（金融学专业论文）经济增长中的金融因素研究——以苏州与温州的发展为例.pdf

经济增长中的金融因素研究 以苏州与温州的发展为例 中文摘要 金融发展水平与经济增长的关系是被学者们普遍关注的话题。论文主要以苏 州与温州为例，讨论了在我国区域经济的发展模式中，金融因素对经济增长的影 响问题。 国内外的学者们普遍认为，完善的金融体系与良好的经济发展相对应。但是， 对于什么样的金融体系更能够促进经济大发展却持有不同的态度。有人认为金融 结构影响经济增长，有人提出经融系统的整体发展水平决定经济的发展，近阶段 还有学者提出要从金融的特点必须和实质经济发展的特点相适应，才能够促进经 济发展。 论文以苏州和温州为例，讨论在经济发展中，金融因素的意义。主要对两个 地方的储蓄、投资、资金来源、金融机构对科技创新等方面，对于。苏州模式” 和“温州模式”进行比较，并且使用金融整体发展水平的相关指数对于经济增长 进行实证分析得出温州经济发展对于当地的金融体系，资源的依赖性更大，而 苏州的经济发展则是主要里靠外资投入和出口，本地的金融机构没有在经济的发 展中起到关键的作用。 “苏州模式”与。温州模式”是对于正规金融体系不足的一种创新，他们 分别依靠外部的资金和民间的资金来替代本该由各种层次的金融系统来完成的 功能。 对于“苏州模式”与“温州模式”的比较，更重要的研究他们各自发展的特 点，在今后的发展中融合两种发展的优点，不可能也不应该一味的复制其他地区 的发展模式，而应该根据自身的特点，地进行借鉴与创新。 关键词：金融结构金融功能金融相关比率经济增长 r e s e r c ho n1 眦f d i a n c i a lf a c t o r si n e c o n o 皿c g r o w t h 1 ：l 岫s u z h o ua n d 、e n z h o ua ss a m p l e s a b s t r a c t e c o n o m i s t sp a ys om u c ha t t e n t i o no nt h er e l a t i o n s h i p so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n de c o n o i n i cg r o w t h t h i sp a p e rm a i n l yd i s c u s s e st h i sr e l a t i o n s h i pi nc h i n a , a n d t a k e ss u z h o ua n dw e n z h o ua se x a m p l e s s c h o l a r si nt h e s ef i e l d sg e n e r a l l ya c c e p tt h eo p i n i o nt h a tw e l ld e v e l o p e df m u n c i a l s y s t e m s 躺c o r r e s p o n d i n gt of a s t e re c o n o m i cd e v e l o p m e n t b u tt h e yh a v en o tr e a c h e d i 蚴i m o u sa g r e e m e n t so nt h ev i e w st h a tw h a tk i n d so ff i n a n c i a ls y s t e mc a l lf a c i l i t a t e t h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t s o m eo ft h e mi n s i s tt h a tt h ef i n a n c i a ls t r u c t 珊ea f f e c tt h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n t , s o m eo ft h e mt a k eg r a n t e dt h a to n l yt h el e v e lo ff i n a n c i a l f 艳i v i c e si n f l u e n c et h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t , t h eo t h e r sb e l i e v et h e r ei sn os a 【l s ei n d i s c u s s i n gt h ep r o b l e m so n l yi no n ef a c t o r , w em u s tp a ya t t e n t i o no nb o t he c o n o m i c p a t t e r n sa n df i n a n c i a lc h a r a c t e r i s t i c s t h i sp a p e rm a i n l yd i s c u s se f f e c t so ft h ef i n a n c i a lf a c t o r si ne c o