（金融学专业论文）鄱阳湖生态经济区建设融资方式选择.pdf

l 二 j 目录 1 1 1 11 1i rtir lrfi ii iiiil 18 4 5 2 9 9 1 引言1 1 1 选题背景与研究意义1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究意义蔓2 1 2 国内外研究现状3 1 2 1国外研究现状3 1 2 2国内研究状况6 1 3 研究思路和结构。8 1 4 创新与不足9 2 鄱阳湖生态经济区的发展规划1 0 2 1 鄱阳湖生态经济区介绍1 0 2 2 建立鄱阳湖生态区的必要性分析1 1 3 几种融资方式简介1 3 3 1传统意义的融资方式13 3 1 1 直接融资13 3 1 2 间接融资1 5 3 2 新型融资方式1 7 3 2 1b o t 融资方式17 3 2 2a b s 融资方式2 0 3 2 3 产业投资基金2 2 4 鄱阳湖生态经济区融资模式探讨2 5 4 1 鄱阳湖生态经济区的特点及定位2 5 4 1 1鄱阳湖生态区的特点2 5 4 1 2 鄱阳湖生态经济区的发展定位2 6 4 2 鄱阳湖生态经济区的区域划分及融资方式选择2 7 4 2 1 鄱阳湖生态经济区的区域划分以及涵盖工程2 7 4 2 2 重要领域所涉项目的融资方式选择。2 9 4 2 3 可借鉴的国外地方政府融资方式的成功经验3 5 5 结论及政策建议3 6 5 1 结。论3 6 5 2 政策建议与配套措施3 6 参考文献4 0 致 谢4 3 c o n t e n t s 1 i n t r o d u c t i o n 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 1 1 1 1b a c k g r o u n do f r e s e a r c h 1 1 1 2s i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h j j ：1 1 2r e s e a r c hs t a t u s 3 1 2 1s t a t u so ff o r e i g nr e s e a r c h 3 1 2 2s t a t u so fd o m e s t i cr e s e a r c h 。6 1 3m e t h o da n ds t r u c t u r eo f r e s e a r c h 8 1 4i n n o v a t i o na n ds h o r t a g eo fa r t i c l e 9 2 d e v e l o p m e n t - p l a n n i n go fp o y a n g l a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n e 10 2 1i n t r o d u c t i o no f p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n e 一10 2 2n e c e s s i t yo fe s t a b l i s h m e n to f p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i ca r e a ii 3 i n t r o d u c t i o no fs e v e r a lf m a n c i n gm e t h o d 13 3 1 t r a d i t i o n a lf i n a n c i n gm e t h o d 。13 3 1 1d i r e c t 右n a d c c 1 3 ：；1 2i n d i r e c t6 l n r r l c e 1 5 3 2n e w - t p y ef i n a n c i n gm e t h o d 1 7 3 2 1b e tf i n a n c i n gm e t h o d 1 7 3 2 2a b sf i n a n c i n gm e t h o d 2 0 ：；2 3i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d 2 2 4 r e s e a r c ho ff m a n c i n gm o d eo fp o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n e 2 5 4 1c h a m c t c d s t i e sa n dp o s i t i o n i n go f p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n e 2 5 