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上海交通大学博士学位论文 银行业风险承担行为与市场约束机理研究 摘要 本文通过对银行风险承担行为和市场约束相关文献的回顾，给出 了隐性保险体制下的我国银行业风险承担行为的市场约束机理的系统 研究框架。我们分别考察了完全隐性保险政策和不完全隐性保险政策 对不同银行风险承担行为的不同作用机理，结合我国政府对问题银行 机构的救助实践，这两种隐性保险政策能分别解释国有大型控股银行 和中小型银行的部分风险承担行为。我们的研究表明，政府隐性保险 政策对健康银行的风险选择具有“屏蔽 效应，但在某种程度上会激 发问题银行的风险承担激励，那么，该如何约束问题银行的这种风险 承担激励呢? 通常，法定监管和市场约束是两种最主要的银行风险承 担行为的外部治理途径。本文的目的不是研究监管当局如何通过追加 资本要求、监督检查等手段来约束银行，而是强调如何通过增强市场 约束本身( 如信息披露、强制性次级债要求等) 来限制银行更大的风 险承担行为。为此，我们还分别实证研究了我国大中型银行信息披露 的市场约束效应和城市商业银行的市场约束行为。同时，我们还重点 考察了次级债在约束银行风险承担行为方面的作用，系统研究了次级 债发挥市场约束作用的内在条件与边界，以及一些监管政策规定对其 市场约束功能的影响。 上海交通大学博士学位论文 本文紧紧围绕银行风险承担行为及其市场约束治理机制，通过多 种理论方法和技术工具的综合运用，以经济建模和实证建模的方式， 系统研究了隐性保险体制下的我国银行业的风险承担行为与市场约束 机理。本文的行文结构是这样安排的：第一章回顾与分析了银行风险 承担行为和市场约束的相关文献，梳理出了市场约束的相关作用机制 及其环境依赖，考察了隐性保险体制对银行风险承担行为和市场约束 的影响，并结合我国银行业的制度与现实背景，给出了市场约束对银 行风险承担行为影响机理的系统研究框架。第二章研究了完全隐性保 险政策对银行风险承担行为的影响。第三章研究了不完全隐性保险政 策对银行风险承担行为的影响，并比较研究了完全隐性保险与不完全 隐性保险的政策效果与环境依赖。第四章以我国大中型商业银行为样 本，实证研究了其信息披露的市场约束效应，进而间接考察了市场约 束的存在性和市场约束的“公司治理 效应。第五章分别从价格约束、 数量约束、外部环境( 市场竞争环境、隐性保险体制) 对市场约束的 影响等视角，研究了隐性保险体制下的我国城市商业银行的市场约束 行为。第六章研究了次级债发挥市场约束作用的内在条件及部分机理， 为监管当局如何引入市场约束，多大程度上引入市场约束提供了一定 的理论支持。 本文的主要创新有：( 1 ) 研究了政府不同隐性保险政策对不同银 行风险承担行为的不同作用机理；( 2 ) 研究了信息披露与银行风险承 担行为之间的关系及其作用机制；( 3 ) 实证研究了隐性保险体制下的 我国城市商业银行的市场约束行为；( 4 ) 研究了在监管当局的法定监 u 上海交通大学博士学位论文 管之外，如何通过引入次级债来增强市场约束，以及次级债发挥市场 约束作用的相关机理。 关键词：隐| 生保险，风险承担行为，市场约束，信息披露，次级债 i i i 上海交通大学博士学位论文 s t u d y o nr i s k - t a k i n gb e h a v i o ro fb a n k i n g a n dm a r k e td i s c i p l i n em e c h a n i s m a b s t r a c t w eb r i n gf o r w a r das y s t e m i cr e s e a r c hf r a m e w o r kf o rt t l em a r k e td i s c i p l i n em e c h a n i s mo f b a n k i n gi i lc h i n au n d e rt h ei n s t i t u t i o no fi m p l i c i ti n s u r a n c ea f t e rr e v i e w i n gt h er e l a t e dl i t e r a t u r e s0 1 1 m a r k e td i s c i p l i n ea n dr i s k - t a k i n gb e h a v i o ro f b a n k i n g w er e s p e c t i v e l ys t u d yt h ed i f f e r e n tf u n c t i o n a l m e c h a n i s m so ff u l l yi m p l i c i ti n s u r a n c ea n dp a r t i a l l yi m p l i c i ti n s u r a n c eo rt h er i s k - t a k i n gb e h a v i o r o fh e a l t h yb a n k sa n du n h e a l