（金融学专业论文）金融风险的量化管理：VaR方法.pdf

摘要 f 近年来，v a r ( v a l u e a t - r i s k ) 方法日益成为国外金融机构用于内部风险控 制和、夕p 部监管的一种标准的测量市场风险的工具。汰的含义是在正常的市场波 动条件下，在给定的置信度内，投资组合在给定时期内面临的最大可能损失金额。 国外现有文献对v a r 方法的研究大多集中于对v a r 计算模型的讨论、对v a r 模 型有效性的评估、针对v a r 模型的缺陷而提出的其他补充方法以及对v a r 方法 涉及的统计方法的阐述等方面；国内对v a r 方法的研究仍停留在对国外相关理 论的简单介绍，没有深入剖析各类v a r 计算模型在国内的适用性问题以及在各 金融机构的具体应用。由于各类v a r 计算模型需要满足不同的前提假定，在脱 离中国金融市场的实际情况下，盲目选用一种模型进行使用，会造成风险测量的 偏差。 本文首先对v a r 这一风险测量方法进行综合描述，包括v a r 兴起的背景、 计算的基本原理、典型的计算模型、模型的有效性评估以及对v a r 方法的补充 等，在阐述v a r 的各类计算模型时，通过借助于简单的实例，力求深入浅出地 描述具体的计算原理和过程。在此基础上，通过分析中国金融市场的特点，得出 v a r 方法在中国运用的三大障碍市场因子的非正态分布、金融定价模型缺乏 市场基础、历史数据的可得性和可靠性较差，再结合v a r 模型选择的些标准， 本文认为在现阶段应选用方差协方差法和历史模拟法，但需要对模型进行一定 程度的修正；而m o n t e c a r l o 模拟法因为其向高层解释的难度较大、对定价模型 的依赖程度相对较高以及市场因子的随机分布的选择需要有丰富的风险管理经 验等原因，尚不适合在中国运用。本文最后针对各金融机构的资产组合的构成状 况，讨论了v a r 方法在基金管理公司、银行和保险公司的可能应用。 关键词：v a r 、持有期、置信度、市场风险、模拟法、返回测试、压力测试 中图分类号：f 8 3 0 2 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，v a l u ea tr i s kh a sb e c o m et h es t a n d a r dm e a s u r eo fm a r k e tr i s k e m p l o y e db yf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sf o rb o t hi n t e r n a la n dr e g u l a t o r yp u r p o s e s v a ri sd e f i n e d a sa ne s t i m a t eo fm a x i m u mp o t e n t i a ll o s st oas p e c i f i e dc o n f i d e n c el e v e lo v e rag i v e np e r i o d d u et on o r m a lm a r k e tm o v e m e n t s t h ee x i s t i n gl i t e r a t u r eo nv a rm a i n l yf o c u so nf o u r i s s u e s ，t h a ti s ，d i s c u s s i n gt h em e t h o d so fc a l c u l a t i n gv j r ，e x a m i n i n gt h ev a l i d i 时o fv a r m e a s u r e s ，p r e s e n t i n gt h es u p p l e m e n t a r ym e a s u r e si nv i e wo ft h el i m i t a t i o n so fv a rm e t h o d a n dd e s c r i b i n ga p p l i c a t i o n so fp r o b a b i l i t ya n ds t a t i s t i c si nc a l c u l a t i n gv a r w h e nw el o o ka t t h el i t e r a t u r eo fd o m e s t i ca c a d e m i c s ，w ew i l lf i n d t h a tm o s to ft h ep a p e r sm e r e l yd e s c r i b e s i m p l yt h eb a s i cm e t h o d so fc a l c u l a t i n gv a r w i t h o u ta n a l y z i n gi nd e p t ht h ea p p l i c a b i l i t yo f v a r i o u sv a rm e t