（金融学专业论文）论分业模式下的银证合作.pdf

t 提要 、 i f 中国是走分业还是合业的模式，学术界与实业界都争论颇多。但 笔者认为，无论是从存在就是合理的角度看，还是从更好地促进经济 发展的角度来说，我们现在讨论得更多的应该是如何在现有分业模式 下，更好地发挥银证功能即如何更好地实现银证合作问题。二0 0 0 年 九月，中国人民银行、中国证监会、中国保监会建立了三方监管联席 会议制度，为及时解决分业监管中的政策协调问题起到了很好的作 用，这说明监管当局己认识加强银证合作的必要性与紧迫性。而从实 业界来看，也正在紧锣密鼓地探索银证合作的新方式与新渠道。但遗 憾的是在理论界，至今尚无分业模式下银证合作的专著或系统性的论 文。是故，加上笔者长期在银证之间频繁穿援，对此问题有较多的实 践接触与感受，也就促就了本文，期冀对我鼹现期的银证合作有所裨 益。丫 。 本文从银证合分业的涵义与实质入手，以实证分析的方法，从系 统风险角度浅柝了我犀目前分业模式的合理性，在第三章里。笔者重 点论述了当前银证合作的五个方面，并在随藤的第四章节里对我国未 来走向合业模式进行了浅探。 、 k 关键词盈分业模式银证合作系统风险 s u m m a l y t 1 1 ee c o n o m i s ta n dt h ee n t e r p r i s e rs p e n dm u c h t i m ei nt a l k i n ga b o u tc h i n a t a k i n g 、，h e t h e rs e c u r i t y b a n k d i v i d i n gp o l i c y o rs e c u r i t ) - b a n k m e r g i n gp o l i c 3 t o n l yo p i n i o n ，w e s h o u l dt a k em o r e s p i r i t i nh o wt o m a k i n gb a n k i n g c o o p e r m i n g w i t hs e c u r i t yu n d e rt h ed i v i d i n gp o l i c yt h a ti su n d e r t a k i n g 1 1 0 、3 , + i so f s o m er e a s o n i fs o 。w ec a na c c e l e r a t eo u re c o n o m y i ns e p t e m b e i + 2 0 0 0 ，t h e s y s t e m o f a n i o h s u p e r v i s i n g ，t h a t w o u l db em u c h u s eo fh a r m o n i n gt h e s u p e r v i s i n g u n d e r d i f f e r e n t o r g a n i z a t i o n s ，w a s e s t a h l l i s h e d a m o n g t h e c e n t e r - b a n k ，t h ec o m m i t t e eo fs e c u r i t ya n d t h ec o m m i t t e eo fi n s u r a n c e ，a n di t p r o v e d t h a tt h es u p e r v i s i n g - i n s t i t u t eh a sr e a l i z e dt h en e e da n di m p o r t a n c eo f t h e c o o p e r a t i n g u n d e rd i v i d i n g - p o l i c y , a n dt h e e n t e r p r i s e r a r e s e e k i n g f o rn e w m e t h o d sa n dc h a n n e lo f c o o p e r a t i n gu n d e r t h ed i v i d i n gp o l i c y , b u ti ns of a l ，i ti s r e g r e tt h a ti t h a sn om o n o g r a p ho rs y s t e m i cp a p e r s i nt h e o r e t i c b e c a u s e m yj o bi so f t e nt o u c h i n gs e c u r i t ya n db a n k ，1w r i t i e dt i f f sp a p e r sa n dh o p e di t w o u l db es o l b et t s eo f c o o p e r a t i n go f s e c u r i t ya n db a n k t h ep a p e r ss t a r t sw i t ht h em e a n