（金融学专业论文）离岸人民币市场与人民币国际化——风险分析和控制.pdf

o 仟s h o r er e n m i n b im a r k e ta n d r e n m i n b i n t e r n a t i o n a l i z a t i o nii r i s ke v a l u a t i o na n dc o n t r o i 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：形乙苟讨 纠。年r 月如日 _ _ - _ _ 本人完 论文的规定 印刷本和电 并采用影印 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 以i 也韵丹 翩虢吩 a 啤，月知日 伽，。年r 月，d 日 摘要 离岸金融是2 0 世纪5 0 年代金融自由化浪潮的重大金融创新，其产生和发展 与战后全球经济一体化、资本国际化和金融货币领域里的政策变革密切相关。离 岸金融市场是货币国际化的重要组成部分：货币国际化能够促成离岸市场的形成 和发展，同时，发展离岸市场也可以从增加货币的境外流动性、建立合理的回流 渠道等诸多方面对货币国际化起到推波助澜的作用。 国内以往的离岸金融文献基本上都停留在对国外离岸金融市场的介绍和提 出建立我国离岸金融市场的构想上，对离岸金融理论缺乏深层次的探讨，其中对 人民币离岸金融如何循序渐进的开展以及可能的风险与对策分析得不够全面。本 文力求通过研究人民币离岸市场的发展带给中国金融体系的风险，细化出人民币 国际化的路径选择，为利用离岸金融市场推动人民币国际化提出可行的政策建 议。 本文在对离岸市场进行详尽介绍之余，理清了其与人民币国际化的相互关 系，研究了离岸市场的风险及其传导渠道，包括监管不力和监管完善情况下各自 对应的风险，并在此基础上提出风险防范的具体措施以及利用香港人民币离岸市 场推动人民币国际化的政策建议。 本文首先采用文献研究的方法寻找出研究突破口，其次运用对比分析的方 法，归纳出离岸金融市场与在岸金融市场的本质区别并给出离岸金融的定义、通 过对比离岸金融市场的四种类型，归纳出各种类型各自的特点等。再次运用归纳 演绎的方法，借鉴所总结出的货币国际化经验，并结合中国的具体情况，提出发 展香港人民币离岸市场推动人民币国际化的可行建议。此外本文也采用了数量分 析的方法、理论与现实相结合的方法。 关键词：离岸市场，人民币国际化，风险，监管 a b s t r a c t o f f s h o r ef i n a n c ei sa l li m p o r t a n tf i n a n c i a li n n o v a t i o no ff i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o ni n 19 5 0 s t h ee m e r g e n c ea n dd e v e l o p m e n to fo f f s h o r ef i n a n c eh a sm u c ht od ow i t h e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，c a p i t a li n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dt h ec h a n g e si ne 丑o b a lf i n a n c i a l m o n e t a r yp o l i c y o f f s h o r ef i n a n c i a l m a r k e ti so n eo ft h ev i t a lp a r t so fc u r r e n c y i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n o nt h eo n eh a n d ，c u r r e n c yi n t e r n a t i o n a l i z a t i o np r o m o t e st h ef o r m a n dd e v e l o p m e n to fo f f s h o r ef i n a n c i nm a r k e t o nm eo t h e rh a n d ，o f f s h o r ef i n a n c i a l m a r k e ta d d sf u e lt oc u r r e n c yi n t e r n a t i o n a l i z a t i o nb yi n c r e a s i n go v e r s e a sc u r r e n c y l i q u i d i t ya n de s t a b l i s h i n gr a t i o n a lr e g u r g i t a n