（金融学专业论文）论逐步实现人民币的全面可兑换.pdf

1 论逐步实现人民币的全面可兑换 主题词人民币可兑换改革 中文提要 本文在分析了人民币可兑换进程和现状后认为在实现了经常项目下的可兑 换后实现人民币资本项目下的可兑换从而实现人民币的全面可兑换是我国经 济发展和开放的内在需要是我国加入世贸组织后客观形势的要求在实现人民 币全面可兑换收益与风险的权衡中 人民币可兑换的进程是否与我国经济发展的 现状相适应是问题的关键当前推进人民币资本项目下的可兑换即实现人民币 全面可兑换的时机和条件已基本成熟 初步具备了在一段相对集中的时间内加以 突破的可能尤其是在中国加入世贸组织以后形势更趋紧迫实现人民币全面 可兑换的步伐应该相应加快而我国经济总体实力不高发展不均衡金融体制 改革滞后金融领域市场化程度低外汇监管当局监管水平较低是实现人民币全 面可兑换的制约因素 为了保证实现人民币全面可兑换不至于引起我国经济的剧 烈动荡 本文认为在推进人民币可兑换改革过程中应符合人民币可兑换的进程应 与经济发展状况相适应人民币可兑换进程必须和一揽子的改革措施协同推进 正确处理全面兑换与金融安全的关系等基本原则在目前的情况下人民币可兑 换的首要任务是尽快着手开始资本项目下可兑换的改革 建议在实现人民币资本 项下可兑换时本着抓住时机尽快着手区别对待分段实现的原则开展 与各项改革措施相配合渐进的实现人民币的全面可兑换 abstract based on the retrospect of the progress of rmb convertibility in china and on the analysis of the external environment for rmb to be convertible, we think it is an urgent need for capital account to realize rmb convertibility following the current account having realized rmb convertibility, in order to meet the current economic development needs in china and to adapt to the new financial situation brought by joining wto. and our further analysis shows that the internal needs and external environment for the capital account to realize rmb convertibility are basically mature 2 and then the related convertibility progress should be accelerated. on the other hand, we realized that such factors as lower general economic capacity, slower reform progress in financial system, lower degree of marketization in financial field, and less effective and efficient administration of foreign exchange regulatory authority restrict the general rmb convertibility in china. in order to realize the general rmb convertibility and at the same time ensure the economic safety, we propose that the general rbm convertibility should adapt to the related economic development environment, proceed in accordance with the comprehensive reform measures and properly coordinate the relationship with financial safety. 