（金融学专业论文）浅议财政政策与货币政策的协调配合.pdf

内容提要 近年来，我国频繁运用财政政策与货币政策，并积极探索两者之 间的合理搭l ! ! i 己。从实践看，我国财政政策与货币政策的搭配效果总体 一l 好于过去，但尚未达到协调的程度，改善的空问仍然较大。深入研 究财政政策与货币政策，提出调整和完善政策的建议，不仪有助于调 节国家宏观经济平衡健康运行的发展。同时，关注财政政策与货币政 策对吲家宏观经济的影响，将有助于1 | ，解和预测分析国民经济运行形 势，做好税收工作。 本文通过阐述财政货币政策搭配的理论基础，借箍近年来国外财 政货币政策搭配的实践情况，并列举具体数据与我国进行比较分析等 方式，提出了我国财政货币政策搭配中存在的五个主要问题，并对如 何提高政策的搭配现实效果提出五点建议，即建立和完善国家规划、 财政、银行的配合机制，优化国家宏观调控体系；完善产业政策、收 入分配政策与财政政策和货币政策的协调配合机制，发挥综合效应； 适度调整财政政策和货币政策工具的运用；以推进财政投融资体制的 改革和国债运作管理作为政策协调配合的两大基点；适度调整财政政 策和货币政策协调配合的重心，以期对进一步完善我国财政货币政策 协调配合有所裨益。 关键浏：传导机制国债管理利率调整 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，o u rg o v e r n m e n tu s e sf i n a n c i a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s f r e q u e n t l y , a n dp r o b e si n t ot h er a t i o n a lc o o r d i n a t i o no ft h eb o t ha c t i v e l y f r o mt h ep r a c t i c ea s p e c t 。i ng e n e r a l ，t h ee f f e c to ft h ec o o r d i n a t i o no ft h e f i n a n c i a la n dm o n e t a r yp o l i c i e si sb e t t e rt h a nt h a to fb e f o r e h o w e v e r ， t h e r ei sr e l a t i v e l yb i gr o o mf o ri m p r o v e m e n tt oa c h i e v et h ec o n c e r t e d e f f e c t p r o f o u n ds t u d i e st o w a r dt h ef i n a n c i a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s ，a n d p r o p o s a l s o nt h e a d j u s t m e n ta n da m e l i o r a t i o n o ft h e p o l i c i e s a r e c o n d u c i v et ot h em o d u l a t i o no fn a t i o n a lm a c r oe c o n o m i cd e v e l o p m e n ti n ab a l a n c ea n dh e a l t h yw a y m e a n w h i l e ，a t t e n t i o n st ot h eb o t hp o l i c i e s e f f e c t so nt h en a t i o n a lm a c r oe c o n o m i cw i l lc o n d u c et oc o m p r e h e n d a n a l y z ea n df o r e c a s tt h en a t i o n a le c o n o m i ct r e n d ，a n df t l r t h e rt ob e r e r t h e r e v e n u ep e r f o r m a n c e f i r s t l y , t h i sp a d e re x p a t i a t e su p o nt h et h e o r e t i c a lb a s e f o rt h e c o o r d i n a t i o no ff i n a n c i a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s ；s e c o n d l y , r e f e r st o i n t e m a t i o n a lp r a c t i c eo nt h i sf e l di nr e c e n ty e a r s ，a n dc o m p a r e st h e a c t u a ls i t u a t i o no fc h i n aw i t ht h ef o r e i g nc o u n t r i e sb