tc h a n n e l ，e t c d o m e s t i cr e s e a r c ha b o u to f f s h o r ef i n a n c ea p p r o x i m a t e l yl i m i t e dt ot h ei n t r o d u c t i o n o ff o r e i g no f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ta n dt h ec o n t e m p l a t i o no fe s t a b l i s h i n go f f s h o r e f i n a n c i a lm a r k e ti nc h i n a t h e r ei s n te n o u g hd e e pd i s c u s s i o na b o u to f f s h o r ef i n a n c e , e s p e c i a l l ya b o u th o wt o e s t a b l i s ho f f s h o r er e n m i n b i ( r m b ) m a r k e ta n dt h er i s k e v a l u a t i o na n dc o n t r o lo fo f f s h o r er m bm a r k e t b ye v a l u a t i n gt h er i s ko fo f f s h o r e r m bm a r k e to i lc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m ，t h i sp a p e ra i m sa td r a w i n go u ts p e c i f i cw a y o fr m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n dm a k i n gf e a s i b l ep o l i c ys u g g e s t i o n so nh o wt o p r o m o t er m b i n t e r n a t i o n a l i z a t i o nt h r o u g ho f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t p r i m a r i l y ，t h i sp a p e rg i v e sas p e c i f i ci n t r o d u c t i o no n o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ，a n d t h e nd e a l sw i t ht h er e l a t i o n s h i pb e t w e e no f f s h o r ef i n a n c i a lr m bm a r k e ta n dr m b i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n i nt h et h i r dp l a c e ，t h i sp a p e rs t u d i e st h er i s ka n ds p r e a d i n g c h a n n e l so fo f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fi n s u f f i c i e n ts u p e r v i s i o n a n d p e r f e c t s u p e r v i s i o nr e s p e c t i v e l y r i s kc o n t r o lr e c o m m e n d a t i o n s a n d r e c o n 】m e n d a t i o n sa b o u th o wt od r i v er m bi n t e m a t i o n a l i z a t i o nt h r o u g hh o n g k o n g r m bo f f s h o r em a r k e ta r eg i v e ni nt h ee n d a st ot h er e s e a r c hm e t h o d s ，t h i sp a p e rs e e k st h eb r e a k t h r o u g hp o i n tb ys t u d i n g p a p e r si ne x i s t e n c e ，t h e nu s e sc o n t r a s t i v ea n a l y s i