引言 人民币可兑换作为我国外汇体制改革的目标是在 1994 年正式提出的经 过近 10 年的改革在各方面均取得了较大的进展尤其是实现了汇率并轨和经 常项目的可兑换更是我国外汇体制改革里程碑式的成果 随着近年来我国经济的 发展对外往来的增多特别是 2001 年底我国正式加入世界贸易组织wto 对人民币可兑换提出了新的要求实现人民币的全面可兑换变得更加紧迫本文 拟对实现人民币全面可兑换问题进行系统的分析从人民币可兑换的现状发展 前景实现全面可兑换的必要性可行性及具体步骤等各方面进行深入的研究 第一章 货币的可兑换性与人民币的可兑换 第一节 货币可兑换的概述 一货币可兑换的定义 一货币可兑换定义的历史演进 货币可兑换的定义是随着国际货币体系的变迁而不断演变的 在不同的历史 条件下尤其是在不同的国际货币制度下货币可兑换都有着不同的含义 在最初的国际金本位制的情况下黄金实质上是世界单一货币在各国普遍 实行黄金自由铸造自由流动和自由输入输出的情况下几乎不存在货币可兑换 问题但随着经济的发展黄金的供应量已不能满足经济运行对货币的需求随 3 着纸币和信用货币的增加出现了金币与纸币金币与信用货币金币与辅币的 兑换关系 此时货币的可兑换性主要是指一国货币当局对其所发行的货币应货币 持有人的要求随时在固定价格下自由地兑换黄金的特性 1914 至 1944 年是全面外汇管制的货币制度时期这一时期正处于第一次世 界大战与第二次世界大战之间在第一次世界大战期间价值符号与黄金的自由 兑换以及黄金的自由输入输出遭到了人为的破坏一战以后一些国家试图在 不同程度上恢复金本位制然而随着 1929 年世界经济危机的爆发各国国内的 黄金流通与兑换也相应终止了黄金退出了流通领域在这一时期货币的自由 兑换不论是在一国国内还是在国际间均受到了严格的限制 1944 年建立起来的布雷顿森林体系其核心是美元与黄金的汇兑关系这一 体系建立的基础是二战后美国在国际经济事务中的主导地位然而随着战后德 日等国经济的快速恢复以及美国自身国际收支的持续恶化 布雷顿森林体系的根 基即美元与黄金的可兑换遭到了彻底的动摇布雷顿森林体系分崩离析可见 在布雷顿森林体系崩溃之前 货币自由兑换问题的关键是价值符号与黄金的可兑 换关系 布雷顿森林体系崩溃之后随着世界经济的发展世界各国货币制度进入了 完全纸币制度时代此时纸币本身不再具备任何价值它是国家以立法形式强制 发行的货币国家强制赋予其无限法偿能力纸币与黄金已没有了必然的联系 货币可兑换的含义随之也发生了重大变化 其内容主要是研究不同主权国家之间 货币的可转换的问题 关注的是一种货币可以按照官方确定的或市场决定的汇率 转换成另一种货币的可能性 二当代对货币可兑换定义的阐述 当代对货币可兑换的如何定义存在着一些争议 不同的学者和组织都从不同 的角度对货币可兑换进行了定义 现代经济词典将货币可兑换定义为一国通货的持有者可以为任何目的 而将持有的通货按汇率兑换成另一国通货的权利在通货完全自由兑换的情况 下即使在国际收支出现逆差时也保证持有任何国家通货的任何人享有无限制 的通货兑换权 1 1 格林沃德著 现代经济词典麦格劳-希尔公司 1973 年第二版 4 田真庸在国际金融导刊中给货币可兑换下的定义是任何人都可以自 由地按固定或浮动的市场汇率将本币换成主要国际储备货币 货币自由兑换权属 于任何持有人而义务则由该货币发行国的货币当局承担 1 国际货币基金组织imf在一份内部文件中认为货币可兑换是居民和非 居民用本币兑换外币并在实际经济和金融交易中使用外币的能力这意味着不 对国际交易的支付以及以此为目的用本币兑换外币实施限制 2另外根据 国 际货币基金协定第 8 条和第 14 条的规定将其成员国划分为第 8 条成员国 即对经常性外汇交易不加限制的成员国和第 14 条成员国即限制经常项目自 由兑换的成员国由此可见imf 界定一国货币是否为可兑换取决于对于国际收 支中的经常账户的外汇交易是否进行限制 而对于资本与金融账户的外汇交易进 行限制不构成对于货币自由兑换的限制 世界贸易组织wto原则上对于货币可兑换问题并无具体的阐述然而 鉴于 wto 实现贸易自由化的宗旨同时由于一国货币外汇政策对该国对外贸 易具有实质性的影响故 wto 所推行的贸易自由化在客观上对货币的自由兑换 提出了要求为了协调 wto 与 imf 在贸易政策与货币政策之间的管辖范围 wto 规定其成员国遵守 imf 协定的义务并承认 imf 在外汇问题上的主导地位 可见前两个定义强调的是在货币兑换过程中的权利和义务关系而国际货 币基金组织定义的着眼定点是货币可兑换的内容 鉴于在货币自由兑换问题上国 际货币基金组织具有绝对的权威性 本文的分析主要依据国际货币基金组织对货 币可兑换的定义 由于一国政府独占该国货币的发行权 该国政府可以根据其经济和政治的具 体情况决定货币的可兑换是否实行货币可兑换及可兑换的程度因此一国 货币的可兑换性取决于一国对本国的外汇管理制度的选择其本质是制度的安 排创新与变迁 二货币可兑换的内容及层次划分 一货币可兑换的内容 通常所说的货币可兑换大致由三部分内容组成货币的对外可兑换货币 1 国际金融导刊1993 年第 1 期 2 imf 工作文章 实现货币的可兑换性发达的发展中国家的一些经验以及货币政策的有关考虑 perter.j.quirk,1994 年 5 的内部可兑换和货币的外部可兑换 货币的对外可兑换是指居民与非居民用本币 兑换外币并在真实贸易或金融交易中使用对外可兑换包括经常项目可兑换和 资本项目可兑换货币的内部可兑换也称货币的国内可兑换是指居民可以在国 内依法自由持有交易用外币计价的资产并可以在国内将本国货币与外币资产 进行兑换货币的外部可兑换是指非居民之间的兑换货币充当国际支付和转移 手段也称为货币的国际化在这三部分中货币的对外可兑换是最重要的组成部 分我们所说的货币可兑换也主要指的是货币对外可兑换 二货币按可兑换程度的层次划分 根据货币可兑换的定义从各国实行的外汇管制措施的程度来看货币可兑 换可以划分为三个层次 1 . 