h o d o l o g i e si nc h i n a ，n o rt h ep r a c t i c a la p p l i c a t i o n si nd o m e s t i cf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s i nf a c t , e a c ht y p eo fm e t h o d o l o g i e si sb a s e do ns e v e r a la s s u m p t i o n sa b o u tt h e s t a t i s t i c a ld i s t r i b u t i o n so rt h ev o l a t i l i t ya n dc o r r e l a t i o no ft h eu n d e r i y i n gm a r k e tf a c t o r s t h e r e f o r e ，t h ev a re s t i m a t e sw i l lb es u b j e c tt ob i a si ft h eu s e ro fm e t h o ds e l e c t st h ev a r m o d e l sa tw i l lw i t h o u tc o n s i d e r i n gs e r i o u s l yt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fe a c h m o d e l t h i sp a p e rf i r s t l yp r o v i d e sa c o m p r e h e n s i v ed e s c r i p t i o no fv a l u ea tr i s k , m a i n l y i n v o l v i n gt h er e a s o n so fw i d e l yu s eo fv a r ，t h eb a s i cp r i n c i p l e so fi t sc a l c u l a t i o n ，t h et y p i c a l m e t h o d so fc a l c u l a t i n gv a r ，t h et e s t i n go fv a l i d i t yo fv a rm o d e l sa n dt h o s es u p p l e m e n t a r y m e a s u r e sf o rv n r w h e nd i s c u s s i n gt h et y p i c a lm e t h o d o l o g i e so f c a l c u l a t i n gv a i t , ii l l u s t r a t e t h ec a l c u l a t i o np r o c e d u r ew i t hs e v e r a ls i m p l ee x a m p l e st om a k et h ep r o c e d u r eu n d e r s t o o d r e a d i l y i nt h el a t t e rp a r to fp a p e bt h r o u g ht h ei n v e s t i g a t i o no fc h i n a sf i n a n c i a lm a r k e t , i a d d r e s st h r e ea s p e c t so fd i f f i c u l t yi na p p l y i n gv a rt oc h i n a t h ef i r s to n ei st h a tt h e u n d e r l y i n gm a r k e tf a c t o r sd o n tf o l l o wn o r m a ld i s t r i b u t i o n sa sa s s u m e d t h es e c o n di st h a t t h ea p p l i c a b i l i t yo ft h ep r i c i n gm o d e l si nc h i n am a yb es n b j e c tt od o u b ts i n c et h ec h i n a s f i n a n c i a lm a r k e ti sf a rf r o ma ne f f i c i e n tm a r k e t t h el a s to n ei st h er e l i a b i l i t yo ft h e h i s t o r i c a ld a t a c o m b i n e dt h e s ed i f f i c u l t i e sw i t hs o m es t a n d a r d so fc