sm e t h o dt o c o n c l u d et h ee s s e n t i a l d i f f e r e n c e sb e t w e e no f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ta n do n s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t ，t o g e t h e r w i t ht h ed e f i n i t i o no fo f f s h o r ef i n a n c e i ta l s oc o m p a r e st h ef o u rd i f f e r e n tt y p e so f o f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e ti no r d e rt os u mu pt h e i rf e a t u r e sr e s p e c t i v e l y f u r t h e r m o r e ， i i c o n s i d e r i n gc h i n e s ep r a c t i c a ls i t u a t i o na n du s i n gi n d u c t i o na n dd e d u c t i v em e t h o d ，t h e p a p e rm a k e ss p e c i f i cp o l i c ys u g g e s t i o n so nh o wt op r o m o t er m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n b yd e v e l o p i n gh o n g k o n gr m bo f f s h o r em a r k e t w h a t sm o r e ，q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s m e t h o di su s e da n d t h e o r ya n a l y s i si sc o m b i e dw i t hr e a l i t y k e y w o r d s ：o f f s h o r em a r k e t ，r m bi n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，r i s k ，s u p e r v i s i o n i i i 目录 第1 章引言1 1 1 论文选题的背景1 1 2 论文的研究意义l 第2 章离岸金融市场介绍2 2 1 离岸金融的产生和发展2 2 1 1 萌芽期( 2 0 世纪5 0 年代初) ：欧洲美元市场的诞生和发展2 2 1 2 成长期( 2 0 世纪5 0 年代末至6 0 年代后期) ：欧洲货币市场的产生和发展3 2 1 3 扩展期( 2 0 世纪6 0 年代末至7 0 年代末) ：离岸金融市场的形成3 2 1 4 飞跃期( 2 0 世纪8 0 年代后) ：离岸金融市场的发展4 2 2 离岸金融与离岸金融市场概念的演化5 2 3 离岸金融市场的类型7 2 3 1 混合型离岸金融市场8 2 3 2 内外分离型离岸金融市场8 2 3 3 避税港型离岸金融市场9 2 3 4 渗透型离岸金融市场9 2 4 离岸金融市场的特点9 第3 章中国离岸金融与人民币离岸金融的发展1 0 3 1 中国境内离岸金融业务的发展1 0 3 2 中国境外人民币离岸业务的发展1 1 第4 章离岸人民币市场与人民币国际化的相互影响关系1 2 4 1 人民币国际化需要设立离岸人民币市场1 3 4 2 离岸人民币市场推动人民币国际化向更高层次发展1 4 i v 4 2 1 增加人民币的境外流动性1 4 4 2 2 保证人民币资金有合理同流的渠道1 5 4 2 3 进一步完善人民币汇率形成机制1 5 4 2 4 对我国推进利率市场化改革有重要的参考价值1 6 4 2 5 是开放本币自由流动的缓冲区，有助于人民币成为准硬通货1 6 4 2 6 标志我国金融市场发展进入了国际化阶段1 6 第5 章离岸市场的风险分析1 7 5 1 监管不力的离岸金融市场所面临的风险1 7 5 1 1 资本通过离岸市场大规模流入流出引发的风险1 7 5 1 2 加剧在岸银行面临的信用风险和法律风险1 9 5 1 3 利用离岸市场从事各种非法活动1 9 5 2 监管完善的离岸金融市场所面临的风险2 0 5 2 1 引起境外债权债务关系和货币错配问题2 0 5 2 2 影响中国货币政策的有效性和独立性2 l 5 2 3 离岸市场套利投机冲击在岸金融体系2 2 5 2 4 加剧在岸银行的竞争压力2 3 第6 章利用离岸人民币市场推进人民币国际化的政策建议2 3 