（会计学专业论文）企业负债结构优化与最优订货决策研究.pdf

摘要 大量的理论和实践证明，企业的运营活动和营运资金融资活动之间存在着密 切的联系。作为企业运营活动的基础，订货决策在企业的经营过程中扮演着重要 的角色。现代的市场竞争已经成为供应链与供应链之间的竞争，企业为了生存和 发展，逐渐加入到供应链当中，它的经营活动也相应地受到供应链上下游企业， 特别是与它相邻的上游供应商和下游顾客的影响，这增加了企业进行订货决策的 复杂性。本文主要采用理论建模的方法从财务学的角度探讨供应链企业的最优订 货决策与商业信用和银行信用之间的关系。文章考察了作为与企业订货决策关系 最为密切的两种负债融资方式供应商的商业信用和银行的银行信用对 企业最优订货决策产生的影响。通过引入财务危机成本、供应链企业之间相对议 价能力等因素，使模型更接近于现实。 本文的研究结果解决了如下几个问题：当存在财务危机成本时，在供应链企 业一方面既可以运用上游供应商商业信用以及短期银行信用和长期银行信用等 负债融资方式，另一方面又可以以提供商业信用的形式对下游顾客进行投资的情 况下，企业如何制定最优产品持有量决策? 与企业最优产品持有量决策相关的最 优订货量、最优期中净现金持有量、最优股利发放量等是如何决定的? 当上游供 应商对提供给企业商业信用制定限额时，企业又将如何制定相关的优化决策? 通过理论建模以及数值分析，本文的研究结果的主要贡献如下： 第一，本文引入财务约束和两级商业信用新条件，并将“校准财务危机概率 作为重要参考指标，从理论上建立了供应链企业的最优产品持有量决策和最优期 中净现金持有量等模型。在只有上游供应商商业信用一种负债融资途径下，通过 理论模型分析和有关数值模拟分析发现：考虑财务危机成本的情况下，上游供应 商提供的商业信用会对企业的相关决策产生显著的影响。如果上游供应商拥有较 强的议价能力，就会制定较为苛刻的商业信用条款，从而企业就会持有较少的产 品。而企业向下游顾客提供的商业信用对自身最优决策的影响不大。 第二，本文考虑同时存在商业信用和短期银行信用两种融资方式下企业的最 优订货决策模型，发现企业的最优产品持有量和最优期中净现金持有量均随着短 期银行信用利率的变动而呈同方向变动。而且在短期银行借款利率一定的条件 下，随着上游供应商商业政策越来越苛刻，企业的最优产品持有量和最优期中净 现金持有量逐渐降低，向银行的短期借款也降低。另外，随着短期银行信用利率 的提高，与上游供应商和银行发生交易的企业受财务危机成本函数系数的约束越 来越小。 第三，当企业可以同时运用长期银行信用、短期银行信用和上游供应商商业 信用三种外部融资途径时，企业每期偿还的长期银行信用的利息数量决定了企业 进行相关决策的最优决策模式。 关键词：最优订货决策商业信用银行信用供应链 a b s t r a c t al o to ft h e o r e m sa n dp r a c t i c e sh a v ea s s e r t e dt h a tt h e r ea r er e l a t i o n s h i p sb e t w e e n f i r m t so p e r a t i o n a la c t i v i t i e sa n df m a n c i n gd e c i s i o n s a st h ef o u n d a t i o n so ft h ef i r m s o p e r a t i o n a la c t i v i t i e s ，i n v e n t o r yd e c i s i o na n df i n a n c i n g d e c i s i o np l a yi m p o r t a n tr o l e s n o wt h em a r k e tc o m p e t i t i o ni sn o tt h ec o m p e t i t i o no ft w of i r m sb u t i st h ec o m p e t i t i o n o fd i f f e r e n ts u p p l yc h a i n s a n dt h e i ro p e r a t i o n sa r ea f f e c t e db yt h es u p p l yc h a i n n l e n l b e r sw h oa r et h en e a r e s tt ot h e m ，w h i c hm a k e st h ei n v e n t o r yd e c i s i o nm o r e d i f f i c u l t t h i sp a p e ri n t e n d st om o d e lt h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e nt r a d ec r e d i t ，b a n k c r e d i ta n di n v e n t o r yd e c i s i o nf o rt h es u