（金融学专业论文）股票挂钩型结构性银行理财产品特征及其定价分析.pdf

摘要 摘要 所谓结构性银行理财产品，是指将固定收益证券的特征与衍生交易特征融 为一体的一类新型银行理财产品。其表现特征是该类产品的收益一部分固定， 而另一部分则与其挂钩资产的业绩表现相联系。结构性理财产品根据其衍生部 分标的物不同，可分为黄金挂钩型、汇率挂钩型以及股票挂钩型等不同的种类。 由于结构性理财产品的挂钩产品各式各样，且条款复杂，因此投资者往往 较难判断其真实收益状况。 本文以商业银行推出的结构性理财产品作为研究对象，通过数据统计分析 这一产品的市场特点、行业现状等方面内容。同时重点对股票挂钩型结构性银 行理财产品进行详细分类并阐述不同类型股票挂钩型结构性银行产品的风险 收益特征。最后，选取不同类型的股票挂钩型结构性银行产品，运用蒙特卡洛 模拟的方法，对这些产品进行模拟定价。通过将模拟运算所得的理论价值与现 实产品价格之间对比，以及模拟中产品所体现的收益率分布和风险特征，对这 类产品作出进一步的详细分析和解释，得出市场现有理财产品定价基本合理， 但同时也存在少数产品缺乏投资价值的结论。 关键词：股票挂钩型结构性理财产品蒙特卡洛模拟 a b s t r a c t a b s t r a c t t h es o - c a l l e ds t r u c t u r e db a n kf i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t s ，r e f e r st oak i n do f p r o d u c t sw h i c hi st h ec o m b i n a t i o no f t h e 丘x c di n c o m ep r o d u c t sa n dt h et h ed e r i v a t i v e p r o d u c t s t h es t r u c t u r e db a n kf m a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t sc 锄b ec l a s s i f i e da s e q u i t y l i n k e d , g o l d - l i n k e d , e x c h a n g er a t e l i n k e d ，w h e nt h ed e r i v a t i v ep a r to ft h e s t r u c t u r e db a n kf m a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t sa r ed i f f e r e n t t h es t r u c t u r e db a n kf i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t sa r es oc o m p l e xt h a tt h e ya h a r df o ra n a l y s i st 0t h ei n v e s t o r s t h i sp a p e rk e e p sa ne y eo nt h es t r u c t u r e db a n kf i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t s ， a n du s e ss t a t i ct oa n a l y z et h em a r k e ta n dc h a r a c t e r so ft h e s ep r o d u c t s t h e n i t f o c u s e s0 1 1t h ee q u i t y - l i n k e ds t r u c t u r e db a n kf i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t s ，a n d a n a l y z e st h ef e a t u r eo f t h e mb yc l a s s i f y i n gt h e mi n t od i f f e r e n tk i n d s a tt h ee n do f t h e p a p e r , w eu s em o n t ec a r l om e t h o d st os i m u l a t et h ev a l u eo ft h ep r o d u c t s a n de x p l a i n t h er e a s o n sw h i c hm a k l gd i f f e r e n c e sb e t w c e nt h ev a l u ea n dt h em a r k e tp r i c eo ft h e e q u i t y l i n k e ds t r u c t u r e db a n kf i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t s k e yw