n o m i cg r o w t h , e s p e c i a l l yt a k es u z h o ua n dw e n z h o u a ss a m p l e s i tm a k e sc o m p a t i s o no i lt h ed e p o s i t s ， i n v e s t m e n t s , s o u r c e so fc a p i t a la n d s oo n e s p e c i a l l ym a k ed a t aa n a l y s i so nt h ef i r a n de c o n o m i cg r o w t l l ，a n dc o n c l u d et h a td e v e l o p m e n ti ns u z h o um a m i yd e p e n d0 1 1 t h ef o r e i g nc a p i t a l sa n de x p o r t s ，b u tw e n z h o ud e p e n dm o r eo nt h er e s o u r c e so f t h e m s e l v e s i ti su n d e rd e v e l o p m e n to f n o r m a lf i n a n c i a ls y s t e m si nb o t hs u z h o ua n dw e n z h o u w ec o u l dt a k et h e s et w og r o w t ha n dp a t t e ma st h ee v a d eo f u n d e r d e v e l o p m e mo f t h e f i n a n c i a ls y s t e m s w em a k es t u d i e sa n dc o m p a r i s o n so fs u z h o ua n dw e n z h o u , a n dh o p ec o u l d b e n e f i tf r o mt h es u c c e s so f t h e r ee x p e r i e n c e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls t r u c t u r e f i re c o n o m i cd e v e l o p m e n t 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论支中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：趁鳖f 日期：趁盟如 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位 论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人 电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论 文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包 括刊登) 授权东南大学研究生院办理。 研究生签名：立丝违 导师签名：日期：2 哪参如 第一章绪论 第一章绪论 一、研究目的 随着商品经济的快速发展，一个国家或地区的金融体系已经越来越成为经济发 展的核心。从新古典的传统经济发展理论、内生经济增长理论到熊比特经济增长理论， 人们从认为金融中介相对经济发展的中性，到认为金融中介和金融市场可以通过影响 社会资本的边际生产率、影响储蓄率、提高金融中介的效率，将更多的储蓄转化为投 资、促进技术创新从而提高长期经济增长率。 我国自改革开放以来，经济发展经历了几个阶段。近年来，较为被人们关注的是 江苏苏州地区和浙江温州地区，他们的共同点是同属于自然条件较为优越的沿海地 区，九十年代以来经济高速发展，成为我国区域经济发展的成功典型。但是两个地区 的经济发展模式是截然不同的。 苏州在改革开放的初期就形成了较为发达的集体经济。随着集体经济的衰退，又 随着外资的进入创造了新一轮的经济高速增长。外资的进入使得苏州的工业和制造业 水平大为提高，产业优势明显，竞争力增强，产生了一批技术层次高、技术含量高、 高新技术产业化程度高的。三高型”行业。 而温州由于近二十年来的经济高速发展，他的发展模式已经被称为“温州模式”。 温州自然资源并不丰富，当地的大中型国有企业数量也不多。因为中国特殊的情况， 温州形成了数量众多的、以家族关系为中心、技术含量低、劳动密集的企业。 两种经济发展的模式有着众多复杂的成因，例如文化背景、政策的差异、最初经 济发展特点等等。而从金融的视角看，两个地区的金融机构发展水平，金融机构的效 率，企业融资的渠道等也是影响两个地区经济发展的重要因素。金融机构通过聚集储 蓄，有效利用资源，形成投资与资本从而促进经济增长，国内外的研究都普遍证明金 融发展与经济增长有着正相关的关系。因此通过分析两个地区金融因素可以清楚地看 到发展模式的内在区别，因此也可以分析经济增长的金融方面的制约与作用。 