（金融学专业论文）试论我国保险投资风险管理体系的建立与健全.pdf

内容摘要 美国摩根斯坦利公司的著名投资银行专家p a u imt h e i l 曾经 说过：“投资是保险行业的核心业务，没有投资便等于没有保险业。 保险行业的主要存在目的是风险的转移，保费是风险转移的价格，但 由于市场竞争，使得这个价格往往不够支付转移的成本。所以没有保 险投资，整个保险行业的经营是不能维持下去的。” 在发达国家竞争性的保险市场环境中，承保利润往往很低，甚至 为负，投资收益就成为保险企业利润的主要来源。而在我国，保险资 金的运用一直受到监管者的严格限制，投资收益水平低下。其原因之 一是囿于我国投资环境尚不完善的客观情况，其- - - n 是受我国保险公 司自身投资风险管理水平差所限。 保险法颁布之前，我国对保险公司资金运用并无法律上的明 文规定。导致了部分保险公司为提高资金收益，随房地产热、股市热 等进行了大量盲目投资，这些投资多数没有取得预期高收益，反而形 成了可观的投资损失和不良资产。截至2 0 0 1 年3 月底，在中国各保 险公司可用的二千七百多亿元保险资金中，不良资产已达一百一十亿 元。而保险法对资金运用范围的严格限制则构建了保险公司由国 家信用支撑的无风险投资组合，无风险则风险管理也无从谈起。长期 以来，保险公司对投资风险的管理从总体上处于较低水平。 随着我国投资市场的逐步规范、相关机制的逐步健全，拓宽资金 运用渠道成为我国保险监管者投资政策的必然取向。放松投资管制 后，保险企业能否提高投资收益则有赖于自身风险管理体系的完善和 风险管理水平的提高，投资风险管理能力将成为决定企业总体收益与 竞争力的关键因素。 因此，笔者认为，我国保险公司应从现阶段起，通过建立、健全 风险管理体系，强化对投资风险的预测、分析、处理水平，逐步提高 风险管理能力。本文即针对保险公司在投资中可能出现的众多风险， 借鉴一般风险管理的步骤过程，提出通过建立健全保险投资的风险管 理体系，以从微观角度防范化解投资风险，保障投资收益与资产安全。 文章正文共计三章，可分为两个部分。第一章为相关概念的定义、 相关内容的分析与介绍，第二章与第三章共同构成本文的中心：我国 保险投资风险管理体系的建立与健全。出于文章结构合理性的考虑， 并且由于对投资风险因素的分析与衡量是其他风险管理工作的基础， 所以将之独立为一章。 第一章是对保险投资风险管理的基本分析，可分为三节。第一节 对相关概念进行了定义与辨析，这些概念包括保险投资、风险管理、 保险投资的风险管理。虽然西方理论经济学家始终将投资限定于实物 投资的范畴，认为投资仅指用于增加物质资本存量的支出流量。现代 西方投资学则从资本增值的角度考虑，认为投资是投入现在的资金以 便用利息、股息等各种形式获得远期收入或价值增值，既包括实物投 资，也包括金融资产投资。本文所涉及的投资概念显然与后者一致。 事实上，随着金融自由化、产业界资金筹集的证券化以及保险产品投 资性的增强，金融资产投资已逐步成为保险投资的重心。 作为保险公司风险管理的主要内容，对投机性金融资产投资风险 的管理实际上已经突破了传统风险管理的范畴。但传统风险管理的步 骤与技术方法对本文所述的投资风险管理仍然具有重要的参考意义和 实用价值，本文依然是在识别、分析与衡量投资风险的基础上，通过 必要的方法和手段对风险进行综合处理和管制来进行风险管理。但风 险管理的目标已不再是追求最大程度地降低风险。 在投资领域，风险与收益永远是并存的，只有风险而没有收益或 只有收益丽无风险的投资是不存在的，要想取得收益，就必须承担风 险。而且对保险公司的投资活动而言，风险便是获利的基础，因为风 险的暴露，也就是收益机会的显现。 因此在风险管理中，保险公司所追求的目标并不一定是最低风 险，而是在对风险收益进行分析、权衡的基础之上求得二者的平衡， 其目标在于实现风险一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风 险最小化。 第一章的最后部分是对我国保险投资及风险管理的现状及趋势的 简单分析。在此基础上，提出我国保险公司强化投资风险管理的基本 对策，即通过建立健全投资的风险管理体系，从保险公司的微观角度 防范与化解投资风险，实现投资收益与风险的均衡。 2 文章的第二章着重于对保险投资中风险因素的分析与衡量。西方 发达国家保险投资的主要特点体现在两点，一是投资的多元化，保险 公司获准投资于不动产、抵押贷款、股票、债券等多种形式，以实现 最大限度地分散风险；二是投资的证券化，有价证券投资在整个投资 结构中的比例不断增加。有价证券加上保险投资的传统形式：贷款与 不动产往往占到保险投资的9 0 以上。因此。本文对投资风险的分析 及管理也将围绕着有价证券投资、贷款及不动产投资三种方式展开。 对于证券投资来说，所面对的风险不外乎两种：与单项资产投资 相关的非系统性风险及与所有投资项目相关的系统性风险。非系统性 风也即违约风险或信用风险，来源于证券发行企业的经营、财务状况 的变动，可以通过信用分析进行规避或通过多样化投资进行分散。系 统性风险则主要包括：市场价格风险、利率风险、购买力风险和汇率 风险。对证券投资风险的衡量可采取指标法或数学分析法，或将两者 结合使用。 保险公司直接对企业发放贷款与购买该企业发行债券的行为非常 相似，因此对贷款风险的分析可以参见公司债投资。