o r d s ：f i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t s ，m o n t ec a r l om e t h o d s ，s t r u c t u r e d i i 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本：学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学僦文作者签名纠一矽 弘，晦月7 日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：捌一畛 多以年月i7 日 第l 章论文的研究背景及意义 1 1 背景 第1 章论文的研究背景及意义 1 1 1 金融行业开放，银行业竞争加剧 作为全球最大、最具活力的新兴市场，中国吸引了全球金融机构的目光。 随着中国银行业2 0 0 6 年底全面开放，外资银行加速布局中国市场。 来自银监会的最新统计显示，截至2 0 0 7 年5 月末，已有2 2 个国家和地区 的7 1 家外资银行在中国2 5 个城市设立1 4 5 家外国银行分行，合资银行4 家( 下 设分行5 家，附属机构1 家) 和3 家独资财务公司。另有4 3 个国家和地区的1 8 9 家银行在华2 4 个城市开设了2 4 2 家代表处。 自2 0 0 6 年底中国金融业对外全面开放后，外资银行在三大经济圈的人民币 业务发展异常迅猛。2 0 0 年前5 个月人民币业务利润的增长均在1 倍以上，上 年末和今年5 月末的资产总额、各项存款和各项贷款等各项人民币业务也保持 较快增长势头，在外资银行进行业务布局的主要城市中，上海、北京、广州和 厦门等城市今年5 月末的人民币各项业务增长均比上年末明显加快。 来自银监会的最新统计显示，截至2 0 0 7 年5 月末，获准经营人民币业务的 外资银行分行7 5 家，外资法人银行1 7 家，获准从事金融衍生产品交易业务的 外资银行机构数量4 9 家。 无论对于有着金融产品和服务优势的外资银行，还有拥有众多营业网点的 中资银行，其在国内的中问业务发展潜力巨大，然而竞争也愈来愈激烈。 1 1 2 中小投资者投资渠道缺乏，理财成品成为市场的焦点 我国金融市场可开展的业务尚十分有限，因此相应投资者可投资的产品和 渠道也相对匮乏。储蓄、国债和股票是国内目前最普遍被中小投资者认可和接 受的投资产品。储蓄市场虽然风险较小，但其收益率普遍偏低，在目前物价指 数高速增长的情况下，其实际投资收益率为负数。因此，越来越多的中小投资 第l 章论文的研究背景及意义 者积极寻找市场当中投资收益率较高的投资品种，因此股票市场便日益火暴， 成为资金的聚集地。但国内股票市场发展不规范，市场投机和赌博心态较重， 且大多中小投资者缺乏相应的专业知识，因此股票市场尽管收益较为客观但其 投资风险大，并不适合所有的中小投资者。 在这样的大环境下，银行理财产品作为一种新的投资渠道，给中小投资者 带来了更多挑选余地。银行理财产品较之储蓄存款有更高的收益，另一方面其 较之股票又有着有限的风险。2 0 0 3 年8 月，中国银行在全国率先发售个人外汇 理财产品。为个人投资者手头的外汇沉淀资金寻找到除b 股、实盘外汇买卖之 外的又一新的投资渠道。2 0 0 4 年9 月，光大银行首次推出人民币理财产品。阳光 理财b 计划”。随后，各家股份制银行相继追随。2 0 0 5 年工行、中行、建行等国 有银行也出击了人民币理财市场，并形成了各自的品牌，如建行的4 本利丰”， 工行的”稳得利等。银行理财产品一时成为百姓的抢手货。银行个人理财产品 逐渐为投资者所接受，成为了投资产品中一个新的选择。 1 1 3 结构性理财产品定价复杂，收益不确定， 根据目前市场上银行个人理财产品的收益特征，可以将其分为固定收益类 理财产品和结构性理财产品等。固定收益类理财产品顾名思义其到期收益率基 本固定，因此其实质上是长期储蓄存款的一种演变，较之传统投资产品并无创 新之处。 所谓结构性理财产品，是指将固定收益证券的特征与衍生交易特征融为一 体的一类新型理财产品。其表现特征是该类产品的收益一部分固定，而另一部 分则与其挂钩资产的业绩表现相联系。结构性理财产品根据其衍生部分的标的 物不同。可分为黄金挂钩型、汇率挂钩型以及股票挂钩型等不同的种类。 由于结构性理财产品的挂钩产品各式各样，且条款复杂，因此投资者往往 较难判断其真实收益状况。特别是股票挂钩型理财产品，其可挂钩标的资产众 多，且挂钩方式多种多样，而近年无论是国内的a 股市场还是周边的h 股市场， 均出现火热的行情，因此该类银行理财产品收益也水涨船高，对投资的吸引力 日渐增加，商业银行也推出了越来越多股票挂钩型理财产品。而商业银行对于 该类产品的收益介绍往往停留于收益区间以及可能的最大收益，而作为宣传卖 点的产品最高收益与预期收益以及实际收益之间有较大差距，因此对于投资者 2 第l 章论文的研究背景及意义 而言需要运用现有金融市场中的工具对该类产品的收益有较为明确的判断，以 便最终做出投资决策。 1 2 选题的意义 1 2 1 理论意义 结构性金融产品的在国外已经有数十年的时间，产生的原因主要是为了规 避监管、增强信用、获取税收和会计处理方面的收益等等。