6 1 离岸市场相关风险的防范措施2 4 6 1 1 对资本大量流入流出冲击在岸经济金融体系、影响货币政策有效性的防范2 4 6 1 2 在岸银行信用风险和法律风险的防范2 5 6 1 3 对利用离岸市场进行各种作法活动的监管2 6 6 1 4 对货币错配引发的风险的防范2 8 6 1 5 建立境内i 为# 1 - 分离型离岸市场，纾缓香港离岸市场对确：岸银行的竞争压力2 8 6 2 发展香港人民币离岸市场推动人民币国际化2 9 6 2 1 香港在地理位置上的优越性2 9 6 2 2 香港具有完善的金融体系2 9 6 2 3 香港拥有人民币业务的良好基础3 l 6 3 促进香港人民币离岸市场发展的具体措施3 4 v 离岸市场准入3 4 离岸业务发展3 5 离岸市场管制3 6 形成机制的市场化3 9 离型人民币离岸市场，长期审慎考虑渗透犁模式3 9 4 0 4 0 z i l 4 2 4 5 的学术论文与研究成果4 6 v l 第1 章引言 1 1 论文选题的背景 金融危机为人民币国际化提供了现实的需求。2 0 0 0 年以来，人民币在港澳台 以及边贸中的使用日趋广泛，中国与亚洲其他国家的货币互换协议和边贸本币结 算协定陆续签署，人民币离岸债券市场也得到长足发展。欧洲央行、印度储备银 行、俄罗斯央行、菲律宾货币委员会等也从2 0 0 5 年起先后在各自的汇率体系中 考虑人民币因素，这些都表明人民币声誉同盛且得到越来越多经济体的青睐。人 民币跨境贸易结算境内试点城市已确定，人民币国际化已是脱弦之箭。2 0 0 9 年7 月1 0 日，深圳发展银行办理首笔人民币跨境贸易汇款业务，标志人民币可跨境 贸易结算，开启了国际化进程中“结算货币、投资货币、储备货币 三大步骤中 的第一步。 在圈际货币体系格局面临新变革的背景下，人民币国际化面临诸多机遇与挑 战。一方面，人民币国际化是推动中国金融体系国际化的破冰之旅，在此基础上 进一步实现中国金融市场国际化才能提振中国在国际货币金融体系中的地位和 发言权。人民币国际化促成离岸人民币市场的形成和发展。由于我国资本项目的 管制，客观上要求设立人民币离岸市场，处理境外人民币的汇兑、存储、结算及 回流业务。同时，发展离岸市场也可以从增加人民币境外流动性、改善人民币汇 率形成机制、建立人民币合理的回流渠道等诸多方面对人民币国际化起到推波助 澜的作用。人民币国际化还可适当减少外汇储备的规模以降低当前海量外汇储备 的风险，规避捆绑美元所致的损失；它同时也提供了大陆和港澳台金融合作的载 体，为亚洲金融合作和经济合作的深入开辟了一个新渠道。另一方面，人民币国 际化会通过资本流动，货币替代，货币政策等方面对中国的金融体系造成潜在的 冲击。 1 2 论文的研究意义 国外关于如何建立和发展离岸金融市场的文献较为丰富，相关研究主要集中 在以下三个方面：一是从货币发行国角度研究欧洲货币市场及其风险、避税、洗 钱等问题；二是从国际组织角度研究近年来进行的一系列监管措施及其影响，探 索这些组织在离岸金融i i f 场发展中的作用；三是以离岸金融中心为主体，总结其 发展历程及经验教训。但是，从目前的状况看，中国金融晃对离岸金融的理论研 还没有充分而独 第一， 不同货币的交换 研究人 便进一步明确人 具 币种除英镑和美元之外还包括德国马克和奥地利先令等少数几个币种，业务规模 十分有限。第二次世界大战期间这类业务基本停顿。二战后的3 0 年中，干预主 义思潮盛行，支持干预主义的福利经济学的流行致使税率不断上升，而离岸金融 正是金融自由化浪潮中出现的重大金融创新1 。 2 1 1 萌芽期( 2 0 世纪5 0 年代初) ：欧洲美元市场的诞生和发展 离岸金融从2 0 世纪5 0 年代发轫。朝鲜战争期间，美国冻结了苏联在美国的 美元存款，致使前苏联和东欧的一些国家将其巨额美元资产转移到欧洲国家的银 行账j 、，形成最初的欧洲美元。 1 巴曙松郭云钊k v b 昆仑国际离岸金融项目组等，离岸金融市场发展研究国际趋势与中国路径，北 京人学版社，2 0 0 8 年8 月，8 1 5 页 2 马歇尔计划的实施和 1 9 5 1 年，美国在欧洲实行 过参加经济合作发展组织 形式的援助合计1 3 0 亿美元。再加上1 9 5 7 年英镑危机，英国为了稳定汇率实行 外汇管制、提高利率、限制伦敦商业银行提供贸易贷款，导致伦敦商业银行将吸 纳的美元存款贷放给进出口商。伦敦形成的欧洲美元市场是离岸市场的雏形。 2 1 - 2 成长期( 2 0 世纪5 0 年代末至6 0 年代后期) ：欧洲货币市场的产生和发展 2 0 世纪5 0 年代后期，西欧金融市场金融自由化的环境促进了欧洲美元市场 的发展。1 9 5 8 年开始，西欧主要国家基本取消了# l - ，l 管制，实行货币的自由兑换， 大大便利了资本的自由流动和筹资者对币种的自由选择。这一时期，美国的贸易 逆差日益加剧，对美元贬值的预期使得各国央行多元化储备货币，国际借贷活动 陆续出现欧洲联邦德国马克，欧洲瑞士法郎，欧洲英镑等美元以外的货币，欧洲 美元市场遂扩大为欧洲货币市场。 