p p l yc h a i nf i r m b yi n c o r p o r a t i n gt h ef a c t o r s ， s u c ha u sf i n a n c i a ld i s t r e s sc o s ta n db a r g a i n i n gp o w e r , im a k em y m o d e lm o r ep r a c t i c a l t h i sp a p e rf o c u s e so nt h ef o l l o w i n gq u e s t i o n s ：w h e nt h ef n a n c i a ld i s t r e s sc o s t e x i s t s ，h o wd o e saf i r mm a k ei n v e n t o r yd e c i s i o nw h e n h ec a nt a k et h es u p p l i e r st r a d e c r e d i t s h o r tt e r mb a n kc r e d i ta n dl o n gt e r mb a n kc r e d i ta n da l s og i v et r a d ec r e d i tt o h i sc u s t o m e r ? h o wc a nt h es u p p l yc h a i nf i r md e t e r m i n et h eo p t i m a lc a s h h o l d i n g ，a n d 廿l eo p t i m a ld i v i d e n d ? i ft h e r ei ss o m er e s t r i c t i o no nt h es u p p l i e r st r a d ec r e d i t ，h o w c a nt h es u p p l yc h a i nf i r mm a k ed e c i s i o n ? i nt h i sp a p e r , t h e r ea r es o m em a i nc o n t r i b u t i o n s ： ( 1 ) t h ep a p e rc o n s i d e r st h eo p t i m a li n v e n t o r y - h o l d i n gd e c i s i o n a n do p t i m a l c a s h - h o l d i n gd e c i s i o nu n d e rn e wc o n d i t i o n s ：t w o 1 e v e l t r a d ec r e d i ta n df i n a n c i a l c o n s t r a i n t s ，t h ea d j u s t e df i n a n c i a ld i s t r e s sp r o b a b i l i t yi si n t r o d u c e da sak e yi n d e x w i t ht h o s ea b o v e ，t h i sp a p e rm o d e l st h eo p t i m a li n v e n t o r y h o l d i n ga n do p t i m a l c a s h h o l d i n g b yt h et h e o r e t i c a la n dn u m e r i c a la n a l y s i s ，t h ep a p e rf i n d st h a t t h e s u p p l i e r st r a d ec r e d i th a sap o s i t i v ee f f e c to nt h ef i r m so p t i m a ld e c i s i o n s ，b u tm e f i n n st r a d ec r e d i tf o ri t sc u s t o m e rh a sl i t t l ee f f e c to nh i so p t i m a ld e c i s i o n ，w h e nt h e s u p p l i e r st r a d ec r e d i t i st h eo n l yd e b tf i n a n c i n gs o u r c e ( 2 ) u n d e rt w of i n a n c i a ls o u r c o s t h es u p p l i e r st r a d ec r e d i ta n ds h o r tt e r mb a n k c r e d i t ，t h ef i r m so p t i m a li n v e n t o r y h o l d i n ga n do p t i m a lc a s h h