t h yb a n k s ，i tc a np a r t i a l l ye x p l a i ns o m er i s k - t a k i n gb e h a v i o ro fl a r g e s t a t e d - o w n e db a n k sa n dm e d i a n - a n d - s m a l ls i z e db a n k s o u rs t u d ys h o w st h a tg o v e r n m e n t a li m p l i c i t i n s u r a n c ed o e s n tn e c e s s a r yi n d u c et h er i s k - t a k i n gi n c e n t i v eo fa l lb a n k s ，b u tp o s s i b l ye n c o u r a g e s t h er i s k - t a k i n gi n c e n t i v eo fu n h e a l t h yb a n k s h o wt or e s t r i c tt h er i s k - t a k i n gi n c e n t i v eo fu n h e a l t h y b a n k s ? l e g a ls u p e r v i s i o na n dm a r k e td i s c i p l i n ea r et h et w ou s u a l l ye x t e r i o ra p p r o a c h e s h o wt h e s u p e r v i s o r ya u t h o r i t i e st or e s t r i c tt h er i s k - t a k i n gb e h a v i o ro fb a n k i n gt h r o u g ht h ei l l a l l n e ro f s u p p l e m e n t a r yc a p i t a lr e q u i r e m e n ta n dr e g u l a t o r ye x a m i n a t i o ne t c i sn o to u rm i n d s w ea r e i n t e r e s t e di i lt h ea p p r o a c h e sh o wt oe 1 1 h a n c em a r k e td i s c i p l i n ei t s e l s u c ha si n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a n dm a n d a t o r ys u b o r d i n a t e dd e b t sr e q u i r e m e n t , t or e s t r i c tt h el a r g e rr i s k - t a k i n gb e h a v i o ro f b a n k i n g t h e r e f o r e ，w er e s p e c t i v e l yp o s i t i v e l ys t l l d yt h eb e h a v i o rm o d e so fm a r k e td i s c i p l i n eo fu r b a n c o m m e r c i a lb a n k sa n dt h ee f f e c t i v e n e s so f m a r k e td i s c i p l i n eo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl a r g ea n d m i d d l ec o m m e r c i a lh a n k sb a s e do nt h eb a n k s c o p ed a t a s e tm e a n w h i l e w ea l s os t u d yt h em a r k e t d i s c i p l i n ef u n c t i o n a lm e c h a n i s mo fs u b o r d i n a t e dd e b t s w eg i v e st h ei n t r i n s i cc o n d i t i o n sa n d b o u n d a r i e sw h e ns u b o r d i n a t e dd e b t sp l a y st h er o l eo fm a r k e td i s c i p l i n e ，a n dw ea l s os t u d yh o w s o m er e g u l a t o r ya n ds u p e r v i s i o np o l i c i e ss u c ha