4 1 1c h a r a c t e r i s t i c so f p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i ca r e a 2 5 4 1 2d e v e l o p m e n to r i e n t a t i o no f p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i ca r e a 2 6 4 2z o n i n go fp o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i ca r e aa n df i n a n c i n go p t i o n s 2 7 4 2 1z o n i n go f p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i ca r g aa n da s s o c i a t e dp o j c c t s 2 7 4 2 2f i n a n c i n go p t i o n so fi n v o l v e dp r o j e c ti n t h ei m p o r t a n ta c l a 2 9 4 2 3s u c c e s s f u le x p e r i e n c eo ff i n a n c i n gm e t h o dl e a r nf r o ml o c a l 。 g o v e r n m e n ta b r o a d ：未3 5 5 c o n c l u s i o n sa n dp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 3 6 5 1t 1 1 t ：c o n c l u s i o n s 3 6 5 2p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sa n ds u p p l e m e n t a r ym e a s u r e s 3 6 r e f e r e n c e 4 0 a c k n o w l e d g e m e n t s 4 3 i i 摘要 随着我国经济的快速发展，传统的融资方式已经无法满足我国企业或者是项 目对资金的庞大需求，尤其是对于重大基础设施建设，和支柱产业中科技含量高 的中小企业，如何解决资金缺口问题，是学者普遍关注的研究热点。而近年来在 国内涌现的新型融资方式，如b o t 融资方式，a b s 融资方式，产业投资基金，正 在实践中体现出它独特的优势，为我国面临“融资难”的企业或项目，开启了新的大 门。 近年来，我省的经济发展步伐不断加快，鄱阳湖生态经济区的建设也得到了 省领导的高度重视，它对江西省经济的可持续发展有着重要的意义。显而易见， 鄱阳湖生态经济区就包含了巨大的资金需求，如何针对区内不同的产业选择与其 相适的融资方式，解决鄱阳湖生态经济区发展所遇的融资问题，使它能更好更快 的发展从而带动整个江西的发展。就是本文研究的重点所在，也是本文研究的意 义所在。 本文在第一章节中重点介绍了国内外相关的研究现状，分别对b o 脚s ，以 及产业投资基金在国内外的研究文献做简要的论述。同时明确了研究思路和文章 结构，也提出了本文的创新和不足之处。然后简要介绍了鄱阳湖生态经济区的发 展规划，让大家了解到建立鄱阳湖生态经济区的必要性。第三章节为本文的研究 分析奠定了理论基础，分别从传统和新型两个角度，简要介绍了几种融资方式。 传统意义的融资方式有我们较为熟悉的直接融资和间接融资，新型融资方式有当 下热门的b o t , a b s 以及产业投资基金，主要是从定义和它的优缺点入手进行论述。 最后两章即是本文的核心章节，根据鄱阳湖生态经济区不同区域的定位以及相关 产业的特点，我们把它划分为以下几个产业进行分析：基础设施领域，生态环保 领域，支柱产业领域。结合其各自的产业特点，我们将对比分析的方法融入其中， 通过分析几种融资方式各自的优缺点，分别给出了最适合的融资方式选择。之后 还例举了两个国外地方政府融资方式成功的案例，作为经验借鉴。最后在此基础 上，本文有针对性的，分别针对b o t 方式，a b s 方式以及产业投资基金在现实的 操作过程中，提出了几点政策建议和配套措施。 希望通过本文的分析研究，能对鄱阳湖生态经济区建设在融资方式选择的过 程中，产生一定的理论指导意义，使得这些新型的融资方式能在鄱阳湖生态经济 区内最适合的领域得到充分的利用，发挥其作用，以促进区内经济更好的发展。 