h o o s i n gm o d e l s ， h i s t o r i c a ls i m u l a t i o nm e t h o da n dv a r i a n c e - c o v a r i a n c em e t h o da r ec o n s i d e r e ds u i t a b l et ob e u s e di nc h i n ai nv i e wo ft h e a c t u a lf i n a n c i a lm a r k e tc o n d i t i o n s d u et ot h ed i f f i c u l t yo f c o m m u n i c a t i o nt os e n i o rm a n a g e r s ，t h eh e a v i l yr e l y i n go np r i c i n gm o d e l sa n dt h er e q u i r e d s k i l l s i ns e l e c t i n gs t o c h a s t i cd i s t r i b u t i o n so fu n d e r l y i n gf a c t o r s ，m o n t e - c a r l os i m u l a t i o n m e t h o di sr e j e c t e df o rt h em o m e n t i nt h el a s ts e c t i o n ii n t e n dt oa n a l y z et h ep r o s p e c t i v e a p p l i c a t i o no fv a ri nt h ed i f f e r e n td o m e s t i cf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa c c o r d i n gt ot h e i rs p e c i f i c p o r t f o l i os t r u c t u r e k e yw o r d s ：v a rh o l d i n gp e r i o d ，c o n f i d e n c el e v e l ，m a r k e tr i s l b a c k t e s t i n g ，s t r e s s t e s t i n g i j e l lf 8 3 0 2 图表索引 图1 - i 金融风险辨识过程一8 图i - 2 德意志银行风险管理组织系统ll 图2 一l1 9 6 0 1 9 9 3 美元德国马克汇率波动情况( 月末汇率变化 1 9 图2 - 21 9 6 0 1 9 9 35 年期美国政府债券收益率的波动情况( 月末收益率变化 2 0 图2 - 31 9 7 0 1 9 9 8 年原油价格波动情况2 0 图2 - 41 9 7 0 2 0 0 2 年3 月道琼斯工业平均指数走势。 2 0 图2 - 51 9 9 0 2 0 0 1 年一个月期l i b o r 波动情况 2 l 图2 - i 选择持有期时考虑的因素 2 3 图2 - 2 不同权重下新兴市场某一资产组合的v a r 值的波动” 2 4 图2 - 3 标准正态分布的概率密度函数 2 6 图2 - 4v a r 限额结构图 2 9 图2 - 5 交易员报酬的非线性 2 9 图2 - 6 业绩评估三角 3 0 图4 - 2v a r 预测值与实际交易损失对比 5 2 图4 - 3 日v a r 值与交易收入的对比( 单位：百万欧元) 5 2 圈4 - 4 返回测试：v a r 与实际损益值对比( 单位：百万欧元) 5 3 图4 5v a r 模型的返回测试” 5 3 图4 - 6 实际损益与v a r 值对比 5 4 图4 - 7 各银行实际日损益和v a r 值比较 5 5 表3 - l 市场因子百分数变动的标准差和相关系数 表3 2 用1 9 9 6 年5 月2 0 日市场因子的价值和1 9 9 6 年第1 个 交易日的变化，计算的1 9 9 6 年5 月2 1 日远期合约的损益 表3 3 远期合约在1 9 9 6 年5 月2 1 日的1 0 0 个可能的损益排序 表3 - 4 价格变化的随机模拟过程一 表4 - iv a r 模型的返回测试：非拒绝域( 检验置信度为9 5 ) 表4 2 各银行日损益值与v a r 值的统计结论 表5 - iu b sg r o u p 压力测试的情景构造 表6 - 11 9 9 6 年以来央行法定利率调整表” 表6 2v a r 技术下的基金业绩评估 3 7 表6 - 3 美国财险公司投资一览表( 1 9 9 9 年数据) ”7 9 表6 - 4 美国寿险公司投资一览表( 1 9 9 9 年数据) “7 9 如们弱鹋佰 硕士学位论文引言 引言 2 0 毽纪粥年铽戬来，涟着鸯癌纯静不断深入，经济全球纯步伐的加快，金 藏短叟产燕的怨尉增麓，镄怠技术翡裔速发展，使得金融飘构褥稿西益复杂韵金 融照险，戈其怒9 0 年代中按暑林镁行搴伴、大秘锇行搴彳牛戳及1 9 9 8 年盼美营瓣 长翘资本管理公司( l t c m ) 事传等一系列麓藩毽赛的金融辊构危梳大案鼢发生， 健使人们蹬益关注对金融枣场鼹殓熬防范耨管理，其棱心偻是舞帮对笺杂静金融 工具的风险进行壤骥测量。 