货币完全不可兑换 货币完全不可兑换是指一国货币当局实行严格的外汇管制 通过行政手段限 制本国货币与他国货币在各个经济领域的自由兑换 货币完全不可兑换是一种较 为极端的情况目前世界上只有一些经济发展水平较低的国家实行这一政策 2 . 货币完全可兑换 货币完全可兑换是指一国货币当局取消所有的外汇管制 在任何情况下都保 证持有任何国家通货的任何人享有无限制的通货兑换权 货币完全可兑换是另一 种较为极端的情况从实践的角度来看不管是在金本位制度下还是在现代的完 全纸币制度下货币可兑换都没有达到这一目标而只是对这一目标在某种程度 上的接近但目前诸如美元日元欧元等发达国家或地区的货币由于其外汇 管制的程度非常低并已成为国际支付的主要手段 基本上可以称为完全可兑换货 币 3 . 货币可不完全兑换 货币可不完全兑换介于前两者之间是指一国货币当局实行一定的外汇管 制在某些经济领域内允许本国货币与他国货币自由兑换而在某些经济领域内 则实行较严格的外汇管制限制本国货币与他国货币的自由兑换 根据国际货币基金组织国际货币基金协定的规定一国对国际经常往来 的资金转移不加限制不实行歧视性货币政策或多种汇率并随时有义务按别国 要求换回其经常往来中的结存本国货币那么它的货币即是可兑换货币一般认 6 为同意接受国际货币基金协定第八条所列义务的成员国的货币即是可兑 换的 货币可不完全兑换当前较为高级的阶段是实现货币经常项目和资本项目的 全面可兑换即国家不仅保证国际收支的经常项目普遍的通货兑换权而且保证 资本项目的通货兑换权 但在货币的国内可兑换和外部可兑换上可能仍存在着一 些限制事实上当今世界上所有发达国家和部分发展中国家都已开放了对资本 项目的管制实现了货币全面可兑换 第二节 人民币向可兑换货币发展的进程 一人民币可兑换改革的进程 一国货币成为可兑换货币是其经济发展到一定阶段的必然结果 其发展进程 也必然与经济发展的进程相伴相随 我国外汇体制改革 或称人民币可兑换改革 是我国以确立社会主义市场经济为目的的经济体制改革的一个重要组成部分 改 革的进程也烙下了从单一计划管理到计划与市场并存 再到以市场调节为主演变 过程的鲜明印记 新中国成立后经过三年国民经济恢复阶段我国从 1953 年起实行计划经 济体制为将有限的外汇资源用于国民经济的恢复和发展这一时期我国实行了 高度集中的外汇管理体制一直持续到 1979 年 在 1979 年至 1993 年这一历史期间我国外汇管理体制的改革与传统的计 划经济体制向有计划的商品经济体制转变相适应逐渐摒弃了高度集中统收统 支的外汇管理体制 实行外汇留成制度 开办外汇调剂业务 形成双重汇率制度 引进了市场机制 在外汇分配领域逐步建立健全了计划管理与市场调节相配合的 外汇管理模式 1993 年在党的十四届三中全会通过的中共中央关于建立社会主义市场经 济体制若干问题的决定中明确要求改革外汇管理体制建立以市场供求为 基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场逐步使人民币成为可兑 换货币人民币可兑换的进程进入新的历史阶段 在 1994 年实现了汇率并轨制 开始实行以银行间外汇市场牌价为基础的单一的有管理的浮动汇率体制为了 配合外汇体制改革在汇率并轨的同时我国还在一定程度上的放宽了对个人用 7 汇和企业进出口用汇的管制1996 年 12 月我国正式接受了国际货币基金协 定第八条成为国际货币基金组织的第八条成员国实现了经常项目下的 可兑换 2001 年底我国正式加入世界贸易组织加入世贸组织可以说是我国自 1979 年开始的改革开放的一个重要的里程碑我国的外汇体制改革和人民币可 兑换的进程也进入了一个新的发展时期 可见人民币走向可兑换的进程是一个渐进的过程这与中国经济改革开 放的整体思路是一致的 人民币兑换进程中的每一个重大步骤都是中国经济发展 和对外开放的重要里程碑 可以说人民币走向可兑换的进程是中国经济市场化并 逐步融入世界经济的一个缩影 二人民币可兑换程度的现状 自 1994 年至今历经近 10 年的改革和发展人民币的可兑换逐步形成了当 前的局面即虽然我国公开宣布人民币只在经常项目下可兑换但实际上人民币 具备经常项目下可兑换部分资本项目下的可兑换国内部分可兑换和在某些国 家和地区的国际化同时并存的多层次可兑换 一人民币在经常项目下的可兑换 我国在 1996 年 12 月 1 日起正式接受国际货币基金协定的第八条实 现了人民币在经常项目下的可兑换即取消对进出口贸易运输旅游无偿援 助和捐赠等经常性国际交易的支付和转移的所有汇兑限制 人民币实现经常项目可兑换后实行了银行结售汇制度进出口收付汇核销 管理制度外汇账户管理制度和国际收支统计申报制度等一系列监管措施建立 了银行间外汇市场 外汇管理局只对少数特殊的经常项下的外汇收支保留必要的 审批权 二人民币在部分资本项目下的可兑换 资本项目是国际收支平衡表中用来记录国际资本流动的一个账户具体指 的是资本的输入和输出也就是一国同其他国家的金融资产交易表现为一国对 外金融资产和负债的变动 目前我国对于资本项目的兑换进行严格的限制并执行三个基本原则第一 8 除国务院另有规定外资本项目外汇收入均须调回境内第二境内机构含外 商投资企业的资本项下的外汇收入均应在银行开立外汇专用账户经外汇管理 