结构性金融产品属 于衍生产品，国内外的文献大多集中于衍生品的定价，风险控制，或者结构性 金融产品在资产组合中的应用，对各种结构性金融产品的基本属性做研究的文 章较少。 目前国内对于银行理财产品的研究比较少，而对结构性银行理财产品的研 究就更是凤毛麟角了，现有的研究主要是对某几种结构性理财产品特点的介绍， 以及从事该产品开发与营销的商业银行工作人员撰写的对产品营销和市场定位 方面的论述，而产品的定价和收益模型的建立并没有引起学界足够的重视。 1 2 2 现实意义 目前银行理财产品已经逐渐为投资者所接受，但是其中的结构性理财产品 由于定价复杂，而银行对该类产品的投资收益介绍十分有限，大多停留于收益 区间或者最高收益率的介绍，使投资者缺乏判断投资收益的基本工具和标准。 本文从结构性理财产品的现状入手，对结构性理财产品市场状况进行分析。 运用各种模型深入分析了不同类型的结构性理财产品收益确定方式，并透过对 实际产品的预期收益分布特征对产品条款的合理性及投资价值做出科学判断。 1 3 文献综述 结构性理财产品于上世纪8 0 年代起源于美国，于9 0 年代初流行于欧洲市 场，而9 0 年代末至今则逐渐为亚洲市场接受。从根本上来看，结构性理财产品 大多是固定收益产品于衍生产品的结合，因此其定价理论主要来源于衍生工具 3 第l 章论文的研究背景及意义 的定价模型。现代金融学中衍生工具的定价模型基本源于1 9 7 3 年b l a c k 和 s c h o l e s 所提出的b l a c k s c h o l e s 期权定价模型。其后的学者提出了多种不同 的期权定价及衍生工具模型。m e r t o n ( 1 9 7 3 ) 给出了一个闭合式的连续式利率方 程来求解下界期权( d o w na n do u tc a l lo p t i o n ) 。r u b i n s t e i n 和r e i n e r ( 1 9 9 1 ) 论述了普通界限式期权( v a n i l l ab a r r i e ro p t i o n ) 的定价方法。g e r m a n 和y o r 多次研究了双界限式期权( d o u b l eb a r r i e ro p t i o n ) 的定价。c h e s n e y ，j e a n b l a n c 和y o r 引入了时间概念来为巴基斯坦期权( p a r i s i a no p t i o n s ) 定价。l a u r e n t 和 f r a n c o i s i 运用了连续时问和非平坦型利率函数来研究了界限式期权( b a r r i e r o p t i o n ) 的定价。他们应用了g a u s s i a nj a r r o wm o r t o n ( 1 9 9 2 ) 的单因素模型， 考虑了三种不确定性：利率期限结构的不确定性、标的资产价格的不确定性、 二级标的资产界限的不确定性，提出了一种新的对异式期权的定价模型。 实证研究方面，由于结构化理财产品出现的时间不长，没有引起学界对其 足够的关注，因此对这类产品的实证研究比较有限，国外的结构性产品除银行 发行的理财产品外还有各种投资机构发行的结构性票据和结构性证券，这些产 品虽然在名称上略有不同，但其基本产品特性和本质是一致的，因此在研究的 过程中学者将这些产品都归集为结构性产品( s t r u c t u r e dp r o d u c t s ) 进行研究。 s a s c h a ，c a r s t e n 和k l a u s i i ( 2 0 0 3 ) 对2 0 0 1 年1 1 月发行的反向可转换债券 ( r e v e r s ec o n v e r t i b l e s ) 和折扣存款( d i s c o u n tc e r t i f i c a t e ) 的发行价格以及 二级市场的收盘价格做了实证性研究。作者比较了1 7 0 种结构性金融产品，通 过产品拆封一复制的方法，通过债券与在e u r e x 交易的期权的收益特征复制了该 类产品的风险收益，通过对公允价值的测算，发现在该类产品的定价和组成其 期权价格之间的差异主要来源于发行机构自己额利润。b r u c ea b e n e t ，a n t o i n e g i a n n e t t i ，s e e m ap i s s a r i s ( 2 0 0 6 ) 对a b n a m r o 银行等发行的若干反向可交 易证券( r e v e r s e - e x c h a n g e a b l es e c u r i t i e s 进行拆分定价，运用历史波动率、 期权隐含波动率等不同的波动率测算方法，对该类结构性产品中衍生产品部分 进行定价，然后再与固定收益的债券融合。其研究结论是，不论运用那种波动 率的测算方法，其市场发行定价均不同程度比测算得到的理论价值高，因此认 为该类产品的定价有高估的可能。p a v e la s t o i m e n o v ，s a s c h aw i l k e n s ( 2 0 0 4 ) 对德国市场上交易的股票挂钩型结构性产品( e q u i t y l i n k e ds t r u c t u r e d p r o d u c t s ) 的定价做出测算。