（金融学专业论文）我国商业银行境外并购策略研究.pdf

内容摘要 内容摘要 伴随着工业化集中而出现的金融资本集聚，在经济全球化背景下必然会 呈现出跨越国界的趋势，而并购为银行业在全球范围内的集中提供了有效途 径。自上世纪九十年代以来，商业银行的境外并购逐渐成为实现国际化经营 的主要方式之一。作为金融服务型企业，银行跨国并购成为国际直接投资的 重要组成部分，通过境外并购，商业银行不但在全球范围内构筑起经营网络， 能够参与全球范围的竞争，而且有利于实现优势互补和协同经营，分散经营 风险。 当前，全球范围的银行并购浪潮日益引起人们的关注。中国的商业银行 也在积极谋求境外并购，抢占国际金融市场，迄今已有建行、工行、中行等 大型商业银行通过参股、控股等方式并购了境外银行。随着银行业国际化进 程的不断加快，我国商业银行的国际化发展方式逐渐由申设境外机构为主， 转向申设和并购并举。从宏观层次上看，我国经济连续实现强劲增长，银行 业改革不断深入，人民币升值加快，商业银行流动性过剩依然存在，再加上 次贷危机使许多境外银行陷入经营困境，这都为我国商业银行进行境外扩张 提供了很好的时机。中国的商业银行如何把握这种发展机遇并迎接国际化竞 争的挑战，是一个充满重大现实意义的理论和实践命题。 本文的研究目的在于，通过认真细致的研究，对我国商业银行境外并购 这一课题进行详细的梳理和总结，弥补目前的研究在某些方面的不足，提出 个人的创新点，希望能够深化对这一问题的认识，并对银行境外并购的实践 有一定的指导作用。 基于上述目的，本文的主要内容和结构如下： 第一部分为引言，主要介绍论文的选题背景及意义、有关银行并购的理 论综述和论文使用的理论工具及研究方法。商业银行的境外并购活动涉及经 我国商业银行境外并购策略研究 济金融的多个方面，是新形势下我国商业银行开展国际化经营必须要面对的 一个重要理论课题，对这一问题的研究也具有积极的现实意义。 第二部分首先介绍银行并购的基本概念及其分类，指出了本文所研究的 银行并购，是中国大陆境内的商业银行对境外的其他银行、非银行金融机构 或工商企业实施的并购行为，它既包括对境外提供同类金融产品的机构进行 扩大规模减少成本式的横向并购，同时也包括对境外提供不同金融产品的机 构所进行全能服务式的混合并购。然后，从四个方面分析了银行境外并购的 作用，银行的境外并购是商业银行实行全球化经营策略，拓展业务领域，扩 大市场份额，壮大规模，增强银行竞争力的有效的发展战略。 第三部分论述了国外银行业并购的实践，在此基础上，探讨了国外银行 业并购的特点。美国是当今世界头号经济、金融强国，美国的银行业并购起 源最早、发展最迅猛、影响也最广泛，因此，对美国银行业并购的分析必不 可少。最近几年，欧洲和新兴市场国家( 地区) 的银行并购活动发展迅速， 越来越引起人们的关注，尤其是新兴市场国家( 地区) ，与中国银行业现状 。有许多相似的地方，对其研究有积极借鉴作用。国际银行业并购风起云涌， 虽各不相同，但也有共性，文章总结了这些共同的特点或者趋势，对我国商 业银行的并购活动有积极的借鉴和参考价值。 接下来的第四部分，是文章的重点内容之一。本部分将研究视角从国外 转向国内，重点探讨我国商业银行境外并购活动的现状，总结了最近发生的 一系列国内并购案例的特点，或者说是存在的问题。当然，这部分开头还有 一个小引子，比较了银行国际化经营的两种方式新设投资与境外并购 的利弊，文章借助c o b b - d o u g l a s 生产函数，从利润最大化角度对这两种 模式进行比较，并提出，现实中银行的国际化经营究竟采取那种方式需要从 多方面考虑。本部分还包含关于银行境外并购绩效的一个实证分析，即借助 “股权收益率”模型对工银亚洲并购华比富通银行的绩效做了简单分析，虽 然仅仅从财务的角度分析银行并购的绩效，可能说服力不够强，但是，这至 少是研究该问题的一种简单、实用的方法，在研究中也得到了较为广泛的应 用。本部分的最后，则分析了我国商业银行实施境外并购的意义。 第五部分是论文的重点内容，也是研究的根本目的之所在，即在所有前 述内容的基础上，立足现实，放眼长远，提出我国商业银行境外并购的策略 2 肉容摘要 选择。我国商业银行并购国外银行是时代的选择，是大势所趋，但在发展的 过程中一定要从中国银行业的实际情况出发，量力而行。总体来看，我国商 业银行参加跨国并购仍面临许多问题，例如：缺乏全球布局的宏观规划，网 点地理分布不合理，层次较低；新技术的开发滞后，金融创新能力弱；人才 匮乏，适合跨国银行经营管理的人才短缺等。文章认为，这些问题应该从六 个方面着手解决，包括：制定清晰合理的境外并购发展战略；培养和引进国 际高端人才，成立专业高效的银行并购团队；选择适当的并购时机，加强并 购后的整合；充分发挥投资银行在跨国并购中的作用；完善银行韵境外并购 内部风险控制机制；以及其他方面注意的问题。 本文核心观点是，我国银行通过实施境弧并购参与国际金融市场竞争， 既面临一些有利因素，也面临一些不利因素，我国商业银行应大胆的借鉴和 学习国际银行业并购的经验，并根据我国国情，以稳定健康发展为目标，制 定合理的境外并购战略，以建立有效的规范与可行的制度为基础，不失时机 的推进境外并购的实践，努力培育和完善并购市场，走出一条具有中国特色 的商业银行境外并购之路。 