yl i s t i n ga n d a n a l y z i n gt h ec o n c r e t ed a t a ；t h e nt h i r d l y , r e v e a l sf i v ep r i m a r yp r o b l e m s e x i s t i n gi nt h ec o o r d i n a t i o no f f i n a n c i a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s ；a n da tl a s t s u g g e s tf i v ep r o p o s a l sa c c o r d i n g l yt oi m p r o v et h e e f f e c t so fp o l i c i e s c o o r d i n a t i o n ：e s t a b l i s ha n di m p r o v et h ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s mo f n a t i o n a lp l a n n i n g ，f i n a n c e ，a n db a n k i n g ；o p t i m i z et h en a t i o n a lm a c r o c o n t r o ls y s t e m ；a m e l i o r a t et h e c o o r d i n a t i o nm e c h a n i s mo fi n d u s t r i a l p o l i c y , i n c o m ed i s t r i b u t i o np o l i c ya n dt h ef m a n c i a ta n dm o n e t a r yp o l i c i e s t op r o d u c ei n t e g r a t e de f f e c t s ；a p p r o p r i a t e l ym o d u l a t et h ee x e r t i o no f f i n a n c i a la n dm o n e t a r yp o l i c i e s ；s e tt h ep r o m o t i o no fi n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gr e f o r m ，t r e a s u r yb o n do p e r a t i o nm a n a g e m e n t a st h et w ob a s i c p o i n t so f t h ep o l i c i e sc o o r d i n a t i o na n dc o o p e r a t i o n ；a p p r o p r i a t e l yr e c t i f y t h ep i v o to ft h ec o o r d i n a t i o na n dc o o p e r a t i o no ff i n a n c i a la n dm o n e t a r y p o l i c i e s i no r d e rt of u r t h e ri m p r o v ei t k e yw o r d s ：t r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m ；t r e a s u r y b o n dm a n a g e m e n t ； i n t e r e s tr a t ea d j u s t m e n t 独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的浅议财政政策与货币政策 的协调配合论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 取得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科 研成果，也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构 的学位或证书所使用过的材料。 作者签名： 豸蜷 一日期：碰年尘月一日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论 文的有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许 论文被查阅、借阅或网络索引；学校可以公布论文的全部或 部分内容，可以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：互丝导师签名：日期：年一月 日 j 首都经济贸易大学硕士学位论五 浅议财政政襄与货币政策的协调配合 浅议财政政策与货币政策的协调配合 财政政策与货币政策是国家宏观经济调控的两大支柱，也是世界各国政府普 遍采用的调节经济的手段。政府在调节经济生活过程中，应浚注重它们怎样配合 着发挥作用。