为了实现对风险 的量化分析，本文借鉴了中国商业银行通过测算贷款风险度以确定贷 款涉险价值的方法。同样，在对不动产投资的风险衡量中借鉴了美国 n a i c 对不动产风险资本的计算方法。文章中提及的涉险价值或风险价 值都表达了同样的含义：因风险发生丽可能损失的价值量。 除了来自外部的风险因素，保险公司的投资运作中还会面对因决 策失误或操作失误形成的内部风险因素，包括因资产与负债不能合理 匹配造成的流动性风险。化解管理风险的最佳途径即为：建立和完善 风险的控制机制，强化对决策系统、执行系统和考核监控系统的风险 控制。 在第二章风险因素分析的基础上，第三章中笔者尝试构筑我国保 险投资的风险管理体系。由于篇幅所限，文章仅讨论风险管理的组织、 风险限额管理模式的确立、投资管理过程中的风险控制等核心内容。 风险管理组织，其关键在于确立适当的组织模式，使得该模式能 够对风险管理中的权责进行合理划分，保证风险管理各项活动的贯彻 实施。本文在借鉴瑞士保险集团的风险管控体系的基础上，设计了我 国的投资风险管理的组织体系。从层级管理的角度来看，完整的风险 组织体系应该包括三个层次：集团或控股公司层对投资风险的整体监 控、投资公司层对风险的直接管控和各投资中心层对风险的日常管 理。各层次都应该建立相应的风险管理部门，行使风险管理职能。 在层级管理中，控制风险的最有效方法是建立风险限额管理模 式，即由决策层在综合考虑预期收益、风险偏好、资本实力等相关因 素的基础上，作出整体风险承担决策后，按照一定的原则、程序将风 险总量在保险公司整个体系中进行配置与分布，并对各层次的限额执 行情况进行监督，使风险暴露处于管理层的授权和风险承受能力之 内。其中对风险限额的监督是该模式的关键与难点所在，而解决途径 就在于对风险因素的准确计量。 从风险管理的工作程序上看，在识别和衡量风险之后，要考虑的 就是如何通过具体的技术、手段处理、控制投资风险。本章的第三节 侧重于从投资管理的流程角度讨论对风险实施控制。即在从投资策略 的确定到投资组合管理，再到具体资产的管理的过程中，采取限制风 险程度、回避风险、分散风险等手段达到控制风险的目的，实现适度 风险条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。 在文章的最后，笔者介绍了风险融资：建立投资损失准备金以备 损失发生的风险缓和方法，以及为避免过度投机行为而对投资绩效评 价进行的风险调整。 有感于我国保险公司在投资风险管理方面的欠缺，笔者有了做这 方面研究的初衷，并将之付诸于文。希望在对投资风险的体制化、量 化管理方面有所突破，但固于能力、实践经验、相关资料所限，难以 实现最初的目的。我国保险公司对投资风险的管理将是一个不断深化 与完善的过程，但不管处于任何一个发展阶段，对于风险管理的一些 基本理念应该是不变的： 1 、投资活动的风险并不在于投资对象本身，而是出于管理者自 身。现代经营管理强调以人为本，风险管理活动亦是如此； 2 、风险管理体系应当具有独立性，在尽可能覆盖每一投资环节 的同时，保持自身组织、职能的独立性，不受业务部门的牵制； 3 、风险管理决策的实施依赖于有效的风险控制机制和普遍的风 险管理意识。各个部门、各个人员都是风险管理体系的有机组成，风 险管理包括从上至下的有效控制，以及从下而上的积极反馈。 关键词：保险投资，风险，风险管理 4 a b s t r a c t p a u lm t h e i l e x p e r to fi n v e s t m e n tb a n kf r o mm o r g a ns t a n l e y c o m p a n y , h a ss a i d ：“i n v e s t m e n ti st h ec o r eo p e r a t i o no fi n s u r a n c e c o m p a n i e s i ft h e r ei sn oi n v e s t m e n t ，t h e r ei sn oi n s u r a n c eb u s i n e s s t h ee x i s t e n c eo fi n s u r a n c ei n d u s t r yl i e si nt r a n s f e r e n c eo fr i s k sw h i l e t h ep r e m i u mi st h ep r i c eo fr i s kt r a n s f e r r i n g b u tf o rr e a s o no ft h e s e v e r ec o m p e t i t i o ni ni n s u r a n c em a r k e t ，t h ep r i c ec a n n o ta f f o r dt h e c o s to ft r a n s f e r e n c e s o ，i ft h e r ei sn oi n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，t h e o p e r a t i o no f t h ew h o l ei n s u r a n c