sl e g a lm i n i m a lc a p i t a lr e q u i r e m e n ta f f e c tt h e f u n c t i o no fm a r k e td i s c i p l i n eo fs u b o r d i n a t e dd e b t s t i 地p a p e re x t e n s i v e l ya p p l i e sm a n yk i n d so ft h e o r e t i ca p p r o a c h e sa n dt e c h n i c a lt o o l st o s y s t e m a t i c a l l ys t u d yt h er i s k - t a k i n gb e h a v i o ra n dm a r k e td i s c i p l i n em e c h a n i s mo fb a n k i n gi nc h i n a u n d e rt h ei n s t i t u t i o no fi m p l i c i ti n s u r a n c et h r o u g ht h em a n n e ro fm a t h e m a t i c a l m o d e l i n ga n d p o s i t i v em o d e l i n g t h es t r u c t u r eo fp a p e ri sa r r a n g e da sf o l l o w e d ：c h a p t e rlr e v i e w st h er e l a t e d l i t e r a t u r e so i lm a r k e td i s c i p l i n ea n dr i s k - t a k i n gb e h a v i o ro fb a n k i n g c o m b i n gw i t ht h ei n s t i t u t i o n a l v 上海交通大学博士学位论文 a n dp r a c t i c a lb a c k g r o u n d so fc h i n a ，w eb r i n gf o r w a r das y s t e m i cr e s e a r c hf r a m e w o r kf o r t h em a r k e t d i s c i p l i n em e c h a n i s mo fb a n k i n gu n d e rt h ei n s t i t u t i o no fi m p l i c i ti n s u r a n c e i nc h a p t e r2 ，w es t u d y t h ee f f e c t so f f u l l yi m p l i c i ti n s u r a n c eo nt h er i s k t a k i n go fb a n k i n g c h a p t e r3s t u d i e st h ee f f e c t so f p a r t i a l l yi m p l i c i ti n s u r a n c eo nt h er i s k - t a k i n gb e h a v i o ro fb a n k i n g ，a n dc o m p a r a t i v e l ys t u d i e st h e p o l i c ye f f e c t sa n de n v i r o n m e n td e p e n d e n c eo ft h et w ok i n d so fi m p l i c i ti n s u r a n c ep o l i c i e s c h a p t e r 4p o s i t i v e l yi n v e s t i g a t e st h ee f f e c t so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo nm a r k e td i s c i p l i n ea n dr i s k - t a k i n g b e h a v i o ro f b a n k i n gb a s e do nt h ea n a l y s i so f t h ed a t a s e t so f1 4l a 唱e - a n d m i d d l ec o m m e r c i a lb a n k s c h a p t e r5s t u d i e st h ee f f e c t i v e n e s sa n dr e l e v a n tm a r k e td i s c i p l i n em e c h a n i s mo f u r b a nc o m m e r c i a l b a n k