美国日益加剧的贸易逆差导致一系列金融管制措施的出台也促进了欧洲货 币市场的发展。如规定定期存款利率上限的“q 条例”、限制美国对外投资的利 息平衡税、规定美国商业银行对国外银行的负债必须缴纳存款准备金的“m 条例” 等2 ，均刺激美元资本流向欧洲货币市场，从而促进欧洲货币市场的发展。这一时 期离岸金融市场的发展速度惊人，资产规模由1 9 5 9 年的1 5 亿美元发展到1 9 6 9 年的9 0 0 亿美元，增长了6 0 倍。 2 1 3 扩展期( 2 0 世纪6 0 年代末至7 0 年代末) ：离岸金融市场的形成 这一时期欧洲货币市场的发展有其客观的资金需求和供给的推动。1 9 7 3 年石 油危机使西方各国陷入了结构性国际收支不平衡的困境。一方面，西方工业国以 及非产油的发展中国家国际收支逆差严重，急于在欧洲货币市场上寻找资金弥 补；另一方面，o p e c 贸易顺差急剧膨胀，大量因石油价格暴涨而获得的“石油美 元 为欧洲货币市场提供了充足的资金。美国巨额和持续的对外军事开支和资本 输出使美国出现巨额贸易逆差，大量美元持续外流到欧洲货币市场套耿利息。特 别是1 9 7 1 年8 月1 5 日美国宣布停止美元与黄金兑换后，更多的美元流入欧洲市 场。此外，美国政府于1 9 7 4 年取消了“利息平衡税”，允许银行跨国经营，由 此美国银行进入西欧、东亚、中东和加勒比海地区，促成了大晕离岸金融中心的 形成。 2 连平，离岸金融研究，中国金融版社，2 0 0 2 年，1 2 3 5 页 年以来离岸金融业的发展又重新出现了持续增长的势头。自1 9 9 3 年至2 0 0 5 年间， 全球主要离岸金融中心的跨境资产从3 5 万亿美元增长到9 1 万亿美元。据估计， 2 0 0 8 年全球约一半的金融交易发生在离岸金融市场，集中在离岸金融市场的财富 达6 5 万亿美元3 。 8 0 年代美国和同本的加入使得离岸金融市场模式结构和地理分布发生重大 变化。为了有力地要求其他西方国家与其共同干预管制欧洲美元市场，促使本国 跨困银行在本土开展离岸金融业务以降低其经营成本，提高美国作为困际金融中 心的地位，美国于1 9 8 1 年1 2 月在美国岁f ：设了国际银行设施( i n t e r n a t i o n a l b a n k i n gf a c i l i t y ，l b f ) 。这也是世界上首个在货币发行国境内开展离岸金融 交易的离岸金融市场。1 9 8 6 年，作为日本政府推进日元国际化战略的重要组成部 3 数据来源：巴曙松郭云钊k v b 昆仑国际离岸金融项目组等，离岸金融市场发展研究国际趋势与中 国路径，北京人学i l i 版社，2 0 0 8 年8 月，l 贞 4 分，日本东京离岸金融市场( j a p a no f f s h o r em a r k e t ，j o m ) 建立。与i b f 相似， 包括6 9 家外资银行在内的1 8 1 家银行在当时获得批准开展离岸业务。 同时期的亚洲离岸金融市场也扩张到其他一些亚洲国家。1 9 8 4 年7 月，中国 台湾地区在台北建立离岸金融市场并开始运营。1 9 9 0 年l o 月，马来西亚在纳闽 岛建立了离岸金融市场。1 9 9 2 年9 月，泰国政府宣布在曼谷设立“曼谷国际银行 设施”( b a n g k o ki n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf a c i l i t y ，b i b f ) ，允许将吸收的 非居民存款在当地贷出，但禁止资金从境内流入离岸市场。这种以分离为主、渗 透为辅的模式使得离岸金融市场的模式更为复杂多样。至此，离岸金融市场已具 备全球化的地理分布和完善的发展模式。 2 2 离岸金融与离岸金融市场概念的演化 由前文所述可知，离岸金融这一概念随着历史的演进不断变化，在其发展的 不同阶段具有不同的含义。离岸金融的最初形式是欧洲美元( e u r o d 0 1 l a r ) 。 1 9 6 6 年大英百科全书把欧洲美元解释为“指在美国国外被人( 如银行界) 持有的 美元，特别是针对欧洲者而言。”美国学者约翰威廉森认为：“欧洲美元存款 仅仅是一种在发行美元的国家即美国的政治管辖以外的银行账户以美元表示的 存款。他们被称为欧洲美元，是因为最初接受这些存款的银行设在欧洲，而今大 部分市场仍在欧洲”4 。呼之即出的欧洲美元市场便足离岸金融市场的前身。当时 在伦敦率先形成专门经营美元资金交易的新型国际资金市场。 随着欧洲美元市场的发展，离岸金融和离岸金融市场的形式扩大为欧洲货币 和欧洲货币市场，交易的币种结构呈现多元化，不囿于欧洲美元，还包括欧洲德 国马克、欧洲瑞士法郎、欧洲英镑、欧洲法国法郎、欧洲意大利罩拉、欧洲同元 等。伦敦的欧洲货币市场没有特别强调非居民性，居民和非居民的交易在同一账 户进行。由于当时对自由货币兑换的限制，能够持有较多数量外国货币的主要是 非居民，因而在管理上不区分非居民和居民。 