围绕这一核心观点，文章的基本观点包括： ( 1 ) 银行的境外并购是商业银行实行全球化经营策略，拓展业务领域，扩 大市场份额，壮大规模，增强银行竞争力的有效的发展战略。国际银行业并 购的实践证明，并购是商业银行做大做强的战略选择，是商业银行实现快速 成长的必由之路。花期银行、汇丰银行的发展历程充分证明了这一点。 ( 2 ) 二十世纪九十年代以来国际银行并购活动呈现出一些共同特点，这为 中国商业银行境外并购活动的展开提供了积极的借鉴和指导作用，研究国际 银行业并购的成败经验具有重要意义， ( 3 ) 随着银行业国际化进程的不断加快，我国商业银行的国际化发展方式 逐渐由申设境外机构为主，转向申设和并购并举。境外并购必将成为商业银 行开展国际化经营的重要途径。 ( 4 ) 我国商业银行并购国外银行是时代的选择，是大势所趋，但在发展的 过程中一定要从中国银行业的实际情况出发，量力而行。有条件的商业银行 要把握机遇、克服困难，积极开展并购活动。不具备条件的商业银行，暂时 应该以练好内功、推进自身改革为主，但可以着手这方面的理论研究。 3 我国商业银行境外并购策略研究 本文创新点包括： ( 1 ) 利用“股权收益率”模型分析了工银亚洲并购华比富通银行的绩 效。这部分数据的取得来源于工银亚洲2 0 0 1 - 2 0 0 7 年公布的年报。这实证 分析从财务的角度证明了境外并购能够带来银行绩效的提高。 ( 2 ) 紧密结合当前经济、金融形势和我国商业银行改革发展的现状，较 为全面的总结了我国商业银行开展境外并购活动面临的有利因素和不利因 素。目前国内已发表的有关银行并购的文献资料，还没有系统对这一问题的 总结和研究。 本文存在的问题及改进的方向主要有： ( 1 ) 对境外并购活动的细节把握还不够深入、具体。譬如并购方式的选 择、并购中的尽职调查等论述不够具体。并购后的整合对并购的成功与否至 关重要，但整合涉及到财务、文化、管理及组织体系等很多方面，文中只涉 及了其中的部分，对财务的整合没有涉及。这主要是本人的理论水平有限、 加之没有实践经验所致。 ( 2 ) 对我国商业银行境外并购的特点，分析的还不够透彻，具体的例证 较少。可考虑在每一个特点的论述中，加入实际的例子分析，这样会更有说 服力。 4 关键词：商业银行，境外并购，国际化经营，并购绩效 a b s t r a c t 月b s t r a c t f i n a n c ei st h ec e n t r eo fm o d e me c o n o m y ，a n di tp l a y sa s i g n i f i c a n tr o l ei n t h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m y m o r e o v e r ， b a n k sh a v ei m p o r t a n ts t a t u si nf m a n c i a l s y s t e m ，t h ep r o s p e r i t ya n ds t a b i l i z a t i o no fb a n k i n gi s c r u c i a lt oe c o n o m i c d e v e l o p m e n t 。w i t h t h eq u i c k d e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m ya n dg o o d p e r f o r m a n c eo fb a n k i n gr e f o r m ，s o m ec o m m e r c i a lb a n k sh a v eg r e a tc h a n g e si n a s s e ts c a l em a n a g e m e n tl e v e la n do p e r a t i o nc a p a b i l i t i e s ，a l s oh a v et h ea b i l i t yt o o c c u p yf o r e i g nm a r k e t s ，t om a k ei n t e r n a t i o n a lb u s i n e s sa n dt op a r t i d p a t eg l o b a l f i n a n c i a l c o m p e t i t i o n i c b ch a ss u c c e s s f u l l y t a k e o v e r e df o r t i sb a n ka n d h a l i m b a n k t h em a i nc o n t e n ta n ds t r u c t u r eo ft h i sa r t i c l ea r ea sf o l l o w s ： i nt h ef i r s tc h a p t e r ，i ti n t r o d u c e st h eb a s i c c o n c e p t sa n ds t y l e so fm & a ，a n d t h