关键词：融资方式，b o t , a b s ，产业投资基金，鄱阳湖生态经济区 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y , t h et r d i t o n a lf i n a n c i n gm o d eh a s b e e nu n a b l et om e e tt h eh u g ed e m a n do f c a p i t a l f o ro u rc o m p a n ya n ds o m e p q j e c t s ，e s p e c i a l l y f o r m a j o r i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o na n dt h o s es m a l l - a n d - m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sw i t hh i g ht e c h n o l o g yc o n t e n ti np i l l a ri n d u s t r y i ti sah o tt o p i c f o rs c h o l a rt h a th o wt os o v l et h ec a p i t a li n s u f f i c i e n c yp r o b l e m h o w e v e ri nr e c e n t y e a r s ，t h e r ea r em a n yn e w = t y p ef i n a n c i n gm e t h o d so c c u ri nc h i n a , s u c ha sb o t , a b sa n d i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n da n ds oo i l o w i n gt ot h eu n i q ea d v a n t a g e s ，t h e s en e w - t y p e f i n a n c i n gm e t h o dw i l lh e l pu st os o l v et h ec a p i t a li n s u f f i c i e n c yp r o b l e m t h e s ey e a r s ，诮t 1 1t h er a p i dd e v e l o p m e n to fo u rp r o v i n c e se c o n o m y , t h ep r o v i n c e g o v e r n m e n ta t t a c h e sg r e a ti m p o r t a n c et ot h ed e v e l o p m e n to fp o y a n gl a k ee c o l o g i c a l e c o n o m i cz o n e i th a s g r e a tm e a n i n g f u lt ot h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fj i a n g x i p r o v i n c e o b v i o u s l y , i ti sf a c i n gt h ep r o b l e mt h a tt h ea r e ai sl a c ko fc a p i t a lt od e v e l o p s o t h ef o c u so ft h i sr e s e a r c hi sc h o o s et h eb e s t - f i tf i n a n c i n gm e t h o dt ot h ed i f f e r e n ta r e ai n p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n ea c c o r d i n gt ot h ed i s t i n g u i s h e df e a t u r e so ft h e s e r e l e v a n ti n d u s t r i e s i ti sa l s ot h es i g n i f i c a n c eo ft h i sa r t i c l e i nt h ef i r s tc h a p t e r , r e s e a r c hs t a t u sa b o u tb o t , a b sa n di n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d a r ei n t r o d u c e dm o s t l y m e a n w h i l e ，t h er e s e