su n d e rt h ei n s t i t u t i o no fi m p l i c i ti n s u r a n c e c h a p t e r6s t u d i e st h ee f f e c t i v e n e s sa n di n t r i n s i c m e c h a n i s mo fs u b o r d i n a t e dd e b t sa sa ni n c e n t i v em e c h a n i s mo fm a r k e td i s c i p l i n eb a s e do r lt h e c o n t i n g e n tv a l u a t i o np r i c i n gt h e o r y n ep r i m a r yi n n o v a t i o n so ft h ed i s s e r t a t i o na r ea sf o l l o w s ：( 1 ) s t u d yt h ed i f f e r e n tf u n c t i o n a l m e c h a n i s m so fd i f f e r e n ti m p l i c i ti n s u r a n c ep o l i c i e so nt h er i s k m k i n gb e h a v i o ro fb a n k i n g ；( 2 ) s t u d y t h er e l a t i o n s h i pa n dr e l e v a n tm e c h a n i s mb e t w e e ni n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dr i s k - m k i n gb e h a v i o ro f b a n k i n g ；( 3 ) p o s i t i v e l ys t u d yt h em a r k e td i s c i p l i n eb e h a v i o ro fu r b a nc o m m e r c i a lb a n k su n d e rt h e i n s t i t u t i o no fi m p l i c i ti n s u r a n c e ；( 4 ) s t u d yh o wt oe n h a n c em a r k e td i s c i p l i n eb yi n t r o d u c i n g s u b o r d i n a t e dd e b t s ，a n dt h er e l e v a n tf u n c t i o n a lm e c h a n i s mo fm a r k e td i s c i p l i n eo fs u b o r d i n a t e d d e b t s k e yw o r d s ：i m p l i c i ti n s u r a n c e ，r i s k - t a k i n gb e h a v i o r , m a r k e td i s c i p l i n e ，i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ， s u b o r d i n a t e dd e b t s v i 上海交通大学博士学位论文 各章符号索引 z ：无风险资产的回报； r ：项目成功时的投资回报； ，：项目失败时的投资回报； 烈) ：事件发生的概率 g ( ) ：风险资产的预期回报； r 。：社会最优风险水平； 吒：第i ( i = 1 ，2 ) 类消费者向银行索取的存款利率； c ：银行自有资本金； d ：银行储蓄存款额； 口：银行储蓄存款中第l 类消费者存入的比例； 足：银行i ( i = l ，2 ) 期项目投资成功时的投资回报； e ：健康银行2 期的预期回报； 墨：健康银行2 期项目投资成功时的投资回报； 点：i ：问题银行2 期的预期回报； 冠：问题银行2 期项目投资成功时的投资回报； e ( r ) ：社会最优风险水平的项目投资的预期回报； 或：无隐性保险下健康银行的2 期最优风险选择； ：无隐性保险下问题银行的2 期最优风险选择； 足：无隐性保险下银行1 期的最优风险选择； ；：完全隐性保险下问题银行的2 期最优风险选择； 足，：完全隐性保险下银行的1 期最优风险选择； 磁：当政府仅对第人，= i ，2 ) 类消费者提供隐性保险时，问题银行的2 期最优风险选择； f ：当政府仅对第人_ ，= l ，2 ) 类消费者提供隐性保险时，银行1 期的最优风险选择； 。