他们将市场上的交易品种价格区分为一级市场价 格以及二级市场价格，对两类产品分别做出测算和比较。结果发现德国市场中 4 第l 章论文的研究背景及意义 的股票挂钩型结构性产品在一级市场中的发行价格与理论价值偏离较大，而二 级市场中的交易价格则与理论价格基本一致。k c c h e na ，l i f a nw u ( 2 0 0 7 ) 对瑞士银行( u b s ) 等金融机构发行的看涨股票挂钩型证券( b u l l i s hu n d e r l y i n g l i n k e ds e c u r i t i e s ) 的理论收益进行测算，其通过将产品拆分定价的方式发现 该类产品的理论价格与发行价格之间差异不显著，因此可以认为其定价合理， 同时他们还探讨了税收等因素对该类产品的影响。 国内无论是固定收益型还是结构型理财产品均产生不久，因此学界对该类 产品的认识也比较有限。现有研究大多集中于产品营销、市场推广以及产品特 点方面。搪炎飞、戴志敏( 2 0 0 6 ) 总结了市场中现有的利率理财产品的特点， 将其分为区间挂钩型、正向挂钩型以及负向挂钩型三类，并对不同类型的产品 定价的方法提出了理论模型。林颖、徐承龙( 2 0 0 6 ) 对市场中汇率挂钩的一种 累积型理财产品进行分析，假设汇率满足几何布朗运动的假设下，建立了一类 与汇率相关的期权型外汇存款条约价格的偏微分方程的数学模型，得到一个精 确的表达式并讨论了其金融意义。王靖琳、陈既阳( 2 0 0 6 ) 以厦门2 0 0 6 年理 财产品市场为样本，就市场主要产品的发行特点、结构特征以及市场竞争状况 进行系统分析，并结合国内市场阶段性特征，对理财市场发展提出策略建议。 李畅( 2 0 0 7 ) 运用统计方法描述了银行理财产品的市场概况，并运用了蒙特卡 罗方法对黄金挂钩的银行理财产品做了定价分析，但她没有就定价结果所作更 迸一步的分析。沈传河、朱新峰、王学民( 2 0 0 6 ) 从银行的角度出发，考虑了 结构型理财产品设计以及政府监管制度等方面面临的挑战与机遇。胡建武、张 伟( 2 0 0 6 ) 将人民币银行理财产品与同期银行储蓄以及央行票据等固定收益类 投资工具进行比较，发现理财产品比同期银行储蓄收益率高，且两者之间具有 明显的替代关系。胡国晖、蓝洁( 2 0 0 7 ) 对商业银行的境外投资理财即银行q d i i 产品进行讨论，认为该类产品结构设计过于复杂、销售对象较为单一，风险控 制能力不足，产品运作管理体系存在漏洞，针对这些问题他们提出了自己的一 些建议对策。林榕辉、郑泽星( 2 0 0 7 ) 对人民币理财产品的定价问题做了初步 的探讨，重点分析了提前终止条款对该类产品的定价的影响。胡国辉、蓝洁 ( 2 0 0 7 ) 对市场上的人民币理财产品的类型及特点进行了分析，认为该类产品 定位模糊、流动性差、产品信息、信息披露风险不透明以及产品形式单一，对 这些问题从机构的角度提出了相应的发展和改革方向。胡斌、胡艳君( 2 0 0 6 ) 认为，银行理财产品就种类而言，缺乏突破，原因在于利率没有完全放开，金 5 第1 章论文的研究背景及意义 融风险因子不够丰富，商业银行无法为客户提供风险梯度完整的产品，也无法 有效运用套期操作进行保值。利率市场化的深入将有助于解决这些问题。同时， 商业银行个人理财产品将逐步替代部分银行存款，有助于放开银行存款利率， 实现利率市场化。童晖平( 2 0 0 5 ) 对市场中的银行理财产品的风险进行分析， 认为该类产品的主要风险是利率风险、汇率风险以及投资期限锁定的流动性风 险。李燕，张冬妮( 2 0 0 7 ) 通过对结构性理财产品的介绍，阐明该类产品的产 生背景以及发展历程，并重点介绍中国的商业银行发展结构性外汇理财产品思 路。另外她们认为银行应抓住重点客户，设计产品时，针对不同的客户设计差 异化产品，提供差异化服务来满足不同客户的需求。 6 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 2 1 理财产品的定义 2 0 0 5 年9 月2 9 日，中国银监会颁布了商业银行个人理财业务管理暂行 办法和商业银行个人理财业务风险管理指引，并从2 0 0 5 年1 1 月1 日起实 施。根据该暂行办法的定义，商业银行在个人综合理财服务活动中，可以向特 定目标客户群销售理财计划。理财计划是指商业银行在对潜在目标客户群分析 研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。 我们通常所说的个人理财产品就是银监会上述定义的个人理财计划。本文 将沿袭市场习惯，称之为个人理财产品。下文中所述所有理财产品均为商业银 行发售之理财产品，不包括券商、信托及保险公司推出的其它类理财产品。 2 2 银行理财产品市场整体情况 2 2 1 市场增长迅速 我国商业银行理财市场从出现至今仅仅经历了数年时间得以迅速发展，已 经确立起银行在理财市场特别是个人理财市场中不可替代的主导地位，其中形 成了“阳光理财”、“汇聚宝”等为代表的理财品牌，带动了整个银行业的战略 转型，并推动金融监管理念和方式的创新。竞争主体多元化、市场需求明朗化、 产品开发个性化将会是银行理财市场发展的三大趋势，商业银行将会加大技术 和人力资本的投入，具有自主知识产权的理财品牌将推动中国银行业继信用卡 品牌建设之后的第二次品牌建设高潮。 