当欧洲货币市场在地域上延伸至新加坡、香港、菲律宾马尼拉、拉美的巴哈 马等欧洲之外的国家和地区时，离岸金融业务便超出欧洲货币市场的范畴，发展 为一个独立的余融范畴。从这一阶段丌始，“离岸金融”，“离岸金融市场”的 术语使用地更为普遍，而不是“欧洲货币”，“欧洲货币市场 。 4 约翰威廉森，开放经济和世界经济，中译本，i ：海三联书店，1 9 9 4 年，6 3 7 页 目前学术界对于离岸金融和离岸金融市场的定义尚无统一定论，比较有代表 性的观点有两种5 。第一种强调交易货币的离岸性和交易主体的非居民性( 刘振芳， 1 9 9 7 ；韩龙，2 0 0 1 等) ，是较为传统的概念。国际货币基金组织( i m f ) 将离岸 金融定义为：“银行及其他机构吸收非居民资金，并向非居民提供的各种金融服 务的行为。离岸业务具有特殊的法律和货币经营特征。其一，离岸业务往往独立 于东道国在岸金融体系之外，账户分离、适用不同法律；其二，离岸机构吸收和 运用的是注册地国家货币之外的其他国际货币”6 。国际清算银行( b i s ) 则把离 岸中心定义为这样的一些金融体制：在这类金融体制下，各家银行的外部资产和 负债与其国内经济的经常账户交易不成比例7 。 第二种界定强调“特殊的监管体制和“优惠性制度安排 。这一界定标准 是伴随着国际银行设施的建立而出现的。1 9 8 1 年，美国联邦储备银行批准在纽约 设立国际银行业务设施( i b f ， i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf a c i l i t y ) ，接受外国 的美元或外币的定期存款，并可免除储备金的规定，即利率的限制。它也可以对 外国人提供信贷。因此，纽约i b f 可以经营非居民业务而不受美国国内法令的管 制，属于广义的欧洲货币市场，纽约遂即成为全球第一个境内离岸金融市场。1 9 8 6 年，日本东京离岸金融市场( j o m ，j a p a no f f s h o r em a r k e t ) 建立；1 9 9 0 年，马 束西亚在纳闽建立了离岸金融市场；1 9 9 2 年，泰国政府宣布在曼符设立“曼谷国 际银行设施 ( b a n g k o ki n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf a c i l i t y ，b i b f ) 。i b f 和 j o m 都采取了离岸业务与在岸业务分离的模式，离岸金融交易严格限制于非居民， 有别于传统欧洲货币市场的离岸业务与在岸业务一体的模式。马来西亚纳闽岛离 岸金融市场也属于内外分离型，但是该市场的资金流动允许一定程度的内外渗 透，允许部分的离岸资金流入国内金融市场，并允许居民参与离岸交易，但禁止 非居民经营在岸业务。泰国曼谷离岸金融市场允许将吸收的非居民存款在当地贷 出，但禁止资金从境内流入离岸市场。这种以分离为主、渗透为辅的模式使得离 岸金融市场的模式更为复杂多样。这些都对传统离岸金融市场的概念提出了质 疑，“境外货币”己难以作为区别离岸与在岸的标准，离岸中的“岸 也不再等 同于国境，而是更精确的被描述为一国国内金融的循环体系。 5 巴曙松郭云钊k v b 昆仑国际离片金融项目组等，离岸金融市场发展研究国际趋势与中国路径，北 京人学； j 版 l ：，2 0 0 8 年8 月，3 5 爽 6i m f ，“o f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r s ”，m a y 2 0 0 0 ，p p l 3 1 1 5 5 7b i s ，“g u i d e l i n e st ot h ei n t e r n a t i o n a ll o c a t i o n a l b a n k i n gs t a t i s t i c s ”，2 0 0 6 ，p p 3 7 9 0 6 因此，离岸金融的定义中货币标准被淡化，“特殊的监督管理体制”和“优 惠的税收制度 和“非居民性质”共同成为标志离岸金融市场的关键点。汉普顿 ( h a m p t o n ，1 9 9 4 ) 将离岸金融定义为“在立法上与国内监管体系相分离的金融 活动。切特库蒂( c h e t c u t i ，2 0 0 2 ) 将遵循国际上通行的准则进行市场监管的 金融中心定义为离岸金融市场，而那些主要依据国内法律法规进行监管的金融中 心则不被包括在离岸金融市场概念内9 。金融稳定论坛( f s f ) 认为离岸中心是“具 有优惠性制度安排的地域”1 0 。刘鸿儒主编的经济大辞典金融卷将离岸金融 市场定义为非居民投资者和借款者提供国际性的借贷、投资、资本流动、贸易结 算、黄金买卖、保险服务、证券交易等金融服务，并且不受交易货币发行国金融 法规管制的金融市场。 综上所述，我们可以把离岸金融( o f f s h o r ef i n a n c e ) 定义为在高度自由化 和国际化的金融管理体制和优惠的税收制度下，在一国国内金融循环体系之外， 以自由兑换货币为工具，主要由非居民参与的国际性的存款、贷款、困际结算、 担保、债券投资、资本流动、黄金买卖、保险服务等金融服务。