k 、| 2 ：银行2 期项目投资成功的概率弹性 c a p ：股权短期客户储蓄； c a r ：资本充足率； i n d e x ：信息披露指数； l i s t i n g ：上市虚拟变量； s n d ：次级债发行虚拟变量； x i 上海交通大学博士学位论文 z n y e c t ：政府注资虚拟变量； i m p l i c t ：政府支持或隐性保险的虚拟变量； c 0 1 ：股权总资产； a 0 1 ：净贷款总资产； a 0 2 ：净贷款储蓄和短期资金； a 0 3 ：非盈利资产占比； m 0 1 ：成本收入比； m 0 2 ：管理费总资产； m 0 3 ：非利息支出平均资产； e 0 1 ：r o a e ； e 0 2 ：净利息收益率； l 0 1 ：流动资产占比； i n t e r e s t r a t i o ：已付利息客户储蓄( 简称“付息率”) ； d e p o s i t r a t i o ：客户储蓄总资产( 简称“客户储蓄占比”) ； v ：银行资产价值； j ：次级债额度； ：银行资产价值的瞬间飘移率； 仃：银行资产价值的瞬间波动率； d w ：维纳过程 ( ) ：标准正态分布函数 以( ) ：标准正态密度函数 k ：期权执行价格 s o 。：不存在次级债条件下的高级债债权人t 时的现金流； e o ，：不存在次级债条件下的银行股东t 时的现金流； s v o ：不存在次级债条件下的高级债债权的价值； e v o ：不存在次级债条件下的银行股东的价值； s ，：存在次级债条件下的高级债债权人t 时的现金流； ，：次级债债权人t 时的现金流； 巨，：存在次级债条件下的银行股东t 时的现金流； s k ：存在次级债条件下的高级债债权的价值； e 巧：存在次级债条件下的银行股东的价值； ：次级债债权的价值； p ：银行期初的资产负债率； p ：银行实际的资本比率； 反：监管当局对银行的法定最低资本要求； 厶：监管当局对银行有法定最低资本要求下的次级债债权人的现金流，其中，m = 2 时不考虑 次级债的资本属性；m = 3 时考虑次级债的资本属性； 以：监管当局对银行有法定最低资本要求下的次级债债权的价值，其中，m = 2 时不考虑次 级债的资本属性；m = 3 时考虑次级债的资本属性。 x i i 上海交通大学博士学位论文 各章表格索引 表1 1 近年来我国政府处置的部分问题金融机构实例3 表1 2 本文研究方法与研究工具，1 7 表4 1主要变量的描述统计5 2 表4 2 信息披露的市场约束效应估计5 3 表4 3 考虑s n d 内生性后的信患披露的市场约束效应估计5 5 表4 4 基于资本充足率的模型估计5 6 表5 1影响银行违约风险的代理变量名称、标识及定义6 4 表5 2 银行违约概率的l o g i t 建模6 5 表5 3 主要变量的描述统计6 8 表5 4 价格约束效应估计6 9 表5 5 分城市类型的市场约束估计7 1 上海交通大学博士学位论文 各章图形索引 图1 1 市场约束的作用机理8 图1 2 银行风险承担行为的市场约束机理的研究框架13 图1 3 本文的框架结构图2 l 图4 1 信息披露的市场约束机理4 6 图6 1银行风险承担行为对高级债债权价值的影响8 1 图6 2 银行风险承担行为对次级债债权价值的影响8 3 上海交通大学博士学位论文 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得 的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或 撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 靴论文储獬：穹世 曰期：2 , o 丹年 月 髟日 上海交通大学博士学位论文 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，l 司恿学校保留并同困冢 有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交 通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密口。 ( 请在以上方框内打“”) 学位敝作者懿：弋试 指剥嗽： 日期：譬年月f2 7 日 刁圪 日期：翮年7 月狮 上海交通大学博士学位论文 1 1 问题的提出 1 。1 1 研究背景 第一章绪论 为稳定、预防和处理银行危机给经济、社会可能带来的系统性负面影响，各国政府均要 建立一个相对完备的银行安全网体系。它主要由以下部分组成：第一，事前的监督防范制度， 如资本充足性管理、监督检查、市场约束( m a r k e td i s c i p l i n e ) 等。第二，事中的危机扩散防 范制度，如通过最后贷款人( l e n d e ro f l a s tr e s o r t ) 政策或存款保险制度，帮助出现流动性危 机或清偿危机的银行机构顺利度过难关。第三，事后的银行破产关闭政策，如对有问题的中 小金融机构在不可救助、救助失效、中央银行接管未达到预期目的、或接管期间未寻求到接 收机构的情况下，政府从社会最优的角度会考虑对其进行破产关闭。 早在上个世纪9 0 年代初，中国人民银行就开始向资本充足性监管模式迈进，但直到2 0 0 4 年银监会成立，我国银行业的监管实践才真正迈出了实质性的步伐。