1 9 9 3 年g 3 0 发表了一份关于金融愆生工其蛉摄告，建议弓l 入“藏险徐篷系 统”( r a g s y s t e m ) 来慰交易头寸佑馀和皮量会融风黢。1 9 9 4 年1 0 胃j p m o r g a n 公 开? 其开发匏r i s k m e t r i c s 系绞，主要用予金融审场风险的度鬟，囊毖l 燹示羞一 个以v a r 为主要的金融风险量化管理方法的掰时代的型来。燃时，v a r 方法瞧 日益得到了金融监管部门的认可，如巴塞尔委员会在1 9 9 6 年颁布的毒关资本 协议市场风险的补充规定中，允许银行使用内部v a r 计量模型寒计算枣场风 险的最低资本盒要求。在金融机构风险管理的内在动力和监管部门的钋在压力的 共间推动下，目前已有几千家诞券公司、投资银行、保险公司、商业银行、养老 基金以及非金融企业采用v a r 方法来管理市场风险。 世界各国金融全球化和自凼化的潮流使得金融市场的波动睫加激烈，中国也 不可避免的卷入了世界金融体系的动荡中，面临日益复杂的金融风险。尤其是中 国的金融机构，随着中国金融业对外开放的步伐的加快，国内的金融机构不仅将 面临国外金融风险扩散的影响，而且将赢接面对国外金融机构的竞争。作为直接 经营风险的金融机构，有效测鬃和管理风险将成为未来企业重臻的核心竞争力。 因此，嚣内盒融祝构有必要引入世界上先进的风险静理理念和管理技术，增强垒 融枫构豹抗风险能力，以应对国际金融机构的竞争和拂战。v a r 作为目前主流的 风除董纯管瑾方法，代表了未来时期风险薰化管理的方向，将v a r 方法引入中 国不仅楚增强我国龛融机构竞争力的要求，而且也怒我豳金融市场稳健发展的要 求戳及我国金融篮管与瞧界益管方式接轨的要求。 面瓣静圆内对v a r 方法酶研究大多只跫对国井稻关理论和研究成梁的简单 奔缓，浚有针对中酋金融市场的实际情况采暴体分析各类模翟的适用性。因此对 v a r 方法静研究有着理论帮实践两个层蘅静重要意义，其有广阔的研究空闻。就 v a r 方法本赛焉言，甏经在器舞对该方法豹研究龟只经历了短簸不猁千年时间， 露以说楚方兴未艾。虽然市场风险静v a r 模型已裾对成熟，僵褥予灞羹信用风 险、滚动牲掇险、搽俸溅殓的v a r 模型仍极不宠善，西蓝对v a r 瑷论的研究楚 项兹淤性熬涤题，不仅霹以了解到国外最耨静风除量仡管疆方法，雨量可以为 硕士学位论文引言 我国今后的风险管理提供有益的借鉴和指明发展的方向。 白驭j pm o r g a n 在1 9 9 4 年推出了著名的r i s k m e t r i c s 市场风险量化模型之 盾，窗矫关于v a r 的研究文献大豢涌现，从不同的方面对v a r 方法进行了阐述， 其中毽括麓v a r 计算模型的讨论；对v a r 模霆的有效性的评估；针对v a r 模型 韵缺麓而提出的冀他补充方法；对v a r 方法涉及的统计方法的阐述等等。 爨体褥言，对v a r 计算模型的讨论主要集中予三类基本计算模型及其派生 模型的介绍，以及对计算v a r 时涉及酌方差诱方差的估计方法的讨论。如 l i n s m e i e ra n dp e a r s o n ( 1 9 9 6 ，2 0 0 0 ) 介绍了三类基本计算方法：历变模拟涪、 d e l t a - n o r m a i 法年霾m o n t e - c a r l o 模攘法，并对其优缺点避行了对眈。z a n g a r i ( 1 9 9 6 ) 重点描述了d e l t a - g a m m a 方法，该方法将d e l t a - n o r m a l 模鼙扩震到包含菲线性风 险懿资产缀合靛v a r 俊静计算。i r i n an k h i n d a n o v aa n ds v e t l o z a rt r a c h e v ( 2 0 0 0 ) 除了对传绞鹃三类典螯诗葬方法邀行了概蔡奔缀辨，羹点讨论了三类模型各自韵 派生方法，妇凑d e l t a - n o r m a l 法派生熬d e l t a - g a m m a 法、d e l t a - g a m m a - m o n t ec a r l o 法、d e l t a - g a m m a - d e l t a 法等；耄历史模拟法派生蛉弓 导历史摸拱法( b o o t s t r a p p e d h i s t o r i c a ls i m u l a t i o nm e t h o d ) 敷憋核心馈计量( k e r n e le s t i m a t o r s ) 和掰史模拟法 结合的混合模拟法；由m o n t e 。c a r l o 法改进德到魄q u a s i m o n t ec a r l o 模拟法等。 