在现代市场经济条件下，运用财政政策和货币政策调节经济的理论 依据主要源于两者在宏观调控中所处的重要地位和作用，源于国家干预经济的政 策主张。 近年来，我国频繁运用财政政策与货币政策，并积极探索两者之州的合理搭 配。从实践看，我国财政政策与货币政策的搭配效果总体上好于过去，但尚未达 到协调的程度，改善的空间仍然较大。本文在对财政政策与货币政策搭配的理论 基础、近年来国内外财政政策与货币政策搭配的实践、财政政策与货币政策搭配 中存在的主要问题以及当前经济形势下我国财政货币政策协调搭配现实效果等 方面进行了系统分析，以期对进一步完善我国财政货币政策协调配合有所裨益。 一、财政政策与货币政策协调配合的理论基础 ( 一) 财政政策和货币政策的基本内涵 财政是政府的一种经济行为，它是政府集中一部分国民生产总值或国民收入 来满足社会公共需要的收支活动，或者说，是政府从事资源配置和收入分配的收 支活动，并通过收支活动调节社会需要与总供给的平衡，以达到优化配置、公平 分配、经济稳定和发展的目标。而财政政策就是政府为达到一定的目的在安排财 政收支和运用各种财政手段时的指导思想，它是国家运用财政政策工具，调节财 政收支规模、收支结构，以实现宏观经济调控目标的一系列方针、准则、措施的 总称。财政政策的构成要素包括：财政政策目标、财政政策工具、财政政策的传 导机制等内容。对于现代财政政策可以认为是税种、公共支出、举债等种种措施 的整体，通过这些手段，作为整个国家支出组成部分的公共消费与投资在总量和 配置上得以确定下来，以达到经济更加稳定，实现预期的经济增长率。财政政策 作为结构型宏观调控政策，它以国家政府为主体，政策变动受政府决策和社会环 境的影响大。作为政府的经济管理手段，财政政策通过发挥导向、协调、控制及 稳定功能对经济增量部分的调节来实现。根据财政政策在调节国民经济总量方面 的不同功能，财政政策分为扩张型政策、紧缩性政策和中性政策。财政政策就是 政府主动地调整财政收支和各种财政工具，通过形成不同的组合，以达到预期的 政策目标。 货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于调整货币供应 基本方针及其相应的措施，它是由信贷政策、利率政策、汇率政策等具体政策构 成的一个有机的政策体系。货币政策是中央银行运用货币政策工具，调节货币供 求，以实现宏观经济调控目标的方针。和策略的总称。货币政策的要素包括：货币 政策最终目标、货币政策中介目标、货币政策传导机制等内容。货币政策作为国 家经济政策的组成部分，如同财政政策一样，其最终目标与国家的宏观经济目标 首都经济贸易大学硕士学位论文 浅议财政政策与货币政策的协调配合 是一致的。我国货币政策的基本目标是稳定货币。稳定货币是指把货币供应量控 制在宏观需要量的范围内，这就要求把稳定货币与发展经济作为一个总体目标来 把握，求得二者的最佳结合。货币政策是一种社会资金的分配政策，它对宏观经 济进行全方位调控作用突出表现为：通过调控货币总量保持社会总供给与总需求 的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；调节 国民收入中消费与储蓄的比例；引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。 货币政策的核心是通过变动货币供应量，使货币供应量与货币需要量之间形成一 定的对比关系，进而调节社会的总需求与总供给。因此，如同财政政策的分类一 样，从总量调节出发，也把货币政策分为膨胀性、紧缩性和中性三种类型。 实践表明，无论是财政收支的变动还是货币供应量的变动都影响着社会总需 求和总供给的波动，并存在内在联系。财政货币政策正是通过这种内在联系，调 节社会总需求和总供给的基本平衡，使得宏观经济保持适度快速增长态势。 ( 二) 财政货币政策协调配合是政府宏观调控的必然选择 第一，从宏观经济形势来看财政货币政策的配合，二者既要促进经济增长， 有效刺激内需，义要有利于优化经济结构，实现整体国民经济质量的提高。市场 经济本身虽然通过竞争性与排他性的机制在资源配置中表现出高效率的一面，但 由于市场失灵与失效的存在，市场机制在社会资源配置中也会出现问题，导致总 供给与总需求的失衡，也就是说竞争性领域的资源配置完全寄希望于市场机制是 不现实的。因此，客观上需要政府介入和下预，弥补市场失灵，提供公共物品来 满足公共需要，并通过宏观调控实现公平、效率的统一及国民经济的稳定、健康 和快速的发展，而政府的介入和干预的主要手段是财政政策和货币政策。在现实 的经济运行中，财政政策与货币政策必须有明确的分工，合理调整二者在宏观经 济运行与调控中的配合关系。一般来说，财政政策的宏观调控重点是调整结构性 要素，而货币政策要在保持币值稳定和总量平衡方面发挥重要作用，这是两大经 济手段在经济结构调整中合理分工的基础。但这并不是说财政政策u j 以放松对收 支等总量的控制，也不意味着货币政策可以放松结构调整，而是二者在处理结构 与总量关系的协调配合中要有优先次序。 第二，从财政货币政策的结合部来看，二者的有效配合与税收、政府预算和 债券市场密不可分。 首先，从宏观经济调控的角度看，税收是政府用来干预、调节经济活动的重 要经济杠杆。其效应主要体现在两个方面：一是税收被认为有稳定经济运行的作 用。但这只是部分地减少经济周期的波动。