银行理财产品出现至今只有短短几年时间，但整个市场的规模以及容量却 以惊人的速度膨胀。根据w i n d 数据统计( 图2 1 ) ，2 0 0 4 年全国各家商业银行 发行的理财产品总数只有区区7 0 只；而2 0 0 5 市场迅速增长，产品总数达到5 7 8 只；到2 0 0 6 年，各商业银行在全国发行的理财产品数量再翻一番。达到1 1 8 9 只；2 0 0 7 年银行理财产品市场继续迅猛的发展势头，截至9 月3 0 日全国已发售 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 的银行理财产品数量已经达到1 7 3 0 远远超过去年全年的发售数量总数。 图2 12 0 0 5 年一2 0 0 7 年银行理财产品数量统计图 从发行银行来看，2 0 0 4 年只有以民生银行、招商银行等中小型股份制商业 银行为代表的少数几家银行由于拓展新市场的需要而发行了一些理财产品。到 了2 0 0 5 年，众多银行发现了理财产品在中国金融市场中的广阔前景，纷纷推出 各自的银行理财产品，发行的银行从原先的中小型股份制商业银行扩张到国有 大型银行，“工农中建”这传统的四大行也参与到理财产品市场当中，另一方面 一些城市商业银行和外资银行也积极参与，成为市场中另一新的竞争者。2 0 0 6 年至今。银行理财产品市场的竞争加剧，各银行均有各自不同的理财产品，不 论从数量到种类都得到极大的扩张。 截至2 0 0 7 年9 月，我国金融机构储蓄存款余额总额高达1 6 8 。9 7 3 亿元人民 币，同时c p i 指数涨幅远远高于同期银行存款利率，因此银行存款实际利率为 负，在股市风险较大的情况下银行理财产品作为一种介于存款和基金、股票之 间的产品。给投资者带来了更多选择。所以有理由相信在未来相当时期内，银 行理财产品将会得到更长足的发展。 2 2 2 银行理财产品基本类型分析 为了分析目前纷繁复杂的银行理财产品，需要做一个科学、合理的分类。 根据不同的产品特点，对银行理财产品的分类方式是多种多样的。 注：本章中图2 1 至图2 1 4 中数据均来源于w m d 资讯数据库 8 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 表2 1 银行理财产品的主要分类方法 银行理财产品的主要分类方法 分类方法具体项目 按币种人民币外币( 美元、港币等) 按发行期限3 个月、6 个月、一年、两年等 按发行银行四大国有银行、中小银行、外资银行等 按产品收益特点固定收益型、打新股型，结构性产品 根据购买理财产品币种的不同，可以将银行理财产品分为人民币型和外币 型，在现有市场中投资理财产品的外币多为美元或港币这两种。 根据产品发行后存续期限的不同也可以对银行理财产品进行分类，现有产 品的存续期多为3 个月、6 个月、一年、两年等。由于有些银行理财产品合约中 包含一些提前赎回或终止条款。当满足以上条款中条件时，银行可以提前终止 合约，因此产品的期限也不是固定不变的，援发行期限分类不能完全代表产品 的最终存续时间。 不同的银行具有不同的特点，他们的理财产品设计、推广方式、营销手段 以及风险收益特征也不尽相同，因此也可以根据理财产品不同的发行主体对产 品进行分类。这一分类方法可以将发行银行笼统的分为国内银行以及外资银行， 还可以进一步细分为国有四大银行、中小型股份制商业银行、城市商业银行以 及外资银行等。这种分类方法可以对比不同发行主体造成的产品差异。 根据产品的收益特点可以将银行理财产品分为固定收益型、打新股型以及 结构性产品等。 所谓固定收益型理财产品即投资者在购买并持有产品一定时间后，可获得 事先产品说明中约定的固定收益率的一种银行理财产品。固定收益类产品一般 将资金投资于货币市场基金债券等风险较低产品，因此收益相对有限。理财产 品刚进入市场时，由于银行的产品设计水平有限，出于降低风险的考虑，当时 银行理财产品多为固定收益型，因此该类产品在设计中变化较少，属于较为经 典的银行理财产品种类。固定收益型产品承诺投资者在一定期限内获得产品说 明书中规定的某一固定收益，其收益特征类似于银行发行的企业债券或某种货 币的定期存款。但该类产品与企业债券不同的是，其不能作为有价证券在二级 市场流通或转让，而且固定收益理财产品一般不可提前赎回，即使有少数产品 9 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 中附有赎回条款，投资者在赎回过程中也需要支付较高手续费，大幅度降低投 资收益率。因此固定收益型理财产品的流动性要劣于企业债券；与银行定期存 款相比，该类银行财产品有更高的投资收益率，但相对投资门槛较高需要一次 投入较多的资金。 2 0 0 5 至今我国a 股市场如火如荼，随着股指一路走高，投资者的热情也不 断升温，新股在上市当天往往可以获得1 0 0 以上的惊人收益，因此众多投资者 参与其中，但是根据w i n d 数据2 0 0 7 年上半年网上新股认购中签率由2 0 0 6 年的 0 5 3 降至0 3 3 ，这大大提高了中小投资者参与新股申购时不能中签的风险。 