a l e x a n d e ra n dl e i 媳( 1 9 9 7 ) 讨论了各类方差、协方煮的供计方法，如篾单移劝 平均法、r i s k m e t r i e s 的指数移动平均法、g a r c h 模型等。 对v a r 模型商效性评估的文献大多集中予对返回测试的理论探讨； 爨实证检 验两个方丽。k u p i e c ( 1 9 9 5 ) 提出了第一次失败时间检验法；c m k o v i ca n d d r a n c h m a n ( 1 9 9 5 ) 提出了旗子损益分布预测概率密度函数来评价v a r 模型有效 性的分布预测法：c h r i s t o f f e r s e n ( 1 9 9 8 ) ，c h r i s t o f f e r s e na n dd i e b o l d ( 2 0 0 0 ) 提出 了区间预测法，通过将正确的无条件覆箍检验和独立性检验相结合构造出梭验的 统计量来对正确的条件覆盖进行检骏。j e r e m yb e r k o w i t za n dj a m e so b r i e n ( 2 0 0 1 ) 首次对实际运用中的v a r 模型的有效性进行了检验，他们以美国六大 商业银行为考察对象，检骏其内部v a r 模型的有效性，得出了v a r 估计值过于 保守的结论。随后，p h i l i p p ej o r i o n ( 2 0 0 1 ) 通过分析美国主要的八大商业锻行共 6 年的季度和年度报告中的v a r 值和交易组合的实际损益值，发现交易部门的 v a r 预测值和随后的交易收入的交动之间存在着正相关关系，从而得出v a r 值 能有效预测实际的市场风险水平的结论。 丽钟对v a r 方法些固有的缺陷，一些学者提出了多种风险测量的补充方 法，其中最重要的两类方法是压力测试和极值理论。b a r r ys c h a c h t e r ( 1 9 9 8 ) 阐 述了缢力测试在市场风险管理中的作用；b e r k o w i m ( 1 9 9 9 ) 提出将压力测试与 v a r 方法稳结合，针对簿一个毯力测试的情景确定相应的可能发生的概率，以此 硕士学位论文引言 来计算组合的潜在损失及发生的概率；j o r i o np ( 2 0 0 1 ) 系统地归纳了各类压力测 试的方法，如假设情景分析法、因子推动分析法、条件情景分析法、历史情景分 析法、系统化情景分析法等；j o nd a n i e l s s o n ( 1 9 9 7 ) 提出了将历史模拟法与极值 理论相结合的半参数法；m c n e i la n ds a l a d i n ( 1 9 9 7 ) 提出运用极值理论中的p o t ( p e a k so v e rt h r e s h o l d s ) 模型来获得广义帕雷托分布，作为对损益尾部损失超 过最高阀值的估计分布。 除此之外，还有学者讨论了与v a r 方法相关的一些统计理论的应用，如高斯 分布、极值理论、随机波动模型等，如m i c h a dj p h e l a n ( 1 9 9 5 ) 归纳了r i s k m e t r i c s 中统计理论的5 处运用，包括高斯分布、马尔可夫过程以及用来描述利率期限结 构的i t 0 过程等；d u 塌e a n d p a n ( 1 9 9 7 ) 也讨论了在v a r 估算中的统计问题。 然而，国外几乎没有文献专门针对中国的具体情况讨论v a r 方法应用，r a l p h f f i e d m a n n 和w 甜t e rg s a n d d o r f - k 6 l l l e ( 2 0 0 1 ) 在论述中国股票涨跌幅的限制对 a 股市场和b 股市场的波动性的不同影响时，曾用v a r 方法测量中国股市的市场 风险大小。 而国内学者对v 姝方法的研究尚处在起步阶段。一直以来，国内对于金融 风险的分析大多停留在定性分析的水平。近年来，国内学者们才开始引进v a r 这一风险定量分析工具，并对有关的理论问题做了初步探讨，其中较有代表性的 有：牛昂( 1 9 9 7 ) 、姚刚( 1 9 9 8 ) 、郑文通( 1 9 9 7 ) 、刘宇飞( 1 9 9 9 ) 探讨了v a r 的涵义、特点和意义，对测量v a r 的三种基本方法：历史模拟法( h i s t o r i c a l s i m u l a t i o n ) 、方差协方差法和蒙特卡罗模拟法( m o n t e c a r l os i m u l a t i o n ) 做了 介绍；张尧庭( 1 9 9 8 ) 、詹原瑞( 1 9 9 9 ) 从理论上探讨了v a r 的度量问题；戴国 强( 2 0 0 0 ) 主要对r i s k m e t r i c s 的风险映射部分内容作了概要介绍，着重强调了 v a r 方法对我国金融风险管理的借鉴意义；马超群等( 2 0 0 1 ) 针对实际收益分布 的厚尾性，建议引入风险价值的完全参数法，即将方差协方差法与极值理论相 结合来计算风险价值，减少风险预测的误差：王春峰( 2 0 0 1 ) 在其编写的金融 市场风险管理一书中，首次较系统的对v a r 各类方法进行了归纳和阐述。