o l d i n gc h a n g ew i t h t h e s h o r tt e r mb a n kc r e d i tr a t ec o n s i s t e n t l y a n dw i t ht h es u p p l i e r st r a d ec r e d i tb e c o m i n g s t r i c t e r , f i r mw i l lh o l ds m a l l e ri n v e n t o r i e sa n db o r r o w l e s sb o t hf r o mt h es u p p l i e ra n d b 龇出b e s i d e s 、j r i t l lt h es h o r tt e r mb a n kc r e d i tr a t eb e c o m i n gh i g h e r , t h ef i r mi sl e s s r e s t r i c t e db yt h ec o e f f i c i e n to ff i n a n c i a ld i s t r e s sf u n c t i o n ( 3 ) t h ea m o u n t st h a tt h ef i r mp a y sf o rt h el o n gt e r mb a n kc r e d i tp e rp e r i o d d e t e r m i n et h ed e c i s i o nm o d ef o rt h eo p t i m a ld e c i s i o n s w i t ht h et w o - l e v e lt r a d ec r e d i t ， t h el o n gt e r mb a n kc r e d i tm a yh a v ea ni m p o r t a n te f f e c to nh i so p t i m a li n v e n t o r y d e c i s i o n sa n dd e t e r m i n et h ew a yt h ef i r mm a k e st h eo p t i m a ld e c i s i o n k e yw o r d s ：o p t i m a li n v e n t o r yd e c i s i o n ；t r a d ec r e d i t ；b a n kc r e d i t ；s u p p l yc h a i n 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 、 ) 声明人( 签名) 乃兽、 群年易月。日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( v ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“”或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 、) 声明人( 签名) ：鲁、 砷年厶月户日 第l 章引言 第1 章引言 我们在运营管理的课堂上很少听到“现金为王”这一至理名言，在财务学的 课本里也领略不到企业运营部门的风采。运营管理和财务学真的存在天然的鸿沟 吗? 以营利为目的的企业总是通过不断进行的生产活动创造出价值。如果没有资 金，企业又如何开展生产? 现金具有最强的流动性，但同时也几乎不具有增值能 力。如果只有资金而没有生产的话，企业又如何实现营利的目的? 企业的资金和 生产活动总是紧密地联系在一起，只是在相当长的一段时间内，我们忽略了它而 已。 让我们来看看在企业生产过程中最为基本的元素产品吧。产品是企业 创造价值的基础。在企业的生产经营过程中，它需要不断地从外部购入产品，经 过生产加工或者储存之后再对外销售。近几十年来，与产品密切相关的一种融资 方式商业信用逐渐兴起。一般而言，商业信用是供应商在向顾客销售产品时 基于所销售产品的价值向顾客提供的短期融资方式，在现实的市场交易中，商业 信用越来越普遍。在美国，有7 0 的企业向他们的顾客提供商业信用，商业信 用是美国企业短期负债唯一的最为重要的来源( p e t e r s e na n dr a j a h ，1 9 9 7 ) ，在 英国高达8 0 的商业交易采用商业信用( a t a n a s o v aa n dw i l s o n ，2 0 0 3 ) 。在 h u y g h e b a e r t ( 2 0 0 6 ) 选取的比利时样本企业中，9 5 的工业企业接受了供应商 的商业信用。尽管商业信用仅能提供短时间的债务，但是它已经成为大多数企业 主要的融资方式( h u y g h e b a e r t ，2 0 0 6 ) 。n ge ta 1 ( 1 9 9 9 ) 也发现，在整个2 0 世 纪9 0 年代，美国的商业负债是他们新增公开发行的债券和股票总价值的2 5 倍。 