因此，从金融角度的分析不仅可以看到地区经济发展模式的成因，加强我们对已 经形成的发展模式认识的深度，发现在经济繁荣背后存在的问题，而且可以看到在发 展的过程中阻碍经济发展的金融抑制因素，通过加强金融机构的建设，完善金融制度 与安排，以形成今后更加良好的发展环境，形成金融发展经济增长的良性循环的 机制。 奎堕查兰堡圭堂竺丝苎 二、研究方法 从金融的角度来看待两个地区的经济发展。我国的金融市场建立时问不长，研究 金融的发展主要从金融机构特别是银行机构入手。并且，我国金融系统普遍处在金融 管制之下，利率水平无法成为重要的价格变量，优化资源的配置，我们主要选取与金 融发展密切相关的变量进行比较，例如，人均收入比、存贷差等，从而观察一个地区 金融系统发展的状况，并且对金融发展对经济增长的相对重要性进行实证检验。对于 指数的选取不仅要能够充分反映金融发展的整体情况，而且数据要易于获得或者易于 从已经获得的数据中推导出来。 三、论文的布局 论文主要从三个方面论述金融发展与经济增长的关系。第一部分主要介绍目前 金融发展与经济增长的相关理论；第二部分说明金融系统的功能；第三部分对于“苏 州模式”和“温州模式”进行介绍和比较；第四部分对两个地区的金融状况进行比较 并且对于金融发展与经济增长的关系进行实证检验；第五部分从金融视角对“苏州模 式”和“温州模式”进行分析；最后一部分是区域经济发展模式的创新。 2 第二章金融系统的功能 第二章金融系统的功能 第一节金融发展的功能化 金融是现代经济的核心，所谓金融就是资金融通，它为经济提供这样一种渠道， 使得盈余部门的资金可以流向需要资金的经济部门，以优化资源的配置促进经济的发 展。 金融体系发展趋势的问题主要有两种，即“机构观点”与“功能观点”。机构观 点( i n s t i t u t i o n a lp e r s p e c t i v e ) 将现存的金融机构和组织结构作为既定的、固化的前提， 认为金融体系的调整与改革只能在这种既定的前提下进行，并且把金融制度、金融市 场、金融结构及运作看成是一个个独立的、特定种类的组织机构，如商业银行、投资 银行、养老基金及保险公司等。然后再为这些不同种类的机构，建立各种法律规范、 设立不同的规章制度 然而，随着基础技术的更新及经济环境的变化，金融机构的形式和内容也是经常 变化的一方面，随着时间的推移，即使金融机构名称相同，金融机构的性质、业务 范围和职能可能会发生很大改变；另一方面，在不同地域、法律和政策安排、人文传 统下，对金融机构的业务范围界定、职能定位也可能会出现差别。由于金融机构和组 织经常随着环境的改变而发生变化，所以使得为这些组织、机构设立的法律、制度规 范始终滞后。 针对机构观点的明显缺陷，功能观点( f u n c t i o n a lp e r s p e c t i v e ) 应运而生。这种观 点所强调的是，相对于金融机构和金融组织形式而言，金融体系的基本功能具有相对 稳定性，它很少随时间和地域范围的变化而发生改变，同时，竞争将导致金融机构结 构的变化，并向更有效运行的金融系统演进。 著名金融学家罗伯特默顿( r m o r t o n ) 和滋维博迪( z b o d i e ) 于1 9 9 3 年提 出了基于金融市场和金融中介的功能观点。 功能观点包含两个假设：第一，金融功能比金融机构更稳定，即随着时间推移和 区域的变化，金融功能的变化要小于金融机构的变化；第二，金融功能优于组织结构， 即金融机构的功能比金融机构的组织结构更重要，只有机构不断创新和竞争才能最终 导致金融体系具有更强的功能和更高的效率。他们认为从功能观点看，首先要确定金 融体系应具备哪些经济功能，然后据此来设置或建立可以最好地行使这些功能的机构 与组织。 默顿与博迪认为，从功能观点看，首先要确定金融系统应具备哪些经济功能，然 3 东南大学硕士学位论文 后再去寻找一种金融组织机构。而一种组织机构是否好，又要取决于时机和技术。 第二节金融系统的功能概述 对于金融功能，学者们的看法各不相同。默顿与博迪认为，任何金融体系的主要 功能都是为了在一个不确定的环境中帮助在不同地区或国家在不同的时间配置和使 用经济资源。具体的说，可以将金融体系的功能分为以下六种功能：( 1 ) 清算和支 付结算；( 2 ) 聚集和分配经济资源；( 3 ) 转移资源；( 4 ) 管理风险：( 5 ) 提供信息； ( 6 ) 解决激励问题。 表3 1 的内容是不同学者对于金融体系功能的分类，默顿与博迪的功能划分为 依托，对比其他学者的看法。表中的“有”代表与默顿与博迪具有相同的看法，表中的 “无”代表不具有此项功能。 m e r t o n 和b o d i eh u b b a r dk o h nr o s es a n f o r d ( 1 9 9 4 )( 1 9 9 4 )( 1 9 9 4 )( 1 9 9 4 ) 清算和支付结算提供流动性提供流动性提供流动性交易处理 储备资源和分割股份无有无无 转移资源放贷放贷放贷融资 风险管理有有有有 提供信息有无无提供建议 解决激励问题无有无无 表3 - 1 金融系统功能分类表 资料来源：l d e r t o n 和b o d i e ( 1 9 9 5 ) 上述六类功能是围绕进行高效资本配置这一核心来展开的。