i n ga n dt h ee s s e n t i a lo fd i v i d i n gp o l i c y , a n a l y s e st h er a t i o n a l i t yo fd i v i d i n gp o l i c yf r o mt h ea n g l eo fs y s t e m i cr i s k i n d e m o n s t r a t i o n ，i nt h et h i r dc b a p t c r , ia d o p t e d o l l 曲w o r d st od i s c u s s i n gt h e 卜 ，t c o o p e r a t i n go fs e c u r i t ya n d b a n ki nf i v es e c t i o n s , ，i 日漱l a s tc h a p t e r , t h ea u t h o r t r i e st os e e k i n gt h er o a da n dt h em e a s u r eo f s e c u r i t y - b a n k m e r g i n gm o d e i n t h ef i m l r eo fc h i n a k e ) 1 v o r d s ：t h e s ，s t e m i cr i 斌二 娜唑紫。 b a n k ，t h e 第一章银证合分业的涵义及其实质 第一节银证合分业的涵义 一、银证合分业的涵义 银证分业管理是指传统的银行业务( 存款、贷款及j 之十天i | 关【，1 0 中间业务) 与证券投资业务相分离，商业银行一般不得兼营证券承销、 证券投资等非传统业务。当然，这还包括与之相对应的各自经营机构、 监管机构的分设，以及配套的一些限制其资金自由往来的制度和规定。 银证合业管理则是指同一个金融机构可以全面经营传统银行h k 务、证券、投资业务及其他多种金融业务。相应的，其监管机构也j i 要为一国的金融监管当局( 通常为中央银行) 。 我国现在实行的是一种严格的银行、证券、信托、保险分业管理 模式，银行、证券和保险各自机构分设，不得经营他方业务，对其舱 管，也分别由中国人民银行、中国证券监督管理委员会、中嘲保险监 督管理委员会分别执行。 二、银行业、证券业的差异与联系 通过银行、证券补充资金是企业融资的两种手要渠道。神：经济史 上，银证本为一家，其分开是缘于经济发展中对不同种类的融资需求， 最初表现为投资银行从商业银行分离出来。而随着投资银行业务的扩 展，则演化成现在的银行业与证券业。在这个进化过程中，它们各自 的特色越来越鲜明。但应注意的是，它们始终处在个金融市场中， 这就决定了它们不管是分业经营还是合业经营，其配合都是至关重要 的。 银行、证券作为金融市场的两个轮子，在满足企业的外部融资一 面，爸有兵i 优缺点。就银行而言，主要有：1 、专业化强，有利- j ：信息 了解；2 、规模大，成本低：3 、风险分散；4 、流动性强。 但是，对银行体系来说，有两大主要缺陷： 1 、对项目的事中监管乏力，缺乏效率。在放款以后，银行对企业 的监管是非正式和不连续的，正式合同中并没毒赋予银行币预企q k f j 厂 常经营的权力，一般只是对贷款用途加以限制，而这利1 限韦0 除了执，亍 政策以外，作用不大，至多再给银行一个收回贷款的借 。托企业的 行为市场化以后，盈利最大化是其目标。而通常的情况是，企业的领 导者最清楚企业的情况，其决策通常也是最正确的，因此对贷款圳途 的选择也是最恰当的。银行对其贷款用途的规定，通常都是越 且代也， 最终也只能流于形式。 此外，银行的贷后检查在信息的内部人控制及成本阻碍下，收效 也甚微。 2 、期限匹配问题。银行在长期资金供应方匝的功能灶较弱的，银 行虽然利甩到期日和贷款日分布错开的特点，进行短借长贷，具有期 限转换功能，但是非常有限，最终会受其负债的综合限制。 而对证券市场来说，主要优势则有： 1 、流动性效应。证券市场具有期限转换功能，克服了创新项目列 大规模、长期资本的需要和投资者规避流动性风险之间的矛盾，为技 术进步提供了必要的资本。在一个具有流动性的证券市场上投资者 不必将其储蓄资金的期限和投资项目上的期限直接匹配，他们口j 。以 醚 容易地以较低成本在不同项目间转换，从而证券市场能使技术创新臀 较易筹集至4 所需的资本。此外，证券市场的流动性使接管的成本降低， 接管机制起到了约束股份公司职业经理的道德风险，降低代理成本的 作用。 2 、价格发现功能，并以此配置资源。证券市场具有一定的价格发 现功能，它把资金供求双方都直接置于市场机制的作用之下。使供求 双方都能按市场确定的价格来进行资金交易，市场机制的作用促使货 币资金盈余者的资金转移到出价最高的资金需求者手中。由于证券筹 资时，企业需向社会公开其内部信息。并接受信用评级机构的资信评 级，从而把企业置于社会的监督之下，因而只有那些效益好、资信商 的企业才可能在证券市场上筹集到所需资金，并在社会监督+ 卜把资金 配置到最有效的投资领域；因而，直接融资在市场机制作用卜，0 f 甘 着资金的合理流动，推动着资囊的合理配重。 ， 3 、加速资本积累。证券市场融资实际上是资金的集i 过，它利 用股票和债券，把闲置、半闲置的资金动员起来，形成n 额资小，使 那蝗急需巨额资金的部门和企业得以迅速建立和发腱使礼会 i 产规 模得以迅速扩大，从而推动资本的积累和国民经济的发展。 4 、监管的放大效应。相对银行而言，证券市场刈企业的啦僭要灶 有力。笔者认为，证券市场尤其是股票市场，对企业的监管具有乘数 作用和前瞻性，这个乘数就是市盈率。当企业的生产经营情况发生变 化后，在当前严格的信息披露下，投资者得到的信息较为充分，根据 理性预期学说，投资者会据此做出正确判断并采取相应对策( 这恭本 上符合现实情况，中国投资者在经过近十年的磨练后，已大体具备对 外界经济变化做出正确判断的能力) 。他们会预测企业的种种变化后的 盈利状况( 这是他们最终关心的) ，并采取用脚投票的方式，做出自e l 的选择，并以此作为对企业管理者的监管。在这里，只要投资者预测 到企业的未来利润会变化，哪怕是一t 点，他们就会在二级市场以市 盈率倍数做出强烈的反应。由于投资者反应依据的是企业的未来利润， 因此，这种监管又带有一定的前瞻性。 证券市场的缺陷：1 、证券市场主要依靠股票价格的波动来传递信 息，在此过程中，可能掺杂着许多噪音，受其影响，企业可能会做出 错误的判断。 2 、股权作为一种剩余控制权分配的工具，易于导致1 i i 司的利益j ： 体之间控制权的无效争夺。 从上面可以看出，在企业的融资需求中，银行、证券之问呈现较 大的互补性：在资金期限上，银行主要为企业提供具有f j 偿性的短期 资金，而证券则主要为企业提供长期资金。在资金使用的监管：，银 行监管能力较弱，主要是事后管理，而证券的事中监管较为有力。在 资源配置上，证券通过较好的自我价格发现机制，使资金自发流向具 有较好效益的行业、企业和地区，而银行则主要通过信贷的选择来雕 置资源，其中人为因素较多，且由于在我国不能实行异地放款，资金 只能通过一个银行的内部系统进行一定程度的头寸调拨，因此，信贷 对资源的配置，尤其是在跨地区大范围内资源飘鼍蒙拢近券市场的效 瓤蕊攮浚蕊蕊燃渤盛蛰凿滴鲨涵越戳离鑫蕊础i + 羹酝娥：、 ，。一 ： 1 果差。 i 三、银证分合业制度的比较 1 在上述的银行证券比较之后，我们进一步看看银证分合、k 制度的 ： 优缺点。 。 ( 一)银证分业制度 ， 分业模式的制度优势： 1i 实行分业模式有利于政府和中央银行根据具体情况，分别调控 和管理国家金融。从这一点上来说，分业制度更适合于那些金融制度 不完善、监管不力的国家。 2 、分业模式禁止银行从事证券经营与投资，能够防止银行以客户 投资证券，获利留给自己，风险或损失留给客户或转嫁给存款保险机 构的风险与收益不对称现象。 3 、分业制度作为一隔火墙，可以避免证券市场及企业经营状况变 化对银行经营活动造成冲击，降低了商业银行经营风险，并在一定科 度上阻断“经济恶化投资者信心下降抛售证券证券市场 跌荡商业银行资产损失银行信用危机社会信用危机 i 经济危机”的恶性“多米诺骨牌效应”。这无疑有利于银行、金融，乃 至整个经济的稳定。 4 、分业制度，对银行垄断集团的形成具有一定的抑制作用有利予 维持金融、经济发展的自由竞争局面。 缺陷：l 、分业经营限制了商业银行的发展壮大，就个别国家而言， 突出表现在削弱了本国的国际竞争力。这也是导致现今世界各国逐步 放宽限制的主要原因。 2 、分业经营使商业银行资产经营缺乏灵活性及内部经营坝益且补 ； 机制资产单一化而导致风险高度集中。 3 j 银行不能为企业提供全面的服务与投资，4 i 利于密切银食关系， 进而不利于整体经济发展与国际竞争力的提高。 从上面可以看出，实行分业经营制度，其主要缺陷表现为金融效 率不高，金融机构缺乏竞争力，但有利于整个金融市场的稳定。 ( 二) 银证合业制度 合业制度的优势： 1 、全面的业务范围给商业银行的发展提供了广大的空问厅打l 了 传统业务以外的多种收入来源。而且，证券投资业务使得金融机构 i ： 业务经营上具有较大灵活性。因为证券的流动性使之可以作为商、雌r 行的“二二线准备金”，它可在“一线准备金”充足时带来定f 洲父蕊， 又可随时通过证券市场变现来满足“一线准备金”不足时的银行支付 及运转需要。 2 j 合业经营较分业经营使商业银行具有更大的整体稳定性。首先， 合业经营使银行资产多元化，而且尤其是商业银行对证券资产：口 以有 相当大的选择空间，不受地域的限制，这进一步使资产风险分散化 降低非系统性风险；其次，由于存贷款市场的利率与证券市场的价格 呈反向变动，因而兼营信贷与证券业务使银行内部产生一利损益互补 机制，有利于保持银行的稳定性；再次，有价证券的市场性，提高了 资产的流动性，减少了银行支付风险，同时市场性也使得银行。j 以适 时出售证券，避免更大损失。 3 、合业制度下银行对企业提供包括投资在内的全方位的金融服 务，既有利于企业的发展又有利于建立起密切协调的银企关系。 4 。全能银行通过提供多种金融服务，尤其是证券业务服务，有利 于动员社会储蓄，促进储蓄向投资的转化。 缺点：l 、容易损害存款人的利益。 2 、易形成银行业的垄断 3 、不利于整个社会与金融的稳定 由上可知t 台业经营使得整个金融业更有效率，更有竞争力，但 是一旦经济中出现问题，则易波及整个金融与社会。