eb a n k i n gm & at h a ti su s e di nt h i sa r t i c l eh a si t ss p e c i f i cc o n f i n e s a n dt h e n ，t h e a r t i c l em a k e sal i t e r a t u r eo v e r v i e wf r o mt h ev i e wo fm & am o t i v a t i o na n d p e r f o r m a n c e s ，w h i c hi st h e o r yb a s i so fb a n k i n gm & a b a n k i n go v e m em & a i sa l l e f f e c t i v ed e v e l o p m e n ts t r a t e g yt om a k eg l o b a lo p e r a t i o n s ，t oo p e nu po p e r a t i o n s f i e l d s ，t oe n l a r g em a r k e ts h a r ea n dt oi n c r e a s eb a n k i n g c o m p e t i t i o n i nt h es e c o n dc h a p t e r ，b a s e do nt h ei n t r o d u c t i o no ff o r e i g nb a n k i n gm & a p r a c t i c e s ，i td i s c u s s e st h et r a i t so ff o r e i g nb a n k i n gm & 八，m a i n l yi n c l u d i n g b a n k i n gm & a i na m e r i c aa n de u t h ee m e r g i n gm a r k e t s b a n k i n gm & a e x p a n d r a p i d l ya n da r ea t t r a c t i n gm o r ea n dm o r ea t t e n t i o n ，o fc o u r s e ，t h e r ea r eal o to f s i m i l a r i t i e sb e t w e e nc h i n a sb a n k i n gc o n d i t i o na n dt h e m ，s ot h er e s e a r c hm a d eo n t h e ma r es i g n i f i c a n t t h e n e x t ，c h a p t e r3 , i so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ts e g m e n to ft h ea r t i c l e i nt h i s p a r t ，t h er e s e a r c ha n g l eo fv i e wd i v e r t sf r o mo v e r s e a st oh o m e ，a n di tm a i n l yt a l k s r e s e a r c ho nc o m m e r c i a lb a n k s o v e r s e a sm & a s t r a t e g i e so fc k i n a a b o u to u rc o m m e r c i a lb a n k s o v e r s e a sm & aa c t i v i t i e s i tc o n c l u d e st h et r a i t so f s o m er e s e n tm & ac a t s e st h a th a p p e n e da th o m e t h ea r t i c l eu s e sc o b b d o u g l a s p r o d u c t i o n f u n c t i o nt o c o m p a r e t h e a d v a n t a g e s a n dd i s a d v a n t a g e so fn e w i n v e s t m e n ta n do v e r s e sm & a ，t w od i f f e r e n tw a y so fb a n k i n gi n t e r t i o n a l o p e r a t i o n s ，a n dt h e n ，i tc o n c l u d e st h a tb a n k ss h o u l dc o n s i d e rm a n ya s p e c t sw h e n m a k i n gi n t e r t i o n a lo p e r a t i o n s i nt h i sp a r t ，i ta l s og i v