政府在实施税收政策时，可以对税率 和税种进行调节，使发挥更大的稳定作用，但其要点在于如何把握调整税制的时 机。二是税收对市场价格的影响，从而影响市场主体的激励机制和行为方式。例 如，对企业所得征税越多，企业进行新投资的能力和积极性就越低；对进口商品 征税越高，一方面会提高这类商品的价格，另一方面对这类商品的消费也会减少。 其次，由于税收发挥的稳定作用不能完全抵消经济的不稳定，还是需要政府 决定采取包括公共项目投资、税率调整等政策措施，从而政府就要对其收支进行 首都经并贸易大学硕士学位论足 戈议财政政策与货币政策的协调配合 政府预算。从有关数据来看，中国自1 9 9 4 年采取复式预算支出分为经常性支出 和建设性支出，经常性支出中的行政管理支出增长速度明显快于其他部分的支出 增长速度。从1 9 9 4 年一2 0 0 2 年国家财政支出总额由7 5 0 3 亿元增至1 6 9 1 1 4 4 亿 元，2 0 0 3 年和2 0 0 4 年分别达2 4 6 0 7 亿元和2 6 7 6 8 亿元，财政支出增长近4 倍， 而1 9 9 4 年行政管理支出为8 4 7 6 8 亿元，占当年财政支出的1 4 6 3 ，2 0 0 2 年行 政管理支出则为4 1 0 】3 2 亿元，占当年财政支出的1 8 6 。这一方面反映了对预 算的控制会使经常性支出受到更大的限制，另一方面也反映了财政支出中用于建 设性支出部分增长的速度较慢。政府预算对货币供给的冲击主要来自于预算赤字 或预算盈余，如果人为的政策变动增加了预算赤字，即减少税收或增加了支出， 其结果都是扩大了总需求，总需求的扩大会引起物价的上升，利率的提高，形成 要求增加货币的压力。而降低赤字的变动便会减少总需求，从而制约货币供给量 的增长。政府对货物和服务购买的变动会直接影响总需求。而在转移支付方面增 加个人收入的变动，刺激额外支出，尤其是消费支出，从而间接地影响总需求。 最后，在收入即定的前提下，扩大支出的结果必然是增加财政赤字，为了弥 补赤字，政府通常的做法是发行国债。国债的发行规模的不断扩大，使其由单一 的筹资手段转变为筹资功能和宏观调控功能并举的国家重要经济手段。国债司以 看做是财政业务与中央银行业务的结合点，困债既涉及财政赤字、财政支出等， 又涉及基础货币量、利率与公开市场业务。f 是由于国债具有这一特殊功能，我 国政府对国债发行规模、发行对象和发行时机都加强了管理。但具体来看，短期 国债作为货币政策公开操作的主要对象，在我国发行数量严重不足，因此这就要 求财政部门在安排国债发行时，不仅要考虑预算状况、成本约束，还要把货币政 策效应考虑进来。通过困债市场的状况能够间接反映出财政货币政策的协调程 度。例如，2 0 0 3 年曾出现债券市场不断下跌，就是在某种程度上体现了财政货 币政策在短期目标上的冲突。央行大量发行央行票据回笼资金、提高存款准备金 率，直接导致了货币市场资金头寸的紧张和利率上升，间接导致连续几期国债发 行的困难。因此，从货币政策角度看，忽视与财政政策j 国债市场的协调，不仅 影响自身政策的操作基础，也会间接影响宏观调控政策的效果，并在我国债券市 场不完善的情况下带来潜在的金融风险。反之，从财政政策角度看，要充分考虑 货币政策的发展走向，采取更为灵活的方式，如综合考虑国债发行成本和适应市 场需求，也能缓解与货币短期目标冲突而造成的负面影响。 第三，从丌放经济条件下，财政货币政策的配合被赋予了更加复杂的内容。 目前，贸易顺差和资本流动都使得我国外汇储备不断增加，这就产生了巨大的货 币扩张压力，如何应对通过购买外汇储备被动投放基础货币与保持货币供应量的 基本稳定的矛盾成为对货币政策的新要求。为了维持货币政策的一致性，央行采 取发行票据等方法来对冲货币增长，但也会造成债券市场资金紧张与短期利率上 升，同时也积累了人民币的升值压力，不利于国债市场改革与政策目标的协调。 因此，作为总量政策，货币政策将如何实施结构性调整? 央行票据作为新引入的 货币政策工具，如何更好地运用? 这都是新的课题。总之，开放经济条件下货币 首都经济贸易大学硕士学位论疋 浅议财政政策与货币政策的协调配合 政策面临更多的外部制约，稳定性和一致性将不断受到冲击，同样，开放经济环 境也对财政政策提出了更多的要求，例如为了缓和国际上要求人民币升值的压 力、改善中央政府财政收支情况，我国政府改革出口退税机制的行为，这也是财 政政策考虑到与金融政策协调而放弃短期利益目标的体现，即提高我国出口产品 的成本，影响我国出i 二| 产品的竞争力，降低出口增长率。短期内会影响部分外贸 企业出口和生产的积极性，甚至可能以降低未来相关财政收入增长作为目前财政 支出减少的代价。 ( 三) 财政货币政策协调配合是各自特点在调节经济过程中的必 要体现 财政政策与货币政策是调控社会供需总量和结构不可或缺的工具，二者在调 节社会供需总量和结构过程中的协调配合，是通过相互不同的作用途径与效果体 现的：财政政策直接作用于社会经济结构，间接作用于供需总量平衡：而货币政 策直接作用于供需总量平衡，间接对社会经济结构产生影响，二者之所以需要协 调与配合，主要是基于以下几点原因： 1 、财政政策与货币政裳发生作用的传导机制不同要求两者协调配合。 财政政策与货币政策在调节社会总供求中存在不同的内在机制，这是二者需 要协调配合的主要原因。财政政策是政府通过税收、政府支出、发行国债等方式 进行直接参与社会产品再分配的直接性政策。