为了减少交易与信息 4 第二章金融系统的功能 成本，金融体系发挥的主要功能是：在一个不确定的环境中，便利资源在不同时间的 配置。如果进一步分析，按金融机构的初始意愿，金融主要发挥三大功能：动员储蓄， 配置资源，便利交易。动员储蓄使金融业获得了资金来源，配置资源是金融业对于资 金的运用和理论的主要来源。而便利交易则方便了资金的流转，加强了金融机构动员 储蓄和配置资源的优势，同时也获得了大量的利润。其他的功能都附属于这三者。对 于金融功能与经济增长的关系可以简单的概括为下图： 减少交易与信息成本 il 弋夕 金融系统 i 弋夕 金融系统的功能： ( 1 ) 清算和支付结算； ( 2 ) 聚集和分配经济资源； ( 3 ) 转移资源； ( 4 ) 管理风险； ( 5 ) 提供信息； ( 6 ) 解决激励问题。 弋夕 便利在 不同地区或国家在不同的时 间配置和使用经济资源 ii 弋夕 经济增长 表3 - 2 金融功能与经济增长的关系 一、清算和支付结算 即金融体系提供了完成商品、服务和资产交易的清算和支付结算的方法。支付体 系可以提供这种服务，各种金融创新，包括一些衍生工具也具有清算、支付和结算的 功能。不同的金融工具在功能上可以互相替代，运作它们的金融机构是各不相同的。 5 奎塑查兰堡主兰竺堡兰 金融体系对经济增长的贡献，来自于建立一个有效而适用的支付结算体系。清算 和支付结算功能的顺利发挥能够推动商品、服务和资产的交换，在专业化生产能够提 高劳动生产率的同时，也意味着交易的增多，而交易的增多则会带来高昂的交易成本 和难以规避的违约风险问题。清算机制的主要目的就是要降低交易成本和减少违约风 险，有效的交换手段是经济增长的必要条件。支付体系与经济发展既相互适应又相互 作用。 二、储备资源和分割股份 金融体系具有的为企业或家庭聚集或筹集资金，重新有效分配企业或家庭的资源 的功能。积聚或筹集资金可以有两种方式，一是通过完善的金融市场直接筹集，另一 是通过金融中介间接筹集。通过中介筹集的好处是便于全过程的监控，可以得到企业 或家庭通常难以得到的信息，其缺陷为成本较高，这包括由于一些业务风险与收益不 对称造成的损失所形成的成本。而证券化方式( 即通过金融市场的方式) 的长处是成 本较低，风险收益对称，风险更为分散，其缺点为监控能力较弱。 储备资源和分割股份主要表现在两方面：一方面是汇集资金购买无法分割的大企 业或完成大规模的项目，另一方面是为了推动所有权的分散化而采取股权融资。银行 主导型金融系统能够通过自己遍布于全国的分支机构将分散于各个经济部门( 包括政 府、企业、家庭等) 的闲置资源有效地汇集，然后为企业的生产经营工程、公共工程 等项目提供资金而市场主导型金融系统则更注重发挥市场的优势，多采取分散化的 股权融资方式。 三、转移经济资源 金融系统能够在不同的时间、地区和行业之间提供转移资源的途径。一国的金融 系统越有效率，就能为本国从其他国家吸引更多的资源，促进本国经济的增长。在一国 之内，通常认为银行等金融中介机构更多的是实现跨时间转移资源，而金融市场主要 是跨空间转移资源。 四、管理风险 金融体系既提供管理和配置风险的方法，又是管理和配置风险的核心。风险的合 理管理和配置会增加企业与家庭的福利。当利率、汇率和商品价格的波幅较高时，会 相应提高风险管理和配置的潜在收益；现代计算机和金融技术方面的进步降低了交易 6 墨三皇垒壁至竺堕望堡 成本，这又使更大范围的风险管理和配置成为可能。因此，风险管理和配置能力的发 展使金融交易的融资和风险负担得以分离，从而使企业与家庭能够选择他们愿意承担 的风险，回避他们不愿承担的风险。从这一功能来讲，对于风险的有效管理，既可以 规避风险、以聚集资金用于投资，又可以使参与金融的各方福利最大化。 五、提供信息 阿罗在其信息经济学一书中曾写道：“当存在着不确定性的时候，通常都存在 着通过获得信息减少不确定性的可能。”金融系统恰恰是一个高效汇集信息、传递 信息的系统。金融系统中各种金融工具的价格，比如信贷市场上的利率或证券市场上 证券的价格，则是信息的最佳载体，因为信息最终要反映到价格中去。获取和处理信息 的能力对于经济增长有着重要作用，因为许多公司和企业家要借助于资本、金融机构 和市场去选择最有前途的公司和经理人，这会使资本配置更有效率，经济增长更快。 一般的说，金融市场上交易的金融工具越完善多样，可以从它们的价格中获取的信息 就越多；而信息越丰富，就越有利于资源配置的决策。 六、解决激励问题 信息不对称的存在，是金融中介存在的理由之一，而激励机制就是用来解决信息 不对称问题的办法之一监督服务就是银行降低投资者信息不对称成本的一种方法 由于外部投资者与内部资金使用者之间存在信息不对称，每一个外部投资者都需要花 费一定的成本才能获取所投项目的真实运行情况。假如银行作为受托人代表所有的外 部投资者对项目的运行进行监督的话，必然可以减少投资者的总监督成本。如果缺少 了推动监督管理公司或项且的金融安排，就有可能阻碍储蓄从分散的储户手中集中起 来，并使资本不能流向收益高的投资。 激励机制的目标就是解决委托代理问题，激励问题的存在会增加社会成本，而通 过金融创新可以有效地缓解激励问题。激励问题影响着企业外部融资的数量和合约的 实质、影响着公司风险管理方案的收益和目标、影响着企业投资的类型和规模，也影 响着企业用来评价投资的收益率标准。