银监会宣布，今后我国 将逐步适用巴塞尔协议规定的银行业监管标准，将风险调整的资本充足性管制、监督检查和 市场约束视为银行业监管的三大支柱，从而也形成了我国银行安全网的事前监督防范体系。 对事中的危机扩散防范制度，尽管早在1 9 9 3 年 国务院关于金融体制改革的决定就指出要 建立存款保险基金，且1 9 9 7 年全国金融工作会议又提出要建立适合国情的存款保险制度，但 囿于市场环境、法治环境、银行改革等制度性安排的限制，显性的存款保险制度至今尚未建 立。显性存款保险制度的缺位，也导致了对问题银行机构的处置呈现出多部门参与和联动的 局面，如中央汇金公司对四大国有商业银行、中国光大银行、国家开发银行的注资；财政部 发行特别国债以补充国有商业银行资本金；中国人民银行提供流动性贷款、紧急贷款、专项 贷款等救助问题银行机构等。有人认为，政府对网大国有银行等大中型国有控股银行的持续 资本注入不能算作真正意义上的问题银行处置，因为它们并没有发生真正的流动性危机或偿 付危机，这只是政府在内、外部压力下未雨绸缪的表现。但需要指出的是，它们之所以长期 在低资本、高风险的不利条件下“正常”运营，且不发生挤兑危机，是与政府一贯以之的隐 性保险政策实践密不可分的。 我国对出现流动性危机或濒临破产、严重资不抵债的中小型问题金融机构的处置主要是 由人民银行牵头解决。1 9 9 5 年的 o 。故随着银行资产波动性的提高( 或风险承担行为的提高) ，股东的 价值是增加的，即银行股东有着更大的风险承担激励。关于银行风险承担行为的期权分析，町参见本文第六 章的研究。 。如基于银行会计信息构造能反映银行资本充足状况，资产质量、管理能力、盈利能力和流动性等指标， 以此作为对银行风险的代理测度，但它们只能刻四j 银行风险轮廓的某。侧面。 镛也有部分文献采用了更加复杂的模型和估计方法，如比例危险模型( w h a l c n ，1 9 9 1 m o l i n a ，2 0 0 2 ) 、两 步l o g i t 模型( t h o m p s o n ，1 9 9 2 ) 等。 上海交通大学博士学位论文 b o p e c 评级) 来测度银行风险。在对银行风险承担行为的经济建模中，b o o ta n dt h a k o r ( 1 9 9 3 ) ；l e e ( 2 0 0 2 ) 和b l u m ( 2 0 0 2 ) 等以银行投资项目的预期收益作为对银行风险承担行 为的测度安排( 投资项目的预期收益越高，其成功的概率越低) 。在基于或有权估值理论的 银行风险承担行为的研究文献中，普遍都使用银行资产的波动性来测度银行的风险承担行为 ( g o r t o na n ds a n t o m e r o ，1 9 9 0 ：s c h e l l h or na n ds p e l l m a n ，1 9 9 6 ；k r i s h n a n ，2 0 0 5 ；n i v o m z h k i n ， 2 0 0 5 ) 。有鉴于此，本文将根据各章研究的需要，对银行风险承担行为也采取形式多样的狈 度 安排。 1 2 2 市场约束 市场约束是一种以市场为基础的激励计划，如果银行债务市场的市场价格能对银行风险 信息作出逆向反应，则债权人约束了银行更大的风险承担行为( n i e ra n db a u m a n n ，2 0 0 6 ) 。 这是一种比较侠义的定义方式，它只提及了债权人的价格约束手段，而忽视了债权人的数量 约束行为( 如降低存款额、将存款从风险银行转移至安全银行等) 。同时，它只提及了市场约 束的存在性，即债务人是否对银行风险信息采取了市场约束行动，而没有提及市场约束的有 效性或最终效果。留 根据d e m i r g i i c k t m t a n d h u i z i n g a ( 2 0 0 4 ) 等人的精神，张强、余桂荣( 2 0 0 6 ) 则给出了 相对广义的市场约束定义：银行存款人、债权人、股东及其交易对手等利益相关者处于对其 自身利益的考虑，会在不同程度上关注银行的经营和风险状况，并根据其掌握的信息以及对 这些信息的判断，在必要时采取一定的措施，影响与该银行有关的利率和资产价格，从而通 过金融市场对该银行的经营产生约束作用，最终把管理落后或不稳健的银行逐出市场，迫使 银行安全稳健经营的过程。 同样，张强、余桂荣( 2 0 0 6 ) 的定义也没有提及数量约束，但它几乎囊括了市场约束的 所有基本要素：( 1 ) 市场约束的主体是银行利益相关者，如存款人、银行未保险负债的债权 人、股东等。鉴，经典文献一般都从银行债务市场和银行债权人的角度来研究市场约束问题， 本文仍将延续这一表述。( 2 ) 市场约束的方式是多样的，银行债权人可以通过价格约束或数 量约束的方式来限制银行更大的风险承担行为。( 3 ) 市场约束是银行债权人自主的约束行动， 银行债权人基于对银行风险信息的掌握，以及对这些信息的敏感判断而采取的一种行为反应。 这里，它至少涉及两个方面的问题，一是银行债权人必须能够观测到银行的风险水平或风险 轮廓，也就是说，银行要合理地披露其风险信息；二是银行债权人要对银行的信息披露给予 他们假定，银行投资的风险资产( 或投资项目) 具有以下的同报分布，它以p ( r ) 的概率获得投资网报只； 以l p ( 尺) 的概率获得投资回报，( 或0 ) 。