影l 响j e 稳定： 第二节 世界银证管理模式发展的历史回顾 综观世界银证管理模式，不外乎分业、合业两种。分、i k 模式t h 以一一九九九年前的美国为典型。两合业挟式戡薅嗣瀑为持久。f 壤f 我 们以美国和德国为代表i 分别看看两种模式的力史发腱情况c _ 、银证分业管理模式 ( 一) 美国银证业的合分合的螺旋式发展 以1 9 9 9 年1 1 月1 2 日克林顿签署金融服务现代化法案为标志， 美国银证管理模式走过了一个合分合的轮回，并在这种螺旋式的发 展过程控中得到了质的提高。 美国的分业经营，源于1 9 2 9 1 9 3 3 年的经济大危机。在此以前， 投资银行与商业银行没有业务界限，证券市场处于一种“亢奋”状态， 受利益的驱使，商业银行也利用自己雄厚的资金实力，“大刀阔斧”地 活跃在证券市场上，大量的短期资金被运用于风险较大的证券投资1 ： 最终导致了一场严重的金融危机。1 9 2 9 年1 0 月美国证券市场崩溃。 1 9 3 0 年1 0 月又爆发了空前的银行大危机，银行大量倒闭，以致公众 对整个金融体系的稳定失去了信心。 痛定思痛，美国认为合业经营给商业银行的投机行为提供了太多 的方便，是导致该次金融危机的一大主要原因，因此在1 9 3 3 年3 月9 日美国国会出台了1 9 3 3 年银行法，即通常所说的格拉斯斯 蒂格尔法，该法主要内容包括：投资银行和商业银行相分离；联邦存 款保险：限制存款利率；持股公司监管；设立分支机构。该法在投资 银行和商业银行之间设置了一道“金融防火墙”，标志着美国止上分业 经营道路。该法明确规定，商业银行以存贷款为主要业务，同时必须 出清各自的投资银行业务；投资银行则以证券承销和证券经纪为上要 业务，同时必须中止它们的存放款业务。该法颁布后，美国许多间接 经营投资银行业务的商业银行( 如花旗银行和大通银行等) 不得不丢 掉其证券附属公司而退回到自己的商业银行领域，一些直接经营投资 银行业务和商业银行业务的金融机构，也不得不分成相互独立的两部 分，如摩根公司分为j p 摩根公司和摩根斯坦利公司，前者专营商 业银行业务，后者则专营投资银行业务。 此后美国则开始长达六十多年的分业管理。由于美国经济直处 于世界领先水平，尤其是二战后至七十年代初期间，美国金融机构彳1 ： 布富顿森抟体系下，具有别国金融机构所无法比拟的竞争优势。到七 贷款、 ，受战事拖累，美国经济实力大大下降，只得宣布黄金j 美i 布雷顿森林体系瓦解，再另加上其它国家的发展崛起，美国金 面临的竞争压力大大增加，合业经营的呼声就日益增多c 伞7 0 期，严格的分业管理已有所松动，商业银行已火盐经；? 。 k l i i j 不荔产贷款及证券经纪业务，并允许商业银行持股公一】经：；f i ! 险业务。 至8 0 年代，经济环境的变化( 如高通货膨胀等) ，金融市场环境 的变化( 如市场高利率等) ，以及计算机在银行领域的广泛应用，导致 银行经营方式与严格管制的传统体制发生矛盾，于是，商业银行生存 和发展的需要及由此产生的金融创新，竞争条件公平化的要求，以及 提高美国银行国际竞争力的努力，推动美国8 0 年代开始的银行体制改 革，使得分业经营的监管也一步步松动。 1 9 8 6 年4 月，美国通过新的银行法，对原有商业银行业务纾 营方面的限制性条款进行了灵活变通处理。1 9 8 7 年开始，联邦储备委 员会根据1 9 7 0 年银行持股公司修正案，通过个案审理，授权部分银行 有限度地从事证券业务。1 9 8 9 年1 月，联储首次以“个案处理”方式 年批准了花旗、大通曼哈顿等五大商业银行直接承销企业债券。】9 9 0 年9 月，联储正式核准摩根商业银行( j e m a r g a nb a n k ) 承做一般公 司新发行股票的承销业务。1 9 9 4 年美国又通过有关放宽银行、i k 务范罔 法案，主要内容之一是自1 9 9 7 年开始。商业银行可以从事证券业务。 1 9 9 5 年年5 月，美国众议院银行委员会以2 9 0 0 8 的票数通过一项法案， 废除3 0 年代颁布的商业银行不得经营证券业务的禁令。 1 9 9 9 每1 1 月1 2 臼美国总统克林顿签署了国会周前通过的金 融服务现代化法案，使其成为一项法律。该法律正式废除了6 6 年来 直捆绑着美国金融界手脚的格拉斯斯蒂格尔法，取而代之的 是宽松的、合乎时代要求的t 金融服务现代化法。该法律允许银行、 保险公司、证券公司可以相互渗透并参与彼此的市场竞争，从而彻底 打破了长达几十年美国金融业分割经营的局面，走向了合业经营的道 路。 r 一 二、银证合业管理模式 ( 一)德国的合业经营模式 虽然现在大多数国家都实行合业经营，但德国当算最为典型，j ： 要是因其一贯实行合业经营。根据( ( 德意志联邦信用业法) ) ( 即普通 银行法) 第一条规定，银行业务包括：存款业务、信贷业务、贴现业 务、证券业务、保管业务、投资业务、保证业务及划汇业务，此外， 还包括诸如外汇、信托、租赁、代理保险、咨询等其他业务。在德h ， 除中央银行外，其他银行都可以持有企业的股份。