因此，激励问题是内生的。默顿与博迪指出， 金融体系对激励问题的反应也是内生的。公司证券和投资政策可以在考虑激励问题的 前提下加以精心设计，尤其是可以利用衍生工具来帮助企业更有效地利用金融资源， 解决激励问题。 东南大学硕上学位论文 第三章金融发展与经济增长的相关理论 第一节金融发展与经济增长理论的发展 2 0 世纪9 0 年代以来，金融发展和经济增长关系的研究取得飞速发展。一方面研究 者们借鉴并引入一些新的经济理论研究成果，如交易成本理论，信息不对称理论和8 0 年代末崛起的内生增长理论，为建立金融发展和经济增长的理论联系奠定了基础；另 一方面信息技术的发展使人们数据收集和处理能力极大提高，统计分析技术的发展也 为实证分析创造了有利条件。 一、金融发展影响经济增长的机制 九十年代金融发展与经济增长理论的重点在于全面解释了金融机构和金融市场 作用于经济增长的机制。这里借用帕加诺( p a g a n o ) 简易框架，通过一个模型来加以 介绍。 考察最简单的内生增长模型a k 模型，其中总产出是总资本存量的先行函数： y t = a k t ( 1 ) 为简单起见，假设人口规模不变，并且只生产一种商品，这种商品可被用于投资 或消费( 如被用于投资，每期以6 的比率折旧) ，那么总投资等于： i t = - k t + l - ( 1 - 6 ) k t ( 2 ) 在一个没有政府的封闭经济中，资本市场的均衡条件是：总储蓄等于总投资。假 设金融中介成本的存在使1 巾比例的储蓄在金融中介过程中流失掉： o s t = i t ( 3 ) 根据式( 1 ) ，t + 1 期的增长率是g t + l = y t + d y t l = k t + l k t l 。利用( 2 ) 式，并 取点时间下标。稳定状态下的增长率可写为： g - = a + i 腭一6 = a o s - 6 ( 4 ) 在式( 4 ) 第二步中，我们利用了资本市场的均衡条件【式( 3 ) 】，并把总储蓄率 定为s 。 式( 4 ) 显示，金融体系可以通过影响( 储蓄被转化为投资的比例) 、a ( 资 本的边际社会生产率) 或s ( 私人储蓄率) 来影响增长率g 。 以下介绍这三种机制。 ( 一) 金融机构和金融市场的发展更高比例的储蓄被转化为投资，经济增长 8 第三章金融发展与经济增长的相关理论 金融体系的第一种功能是把储蓄转化为投资。在把储蓄转化为投资的过程中，金 融体系需要吸收一部分资源，从而1 美元的储蓄只能带来少于1 美元的投资，【式( 3 ) 中的1 ，剩下的1 m 以存贷利率差的形式流向银行，以佣金、手续费等形式流向证 券经纪人和交易商。金融发展使金融部门所吸收的资源减少。使( 4 ) 式中的中提高， 从而使经济增长率g 提高。 ( 二) 金融机构和金融市场的发展卜资本配置效率提高，经济增长 金融体系的第二种重要功能是把资金配置到资本边际产品最高的项目中去。金融 体系通过三种方式来提高生产率a ，从而促进增长。( 1 ) 收集信息，对于各种可选 择的项目进行评估；( 2 ) 通过风险分散使个人可以投资于风险更高的生产性技术； ( 3 ) 促进创新活动。 格林伍德和约万诺维奇把金融中介的信息作用和生产率的提高联系起来。在他 们的模型中，资本可被投资于低收益的安全技术或收益高的风险技术。风险技术的收 益包括两个随机扰动项：总体冲击和项目特定的冲击。与单个投资者不同，拥有大量 资产组合的金融机构可以化解总体生产率冲击，这样，就可以选取最适于当前所实现 冲击的技术，从而使资本配置效率提高，而更高的资本配置效率导致更高的增长率。 金融机构使投资者能够分担风险，这将影响他们的投资选择和储蓄行为。 在没有银行的情况下，家庭只能通过投资于能随时变现的生产性投资来防范流动 性的冲击，从而放弃更具有收益性、但是流动性相对较弱的投资项目。而银行的产生 则解决了这个闯题，他只需持有那些遭到流动性冲击的家庭所需的预期取款数。 莱文( l e v i n e ) 认为，金融市场也可以提供分担流动性风险的机制。个人通过在 股票市场上出售股份，而不是从银行取款来缓解流动性冲击。股票市场也允许当事人 通过适当的证券组合来降低收益不确定性带来的风险。股票市场的这种双重保险的性 质使得投资人更愿意投资于流动性更差但更具生产性的项目，也可以避免不必要的投 资终止。所以发育良好的股票市场更能够促进投资率和生产率的提高。 k i n g 和l e v i n e 在他们所建立的内生增长模型中，以创新活动为纽带把金融和增 长联系到一起。他们认为，金融和创新的联系是经济增长中的重要因素。金融体系可 以提供四种服务：( i ) 对投资项目进行评估，以选择出最具有投资价值的项目，特 别的对于潜在项目评估需要很高的成本，金融体系能够胜任这种工作也能够负担这种 成本；( 2 ) 项目所需的资金数量很大，金融机构可以聚集大量中小投资者，做到这 一点；( 3 ) 金融机构能够提供风险分担，以分散创新活动中不确定的结果；( 4 ) 创 新的预期报酬是优秀的人才可以占有的利润，金融体系能够准确的披露这些预期的现 9 东南大学硕士学位论文 值。 ( 三) 金融机构和金融市场的发展，改变储蓄率- 经济增长 金融发展影响经济增长的第三种方式是通过改变储蓄率s 来促进经济增长。随着 金融市场的发展。家庭能够更好的对禀赋冲击进行保险和对收益率风险进行分散，同 时更易于获得消费信贷。