（金融学专业论文）租赁融资在民航业中的应用与发展.pdf

摘要 在上世纪年代，随着改革步伐的加快，中国民航因基础薄弱，一度成为制约 国民经济发展的瓶颈之一为满足航空运输市场对运力的需求，国内航空公司开始 利用国外融资租赁和经营租赁等方式，大量添置了大中型干线飞机，在改革开放 的近年里，航空运输得到快速发展，目前中国的航空旅客运输量已经排名世界第 名，各项运输指标均位居前列。 但笔者在暑假期间在中国出口信用保险公司，投资保险部租赁保险处实习时 了解到，直到目前，仍存在航空公司众多、规模偏小的现象。一方面导致成本的 居高不下，无法取得规模效益另一方面造成各公司不计成本，恶性竞争，不利于 行业发展，更重要的是无法与国外航空公司竞争。近几年随着国航、南航和东航 三大集团的联合重组，规模做大，但除国航上市、资产负债率和经营业绩有提高 外南航和东航加速发展，机队快速扩张，资产负债率却大幅上升，同时资金成为 制约各公司发展的最大障碍。在目前经济危机，航空业萧条的金融背景下，本文 针对国内航空公司所面临资金短缺对发展的制约及成本高企问题，通过资本结构 理论和租赁以及成本习性分析理论，力图在不同条件下运用恰当的租赁融资方 式，解决航空公司资金不足问题，并从一定程度上降低航空公司租赁成本，确保 发展进度。 文章将从一下四章进行阐述： 第一章，引言，介绍了目前我国航空业的发展情况，其中包括现状和航空业 的经营特点，并论证了融资对于航空发展的重要性；同时介绍了本文的研究内容 及方法。 第二章，航空公司的主要融资方式，包括内部融资和外部融资，其中在第一 部分，介绍了内部融资及其局限性，在第二部分，正式介绍航空公司的融资潮流 航空租赁融资，在这一部分，我们介绍了航空租赁的含义，分类，以及对这 种融资方式的简要评价。 第三章，几种融资方式的比较，首先，介绍了租赁的比较优势，在这部份的 论述中，我们首先将租赁融资与自筹资金、借款购买、增资、发债的购买方式进 行了比较分析，而后利用财务的实际分析方法，对贷款购买、出i ：3 信贷、租赁融 资三种方式进行了比较，并最终用数字证明了租赁融资的优越性。其次，经营租 赁与融资租赁的比较分析，首先，对两种租赁的概念、特点、实质进行图表式的 比较分析，而后沿用上面的例子，利用成本分析原理对两种融资方式再进行比较 分析。 第四章，未来航空租赁市场前景展望，在该章中，我们首先预测了危机下， 未来民航发展的情况，其中，利用数据，对未来民航走势进行了一个简单的一元 回归实证分析，其次，我们预测未来机队的建设及发展，在最后对未来中国租赁 市场进行了预测。 关键词：航空，租赁，成本，预测 a b s t r a c t w t ht h er a p i ds t e po fr e f o r m c i v i ia v i a t i o no fc h i n ab e c a m et h eb o t t l en e c k t h a tr e s t r i c t e dn a t i o n a ie c o n o m i cd e v e l o p m e n t si n1 9 8 0 s t of i i it h er e q u i r e m e n t o fa v i a t i o nt l a n s p o r t a t i o nm a r k e t ，c i v i la v i a t i o np u r c h a s ei o t so fl a r g ea n dm i d d l e s c a l ea i r p l a n e sb yu s i n go ff i n a n c i n gl e a s e h o l da n dm a n a g e m e n tl e a s eh o l d o v e r 3 0y e a r s ，a v i a t i o nt r a n s p o r t a t i o nd e v e l o p e dr a p i d l y a tp r e s e n t , t h ea v i a t i o n p a s s e n g e r so fc h i n ar a n k e d2 n di nt h ew o r l d w h e nii n t e r ni nt h ec h i n ai m p o r t & e x p o r tc r e d i ti n s u r a n c ec o m p a n y , l e a s i n gd e p a r t m e n t , if o u n dt h a t ，a tp r e s e n t , t h en u m b e ro fa v i a t i o nc o m p a n i e si s s t i l lm u c hm o r eb u tt h es c a l ei ss os m a l l o n es i d e i tl e a d st h ec o s ts oh i g hc a nn o t a c q u i r et h eb e n e f i t a n o