到1 9 8 0 年来，商q k 银行参与国内企业的资本为1 4 1 亿马克，相当于同期所有股份企业资 本总额的1 6 。与之相适应，德国银行参与企业建立、改组、合并及 经营管理决策的整个过程。 1 在证券市场上，商业银行既可以作为经纪人代理他人从事证券买 卖，也可以作为证券商为自己进行以盈利及资产调整为目的的证券灭 卖。而且，对经营证券的种类基本没有限制。据统计，在8 0 年代初期， 德国最大的商业银行德意志银行的证券业务已达3 0 0 多亿马克， 成为德国最大的证券交易商。 三、对当前分业模式向合业模式转变的几点思考 ( 一) 当前由分转合的理由分析 在二十世纪三十年代世界性的经济危机中。商业银行在大危机 中大量倒闭，给存款人造成巨大损失，兼之发现一些银行在证券q k 务 中违规操作，商业银行成为公众歇斯底里的愤怒对象。社会公众和众 多经济学家认为商业银行的过渡投机是导致大危机的根源，银证合业 的模式又商业银行的这种过渡投机提供了极大的便利。由此，以美国 为代表，各国纷纷走上银证分业经营、分业管理模式。 进入二十世纪八、九十年代以来，各实行分业模式的国家又纷 纷相继放松管制。走上了合业经营之路。1 9 8 6 年1 0 月2 7 口，伦敦证 券交易所宣布实施酝酿已久的、被外界称为“大爆炸”的重火改革。 “火爆炸”取消了经纪商和交易商两种职能不能互兼的规定，取消了 对证券交易最低佣金的限制和非交易成员持有交易所成员股票的限 制，并使所有的金融机构都可以参加证券交易所的活动“太爆炸”全 面摧垮了英国本土及英联邦国家分业经营的体制，促进了商人银行和 股票经纪业务相融合，以及商业银行与投资银行的相互结合a ij 本也 _ j j1 9 9 8 年4 月1 曰通过金融体系一揽子法法案，该法案的最j c 7 4 点是放宽对银行、证券、保险等行业的限制，允许各金融机构。j 跨行 业经营各种金融业务，废除了银行不能直接经营证券、保险业务的禁 令。如果说英、日走上银证合业经营还不具有足够震憾力的话，那么 美闯1 9 9 9 年1 1 月1 2 日通过金融服务现代化法、走一f ：龠f k 经营之 路，则令世人不能再漠视：合业经营大潮已经来到。 那么，究竟是什么原因促使各国纷纷放弃分业、走上合业呢? 笔者认为，主要有以下几个方面的原因： 1 、世界经济、金融的一体化与提高国际竞争力的需要。人类进 入二十世纪后，社会生产力得到了前所未有的提高。火车、飞机、电 话、计算机、互联网等工具的使用，又极大缩短了人们在空间上的距 离。世界经济越来越趋向于一体化，金融也随之而国际化。在这种情 况下，为进一步扩大本国企业和金融机构的竞争力，各国纷纷放松了 对金融的管制，而寻求一种能更大程度地发挥金融机构效率的管理模 式，这就使得合业模式又得以重返金融舞台。 2 、金融创新与金融自由化的倒逼。二十世纪八十年代以来，为 提高自身竞争力和逃避严格的金融监管，金融机构大量进行金融创新， 并进一步推进了金融自由化。在金融创新中，出现了大量介予传统的 银证之间的金融工具，这就使得原本近乎苛刻的分业模式受到了严重 的挑战在大量既成的突破银证分业模式的事实前，监管当局被迫一 步步收缩，最终发生质变，走上合业模式。 3 、金融法律的完普与金融监管水平的提高。以上二点是由分转 合国家的客观理由，而从其自身或主观方面的因素看，各国金融法律 的完善和监管水平的提高，使得其对由分转合后所致风险的控制有了 足够的信心，从而也给了他们由分转合的勇气。 ( 二) 银证管理模式实行合一分- 合是否具有历史发展的必然性 英、日、美等许国家的银证管理模式都经过了一个合分合的发 展过程，这就不能不令我们反思，舍一分一合是银证模式发燧的必然规 9 ， 。撼i 茹遵澈。懿蠡蒜妊豁交茹蔷菡韶醢甾醯裔蕊溢；蠢i 矗蕊蕊氟抵氨。t 。i * 律呢，还是如一些经济学家所说，当初由合转分仅仅由1 。个偶然的 错误选择，现在只是在纠正历史错误? 笔者认为，从“存在就是合理”这一点说i 合一分一合的银证模式 发展之路肴其一定程度的必然性，但是否这就是银证管理模式发展的 历史必然，德国等国家一味沿用合业模式只是力史的一个意外呢( 事实上德国的合业模式也并没有显露出合业模式中效率高的耐 来) ? 对于这一点，笔者受己才学所限，不敢妄下结论。笔者在这提 出这个问题，一是希望这个问题引起大家关注，二是想讨教大方。 第三节银证合分业的实质 一、银证分业的实质 银证舍分业的实质，是一国金融当局基于当前情况，在权衡风 险与效率后作出的一个制度选择。 一般来说，商业银行的业务性质决定了银行业稳健经营的特点。 商业银行的主要收入来源为资产负债业务。其负债来源的构成为存款 和借入款，其中活期存款的储蓄存款作为短期资金很难长期使用，而 借入款大小与期限长短又受金融市场左右，因而安全性和流动性就成 为商业银行业务的第一原则。而证券市场是一个高风险的市场银行 资金一旦身处其中，就难以规避其风险性所带来的可能损失。一旦银 行资金无法及时收回。则由银行这一中间环节所组成的金融链条就可 能断开，进而有可能造成整个金融市场的崩溃。 证券市场追求的是一种高风险、高收益。相泔存款人而言，证 券市场的投资者是风险爱好者。他们将资金投在证券市场上，承受比 存款人大得多的风险，期望得到比存款人高得多的利润回报。 