订货决策是企业生产经营过程当中最基本的决策内容之一，构成了企业生产 经营的重要组成部分。而商业信用是和企业购买和销售的产品紧紧联系在一起 的，商业信用能够对企业的生产经营成本产生重要的影响。然而，迄今为止，在 财务学上，商业信用在企业订货决策中的重要作用仍然没有得到足够的重视。大 。这里的产品实际上指的是投入品，它拥有多种含义。对于制造类企业而言，投入品指的是生产用的原料， 对于商业流通型企业而言，投入品指的是库存商品。在本文余下的章节中将统一使用“产品”来表达。除 此之外，在下文中i l i 现的“存货”、“产出品”等名词在本文中也可以用“产品”来表达。在本文的叙述过 程中为方便起见，在自些地方将这些术语和“产品”一词混用。 。这两个数据间接引自y o nh o r e n ( 2 0 0 7 ) 企业负债结构优化与最优订货决策研究 多数文献把目光集中在获得银行信用、发行债券等传统的负债融资方式上，而对 商业信用这一重要的短期融资工具视而不见。本文尝试着从财务学的角度来探讨 商业信用对企业订货决策的影响，并进一步探究商业信用如何与银行信用协调使 用，以达到优化企业生产经营的目的。 1 1 研究背景和研究意义 m o d i g l i a n ia n dm i l l e r ( 1 9 5 8 ) 认为，在完美的资本市场情况下，企业的投资 活动和融资活动是无关的。然而，“完美资本市场”的前提假设非常严格，在现 实生活当中是不存在的，比如在现实市场上存在着代理成本、税收以及信息不对 称，等等。企业的投资活动包括生产设备投资、产品投资等，融资活动包括使用 内部产生的现金流、利用银行信用等。在资本市场不完美情况下，可以看到投资 活动和融资活动之间存在着紧密的联系，一方面企业通过投资活动创造现金流， 用于发放股利或者再投资，另一方面，企业的投资活动离不开融资活动的支持， 企业只能在融资活动的基础上，在企业可获得的资金有限的条件下进行运营。为 了实现企业最优价值，企业需要使投资产生的现金流价值最大，或者使融资成本 最小。 融资优序理论告诉我们，企业进行内部融资的成本最小，然而，企业的自有 资金总是有限的，经常不能满足投资的需要，于是企业不得不寻求成本较低的负 债融资。作为专业金融机构，银行能够以较低的成本筹集资金，并贷给相关企业 使用。银行信用也成为绝大多数企业的重要选择。然而出于自身利益最大化的需 要，银行往往会对一些企业实行信贷配给制度，在信贷市场上存在的是一个非瓦 尔拉斯的均衡( s t i g l i t za n dw i s s ，1 9 8 1 ) 。那些受到银行信贷配给约束的企业只 好寻求其他的融资途径。商业信用成为其中一种重要的融资方式。特别是在银行 缩紧银根、慎重放贷的情况下，银行对企业的贷款申请进行更加严格的审核，这 使得很多企业不能从银行那里得到发展所需要的资金。而这个时候，商业信用就 成为了一种特别有用的融资工具。n i l s e n ( 2 0 0 2 ) 发现，在银行信贷紧缩时期， 小企业更多地从他们的供应商那里进行融资。在从紧的货币政策条件下，广大企 业如何通过商业信用来进行融资，对自身的正常生产经营和发展是非常重要的。 商业信用最大的特点就是它是基于销售提供的。上游供应商根据顾客订购 2 第1 章引言 的产品提供相应的商业信用。因此，对企业而言，它得到的商业信用跟它购买的 产品紧密地联系在一起。企业从供应商那里订购的产品作为企业进行生产经营活 动的原料，是企业进行正常运营的基础，常被称为企业的“血液 ，企业需要不 断地从它的供应商那里购买产品，进行加工，再对外出售，从中赚取利润。对产 品进行适当的管理可以降低企业的生产成本，增加企业的利润。如果产品管理不 当，比如造成产品积压或者产品短缺，都会影响企业的价值，甚至导致企业面临 财务危机。 上面所描述的情景告诉我们，基于商业信用的订货决策在企业的财务决策 和运营决策之间扮演着“枢纽”的角色。通过订货活动，可以将企业的财务管理 和运营管理联系起来。 本文把目光投向在当今市场上具有重要意义的供应链，主要考察供应链企 业如何应用商业信用和银行信用来进行最优订货决策。处于供应链上的企业既 可以利用银行信用，也可以请求上游供应商商业信用。不管是从银行那里得到银 行信用还是从上游供应商那里得到商业信用，都是企业为了向供应商购买产品而 进行的债务融资。银行信用、上游供应商提供的商业信用都会影响企业的最优订 货决策。但是，作为一种和企业生产决策紧密关联的负债融资方式，上游供应商 商业信用在财务学上并没有得到足够的重视。大多文献在探讨企业的负债融资方 式时，不管是否与订货决策相关，主要都是指银行信用、发行债券等，关于上游 供应商商业信用和企业订货决策关系的文献寥寥无几。另一方面，作为供应链企 业，它向下游顾客销售产品时也可能会向下游顾客提供商业信用。向下游顾客提 供商业信用可以增加企业产品的销售，加快产品的流转。而产品的销售情况同样 会影响企业的订货决策。很多文献把企业向下游顾客提供商业信用的行为看作是 企业对下游顾客的投资。