t h e rs i d e t h ec o m p a n i e sr u ni n t ot h ev i c i o u sc o m p e t i t i o n a n dm a k ea g a i n s tt ot h ei n d u s t r yd e v e l o p m e n t t h em o r ei m p o r t a n ti st h e yc a n n o tc o m p e t ew i t ho v e r s e a sa v i a t i o nc o m p a n i e s w i t ht h er e c o m b i n a t i o no fa i ro f c h i n ac o m p a n y , s o u t ho fc h i n ac o m p a n ya n de a s to fc h i n a c o m p a n yr e c e n t l y , t h es c a l ei se n l a r g e dt h a nb e f o r e b u te x c e p tt h er a t eo fa s s e td e b ta n do u t s t a n d i n g a c h i e v e m e n to fa i ro fc h i n ac o m p a n yi m p r o v e da f t e ri tl i s t si nt h em a r k e t t h e r a t eo fa s s e td e b to fs o u t ho fc h i n ac o m p a n ya n de a s to fc h i n ac o m p a n yr o s e h i g h l ya f t e rt h ed e v e l o p m e n t m e a n w h i l et h ef u n d sb e c o m et h el a r g e s to b s t a c l et o r e s t r i c tt h ed e v e l o p m e n to fc o m p a n i e s ip l a nt oa r r a n g et h ep a p e ri n t ot h e s ef o l l o wf o u rp a r t s ： c h a p t e r1 ，i n t r o d u c et h ed e v e l o p m e n to fc i v i ia v i a t i o n ，w h i c hi n c l u d e st h e c u r r e n ts i t u a t i o na n dt h eo p e r a t i o nc h a r a c t e ro fc i v i ia v i a t i o ni n d u s t r y , a n dt h e n e x p l a i nt h ei m p o r t a n c eo ff i n a n c i n ga p p r o a c ht ot h ed e v e l o po ft h ei n d u s t r y ；t h e n e x tp a r t , w ei n t r o d u c et h er e s e a r c hm e t h o da n dc o n t e n to ft h i sp a p e r c h a p t e r2 ，t h ef i n a n c i n ga p p r o a c ho fc i v i la v i a t i o n ，w h i c hi n c l u d e si nn e r f i n a n c ea n do u t e rf i n a n c e ，i nt h ef i r s tp a r t , w ee x p l a i nt h el i m i to fi n n e rf i n a n c e ， s e c o n dp a r tw i l lb r i n go u tt h et i d eo fa i r p l a n ec o m p a n y , w h i c hi sl e a s ef i n a n c e ，i n t h i sp a r t ，w ei n t r o d u c ey o ut h ed e f i n i t i o no fl e a s e ，c l a s s i f yd i f f e r e n tw a y so fl e a s e ， a n dg i v eai u d g m e n tt oi t c h a p t e r3 ，t h ec o m p a r i s o no fd i f f e r e n ta p p r o a c ho ff i n a n c e ，f i r s t , t h e c o m p a r a t