在这种情况下，银行推出打新股理财产品，相对拥有少量资金的中小投资者， 银行的打新股理财产品运用巨大的资金保证了中签收益的稳定性，以此获得一 级市场平均收益。该类产品的特点是收益较高，且本金安全有保障，但产品时 间性较强，因为其收益率由二级市场行情以及新股发行的密集程度决定，若股 市行情出现逆转则收益率将大大降低。 最后一类产品即为结构性银行理财产品。所谓结构性理财产品，是指将固 定收益证券的特征与衍生交易特征融为一体的一类新型理财产品。其表现特征 是该类产品的收益一部分固定，而另一部分则与其挂钩资产的业绩表现相联系。 结构性的特点是收益高，风险大，结构复杂，产品种类众多。 2 2 ，3 市场统计及分析 一、理财产品的基本类型分析 根据产品收益特点分类，可以将银行理财产品分为固定收益型、打新股型 和结构性理财产品。根据图2 2 ，看出近三年中固定收益型理财产品是市场中的 主流，其发售数量占到每年产品发售总数的六、七成。而打新股型产品则伴随 着股票市场的升温，从无到有在2 0 0 6 年推出首支产品后，2 0 0 7 年迅速增加到 6 9 只。这从侧面反应了中国股市受到投资者追捧，一级市场与二级市场价差拉 大，给投资者带来更大获利空间，同时企业融资热情提高，新股发行密集，使 新股产品资金使用效率提高，最终保证新股理财产品在风险有限的前提下获得 较丰厚的投资回报。结构性理财产品从推出到现在经历了不断发展和完善，产 品数量成倍数增加的同时市场份额也不断提高。由于我国现阶段实际利率极低 且股市风险随指数攀升而不断加大，结构性理财产品由于其较高的投资收益以 1 0 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 及有限的风险逐渐成为更多投资者的选择，在今后相当时期内结构性理财产品 都将在投资品市场中扮演愈加重要的角色。 3 7 6 o 7 9 8 1 0 5 7 1 1 1 1 ! ! ! ! 茎堇! 旦塑i 图22 银行理财产品分类统计图 二、发行区域与发行对象分析 银行理财产品作为一种新兴的金融投资产品，为投资者所接受需要一定过 程。在经济水平较高地区，金融业发达且投资者理财观念先进容易接受新兴事 物，因此在经济发达地区银行理财产品发售的数量较多。从图2 3 看出2 0 0 5 年 至2 0 0 7 年9 月发售的所有理财产品中有2 1 只在北京及上海地区发售、占到全 国发行产品的三分之一左右。这说明北京、上海作为中国的金融中心受到银行 的重视程度较高，因此推出的相当一部分产品特别针对这两个市场。 口其r 城市 r t 图2 3 银行理财产品发售区域统计固 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 另一方面从银行理财产品发售对象来看( 图2 4 ) ，个人投资者依然是市场 的主要需求来源，但v i p 投资者以及机构投资者由于掌握大量资金，成为了理 财产品市场不可忽视的部分。银行在设计理财产品时也越来越重视这一特殊市 场，推出一部分专门针对高端客户的产品，而这部分高利润的市场也面临越来 越激烈的竞争。 普通个人 5 9 图2 4 银行理财产品发售对象统计图 从以上银行理财产品的发行区域以及发行对象的统计特点来看，银行理财 产品设计的个性化、差异化正逐渐成为未来开发产品的趋势。满足不同市场需 求成为立足市场的唯一手段。 三、发行银行分析 统计不同的产品发行主体分布时，我们将发行银行分为四类：“四大”国有 商业银行、大型股份制商业银行、城市商业银行及其它外资银行。 其中“四大”国有商业银行指“工农中建”这四家我过最大规模的国有控 股商业银行，他们无论资产规模还是网点分布都是其它银行所无法匹敌的，故 将它们作为一类。第二类是大型股份制商业银行。包括：广发、深发展、华夏、 民生、招商、浦发、光大、交通、中信、兴业这1 0 家在全国有一定影响力的大 型股份制商业银行。这些银行相对体制灵活，产品创新活跃，在全国范围内都 具有很强的竞争能力。第三类是地方性的城市商业银行和其它一些银行，北京 银行和上海银行是其中的主要代表，这类银行影响范围有限，产品的销售对象 也较为明确，故区别于前两类银行。最后一类即所有外资银行，如花旗、东亚、 渣打等。 1 2 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 图2 52 0 0 5 年各类银行发行理财产品数量分布图 图2 72 0 0 6 年各类银行发行理财产品数量分布图 1 3 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 图2 82 0 0 6 年各银行理财产品发行数量统计图 图2 92 0 0 7 年各类银行发行理财产品数量分布图 图2 1 02 0 0 7 年各银行理财产品发行数量统计图 1 4 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 通过上图我们发现以下一些特点： ( 一) 大型股份制商业银行开发理财产品较早 通过图2 5 不难发现，2 0 0 5 年银行理财产品尚出于市场开拓期，市场中银 行理财产品的数量为数不多，而其中5 6 来自各家大型股份制商业银行。这是由 于大型股份制商业银行由于受制于营业网点少以及吸收存款能力弱的特点，急 需通过其它方式拓展资金来源。