e sas i m p l ed e m o n s t r a t i o n a n a l y s i so fb a n k i n gm & ap e r f o r m a n c e a tt h el a s ts e g m e n to ft h i sc h a r p t e r , b a s e d o nt h ef r o n td e m o n s t r a t i o n ，i ta n a l y s i s e ss i g n i f i c a n c e so f o u rb a n k i n go v e r s e a s m & a t h ef o u r t hp a r ti st h el a s tc h a r p t e ro ft h i sa r t i c l e ，a n dr e v e a l st h ef u n d m e n t a l o b j e c t i v eo ft h er e s e a r c h i tp u t sf o r w a r ds t r a t e g yc h o i c e st h a tf i to u rc o m m e r c i a l b a n k s o v e r s e a sm & a o u rc o m m e r c i a lb a n k sa r ec o n f r o n t e dw i t hm a n yg o o d c o n d i t i o n sa n db a do n e sw h e np u t t i n go v e r s e a sm & a a c t i v i t i e s ，t h e ys h o u l du s e p o s i t i v e l yg o o df a c t o r s ，a n dt r yt oo v e r c o m ed i s a d v a n t a g e sb ym a k i n gr e a s o n a b l e a n dc l e a rm as t r a t e g i e s t h e ys h o u l da d v a n c eo u rb a n k i n go v e r s e a sm & a a c t i v i t i e s ，n o tl e tt h eg r a s sg r o wu n d e ro n e sf e e t 2 k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ：o v e r s e a sm & a ： i n t e r t i o n a lo p e r a t i o n s ；m ap e r f o r m a n c e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 1 引言 1 1 选题背景与意义 1 引言 金融是现代经济的核心，对经济发展具有重要的推动和促进作用，而银 行在金融体系中具有举足轻重的地位，银行业的繁荣和稳定对于国民经济健 康、稳定、快速发展具有重要意义。伴随着中国经济的飞速发展和银行业改 革的不断深入，中国的商业银行在资本规模、管理水平、业务能力等方面出 现了显著变化，实力强大的部分商业银行，已经具备了积极占领海外金融市 场、实施国际化经营、参与全球金融竞争的能力，只要准备充足、时机许可、 操作得当，中资银行的境外并购一定能取得成功。工商银行收购香港华比富 通银行、印尼h a l i m 银行、澳门诚兴银行和南非标准银行的成功案例充分证 明了这一点。 根据世界银行公布的数据，2 0 0 3 年至2 0 0 5 年，我国经济增长对世界g d p 增长的平均贡献率高达1 3 8 ，仅次子美国的2 9 8 ，排名世界第二。随着中 国经济的强劲增长，世界经济格局的改变只是时间的问题。而在这个过程中， 世界金融资产也必将得到重新配置，中国必然会分得世界金融领域的相应资 源和资产。这是中资银行走出去的动力之一。 当前，投资海外以获取资源、能源、品牌以及销售渠道已经成为国内企 业突破发展瓶颈，解决经济外部失衡的必由之路。在国家“走出去”战略的 推动下，跨国经营的企业对银行的跨国金融服务提出了更高要求，从而对国 内银行传统的服务功能、技术手段、营销方式、人员素质等带来全新的挑战， 银行跨国经营成为必然之势。 商业银行的境外并购活动涉及经济金融的多个方面，是新形势下我国商 我国商业银行境外并购策略研究 业银行开展国际化经营必须要面对的一个重要理论课题。对这一问题的研究 有助于从宏观和微观层次上认清我国商业银行境外并购面临的形势、存在的 问题及需要采取的策略，有助于探讨商业银行国际化经营的一般机理和规律， 深化对银行并购理论的认识，有利于为实施正确的国际化经营策略提供理论 依据。 同时，对这一问题的研究也具有积极的现实意义。