无论是调整税收政策、增减政府支 出还是控制国债发行量，政府都可以进行直接决策来实现，一般不需要任何引导 方式。因而财政政策对在调节社会总供求时比货币政策发挥更为直接的作用。而 货币政策是一种引导型的政策，一般需要通过微观主体改变经济行为来实现。九 十年代以后，我国金融宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，初步形成 从中央银行一货币市场一金融机构一企业的传导体系，初步建立从政策工具一操 作目标一中介目标一最终目标的间接传导机制。货币政策中介目标和操作目标从 贷款规模转向了货币供应量和基础货币；存款准备金、利率、中央银行贷款、再 贴现、公开市场操作等间接调控手段逐步扩大。目前已基本建：泣了以稳定货币为 最终目标，以货币供应量为中介目标，运用多种货币政策工具调控基础货币( 操 作目标) 的间接调控体系。 财政政策与货币政策发生作用的效果也取决于不同的外部条件。财政政策直 接通过政府决策，改变收支行为来实现，而不需要改变微观经济主体行为，正是 存在这种直接性和强制性，因此它对市场化要求的程度并不高。只要政府在税收、 财政支出、赤字和国债等方面有效加以规范，减少短视型的财政政策，降低财政 政策的风险，财政政策就可以发挥较好的宏观调控效果。当然，如果市场经济发 育健全，微观主体机制比较完善，财政政策的宏观调控效果将更好。而货币政策 作为引导性政策，它的j 标的实现，有一个不可或缺的前提条件，就是市场化的传 导机制要特别敏感。敏感不仅要体现在金融市场的利率形成机制上，而且要能迅 速把作为资金成本参照的利率水平传递给投融资市场，进而影响实体经济的增长 首都经济贸易大学硕士学位论丈浅议财政政策与货币政蓑的协调配合 幅度和结构。因此货币政策更加依赖市场，市场机制越完善，微观主体的内部机 制就越完善，货币政策见效越快。 2 、财政政策与货币政策调节范围和目标侧重点的不同要求两者必须协调配 合。 财政政策和货币政策都是以调节社会总需求为基点来实现社会总供求平衡 的政策，但两者的调节范围和目标侧重点却不尽相同，具体表现为：财政政策主 要在分配领域实施调节，在资源配置和经济结构上，财政政策比货币政策更强调 资源配置的优化和经济结构的调整，有结构特征。而货币政策对社会总需求的影 响则主要是通过影响流通中的货币量来实现的、其调节行为主要发生在流通领 域，重点是调节社会需求总量，具有总量特征。因而，不论财政政策还是货币政 策，对社会总供求的调节都有局限性。 3 、财政政策与货币政策时滞性不同要求两者协调配合。 在政策制定卜，财政政策的变动，需要通过立法机构，经过立法程序，而货 币政策的变动通常由中央银行决定；在政策执行上，财政政策措施通过立法之后， 还要交给有关执行单位具体实施，而货币政策在中央银行决策之后，可以立即付 诸实施。因此，财政政策的决策时滞般比货币政策要长。但是从效果时滞来看， 财政政策可能优于货币政策。财政政策直接影响消费总量和投资总量，从而直接 影响社会的有效需求。而货币政策主要影响利率水平变化，通过利率水平变化引 导经济活动的改变，对社会总需求的影响是间接的。从这一点分析，货币政策比 财政政策对经济运行产生影响所需的时间要长。由此看来，无论是财政政策，还 是货币政策，都是有一定的局限性，如果单纯运用其中某一项政策，很难全面实 现宏观调控的目标。这就要求两者互相协调、密切配合，充分发挥它们的综合调 控能力。 ( 四) 财政政策与货币政策的协调配合方式 财政政策与货币政策的运用是互为条件和相互补充的。一是两者的政策目 标一致，即防止通货膨胀、促进经济增长、充分就业和保持国际收支平衡；二是 政策的实现手段具有交叉性，财政政策能甭顺利实施并取得成效与货币政策的配 合密不可分，反之亦然；三是作用机制上都是通过调节社会资金而影响国民经济 运行。但两者各有特点，财政政策更具控制性和时滞性，而货币政策更具灵活性。 财政政策与货币政策配合的主要目的在于维持经济的平稳运行，在所有可能的政 策搭配之中，选择怎样的具体搭配方式，才能使政策搭配效果得以更好的发挥， 就要看经济发展的具体环境、周其| j 变化的阶段和政策追求的目标值。 两大政策协调配合的方式主要体现在政策工具的协调配合、政策时效的协 调配合和政策功能的协调配合上。政策工具的协调配合表现为：政府通过直接投 资、采购、转移支付、税收、补贴等手段来调节社会总需求与社会总供给，影响 产业结构和投资结构。同时中央银行通过利率、公开市场操作、银行法定准备金 率和央行再贴现等手段，最终达到促进经济健康发展的目的。政策时效的协调配 合表现为：财政政策通过直接增减公共支出和税收调节经济。由于政府不用过多 首都经济贸易大学硕士学位论文浅议财政政策与货币政策的协调配合 担心市场风险问题，财政政策操作起来更简便，对需求的刺激作用更直接，短期 看效果相对要大些。货币政策以微调为主，在扩大需求上，主要是通过利率变动 影响企业的投资活动，效果是分散的，作用是间接的，但在抑制通货膨胀方面有 长期效果。政策功能的协调配合表现为两者在处理公平和效率的矛盾时各有侧 重。财政政策要求政府运用税收手段，缩小各种收入分配差距，防止两极分化， 保持社会稳定，注重公平：而货币政策侧重效率，这种功能促使商业银行偏重从 盈利目标考虑信贷投向。 在经济发展过程中，由于存在周期性的经济波动，政府总是力求通过一定的 政策手段对经济加以调节，在经济处于上升时期，投资者的预期向好，投资积极 性上升，银行贷款增加，总需求增加。