i v ea d v a n t a g eo fl e a s e ，i nt h et h i sp a r t ，w ec o m p a r el e a s et op u r c h a s eo n l o a na n de t c a n dt h e n ，w eu s ef i n a n c i a ls h e e tt oa n a l y z eap r a c t i c a le x a m p l e ，a t t h ee n dm a k eac o n c l u s i o nb yt h en u m b e r s e c o n d ，t h ec o m p a r i s o no fo p e r a t i o n l e a s ea n df i n a n c i a li e a s e w ec o m p a r et h o s ed e f i n i t i o n c h a r a c t e r , e s s e n t i a lb y c h a r t ，w h a t sm o r e ，w eu s et h ea b o v ee x a m p l et oc o m p a r et h o s eo n e sw i t hc o s t a n a l y s tt h e o r y n c h a p t e r4 ，p r e d i c tt h ef u t u r eo f c i v i la v i a t i o nl e a s em a r k e t , f i r s t ，w ea n a l y z e t h ef u t u r eo fc i v i la v i a t i o n ，a n du s et h en u m b e r st o g i v e ae m p i r i c a la n a l y s i s - s e c o n d ，w et r yt op r e d i c tt h ed e v e l o p m e n to fa i r p l a n ef l e e ti nt h e f u t u r e a tt h e e n d ，w ef o r e c a s tt h ec h i n e s el e a s em a r k e ti nt h ef u t u r e k e y w o r d s ：c i v i la v i a t i o n ，l e a s e ，c o s t , f o r e c a s t i i i 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 7 年厂月3 ，日 j 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子舨， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 函5 l d 讨7 年 武e t 年 、f 月少e l 、h彳_、 菱 、 一 八 名 ，矿 微，穆 褴研 作 ： 文 名 论 签 位 师 学 导 第1 章引言 1 1 研究背景及选题意义 1 1 1 我国航空业的基本情况 1 、我国航空业现状 民航运输业是2 0 世纪产生的新兴行业，它的发展和在技术与服务方面取得 的成就，是当今世界上最成功的行业之一。改革开放以来，我国民航业取得了巨 大的成就，在世界上的排位不断提升。 2 0 0 7 年我国民航通航机场客货吞吐量和飞机起降架次有突飞性进展。全国各 机场共完成旅客吞吐量3 8 7 5 8 6 万人次，比上年增长1 6 8 ；旅客吞吐量分布方 面，所有通航机场中，年旅客吞吐量在1 0 0 万人次以上的有4 7 个，比上年增加3 个，完成旅客吞吐量占全部机场旅客吞吐量的9 5 4 ；货邮吞吐量分布方面，各 机场中，年货邮吞吐量在1 0 0 0 0 吨以上的有4 3 个，比上年增加4 个，完成货邮 吞吐量占全部机场货邮吞吐量的9 8 7 。 2 0 0 8 年在全球金融风暴的影响下，即使全球航空业陷入低迷，中国航空周转 量虽比往年有所增加，但增速较往年下降，截止2 0 0 8 年1 2 月，中国民航全年累 计总周转量3 7 3 4 7 1 8 ，同比去年增长2 2 ，旅客周转量同比增长2 6 ，货邮周转 量同比增长1 1 ，然而增长率较往年下降了1 7 1 、1 3 和1 4 8 。2 0 0 8 年1 月 至1 1 月份，中国民航业亏损3 9 5 亿元人民币，其中航空公司亏损高达7 0 7 亿元。 航空公司经营困难加剧，有的公司己资不抵债，机场亏损面也加大，行业内资金 流动不畅，欠款现象增多。 在这样的背景下，很多航空公司更加依赖价格手段来争抢客源。然而，价格 战完全是一个博弈的过程，而这场博弈的结果只能是“损人又损己 ，最后受伤 害的必然是整个中国民用航空业。正在由传统的计划经济模式向市场经济模式转 型的民航企业，面对金融风险的严峻挑战，如何化险为夷，如何转危为安如何 变弊为利，对民航企业来说都是一大严峻的考验。