ei n d u s t r yc o u l dn o tb em a i n t a i n e d b o t ho fu n d e r w r i t i n ga n di n v e s t m e n tp l a ye q u a li m p o r t a n tr o l e s i no p e r a t i o no fi n s u r a n c ec o m p a n i e si nd e v e l o p e dc o u n t r i e s b u ti n c h i n a ，i n v e s t m e n th a sa l w a y ss t o o das u b o r d i n a t es t a t u su n d e rt h e s t r i c tr e s t r i c t i o no ni n v e s t m e n ti s s u e db yt h eg o v e m m e n tr e g u l a t o r m o s to ft h ei n s u r a n c ef u n d sw e r ed e p o s i t e di nt h ec o m m e r c i a lb a n k s w i t hv e r yl o wi n t e r e s t s 眦t h ec o n t i n u ad e c l i n a t i o no f b a n ki n t e r e s t s t h ei n s u r a n c ef u n d sh a ds u f f e r e dg r e a tl o s s e s ，w h i c hw i l lr e s u l t i n s o l v e n c yo f t h ei n s u r a n c ec o m p a n i e si nt h ef u t u r e i ti su r g e n tf o rt h e r e g u l a t o rt ob r o a d e np e r m i t t e di n v e s t m e n tc h a n n e l sa n df o rt h e i n s u r a n c ec o m p a n i e st oi m p r o v ei n v e s t m e n tp r o f i tb ys t r e n g t h e n i n g r i s km a n a g e m e n to ni n v e s t m e n t b u tw h a tw em u s tr e a l i z ei st h ed i f f i c u l ts i t u a t i o nf a c i n gt h e r e g u l a t o rw h e nm a k i n gp o l i c i e so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t o nt h eo n e h a n d t h ei n c o m p l e t ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n ti si n s e c u r ef o rv a s ta n d u n s t r a i n e di n v e s t m e n tb yt h ei n s u r e r ；o nt h eo t h e rh a n d ，i n s u r a n c e c o m p a n i e sl a c ko fn e c e s s a r ym a n a g e m e n ta b i l i t yc o p i n gw i t ht h e v a r i a b l er i s k so fi n v e s t m e n te f f i c i e n t l y t h ef o l l o w i n gd i s s e r t a t i o nt r i e st or e s o l v et h el a t t e rp r o b l e mb y c o n s t r u c t i n gt h ec o m p l e t es y s t e mo fr i s km a n a g e m e n to ni n s u r a n c e i n v e s t m e n t ( t h es y s t e m ) n l es y s t e ma i m sa tm a n a g i n gr i s k sw i t ht h e m o s te c o n o m i ca n dr e a s o n a b l em e t h o d so rt o o l so nt h eb a s i so f d i s c e r n i n g 、a n a l y z i n g 、m e a s u r i n ga n de v a l u a t i n gr i s k so