当经济上升到一定程度之后，将导致价格 水平的上升。在经济发展的这一时期，如何控制经济增长的速度，稳定价格水平， 保持经济的持久发展，则是政府行为的重要准则。在经济处于萧条时期，投资者 对经济的预期看淡，投资欲望下降，银行贷款减少，总需求下降，物价下跌，利 率处在一个相对较低的水平上，利率下降的空间缩小，此时，增加货币供给并不 能同时使利率下降，从而通过利率刺激需求的效果不明显，因此，相对于货币政 策来说，财政政策的作用效果较大。 在经济处于从萧条走向复苏或从繁荣转向衰退时期时，财政政策与货币政策 的搭配就应注重微调的方式，而不再是积极的“双紧”或“双松”。当经济形势 在“双松”政策作爿j 下，走出萧条时，政策操作就不应再坚持“双松”，所采取 的政策选择应是“货币中性和财政松”或“货币松和财政中性”。这时因为当经 济从萧条开始回升后，进入迅速发展的上升时期，若继续实行“双松”，容易形 成总需求过高，表现在经济加速增长，同时也造成通货膨胀加剧，造成经济的过 度繁荣。当经济增长被“双紧”政策实现控制时，通货膨胀可能会很快开始下降， 一旦出现从繁荣扑始走向衰退，“双紧”政策就不应继续使用。这时因为经济发 展过程中，政策的操作使经济发展总是存在一种加速变动趋势，这种后期影响会 使经济发展从一种极端走向另一种极端。我国的经济发展周期的大波动充分表明 这种规律的存在。所以，在经济出现从繁荣开始走向衰退时，“双紧”政策要转 为“适当紧”一“紧的货币政策和中性财政政策”或“紧的财政政策和中性的货 币政策”。 实践表明，我国在1 9 8 9 年的治理整顿中，由于经济过热，要实行货币紧缩 政策，导致利率上升，如果此时同时缩减政府开支，将更容易达到经济降温的目 标。因此，政府实行了“双紧”的措施，经济过热状况很快得到了控制。尽管这 种“硬着陆”的措施不利于经济的平衡增长，但至少可以说实行的政策是有效的， 紧的财政政策加强了紧的货币政策效果。1 9 9 3 年以来，中国政府为避免出现经 济进一步过热，提出了“适度从紧”的财政货币政策，其目的是为了达到经济的 “软着陆”，避免在降低通货膨胀的同时，使经济下滑过快，这种财政政策和货 币政策的配合，使中国经济在1 9 9 6 年底基本上实现了“软着陆”目标。又如中 国政府在经济萧条时期，急于使经济走出困境，往往实行宽松货币政策，同时加 首都经湃贸易大学硕士学位论文戈议财政政策与货币政策的协调配合 大财政政策的力度，这样通常能够使经济很快走出低谷，但很快也将因“双松” 的政策导致经济过热和通货膨胀的出现。中国在推进1 9 9 1 年的经济增长时就是 实行财政、货币双松的情况，很快就使经济达到过热。所以，货币政策的效果是 否明显在一定程度上要靠财政政策的配合。 二、发达国家财政政策与货币政策协调配合的经验借鉴 “凯恩斯革命”之后，财政政策和货币政策已成为发达国家调控宏观经济 不可或缺的基本工具。他们有成功的经验也有失败的教训，这对于我国现在和未 来在宏观调控中有效运用财政货币政策，减少和避免经济政策失误，充分有效发 挥二者积极的调控作用将有很重要的参考价值。 ( 一) 美国 在经历了1 9 2 9 1 9 3 3 年经济大危机之后，美国开始放弃自由放任经济，转而 实行政府干预，注重财政政策与货币政策的使用。 美国财政政策在宏观调控中的应用主要表现为五个方面： 1 、税收是主要调节手段 每当经济萧条时，为了刺激经济发展，美国政府就实施减税政策，减税的手 段包括降低税率和缩小税基( 如提高起征点、增加免税额等) 。2 0 世纪8 0 年代， 为了刺激经济发展，里根政府实施了大幅度减税措旌；小布什执政以来，先后在 2 0 0 1 年和2 0 0 3 年两次提出了以减税为核心的经济刺激计划，按照该计划，美国 1 0 年内的减税总额高达1 5 0 0 0 亿美元。每当经济增长过快出现过热苗头时，为 了抑制经济过热或减少财政赤字，政府就实施增税政策，增税的手段包括提高税 率或扩大税基( 如降低税收起征点、减少或取消免税额) 。克林顿政府执政时期， 为减少财政赤字，保证美国经济长期稳定增长，曾将应纳税收入在1 4 万美元以 上的夫妻联合申报家庭( 单身纳税人应税收入在1 1 5 万美元以上) 的边际税率从 3 1 提高到3 6 ，同时规定应税收入超过2 5 万美元以上的部分适用3 9 6 的最高 边际税率。此外，为了支持某个产业发展，美国也会制定相应的税收优惠政策。 2 、财政预算管理十分严格 美国的联邦财政预算由总统府的管理与预算办公室负责编制，报经国会批 准。财政预算经国会批准后，财政部可根据经济情况进行微调，但是财政预算支 出结构的任何调整都由国会决定，无权变更。 3 、政府发行国债十分谨慎 美国政府每年三月份将公布政府的发债情况。美国决定发债是自动形成的， 经济好时政府就少发债；经济不好时政府就多发债。不管政策制定者的意图如何， 当政府财政紧张时，总统必然要求发债，国会只要求财政部为满足定支出而融 资，而不管采用什么手段。 4 、财政政策长期发挥作用 在美国，不管是增税、减税还是调整预算收支的规模和结构，都要启动繁琐、 严格的司法程序，必须经国会审批。因此，美国财政政策是长期的供给型政策。 5 、依靠外国资本实现自身财政收支平衡和维持美元的世界霸主地位 首都经济贸易大学硕士学位论文浅议财政政策与货币政策的协调配合 多数年份美国都有财政赤字，美国弥补财政赤字的主要手段就是面向全球发 行国债。