因此，供应链企业所面临的两种商业信用的性质是截然 相反的：从上游供应商获得的商业信用是企业的一种融资途径，一般地列入企业 的“应付账款 账户；向下游顾客提供的商业信用被看作是对下游企业进行的一 种投资，一般地列入企业的“应收账款”账户。 正确认识两种商业信用在企业订货决策中扮演的角色，探讨银行信用和上 游供应商的商业信用等负债融资方式对企业订货决策的影响，揭示它们对企业的 本文所说的供应链企业指的足那些处于供应链上，但又不在供应链两端的企业。 3 企业负债结构优化与最优订货决策研究 订货量等一系列相关决策的重要作用，可以有效地将财务学和运营管理联系起 来，从一个更为全面、更为切合实际的角度为企业的生产经营活动提供理论上的 指导。 1 2 研究的主要问题 从目前关于商业信用、银行信用和企业订货决策的研究看，主要分别从运营 管理角度和财务学角度进行探讨。运营管理方面的文献虽然同时考虑了商业信用 和银行信用对最优订货决策的影响，但重点放在企业从供应商那里订购的产品的 性质上，没有正确意识到商业信用和银行信用在企业最优订货决策中的作用，而 且相关的文献认为企业可以获得它所需要的任何资金，不管是利用自有资金，还 是商业信用或者银行信用。而财务学方面的研究则考察存在财务约束条件下，企 业如何制定订货决策，这方面的文献大多考察存在银行信用条件下企业的最优订 货决策，而忽视了与产品形影不离的商业信用。因此，本研究试图解决如下几个 主要问题： 1 目前考察基于商业信用的企业最优订货问题大多是从运营管理的角度来 进行分析，忽略了企业在经营过程中存在的财务风险问题，这显然有悖于实际情 况。虽然现在有部分学者从财务学角度考察了银行信用对企业最优订货决策的影 响，但却对与企业订货有着密切联系的上游供应商商业信用视而不见。没有考虑 上游供应商商业信用这一重要因素的企业最优订货决策，显然是有很大的缺陷 的。那么从财务学的角度，应该如何理解上游供应商商业信用对企业的最优订货 决策的影响呢? 2 市场竞争已经由先前的单个企业作为竞争主体演变为供应链作为竞争主 体。越来越多的企业通过加入到供应链中参与竞争。处于供应链上的企业，它的 一系列决策不可避免地受到上游供应商和下游顾客的共同影响。就订货决策而 言，一方面，上游供应商提供的商业信用会影响企业的订货；另一方面，企业向 下游顾客提供的商业信用会影响产品的销售，从而影响企业的业绩，并最终影响 企业的价值。因此，对供应链上的企业而言，在进行订货决策时，不但要考察上 游供应商商业信用的影响，而且要考察企业自身制定的向下游顾客提供的商业信 用对企业的订货决策可能产生的影响。那么在供应链企业在两级商业信用条件下 4 第1 章引言 如何制定最优订货决策? 3 与企业订货紧密相关的融资方式是银行的银行信用和上游供应商的商业 信用。当同时存在银行信用和上游供应商商业信用时，企业应该如何综合应用这 两种融资方式? 前文的论述表明上游供应商商业信用、银行信用与企业最优订货 决策都存在着联系，那么这种联系具体又是怎样的? 本文以供应链作为背景，主要考察上游供应商商业信用、短期银行信用和长 期银行信用这三种负债融资方式如何决定企业的最优订货决策，同时也探讨企业 向下游顾客提供的商业信用对它的订货决策的影响。由于同时存在多种融资方式 的情形比较复杂。本文采取先刻画简单情形下的相关模型，而后再逐步复杂化的 方法。在第三章中，先探讨企业在只有上游供应商商业信用这一种负债融资方式 的情形下如何制定一系列最优决策，而后进一步考察企业在存在短期银行信用和 上游供应商商业信用两种负债融资方式下的最优决策行为。最后考察在短期银行 信用、长期银行信用和上游供应商商业信用三种负债融资方式下的最优决策行 为。 1 3 研究框架、研究方法和主要内容 本文按照如下的思路进行研究：首先，考察供应链企业在两级商业信用条件 下的最优订货决策这样一种比较简单的情形，也就是说在这种情形下只有上游供 应商商业信用一种外部负债融资方式。假设存在陷入财务危机的风险，对与供应 链企业相关的两级商业信用条件进行刻画，并从理论上进行建模，揭示企业的最 优订货决策与两级商业信用之间存在的具体数量关系。而后引入短期银行信用， 考察供应链企业在短期银行信用和上游供应商商业信用两种负债融资方式下如 何制定最优订货决策，最后，再引入长期银行信用，使得整个理论模型更为切合 实际。论文结构框架如图l 一1 所示。 本文在l ie ta l ( 2 0 0 5 ) 、h ua n ds o b e l ( 2 0 0 6 ) 和h ua n ds o b e l ( 2 0 0 8 ) 的基 础上，通过运用动态规划这一工具得到在( 1 ) 只有上游供应商商业信用；( 2 ) 同时存在短期银行信用和上游供应商商业信用以及( 3 ) 同时存在长短期银行信 用和上游供应商商业信用这三种负债融资方式下，企业订货的特殊策略。通过库 恩一塔克定理对订货的特殊策略进行分析，并得到了相应的最优订货策略。文章 5 企业负债结构优化与最优订货决策研究 还运用数值分析技术对相关结果进行了讨论。 