离岸金融市场 ( o f f - s h o r ef i n a n c i a lm a r k e t )是指经营主要在非居民之间进行的上述金融 业务的市场，其采取与国内金融市场隔离的形态，使非居民在筹集资金和运用资 金方面不受所在国税i l 殳和外汇管制以及国内金融法规影响，从而能进行臼山交 易。 离岸金融业务与在岸金融业务的本质区别是服务对象的区别：离岸金融业务 的服务对象中包括非居民而在岸金融业务则不包括。根据国家外管局离岸银行 业务管理办法，离岸银行业务服务对象中的“非居民”是指在中国大陆以外( 含 港、澳、台地区) 的自然人、法人( 含在境外注册的中国境外投资企业) 、政府 机构、国际组织及其它经济组织，包括中资金融机构的海外分支但不包括境内机 构的境外代表机构和办事机构。 2 3 离岸金融市场的类型 目前世界上共有5 0 多个各种形式的离岸金融市场。根据职能范围的不同， 有内外混合型，内外分离型、避税型及渗漏型等离岸金融市场；从市场功能来看， 有世界中心、筹资中心、供资中心及簿记中心等；从市场形成的动力来看，有自 8 h a m p t o n ，“t r e a s u r ei s l a n d so rf o o l sg o l d ：c a na n ds h o u l ds m a l li s l a n de c o n o m i e sc o p yj e r s e y ”，19 9 4 ， p p 2 3 7 2 5 0 ，h t t p ；i d e a s r e p e c o r g a e e e w d e v e l v 2 2 y 19 9 4 i 2 p 2 3 7 - 2 5 0 h t m l 9 c h e t c u t i ，“o f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t e r s ：o f c s r e s p o n s et or e c e n ti n t e r n a t i o n a li n i t i a t i v e s ”，2 0 0 2 ，p p 7 1 j 加f s f ，“r e p o r to f t h ew o r k i n gg r o u p o no f f s h o r ec e n t e r s ”，p p 5 9 ，2 0 0 0 7 然渐成型和政府推动型离岸金融市场。m a r c lc a s s a r d 从离岸金融中心的覆盖范 围出发将离岸金融中心分为国际型、区域型、岛国型。 本文从职能角度介绍离岸金融市场的四种类型( 表2 1 ) 。 表2 1 离岸金融市场的类型 模式典型市场交易主体 交易币种形成方式 内外混合型伦敦，香港非居民、居民可自由兑换的境外货币自然形成 美国i b f可自由兑换的外币 内外分离型 非居民人为创设 日本j o m本国货币 避税型 开罗，巴哈马非居民无实际资金交易人为创设 可自由兑换的外币 渗透型雅加达，曼谷非居民，居民人为创设 本国货币 2 3 1 混合型离岸金融市场 1 职能范围：离岸账户与在岸账户并账运作，允许非居民经营在岸业务和国 内业务，但必须交纳存款准备金和有关税献； 2 经营离岸业务无须向金融当局申请批准，资会出入无限制； 3 对从境外流入资金的利息不征收利息税，外汇资会也不实行存款准备金制 度。 2 3 2 内外分离型离岸金融市场 1 职能范围：离岸金融业务和传统业务分立账户，在岸交易和离岸交易分开， 交易严格限制于会员机构和非居民之间，严禁离岸与在岸资金相互渗透； 2 经营离岸金融业务须向金融当局申请批准，并接受金融监管机构的严格检 查和监督； 3 豁免交纳存款准备金和存款保险会，不受利率管制，并豁免利息预扣税、 资本利得税和股息预扣税，但需缴纳印花税( 日本j o m 还需缴纳营业税、政府税、 地方税) 。 1 1 m a r c lc a s s a r d ，t h er o l eo f o f f s h o r ec e n t e r si ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n ，i m fw o r k i n g p a p e r , s e p t e m b e r19 9 4 8 2 3 3 避税港型离岸金融市场 1 职能范围：无实际的离岸资金交易，只办理其他市场的记账业务，即所谓 的“空壳分行”( s h e l lb r a n c h ) ： 2 市场所在地政局稳定，税赋低，均不征收个人和公司所得税、资本利得税、 利息和股息预扣税；成本与费用远比混合型离岸金融市场低； 3 没有金融管制，可以使国际金融机构达到逃避资金监管和减免租税的目 的： 4 具有较高的保密性。 