由此可见，银行与证券市场上资金的趋利性大小是不一样的。 如商业银行参与证券市场，容易将客户的储蓄资金用作证券长期投资， 从而产生所谓的代理问题。即商业银行一旦获得与高风险相伴随的较 高汪券投资，商业银行支付给客户有限的存款利息后的所有剩余i n i j = 1 银行的股东所有但当证券投资失败时，绝大部分的损失将由所有的 j “一静州二。 1 0 储户或银行的保险公司来承担，因此，预期的损失有限而预；卦1 的l i 父益 无限，必然会促使商业银行敢于冒险。而中小储户将钱存入银行的目 的是在保值的同时，获取相应的利息收入，如果商业银行大量地经” 。瓿风险的证券投资业务，既与储户利益相悖，又易在利益的拟使f ， 人为地造成股市暴跌暴涨，在社会资金需求紧张时造成侪_ = i j 链断裂 产生金融动荡。这不但会破坏银行业所依赖的正常的信贷关系，j mu 有可能造成证券市场的虚假繁荣，给投资者以错误的供需信号，而当 这一机制无法正常运转，或者说当证券市场中的泡沫膨胀到+ 定的 ：i ! 度、银行无法提供持续的资金支持时，证券市场就可能出现崩盘的危 险，最终陷入古典式的经济危机中：经济状况恶化投资者狂抛股 票和债券股市危机经济危机。 因此，从风险的角度看，分业经营一可在银行与证券之间设j ： 一面防火墙，二可有效避免在合业经营中出现的因银行从事商风险、l k 务而损害客户利益的现象，故分业经营较合业经管的风险小。 从效率角度看，分业经营虽然从专业化的角度看。有利f 效率 的提高，但是，这种强制的分业有点“画地为牢”，而且也不利r 脱揆 经济的实现。而在合业经营中，一个可将其所有存款、直接融资_ k 务 都交由同一个“全能银行”经营，银行可最大限度地利用其资源。降 低成本，实现规模经济。此外，在合业经营中，银行可比较全面地了 解顾客的财务状况，减少银行错误投资和放款的可能性。因此，一般 而言，合业经营中的金融机构反而更有效率和竞争力。 二、银证管理模式的选择 一个国家在银证管理模式上的选择，应根据自己的国情而定。当 一个国家的金融制度比较完善时。当其内有稳定的动力、外有有效的 监管压力时，这个国家的金融就具有了较好地自我控制l x l 险的能力 这时它就应该去追求一种具有更高效率的银证管理模式也就是说， 可以由分业模式转向合业经营模式。笔者认为，一个国家要实现从分 业模式向合业模式，至少应达到以下几个方面的要求： 1 、拥有完善的金融内在稳定机制。完善的金融内在稳定机制时对 于合业经营是必不可少的合业经营在提高金融效率的同时，会刺激 ， l l 资金的逐利本性，并为牟取非正常利润提供了便利，其最终结梁，会 导致较大的系统风险。在拥有完善的金融内在稳定机制时，市场上金 融商品价格的剧烈波动终会因稳定均衡的内在机制而很快趋于新均 衡，也就是说，内在稳定机制可以连续地化解经济活动中的一些风险， 避免风险的累积。否则，日常经济中的风险只能依靠外部力量如政府 的政策来化解，而由于外部力量的不连续性，风险就会累积起来，最 终则爆发金融危机。建立完善的金融内在稳定机制取决于多种因素， 其中最关键的是企业和商业性金融机构产权的明晰性及e 内挖制度的 健全，此外政府的管理能力、市场的开放程度、银行存贷市场和商品 市场的联系程度、市场收益的合理性、投资者的理性或准理性行为等 都是较为重要的因素。 2 、金融市场拥有较强的剔除风险能力。金融市场剔除风险能力是 衡量市场效率的一个重要标准，也是判断一个国家的银证管理是否可 以实行合业模式的重要标准。金融市场效率的高低对市场收益和风险 的影响很大。在金融融市场上，如投资者通过自己的有效组合可以减 少其“个别风险”，市场就可以通过高效运作减少其“系统风险”。 3 、统、开放、高效、有序的金融市场。统、开放、商效、仃 序的金融市场一可以给资金提供一个平等逐利的机会，避免资金的1 f 正常流动及由此带来的风险：二有利于培养投资观念，减少市场的投 机行为。在统一、开放、高效、有序的金融市场下，信息的非对称性 程度会大大降低，从市场牟取暴利的机会大大减少，在这种条件下， 投资行为会大大增加，相反，投机行为会大大减少。 4 、外部法律的健全完善的金融内在稳定机制、较强的剔除风险 能力及统一、开放、高效、有序的金融市场，是银证机构在合业模式 下控制风险的必不可少的内部条件。但是，如没有个强有力的外部 约束，内部条件也不会起作用，至少其作用会大大减少。从经济的 观点来看，外部法律的健全，可以大大提高有关机构的违约成本，从 而可以有效减少此类机构的违约行为。 + 5 、有效的调控监管手段。银证要实行合业经营，还要求国的 金融监管当局拥有有效的调控监篝手段在货币敢策的礞挖l ：。会融 监管当局应以间接手段为主，以避免经济与金融市场的大起大落c 招： 列金融机构的监管上，监管当局要能走在时代前面，对新兴的金融商 品和会融市场要有充足的监管能力。 6 、存款保护机制和中小投资者保护机制。银证合业经营卜的直圭 大一个缺点是银行权益与风险的不对称性。在合业经营下，银行资金 几乎可以毫无限制地向证券市场流动，这给银行资金追逐高利润率提 供了机构。但银行的主要负债是客户的存款，而客户存款的收益并不 会因银行用存款在证券市场上追赶逐高额利润率而相应提高，同时高 利润意味着高风险，若银行在证券市场上投资失败时，客户却耍州口 己的存款为此承担损失。