并假设p ( 詹) o ，即项h 的投资同报越高，项日成功的概率就越 小，也就足说，霆可以作为风险资产风险类型的代理变量。在本文第一章和第三章。我们就使用了这种对银 行风险承担行为的测度办法。 国即债权人的市场约束行动最终是否导致银行风险承担行为的降低。 6 上海交通大学博士学位论文 敏感的评价，但他们对银行风险信息的评价受到了政府安全网对银行保护程度的重要影响， 如政府隐性保险会在某种程度上降低债权入对银行风险信息评价的敏感性，从而“抵消”了 债权人采取市场约束行动的激励。( 4 ) 市场约束行动对银行要有成本启示( c o s ti m p l i c a t i o n ) ， 能激励银行采取措施改善管理，降低风险，此即市场约束的“公司治理”效应。 1 3 市场约束的作用机理 n i e ra n db a n m a r m ( 2 0 0 6 ) 认为要使市场约束有效必须满足三个条件：( 1 ) 市场必须有足 够的信息来度量银行风险；( 2 ) 银行债权人必须意识到，当银行出现支付危机或破产时，其 资产有损失的风险；( 3 ) 银行对债权人的市场约束行动有成本启示。也就是说，市场约束的 有效性至少取决于以下三个关键性条件：市场上银行风险信息的可得性；政府安全网对银行 业的保护程度；银行未保险负债的程度。 f l a n n e r y ( 2 0 0 1 ) 和h a m a l a i n e ne ta 1 ( 2 0 0 5 ) 将市场约束过程分成两个阶段：监测阶段 和控制阶段。在监测阶段，储户随时监测银行的风险轮廓，并根据银行风险特征的变化调整 储蓄利率或储蓄数量，前者即为市场约束的价格效应；后者为数量效应( p a r k a n d p e d s t i a n i ， 1 9 9 8 ) 。该市场约束过程隐含了两个重要前提：一是市场监测的存在，即储户能正确地理解银 行风险特征的变化，并将对银行风险的评价反馈到银行债务的定价或交易中去。二是市场影 响的存在，即债权人的市场约束行动能使银行作出响应，鼓励其采取措施改善管理。降低风 险。 借鉴f l a n n e r y ( 2 0 0 1 ) 和h a m a l a i n e ne ta 1 ( 2 0 0 5 ) 对市场约束阶段的划分方法。我们可 对市场约束的作用机理进行如下阐述( 见图1 1 ) 。在监测阶段，信息披露给债权人提供了识 别和度量银行风险的机会，如果债权人对政府隐性保险的政策预期不强的话。债权人就会对 银行的风险承担行为采取必要的约束行动，则市场约束存在。在控制阶段，如果银行对债权 人的市场约束行动有成本启示，并采取措施降低其风险，则市场约束有效；但如果银行对债 权人的市场约束行动没有成本启示，并不采取措施降低其风险，则市场约束仍无效。 由市场约柬的有效性至少取决于以下三个关键性条件：( i ) 市场上银行风险信息的町得性。银行对其风险 轮廓的信息披露越多，通常伴随着望大的市场约柬，进而更强地约束了银行过度的风险承担行为。( 2 ) 政府 安全网对银行业的保护程度。政府显性的或隐性的存款保险制度都会降低债权人对银行风险信息的敏感性， 从丽静“二了债权人时银行风险承担行为的约柬作用。( 3 ) 取决于银行未保险负债的程度。银行未保险负债的 比例越高，银行提高风险的成本压力就越大( n i e ra n db a u m a n n ，2 0 0 6 ) 。 7 上海交通大学博士学位论文 隐性保险 i 上 i 银行信息披露卜_ 叫 风险评价 一市场约柬行动 _ 雯一银行风险承担行为l t 。 h 一 监测阶段k 一控制阶段； 注：债权人是否对银行的风险信息采取了市场约束行动：市场约束最终能否降低银行的风险承担行 为：外部环境( 如政府隐性保险政策) 对市场约束和银行风险承担行为的影响；市场约束的“公司治理” 效应。 图1 1 市场约束的作用机理 f i g u r e1 1f u n c t i o n a lm e c h a n i s mo fm a r k e td i s c i p l i n e 1 3 1 信息披露对市场约束的影响 信息披露是债权人感知和评价银行风险的前提，它对市场约束机制的启动具有重要意义 ( b e r g e ra n dd a v i e s ，1 9 9 8 ；j a 蛳a n ia n dl e m i e u x ，2 0 0 1 ) 。银行披露关于其风险轮廓的信息越 多，通常伴随着更大的市场约束，进而更强地约束了银行的风险承担行为。c o r d e l i aa n d y e y a t i ( 1 9 9 8 ) 对银行信息披露的“承诺效应( c o m m i t m e n t e f f e c t s ) ”的研究发现：在完全信息披露 情况下，银行的风险选择是可观察的，客户能够以高利率来“惩罚”银行更高的风险选择， 则均衡时银行选择低风险，客户要求低利率；在没有信息披露的情况下。