a r c hi d e a r sa n ds t m c t r ea r ed e f m e d t h e i n n o v a t i o na n dl i m i t a t i o no ft h i sr e s e a r c ha r e a l s o p r o p o s e d t h e ni i n t r o d u c et h e d e v e l o p m e n t - p l a n n i n go fp o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n es i m p l y e l a b o r a t e st h e n e c e s s i t y t h et h r e ec h a p t e re s t a b l i s h st h et h e o r e t i c a lf o u n d a t i o nf o rt h i sa r t i c l e i i n t r o d u c et h et r a d i t i o n a l f i n a n c i n g m e t h o di n c l u d ed i r e c tf i n a n c ea n di n d i r e c t f i n a n c e a n dt h en e w - t p y ef i n a n c i n gm e t h o di n c l u d eb o t , a b s ，i n d u s t r yi n v e s t m e n t f u n d w ed i s c u s sm a i n l yf r o mi t sd e f i n i t o na n da d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g e t h el a s tt w o c h a p t e ra l et h ec e n t r e lc o n t e n to ft h i sa r t i c l e i tc a nb ed i v i d e di n t os e v e r a li n d u s t r y a c c o r d i n gt ot h e i rd i s t i n g u i s h e df e a t u r e s ：i n f r a s t r u c t u r ea r e a s ，e c o l o g i c a le n v i r o n m e n t a r e a , p i l l a ri n d u s t r i e s t h r o u g h t h ec o n t r a s t i v e a n a l y s i s f o rt h e a d v a n t a g e a n d d i s a d v a n t a g eo ff i n a n c i n gm e t h o d , w ec h o o s et h eb e s t - f i tf i n a n c i n gm e t h o dt o t h e d i f f e r e n ti n d u s t r i e s a n dc i t et w os u c c e s s f u le x a m p l e sa b o u tl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n g i nf o r e i g nc o u n t r y a tt h ee n d ，s e v e r a lp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sa n ds u p p o r t i n gm e a t u r e s a r ep r e s e n t e df o rb o t , a b sa n di n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d 2 ，、j ih o p em yr e s e a r c hc o n c l u s i o nw i l lw i l lh a ss o m el e a d i n gs i g n i f i c a n c ei nt h e o r y w h e nw ec h o o s et h ef i n a n c i n gm e t h o dt op o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o n o m i cz o n e a n