f i n s u r a n c e i n v e s t m e n t t h et h r e e c h a p t e rd i s s e r t a t i o nc a nb es e p a r a t e di n t ot w om a j o r p a r t s i ns t r u c t u r e t h ef i r s t p a r t i sb a s i ca n a l y s i so nt h er i s k m a n a g e m e n to fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，w h i l et h es e c o n dp a r tf o c u s e s o nc o n s t m c t i n gt h es y s t e m n l ef i r s tp a r ti sn e c e s s a r yp r e p a r a t i o nf o r t h ed i s c u s s i o no f t h es e c o n dp a r t ：c o r eo f t h ed i s s e r t a t i o n t h ec h a p t e ro n ei sc o n s t i t u t e do ft h r e es e c t i o n s t h ef i r s ts e c t i o n i n c l u d e s m a i n l yc o n c e p td e f i n i n g a n d d i s c r i m i n a t i n g - r i l c y a r e c o n c e p t so fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t ，a n dr i s km a n a g e m e n to fi n s u r a n c e i n v e s t m e n t 砀es e c o n ds e c t i o no fc h a p t e ro n ei n t r o d u c e st h et a r g e t a n dc o n t e n to fr i s km a n a g e m e n to fi n s u r a n c ei n v e s t m e n t i nt h ef i e l d o fi n v e s t m e n t ，w h e r et h e r ea r ep r o f i t s ，t h e r ea r er i s k s s o ，a s1w i l l e m p h a s i sm a n y t i m e si nt h ed i s s e r t a t i o n ，t h et a r g e t o fr i s k m a n a g e m e n td o e sn o tl i e i ne l i m i n a t i n gr i s k sb u ti nr e a c h i n gt h e b a l a n c eb e t w e e nr i s k sa n dp r o f i t s 似m e a n st r yt og e tt h eb i g g e s t d r o f i tw i t h i nt h e 瓜e dr i s kl e v e l so rc o m et ot h el e a s tr i s k sf o l l o w i n g t h ef i x e dp r o f i ts t a n d a r d t h ec o n t e n to ft h es y s t e mi sc o n t r o l l i n g i n v e s t i n gr i s k sb yw a y so fd i s c e r n m e n t 、a n a l y s i s 、m e a s u r e m e n ta n d e v a l u a t i o no fr i s k su n d e r e f f e c t i v eo r g a n i z i n g b o t ho ft h es e c o n dc h a p t e ra n dt h e 也i r dc h a p t e ra r ef o c u s i n go n c o n s t r u c t i n gt h es y s t e mo f r i s km a n a g e m e n to ni n s u r a n c ei n v e s t m e n t a st h eb a s i so fo t h e rr i s km a n a g e m e n to p e r a t i o n s ，t h ea n a l y s i sa n d m e a s u r i n go fi n v e s t i n gr i s k sa r ed i s c u