民航企业作为金融市场的参与 者，加强企业金融风险管理是必不可少的，在此通过财务多样化，即通过多元化 的筹资方式，分散资金风险，在扩大机队规模方面，发展租赁融资，而非依靠银 行贷款等方式。因此，相信租赁融资在解决航空企业融资，降低经营成本，应对 危机等方面，可以助民航企业臂之力。 。以上数据来自中国民航总局h t t p ：w w w c a a c g o v c r d 2 、 我国民航业经营特点 “十五”期间民航全行业投资总规模为2 8 3 5 亿元， 约l1 0 0 亿元，购置运输飞机约1 7 3 5 亿元。 为了科学客观地分析研究我国航空公司的具体情况， 入手了解一些航空行业的基本情况。 ( 1 ) 资金的高投入 其中机场基础设施建设 我们首先从民航业特点 民航业是一个前期需要巨资投入的行业，一般波音飞机每架的平均价格均超 过5 0 0 0 万美元，机场建设投资也动辄以上亿元计。并且，民航运输还需要不断 提高运输的安全性，提高飞机的舒适性改善航班和地面服务，不断更新飞机和修 建机场这也需要大量的资金维持。 ( 2 ) 对国民经济的巨大影响 1 9 9 0 年民航运输业产值2 0 0 0 多亿美元，约占世界g d p 总值的l ，全世界 航空公司约为1 2 5 亿旅客提供了服务，约占世界总人口的1 5 。民航运输业还带 动了燃油供应、餐饮服务、旅行、饭店等相关产业的发展，创造了2 1 6 0 万个就 业机会，其中包括3 l o 万直接就业、6 5 0 万间接就业和1 2 0 0 万相关行业的诱发就 业。 ( 3 ) 微利行业 民航业投资较大，固定成本较高，变动成本较低，利润率不高。目前世界民 航运输业的平均利润率只有1 6 左右，世界前1 0 0 家最大航空公司的平均利润率 也只有5 左右。 ( 4 ) 稳定的现金流量 由于民航业属于基础设施产业，因此具有其他基础设施产业的基本特性。民 航运输业虽然投资大、回收期较长、收益较低，但却能提供长期稳定的回报。同 时由于国家在投资贷、款税、收等政策方面的倾斜和保护，使民航业的投资和经 营风险较小。民航业因为没有产品推广期，一般在设施或设备投入使用后，即可 以产生现金流，改善公司财务状况，提高公司周转速度和抗风险能力。民航运输 业虽在前期需大量资金投入设施建设、设备购买，但以后维持企业运行所需的费 用相对较小。另外民航运输企业还可以提供一条龙服务，从出租场地设施、出让 经营特许权、提供餐饮、广告等其他服务方面来获得可观的非运输收入。 1 1 2 融资对于航空公司发展的重要性 l 、发展航空金融租赁可以促进金融发展和经济增长 2 融资租赁是解决资金短缺，促进产业发展的有力金融与销售手段。现在西方 国家租赁业占g d p 的2 0 以上，自1 9 8 4 年以来占市场份额的3 0 以上，在发达 国家住房、汽车、电脑、音像制品租赁已超过销售总量，大型机械租赁高达总量 的8 5 以上，租赁已成为发达国家商业流通的主渠道。融资租赁也已经成为国民 经济中的一种不可缺少的金融服务和营销方式。而相比之下，我国租赁业占g d p 的比例还不到3 ，发展租赁业大有潜力。 目前我国外商投资融资租赁公司近1 0 0 余家，自2 0 0 4 年1 2 月3 0 日我国五 次批准内资试点融资租赁公司，近4 0 家融资租赁试点企业相继成立。虽然规模 远远不能满足市场需要，但是已经发挥了重要作用。我国的民航、城市出租汽车行 业、移动通讯业基本都是采用融资租赁方式引进国外飞机、汽车和设备后迅速发 展起来的。云南烟草业的腾飞、江浙乡镇企业的异军突起、众多企业的产品结构 调整、军品转民品都有融资租赁公司给予的宝贵支持。有的企业正是在租赁公司 的支持下扭亏为盈并逐步发展成上市公司。相对轿车、载重卡车、轮船等运输工 具租赁而言，飞机租赁业出现较晚，却是最具发展潜力的租赁产业。 通过大力发展航空融资租赁业可以提高整个经济的租赁渗透率，进而促进金 融发展和经济增长。 2 、租赁对飞机融资的影响 我国是航空工业与航空运输业的潜在大国，加入w t o 之后对外开放的航空 运输业对我国民族航空事业既是挑战也是机遇。未来2 0 年间我国航空运输业将 继续保持两位数的增长，从国内航线到国际航线，从干线到支线，从民航运输到 通用航空，从上市大型航空集团公司到新发展的低成本民营公司，都需要购进大 量各种型号飞机，如何解决融资问题是摆在我们面前的重大课题。 2 0 世纪7 0 年代初开始出现旧飞机租赁，到1 9 8 0 年，“租赁约占飞机交易 市场的3 。当时大中型航空公司一般都购买飞机。但此后，航空业市场的波动 使得航空公司需要降低因购买飞机而产生的风险，飞机租赁从而获得了市场。从 1 9 8 0 年至2 0 0 0 年底，中国民航购买和租入波音、空中客车等喷气客机约7 3 8 架， 累计金额达1 8 9 亿美元。其中，购买2 5 6 架，占3 4 7 ，租赁4 8 2 架，占6 5 1 3 。 国 。数据整理自中1 国6 1 - 商投资企业协会租赁委员会网站w w w c l b a o r g c n o 史燕平民航究竟租赁了多少飞机 3 过去l o 年，中国飞机租赁业务规模增加了一倍，但外资租赁公司长期占据 主导地位。