立足于运营管理角度基于商业信用的企业最优订货决策财务约束 ll + 财务学视角下基于两级商业信用的企业最优订货决策 1 r 基于短期银行信用和两级商业信用的企业最优订货决策 1 r 基于长期银行信用、短期银行信用以及两级商业信用的企业最优订货决策 图l 一1 论文结构框架图 本文共分为六章：第一章介绍选题的背景、研究意义以及全文的大体结构框 架，在第二章中分别从运营管理和财务学的角度对相关的文献进行了梳理，介绍 在运营管理和财务学这两个领域对企业订货决策以及企业财务决策进行交叉研 究的最新成果。特别地，在运营管理领域，虽然已有一部分文献关注供应链企业 的最优订货决策问题，也综合考虑了两级商业信用和短期银行信用，但对商业信 用和短期银行信用两种融资方式本身的分析并不透彻。迄今为止，还没有文献从 财务学的角度深入分析商业信用与最优订货决策之间的关系。本文的主要目的就 是从财务学的角度分析供应链上企业在两级商业信用条件下，如何利用长期银行 信用、短期银行信用和供应商商业信用三种融资方式，并进行最优订货决策。在 第三章中，先考察企业在只有两级商业信用条件下的最优订货决策，由于不存在 银行信用融资，而且面临着陷入财务危机的风险，企业的运营面临着更多的约束 条件。在假定企业的经营目标是股东价值最大化的基础上，通过设定一系列的前 提条件，运用动态规划的思想，构造出企业在满足股东价值最大化这一经营目标 条件下订货的特殊策略，并分析企业的最优产品持有量以及与之相关的最优订货 6 第1 章 - 9 i 言 量、最优期中净现金持有量等。虽然在运营管理领域，已经形成了大量的研究 成果，但本文在模型中，将企业可能面临的财务危机成本纳入分析框架，使得文 章的模型更贴近实际。本文的数值分析着重考察了上游供应商向企业提供的商业 信用政策和企业向下游顾客提供的商业信用政策对企业自身的最优产品持有量 决策和最优期中净现金持有量决策产生怎样的影响。而后，第四章在第三章的基 础上考察当企业可以同时运用短期银行信用和供应商商业信用两种融资方式条 件下的一系列最优决策问题，对企业的最优决策行为进行了更为详细的分析。在 数值分析当中，考察了不同的短期银行信用政策( 主要体现为不同的短期银行信 用利息率) 对企业的最优产品持有量和最优期中净现金持有量所造成的影响，并 分析了企业在( 1 ) 只有供应商商业信用一种负债融资方式和( 2 ) 同时拥有供应 商商业信用和短期银行信用两种负债融资方式这两种不同的情形对企业的最优 产品持有量造成的影响。第五章在第四章的基础上又将长期银行信用纳入框架， 考察长期银行信用对企业最优产品持有量等的影响。第六章对全文进行了总结， 并对未来的研究做了展望。 1 4 本文的贡献点 本文的主要贡献在于： 1 本文假设企业在运营过程当中受到财务约束：如果企业上一期经营净现金 流量为负数的话，企业就会发生财务危机成本。将企业面临的财务危机成本函数 作为连接订货决策和融资决策的纽带，引入“校准财务危机概率”作为一个重要 的参考变量，把企业嵌入到供应链当中进行考察，并建立了在不同融资方式下供 应链企业的最优产品持有量和最优期中净现金持有量等模型。 当只存在两级商业信用而没有银行信用时，如果企业的“校准财务危机概率 满足一定的条件，企业的最优产品持有量与企业财务危机成本函数系数无关。但 是如果上游供应商对给予企业的商业信用限额作了一些规定，这种无关性可能就 不存在了。数值分析的结果表明，在只有两级商业信用的条件下，对处于供应链 上的企业，上游供应商向它提供的商业信用会显著地影响它的最优产品持有量决 策，企业持有该供应商产品的数量和期中净现金持有量与上游供应商向它征收的 期中净现金持有量指的足企业在期初完成各项决策，但尚未对外销售产品时持有的现会量。 7 企业负债结构优化与最优订货决策研究 单位产品资金占用费用呈负相关。企业的最优产品持有决策和最优期中净现金持 有量对上游供应商提供的商业信用比较敏感。然而，企业向下游顾客提供的商业 信用并未对它自身的最优产品持有量和最优期中净现金持有量产生显著的影响， 这可能与数值分析的具体假定有关，对企业所面临的需求服从均匀分布的假定、 企业的销售额不高或者企业由收入获得的利息率不高，都可能造成这种现象。 2 当企业同时存在上游供应商商业信用和短期银行信用时，短期银行信用主 要地通过利率来影响企业的最优决策。短期银行信用的利率会对“校准财务危机 概率”的区间划分产生影响，进而影响企业的负债融资决策。只有当企业财务危 机成本函数系数高于一定的值时，企业才会和银行以及上游供应商发生业务上的 联系。而且，随着短期银行信用利率的增大，企业受到财务危机成本函数系数的 约束越来越小。数值分析结果表明，在同时存在短期银行信用和供应商商业信用 的条件下，当短期银行信用利率水平发生变动时，企业的最优产品持有量和最优 期中净现金持有量发生了同向变动。而在短期银行信用利率一定的条件下，随着 上游供应商商业信用政策越来越苛刻，企业的最优产品持有量和最优期中净现金 持有量均减少，向银行借的短期贷款也减少。 3 在存在两级商业信用的情况下，如果企业可以从银行获得长期银行信用和 短期银行信用，长期银行信用决策会对企业的经营会带来巨大的影响。企业每期 偿还的长期银行信用的利息数量决定了企业进行最优决策的模式。 8 第2 章企业负债结构优化与最优订货决策：文献综述 第2 章企业负债结构优化与最优订货决策：文献综述 订货决策作为企业日常生产经营的一个重要组成部分，一直得到企业的重 视。