d i 3 r r cf u l lu s eo ft h o s en e w - t y p ef i n a n c i n gm e t h o d , i no r d e rt oi m p r o v ee c o n o m i cg r o w t h i nt h i sr e g i o n - k e y w o r d s ：f i n a n c i n gm e t h o d ，b o t ( b u i l d - o p e r a t e t r a n s f e r ) ， a b s ( a s s c t - b a c k c ds e c u r i t i e s ) ，i n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d , p o y a n gl a k ee c o l o g i c a le c o no m i cz o n e 3 0 、 l v 1 引言 1 引言 1 1选题背景与研究意义 1 1 1选题背景 鄱阳湖是中国最大淡水湖。鄱阳湖位于北纬2 8 0 2 2 至2 9 0 4 5 ，东经1 1 5 0 4 7 7 至 1 1 6 0 4 5 。地处江西省北部，长江中下游南岸。鄱阳湖以松门山为界，分为南北两 部分，北面为入江水道，长4 0 公里，宽3 至5 公里，最窄处约2 8 公里；南面为 主湖体，长1 3 3 公里，最宽处达7 4 公里，鄱阳湖南北总长1 7 3 公里，东西最宽处 达7 4 公里，平均宽1 6 9 公里，湖岸线长1 2 0 0 公里，根据卫星遥感测算，湖区最 大丰水期面积5 1 0 0 平方公里，平均水深6 4 米，最深处2 5 1 米左右，容积约3 0 0 亿立方米，是我国最大的淡水湖泊。它承纳赣江、抚河、信江、饶河、修河五大 河，流域面积为1 6 2 万平方公里，占江西省国土面积9 7 左右。经鄱阳湖调蓄注 入长江的水量超过黄、淮、海三河水量的总和。 鄱阳湖是世界上最著名的生态湿地。湖区不仅有丰富的水生生物资源，而且湖 滩洲地的生物资源也比较丰富。鄱阳湖地区还有着丰富的自然资源和旅游资源。 环鄱阳湖地区实行“市场主导、政府推动、内聚外联、辐射周边的总体发展战 略，充分发挥各方优势和特色，加强合作，加快推进新型工业化、新型城镇化和 农业现代化，实现工业强区、旅游兴区、商贸活区、水利安区、生态美区，共同 提高区域整体经济实力和竞争力，增强经济发展后劲，使环鄱阳湖地区成为全省 经济增长的最强板块和核心地区。但是目前鄱阳湖正面临着巨大的生态、环境压 力。温家宝总理在2 0 0 7 年曾专门就江西的生态环境问题作出语重心长的重要指示。 他明确指出，象江西这样好的生态环境，在中国已经不多了，一定要保护好，要 保护好鄱阳湖的生态环境，使鄱阳湖永远成为“一湖清水”。建立鄱阳湖生态经济区 是适应江西崛起的战略需要，也是深入贯彻落实科学发展观的战略举措。2 0 0 9 年， 鄱阳湖生态经济区g d p 总量、工业总产值和工业增加值分别为4 4 0 0 5 亿元、4 2 5 4 3 亿元和1 9 9 0 5 亿元，占全省的比重分别为5 8 0 、4 3 0 和7 6 2 ，可以看出，鄱 阳湖生态经济区经济的发展对江西经济具有举足轻重的作用。 近年来我省金融领域得到了长足发展，金融机构体系不断完善，融资规模不 断扩大，金融市场体系逐渐形成，金融服务的电子化水平越来越高。已经形成商 业银行、政策银行、合作金融、保险业和资本市场共同支持经济发展的多元化金 融体系，区域融资创新能力也有所提高。但与发达省份相比，由于受金融主体本 身及外部环境因素的制约，我们不可否认，还存在着较大差距。我省的融资总量 也是逐年上涨，但是从投资资金的来源来看，我省的投资资金还是以自筹资金为 鄱阳湖生态经济区建设融资方式选择 主，约占6 7 ；国内贷款部分仅占8 。与沿海发达城市相比，我省融资总量相对 较小，融资方式也比较单一。鄱阳湖生态经济区上升到国家战略，将为我省带来 更大的政策空间和巨大的发展机会。同时，“十二五时期是我省重要发展时期， 也是我省着力建设鄱阳湖生态经济区的关键时期，在这种背景下，研究鄱阳湖生 态经济区的融资方式是十分迫切的，我省的融资总量还有很大的空间和潜力，我 们应该根据鄱阳湖生态经济区的具体情况，开发出适合它的融资方式，从而改变 我省以往融资方式单一的局面。 1 1 2 研究意义 目前的环鄱阳湖地区已经具备了建设一个相对独立的经济区的条件。基础设 施日趋完善，经济发展水平也日益提高。有着较好的工业基础和较强的科技实力。 不仅仅是这样，鄱阳湖经济区还应当是一个生态经济区。第一，鄱阳湖地区具有 发展生态经济区的比较优势。鄱阳湖是我国目前最大的淡水湖，也是水质最好的 淡水湖，其水质全年大部分时间可达到级或优于级的标准。