部门批准后才能卖给外汇指定银行第三资本项目下的购汇和对外支付均需 经过外汇管理部门的核准后方可在外汇指定银行办理购付汇 三人民币在国内部分可兑换 对于人民币的内部可兑换一方面允许部分交易内部可兑换如允许个人 开立外汇账户境内居民外汇户指由境外或港澳台地区汇入外汇转存款 存款存款人可以将外汇汇出境外境内居民外钞户指境内居民持有的外币现 钞存款 存款 存款人向存款行提供证明其用途真实性的有效文件后 可以汇出 但超过规定限额的需经外汇管理局批准允许持有外币现钞也可以向银行出售 外汇或在银行作各种外币之间的买卖等同时允许外商投资企业保留部分经 常项目外汇收入开立外汇专用账户用于经常项目或经批准的资本项目支付和 转移 另一方面监管当局对国内可兑换又进行了较严格的限制如国内禁止外 币计价结算和流通境内中资企业未经批准不得开立外汇账户保留经常项目 下的外汇收入等 四人民币在部分国家和地区的国际化 在我国与周边国家的边境贸易中已大量使用人民币作为结算货币和支付 货币人民币在越南老挝缅甸俄罗斯中亚地区的前苏联国家蒙古等边 境地区由于边境贸易和人员往来的需要以及双方均缺乏硬通货的现实和人民 币相对较好的信誉人民币在边境地区成为事实上的结算货币和支付手段 另外在香港澳门新加坡马来西亚泰国以及欧美的中国城内等地由 于旅游的带动人民币也成为一种可接受的货币 三人民币可兑换的目标 中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中改革外汇 管理体制建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇 市场逐步使人民币成为可兑换货币的论述至今仍是人民币走向可兑换的目标 和纲领 9 结合我们之前的分析人民币可兑换的可以分为三个层次的目标第一个 层次的目标是要成为可兑换货币 实际上在我国正式接受了 国际货币基金协定 第八条成为国际货币基金组织的第八条成员国实现了经常项目下的可兑 换后按照国际货币基金组织的标准人民币已经是可兑换货币第一个目标已 经完成 第二个层次的目标是在实现了经常项目下的可兑换后 实现人民币资本项下 的可兑换即实现人民币的全面可兑换这也是人民币可兑换的近期目标在实 现全面可兑换后人民币在国内可兑换和外部可兑换上的管制措施将仍然存在 而人民币可兑换的第三个目标也是远期目标为实现人民币的完全可兑换, 即最大限度的取消外汇管制 使得任何人民币持有者都可以按照市场汇率自由的 把人民币兑换成任何一种主要的国际储备货币 第二章 实现人民币全面可兑换的必要性分析 如前所述跟据国际货币基金组织的标准我国在正式接受了国际货币基 金协定第八条成为国际货币基金组织的第八条成员国实现了经常项目 下的可兑换后人民币已经可以称之为是可兑换货币我国对于资本与金融账户 的外汇交易进行的限制并不构成对于货币可兑换的限制 那么为什么还要实现人 民币资本项下的可兑换从而实现人民币的全面可兑换呢 第一节 实现人民币全面可兑换的动因分析 一来自市场经济的内在要求 一市场经济与行政规划之间的矛盾 随着我国经济的发展 社会主义市场经济体制在我国已经逐步确立并得到不 断的完善市场经济要求我们转变国民经济的管理体制市场机制在资源配置方 面的决定性作用应得以充分发挥 这一点在我国的各项经济改革措施中已逐步得 到落实 市场经济的这一内在要求体现在人民币可兑换问题上就是要求我国建立 起与社会主义市场经济相适应的外汇体制 利用市场的作用将外汇资源的决策权 逐步分散到微观经济主体手中与宏观经济管理部门间接调控和合理管理相结 合是我国外汇体制改革发展的必然方向 9 结合我们之前的分析人民币可兑换的可以分为三个层次的目标第一个 层次的目标是要成为可兑换货币 实际上在我国正式接受了 国际货币基金协定 第八条成为国际货币基金组织的第八条成员国实现了经常项目下的可兑 换后按照国际货币基金组织的标准人民币已经是可兑换货币第一个目标已 经完成 第二个层次的目标是在实现了经常项目下的可兑换后 实现人民币资本项下 的可兑换即实现人民币的全面可兑换这也是人民币可兑换的近期目标在实 现全面可兑换后人民币在国内可兑换和外部可兑换上的管制措施将仍然存在 而人民币可兑换的第三个目标也是远期目标为实现人民币的完全可兑换, 即最大限度的取消外汇管制 使得任何人民币持有者都可以按照市场汇率自由的 把人民币兑换成任何一种主要的国际储备货币 第二章 实现人民币全面可兑换的必要性分析 如前所述跟据国际货币基金组织的标准我国在正式接受了国际货币基 金协定第八条成为国际货币基金组织的第八条成员国实现了经常项目 下的可兑换后人民币已经可以称之为是可兑换货币我国对于资本与金融账户 的外汇交易进行的限制并不构成对于货币可兑换的限制 那么为什么还要实现人 民币资本项下的可兑换从而实现人民币的全面可兑换呢 第一节 实现人民币全面可兑换的动因分析 一来自市场经济的内在要求 一市场经济与行政规划之间的矛盾 随着我国经济的发展 社会主义市场经济体制在我国已经逐步确立并得到不 断的完善市场经济要求我们转变国民经济的管理体制市场机制在资源配置方 面的决定性作用应得以充分发挥 这一点在我国的各项经济改革措施中已逐步得 到落实 市场经济的这一内在要求体现在人民币可兑换问题上就是要求我国建立 