金融发展也使厂商所支付的利率和家庭所收取的利润之问的 差距进一步缩小。这些因素都对储蓄行为产生影响，但在每一种情况下，效应都是不 明确的。 二、金融发展影响经济增长的实证研究 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 第一次应用跨国数据对金融发展与经济增长的关系进行实证 研究。他在金融系统规模与金融服务供给和服务质量正相关的假定下，用金融中介资 产与6 n p 的比值表示金融发展水平，应用3 5 个国家1 0 3 年( 1 8 6 0 - - 1 9 6 3 ) 数据进行实证 研究，结果表明：经济增长迅速的时期总是伴随着金融的快速( 超过平均速度) 发展。 自g o l d 咖i m 以后的一段时期，实证研究并没有什么进步，并且这种状况一直持 续到1 9 9 3 年，在这一年k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 论文的发表标志着另一个时代的来临。 此后“实证研究如火如荼地发展着”，l ( i n g 和i x v i n e 论文是对g o l d s m i t h 研究的继承 与扩展，并解决t g o l d s m i t h 研究中的很多问题( k h a n ，2 0 0 0 ) 归纳起来看，两者有以下五点不同：( 1 ) k i n g 和l e v i n e 的样本数( 8 0 个国家) 是g o l d s m i t h 的两倍多；( 2 ) g o l d s m i t h 只选取了一个金融发展指标，而k i n g 和l e v i n e 选取了4 个指标，因而对金融发展的刻画相对全面一些；( 3 ) g o l d s m i t h 在考察金融 发展与经济增长的关系时，没有考虑其他影响经济增长的因素；而k i n g 和l e v i n e 对各种可能影响增长的因素都加以考虑，控制了其他因素对经济增长造成的影响；( 4 ) k i n g 和l e v i n e 不仅研究了金融发展与经济增长的联系，还研究了这种联系的渠道； ( 5 ) k i n g 和l e v i n e 不仅研究了同时期的关系，还研究了初始金融发展( 1 9 6 0 年) 与 其后3 0 年平均经济增长率之间的关系，k i n g 和l e v i n e 的研究结果表明：各国金融发展 与经济增长之间确实存在所期望的正相关关系。 学者们在金融发展对经济增长的影响方面做了不少尝试，其中之一就是不仅对 于金融发展对经济增长的影响进行了检验，而且对金融的作用深入到行业，企业层面 来考察金融发展的经济意义。r a n j a n 和z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 通过研究金融发展对企业外 部融资成本的影响，来研究金融发展对行业成长的促进作用。在回归模型中，他们 选取某个国家某个行业在某一时期的增加值的平均年增长率作为被解释变量，选取 1 0 第三苹金融发展与经济增长的相关理论 这一时间段该行业的外部融资依赖程度与该国的金融发展指标的乘积项和其他的一 些相关变量作为解释变量。r a j a n 和z i n g a l e s 发现，在金融中介和金融市场得到良好 发展的国家，依赖外部资金的行业得到了快速发展，而在金融发展不足的国家中，这些 行业的发展明显要缓慢得多。 d t ：i n ：i 瑁眦k u n t 和m a k s i m o v i c ( 2 0 0 0 ) 从更为微观的企业层面分析了金融发展的 作用。d e m i r g u c - k u n t 和m a k s i m o v i c 根据公司财务理论建立了财务计划模型，描述了 依靠留存利润和短期信贷企业资产增长率所能达到的边界，并将实际增长率与此相对 照，如果实际增长率超过预测增长率，说明企业获得了长期外部融资。利用3 0 多个国 家企业层面的数据，d e m i r g u c k u n t 和m a k s i m o v i c 发现，能够从发达的股票市场融 资的企业比不具备这一条件的企业增长的更快。 实证研究的另一个热点是对金融发展和经济增长因果关系的分析，研究发现金融 发展对经济增长起着促进作用，即存在单向因果关系。g u p t a ( 1 9 8 4 ) 是第一个尝试进 行因果关系识别的人他采用g r a n g e r ( 1 9 8 8 ) 提出的因果分析方法，利用不同指标表 示金融发展、用工业生产指数表示实际经济增长，分析了1 4 个发展中国家的季度时间 序列数据。研究表明1 4 个发展中国家中有8 个国家存在供给引导现象，另外4 个国家供 给引导和需求遵从现象都存在，2 个国家存在双向( b i d i r e c t i o n a l ) 因果关系。 随着对于金融发展与经济增长的研究发展，更多的学者又利用不同的计量方法和 不同的样本数据检验了金融发展在经济增长中的作用。例如，n e u s s e r 和k u g l e r ( 1 9 9 8 ) 以及r o u s s e a u 和w a e h t e l ( 1 9 9 8 ) 利用时间数列数据，b e c k ，l e v i n e 和l o a y a ( 2 0 0 0 ) 利用面板数据，l e v i n e ( 1 9 9 9 ) 利用工具变量的方法，研究了金融与经济增长 间的关系。