我国金融业的开放程 度越来越高，外资银行在国内市场上不断与国内银行展开激烈竞争，国内银 行的竞争能力和经营水平都面临很大挑战，这已是不争的事实，我国的商业 银行需要积极的“走出去 ，开拓国际市场，参与全球竞争，越来越多的国内 银行已经有了这样的规划和战略目标；“十一五 规划提出全面提高对外开放 水平和实施“走出去 发展战略的要求，以及最近国家出台的一系列鼓励企 业“走出去 的政策，使越来越多的中资企业走出国门，参与国际市场竞争 与合作。这也给中资银行的境外并购提供了巨大的市场空间。因此，对商业 银行境外并购的研究，具有重要的实践意义。 1 2 银行并购的理论综述 2 0 世纪九十年以来，无论是发达国家还是发展中国家，都掀起了一场大 规模的银行并购浪潮，并购规模就价值量而言，在每年的全球并购中都位居 行业第一，且呈递增趋势。银行并购特别是跨国并购，对全球金融业和整个 社会经济的发展都产生了不可估量的影响。当然，对这一金融现象的研究也 伴随着银行并购实践的发展得以推进。概括起来，传统的银行并购理论主要 关注两个方面的问题，即银行并购的动机和并购绩效，而近期的研究借助于 研究方法和分析工具的改进，在一些方面有了新的突破，如对跨国并购的模 式和影响跨国并购的因素等的研究。 1 2 1 有关银行并购动机的理论 2 ( 1 ) 交易费用理论 交易费用理论兴起于二十世纪七十年代，由罗纳德科斯提出，并由威 1 引言 廉姆森等人完善。该理论认为，交易费用包括交易各方在市场中进行信息搜 寻、讨价还价、订立合同、执行交易、监督违约行为并进行制裁等方面发生 的费用。市场机制运行的复杂性会导致交易的完成要支付高昂的交易费用， 而人们的机会主义、有限理性以及环境的不确定性会导致市场失灵。市场和 企业是两种不同的资源配置方式，二者在某种范围之内是可以替代的。 企业之所以存在，是因为这种组织内部的交易方式大大降低了交易费用， 比市场更能有效地配置资源。交易费用理论强调的是节约费用。其意义在于， 假定市场存在有限理性、投机动机、不确定性和不完全性的状况，市场运作 的复杂性会导致交易的完成要付出高昂的交易费用，为节约这些费用，可用 新的交易方式并购来代替市场交易。 银行并购实际上是合并后的新银行增大其交易范围，变原来较小规模的 银行与外部市场的交易为合并后的大银行的内部交易，这种合并的动因之一 在于降低银行的交易成本，即合并的最佳点在降低的交易费用与因扩大银行 规模而增加的银行内部监督和管理成本相等之处。所以，银行合并是银行这 种企业组织对市场的替代过程，它的结果是节约了交易成本，因为业务相近 的银行合并往往伴随着分支机构和人员的裁减，使银行的组织机构精干合理， 节约了硬件设施的耗费，同时降低了各项管理费用。 交易费用理论在解释银行横向或纵向并购是具有很强的说服力，其不足 的地方在于该理论不能够充分解释银行混合并购的原因。在未并购以前，银 行可能不存在委托代理问题。但是，并购以后由于新员工等变量的进入必然 会导致银行生产函数关系的变化，于是，并购后的内部组织协调经济活动的 成本可能会大于利用市场机制的交易成本。 ( 2 ) 效率理论 该理论认为，并购活动能提高企业的经营绩效，并增加社会福利，通过 并购与改善企业经营绩效的原理主要在于规模经济。这一作用体现在三个方 面：一是协同效率，即通常所说的“i + i 2 ”效应。二是规模效率，即通过 调整并购后的资产，达到最佳经济规模的要求；三是管理效率，即一方面并 购可以节省管理费用，另一方面，并购能够改善合并前管理效率低下的情况。 银行并购作为种金融资源的再配置方式，可以实现地区互补，业务互 3 我国商业银行境外并购策略研究 补和产品交叉销售，提高管理协同效应、财务协同效应和营运协同效应等。 通过并购可以降低成本，精简雇员，节省研究开发费用，实现规模经济效应。 较高效率的银行兼并较低效率的银行，可以提高被兼并方的管理效率，消除 无效率的管理而提高收益。成功商业银行的境外并购，可以使国际、国内市 场份额得以叠加，面临的市场需求成倍放大，规模效益增加，降低企业长期 平均成本曲线，使银行在国际和国内市场上的竞争力得到极大增强。 效率理论对于分析商业银行这种具有同样技术和信息的企业合并，具有 很强的说服力，也是银行并购的动因之一。 ( 3 ) 规模经济理论 规模经济是指厂商的长期平均成本( l a c ) 随着企业规模即生产能力的扩 大而下降的现象。哈伯勒( g v h a b e r l e r ) 发展了规模经济理论，他的机会成本 说不仅可以用来解释企业的规模扩张战略，也为企业采取收缩性并购战略提 供了理论依据。规模经济的衡量方式为： 三 s c e 一 ：a i n c 唧池x 筒 ( 1 ) 当s c e i 时，表示具有规模不经济，规模扩增会使长期平均成本( l a c ) 上升。 规模经济理论同样适用于解释银行并购问题。银行规模经济是指随着银 行业务规模、人员数量、机构网点的扩大而发生的单位运营成本下降，单位 收益上升的现象，反映了银行经营规模与成本收益之间的变动关系。 假定一家银行向社会提供的金融产品的成本取决于该银行的资金实力， 那么，银行的规模越大，产品或服务的成本就越低，因规模产生的效益就越 明显。银行相对一般企业而言，受到诸如社会对产品总体需求数量、产品规 格、款式和质量等不同偏好的约束相对较少。同时由于银行的经营对象货币 的同质性特点，使得它在假设没有资源约束的条件下具有无限拓展的空间， 4 1 引言 这是其他商品所不具备的特性。