关 于v a r 的实证研究并不多见，叶青( 2 0 0 0 ) 针对实际收益率的异方差性和尖峰 厚尾特征，引入了基于g a r c h 模型和d a v i dl i ( 1 9 9 9 ) 提出的半参数法的v a r 计 算方法，并以某一历史阶段的上证和深圳综合指数为样本进行了实证研究，度量、 分析我国股票市场的潜在风险，以揭示我国股票市场潜在风险的特征；刘红忠 ( 2 0 0 1 ) 将v a r 方法引入基金业绩的评估，通过对沪市1 9 9 9 年9 月1 日至2 0 0 1 年3 月3 1 日部分基金收益率的实证研究，考察引入v a r 度量的风险因素前后的 基金业绩排名的变动情况。田宏伟和詹原瑞等( 2 0 0 0 ) 对极值理论用于v a r 计 算做了实证分析和对比，同时比较了两种极值理论的估计方法二次子样试算 硕士学位论文引言 法和最大似然估计法的优劣。 综上所述，国内外学者的文献中都没有结合中国金融市场的实际情况提出适 合中国的v a r 模型，也没有阐述v a r 方法在国内各类金融机构中的具体应用。 因此，本文尝试在对y a r 方法一些基本的理论知识进行介绍的基础上，通过分 析中国金融市场的特点，尤其是验证利率、汇率、股票收益率等市场因子的实际 分布是否满足正态分布；分析金融定价模型在中国的适用性；讨论历史数据的可 得性和可靠性等问题，结合v a r 模型选择的一些标准，力图从中筛选出在现阶段 适合在中国应用的v 披模型。并针对可能出现的一些违背国外v a r 模型的前提 假定的情况( 如实际分布不服从正态分布) ，提出对模型进行修正的意见( 如用 t 分布或广义误差分布等来代替正态分布的假定，从而克服实际分布的厚尾特征 所引起的估计偏差) 。文章最后试图根据各金融机构的资产组合的构成状况，讨 论v a r 方法在基金管理公司、银行和保险公司的可能应用，以便能给实际的风险 管理者以理论上的指导和借鉴。 本文的结构安排如下：第一章，主要介绍金融风险管理的一些背景知识，重 点论述处于风险管理核心的风险测量方法的演变，引出v a r 方法；第二章，介 绍v a r 方法产生的背景、计算的基本原理以及应用的主要领域；第三章，介绍 v a r 方法最典型的三类计算模型并分析和对比各类方法的优缺点；第四章，从理 论和实证两方面对v a r 方法用于测量市场风险的效果进行了评估，即对v a r 模 型进行有效性检验；第五章，对v a r 方法进行了补充，包括边际v a r 、成份v a r 和增量s c a r 等y a r 概念的补充，和压力测试等风险测量方法的补充。第六章， 主要是结合中国的实际市场情况，分析v a r 方法在中国运用的条件和模型的选 择以及v a r 方法在中国三类金融机构中的具体应用。最后一部分是对全文的总 结。 硕士学位论文第一章金融风险管理概述 第一章金融风险管理概述 1 1 金融风险的定义及类型 掰潺菇殓是措未来结梁的不确定性和波动往，丽金融风险( f i n a n c i a lr i s k ) 是撂出于金融帮场嚣素( 鲡利率、汇率、股票价格、商品价格、交易对手的信用 等级等) 发生交纯褥导致黪金融资产或牧益发生损失的可能毪。根据风险的来源 秽性矮黔不嗣，金融风险霹分为市场风险( m a r k e tr i s k s ) 、僚瘸风陵( c r e d i t r i s k s ) 、 滚动1 睦照除( 1 i q u i dr i s k s ) 、操作风险( o p e r a t i o n a lr i s k s ) 帮法律风险( 1 a wr i s k s ) 等主要风黢类型。 砖枣场豉险 市场风险是指幽于瓷产戆枣场俭格( 包括金融资产铃揍帮髓鑫徐格) 变纯线 波动瑟弓l 怒的寒来擐失的霹性。枣场风除源于一些基本的金融变量( 妇利率、 汇率、股票馀格、鼹晶馀格等) 的变化的不确定性以及它们之闼援关憋懿波动从 而导致资产价傻的相应变动。根据s f 发市场照险蛉泰场因子鲍不屈，枣场风险可 分为利率风险、汇凄风险、股价风险、商品价格风险。对予金融飒掏来说，利率 风险在各类风险中尤为重要，因为金融机构的资产绝大部分是金融资产，利率波 动会直接导致其资产价值的变化，从而影晌金融机构经营的稳定性和持续缀营能 力。 b ) 信用风险 信用风险是指交易对手或合同方的违约而姆致的损失的可能性。更一般地， 信用风险还包括所拥有的金融资产( 如贷款和债券) 由于债务人或债券发行人信 用评级的下降而导致资产市场价值的下降而引起的损失的可能性。 信用风险可分成三类风险。1 ) 违约风险：是指合同方或交易对手不能按时 履行付款义务( 如归还贷款、支付债券的本息或衍生金融产品别期不能交割等) 所带来的损失。违约风险对衍生金融产品和基础金融产品的影响不同。对于衍生 产晶，对手违约带来的潜在损失小于产品的名义价值损失，实际上只是头寸价饭 的变化；对于基础产品，如公司债券和银行贷款，违约风险的损失就是债务的全 部名义价值。