目前，国内航空公司9 0 的融资租赁是通过境外融资租赁公司完成的。 上述某航空公司高层人士表示，在这种背景下，中国政府很可能批准国内银行成 立飞机租赁公司，以扩大国内航空租赁企业的市场份额，此举也将有利于改变中 国贸易失衡的现状。据空客与波音预测，未来2 0 年，中国将新增飞机2 8 8 0 架， 采购金额在3 0 0 0 亿美元左右。而按照中国有3 0 的飞机租赁都以金融租赁方式 进行的惯例，这将产生8 0 0 多亿美元的金融租赁市场，折合人民币近6 0 0 0 亿元。 3 、租赁对飞机融资格局产生重大影响的原因 租赁之所以对世界航空公司飞机融资的格局产生重大影响，是由于其相比直 接拥有飞机而言，具备以下一些优点： ( 1 ) 租赁飞机缓解了航空公司的资金压力，使资金的运用效率提高 租赁飞机往往是提供全额资金融通，无需航空公司提供购置飞机的任何款 项，航空公司只需事先支付少量定金，以后按期交纳租金便可获得飞机的使用。 可以节省大量的流动资金用于进一步扩充机队，购买其他航材和设备，扩大运输 能力。 ( 2 ) 租赁飞机使航空公司获得低成本融资的机会 世界大租赁公司一般都具有很强的资金实力和融资能力，可以凭借良好的资 信，在资本市场上获得较低成本的融资。通过处于飞机制造国的地源优势和批量 购机，它们还可以获得购买飞机的优厚折扣，许多国家还给予飞机租赁税务上的 优惠，从而使航空公司有机会获得成本低于银行贷款的融资。 ( 3 ) 租赁飞机可以改善航空公司的财务状况 经营性飞机租赁为航空公司提供了表外融资的好处，有助于航空公司改善财 务状况，提高再融资能力 ( 4 ) 租赁飞机可以获得税收优惠 在美、日、德等租赁发达的国家，税收优惠在租赁中被广泛使用，出租人获 得的税收优惠通常会以降低租金的形式转移一部分给航空公司，跨国租赁中如果 承租人所在国也给予租赁税收优惠，则租赁的成本更低。 ( 5 ) 租赁飞机可以避免飞机残值风险 飞机在未达到其使用寿命前，可能因在技术上过时而使其营运地位和市场价 值低于拟定租赁条款时的预期，此即飞机租赁中的残值风险，考虑到这一点，融 资租赁飞机可以把租期相对缩短，从而使飞机折旧更加合理，并在退租的情况下 避免或减少对出租人可能的残值补偿。经营性租赁在这方面的优势更为明显，由 于不必拥有飞机，就避免了淘汰旧飞机时的残值风险。 ( 6 ) 租赁飞机使航空公司的经营更加灵活 4 租赁飞机可以使航空公司迅速地获得所需的飞机，满足其适时扩充机队，增 加运力或航线的需要。同时，经营性租赁飞机为航空公司提供了更换机群时的高 度灵活性，使航空公司的经营策略更加灵活。 ( 7 ) 租金固定使航空公司可以避免通货膨胀的影响，并有利于企业成本核 算。 通货膨胀在当今世界经济发展中十分普遍，因此飞机的价格随着制造成本的 上升而上涨也是普遍的现象。在签订租赁协议时，可以把全部租金固定下来，无 论未来价格如何上涨，航空公司还是支付同样多的租金，从而避免了通货膨胀可 能带来的损失。由于各期租金固定，航空公司还可以较容易地进行成本核算，控 制支出水平和负债规模，提高经营管理能力。 ( 8 ) 售后回租的优势 航空公司通过售后回租将固定资金转化为流动资金，既改善了财务状况，同 时又可以继续使用飞机，售后回租还转移了飞机的残值风险。此外，飞机的售价 可能高于其账面价值，此时航空公司又能获得额外收益。 1 2 研究内容及方法 1 2 1 研究内容 民航运输业是2 0 世纪产生的新兴行业，它的发展和在技术与服务方面取得 的成就，是当今世界上最成功的行业之一。改革开放以来，我国民航业取得了巨 大的成就，在世界上的排位不断提升，目前，中国的旅客运输辆已经排名世界第 二。随着世界经济全球化的发展，航空运输也走向国际化，竞争加剧。而资本高 度密集的航空公司要想在激烈的全球竞争中站稳脚跟，就必须保持适应其航线网 络的机型、机队规模。再考虑节约燃油成本，并满足现在的消费者对于航班舒适 适性的要求等一系列因素，航空公司对于飞机的需求尤其是新飞机的需求正日 益加大。对飞机如此大的需求仅靠航空公司自身的能力难以实现，因而对于飞 机的融资成为航空公司关注的焦点。然而，对于航空公司来说，机队的更新和扩 大给航空公司带来的资金和财务压力也是巨大的，仅飞机一项就占航空公司固定 资产的8 0 9 0 ，因此，融资问题便成了航空公司的关注焦点。因此租赁融资 日益成为航空公司扩充机队的融资方式。 笔者暑假期间在中国出口信用保险公司投资保险部航空租赁处实习时了解 到，目前近9 0 的市场已被外资租赁公司所垄断。外资租赁公司通过强大的专业 能力、多年的客户关系、雄厚的资金实力，在我国航空租赁市场获得了巨大的市 场份额。国内现有1 0 0 多家融资租赁公司，只有6 7 家开展了飞机租赁业务。 其中，隶属海航集团的深圳金融租赁公司则是我国第一家经营飞机租赁业务的专 业性金融租赁公司。外资对飞机租赁市场的垄断，将增加国内航空公司引进飞机 的成本，同时，也不利于我国平衡贸易的顺差，会带来一定的汇价和利率风险， 也加大了违反移动器国际公约的风险。 虽然飞机租赁在我国已经有了良好的开端，也在我国民航企业的规模迅速扩 张、机队机构调整和财务状况改善等方面发挥了相当积极的作用，飞机租赁市场 初步建成。