鄱阳湖区具有生 物多样性优势，拥有丰富的鱼类、鸟类等物种资源，是全球9 5 以上的越冬白鹤 栖息地，长江中下游最好的农牧水产基地。九江的庐山、鹰潭的龙虎山、上饶的 三清山、景德镇的瑶里以及婺源等都是我国最好的生态型风景名胜区。第二，将 鄱阳湖经济区建设成生态经济区符合科学发展观，有利于江西经济的可持续发展。 鄱阳湖是一个天然的、相对独立的生态系统，建立鄱阳湖生态经济区是坚持科学 发展观的内在要求，一旦建立起这样一个以湖为纽带的生态型经济区，就可以通 过科学规划和开发，有效避免工业化、城市化进程对环湖区生态系统乃至对整个 江西省生态环境的破坏，促进江西经济的“绿色”发展，可持续发展。最后，建立鄱 阳湖生态经济区有利于促进全国经济的可持续发展。鄱阳湖生态经济区处于京九 经济带和长江经济带的结合部，鄱阳湖生态经济区建设完全符合中央关于加快发 展沿干线铁路经济带和沿长江经济带的战略设想，兼之鄱阳湖在长江、在全国举 足轻重的生态地位，决定了建立鄱阳湖生态经济区大大有利于促进长江中下游乃 至全国经济的可持续发展。 然而我们却能很清晰的认识到，鄱阳湖生态经济区建设存在巨额资金需求， 这么巨大的资金缺口不是政府部门能负荷的，这就需要我们进行有效的民间融资。 市场经济的实践表明，以集体企业、个体企业、外商投资企业甚至上市公司等形 式表现出来的民营经济和个体经济是最有效、最具潜力的投资主体。其投资行为 是以追求高投资回报率为目的的纯粹市场行为。从长远来看民间投资将成为城市 基础设施建设资金的一个重要来源。因此对鄱阳湖生态经济区的融资方式进行研 究有着十分重要的意义。本文探讨适合于鄱阳湖生态经济区的融资方式，解决鄱 2 1 2 1国外研究现状 项目融资始于5 0 年代美国利用产品贷款的方式为石油天然气项目融资的安 排，以6 0 年代中期在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志。 7 0 年代项目融资成为当时大型项目国际性融资的一种主要手段：8 0 年代以后，若 干具有代表性的项目融资模式形成，并在融资结构、追索形式、贷款期限、风险 管理等方面有所创新和发展：9 0 年代，在许多发展中国家的电力、交通、城市公共 设施等行业开始得到广泛应用。项目融资综合多种学科的专业知识以及分析技术， 为制定项目开发所需要的融资计划提供了一条重要途径回。由于项目融资能够使得 项目风险与投资者的风险在一定的程度上有效分离，能够将与项目开发密切相关t 的各种因素有机的结合起来，改善和提高项目的经济强度，增加项目的债务承受 能力，减少项目投资者自有资金投人，提高项目收益率。因此项目融资一出现， 就拥有极强的生命力，并且经过3 0 多年的不断发展和改进，在今天的国际金融市 场上奠定了强有力的地位。 ( 一) 对b o t 融资方式的研究 ( 1 ) 对b o t 运行方式的研究 一 早期b o t 模式仅代表b u l l d o p e r a t e t r a n s f e r 的缩写，其运行模式也只 是简单的建设一运营一转移。然而随着b o t 模式的发展，相应衍生出了其他的模 式，根据世界银行( 1 9 9 4 年世界发展报告的定义，通常所说的b o t 实际上至少 包括以下三种具体的建设方式：b o t 、b o o t 、b o o 。项目的地点、时间、外部条件、 政府的要求以及有关的规定不同，因此具体项目又可能有更多不同的名称。这些 变化形式表明：尽管b o t 项目有着许多共性，但其具体形式却没有一个固定的模式。 ( 2 ) 对b o t 模式风险的研究 b o t 模式包括一系列的合同，组织关系也很复杂。因此其中包含的风险是比较 大的，如何评估和分担风险一直是b o t 模式研究的热点问题。 在对b o t 模式风险的研究中，政治风险无疑是研究最多的。例如罗伯等人提 出，政治风险是指b o t 项目所在国以及参与方所在国的政治状况可能带来的风险， 它主要表现为强制收购、法律风险、批准期延误风险、贪污腐败行为风险、企业 的可靠性风险等等。而米勒等人则指出在所有的政治风险中政策风险是最主要的。 4 捌舒年国际工程融资与外汇中国建筑工业出版社1 9 9 7 3 鄱阳湖生态经济区建设融资方式选择 此外，金融风险也是一个重要的b o t 项目融资风险。波利斯等人指出项目的 融资风险主要表现为金融风险，而项目的金融风险表现在利率风险和汇率风险两 个方面。若发生了比预期高的通货膨胀，b o t 项目预定的价格( 假如预期价格已 经约定) 则会偏低：如果利率升高，由于高的负债率，b o t 项目的融资成本会大幅 增加：由于b o t 常用于跨国投资，汇率的变化或兑现的困难也会给项目带来风险。 还有一些学者对b o t 项目融资的风险建立了模型。扎义德等人提出了b o t 风 险评估的原始模型，他们在该模型中提出了风险指数，同时他们利用这些指数来 对风险讲行评估并且还对风险的规避提出了具体的措施。 ( 3 ) 对b o t 模式案例的经验总结 另外对b o t 模式研究最多的就是对各个成功或失败的b o t 模式案例进行分析 从而得出某些经验总结。例如塔穆分析了亚洲利用b o t 模式的失败和成功的因素， 阿里坎分析了土耳其电站利用b o t 的经验。 总的来说，国外对b o t 模式的研究己经比较成熟，可供我们研究国内的b o t 模式参考借鉴。 ( 二) 对a b s 融资方式的研究 国外对资产证券化的融资模式研究也比较早，主要研究体现在以下几个方面： ( 1 ) 作为一种低成本融资工具。s t e v e n l s e h w a r c z ( 1 9 9 4 ，2 0 0 2 ) 提出了 “炼金术 理论来解释人们为什么会选择资产证券化作为融资手段的问题。他认 为资产证券化不是“零和博弈 ，而是如同传说中的炼金术一样，确实降低了融资 成本。在证券化中，公司将某些流动性不高的资产与公司自身所具备的风险隔离 部分拆散“公司，然后公司运用这些流动性不高的资产在资本市场融资通过这种 方式发行的股票和债券风险较低，其融资成本必然低于直接发行股票和债券的成 本圆。 ( 2 ) 财富增加效应。h u g ht h o m a s ( 1 9 9 9 ) 通过对1 9 9 1 1 9 9 6 年期间的2 3 6 笔非政府保证资产证券化交易的研究，分析了资产证券化对股东和债券持有人的 财富影响。实证结果表明资产证券化对股东的财富增加效应是非常显著的，达到 了每笔交易5 的幅度。此外，对其中二次抽样出的1 3 7 例进行调查之后发现，资 产证券化没有对证券持有人的财富产生明显的损害，而是有0 2 1 的微量增加，对 股东的影响在制造业比在银行和金融公司更大。 ( 3 ) 实现破产隔离。c h r i s t o p h e rw f r o s t ( 1 9 9 7 ) 指出，在资产证券化中， 。s b e n ，l y ，w u ，y z r i s kc o n c e s s i o nm o d e lf o rb u i l do p c 豫t cn 薯n 虹打，c o n t r a c tp r o j e c t s i 1 0 u m a lo f c o n s t r u c t i o n e n g i n e e r i n ga n dm a n a g e m e n t ，2 0 0 5 ，3 1 ( 2 ) ：2 1 1 2 2 0 s t e v e nl s c h w a r c z , t h ea j c h c n yo f a s s e ts c c u r i z a t i o n j 】，is t 锄j l b u s & f i r l l 9 9 4 锄h u 曲t h o m a s a p r e l i m i n a r y l o o k a tg a i n s 鼢a s s e ts c c u r i t i z a t i o n j o u r n a lo fi n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l m a r k e t s j ，i n s t i t u t i o n sa n dm o n e y , 1 9 9 9 ( 9 ) 4 1 引言 风险隔离机制的主要贡献在于隔离了破产和重整的风险，从而避免了破产和重整 程序的无效率。发起人将证券化资产真实出售给具有破产隔离作用的特别目的载 体s p v ，将证券化资产与发起人的其它资产隔离开来，发起人的破产不会反过来影 响投资者获得资产支持证券的偿付，有效地隔离了发起人的破产风险。同时，资 产证券化使得参与资产从发起人的破产资产中移出，减少了债权人对这些资产的 可利用性，因为只要是真实销售的证券化资产都不能视为发起人的破产资产回。 ( 三) 关于私募股权基金的研究 我们国内所说的产业投资基金，事实上就是国外的私募股权基金。私募股权 投资作为一个真正的产业产生于美国2 0 世纪八十年代初，并不断发展壮大，在九 十年代形成一个对美国企业和经济举足轻重的金融产业。美国私募股权投资从 1 9 8 4 年的6 7 亿美元增长到2 0 0 0 年的1 7 7 3 亿美元。与此同时，私募股权产业在欧 洲也有巨大的发展，e v c a 统计的数据显示了其在2 0 世纪九十年代经历的快速发展， 其中筹资额从1 9 9 5 年的4 4 亿美元上升到2 0 0 0 年的4 8 0 亿美元，而投资额从5 5 亿美元上升到3 5 0 亿美元。欧洲的私募股权市场规模居全球第二。近年来，私募 股权在亚洲地区的投融资活动也十分活跃。2 0 0 3 年亚洲的私募股权投资公司新筹 资3 3 2 亿美元，相比前一年的2 9 9 亿美元增加了1 1 。可以说，亚洲已经开始步 入私募股权发展的黄金时代。 ( 1 ) 关于私募股权投资的定义 欧洲私募股权和风险投资协会( e p e v c a ，2 0 0 5 ) 认为风险投资是为寻求高益嘎。 