s s e di na ni n d e p e n d e n tc h a p t e r ： c h a p t e rt w o t h em o s tc o m m o n l yu s e dt o o l si ni n v e s t m e n ta r es e c u r i t i e s i n v e s t m e n t 、e s t a t ea n db u s i n e s sl o a n s s ot h ed i s c u s s i o no ni n v e s t i n g ， r i s k si sa l s os p r e a do u ta r o u n dt h e s ec o m m o nt o o l s n er i s k sf a c i n g a l lt h e s et o o l sc a nb eg e n e r a l l yd i v i d e di n t ot w ok i n d s ：s y s t e mr i s k s a n d n o n - s y s t e m r i s k s t h el a t t e ro n ec o n c e r n sw i t hi n d i v i d u a l i n v e s t e do b j e c t , w h i l es y s t e mr i s k sw h i c he x e r ti m p a c t i o no na l l p a r t i c i p a n t si nt h em a r k e ta l w a y si n c l u d er i s ko fm a r k e tp r i c e s 、r i s k i n t e r e s t 、r i s ko fp u r c h a s i n gp o w e ra n dr i s ko ff o r e i g ne x c h a n g e t h e d i s s e r t a t i o nw i l le m p h a s i z em o r eo nq u a n t i t a t i v ea n a l y s i si n s t e a do f q u a l i t a t i v ea n a l y s i s ，w h i c hm o s to f t h ep a s tr e s e a r c hh a v ef o c u s e do n c h a p t e rt h r e ed i s c u s s e sr i s km a n a g e m e n tf r o mf o u ri n t e r r e l a t e d a s p e c t s ：o r g a n i z a t i o no fr i s km a n a g e m e n t , m o d e lo fm a n a g e m e n to n r i s kq u o t af r o ms t a n d p o i n to fs t r a t u m ，r i s kc o n t r o l l i n gf r o mp o i n to f i n v e s t m e n tp r o c e s s ，a n dm a n a g i n gr e c o v e r yf r o mf a c t u a ll o s s e s s i n c e t h eo r g a n i z a t i o no fr i s km a n a g e m e n ti sa l w a y sc o n s t r u c t e di nc e r t a i n i n s u r a n c ei n v e s t m e n tm o d e l t h ef i r s ts e c t i o nw i l ls t a r tw i t hc h o i c eo f s u i t a b l ei n v e s t m e n tm o d e l m o s to ft h es u c c e s s f u lw o r l di n s u r a n c e g r o u p s s e tu ps u b o r d i n a t eh o l d i n gc o m p a n yt h a t s p e c i a l i z e i n i n v e s t m e n t a n dt h es p e c i a ls e c t o r sr e s p o n s i b l ef o rr i s km a n a g e m e n t c a nb ec o n s t r u c t e df o l l o w i n gt h er e l a t e di n v e s t m e n ts e c t o r s t h em o s t i m p o r t a n tf u n c t i o no fr i s km a n a g e m e n to r g a n