但总体说来，由于我国航空业发展的局限，特别是国内支线业务开展 的迟缓，飞机租赁市场的健全和完善在我国还需要时间，国内民航公司主要是依 赖国外租赁企业，对飞机租赁模式的认识、研究和利用也相当不足。 因此，本文首先介绍了航空公司的主要融资方式，包括内部融资及外部融资， 并着重介绍了租赁融资的内容，分类，并对这种融资方式进行了简要的评价。在 第三章中，主要对几种融资方式进行对比，以体现租赁融资的优势，其中从财务 实际分析的角度比较了租赁融资与其他几种融资方式的区别和主要优势，此次， 从成本结构的角度对经营性租赁和融资性租赁这两种方式进行了比较，体现了租 赁融资在成本节约，优化财表方面的优势，在最后一章中，本文用实证分析的方 法对未来几年内航空业的发展进行了粗略的预测，并论证并提出了利用租赁融资 改善现状的建议。 1 2 2 研究方法 利用财务报表分析，成本结构分析，比较几种融资方式的区别，体现租赁 融资的优势，利用实证分析的方法对未来航空业及租赁市场进行粗略的预测。 第2 章航空公司的主要融资方式 在国际上，受航空领域外部环境影响以及航空公司自身发展等原因，世界航 空公司8 0 的融资方式依赖于外部融资。在我国，多为国有企业的航空公司不能 依赖于国家供给资金。为了发展生产，企业必须自己开展资金的筹集活动。企业 融资分为内部融资和外部融资。根据资金使用时间的长短，外部融资又分为短期 融资和长期融资。 2 1 内部融资与外部融资 2 1 1 内部融资及其局限性 内部融资来源于运营中产生的现金流，或折旧前的净利润( 扣除利息、税金 和分红) 。递延税金以及出售资产所获得的收入也属于内部融资。对于许多航空 公司来说，折旧往往是最大的一笔内部现金流：一些航空公司，比如新加坡航空 公司，也靠出售资产获得巨额资金。 内部融资虽然不失为一种资金成本低、使用方便、快捷的一种好办法，但对 于飞机融资来说则显得力不从心。比如仅一架波音7 3 7 就价值2 8 0 万美元，对于 资金流动大、利润微薄、资产负债率高的航空公司来说，仅靠内部融资获取飞机 6 无疑是一个巨大的负担。 内部筹资的资金来源主要是企业内部通过计提折旧而形成的现金来源和通 过留用利润等而增加的现金来源。民用航空业的特点是：高投入、低或平均产出 ( 利润) 、资本需求量大，这样的特点决定了航空公司不可能仅仅依赖内部资源筹 措资金。 首先，内部融资速度较慢，折旧往往是企业最大的一笔内部现金流，而一架 飞机的计提折旧通常需要5 1 0 年的时间，很难满足目前飞机更新的速度。并且， 通过计提折旧获得的现金流购买飞机，会改变公司资产结构，使流动资产转变为 固定资产，降低了资金流动性，影响企业的偿债能力。 其次，由于航空市场竞争激烈，营运成本不断上升，导致航空公司赢利甚少， 甚至亏损，以保住市场份额。尤其在我国，1 9 9 8 年以来民航全行业亏损，而且 因体制方面的影响，造成一些国有航空公司负担沉重，难以通过留用利润方式获 得购买飞机所需要的巨额资金。 2 1 2 外部融资中租赁融资比重增加 l 、 短期融资 外部融资又分为短期融资和长期融资。短期融资是限定在一年内计划能偿还 的信贷，以满足现金需要。供航空公司使用的短期融资的主要来源有商业信贷、 银行透支和商业银行贷款。 ( 1 ) 商业信贷( t r a d ec r e d i t o r ) 指从其他公司根据信贷购入商品，然后以负债计 入应付账款下。商业信贷十分方便，但不正式。如果航空公司在偿还期上有某种 机动性，比如延迟付款，可能会付出隐含的机会成本。 ( 2 ) 银行透支( b a n ko v e r d r a f t ) 。许多航空公司都会与一家或几家商业银行建立 资金融通的关系，也就是在许可的范围内、在不影响其财务状况的情况下，在其 账户下出现负债，这往往是以其资产作为担保的。透支利率与市场利率保持一致。 ( 3 ) 商业银行贷款( s h o r t t e r ml o a n s ) 是短期融资中最富有任意性的财源，通常 在一年内偿还。贷款期限由借方与银行通过谈判确定。根据借方的信用度、借方 从银行贷款后可能的盈利状况以及现行利率支付利息。银行通常要求借方有补偿 性存款，也就是借方要有相当于贷款额的1 0 2 0 的活期存款。 2 、长期融资 民用航空业是资本高密集型产业，因此，获得长期融资是很重要的。例如， 设备购置一项就相当可观，可能要达到几千万美元。架波音b 7 4 7 4 0 0 巨型喷 气机要花去1 2 亿美元。现有机队的飞机总是要不断地更新换代，以满足不断发 展的航空业的需要。通常航空公司要使用长期融资的办法为长期资产筹措资金， 各家航空公司可以从多种长期融资模式中选择最佳方案，适应公司的资金需求。 7 长期融资模式主要有：股票融资、长期贷款、债券、租赁、租赁购买、设备 信用证、有条件销售合同或政府投资。 ( 1 ) 股票融资( s h a r e s ) 股票融资包括普通股和优先股销售。在使用抛售股票融资形式为购买设备 筹资时，航空公司保留了设备的所有权，可以利用投资抵减税额和折旧的利益， 降低航空公司的债务。使用这种资金来源的另一个优点是航空公司承担极小的风 险，因为公司不必支付任何股息，也没有固定的终止期。