客户不能观察到银 行的风险选择，客户不能以高利率来“惩罚”银行更高的风险选择，则均衡时银行选择最大 风险，客户预期到银行的这种风险承担倾向，从而要求相应的高利率来补偿其风险预期。这 表明银行向市场披露关于其风险轮廓的信息越多，市场约束应越强，从而均衡时的银行违约 风险就越小。相反，当储户或债权人不能观察到银行的风险轮廓或银行的信息披露不充分时， 这种市场约束效应就较弱或缺失。 后续的不少研究都认为，信息披露所引致的市场约束效应在某种程度上影响、甚至改变 了银行的经营激励，限制了银行过度的风险承担行为，从而增进了银行、公众和社会的福利 ( b h a t t a c h a z y ae ta 1 ，1 9 9 8 ：j o r d a n e t a l ，1 9 9 9 ；陆磊，2 0 0 0 ；b c b s ，2 0 0 4 等) 。b h a t t a c h a z y a e ta 1 ( 1 9 9 8 ) 认为银行对公众的信息披露有利予银行的审慎经营，并降低了银行破产的可能 性。j o r d a ne ta 1 ( 1 9 9 9 ) 的实证研究表明，在银行危机时期，问题银行的信息披露不但没有 进步恶化金融稳定，相反，通过提供约束条件使金融市场运作更有效率。陆磊( 2 0 0 0 ) 通 过定量模型指出，银行信息披露有助于监管当局监管效率的提升和社会福利的改进。除了理 8 上海交通大学博士学位论文 论界的大力倡议外，最近的监管实践也越来越重视信息披露在增强市场约束，维护金融稳定 方面的重要作用。如巴塞尔委员会就把增强信息披露、提高透明度和市场约束看作重要的监 管工具，鼓励银行业更大的信息披露以增强市场约束( b c b s ，2 0 0 4 ) 。 1 3 2 市场约束的存在性 根据市场约束的定义，可分别从市场约束的主体( 如储户、未保险债权人、次级债债权 人等) 、市场约束的方式( 如提高利率、降低存款额、将存款从风险银行转移至安全银行等) 和市场约束发生作用的市场( 如存款市场、次级债市场、资本市场等) 等多维度来考察其存 在性。简言之，检验市场约束的存在性，也即要检验银行债务市场的债权人是否对银行风险 信息采取逆向的约束行动。 绝大部分文献都从银行未保险负债( 如定期大额存单或定期大额储蓄、次级债等) 的角 度来研究市场约束的存在性。b a 盱a n d b r e w 盯( 1 9 8 6 ) ：h a n n a h a n d h a n w e c k ( 1 9 8 8 ) ：b m w 盯 a n dm o n d s c h e a n ( 1 9 9 4 ) 和p a r k ( 1 9 9 5 ) 等发现定期大额存单利率随着银行风险的增加而显 著增加。e l l i sa n dh a n n e t y ( 1 9 9 2 ) 将定期大额存单利率的变动与银行股价波动的消息联系起 来，发现定期大额存单利率一般会随着市场对银行风险预期的变化而变化。 a v e r ye t a l ( 1 9 8 8 ) 和g o o n a n d s a n t o m e m ( 1 9 9 0 ) 通过对1 9 8 3 1 9 8 4 年间次级债价差 的研究发现，次级债价差对银行会计风险测度不敏感。f l a n n e r ya n ds o r e u ( 1 9 9 6 ) 的研究也 发现，在1 9 8 3 1 9 8 4 年间，银行层面的风险测度不能解释次级债的风险溢价；但当将样本期 扩展到1 9 8 9 年以后，银行风险测度与次级债价差之间却存在显著的正相关关系。他们认为产 生这种现象的原因有二：一是政府此间承诺要结束其“大而不倒”的隐性保险政策；二是联 邦存款保险改进法于1 9 9 1 年终结，这两项政策的改变增强了未保险债权人对银行风险的敏 感性，从而出现了市场约束。 i m a i ( 2 0 0 6 ) 和张正平、何广文( 2 0 0 5 ) 等从银行存款市场的角度来研究市场约束的存 在性。i m a i ( 2 0 0 6 ) 对日本政府降低储蓄保险覆盖率的研究发现，改革增强了银行存款市场 的约束效应，但。大而不倒”的隐性保险政策预期部分地。抵消”了储蓄保险改革对市场约 束的正向效应。张正平、何广文( 2 0 0 5 ) 对我国1 4 家主要商业银行1 9 9 4 2 0 0 3 年的实证研 究发现，我国银行业的市场约束力度非常微弱，在大多数情况下，银行的实际利息支出对其 风险变化没有作出显著的反应，这种“反应迟钝”现象在不同性质的银行间几乎没有差异， 他们认为这与国家隐性保险几乎覆盖所有银行密切相关。 也有部分文献试图从银行债务市场的交易数量，即银行资金的可得性方面来检验市场约 束的存在性。大多数实证研究表明，当银行条件恶化时，数量约束提供了存款者对银行风险 承担行为的约束汪据。g o , o na n dp e r m a c c l l i ( 1 9 9 0 ) 的统计分析揭示预期有问题的银行其存 款增长会放慢。p a r k ( 1 9 9 5 ) 和p a r k a n d p e r i s t i a n i ( 1 9 9 8 ) 的研究表明，在2 0 世纪8 0 年代， 国反映银行资金可得性的指标如：存款增长率、次级债的发行数量、