相关的实证研究也表明，金融行业的平均成 本曲线比一般行业平缓，因而具有更大的规模经济潜力，作为金融业中资产 规模最大、资金实力最雄厚的银行业，对规模经济效应的追求远甚于其他任 何行业。另外银行规模越大，资金实力越雄厚，相应的信用等级也容易提高， 更容易获得社会公众的信赖，吸收到更多的廉价资金，从而增强抵御风险的 能力。 ( 4 ) 委托代理冲突论 该理论认为银行高层管理者的收入、晋升、权力以及地位等因素与银行 规模的扩大的密切程度要比利润增加的关系更大，因此银行经营者往往以银 行资产增加，而不是以利润最大化或股东利益最大化作为经营目标，即股东 和经营者之间存在着委托代理冲突。银行并购作为一种快速有效的资产 扩张途径往往成为银行高层管理者进行资产扩张的首选。当经营者与股东的 利益冲突到了无法调和的时候，即股东无法促使经营者以股东利益最大化为 目标时，股东就会通过并购市场，也就是公司控制权市场来替代其低效的管 理层。 ( 5 ) 金融霸权论 金融霸权论是指在市场经济中，金融领域的巨头及政治代表，通过操纵 资金流动，迫使相关企业和部门屈从于他们的意志，来实现称霸一方的目的。 金融霸权论认为，金融霸权既有世界性的，也有地区性的，为了达到操纵市 场、形成对金融业的超级垄断地位，金融领域的巨头及政治代表不断进行银 行并购，且在合并时往往不计较利益得失，而志在长远。在金融霸权理论的 支持下，银行并购者往往置适度规模理论与实证不顾，不断打破记录的银行 并购给人的感觉是失去理智的一味规模扩张。虽然这一理论还没有得到普遍 的认可，但是，它反映了近几年国际政治经济形势对金融领域的影响，从全 新的角度研究了当今世界银行业，尤其是美国银行业大规模并购的动机，深 化了对银行并购理论的新认识。 1 2 2 有关银行并购绩效的理论 传统理论认为，银行并购的绩效主要表现在通过并购可以实现规模经济、 5 我国商业银行境外并购策略研究 管理协同效应、市场势力效应及多样化经营，并购之后银行的绩效要大于并 购之前两个独立银行的绩效之和，受这些理论之影响，普遍的政策取向是鼓 励银行并购。随着并购活动的不断展开和新的研究方法和研究工具的应用， 近期的实证研究从不同的方面对并购的绩效进行了更为具体的考察，对传统 理论做了较好的修正和扩展。 来自美国银行业的实证研究多数认为，目标银行的股票市场价值效应要 强于收购银行，但并购之后综合的市场价值效应变化不大。k w a n 和 e i s e n b e i s ( 1 9 9 9 ) 以美国2 0 世纪9 0 年代9 4 家大银行的合并为标本，对并购 的股票市场效应进行了研究，结果发现只有很少的证据表股票市场对银行收 购有正的反应。而欧洲的实证研究结果与美国有一定差异，发现了银行并购在 统计上对股票市场价值的显著正效应和经济相关性。回 对银行并购产生的效率效应的研究，主要关注并购后银行的财务表现， 如考察反映利润效率的指标( 资产回报率和股本回报率) 、反映成本效率的指 标( 成本收入比率和人均经营成本等) 。一般认为，银行并购能产生效率改进 的收益。但也有相当多的研究指出并购的潜在效率收益几乎没有实现，大规 模银行之间的并购，通过裁员、削减重叠的分支机构、广泛使用计算机技术而 增加的成本效率所提高的收益，都被组织成本及其他非利息开支的增加、管 理低效率、一体化体系中的问题所抵消，被收购银行相对于参照银行其赢利 能力并没有显示出有所提高。v e n n e t ( 2 0 0 2 ) 通过对发生于1 9 9 ( - - 2 0 0 1 年的6 0 多起跨国银行并购案例的研究发现，并购之后银行的利润效率得到了部分的 有限提高，但成本效率没有明显的提高，另外还有多项实证研究证实了同样 的结论：即银行并购的收益似乎更多来自利润效率而不是成本效率。 此外，一些学者还对跨国并购的模式及影响跨国并的因素，并购与市场 结构之间的关系，监管、市场竞争、财务特征对一家银行并购的可能性的影 响等问题进行了研究，进一步丰富了对银行并购问题的认识。 陈璐，银行并购实证研究的发展及方法论演进，金融研究，2 0 0 5 年第1 期 西陈璐，银行并购实证研究的发展及方法论演进，金融研究，2 0 0 5 年第l 期 6 1 引言 1 3 本文使用的理论工具及研究方法 不断掀起的国内外银行并购浪潮极大地促进了对该问题的实证研究，目 前，更多的文献开始利用实证数据对银行并购的理论观点在各自国家银行业 进行检验，这些方法包括：运用事件研究法研究并购公告对银行股票市场价 值的影响；通过财务数据对比研究并购与银行效率之间的关系：考察并购与 银行其他特征因素之间的关系，等等。 在借鉴既有文献的研究方法的基础上，本文运用了规范分析和实证分析 相结合的分析方法，对银行并购的基本理论、国际银行业并购的特点、国内 银行并购的现状进行了比较系统的论证和分析，研究更为全面，论证更为充 分，思维更加理性。本文的基本理论工具主要来自西方经济学、货币银行学、 国际金融学、财务管理学等学科所介绍的常用理论，如c o b b d o u g l a s 生产函 数和“股权收益率 模型的使用。 7 我国商业银行境外并购策略研究 2 银行并购的概念界定与作用 2 1 银行并购的概念及分类 并购( m a ) 是兼并( m e r g e r ) 与收购( a c q u i s i t i o n ) 的合称。