银行理财产品特别是固定收益型产品在低利率 时代，由于相对较高的收益率以及极低的投资风险成为了吸收资金的绝佳工具。 因此，大型股份制商业银行在早期产品设计以及市场推广均处于市场领先地位， 图2 8 中发行理财产品数列位于前列的大型股份制商业银行居多也正说明了这 点。 ( 二) 四大类银行的理财产品数量趋于平衡 通过近两年时间的发展，银行理财产品市场不再是大型股份制商业银行一 枝独秀，其发行的市场份额从2 0 0 5 年的5 6 降为2 0 0 6 年的4 3 ，而到了2 0 0 7 年进一步下降到3 7 ，而其它三大类银行的市场份额均稳步提高。根据2 0 0 7 年前 l o 个月的统计数据，内资三大类银行的市场份额已相差不大，发行数量基本占 理财市场的大部分份额。而外资银行虽然具有产品设计以及运作经验的优势， 但受制于网点有限，其市场份额稳步提高但还暂时无法与内资银行相比。总的 来说从理财产品发行数量来看，各大类银行的市场力量逐渐趋于均衡。 ( 三) 城市商业银行理财产品发展迅速 从上图中不难发现，在大型股份制商业银行的市场份额下滑的同时，城市 商业银行却作为一支新兴力量迅速崛起，特别是北京银行和上海银行这两家最 大的城市商业银行，在短短的两年内发行大量的银行理财产品。2 0 0 5 年是发行 理财产品最多的7 个七个银行中尚无城市商业银行的身影；但2 0 0 6 年和2 0 0 7 年北京稳居发行数量榜的首位，上海银行也出现在前几位的行列之中。北京银 行和上海银行的崛起很大程度依赖与他们所在的城市具有高度发达的金融市 场，居民收入水平较高且有很强的理财意识，这给理财产品带来强劲的市场需 求。这两大银行正式抓住这一市场推出了大量银行理财产品满足不同投资者的 投资需求。 ( 四) 市场竞争趋于寡头垄断 。 图2 8 中2 0 0 5 年发行数量排在前列的银行发行产品数量非常接近，基本均 在5 0 支左右，这说明当时市场中个银行之间市场实力较为平均。而2 0 0 6 年， 1 5 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 排名考前的银行间发行产品数量逐渐拉开档次，发行最多的北京银行是排名第7 的上海银行发行数量的两倍有余。到了2 0 0 7 年，这现象更加明显排在首位的北 京银行发行数量达到排名第7 的民生银行的三倍左右。以上现象说明银行理财 产品正在从垄断竞争市场逐渐向寡头垄断市场发展，一些银行已将银行理财产 品作为自身一大特色，当其品牌为市场所接受后其便投入更多资源专注于该领 域，巩固自身行业地位。而其他一些银行则相反，由于早期市场未能成功拓展， 理财产品开发及推广积极性受挫，进一步造成市场份额流失，最终导致其逐渐 放弃这一新兴领域。 四、发行产品期限分析 从2 0 0 5 年至2 0 0 7 年9 月3 0 日所发售的银行理财产品的期限来看( 图2 1 l 一 图2 1 3 ) ，期限为3 个月至1 年的产品占据了大部分市场份额，每年这两类产品 数量占市场份额的6 0 。7 0 左右，这说明短期型产品是各大银行开发的重点，占 据市场主导地位。出现这一情况很大程度由于今年我国经济高速发展的同时伴 随着通货膨胀，物价上涨导致银行利率不断调整，无论投资者还是银行均须规 避利率变化带来的风险，因此期限较短的银行理财产品在兼顾收益率的同时降 低利率风险从而成为市场主流产品。 3 2 0 0 5 年发售银行理财产品期限统计 1 3 十月内( 含3 十 月) 三十月至六十月 ( 音六十月 口六十月至一年 ( 台一年) 口一年至三年( 音 三年以上 图2 1 12 0 0 5 年发售银行理财产品期限统计 1 6 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 2 0 0 6 年发售银行理财产品期限统计 日3 十月内( 古3 十 月) 三十月至 个月 ( 古六十月 口六十月至一年 ( 古一年) 口一年至三年( 古 三年咀上 图2 1 22 0 0 6 年发售银行理财产品期限统计 2 0 0 7 年( 截至9 月3 0 i q ) 发售银行理财产品期限统计 3 3 十月内( 音3 十 月j 三十月至六个月 ( 古六十月 口六十月至一年 c 耆一年】 口一年至三年( 含 三年以上 图2 1 32 0 0 7 年( 截至9 月3 0 日) 发售银行理财产品期限统计 另一方面，产品期限低于三个月以及1 年3 年的理财产品也占据一定市场 份额，且有逐渐增加的趋势，说明市场细分加剧，投资者需求出现多样化，银 行间的激烈竞争迫使更多不同类型的理财产出现，填补市场需求的空缺。而期 限为3 年以上产品由于风险高，收益有很大不确定性，导致市场空间狭小，银 行推介的积极性较低。 五、发行产品币种分析 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 就购买所需币种而言，2 0 0 5 年至2 0 0 7 年9 月3 0 日各银行推出的理财产品 主要有人民币、美元、港币以及欧元这四种产品类型。从图2 1 4 看出，银行理 财产品推出早期，美元利率相对较低且较多居民以及机构持有美元资产，因此 美元理财产品成为这一阶段银行开发的重点。