i z a t i o ni st h er e a s o n a b l e d i v i s i o no f p o w e ra n dr e s p o n s i b i l i t yo f e a c hs e c t o ro f d i f f e r e n tl e v e l s t h es e c o n ds e c t i o no fc h a p t e rt h r e ef o c u s e so nt h em o s tu s e f u l m e t h o di nr i s km a n a g e m e n t ：m o d e lo f m a n a g e m e n to nr i s kq u o t af r o m p o i n to fs t r a t u m u n d e rt h i sm o d e l ，t h et o t a ls u s t a i n a b l er i s ka m o u n ti s d i s t r i b u t e dt h r o u g ht h ei n v e s t m e n ts y s t e mf o l l o w i n gc e r t a i ns t a n d a r d e a c hs e c t o rc a ne x e r c i s ep o w e rj u s tu n d e ra l l o t t e dr i s kq u o t a s ot h e m a n a g e rc a ne a s i l ya c k n o w l e d g ea n ds u p e r v i s et h et o t a lr i s ka m o u n t s u s t a i n e db yt h el o w e rl e v e la n dk e e pt h er i s k si nc o n t r 0 1 b e s i d e st h er i s km a n a g e m e n to ne a c hs t r a t u m ，i ti sa l s oi m p o r t a n t t om a n a g er i s k sf o l l o w i n gt h ep r o c e s s i n go fi n v e s t m e n to p e r a t i o n s ： d e c i s i o no ft h ei n v e s ts t r a t e g y 、p o r t f o l i om a n a g e m e n ta n da s s e t s m a n a g e m e n t b yw a y so fd e c i d i n gm o d e r a t er i s ka m o u n t 、d i s p e r s i n g r i s k sa n dr e v e r s i n gr i s k s ，r i s km a n a g e m e n tc a ne f t e c t i v e l yr e s t r a i n r i s k sw i t h i ne x p e c t e dl e v e l t h el a s tl i n ko fr i s km a n a g e m e n tl s c o m p e n s a t i o no fo c c u r r e dl o s s e s s e t t i n gu pf u n d sf o r i n v e s t m e n t l o s s e si st h em o s ts u i t a b l er e c o v e r ym e t h o d k e yw o r d s ：r i s k ； r i s km a n a g e m e n t ；i n s u r a n c ei n v e s t m e n t 4 前言 保险投资始终都是我国保险理论界的热点话题，每项保险投资 政策的出台都有“一石激起千层浪”的效应。究其根本原因在于保险 投资对保险公司的重要性与在我国保险经营中的实际作用之间的巨大 差异。 在我国，保险投资长期不受重视是因为投资未能给保险公司带来 丰厚的利润回报。而投资效率低则是由于资金运用受到严格限制，无 法被有效利用。造成保险法严格管制的一个关键原因就在于保险 公司投资水平低下、风险管理乏力。因此，完善风险管理体系，有效 化解投资风险，扩大投资收益，对我国保险公司而言意义重大。 而事实上，关于保险投资的讨论多集中子投资的重要性、放开资 金运用限制的迫切性等，对强化保险公司自身的风险管理能力的研究 则相形见乏。谈到对投资风险的管控，往往以“需要完善内控机制、 强化风险管理”泛泛带过，但保险投资的风险管理是一项系统工程， 远不是句话所能解决的。 因此，本文旨在对保险公司投资风险管理体系的建立、健全提出 一点建议，以弥补这方面研究的空白。全文分为三章：第_ 章为相关 概念的介绍与我国保险投资及风险管理情况的分析，第二章与第三章 都致力于投资风险管理体系的构筑，考虑到文章结构合理性及第二章 所述问题在整个风险管理体系中的基础性作用，将之独立为一章。 