企业兼并是 指两家或两家以上的独立的企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的企 业吞并或吸收一家或多家处于劣势的企业。企业收购则强调买方企业向卖方 企业的收购行为，买方企业用现金、债券或股票等方式购买另一家银行的股 票或资产，以获取卖方企业的实际控制权。收购的最终结果不是改变法人的 数量，而是改变被收购企业的产权归属或经营管理权的归属。由于兼并和收 购都使市场力量、市场份额和市场竞争结构发生了变化，对经济发展的效应 相似，所以通常被合并称为并购。 商业银行作为现代金融企业，企业并购的一般概念也完全适用于商业银 行。具体而言，银行并购是指在市场竞争机制的作用下，并购方为获取被并 购方的经营控制权，有偿地购买被并购方的部分或全部产权，以实现资产经 营一体化。在银行并购过程中，以现金、资产或股票等资产为手段去购买其 他银行的银行，称之为“并购银行”；被并购的银行，称为“目标银行 或“标 的银行 。 借鉴一般企业并购类型的划分，我们同样可以对银行并购进行类型的界 定。按照并购双方在金融服务业中所从事的具体行业不同，比照传统的企业 横向并购、纵向并购、混合并购，考虑金融业存在分业与混业经营现状，可 以将银行并购分为银行间并购、银行与非银行金融机构的并购、银行与金融 集团的并购三种形式。 ( 1 ) 银行间并购。类似企业的横向并购。银行间并购是指发生在银行业 8 2 。银行并购的概念界定与作用 之间的，提供相同或类似金融服务产品的的银行之间的兼并收购。同业间的 银行并购是并购银行快速渗透到目标银行所在地市场的有效手段，能够扩大 并购银行的规模，提高银行业的市场集中度。这种横向并购的优点在于可以 扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，实现规模经济；同时，有利于消 除竞争，扩大市场份额，增加垄断能力。但它所带来的最大问题是容易破坏 竞争，导致垄断的形成，因此许多国家常常用反垄断法来限制此类并购行为 的发生。 ( 2 ) 银行与非银行金融机构并购。类似企业的纵向并购。银行与非银行 金融机构的并购是指银行与证券公司、保险公司、投资公司等从事非银行业 务的金融企业之间的兼并收购。在产业结构一体化理论、交易费用理论的指 导下，银行这种跨业务的行业间并购可以达到绕过行业进入壁垒从而拓展生 存空间，整合客户资源，实现业务交叉覆盖，降低交易成本的效果。但值得 注意的是，银行的这种境外并购首先要考虑并购目标所在国是否有分业经营 的相关法律，突破这种制度壁垒是并购得以实现的首要环节。 ( 3 ) 银行与金融集团的并购。类似企业的混合并购。银行与金融集团间 的并购是既包含有横向并购的银行间并购，又涉及纵向并购的银行跨行业并 购。金融集团本身就是各种金融业务的混合体，当前，随着全能型的银行集 团的增多，国际银行业并购越来越倾向于银行集团间的混合并购。如以苏格 兰皇家银行( 集团) 为首的三家金融财团发起的对荷兰银行的并购，就是涉 及商业银行、投资银行、保险、财务管理等多种金融业务的金融集团间跨国 并购。 本文所研究的银行境外并购，是中国大陆境内的商业银行对境外的其他 银行、非银行金融机构或工商企业实施的并购行为，它既包括对境外提供同 类金融产品的机构进行扩大规模减少成本式的横向并购，同时也包括对境外 提供不同金融产品的机构所进行全能服务式的混合并购。 2 2 银行境外并购的作用 银行的境外并购是商业银行实行全球化经营策略，拓展业务领域，扩大 9 我国商业银行境外并购镱略研究 市场份额，壮大规模，增强银行竞争力的有效的发展战略。尤其是在全球经 济金融一体化和现代科技高速发展的条件下，银行并购成为跨国资产在世界 各国之间流动的一种形式。 2 2 1 境外并购是商业银行开展跨国业务，扩大市场份额的重要手 段 新建投资和跨国并购是商业银行国际化经营的两种主要方式，包括银行 在内的绝大多数跨国公司，在2 0 世纪8 0 年代以前进行的对外直接投资都是 以新建投资的方式进入东道国。但8 0 年代后，跨国并购的进入方式超过了新 建投资，特别是整个9 0 年代全球跨国并购的投资额连年递增，直至2 0 0 0 年 达到了有史以来的最高点，也使得当年跨国并购额占到了整个国际直接投资 额的8 2 1 1 。银行并购方面，在2 0 世纪9 0 年代全球第五次并购浪潮中，银 行业的并购成为其重要的组成部分。银行并购浪潮席卷全球，其出现的频率 之高、涉及的资产规模之大、并购的跨度之广、对经济金融的影响之深远， 堪称空前。 通过境外并购方式，跨国银行可以利用被并购银行在当地市场的业务渠 道和客户关系，以及原有银行拥有的经过长期积累而形成的广泛的社会关系 和背景，使跨国银行能迅速在当地市场占有一席之地，并且顺便把跨国银行 分支机构的金融产品引入该市场。有利于跨国银行拓展境外业务，扩大市场 份额和利润来源，增强市场竞争力。 2 2 2 并购可以实现优势互补与协同作用，从而提升银行的竞争力 一是实现地区性经营互补。由于资源、社会制度与文化背景的差异，不 同国家和地区的经济发展处于不平衡状态。因此，银行合并后可以把经营区 域扩大到其他地区甚至其他国家等更广的地域，实现盈利能力的稳定增长。 