尽管目前金融发展理论还不能完全的解释清楚金融发展与经济增长之间的 因果关系的方向，但是大量的证据表明，金融发展促进了资源的分配和有效投资的增 加并对经济增长有积极的影响。 三、国内的研究现状 1 9 9 9 年以来，中国金融发展与经济增长之间的关系引起了国内许多学者的广泛关 注，然而就中国金融发展与经济增长之间的关系和因果关系，众多学者有着不同的看 法。对于金融中介发展与经济增长之间的关系，谈儒勇( 1 9 9 9 ) ，按照l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 和l e v i n e 和z c r v o s ( 1 9 9 8 ) 的分析方法，采用普通最小二乘法得出金融中介的发展与 经济增长之间有显著的正相关关系。曹啸和吴军( 2 0 0 2 ) 采用格兰杰( g r a n g e r ) 因 果检验法对金融中介的发展与经济增长之间的因果关系进行检验，结果显示金融发展 i l 东南丈学硕士学位论文 是经济增长的重要原因，并认为金融发展对经济增长的作用主要是通过金融资产数量 上的扩张来实现的。周立和王子明( 2 0 0 2 ) 通过对中国金融发展与经济增长分地区进 行检验、比较，结果显示各地区经济增长与金融发展正相关，并且金融市场化与经济 增长相关性十分显著。 另一个方面，赵志君( 2 0 0 0 ) 使用一种扩展的生产函数模型得出广义货币形式的 金融资产增长过快，对经济增长起了阻碍作用。李广众和陈平( 2 0 0 2 ) 的研究显示， 金融中介发展规模与经济增长之间不存在任何方向的双向因果关系，金融中介效率与 经济增长之间存着在双向的因果关系，从而认为银行规模的发展不能反映长期的经济 增长 国内学者的研究，对于金融发展通常都采用了单一的指标，例如：货币化程度 ( m 2 7 g d p ) 作为金融深度的替代指标；以非国有经济获得银行贷款的比率表示整个 金融系统的效率，采用单方程模型对金融发展与经济增长的关系进行检验。由于检验 中的数据因素和计量方法使用的偏差，导致了不同的结果 第二节金融结构与经济增长的关系 一、金融结构的含义 g o l d s m i t h 第一次完整地提出了金融结构的概念，即一国现存的金融工具与金融 机构之和构成了该国的金融结构。随着金融系统的发展，对于金融结构含义又有了新 的补充，它是指一个地区在一定的时期内金融活动的参与机构、金融技术和金融规则 的组合( r e n 6m s t u l z ，2 0 0 0 ) 同样的金融功能可以由不同的金融机构在不同的金 融规则下提供。需要注意的是金融结构和金融发展水平是不同的两个概念，金融的结 构并不决定金融的发展水平。譬如，外部资金的供给可以通过金融中介提供，也可以 通过金融市场提供。但是，金融结构可以阻碍或是促进金融系统的发展。一个国家的 政治因素可以对金融结构产生较大的影响，但是却无法改变金融的发展水平。 我国的经济学学者，随着西方金融机构与金融发展理论的引进和传播，也开始研 究金融结构与经济发展的关系。 王广谦教授( 2 0 0 2 ) 认为，金融结构是指构成金融总体( 或总量) 的各个组成部 分的规模、运作组成与配合状态。一般来说一个国家或地区的金融结构是金融发展过 程中内在机制决定的，是金融发展状况自然的客观的结果或的现实体现。并且，在金 1 2 第三章金融发展与经济增长的相关理论 融总量或总体发展的同时，金融结构也随之改变。 二、狭义的金融结构的含义 内生金融经济增长理论论述了银行中介和金融市场的内生形成、各类金融中介对 于经济增长的作用机制以及金融发展与经济增长的关系。在此基础上，许多学者着眼 于企业外源融资通过金融市场或金融中介的角度，将金融体系分为两类：即以市 场为主导的金融体系和以银行为主导的金融体系。在市场为主导的金融体系中，金融 市场作为经济体系中金融功能的主要提供者，提供形成储蓄、信息披露、公司治理与 监督、风险控制、方便交易等金融功能。在以市场为主导的经济中也存在银行系统， 只是银行系统的相对规模比金融市场来得小。同样的道理，以银行为主导的金融体中 银行的规模大于市场的规模，银行是金融服务的主要的提供者。 l o p e z - d e s i l a n e s ，a n ds h l e i f e rl ap o r t a , ( 2 0 0 0 ) 认为公共银行也就是国家所有的 银行，将根据政府的意愿安排资源配置，他的存在和规模也将影响产业的发展。公共 银行会对外部资金依赖性强的产业有所伤害，公共银行的存在也将对一个国家和地区 的金融的发展和经济的发展产生不良的影响。他们还提出金融结构不仅是传统的金融 中介和金融市场在金融体系的比重，还包括金融机构的所有者结构，特别是国家所有 的金融机构在金融体系中所占的比重。他们还认为政府所有的公共银行将会对产业结 构的发展产生影响，因为银行是政府所有的，在进行资金安排的时候会考虑到就业、 战略和区域规划等问题。 三、金融结构主义的观点一金融结构影响经济发展 人们对金融发展对经济增长影响已基本形成共识，因此研究重点在于寻找合适 经济增长的金融结构( a l l e n 和g a l e2 0 0 0 ) 。