2 ) 主权风险；是指债务入所在国采敬的菜些措施，如外汇管制、 资衾转移隈铜藏由于一些特殊豹经济西素翔所在国货币急剩贬值而采取的临时 洼汇兑管制，扶而萍致债务入不能疆行债务时造成的损失。3 ) 结算风险：指在 结算过程串发生的不可预料的情况，如当一方已经支付了合同资金假勇一方发生 违约，或者结算穰舒倒闭导致不能按时结算酶哥能往。结算风险在矫汇交荔中较 为常冕。 c ) 流动牲风险 硕士学位论文第一嚣金融风险管理概述 金融机构的流动性风险主要包括两种形式：市场，产品流动性风险和现金流 资金风险。前者是指金融产品不能及时变现或由于市场流动性不足而使得资产无 法按照当前的市场价值迸行交易所造成的损失。这种风险在o t c 市场进行动态 对、摔交易对表现更为突出。后者是指现金流不能满足债务支出的需求，这种情况 ，羔往i 蠹使枫构以高崮市场正常利率借入资鑫，或者将资产提前清算，从而使账面 上酌潜在损失转化为安际须失。流动穗风除可祝为一种综合惶风险，它是其他风 险在金融梳构整体经营方谣的综合体现。如市场风险和信用风险的发生会逝接影 确金融杌构的瓷产稻较益觚雨簿致流动性风险。 国操作风陵 操作j 酲l 险怒指金融梳构酶交易系统不完善、管理失误、控镥9 缺失、诈辅或其 他一些久为错误蔼导致的潜在损失。它雹攒执行风陵，鼙当交易执行锗误线不能 挟行惑导数豹较大延迟残本或受到惩蹦。它还镪括瀣于诈骗移技术海繇丽譬致的 鼹验。诈骗风黢是措交易受故意提供锩误铸惠；技术风险憝指交易系统静错误揉 终或崩溃露导致静撰必。另步 操侔风险还惫括模型风殓，馨交荔员或风险管理入 员使用了镂误的模型或模型参数选择不当，导致对鼹险或交易价僮鹃话诗爨_ 瑗较 大偏差夏逑成的撰失的可能性。 e ) 法律风险 法律风险是指强交暴对手不具罄法律或监赞部f 1 授予的交易权力时恧零致 的损失的可能 生。法律风险还包括食规性风险和监管风险，即造反国家有关法规 如市场操纵、内幕交易等导致的风险。 在各种类型的金融风险中，市场风险和信用风险是最重要的两种风险。尤其 在9 0 年代以后随着金融衍生工具及交易的迅猛增长，以及利率、汇率的波动性 增强，市场风险日菔突出。在9 0 年代中叶发生的几起震惊世界的银行和金融机 构危机大案，最有代表性的如巴林银行事件、大和银行事件等促使了人们对市场 风除的关注，一些实力雄厚的众融机构开始研究和开发测最市场风险的内部模 型，典型的如j pm o r g a n 开发的r i s k m e t r i c s 模型。相应地，金融监管机构也加 强了对市场风除的髓管， 1 9 9 6 年巴塞尔银行监管委员会通过了资本协定市场 风险补充规定，同意采用金融机构的内部模型来衡量市场风险。在最近几年内， 一些大银行认识到信用风险仍然是关键的金融风险，并开始关滋信用风险测量方 面的问题，试图建立测量信用风险的内部方法与模型。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆 发以来，世界金融娩风险出现了新的特点，即损失不再是由单风险造成的，而 是由信用风险和市场风险等联合造成的，如1 9 9 8 竿美圈长期资本管理公司损失 的事件就体现出这特点。西前，工商企监和金融机构的风险管理大多把市场风 险辆信糟风险作为管理的重点。 硕士学位论文第一章金融风险管理概述 1 2 企融风险的管理 任何企业都面临风险，金融风险具有客观性，人们不能消除风险，而只能管 理风险。面对风险，一些公司和机构消极回避或者被动接受了金融风险，而另一 些企业却通过积极主动的风险管理对风险进行分解、剥离从而有效地防范、转移 和吸收了风险。由于近几十年来金融机构所面临的竞争越来越激烈，风险环境也 越来越复杂，尤其进入9 0 年代后一些大的金融机构由于风险管理失败而邋受了 巨额损失，甚至破产倒闭，金融机构的股东和经理们以及金融脏管当局都深刻地 认识到了现代风险管理对于企业生存和发展的熏要性，如德意恚银行将风陵管理 视为其核心竞争力之一2 。 本节主要介绍金融风险管理的基本过程和金融风险的组织系统，以便对金融 风险管理裔一燕俸的把握。 1 2 1 金融斑险管理的黧本过程 金融风险管理瓣基本遥程氆括风险辨识、风险澜量、风险处理、风险管理的 实辘与谓整等。 1 金黻熙险浆辨识 金融风险黪辨识就是识别金融枫构或企业嚣耀的金融风陵的类别，晟险酶来 源以及风险发生黪霹钱性大小酾影嫡辍度。这一除段芏要是对照浚进行定性分 拆，了解企业经营过程中的金融风黢暴援状混，为下一步进行穗确豹定璧分梗抒 下基础。 金融机构或企业匿临金融风险主要通过经营过程产生的现金渡的变化表现 出来的，所以金融风险的辨识首先应针对每一项未来产生现金溅的项垦，具体分 析可能导致预期现金滤发生变动的众融风险以及预期现金流的变动方向。 在了解了每一项具体业务的金融风险之后，还褥按时间区间序列，对所有金 融风险之间的棚互关系进行分析，确定出企业金融风险的总体暴露状况，并对风 险进行合并或分解，把各个具体项目的金融风险转化为几个单一风险因子的缎 合，如不同期限结构的利率因子风险、汇率因予风险及其它价格因子等。这样， 市场风险总体暴露水平媛终表现为不同时间区间的一系列风险因子的组合。 