而投资于企业早期阶段的投资行为，而经济合作与发展组织( 0 e c d ，1 9 9 5 ) 认为， 风险投资更加注重于投资项目的潜在增长性和对风险投资者的增值贡献。 s a y e x la h m e dn a q i 和s a m a n t h a l ah e t t i h e w a ( 2 0 0 7 ) 认为，和许多在亚洲定义为风险投 资的基金往往更接近于私募股权投资基金。主要是因为亚洲的风险投资实际情况 不符合传统意义上的风险投资定义。传统意义上的风险投资具有以下几条标准四： 风险投资主要投资于私人合伙制企业或非上市公司；风险投资的资金来源于 企业年金、捐赠基金、基金会、公司、富人、外国投资者和风险投资人；风险 投资的方向主要为创新型高成长的高技术公司；公司的投资形式以优先股或可 转换股票等股权形式投资于非上市企业；风险投资人会协助公司开发新产品及 参与企业经营活动，以实现积极管理；风险投资是高回报、高风险的投资； 风险投资的期限一般为3 7 年。 目前，亚洲的风险投资己经明显区别于传统的风险投资，而更倾向于私募股 c h r i s t o p h 盯w f r o s t a s s e ts a u i t i z a t i o na n dc o r p o r a t cr i s k a l l o c a t i o n 阴，7 2t u l l r c v 1 0 1 ，1 9 9 7 s a y e d a h m c d n a q i ，s a m a n t h a l a h e t t i h c w a ，2 0 0 7 ，v e n t u r ec a p i t a lo rp r i v a tc q i t y ? t h ca s i a ne x p e r i e n c e ， b u s i n e s s h o r i z o n s 5 0 ，3 3 5 3 4 4 5 鄱阳湖生态经济区建设融资方式选择 权投资。其又有如下三点特点：首先，放手不管的企业文化使得亚洲风险投资人 并不积极地参与所投资公司的日常经营管理。由于亚洲很多私营企业来自于家族 企业，在亚洲企业主的经营文化中，企业主不愿意自己的企业受到外来者的控制， 导致很多亚洲风险投资人并不积极地参与企业日常管理。其次，政府在亚洲风险 投资中起着较大作用。政府将风险投资看作为经济发展的一种工具，使用各种方 法影响风险投资的发展。最后，由于亚洲对知识产权保护力度的不够和研发投入 的不足，导致亚洲风险投资主要集中于具有优秀企业家的公司，而不是投资于创 新型的公司。 ( 2 ) 关于私募股权投资经济学价值 l e v i n e ( 2 0 0 3 ) 认为，金融体系能够从以下几方面促进经济增长：在投资前进 行信息生产进而配置资本、融资后对投资进行监控并加强公司治理、促进交易多 样化和管理风险、动员并集聚储蓄( 资本积累) 、便利商品和服务交易。作为金融 体系的重要组成部分，资本市场的有效运作对一国的金融发展与经济增长具有重 要意义。与传统的金融深化理论过于强调金融总量和金融自由化不同，2 0 世纪9 0 年代兴起的新金融发展理论更注重金融市场的资源配置效率。 f a m a ( 1 9 7 0 ) 认为，理性投资者的相互竞争会使得信息迅速准确地反映到价 格上，实现市场的有效性。信息有效的市场能够引导资金流向效益最好的部门和 企业，进而实现资源的有效配置。但d o w 和g o r t o n ( 1 9 9 7 ) 对此提出质疑，他们 认为股票市场的信息效率并不等同于配置效率，一个运作效率不高的股票市场无 助于经济效率的提高，即使是强有效的股票市场也不等同于“帕累托最优”均衡。 1 2 2 国内研究状况 ( 一 对b o t 融资模式的研究 随着我国1 9 8 4 年广东沙角火力发电站b o t 模式的出现，国内就涌现出研究b o t 的热潮。但是自1 9 9 8 年后，国家大力发行国债来进行基础项目建设，b o t 融资方 式又一度跌入低潮。直到2 0 0 0 以后，经济快速发展，又唤起了国内学者对b o t 的 研究兴趣，涌现出大量关于b o t 研究的文章。但总的说来，这些研究大都不够系 统和全面，以实证分析为主，研究方法也比较单一。 我国对b o t 的研究也大致可以分为三个方面。第一，从政府的角度出发进行 研究。第二，对国内使用b o t 方式的案例进行分析和总结。第三，对b o t 模式中 涉及的风险以及风险管理等问题进行研究。 r o s sl c v m c ，2 0 0 3 ，f i n a n c ea n dg r o w t h ：t h e o r y e v i d e n c ea n dm e e h a n i s m e u g e n ef f a m a ，1 9 7 0 ，e