但是股民手中的股票价 值可能会减少。 通过资本市场，销售优先股也可以积累资金。优先股是一种混杂形式，既有 普通股的特点，又有债券的性质。优先股的一个优点是不会减少股民持有股票的 价值，但成本高。优先股必须要以比债券更高的收益销售，以补偿投资者的附加 风险。另外，以优先股支付的股息没有扣除应税金额。虽然航空公司一方没有支 付股息的法律义务，但许多航空公司已将此列为固定的义务。 ( 2 ) 长期贷款( 1 0 n g t e r ml o a n s ) 长期贷款是定期一年的本票。能提供长期贷款的有商业银行、保险公司和设 备供应厂家。贷款条件要经过借方和贷方的谈判确定。贷款可以无担保( 无抵押) ， 也可以用抵押来担保( 特别是抵押飞机) 。但是，还是要有限定性的契约条款，以 保护贷方利益。 使用长期贷款进行设备融资的一个优点是航空公司保有了设备所有权，这就 使航空公司可以得到投资信贷和折旧的利益。另一个优点是支付利息已扣除应税 金额，持股人有权分享利益，因为贷款是定期偿还的。然而，长期贷款给航空公 司增加了风险，并且保护贷款方的条款约束性很强。 ( 3 ) 债券( b o n d s ) 债券与长期贷款有些类似，其息票利率与贷款的利率是一样的。债券分为三 种：公司债券( 无担保债券) 、有抵押品的公司债券( 有担保债券) 、可兑换债券。债 券方式虽然能成为企业融得低成本的资金，但由于债券在整个运转过程中存在的 不确定因素很多，如发行风险、企业支付本息的能力、股本扩大后对每股利润的 摊薄等，都可能为债券发行企业的管理带来难度。 ( 4 ) 租赁融资( 1 e a s e s ) 租赁是集融资与融物为一体的外部融资新型方式。承租人通过向国际租赁市 场租入设备( 固定资产) 的方式，既解决了发展生产所需引进设备的资金问题，又 解决了设备的使用问题。因此，这种方式产生后倍受欢迎。我国民航自1 9 8 0 年 开始飞机租赁业务，发展非常迅速，成为航空公司扩充机队的主要方式。迄今为 止，在我国各大航空公司的机队中，通过各种租赁方式租入的飞机数量超过了飞 8 机总数的8 0 。 ( 5 ) 设备信托i 正( e q u i p m e n tt r u s tc e r t i f i c a t e s ) 设备信托证也是一种租赁融资的形式，代表一种长期固定收入向信用证的买 主的投资。当飞机到达航空公司时，就把设备信托证卖给投资机构，用销售信托 证的收入支付购置飞机的款项。飞机归属于把飞机租给航空公司的受托人所有受 托人利用租金赎回信托证，并向尚未兑现的信托证支付固定的收益。当支付完最 后一笔租金时，飞机的所有权转到航空公司。 ( 6 ) 有条件销售合同( c o n d i t i o n a ls a l e ) 根据有条件销售合同的条款。航空公司经营飞机，但飞机制造厂保有飞机的 所有权，直到航空公司履行完所有的合同条款。 2 2 航空公司融资潮流一航空租赁融资 2 2 1 航空租赁的含义 航空租赁是租赁的重要领域之一，是航空公司( 或承租人) 从租赁公司或( 或直 接从制造厂商) 选择一定型号、数量的飞机，并与租赁公司( 或出租人) 签订有关租 赁飞机的协议。在租期内，飞机的法定所有者一出租人将飞机的使用权转让给承 租人。承租人以按期支付租金为代价，取得飞机的使用权。从飞机产权归属的角 度，在租期内，出租人拥有飞机的所有权，承租人拥有飞机的使用权。中华人 民共和国合同法中规定：“租赁合同是指出租人将租赁物交付承租人使用、收 益，承租人支付租金的合同”：企业会计准则一租赁中将租赁合同表述为：“指 在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人以获取租金的协议”。中华人 民共和国民用航空法第二十六条指出：“民用航空器租赁合同，包括融资租赁 合同和其他租赁合同”。可以将飞机租赁业务定义为以飞机作为标的物、以租赁 为交易方式的所有业务。 2 2 2 飞机租赁业务的分类 l 、按照交易过程分类 因交易过程不同，飞机租赁业务可以分为直接租赁、转租式租赁、回租式租 赁三种。 ( 1 ) 直接租赁是指由出租人向飞机制造商支付购机款购进飞机后，直接租 给承租人使用，即购进租出。 ( 2 ) 转租式租赁是指以同一架( 或一批) 飞机作为标的物的多次租赁业务， 即租进租出。在转租赁业务中，上一个租赁合同的承租人同时又是下一个合同的 出租人，称为转租人。转租人从其他出租人处租入飞机再转租给第三人，转租人 以收取租金差为目的；而飞机的所有权始终属于第一出租人。 飞机的转租式租赁具有以下特点：各层次租赁合同在法律上是相互独立的； 9 各层次租赁合同的标的物是同一架( 或一批) 飞机；各层次租赁合同对租赁期满 时飞机归属的约定( 留购、续租或退租) 必须是同一的。 ( 3 ) 回租式租赁，又称为售后租回、出售回租或回租，是指飞机的所有权 人将飞机出售给出租人后，同时与出租人签订租赁合同，再将该飞机租回使用的 租赁形式。出售者与承租人是同一个人，购买者与出租人是同一人。 不同的交易方式，适用于不同的交易目的。