目前美国4 0 的国债由外国投资者购买，r 本和中国是主要的购买国。 通过这一手段，美国不仅弥补了巨额的财政赤字，还通过资本项目的盈余来弥补 经常项目的逆差，保持国际收支的平衡。 美国货币政策在宏观调控中的运用主要表现在四个方面： 1 、货币政策目标明确 美国货币政策目标有充分就业、稳定物价、促进经济增长、保持金融市场稳 定等五个方面，但在实际宏观调控中，美国货币政策的主要目标就是预防通货膨 胀，保持价格稳定。 2 、利率是主要的货币政策工具 美国的一贯做法是经济过热就加息，经济疲软就减息。例如1 9 9 4 年当美国 经济出现过热苗头时，美联储在一年内连续7 次提高利率，把联邦利率从3 提 高到6 ，迫使当时经济降温。为防止世界金融动荡造成对美国经济的冲击，美 联储分别在1 9 9 8 年9 月、1 0 月、1 1 月连续三次降低利率。2 0 0 1 年至2 0 0 4 年6 月，美联储为了刺激经济尽快恢复增长，连续l o 次调低联邦基金利率，将其调 至美国4 6 年来的历史最低点( 1 ) 。 3 、建立灵敏高效完善的货币政策传导机制 美国的利率调节之所以有效，首先是因为美国市场经济高度发达、市场机制 健全有效，利率的升降直接影响到企业和个人的利益；其次是美国信贷市场健全 有效，金融机构向居民家庭发放了大量的消费信贷和住房抵押贷款。降低利率的 措施，企业和居民可以直接受益，还可以通过“借新还旧”维持高消费；提高利 率居民和公司直接受损，消费需求则马上下降。 4 、实行信贷资产证券化 1 9 6 8 年美国推出了最早的抵押贷款债券。1 9 8 3 年又设计发行了抵押保证债 券。1 9 9 0 年美国：3 万多亿美元末偿还的住宅抵押贷款中，5 0 以上实现了证券化。 信贷资产特别是住房抵押贷款的证券化，不仅沟通了货币市场和资本市场，疏通 了货币政策传导途径，还有效解决了银行“短存长贷”的矛盾，分散了房地产市 场和银行信贷风险，维护了金融稳定。 在美国财政政策与货币政策在宏观调控巾的协调配合中，财政政策实施作用 大、速度快和预测性强，但决策时间比较长，必须经过立法和国会审批等程序， 有时候其决策的时滞会使政策实施赶不上经济形势的变化；而货币政策决策快、 独立性强，受政治干扰小。财政政策作用的主要对象是消费支出，特别是税收政 策主要影响消费；而货币政策作用的主要对象则是资本支出，影响主要体现在投 资方面。美国的财政政策和货币政策配合效果较好，二者既有分工又有合作。财 政政策主要解决经济长期增长问题，而货币政策主要调节短期经济波动问题。解 决经济萧条问题，通常以则政减税政策为主；解决通货膨胀问题，通常以紧缩的 货币政策为主。美国财政部、美联储和总统经济顾问委员会之间建立有协调机制， 首都经济贸易大学硕士学位论文 浅议财政政策与货币政策的协调配合 中央银行保持着独立地位。在美国财政政策与货币政策协调配合的方式中“松 紧”搭配( 即扩张性财政政策与紧缩性货币政策的配合) 的政策是经常被采用的。 ( 二) 日本 第二次世界大战后，日本政府曾根据经济发展需要几次调整财政货币政策。 5 0 年代至7 0 年代初，f 1 本政府为了刺激经济发展，采取了些行之有效的扩张 性政策。减免税收，增加财政支出，增大社会福利丌支，为重点产业提供优惠贷 款利率，并实行贷款额度优先政策。进入7 0 年代，日本经济陷入了“滞胀”。 为此，日本采取了先治“胀”后去“滞”的策略，首先采取的是财政货币双紧政 策。当通胀高峰过后，及时调整政策，用扩张政策解决经济停滞问题，使经济迅 速复苏。正是由于日本政府在7 0 年代的危机中采用了恰当的财政货币政策，使 经济增长率在8 0 年代名列世界盼茅。然而，为了应对经济萧条和衰退，日本政 府从1 9 9 1 年丌始，在不到1 0 年的时间内投入了大量资金来刺激经济增长，但效 果甚微。以日本1 9 9 1 1 9 9 8 年宏观经济政策为例。日本在1 9 9 1 年经济增长速度 的下降表面化以后，日本政府开始实施扩张性财政政策，出台了一系列积极的措 施：如大幅度增加公共投资、采取大规模减税措施、扩大政策性金融规模。总之， 日本政府大幅度增加财政预算规模，扩大财政赤字，并通过大量增发国债弥补财 政资金不足。据统计，1 9 9 2 一1 9 9 5 年，同本政府先后8 次在原有年度预算的基 础上提出补充预算法案，增加财政支出预算。另外，日本的公债发行额由1 9 9 0 年的7 3 万亿f 1 元增加到1 9 9 5 年的2 1 2 万亿日元，增长近2 倍，年均增长速度 达到5 6 8 。作为扩张性财政政策较睦时期持续的结果，1 9 9 l 1 9 9 5 年期间，日 本的财政赤字相刺于g d p 的比例逐年提高，1 9 9 5 年达到6 3 ，比1 9 9 i 年上升了 5 6 。日本政府于1 9 9 8 年又出台了以扩大公共投资为主要内容的“综合经济对 策”，财政直接支出部分高达到1 0 万亿日元。在1 9 9 8 1 9 9 9 年的财政预算中， 政府进行了财政支出结构调整，用于科学技术开发、社会保障支出、公共事业投 资等方面的支出比例有所上升。政策性减税规模和范围也进一步扩大，根据1 9 9 9 年的财政预算，当年中央和地方的减税额超过9 万亿曰元的规模，相当于1 9 9 8 年中央财政实际税收总额的1 8 2 。