二是充分发挥业务互补优势。在金融创新加速的环境下，各家银行都在 努力推出自己的新产品。但是，开发新产品的费用高昂，而且，在未能充分 估计全部后果的情况下，银行也不敢贸然推出和运用新产品。银行可以通过 1 0 2 。银行并购的概念界定与作用 并购发挥业务互补优势，降低新产品开发的风险，提升银行的竞争力。 2 1 2 - 3 银行境外并购有助于提高资本充足率，分散风险 通常，即使商业银行自身的经营状况良好，也需要经历相当长的时间才 能里积累起足够多的资本。而向社会发行证券虽然可以很快实现资本的扩张， 但相对于市场的拓展却有相当长的滞后期。银行并购不仅可以获得目标银行 的资本金以提高资本充足率，加大对呆帐的核销力度，而且可以使银行无形 资产增值，降低风险资产比率，实现改善资产质量的目标。 银行通过跨国并购，可以扩大自身经营范围，以充分、合理地分散风险。 在全球分散经营、扩大经营的市场范围，可以防止由于一国的经济风险和政 治风险而导致的银行经营危机，充分合理地进行风险规避。如2 0 0 7 年美国的 次贷危机对美国银行业的国内市场经营带来了巨大的冲击，但是对于亚洲市 场及其它新兴市场的冲击程度弱于美国国内市场，因此跨国银行可以通过海 外市场的经营来弥补国内市场的损失，在一定程度上规避了风险，增强了风 险控制能力和可持续发展能力，保证银行的稳定经营。 2 2 4 通过境外并购能更好的为本国跨国公司服务，促进银企境外 合作 跨国公司在全球的迅猛发展有目共睹，很多企业不断向国际市场拓张， 进行全球化发展，原料采购、生产、销售等各环节都实现了全球化。在世界 范围内合理进行资源配置，越来越多的企业开始进行全球采购，在海外设立 厂房，建立国际销售网络，成功的实现了企业的国际化发展。当跨国公司的 海外子公司具有金融需求时，跨国银行比当地银行或其他外国银行拥有更多 的优势，追随产业扩张潮流进行全球布局是越来越多金融机构的战略选择， 按照银行追随客户、服务客户的经营理念，银行通过并购当地金融机构，能 更好的满足本国跨国企业的资金需求及其他服务，促进银企境外合作，分享 国外经济发展带来的利润空间。 我国商业银行境外并购策略研究 3 国外银行业并购的实践及特点 3 1 美国银行业并购分析 近年来，国际银行业涌起了一场规模宏大的并购浪潮，其中美国银行业 的并购重组是国际银行业并购重组最具有代表性的一部分。而按照十年内的 总数计算，北美地区并购的价值占世界的6 0 多，欧洲占到3 0 多，而环太平 洋地区仅占不到9 的比重。所以，无论从数量上还是代表性上，研究美国银 行业的并购重组行为都具有非常重要的意义。 美国从上世纪8 0 年代末、9 0 年代初起，即不断掀起银行并购的高潮，尤 其是9 0 年代中期，整个金融行业更是成为并购的主战场，不断涌现出“巨无 霸级”的超级银行。截至本世纪初，美国历史上银行数量多、规模小的传统 已经得到了彻底的改变，美国银行业正呈现加速集中化的趋势。 从1 9 9 5 年初到8 月底，仅仅半年多的时间里，美国银行合并案已达到6 0 0 余家。这次并购潮的起因在于低通货膨胀的环境下，美国股市活跃，股价大 涨的银行有能力并购其他银行；另一方面，由于银行收益成长面临瓶颈，以 及跨州银行业务限制的放宽，许多银行通过实施并购以创造收益，降低成本。 1 9 9 5 年美国银行的并购热潮中，有三个案例最为典型：即第一联合银行( f i r s t u n i o n ) 收购第一富达银行( f i r s tf i d e l i t y ) 、芝加哥第一银行( f i r s t c h i c a g o ) 与n b d 银行合并、华友银行与大通银行( c h a s em a n h a t t a n ) 合并。 华友银行与大通银行于1 9 9 6 年3 月完成合并，新银行资产总额高达2 9 7 3 亿 美元，超过花旗银行的2 5 7 0 亿美元，成为全募第一大银行以及世界上第四大 银行。o 。金晓斌，银行并购论，上海财经大学出版社，1 9 9 9 年第1 版 1 2 3 国外银行业并购的实践及特点 1 9 9 6 年美国的银行并购案例仍然高达数百起之多，1 9 9 7 年美国金融业并 购出现了新现象，即券商之间的并购和商业银行对证券公司的并购。而1 9 9 8 年在美国银行并购历史上绝对是最不能忽略的一年，可以说掀起了新一轮空 前的金融大并购。包括花旗银行与旅行者公司合并成花旗集团、国民银行与 美洲银行合并成美国第一大银行、美国第一银行与第一芝加哥银行合并成美 国第五大银行。 这其中最具代表性的是花旗银行和旅行者公司的合并。前花旗银行是美 国第二大银行、世界上最大的信用卡发行行，它拥有全球最大的海外分支机 构网络，在亚洲和拉丁美洲地区的网络特别发达，合并之前的花期银行越发 感觉自身发展潜力不足，需要通过开拓投资银行等其他银行业务来强化其在 国际金融市场的地位。而旅行者公司拥有多家保险公司和金融服务公司，其 业务领域集中在寿险和非寿险业务以及消费融资上，同时还拥有家卓越的 投资银行二一所罗门美邦公司( s a l o m o ns m i t hb a r n e y ) ，但其金融产品的销 售大多限于本土，迫切需要借助一家金融跨国公司，将其保险和其他金融产 品推向国外。这两家公司总