起与社会主义市场经济相适应的外汇体制 利用市场的作用将外汇资源的决策权 逐步分散到微观经济主体手中与宏观经济管理部门间接调控和合理管理相结 合是我国外汇体制改革发展的必然方向 10 而我国目前所实行的外汇管理以及与此相关的汇率 利率政策都还带有明显 的计划经济色彩或者说市场化程度还不高这与其它领域快速推进的市场化改 革是不相适应的在我国经济的大多数领域的市场经济体制确立多年以后在货 币及相关的金融领域仍实行以行政规划为主的资源配置方式 必将阻碍我国经济 的进一步发展也将对其它领域的改革进程产生消极影响 因此目前我国经济领域存在的市场经济与货币领域行政规划之间的矛盾 必然要求人民币尽快走向全面可兑换使市场最大限度的发挥作用 二开放经济与封闭货币之间的矛盾 社会主义市场经济从其本质上讲必然是开放型经济市场经济所说的市 场是统一的市场开放的市场我国对外开放政策的实质就在于利于我国经济 发展的比较优势更多地参与国际分工将国内市场和国际市场连接起来加强 两个市场之间的有机联系让资源在更大的市场中得到更加有效地配置 如前所述货币可兑换的需求来自于国际交往一个封闭的自给自足的 经济体是不会产生货币可兑换的需求的 人民币的可兑换问题也是随着中国经济 的不断发展 改革开放进程的不断推进和对外交往的不断增加而被提上议事日程 的目前我国经济已经形成了一个相对开放的格局而与此不相适应的是作为 经济的核心我国的金融等领域的改革比较滞后货币相对封闭这已经逐渐成为 了限制中国经济继续发展的制约因素 是我国经济进一步融入世界经济的障碍之 一 总之解决目前我国经济领域存在的市场经济与货币领域行政规划之间的 矛盾以及开放经济与封闭货币之间的矛盾是我国要推进人民币可兑换改革的内 在原因和根本原因在实现了人民币经常项目可兑换后实现资本项目的可兑换 从而实现人民币全面可兑换是来自市场经济的内在要求从经济运行的角度考 察中国越是广泛深入地参与贸易自由化和资本自由流动的进程越是要全面推 动这一进程就越是要提出实现人民币全面可兑换的要求人民币的全面可兑换 是我国外汇体制改革的目标之一也是中国的开放型经济发展到成熟阶段的标 志一言以蔽之要想走向开放型市场经济的模式必须实行更加开放的货币体 制 11 二加入世贸组织来自外部的推动力 2001 年 12 月 11 日经过长达 15 年的艰苦的谈判中国终于得以正式加入 世界贸易组织wto加入世界贸易组织可是说是我国自 1979 年以来改革 开放的一个重要里程碑 标志着中国推行的市场经济改革得到了世界的认可入 世也必将进一步推进中国改革开放的进程可以说中国新一轮大的变革开始酝 酿改革开放在一个更高的层次上即将继续推进 我国 20 多年来的改革开放基本上是主动式的所有改革措施基本上是在自 身可控范围之内的中国加入世贸组织标志着改革开放进入新阶段之所以称 之为新阶段是因为其具备以下新的特点第一由政策性开放走向制度性 开放第二由局部的开放走向全方位的开放第三由一般竞争性领域的开放 走向以服务业为重点的全面的产业开放从以上三个方面看开放倒逼改 革将是今后相当一段时间内我国改革的突出特点在加入世贸组织这样一个推 动力的驱动下中国改革新阶段将在多方面继续取得新的突破 入世后我国将进一步融入世界经济国际往来日趋频繁国际贸易将大幅 增长在这种情况下我国现有的外汇管理方式将不能够适应由于我国资本项目 下的可兑换尚未放开外汇监管当局花费巨大的精力区分经常项目和资本项目 审核真实性而据统计世界外汇市场上每天交易量约为 2 万亿美元其中 98% 都是与实物经济无关的目前的监管方式一方面监管当局监管成本过高监管 效果较差另一方面增加了贸易服务领域的手续使得成本提高效率下降 进而影响到了我国的国际竞争力 更为重要的是在金融领域入世后我国要立即允许外资银行经营所有国外 客户的外汇业务1 年以后允许经营中国客户的外汇业务2 年内允许外资银行 经营人民币的批发业务5 年后可以开展对中国居民的个人服务允许开办合资 银行这意味着我国金融业将按照金融服务协议对金融业的要求和内容进 行运作到 2005 年外商独资银行可以全方位的经营人民币的零售业务如果我 们仍坚持人民币在资本项目不可自由兑换将是不现实的一方面入世后还坚 持资本项目不可兑换显然会违背同等国民待遇方面的要求另一方面即便我国 引用各种例外规则坚持资本项目不可兑换在全方位的开放经营银行零售业之 后 监管资本项目资金流动的成本将会非常之高 监管的效果也不可能好 因此 12 我们应该看到我国入世后 5 年或稍长一点无论愿意还是不愿意在巨大的外 部压力之下人民币资本项目可兑换都将成为既定的事实 综合内外两方面的原因我们可以得出这样的结论不断推动人民币可兑换 的进程是我国经济发展和开放的内在需要是我国入世后的客观形势的要求而 目前迫切需要解决的是人民币在资本项目下的可兑换问题 即实现人民币的全面 可兑换 第二节 实现人民币全面可兑换的收益与风险权衡 评估货币可兑换政策对一国经济的影响是一项非常复杂的工作当经济发 展势头良好金融形势稳定时人们会认为货币可兑换起到了促进作用而一旦 形势发生逆转货币可兑换又往往成为被指责的对象这其中的原因主要是因为 货币兑换政策是关系到一国经济发展的重要因素 而实现货币可兑换对经济的发 展既有利也有弊实现人民币的全面可兑换一样要面临利弊的抉择 