而近年来，国内通货膨胀加剧且 存款利率仍维持在较低水平，导致实际存款利率长期为负，投资者资产急需要 高收益的理财产品；另一方面，由于我国出口顺差不断扩大，汇率制度改革缓 慢，造成人民币兑美元汇率不断走高，结果是持有外汇的投资者数量减少，转 而持有本币资产，在这一背景下近年银行大力发展人民币理财产品，满足越来 越多持有本币且风险偏好较低的投资者的需求。而港币与美元采用联系汇率制 度，两种货币的汇率基本不变，因此港币理财产品可认为是美元理财产品的扩 展，满足部分有日常持有港币需求的投资者。美元产品与港币产品虽不如人民 币产品般在短短几年内迅猛发展，但也因特定的市场需求而稳步发展。与前几 种币种的产品相比，欧元产品相对市场较小，因此银行开发该类产品的热情也 不高，2 0 0 5 年至今并未有实质性的发展，仅作为市场的一种补充而存在。 2 0 0 5 年至2 0 0 7 年银行理财产品币种统计 2 呻52 0 0 6 2 0 0 7 ( 藏至9 月3 0 目) 圈2 1 42 0 0 5 年至2 0 0 7 年银行理财产品币种统计 2 2 4 银行理财产品的市场特点及发展趋势 根据上节中的市场统计结果，不难看出一些银行理财产品的市场特点及未 来发展的趋势。 一、银行个人理财已成为个人理财市场的不可替代的主导力量 1 8 第2 章我国商业银行个人理财产品的含义和类型 保险公司是最早进入个人理财市场的金融主体，9 0 年代初便开发了具有理 财功能的保险产品，如大病统筹险等，基金公司则在2 0 0 0 年初开始跟进。相对 于保险公司、基金公司个人理财业务的发展，银行理财起步相对滞后。光大银 行上海分行在2 0 0 4 年7 月打响了个人人民币理财业务的第一枪，随后商业银行 利用自己在品牌、信誉、渠道和人员方面的优势，后来者居上，迅速占据个人 理财市场主导地位。相对于其它金融主体，银行在个人理财市场起步较晚、发 展快、力量强，其主导地位不可替代。 二、银行系全员参与 2 0 0 4 年7 月，光大银行在上海率先推出个人人民币理财业务后不到两个月 的时间内，股份制银行纷纷启动理财业务；半年后四大国有商行也纷纷推出了 个人理财产品与服务，三个月后城市商行也加入到个人理财市场中来，如南京 市商业银行推出的外汇理财“金梅花”。银行对个人理财业务参与之广泛、跟进 之迅速，是银行业竞争升级的一个缩影。 三、各行重金打造自主理财品牌 个人理财品牌的建设是银行继信用卡品牌建设之后又一“品牌工程”。2 0 0 5 年信用卡品牌建设受客户信息泄漏事故、银行假网站、信用卡诈骗等事件影响， 遭遇尴尬，然而银行理财产品品牌却借势生长，其品牌影响力已超过信用卡。“阳 光理财”“金葵花理财”“理财金帐户”“中银理财”等理财品牌脱颖而出，受到 市场及媒体的正面追捧。2 0 0 5 年银行品牌建设可谓是半边天下雨，半边天日出。 四、创新速度加快、创新能力增强 目前银行理财产品种类丰富，仅外汇理财就有“固定收益型”、“收益递增 型”、“指数挂钩型”、“银行可展期型”，几乎所有银行都有各自的外汇理财产品。 光大银行阳光理财旗下有3 0 多个理财产品，其中部分理财产品发行过多期，如 “阳光理财a + 计划”发行了1 4 期。产品开发越来越向多元化和个性化的方向 发展，同时产品开发的周期越来越短，新产品的推出令人目不暇接。 五、具有中国特色的理财服务大受欢迎 市场的竞争日趋激烈，而各银行跳出原有的产品设计思路，通过个性化的 产品设计来争夺不同的细分市场。如光大银行阳光理财主要投资于债券，风险 低，其收益主要集中在2 5 - 5 0 9 6 之间，相对稳定：从产品定位来看，中信银行 理财产品主要定位于中端市场，产品的收益稳定风险较小，但投资门槛较高。 1 9 第3 章股票挂钩型结构性理财产品分析 第3 章股票挂钩型结构性理财产品分析 3 1 结构性理财产品的定义和特点 所谓结构性理财产品，是指将固定收益证券的特征与衍生交易特征融为一 体的一类新型理财产品。结构性理财产品根据其衍生部分的标的物不同，可分 为黄金挂钩型、汇率挂钩型以及股票挂钩型等不同的种类。 股票挂钩型结构性理财产品在保证获得固定收益的同时，产品收益与挂钩 标的资产的行情走势相联系。该类银行理财产品具有以下一些特点。 一、结构性理财产品的收益率不固定，根据标的资产表现在定区间内浮 动。该类银行理财产品年收益率不固定，它往往取决于所选择标的资产的市场 表现。比如工商银行的“亚溯之星”港币理财产品规定，其1 2 个月的收益率在 0 8 9 6 的区间内浮动。若选择的标的股票年收益率低于o ，则投资者获得o 的 年收益率；若选择的标的股票年收益率在o 8 之间，则投资者获得与标的股票 相同的年收益率；若标的股票的年收益率大于8 ，则该产品的收益率将封顶于 8 1 。 二、产品合约不可随时终止，但设有投资者赎回条款或银行提前终止条款。 该类银行理财产品与其它银行理财产品类似，不可像银行定期存款那样随时支 取( 只损失大部分利息) 。但这并不意味着投资者完全不可能在产品到期前收回 投资本金，因为这类银行理财产品大都设有提前赎回条款，投资者可在银行规 定的赎回日向银行申请赎回本金。如东亚银行推出的。股票篮子挂钩保本投资 产品”。其中就规定投资者可在交收日后每年的3 月、6 月、9 月和1 2 月的第三 个营业日向银行申请提前赎回投资金额，但银行要扣除相关手续费用和损失。 而在另一些银行推出的产