从1 9 9 8 - - 1 9 9 9 年的预算税收及实际税收的 变动来看，大规模减税的政策得到了充分体现，这些都是历次经济对策中规模最 大的。 日本货币政策措施则主要集中在利率调整方面。在1 9 9 1 年一- - i 9 9 5 年日本 中央银行连续9 次下调利率，使央行基本年利率从1 9 9 1 年初的6 降低到有史以 来最低的o 5 。同时，同本银行还通过公丌市场操作，影响短期金融市场利率， 使金融机构贷款利率相应持续下降。为了刺激银行的活力，改善信用收缩环境， 1 9 9 2 1 9 9 5 年，日本政府的主要措施包括以下几个方面：第一，放宽金融机构 业务范围的限制；第二，设立短期债券投资信托基金和放宽非居民发行国内债券 和居民发行外债的审查标准；第三，定期存款利率实行完全自由化和大额证券交 易的手续费实行自由化。日本政府在1 9 9 5 年d 月制定了“日元升值对策”，增 加大量预算，用于结构调整，抑制日元升值趋势。1 9 9 5 年下半年开始，日元开 首都经济贸易大学硕士学位论文汽议财政政策与货币政策的协调配合 始进入贬值阶段。尽管如此，市场利率仍在继续下降，银行存款利率等已经接近 零，基本上再没有调整的空间。因此，这一时期的利率政策基本没有发挥作用。 开本政府为了减少金融机构破产对金融市场的冲击，不惜动用财政投融资资余将 资不抵债的长期信用银行收归国有，同时为了改善商业金融机构的资产负债条件 和“惜贷”局面，提高银行消化处理不良资产的能力，通过向中央银行透支等方 式筹集资金，购买商业银行优先股，注入资本金。这些措施都是过去未曾使用过 的。此外，日本政府为了改善企业的国际化经营环境，一方面，向海外进出口银 行等政策性金融机构提供担保，由其发行债券，将所筹集资金用于支持发展海外 业务的企业，同时向中小企业信用担保机构提供了高达3 0 万亿日元的基金，为 中小企业从商业银行贷款提供信用担保；另一方面，设立专门的金融监管机构， 强化了金融风险监督和防范体系，严格了金融机构资产负债比例规则和信息披露 制度。 从美目两国在财政货币政策组合的实践中可以看出，美国在不同时期实施不 同的财政货币政策组合的核心依据是经济运行中主要矛盾的转移。如在1 9 4 5 年 至1 9 6 8 年，针对国内失业率居高不下，美国政府把充分就业定为宏观调控的主 要目标；1 9 6 9 年至1 9 8 0 年，针对当时主要由于石油危机引发的物价攀升，美国 政府把抑制通货膨胀定为当时宏观调控的主要目标，采取了紧缩银根等金融货币 政策和法律措施；2 0 世纪9 0 年代，针对财政赤字严重，物价上涨较快的现实， 美国把消灭财政赤字、抑制通货膨胀和促进经济稳定增长确定为宏观调控目标。 2 0 0 1 年以来，针对经济增长缓慢，美国小布什政府制定了以减税为主要手段， 以促进经济尽快恢复增长为主的宏观调控目标。财政货币政策组合能否产生成效 的关键，首先要准确的判断宏观经济走势及微观经济状态，以确定合理的政策取 向。借鉴美日两国宏观调控经验，首先应该根据我国各个时期经济运行中主要矛 盾和我国经济社会发展的战略要求，相机制定宏观调控目标。当前我国正处于经 济社会发展的重要战略机遇期，制定宏观调控目标，既要考虑当前经济调控的需 要，更要考虑未来经济社会发展的长远要求。r 本政府也在二战后曾根据经济发 展需要几次调整财政货币政策。5 0 年代至7 0 年代初，日本政府为了刺激经济发 展，采取了一些行之有效的扩张性政策。在7 0 年代，日本采取的是财政货币双 紧的政策，解决经济“滞胀”。当通胀高峰过后，及时调整政策，用扩张政策解 决经济停滞问题，使经济迅速复苏。正是由于日本政府在7 0 年代的危机中采用 了恰当的财政货币政策，使同本的经济增长率在8 0 年代名列世界前茅。但从1 9 9 1 年开始，日本经济萧条和衰退，货币政策严重失灵。日本政府在泡沫经济破灭后 采取的一系列渊控努力收效甚微，政权频繁更迭，政策不连贯和朝令夕改，打击 了投资者与消费者信心，扩张政策的效果因此人打折扣。这恰恰说明，财政货币 政策有效发挥作用，就是要根据经济发展形式，及时评估政策效果，以便适时进 行政策调整或转换。 三、改革开放以来我国财政政策与货币政策协调配合的 历史回顾 首都经济贸易大学硕士学位论文 ) 戋议财政政策与货币政策的协调配台 ( 一) 19 9 8 年前我国财政货币政策协调配合的简要回顾 1 、从实行“双松”政策到紧财政松货币政策的转变( 19 7 8 - 19 8 2 ) 由于1 9 7 8 年以后，我国社会总供给小于社会总需求。1 9 7 9 年中央正式提 出财政货币政策实行“双松”搭配。在此政策指导下，中央银行增发货币1 3 5 亿元，增加贷款5 6 5 亿元，最终导致了1 9 7 9 年财政赤字达9 8 0 7 亿元，1 9 8 0 年 财政赤字达8 6 9 0 亿元，并且1 9 8 0 年全国零售物价总指数在长期稳定的2 升 至6 。鉴于1 9 8 0 年的物价上涨，1 9 8 1 年为经济调整年，采取了紧财政松货币 政策。一方面，努力压缩基本建设规模，提高投放效率，抑制企业投资；另一方 面，通过有选择地增加货币量的供应，实行区别对待的信贷政策与紧财政政策实 现配合，最终使得1 9 8 2 年的工农业生产全面增长。紧财政松货币的搭配基本上 实现了财政平衡、信贷平衡和物价稳定的目标，但随之又出现了市场疲软和经济 萧条。 2 、从实行“双松”政策到“双紧”的财政货币政策的转变( 19