一实现人民币全面可兑换的收益 实现人民币全面可兑换可以给我国经济带来多方面的益处对中国经济发 展的促进作用是非常明显的总结起来有以下两方面的内容 一优化资源配置促进贸易和投资的自由化 实现人民币全面可兑换的首要收益是可以优化资源的配置人民币全面可 兑换有利于促进中国与世界其他国家和地区在商品和劳务交换以及生产要素自 由的流动等方面实现全面合作更加有效的配置资源分散投资风险使中国进 一步的融入国际分工合作体系取得和强化中国自身的比较优势在放开了资本 项目的管制之后 人民币的全面可兑换实际上是构建了一个资本可以自由流动的 交易平台通过人民币全面可兑换可以推动中国的价格体系与世界市场的价格 体系接轨使中国市场能够真正融入世界大市场从而能引导微观经济主体在比 较利益原则下合理使用国内外资源通过市场的作用使得资源得到有效配置 取消对资本项目的管制必将降低交易成本极大地深化贸易和投资的自由 化程度贸易的开展以及引进外资和技术将在一个新的层次上展开一旦人民币 实现了全面可兑换就标志着我国的改革开放进入了一个新的层次 二推动金融领域市场化和资本市场的对外开放 13 货币可兑换作为金融自由化的一个组成部分是与其他的经济金融自由 化措施共同进行的 货币的可兑换程度也是一国经济特别是金融领域开放程度的 标志 推进人民币可兑换改革 是推动我国经济体制深层次改革 促进制度创新 迎接新经济时代到来的需要人民币可兑换改革是我国深层次改革的几大攻坚 战之一以此为动力必将大大加快社会主义市场经济体制的完善 实现人民币全面可兑换有利于促进中国的金融改革与发展包括推进国有 银行的商业化改革激励金融创新提高银行业的服务水平服务质量和经营效 率推动资本市场的对外开放加强与国际金融市场的联系有利于中国的汇率 机制外汇交易真正实现市场化同国际外汇市场全面接轨进而真实的反映中 国外汇市场上的外汇供求关系使人民币汇率定值更加合理 另外人民币的全面可兑换特别是资本项下的可兑换标志着我国的资本 市场开始对外开放 资本市场和金融市场一样 被认为是一国经济最核心的部分 资本市场的对外开放是一国经济对外开放的高级阶段特别是对我国来说有利 于构建一个健康透明高效的资本市场为我国经济的发展起到推进的作用 总之在人民币经常项目下可兑换的基础上实现资本项目可兑换即实现 人民币的全面可兑换是中国推进金融开放促进中国社会主义经济体制建设 使中国经济全面融入世界经济主流 保证中国经济的持续增长以及提高中国在世 界经济体制中的地位的重大制度性改革措施 为中国继续大量吸引外资流入以及 加快中国对外贸易发展创造良好的货币金融环境 二实现人民币全面可兑换可能带来的风险 在风险方面近年来也逐渐被认识和强调特别是经历了亚洲金融危机之 后金融安全的问题更是格外引人注目开放就会有开放的问题就像封闭有封 闭的问题一样自由化程度的提高就会造成政府干预能力以及强度的减弱遭 受其它经济体的影响强度就会增加因而必然会带来一定的风险 首先放开外汇管制特别是放开对资本项目的外汇管制如果居民对国 内改革缺乏信心可能引发国内的货币替代现象或者大规模的资本外逃从而引 起国内金融秩序混乱国际收支失衡利率汇率混乱甚至引发金融危机 其次国内的金融体系可能会在竞争中完善也可能会遭受灭顶之灾由 于我国金融市场发展起步较晚 市场化程度不高 许多业务刚刚开展 不太成熟 14 金融机构资产质量较差资本充足率不高在与外资机构竞争中有可能因竞争失 利而走向衰败 第三短期资本巨量而频繁流动会给经济以掠夺性打击引进资本对发展 中国家至关重要但流动性极强神经极为敏感的热钱也会乘机而入一些恶意 的投机资本会趁宏观经济政策失误时前来炒作 引起本国的汇市 股市大起大落 严重冲击宏观经济的运行 当局的任何小的失误 也会被在资本市场上放大百倍 如被国际炒家乘机炒作更是会带来难以预料的严重后果 总之实现人民币的全面可兑换增大了自由性也将会带来新的风险处 理不当可能会引发金融危机威胁金融安全在金融制度不健全条件不具备的 情况下盲目放开资本市场过早实现资本项目的可兑换极易出现国际收支失 衡 利率汇率混乱 大规模的资本外逃 自国外输入经济危机和通货膨胀等恶果 必须引起足够的重视 三风险与收益的权衡 货币主权是国家经济权利的一部分包括货币发行权决定本国货币制度 和货币关系的权利以及制定和实施独立的货币政策的权力 是否实行货币可兑换 是一国货币主权范围内的事情实现货币可兑换意味着该国货币主权的相对弱 化这也是实现货币可兑换所要付出的成本在比较成本与收益之后大多数国 家宁愿放弃一部分货币主权以获得更大的收益人民币走向全面可兑换的趋势 不可避免可兑换带来的收益不可否定但是可兑换的过程亦可能充满风险 实现人民币全面可兑换是我国经济发展和开放的内在需要是我国入世后 的客观形势的要求是大势所趋而且实现人民币可兑换无论对我国经贸发展还 是对改革的深化都有非常大的促进作用收益巨大人民币全面可兑换带来的风 险是我国在经济发展中的遇到的新问题新挑战应对这些问题是我国经济继 续发展的所必须面对的必须克服的对风险的认识不应影响开放战略的抉择 即使不开放也不能保证绝对的安全即使安全也是低水平的安全 因此人民币可兑换的进程是否与经济发展的现状相适应是问题的关键 在条件尚不完全具备的时候如果强行推进人民币的全面可兑换极有可能造成 严重的后果的带来不可挽回的损失当然如果总体条件已经成熟却迟迟不 