关于哪类金融系统更优秀的争论可以追 溯至u g e r s c h e n k r o n ( 1 9 6 2 ) 和g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) ，他们认为德国基于中介的金融系统 比英国基于市场的( b a n k b a s e d ) 金融系统更容易使中介和公司产生密切联系。这 种争论最终发展成以美国为代表的市场型金融系统和以日本中介型金融优劣的争论。 最初，许多经济学家视市场为配置资源的理想机制，而股票市场和其他金融市场是最 重要的资源配置市场。但是，从全球的发展经验来观察，这种观念受到很大的质疑。 在很多的国家股票市场并不发达，企业主要从银行获得资金来源。并且，金融市场的 各种理论建立在有效市场假说的基础之上，但事实上由于交易摩擦、信息不对称等众 多原因，真正的有效市场并不存在。在所有的国家中，甚至包括英国和美国，内源融 1 3 东南大学硕士学位论文 资，都占了相当大的比重。 美国 英国日本法国德国 金融市场：最重要最重要发达相对不发达不重要 银行：竞争性集中度高度集中 外部公司治理：敌意接管敌意接管主银行系统开户银行系统 表2 = 1主要发达国家金融结构 资料来源：( 美) 富兰克林艾伦和道格拉斯盖尔：比较金融系统 ，中国人民大学出版社，2 0 0 2 金融中介与金融市场的比较： 优势劣势 银1 、有效识别优质的项目1 、从企业收取大量的费用， 行( d i a m o n g ，1 9 8 4 ) b o y d 和s m i t h2 、风险厌恶，会阻碍技术创新 系( 1 9 9 2 ) 统 2 、有效监管以及风险管理，金 融中介体系能便利风险的平滑 ( a l l e na n dg a l e ，1 9 9 9 ) ，并能降 低流动性风险。 金 l 、分散程度较高、提供良好的 1 、市场产生大量的公共信息，减 融风险管理工具少了个人发掘信息的激励。导致监 市 2 、金融市场并不像银行收取高额的管的失败； 场 费用，因此更加能够集中储蓄并且进2 、投资者可以随时出售证券，会 行资源的优化配置( d e m i r g u 9 一k u n t减少对公司管理层的监督的激励 a n dl e v i n e ，1 9 9 6 ) ，同时金融市场 更加有效的对于经理人进行监管和 约束( ( l e v i n e ，2 0 0 0 ) 表2 2 金融中介与金融市场的比较 早年的研究证明，在发展中国家，银行系统将对于经济的发展起到积极的作用 ( g e r s c h e n k r o n1 9 6 2 ，1 9 6 8 ) ，他研究了德国经济发展的历史，认为金融中介可以弥补 企业中的缺陷，并且供给资金。g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 在对大量国家金融发展进行研究之 后，认为金融系统的发展通常是由银行开始的。c a p r i oc t a l ( 1 9 9 4 ) 和b l o m m e s t e i n a n d s p e n c e r ( 1 9 9 4 ) 认为，在发展中国家和经济转型国家建立金融系统应该考虑先后的顺 序问题，尽管建立证券市场是非常重要的，但是证券市场要建立在完备与高效率的银 行系统之上 尽管金融中介与金融市场各有各的优点，但是大部分学者并不认为他们是相互 替代的关系，相反是互相补充、相互融合的关系。金融市场和金融中介提供而且改善 了金融服务，并且金融中介与金融市场相互竞争，共同组成了金融体系( l c v i n e ， 1 4 第三章金融发展与经济增长的相关理论 2 0 0 0fa l l e na n dg a l e ，2 0 0 0 ) 。 金融结构主义的观点重视金融市场与银行体系的比较，他不仅研究两种不同的金 融体系的背景，还对市场为主导的体系和银行为主导体系进行细致入微的比较：竞争 与保险的比较和企业角色的比较等等。在不同金融结构的比较中，希望得出哪一种结 构更为优越的结论或者说在什么样的外部环境下，引导金融系向金融中介或是市场 发展，更有益于经济的增长 四、金融服务的观点和法律的观点金融结构的讨论是无效的 金融服务观点认为金融水平只与总体服务水平和质量有关，而与系统类型无关。 既然中介型和市场型金融系统都是提供金融服务的，金融服务由哪种类型的系统提供 并不是最重要的，他们提供的金融服务的数量和质量才是最重要的。两种类型金融服 务系统的服务功能从本质上说是一致的，只是存在程度差别( b o y d 和s m i t h1 9 9 6 、 a l l e n 和6 a l e l 9 9 9 ) l e v i n e ( 2 0 0 0 ) 研究表明，金融系统的类型对长期的经济增长影 响并不明显，但是金融系统提供服务的数量和质量却是非常重要的。 法律和金融观点。也称为法律型( 1 e g a l b a s e d ) 观点，由l a p o r t ae ta l l ( 1 9 9 7 。 1 9 9 8 ，1 9 9 9 ) 提出。法律环境及其对合同的保护作用是金融系统发挥作用的前提和关 键。d e m i r g t l e ，一k u n t