保险公司的投资风险管理是一个不断深化、进步的过程，由于时 间、论文篇幅、特别是作者能力所限，本文在讨论风险管理体系的建 设这样一个问题上，难免有失全面。只希望本文能为保险公司未来的 风险管理提供一些有用的参考，并能引起同行对该问题的关注与重 视，起一点抛砖引玉的作用。 第一章保险投资的风险管理概述 一、保险投资 第一节相关概念的定义及辨析 保险投资，即保险公司利用闲置资金购买金融资产或实物资产， 以便在将来获得与承担风险成比例的收益。该定义来自弗莱德里克 阿姆林在投资学：管理和入门分析一书中的描述：投资，是个人 或机构投资者购买金融资产或实物资产，以便未来某个时期取得与风 险成比例的收入。这一概念充分地体现了与投资收益紧密联系的风险 性，因此很好地反映了投资的本质。 现代西方投资学主要从资本增值的角度考虑，认为投资是投入现 在的资金以便用利息、股息、租金或退休金等形式取得将来的收入， 或者使本金增值。投资活动既可以是购置和建造固定资产等，也可以 是购买市场流通的股票、债券等形成金融资产。 而西方理论经济学家则将投资限定予实物投资范畴，认为投资仅 指用于增加物质资本存量的支出流量。如萨缪尔森在经济学中所 指出“对于经济学者而言，投资的意义总是实际的资本形成一增加 存货的生产，或新工厂、房屋、和工具的生产”1 而对于证券投资， 一般认为仅新发行的证券，其所吸收的资金用于购置厂房、设备，以 增加生产效力的，视为实际的投资。而已发行的证券在流通市场内的 转手买卖，是投资凭证所有权的相互转移，并不造成真实资本的增加， 则不属于投资范畴。 随着投资概念范围的扩大，大多保险文献都将保险投资与保险资 金运用( 保险资产业务) 作为同一概念加以互用，但笔者认为两个概 念并不完全相同。保险资金运用包含投资内容，但所涵范围更为广泛。 从资产管理角度看，保险资金运用既包含以盈利为目的的投资支出， 也包含用于构建自用房地产、设备等的资金支出。经营资产上的投入 为保险经营提供了条件，但其目的并不在于获取直接的经济利益，因 此不属于投资范畴；从资产负债综合管理的角度来看，现代资产负债 管理理论强调通过资产业务与负债业务的综合管理，实现资金运动安 全性、效益性与流动性间的对立统一。在总量上，一方面做到根据负 债规模来安排资产规模，另一方面还要通过合理安排负债，调整承保 结构，以保持资产、负债的总量平衡。因此，保险资金运用不仅包含 投资属性，还蕴涵融资活动属性。本文仅涉及以可用资金对外投放， 以获取收益为目的的保险投资活动。 二、风险管理 人们通常将风险描述为结果中潜在的变化性1 ，投资风险即为预期 收益的潜在变动性。 传统的风险管理观点认为风险管理是旨在降低组织中纯粹风险、 减少损失发生的风险处置方法，该观点在管理对象、行为目的、管理 理念上均存在较大的局限性。因此，美国著名的风险管理专家ca r t h e r w i l l i a m s 和p e t e rcy o u n g 提出了完全风险管理概念：即用以评价和 处理某一组织的不确定性和风险的成因及影响的全面管理职能。1 该观点的创新之处在于：首先，认为风险管理的对象不仅仅局限 于纯粹风险，还包括投资者实际面临的兼具收益与损失两种可能的投 机风险：其次，提出风险管理的目的不只针对最大限度地降低风险、 减少损失，而是谋求风险管理成本与风险管理收益之间的有机平衡； 最后，现代风险管理观念认为风险管理是包括风险分析、衡量、控制 等方法的系统而科学的管理职能，而不仅仅是一种处置风险的一种技 术或方法。 尽管因管理对象的不同，组织之间真正的风险管理操作可能存在 很大的差异，但所有的风险管理计划都存在着相同的确定要素，它们 是： 1 、任务的确定：即促使风险管理的目标和目的与组织的任务统一起 来。风险的目标和目的决定了基于风险管理行为的原则，是所有风险 f 美】c a r t h e r w i l l i a m s ，t 盯c y o u n g ，风险管理与保险t 马从辉等译，经济科学出版社，2 0 0 0 年5 月 管理行为的基础； 2 、风险分析：识别组织面临的风险和不确定性，分析并衡量损失或 收入的可能性以及与频繁程度和严重性相伴的损失或收入的价值； 3 、风险处理：采取措施以避免、防止及减少风险与不确定性，并对 风险管理的业绩进行评价； 4 、风险融资：对发生的损失组织赔偿和资助以减少风险与不确定性 的消极影响，增加积极效果。 三、保险投资的风险管理 保险公司作为经营风险的特殊组织，面对来自承保及投资运用领 域的双重风险。特别是在保险资金的市场化运作中，由于投资市场的 变幻莫测及自身经营水平的限制，保险投资过程中会面对来自自身及 外部可控或不可控的多种风险因素。而保险公司主要依靠负债经营， 自有资本一般不及资产总额的1 0 ，抗风险实力较小，难以承受过大 风险和过多损失。因此必须通过有效的风险管理来规避或降低风险， 以保证经营的安全与稳定，维护众多投保人的利益。保险投资的风险 管理，即：保险公司在识别、分析、衡量投资风险的基础上，运用必 要手段有效控制风险，以实现保障资产安全、提高投资收益目的的全 面管理职能。 但保险公司通过自律行为管理资金运用风险，不可避免地存在行 为刚性，因此全面的风险管理还应当包括保险监管者从宏观角度，通 过法律、法规等形式对保险公司投资活动进行的监督管理。