推行人民币的全面可兑换 不只是会阻碍中国同世界上的其他国家和地区间的经 15 济交流与合作制约我国经济的发展同时还会给非法渠道的货币兑换赋予较强 的利益刺激以致留下较大的黑市交易空间明显的不利于中国经济的持续稳定 增长 第三章 当前实现人民币全面可兑换的条件和主要阻碍 如前所述人民币可兑换的近期目标是实现全面可兑换即在实现了人民 币在经常项下可兑换的基础上实现人民币在资本项目下的可兑换随着我国经 济发展的进程和我国加入世贸组织所作的承诺 实行人民币全面可兑换的目标变 得十分紧迫现在对在当前情况下实现人民币全面可兑换的现实条件和需要克 服的主要障碍进行分析和总结 第一节 实现人民币全面可兑换的现实条件 货币的可兑换虽然是取决于一国对本国的外汇管理制度的选择 但当局对货 币可兑换政策的抉择受到该国经济发展的制约 为了保证实现货币的可兑换不至 于引起一国经济的剧烈动荡进而影响到该国经济发展的总体目标要求该国的 货币具备一些基本的条件比如要有一定的经济规模和较高的经济开放程度 要有稳健高效的金融体系要有相对稳定的汇率水平以及较为充足的外汇储备 等 经过 20 年来的改革和发展我国在一些领域的改革取得了很好的成效我 国已经初步具备实现人民币全面可兑换的基本条件总结起来有以下几个方面 第一我国现已初步建立起社会主义市场经济体制具备了一定的经济规 模综合国力稳步提高我国的价格体系外贸改革企业改革行业重组等国 内经济的结构性改革和调整取得一定的进展市场化程度和开放程度明显提高 相关领域改革的深化市场化程度的提高为实现人民币的全面可兑换创造了条 件为我国综合推进人民币可兑换改革提供了良好的制度性基础 第二我国金融体制改革和金融监管也在不断推进国有银行一统天下的 局面已被打破金融领域市场化程度不断提高资本市场得到初步的发展尽管 还存在一些薄弱环节但总体来说情况已开始向好的方向转变 第三我国多年来推行的外汇体制改革取得诸多成效实现了人民币汇率 并轨和经常项目可兑换在外汇体制改革中积累了不少有益的经验和教训将为 15 济交流与合作制约我国经济的发展同时还会给非法渠道的货币兑换赋予较强 的利益刺激以致留下较大的黑市交易空间明显的不利于中国经济的持续稳定 增长 第三章 当前实现人民币全面可兑换的条件和主要阻碍 如前所述人民币可兑换的近期目标是实现全面可兑换即在实现了人民 币在经常项下可兑换的基础上实现人民币在资本项目下的可兑换随着我国经 济发展的进程和我国加入世贸组织所作的承诺 实行人民币全面可兑换的目标变 得十分紧迫现在对在当前情况下实现人民币全面可兑换的现实条件和需要克 服的主要障碍进行分析和总结 第一节 实现人民币全面可兑换的现实条件 货币的可兑换虽然是取决于一国对本国的外汇管理制度的选择 但当局对货 币可兑换政策的抉择受到该国经济发展的制约 为了保证实现货币的可兑换不至 于引起一国经济的剧烈动荡进而影响到该国经济发展的总体目标要求该国的 货币具备一些基本的条件比如要有一定的经济规模和较高的经济开放程度 要有稳健高效的金融体系要有相对稳定的汇率水平以及较为充足的外汇储备 等 经过 20 年来的改革和发展我国在一些领域的改革取得了很好的成效我 国已经初步具备实现人民币全面可兑换的基本条件总结起来有以下几个方面 第一我国现已初步建立起社会主义市场经济体制具备了一定的经济规 模综合国力稳步提高我国的价格体系外贸改革企业改革行业重组等国 内经济的结构性改革和调整取得一定的进展市场化程度和开放程度明显提高 相关领域改革的深化市场化程度的提高为实现人民币的全面可兑换创造了条 件为我国综合推进人民币可兑换改革提供了良好的制度性基础 第二我国金融体制改革和金融监管也在不断推进国有银行一统天下的 局面已被打破金融领域市场化程度不断提高资本市场得到初步的发展尽管 还存在一些薄弱环节但总体来说情况已开始向好的方向转变 第三我国多年来推行的外汇体制改革取得诸多成效实现了人民币汇率 并轨和经常项目可兑换在外汇体制改革中积累了不少有益的经验和教训将为 16 实现资本项目可兑换改革提供参照 第四20 世纪 90 年代中期以来中国经济一枝独秀国际收支状况持续向 好出口和吸收外资持续稳定增长国际支付能力不断增强具备充足的外汇储 备这些都是实现资本项目可兑换的重要基础 第五我国加入世贸组织改革开放进入新的历史时期入世将带动中国 改革走向深入对外开放程度继续提高当前国内外对我国经济的中长期发展 的信心增强世界上较大的跨国公司均看好中国市场我国对国际投资的吸引力 日增从而减小了出现大规模资本外逃和外汇流失可能性 综上推进人民币资本项目下的可兑换即实现人民币全面可兑换的时机 和条件已基本成熟初步具备了在一段相对集中的时间内加以突破的可能尤其 是在中国加入世贸组织以后形势更趋紧迫实现人民币全面可兑换的步伐可以 相应加快 第二节 实现人民币全面可兑换的主要阻碍 人民币可兑换的近期目标是实现人民币经常项目和资本项目的全面可兑 换但我国目前仅仅是实现了经常项目可兑换对资本项目仍保持较为严格的管 制主要是因为我国的经济尚存在诸多的问题还有一些深层次体制障碍需要打 破在某些方面条件尚不成熟当前情况下实现人民币全面可兑换存在以下主 要障碍 一 人民币所代表的经济实力有待进一步提高 我国自 1979 