在分析了风险因子之后，还需对金融风险结构进行定性估计，即分析企业的 风险因子不同水平波动的概率及其所导致的风酴损失的严重程度，识别出对企业 影响较大的金融风险，作为风险管理的重点。 风险辨识过程的最后一项工作怒给出三维企业风险状况定性分析报告，全面 反映企业总体会融风险状况，将各种风险的状况都反映在一个以时间、风险发生 颁士学位论文第一章金融风险管理概述 概率和影响程度为坐标轴的三维立体阁中，并标明企业风险管理的重点区域。 综上所述，风险辨识过程的主要环节和过程可以阁图卜1 来表示3 。 图1 - 1 金融风险辨识过程 2 金黻风陵鹤测鲞 金融风险的辨谈只是对风除进行定往分析，在了解了企嬗面临豹风险类垄和 风泠结构詹，对其中一垫重簧酌风除需进一步邋行定量测算。风险测量跫风陵管 理静核心，它壹接决定了风险管理静有效淫。事实上，金融风陵管瑗静踅点大多 集中在瓣风险测量懿理论帮模燮的辑究。出于搽作| 隰险、法律嚣l 险、流动毪风除 等类型瓣风险鼹戳爨讫，掰黻囊蓠国际上风险测量翁理论帮模型大多只针对市场 臌黢积信鼹鼹险的，熟v a r 方法，敏感性分 厅，波动瞧分橱察逛力试验等。 硕士学位论文第一章金融风陵管理概述 根据金融风险测羹的含义测量由于市场因子的不利变化而导致的金融 资产的价德或收益的损失的大小，风险测燮有两种基本方法：一种是测定市场因 子的交纯与资产组合的价值变化间的关系，如d e l t a 、b e t a 、久期和凸性等，计 算市场因子的特定变化量相对应的资产组合价值的变化量；另一种是测量资产组 合的价值或收髓的波动性，即收益偏离平均值的程度，通常用统计学中的方差或 标准差表示。 餐无论是敏感度方法还是波动性分析，都没有说明发生损失的概率有多大。 事实上，由于市场阂予的随梳眭，资产组合的价值变化是一个随机变量，而随机 变璧静特靛盔该透过隧梳嶷量漪概率分布确切插述。亩诧弓j 入了用概率分布来插 述资产牧蘸的鼓方法。 v a r 方法是蟊前国际上风陵测溪翡主流方法，怒指在歪常市场情况下，在绦 定抟置信发肉，单一的金融资产或投资组合在绘定辩赣蠢搿裕豹最大可驻损失金 额。v a r 方法最裙主要是针对书场风险褥设计豹，现在其蠹用汪逐渐扩展掰信用 风殓、滚动性风险以及操佟鼹险等豹风险度量。 v a r 方法撼述的是枣场正常波动下的最大暂能损失僮，悉现实中金融帝场寤 现剧烈波动的极蝼情提大量毒在，霹熊会导致金融极穆毁灭牲的打击。毽姥在风 险鸷理的实际操作巾，往 圭g l 入压力试验秘极馕方法髂为v a r 方法的 充。压 力试验的核心在于模拟产生一些违鸳v a r 模型假设的极端市场1 凑援，著谬俊这 些极端愤景对姿产组合价馕的不利影嗽。极值方法则运用统计学上的极端馕理论 f e x t r e m ev a l u et h e o r y ) ，通过撼述资产收益分布的熙部特缎，绘出市场极端条传 下的v a r 馕。 在本章第三节将对主要的风险测量方法作较为详细的介绍。 综上所述，随麓金融市场和金融交易复杂性的增加和金融理论的发展，金融 风险的测量技术也日趋复杂和糟确，从而提高了金融风险管理的针对性和有效 性。 3 金融风险的处理 在对一些重要的风险进行定量测算之后，就进入了金融风险管理的第三阶段 金融风险的处理。所谓风险处理是指综合考虑企业面临的金融风险的性质、 大小，企业的经营目标。风险承受能力和风险管理能力，核心竞争力等因素，选 择合适的风险管理策略芹工具，对其所面临的金融风险进行处理，包括风险防范、 风险回避、风陵转移和风险保留。4 所谓风险防范，是指在企业经营过程中采用严格的外部脏控和内部控制措施 和制度，在风险发生之前，防范风险，减少风险发生的可能性；在风险发生之后， 降低风殓损失的严羹往。 硬士学位论文第一赣金融风般管理概述 风险回避是指企业主动避免涉及菜类风险的业务或者在业务过程、合同签约 方面采取措施防止引起l 觅炎风险黎露的发生。般，企业在面临以下几种情况时 应采取风险回避措旋。1 ) 蕴含此类风险的业务不是公司的主要业务。2 ) 风险太 大而无法承受风险或风险承担与阐报不平衡。3 ) 风陵较为复杂或对其有效管理 需要的专泣知识和技能，超出了企监现有的风险管理能力，且企业也无法将其转 移崮去。 有些风险是企业无法潮避的或不荔回避的，但企监自舞管理风险的能力有限 或管璞成本很高，诧时企娩可以将风险转移出去。各类金融机构、金融市场的存 在程大量金融衍垒工冀的稍薪为风险豹转移提供了有桶的条件。风险转移的基本 方法裔三释：多样仡投资、套麓僚值( h e d g i n g ) 帮保险。 对予那些无法霞避又不能转移静金融风险，金业哭能接受并采取相应静措施 吸收帮羝辫照险。需要采款风险缣蟹懿情况有：1 ) 贰险蠡冬往霰极其复杂，置缀 鼹囱第三方转移，或转移潜斧涎抟信患援露会降低金娩静竞争力。2 ) 企渡为了 获萼导浆类风险豹 | 雯益瑟必须接受这种熙险，妇褒照镊行、保险公武等，对予这些 金融娥搀，其主要靛经蓉方式壤是透过有效警理这些风险露获褥鼹险收盏。 必了吸收趣抵御爨蜜在企渡内部黪风黢，企业必绥准冬合理蛉熙验资本金。 风险炎本龛鲍数额必须兼颗安全性积擞烈性。根据巴塞尔委员会制定黪银行最低 资本充足比率为8 ，但这一比率缺乏灵瀵性，无法区别不同衾融机构的风险管 理水乎。题前，通寓用v