零库存是很多企业追求的目标，然而，在现实当中，由于企业面对的客户需 求具有较大的不确定性，因此零库存成为众多企业“可望而不可及的美好理想， 企业能做的更多地是减少库存成本，即企业需要做出一个最优的订货决策，使得 企业的存货所占用的资金成本尽可能地少。 实际上，关于企业的最优订货问题，早在1 9 1 5 年的时候就由h a r r i s 建立了 一个非常经典的经济订货模型( e o q ) 。然而，该模型具有一系列严格的前提假 设，使得它的实用性受到了限制。在e o q 模型提出之后，大量的学者对该模型 进行了一系列的改进，使得该模型越来越与现实相符。 其中，一部分学者注意到，在现代市场竞争中，商业信用成为企业闯进行 商业交易的一种常见手段。企业一方面考虑是否接受来自其上游的供应商提供的 商业信用，另一方面又需要决定是否向下游顾客提供商业信用，需要提供多少的 商业信用。企业的商业信用是以进行交易的产品为基础的，它和企业的订货决策 一直紧密地联系在一起。与企业订货决策相关的另一种融资方式是银行信用。很 多企业通过向银行借款来获得购买产品所需的资金。 现代市场竞争已经由原来的单个企业之间的竞争演变成供应链与供应链之 间的竞争。越来越多的企业加入供应链，并作为供应链上的成员参与竞争。对处 于供应链上的企业而言，它的最优订货决策会是怎样的呢? 供应链上的企业进行 订货决策不可避免地会涉及商业信用问题，那么它还会和h a r r i s l 9 1 5 年经典模型 中所设想的情形一样吗? 正如前文所阐述的，在这种情形下企业进行最优订货决 策同时和企业的运营管理和财务管理有关。同样一个问题，从各个不同的侧面来 观察，可以得到不同的收获。本章分别从运营管理和财务管理角度回顾考察财务 决策与最优订货决策关系的文献。 9 企业负债结构优化与最优订货决策研究 2 1 基于商业信用的企业最优订货决策：运营管理的观点 2 1 1 企业最优订货决策的目标确定 h a r r i s ( 1 9 1 5 ) 提出了一个在“一手交钱一手交货 情形下的企业最优订货 决策，然而，在现实商品交易中，“交钱 的时间和“交货”的时间往往是不一 致的。购买方可能为了得到货物而在收到货物之前提前付款，也可能在收到货物 一段时间之后才付款。这其中就存在着商业信用。商业信用是一系列异质、单方 面决定的系统和安排，商品或者服务的个体供应商可以相信与它进行交易的客户 在某一指定的时期内推迟还债。它对供应商代表了一种因为推迟支付或者未支付 而带来的巨大的现金流风险( p a u la n db o d e n ，2 0 0 8 ) 。在研究商业信用与存货关 系方面本文只考虑推迟支付的情形( g e r g e t aa n dv a l e n t i n c i c ，2 0 0 7 ) 。 g o y a l ( 1 9 8 5 ) 第一次提出了在允许延期支付情况下的e o q 模型，这是第一 篇考虑商业信用的经济订货量的文章。企业的存货和商业信用存在着很大的关 系。b o u g h e a se ta 1 ( 2 0 0 9 ) 探讨了处于供应链上的企业( 既非初始供应商也非 直接面对最终消费者的零售商) 在商业信用政策和存货之间进行的权衡。文章假 设企业的客户面临着财务约束，而在需求不确定的情况下，企业如果不打算促销 的话，有可能要承受尚未销售的商品的昂贵的库存成本，而如果企业要追求更多 的销售就可以通过提供更为宽松的商业信用( 比如，更大的折扣或者信用期限更 长) 来达到这个目的。当供应商向其客户提供更为宽松的商业信用时，他就面临 着更大的违约风险。在g o y a l ( 1 9 8 5 ) 发表之后，很多学者对延期支付产生了浓 厚的研究兴趣，形成了一系列的研究成果。 这些学者关于最优订货模型的文献大体上是从两个角度来进行研究。一个是 从存货成本的角度，追求的是平均成本( a v e r a g ec o s t ) 最小，另一个则是从收益 的角度，这方面的文献大体从现金流的角度出发，引入恰当的折现因子对未来各 期的现金流进行折现，追求净现值( n p v ) 最大化。目前，大多数文献都是从存 货成本角度入手进行分析的，从收益角度来进行的研究比较少。本节将主要对 从存货成本角度进行研究的相关文献进行回顾，分别从商业信用和与存货有关的 性质两个方面来进行探讨，本节先探讨影响这两方面的各个因素，然后从供应链 回实际上，以平均成奉最小化为目标和以净现值最大化为目标并不一定就是互斥的。两者之间存在着一些 未曾预期的相似性( u n e x p e c t e ds i m i l a r i t i e s ) ( l u c i a n oa n dp e c c a t i ，1 9 9 9 ) 1 0 第2 章企业负债结构优化与最优订货决策：文献综述 的角度出发，考察在供应链当中，企业在考察商业信用的条件下，如何做出最优 的订货决策。 ( 一) 商业信用的影响 k o h l e r a n ds t o w e ( 2 0 0 0 ) 发现，在德国、法国和意大利三国，商业信用占据 着企业总资产四分之一的份额；s u m m e r sa n dw i l s o n ( 2 0 0 0 ) 发现，在英国，短 期债务总额的7 0 以及企业所使用的信用的5 5 都是商业信用，而r a j a na n d z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 表明美国在1 9 9 1 年时商业信用占企业总资产的比重为1 7 8 。 而对于金融制度不完善的中国而言，商业信用也成为广大私营企业通过经营业绩 不佳的国有企业实现间接融资的重要途径( c u l l ，x ua n dz h u ，2 0 0 7 ) 。由此可见， 商业信用在企业的生产经营当中占据着重要的地位。 从目前的文献来看，能够影响企业最优订货决策的商业信用因素主要有：商 业信用的条款；商业信用的类型；商业信用期和企业订货周期的长短关系；单级 商业信用还是两级商业信用。 1 商业信用条款和类型 企业的商业信用条款大致分为两种，一种只规定了商业信用期；另一种不仅 规定了商业信用期，还规定了现金折扣期。在这种类型的商业信用条款中规定了 三个方面：现金折扣期、现金折扣率和商业信用期。顾客如果在现金折扣期内付 款，可以享受现金折扣，折扣的数额取决于现金折扣率和产品的价格总额。如果 顾客超过现金折扣期付款，则不能享受现金折扣，而且企业必须在商业信用期内 付款，否则的话供应商有权对企业进行惩罚。 商业信用大体可以分为两种，一种是天数条款( d a y t e r m s ) ，另一种是日期 条款( d a t e t e r m s ) 。所谓天数条款，指的是顾客可以无需支付利息而在某一特定 的天数内进行支付( r o b ba n ds i l v e r ，2 0 0 6 ) ，比如在货物交付后的一个月内；日 期条款则是要求顾客在货物交付后的下一个月的某一特定的日期前进行支付，比 如在货物交付后下个月的1 5 日之前进行支付( k i n g s m a n ，1 9 8 3 ) 。 2 商业信用期和企业订货周期的长短关系 假设企业的订货周期为t ，而供应商向购买者提供的商业信用期为m 。单纯 的商业信用期m 和企业订货周期t 之间的长短关系实际上并不会对企业的最优 订货决策产生影响。大量的文献之所以会考虑t 和m 之间的关系，主要是和两 1 1 企业负债结构优化与最优订货决策研究 个假设有关：一个假设是如果企业的剩余资金可以获得利息收入( 假设获得收入 的利率为1 e ) ，企业在售出存货之后，如果不需要马上向供应商支付货款的话， 就可以得到这笔存货销售收入的利息；另一个假设是，企业需要向银行借款以购 买存货，因此当企业尚未把存货全部销售出去就需要向供应商支付全部的货款 时，企业就需要承担尚未销售出去的那部分存货所占用资金的利息费用( 假设银 行贷款利率为1 k ) 。假设企业陆续销售货物并马上收到货款，那么企业的客户的 需求率为d 时，就存在两种情况：( 1 ) 当t m 时，企业在m 时刻需要向供 应商支付全部货款，而企业只有在t 时刻才能收回全部货款，因此，企业需要向 银行贷款，以支付尚未销售出去的存货所占用的资金，并支付这部分资金的利息 费用。于是，企业在这种情况下可以取得的利息收入为 i , p d a t o p ( t m ) 2 厶 需要说明的是，文献一般假设企业应付银行的利息率不低于企业进行投资得 到的回报率，即厶乞。但o u y a n ge ta l ( 2 0 0 8 ) 则放松该假设，他们认为企业 应付银行的利息率不一定比企业进行投资的回报率要高。 3 单级商业信用还是两级商业信用 传统的文献一般只研究“上游供应商一企业”单级关系，企业的上游供应商 在向企业销售货物时给予企业商业信用，但是却没有考虑到企业在向它的下游顾 客销售货物时，同样有可能会给予该顾客商业信用，这样就变成“上游供应商一 企业一下游顾客 的形式，在这当中存在着两级商业信用。两级商业信用比单级 商业信用要复杂很多。同样假设企业的订货周期为t ，上游供应商向企业提供的 商业信用期为m ，而企业向下游顾客提供的商业信用期为n 。分析的原理和上文 中提到的是一样的，都是涉及企业销售存货所得收入的利息收入以及它在向上游 供应商支付货款时尚未售出的那部分存货所占用资金的利息费用。只是由于企业 也向下游顾客提供商业信用，企业不能马上收回货款，使得问题变得更为复杂。 在涉及两级商业信用的文献中，首先考察的是企业从上游供应商获得的商业信用 第2 章企业负债结构优化与最优订货决策：文献综述 期m 和它向下游顾客提供的商业信用期n 之间的关系。在两级商业信用都是完 全商业信用的条件下，如果 m ，则企业不得不承担较多 的未出售存货所占用资金的利息费用。h u a n g ( 2 0 0 3 ) 假定两级商业信用都是完 全商业信用且 m ，这样企业可以降低一些未出售存货所占用资金的利息费 用。而t e n ga n dg o y a l ( 2 0 0 7 ) 和h u a n ga n dh s u ( 2 0 0 8 ) 考察的是 m 两种情形。t e n ga n dg o y a l ( 2 0 0 7 ) 在h u a