年以来的改革开放所带动的经济增长一直是推动人民币可兑 换进程的主要推动力和决定力量 人民币可兑换的进程体现了我国经济发展的进 程人民币可兑换的现状也体现了我国经济发展的现状当前经济的进一步发 展对人民币可兑换提出了新的要求 与此同时 目前我国经济仍存在着诸多问题 造成我国的总体经济实力仍有待提高也是制约人民币自由兑换的主要制约因 素 我国改革开放以来虽然经济发展取得了长足的进步但在宏观层面上仍 存在着诸多问题首先我国的工农业基础仍很薄弱近年来的发展主要是以第 三产业的发展带动的工业和农业尤其是农业的发展仍处于较为初级的阶段 17 竞争力非常低下其次我国经济的发展很不均衡城乡差距区域差距较大 发展的不均衡严重影响了经济的整体实力在微观层面上现阶段中国的微观经 济主体尚不具有灵活的自我调节能力 尤其是大量的国有企业基本上还没有建立 起灵活的机制以适应资本流动资本价格变动和汇率变动带来的影响因而大部 分国有企业的国际竞争力都相对不足 在这样的情况下放开资本项目将会是国有 企业的处境更加艰难 如前所述货币可兑换是经济发展的内在需求经济发展到一定程度就会 要求货币制度与其相适应 货币可兑换的程度从本质上是由经济的发展程度决定 的可以说经济发展是货币可兑换的主要推动力相对应的货币可兑换对经济 的发展有反作用即货币的可兑换按其是否适应经济的发展的需要会对经济发 展起到促进或阻碍的作用应该说我国经济实力不高发展不均衡是实现人民币 全面可兑换的主要制约因素在目前我国市场化水平不高综合国力较低的情况 下推进人民币的全面可兑换 更应切记推动人民币可兑换的进程应与经济发展程 度基本协调一致 二 金融体制改革滞后金融领域市场化程度不高 货币可兑换问题是一个非常复杂的问题 是一国金融体系发展水平的综合体 现 涉及到诸如利率问题 汇率问题 金融市场问题和资本市场等多方面的因素 我们将这起方面统称为金融体制的问题 目前我国在金融体制方面仍存在不少深 层次的难题以下分别加以分析 一市场汇率形成机制尚未形成 在中国经济的转轨过程中由于汇率制度改革尚未最后完成因此还未形成 完善的人民币汇率形成机制当前中国外汇市场表现出来的人民币市场行情还 不能真实地反映市场供求状况的变动 目前的人民币汇率制度名为有管理的浮动 汇率制事实上却被国际货币基金组织归为变相的固定汇率制度 当前人民币面临的升值压力正是不当的汇率形成机制造成的 相对固定的汇 率制度无法及时反应国际经济形势和市场供求的变动可能引起汇率的动荡成 为困扰宏观经济健康运行的一大陷阱 如果处理不当可能重蹈东南亚金融危机覆 辙 形成人民币升值压力吸引国际游资进入 人民币升值后 国际游资抽出中国 18 人民币大跌金融危机浮现的不利局面问题的关键是尽快完善市场汇率形成机 制 二利率水平不尽合理 当前人民币的利率水平也不尽合理从中国金融市场的实际运行状况考察 一方面人民币利率的确定在相当程度上还体现着非市场因素的直接和间接干 预并非金融市场运行自发形成的结果另一方面人民币利率水平同国际货币 的利率水平之间也存在较大差距 因此 在当前情况下 资本项目的管制放开后 人民币很容易成为国际游资的投机对象与此同时基于各种原因人民币利率 的浮动受到种种限制 从而难以形成通过利率和汇率的相互作用影响国际资本流 动的良性调节机制 三金融市场体系有待完善 中国的国内金融市场还有待进一步完善健康的金融市场体系应该能够较 好地应对各种冲击具有自我减震的内在机制但从中国的现实状况看一是目 前中国金融市场的发展还不够成熟金融机构的种类单一垄断性强二是金融 产品的种类稀少金融产品的交易量不能形成规模满足不了社会需求三是短 期货币市场与外汇市场的发育及不充分 中央银行尚无法对这两个市场的运作实 施有效的金融调控 一般认为在建立一个健康完善的金融体系之前不应该过早地放开资本项 目管制目前中国的银行业已经存在着大量呆坏账如果中国贸然实行资本账户 自由化国内资本为应对可能发生的银行体系崩溃会选择流出国外这对中国的 金融体系来说将会是非常危险的 四资本市场结构尚不完善 目前我们对股票市场关注较多而对资本市场上的其他品种则研究很少 整体来说我国的资本市场发展较为幼稚结构尚不完善在市场经济条件下作 为市场体系重要组成部分的资本市场在配置资本资源中发挥着重要作用资本 市场的作用效果作用力大小在很大程度上取决于资本市场的结构只有完善 结构才能把资本市场孤立的各个组成要素变为一个系统资本市场各个组成要 素的属性和功能才能变成系统的属性和功能资本市场结构是否完善既是资本 市场成熟与否的标志也是资本市场效率高低的重要依据 19 三 监管当局监管水平较低成本较高 目前我国外汇监管当局的监管能力不高和手段有限在实际监管过程中经 常形成管得住流动而管不住流动中的风险和不管就乱一管就死的 情况在人民币实现全面可兑换之后监管当局的监管范围监管手段和监管方 式都将发生重大的变化外汇监管银行监管证券监管等领域互相影响监管 难度进一步加大本外币分离的监管思路将受到严重冲击如何建立有效高效 的监管体系监管当局将面临严峻挑战 第四章 人民币全面可兑换改革的基本原则和步骤设想 经过分析我们可以看出目前我国实现人民币全面可兑换一方面已具备了一 定的条件另一方面又存在着诸多阻碍但我国实现人民币全面可兑换是我国改 革开放的必然趋势考虑到实现全面可兑换的必要性和紧迫性何