因此，银行用存款在证券市场追逐高利润率 时，客户的潜在利益就会受到损害。合业经营下解决这个的办法之一 就是建立存款保护机构，从而避免客户的利益在银行追求高风险高收 益的过程中受损。此外，合业模式下，机构投资者和大额投资若更易 操纵证券市场价格，从而容易损害中小投资者的利益。因此，在实行 合业经营前，一国还应有较为完备的保护中小投资者利益的机制，以 巩固证券市场的基石。 7 、系统风险小。从整体上看，要实行合业经营，整个金融市场的 系统风险要小。当系统风险在整个风险中所占比重较大时，说明整个 市场一直处于高风险下运行，此时，旦有什么突然事件发生u j ，某 个局部的风险就会通过高系统风险所引致的多米诺骨牌效应丽蔓延开 来，弓【发拿融危机。这种现象，在合业经营下，会因整个市场资金的 流动性加大而加大。 1 3 、 。港姥蘸糖，“_ 。；“ r 一 | ；第二章中国银证分业模式 第一节中国银证分业模式形成的历史背景 _ 、银证分业制度产生的背景 在计划经济体制下，我国建立了一种高度集中统一、背离金融本 质的计划金融制度，其基本特征是：高度的计划性和统一洼、高度的 集中性与单一性、高度的配给性和财政性，以及高度的行政性和封闭 性。在此期间，我国大部分时间里只有人民银行一家，既是中央银行， 又是商业银行。在这种体制格局下，整个金融无业可分，银行也无经 营观念和职责。 进入8 0 年代中期，随着中国经济体制改革的推进和金融改革速度 加快，我国的金融体制、金融结构和金融运行机制发生了深刻的变化。 主要表现在：1 、建立了一大批非银行金融机构。如信托投资公司、财 务公司、租赁公司、城市信用社、证券公司和农村信用社：2 、建立、 开放了货币市场和资本市场，金融工具实现多元化；3 、推行了专业银 行的企业化改革，初步确立了商业银行的经营观念。在此背景卜商 业银行传统的业务分工领域被打破，出现了“工行下乡，农行进城， 建行跳墙，中行上岸”的银行业务交叉格局，银行同业间的竞争开始 加剧。与此同时，由于非银行金融机构的市场定位不明确，业务范围 又过于狭窄，再加上中央银行缺乏应有的监管能力，这样就使得 f 银 行金融机构在利益诱导下入侵银行业务领域，金融机构业务同化现象 十分严重。面对市场的压力，加上由制度不健全而产生高额收益的诱 惑，专业银行也开始向信托、证券、投资、保险、租赁等非传统业务 领域拓展，凭借自己的资金势力和业务优势相继设立了一大批全资协 的信托公司、证券公司、投资公司。于是，国有银行的业务向多样化、 综合化方向发展，进而一时间形成了全能制的经营制度模式。 由于一方面该时期国家银行的业务经营观念和经营机制刚刚确 立，激励与约束机制极度不对称，风险观念和风险管理制度极度脆弱， 所以缺乏应有的自律动机和风险约柬机制；另方薅。t 蹴姊缸爽铤行 1 4 成立时间不长中国人民银行的权威性未能充分确立，金融监管的法 律体系极度不完善，金融监管的手段和措施比较落后，金融监管的重 一心定位也不科学，整个金融业的发展缺乏一个严格、有序、高效的怖 管环境：所以，银行业、证券业、信托业的融合交叉引发了。系列刁i 良后果：助长了金融机构行为的非理性和投机性，造成了证券市场和 房地产市场“泡沫”的生成与放大，妨碍了货币政策的传导1 0 实施， 削弱了宏观调控的力度与效率，加剧了金融风险的积累与积聚，扰乱 了金融秩序，在一定程度上损害了广大投资者的利益，降低了整个会 融体系的效率，使整个经济金融运行面临着爆发危机的威胁。这蝗负 面效应在1 9 9 3 年上半年达到高峰。鉴于此，1 9 9 3 年6 月党中央、国 务院开始对金融业进行全面的整顿治理，并随后在政策和法律上确立 了我国国有商业银行分业经营制度。 1 9 9 5 年我国颁布的商业银行法第三条规定，商业银行可以经 营下列部分或全部业务：发行金融债券：代理发行、代理兑付、承销 政府债券；买卖政府债券。第四十三条规定：商业银行在中华人民共 和国境内不得从事股票业务，不得投资于非自用不动产：商、f k 银 亍祚： 中华人民苌和国境内不得向非银行金融机构和企业投资。i n j 贷款通 则第二十条第三、四款分别规定：不得用贷款从事股本权益性投资： 不得用贷款在有价证券、期货等方面从事投机经营。 1 9 9 9 年7 月1 日起实施的证券法第六条规定：证券业和银行 业、信托业、保险业分业经营、分业管理。证券公司与银行、信托、 保险业务机构分别设立。 至此，我国从法律上明确规定了银行、证券在业务、监管、机构 设立上的分离，标志着我国正式走上银证分业管理模式。 二、 对中国银证分业制度的认识 ( 一) 中国实行分业管理的必然性 从前面我们已经看出，金融的分业或合业，各有所长，也各有所 短。一个国家或一个经济究竟是采用分业制度还是合业制度，应足其 特定经济环境的利弊权衡，而这种权衡应随经济环境的变化而硝；断调 整。由中国的现实情况出发。笔者认为。巍。魏我羼编撬赫誉i c 瓤鹱其镌 。蠡。菇箍二瀚赫。耘溅。盛溢溢戳遴甾滋越一。一m 蠢。 定的必然性： 1 、我国经济与金融还缺乏内在稳定性 我国经济在改革开放后虽然得到了长足的发展，但是，这在相当 程度上归功于民营经济的崛起。