直接租赁首先实现了飞机所有权 和使用权的分离；对承租人( 航空公司) 而言，其可以在支付少量资金的情况下， 使用价格昂贵的飞机，组建适合自身航空市场情况的机队，避免一次性购置飞机 带来的巨大财务( 资金) 压力；而出租人则可以在保证拥有物权的前提下，取得 较为丰厚的投资回报。转租式租赁通过转租人的信用，可以促成第一出租人与最 终承租人之间的租赁业务：对跨境业务，在国与国之间存在国际贸易限制的情况 下，转租式租赁可以有效地绕开障碍。出售回租可以使航空公司在不改变资产规 模、不影响机队配置和飞机使用的前提下，将实物资产变为金融资产，改善资产 负债结构，提高资产流动性，满足特定的经营需要。 2 、按照出租人提供的服务状况分类 根据出租人是否提供服务以及提供服务的范围，可以将飞机租赁分为干租、 净租、湿租、潮租等四种。 ( 1 ) 干租指出租人向承租人( 航空公司) 仅仅提供飞机，其他的费用均由 承租人负责。 ( 2 ) 净租指出租人提供飞机和备份发动机，承租人则必须负责一切与飞机 使用有关的生产与营运费用，包括机组、维修、飞机机身及发动机的翻修、保险 和税收等等；从承租人支付的租金来看，支付给出租人的是租金的净值，一切与 飞机使用有关的费用都由承租人自己负担，不包括在租金之中。 为了明确租赁期满时飞机残值的处理，还出现了纯净租赁。其与净租基本相 同，区别在于承租人除了承担净租的责任外，在租期结束时，归还给出租人的飞 机还要达到预先确定的价值，即承租人还要对飞机的实际再销售价值和预先确定 价值的差额负责。 ( 3 ) 湿租是指出租人在飞机租赁中提供飞机并且完整地提供机组人员、维 修及燃油等服务和辅助支援，即出租人为承租人使用飞机提供一切。 ( 4 ) 潮租是类似飞机湿租的一种情况，其与湿租所不同的是并不完全提供 机组人员，只提供驾驶舱的飞行机组而不提供客舱的乘务机组。 3 、按照租赁参与方的国籍分类 出租人与承租人所在的国家可能一样，也可能不同。据此，可以将飞机租赁 分为国内租赁和国际租赁。 1 0 ( 1 ) 国内租赁是指在同一国家或地区的出租人与承租人之间发生的飞机租 赁交易；目前在我国该类业务很少而在美国、西欧则非常发达。 ( 2 ) 国际租赁是指出租人与承租人不在同一个国家或地区的飞机租赁交易， 其常常表现为跨国飞机租赁和问接对外飞机租赁。 4 、按照出租人的资金来源结构分类 根据出租人购置飞机的资金来源情况不同，可以将飞机租赁分为商业贷款租 赁、出口信贷和商贷结合的综合信贷租赁。 ( 1 ) 商业贷款租赁 商业贷款租赁是指由出租人负责安排或提供非政策性资金来源的租赁方式， 其是种商业行为，又可细分为： a ) 单投资租赁是指飞机的购置资金全部由出租人独自承担，出租人购置 飞机后交付给承租人使用的租赁交易。 b ) 银团贷款租赁是指由于飞机价值很高、使用期限也很长，在一项租赁交 易中，往往由一家银行作为牵头行、多家银行作为参与行组建银团，向该租赁业 务的出租人提供资金；又称为辛迪加贷款租赁。 c ) 证券化租赁是指出租人以飞机租赁项目在国际资本市场上发行债券、股 票等有价证券来筹集资金进行租赁的一种方式 d ) 杠杆租赁又被称为制度租赁、衡平租赁、举债租赁等等，是指由出租人 支付飞机价款的2 0 3 0 ，其余大部分资金以出租人的名义借贷获得，同时出租 人以飞机作为抵押并将有关的权益转让给其他出资人的一种租赁方式。 ( 2 ) 出口信贷和商贷结合的综合信贷租赁： 综合信贷租赁主要是指飞机制造商所在国政府为了鼓励飞机的出口而向出 租人提供飞机总价款一定比例的低息贷款，其余部分价款则来源于商业信贷。这 种租赁方式可以降低出租人的成本，并将优惠转移到承租人，从而达到刺激飞机 出口的目的。如在波音飞机的出口时，美国政府会通过美国进出口银行发放部分 低息贷款。 5 、 按照飞机的新旧程度分类 飞机租赁业务中，租赁物可以是新飞机，也可以是使用过的飞机。根据租赁 物的使用情况可以将租赁分为：全款租赁、尾款租赁。 ( 1 ) 全款租赁是指以全新飞机作为标的物开展的租赁业务。 ( 2 ) 尾款租赁又称为残值租赁，是指以使用过的飞机进行租赁的业务。航 空公司往往也会将其所拥有的旧飞机提供出来作为尾款租赁的交易对象，而且经 常采用的是出售回租方式。 6 、按照租赁模式分类 融资租赁与经营租赁是现代租赁中两种主要交易模式。飞机租赁也可以根据 交易模式的不同设计，包括飞机的订购、租期长短、租金高低、维修情况以及租 赁期满后飞机的归属等划分为融资租赁与经营租赁( 具体内容见后文) 。 飞机租赁业务的不同分类存在着交叉。一项业务可以从不同的角度进行划 分。如飞机的融资租赁可以是杠杆租赁、也可以是转租式租赁；尾款租赁可以是 出售回租等。其中， 2 3 租赁融资的评价 2 3 1 租赁的优缺点 l 、租赁的优点 ( 1 ) 保留流动资产如果企业购买资产，必须支付现金，使企业的流动性降 低若以租赁代替购买，企业只需定期支付租金，而使流动性提高，增强企业总负 债能力。企业无需自筹大量资金即可引进先进设备，并能迅速加以利用、投产、 创造利润，而且能高效率地使用有限的资金，以使腾出资金用以扩大投资项目。 ( 2 ) 减少风险损失。由于租金自合同订立后一直固定不变，分期逐步支付 租金可以避免通货膨胀的损失。此外，还可以转移陈旧报废风险。 ( 3 ) 较少限制。首