2 3 4 渗透型离岸金融市场 1 职能范围：离岸业务与在岸业务分立账户，居民交易和非居民交易分开运 作； 2 经营离岸金融业务须向金融当局申请批准，免征利息预扣税和印花税等； 3 业务渗透有三种情况：第一，o u t - i n 型，即允许非居民账户所吸收的非 居民存款向在岸账户贷放，但禁止资金从在岸账户流入离岸账户。印尼雅加达、 泰国曼谷的离岸金融市场均属此类。第二，i n 一 o u t 型，允许在岸账户资金向离 岸账户流动，但禁止离岸账户向境内放贷，目前h 本离岸金融市场即采取这种管 理模式，目的足限制外图资本内流。第三，i n o u t 型，允许离岸账户与在岸账 户之问双向渗透，居民既可以用离岸账户投资，也可以用离岸账户获得贷款。目 前的新加坡亚洲货币经营单位( a s i a nc u r r e n c yu n i t ，a c u ) 即属此种类型。 2 4 离岸金融市场的特点 从上文对离岸市场的介绍可以归纳出离岸市场的基本特征： 离岸金融市场是一个制度性概念而非地域性概念，它与特殊的制度安排相联 系，表现在： 1 经营环境和市场业务高度自由化，是一种超国家、无国籍的资金融通市场。 货币借贷和外汇买卖既不受制于货币发行国的金融法规，又不受制于市场所在国 的银行法以及外汇管制。 2 优惠的税收结构。被各类资本视为“避税天堂”的弹丸之地，也成为资本 外逃的“中转站”。 3 市场有相对独立的利率体系。均以伦敦| j 业拆借利率( l i b o r ) 为基准利 率，是各种货币在国际借贷过程中的唯一参照标准。 9 此外，离岸金融市场还具有如下特征：比在岸市场存款利率高、贷款利率低、 市场上的交易规模大( 表2 2 ) ，是大型金融机构的资金融通，以银行间交易为主， 其业务往往带有批发的性质。 表2 2 世界主要离岸金融中心存贷款和全球存贷款规模比较( 单位：百万美元) 项目范围2 0 0 6 年2 0 0 7 年2 0 0 8 年 离岸中心4 ，1 2 5 ，2 3 15 ，0 4 3 ，3 8 94 ，6 9 3 ，8 4 5 存款所有国家 2 1 ，2 9 3 ，5 9 62 7 ，1 2 1 ，5 0 42 4 ，0 8 7 ，0 7 8 离岸中, b 所有国家 1 9 3 7 1 8 6 0 1 9 4 9 离岸中心2 ，5 9 6 ，7 9 83 ，11 2 ，8 7 22 ，8 8 7 ，1 4 2 贷款所有国家 1 8 ，9 4 1 ，7 7 02 4 ，5 2 8 ，2 5 42 2 ，5 3 0 ，8 9 7 离岸中, b 所有国家 1 3 7 1 1 2 6 9 1 2 8 1 数据来源：国际清算银行网站1 2 第3 章中国离岸金融与人民币离岸金融的发展 3 1 中国境内离岸金融业务的发展 我国从1 9 8 9 年起允许部分中资银行开办离岸会融业务，采取内外分离型的管理 模式，至今经历了三个阶段： 1 q 父q 虿1 q q q 红铜行直常、i f ，缝加制倍昆阶路1c l r c l 仁e l 翅商担行蚱同豪寿k 汇管理批准在深圳试点开办离岸银行业务为标志；业务主要是银行吸收非居民的资 金、服务于非居民的金融活动。而后，1 9 9 4 年和1 9 9 6 年，工商银行、农业银行、深 发展银行和广东发展银行的深圳分行相继获准开办离岸银行业务，试点范围开始扩 大。随着离岸银行业务群体逐渐扩大，离岸资产规模急剧扩张。 1 9 9 9 至2 0 0 2 年5 月为离岸银行业务整顿阶段。由于受到东南亚金融危机的直接 冲击，加上之前业务发展过快、风险控制相对薄弱、经验不足，上一阶段发放的离岸 贷款有相当一部分形成了不良资产。中国人民银行遂在1 9 9 9 年1 月宣布暂停银行的 离岸金融业务。 2 0 0 2 年6 月至今为恢复和稳定发展阶段。2 0 0 2 年6 月，中国人民银行批准招商 银行和深圳发展银行全面恢复离岸银行业务，同时也批准了交通银行和上海浦东发展 1 2 b i s ，q u a r t l yr e v i e w ，s e p t e m b e r2 0 0 9 ，h t t p ：h w w w b i s o r g s t a t i s t i c s b a n k s t a t s h t m 1 0 银行这两家银行总行在上海开办离岸银行业务，离岸银行业务在深圳、上海两地再次 起步。 总体说来，我国离岸金融业务参与主体少，交易量小，业务范围窄，交易对象、 交易目的和产品定价也与之存在一定差异，离岸金融业务还没有充分发挥其应有的功 能。 3 2 中国境外人民币离岸业务的发展 1 9 9 6 年，人民币无本金交割远期合约( n o n - d e l i v e r a b l ef o r w a r d ，n d f ) 率先在 新加坡出现，之后在香港和台湾地区也相继出现。因为人民币n d f 交易以私下协商的 方式进行，因此没有任何权威数据能够确定其市场规模。目前香港的人民币n d f 市场 尤为活跃。根据英国金融时报的估计，其日均交易量在3 0 至5 0 亿美元之间( 张 明，2 0 1 0 ) 。在香港交易的人民币衍生产品还有无本金交割