对于在计划经济担任绝对主力、至今 依然起主导作用的国有企业和商业性金融机构，由于产权改革滞后、 内控制度不健全等原因，再加上我国仍实行流转税为主的税收制度、 转移支付制度也不完善等一系列原因，使得我国的经济与金融还缺乏 内在稳定性。 2 、法律环境滞后 中国魄金融法治尚很不成熟，虽然以证券法、银行法、保 险法等为代表的金融法律体系框架已初步建成，但它们是粗线条的， 要求二系列的配套法规加以落实，而目前的这些配套法规在充各性和 立法质量上还亟待提高。在立法滞后的同时，中国司法效率低f 已足 不争的事实，司法效率低下直接制约中国金融业所处的整体法律环境。 3 、监管能力不够，不完善 中国的金融监管采用分别监管，银行、证券、保险各有其j l f 管 机关，如果实行合业经营，中国现有的监管能力将受到考验。各舱管 机构间权利和职责的划分、监管任务的协调、监管信息的共享等问题 都难有一个较妥善的保证。因而，从监管效率的角度出发，也需爱给 盥管机构_ 个适应合业经营制度的时间。 4 、金融机构人员素质有待提高，内部风险控制能力有待加强。 西方国家实行合业经营的同时。同_ 家金融机构内部业务开展又具有 相对的稳定性，要加强内部的风险防范。不仅需要员工有较高的业务 水平t 更需要企业有一套完善的内部管理、内部控制、内部稽核等制 度。但我国绝大多数金融企业为固有企业，由于历史原因。在人、财、 物、权、责、利方面存在极不对称的现象，企业经常有较强的扩张愿 望。如果实行合业经营，又没有较强的内控制度和风险防范意识，随 意膏罔扩张。风险将很难控制。 ( 二) ，中国银证分业管理模式的过渡性 在肯定我国当前分业经营的同时我们又不能否镰这翳分船模八 r 1 6 、，。，爱躺镕。罐m 。一。 的过渡性，它是在我国当前金融机制内、外不健全情况下的一种制度 选择。这里内是指商业银行、证券公司的内控机制不完善，外是指金 融监管的滞后与乏力。 由分业经营制度向合业经营制度的必要性，玎i 但来自二j j u 入w t o 的外部约束，也来自于推进改革、构建市场经济体系对现代金融机构 的要求和银行自身提高竞争力需要。 第二节从系统风险看我国当前分业模式的合理性 中国当前分业模式的合理性与过渡性，可以通过证券市场的系统 风险来进一步佐证。证券市场的风险按照是否可以分散而分为系统风 险和非系统风险。系统风险是指某种因素会给市场上所有的证券带米 损失的可能性，如政策风险、市场风险、利率风险和购买力风险等具 有比较宏观影响的风险，投资者不能通过购买多种特征的股票来分散 风险。非系统风险是指某些因素对单个证券造成损失的可能性，属j ： 微观层次上的风险，如上市公司摘牌风险、流动性风险、财务风险、 信用风险、经营管理风险等，投资者可以通过制定证券投资组合将这 种风险分散或转移。 影响证券市场系统风险的因素很多，而在不同的银证管理模式下， 同一因素引致的系统风险是不一样的。从另一角度看，对分业、合业 模式的争论，在相当大程度上可以归结为在分业、合业模式下系统风 险大小的比较。 - 一、影响系统风险的因素分析 证券市场上表现出来的整体性系统风险是由各个单因素变量共同 作用的结果，在对整个系统风险作出综合评估之前，必须先分析确定 单因素的安全区域。由于我国资本市场仍处于一种较为封闭的状态， 我们可将关于国际收支和资本流等风险指标暂时排除在讨论之外，而 将精力集中在证券市场内在稳定性指标、关于国内金融体系的风险指 标等几个方面对系统风险加以分析。 证券市场所面临的系统风险赢接来自于市场本身，芟中羽圾除l 六| 素有： l 、平均市盈率。市场的平均市盈率水平反映了股价相对一收益所 处的位置，较好地在总体上测度了企业价值被高估或低估的：状态。较 高的平均市盈率往往意味着企业价值被市场高估，意味着证券市场处 于高风险运行状态。一般来说，股票平均市盈率在1 瓜磊j 有l l 、j ( r 为 市场平均的预期收益率，一般以一年期存款利率代替) ，证券市场处。j i 一种均衡状态，当股票平均市盈率远远高于这个数值时，平均市错率 偏高，预示着有较大的系统风险。 2 、政治和法律风险。政体、法律条规的变更往往会给证券市场带 来系统风险的冲击。相对于成熟的证券市场，新兴证券市场由于其所 处发展阶段的初始特征，在政治与法律方面往往有较多的不确定性因 素，这些因素主要包括：证券发行和交易过程中普遍存在的信息披露 不充分、监管和政策的随意性，市场扩容速度与入市资金增速的不旺 配等。 3 、股价指数波动幅度。股价指数的波动直接描述了证券市场系统 风险大小，：较大的波动幅度意味着较大的系统风险，波动幅度较小的 市场也意味着较低的系统风险。一般以6 0 作为股价指数波动幅度的 安全值域。 国内金融体系稳定性指标主要有市场利率、m 2 和银行信贷增长 率、金融机构的资产质量和资本充足率、通货膨胀率、财政的债务依 存度等。 1 、市场利率。在市场经济国家r 利率随图内外经济形势的变化而 一；断变化是一种常态。利率的实质是资金价格，市场利率的任何微小 变化都会导致证券价格的波动，从而在系统上对证券市场产生巨火的 冲击。由币我国的利率体系尤其是人民币利率尚未放开，只能例绕裁 准利率进行一定的浮动，因此利率对证券市场的影响呈现出种q 连 续性，每当人民银行调