本文仅讨 论对投资风险的微观管理，即从保险公司的角度讨论如何通过建立完 善保险投资的风险管理体系，实现化解投资风险、提高投资收益的目 标。 第二节保险投资风险管理的基本分析 一、为何要对保险投资风睑进行管理 美国摩根斯坦利公司的著名投资银行专家p a u lmt h e i l 曾经 4 说过：“投资是保险行业的核心业务，没有投资便等于没有保险业。 保险行业的主要存在目的是风险的转移，保费是风险转移的价格，但 由于市场竞争，使得这个价格往往不够支付转移的成本。所以没有保 险投资，整个保险行业的经营是不能维持下去的。”事实上，在发达 国家的竞争性保险市场中，承保利润往往很低、甚至为负，投资收益 就成为保险企业的主要利润来源。 1 9 7 5 1 9 9 2 年西方发达国家保险业收益状况表( 单位：) 项目l美国8日本 德国 5 法国 l 英国 4 瑞士 l 承保收益率8 0 24 0 3 3 l0 5 1 1 1 61 8 7 28 8 4 8 l 投资收益率l1 4 4 44 8 4 8 4 8 7 2 l 1 3 0 1 l 1 3 2 9 4 1 1 5 5 综合盈余率4 5 8 4 4 5 6 l 4 9 9 1 3 8 l4 5 7 3 0 7 资料来源：瑞士( s i g m a ) ，1 9 9 7 , 1 保险公司也因此不断扩大收益性资产的投资比例：1 9 9 3 年日本保 险公司资金运用率约为9 1 0 ，美国寿险公司资金运用率更高达 9 3 8 9 6 。承保、投资并称保险经营的两大支柱已成为不争的事实。 而另一方面，随着投资规模的不断扩大，与收益密切相关的风险 也随之增大。近年来，因投资失误导致经营失败的例子屡见不鲜。加 拿大第三大保险公司一联合人寿公司因经营不善而破产，其原因就在 于投资出现重大失误。8 0 年代初加拿大地产兴旺发达，该保险公司及 其子公司将投资重点过多转移到商业楼宇的抵押贷款业务上。进入9 0 年代后，加拿大经济开始衰退，房地产市场迅速萎缩，致使该公司仅 1 9 9 3 年和1 9 9 4 年第一季度就亏损5 6 0 0 万加元，而出现资金周转困 难，加之客户闻风挤兑、转户，终于倒闭。类似的还有，美国e q u i t a b l e 、 f i r s te x e c u t i v e 、c o l o n i a 等三家保险公司分别因投资房地产、垃圾 债券及金融衍生品发生严重亏损导致经营失败。1 可见，通过有效的 投资风险管理以化解投资风险、扩大投资收益对保险公司经营而言至 关重要。 对保险投资进行风险管理是为了保证投资的安全性和收益性，并 无自身独立的追逐动机，因此其最终目的与保险投资是一致的，即： 1 a l b e n o f r 衄m s c h a t i 删1 r o n a l d p o 叮1 礓粕面g 日罅m 啊吲呲：岫呻嗵h 恻m 耐p e 面血蚰缸 b r ”t h em e k i m c yq t m n c r l y , 1 9 9 7 , n o 1 5 l 、维持资产负债业务平衡 对于保险公司来说，保险费的收入与保险金的支出之间往往有一 定的时间间隔，其间资金停留于保险公司，成为投资创利的可靠来源。 但保险公司必须保证资金的安全性和盈利性，以满足如期、足额履行 偿付责任，因此必须注意资产业务与负债业务在期限、金额上的合理 匹配。 2 、扩大收益、提高偿付能力 偿付能力是决定公司经营实力的关键因素，偿付能力的维系和壮 大取决于资产性业务收益与负债性支出相抵后，是否能够增加资本实 力。而在承保利润不断下降的情况下，投资收益在弥补承保亏损和应 付费用支出后余额的多少就决定利润的多少和偿付能力的增加程度。 = 、保除投资风险管理的目标及内容 ( 一) 保险投资风险管理的目标 风险管理的目的并不在于完全消除风险本身，事实上，只要有对 外投资，就必然面对风险。在投资领域，风险与收益永远是既对立又 统一的矛盾统一体。其对立表现在：风险是对收益的损失，是预期收 益与实际可能得到的收益之间的偏差，而收益的增加则是战胜风险的 结果。其统一性体现在投资收益与风险是并存的，风险是预期收益的 不确定性，收益是风险的报酬。只有风险而没有收益或只有收益而无 风险的投资是不存在的，要想取得收益，就必须承担风险。 而且金融机构和一般企业不同的地方就在于它设法从风险中获 利，风险便是获利的基础。1 甚至可以说，“金融机构要赚取丰厚回报， 就必须主动寻求风险：直奔风险而去，在它们能发现的每块岩石下 面寻找风险，并使风险暴露出来2 。风险的暴露，也就是收益机会的 显现。 传统的风险管理观点单纯强调排斥风险、保全资产，将风险来源 和收益机会视为互不相关的两个体系：即一方面是寻求机会创造利 ，f 美 祈斯礼、计葵生， 0 时，证券或证券组合收益率i 的变化 与市场同向( 同涨同跌) ，当bi 1 ，证券或证券组合 承受的风险大于市场组合的风险，为进取型投资方式：反之则较为保 守。在实际应用中，1 3 的估算一般根据历史数据，用经验公式或上文 中个别证券收益与市场收益率的特征方程以回归方法计算。 4 、下方风险衡量法 证券价格的波动既可能对投资者造成损失，也可能带来收益的增 加。风险管理者的职责在于减少收益向下的