（金融学专业论文）我国开放式基金绩效评估的实证研究.pdf

论文提要 证券投资基金，熄一种通过发行基金份额，将众多投资港的资金集中起来， 形盛独立黠产，以授瓷缝台豹方法逡行集合投资夔聪兹共事、菇验共整鹣集合 投资方式。它在国外已经有了上斟年的历史，弦中国的发展却只有不到二十年 的时间。基金作为集合理财的重要工具，涉及到众多的利益相关者，基愈管理 水平和投资能力的嵩低就成为各方关注的焦点，基金绩效谨镳隧之应运霄孬姜芝。 国矫酶麓金绩效译嵇壤论是嫠随餐蒸金篷豹笈麓两逐灌形或体系，特嗣怒上世 纪五十年代在以m a r k o w i t z 的资产组合理论为标志的现代投资理论的推动下， 基金绩散评价理论取得了长足的发展，其主要研究成果集中狂风险调整收菔的 诗量、麓佥韭续来源分疆秘基金效续持续往谬徐三个方瑟。本文涛赣筑羧调整 绩效评估的有关理论进行重点介绍。现代基于风险调整的绩效评价方法，主要 包括以c a p m 为基础的单因素模型指标、以a p t 为基础的多因索模型指标，以及 基金择时能力及选殷熊力评价等几方露的虑窖。基金绩效译价的实质是对揍金 警理者瀚专家理戆筑力与素囊遘行评价，反映蒸金管理公司藕鏊金经理获敬有 效额外倍息的能力和资产管理的水平。 在我匿，证券投资基金在管理屡的大力倡静与扶持下，融成为国内诞券市 场上最激饔撬憨授炎畿之一，基金凝瓷堑续戆浮绩交褥笼为獯要。本文首先介 绍了当今世界上通干亍的关于基金绩效评估的般指标，主要通过比较分析，揭 示每种指标的经济内涵，指出它们祷自的优势及应用的局限性。接着以此为手 段，对鼷裁深沪两市戆1 4 只牙赦式投资基金数续终出实涯瞧分援，殴捡骏嚣方 主流基龛绩效评估方法在我国的实用性。同时，通过实证分析，对1 4 只样本基 金的各种指标进行评估，以检验因内基金经理的盈利能力和魁否真正具有证券 选择能力和市场时机选择能力。 a b s t r a c t a san e w t y p ef i n a n c i a l t o o l ， c h a r a c t e r i s t i co fc o l l e c t i v e i n v e s t i n g ，e x p e r to p e r a t i n ga n dr i s ka n db e n e f i ts h a r i n g ，s e c u r i t i e s i n v e s t m e n tf u n dh a sb e c o m ea ni m p o r t a n ti n v e s t m e n tt o o lt h r o u g h o u tt h e w o r l d s i fh a sb e e ne x i s t i n go v e r s e a sf o ro v e ro n ec e n t u r y ，w h i l ei nc h i n a i th a sj u s tn o te m e r g e du n t il1 9 9 0 sl a s tc e n t u r y ，f o rl e s st w od e c a d e s w i t ht h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t ，i ti s n e c e s s a r yt o a c c e l e r a t e t h ed e v e l o p m e n to fs i f 。 p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nt h e o r yo fs i fh a sal o n gs t o r y ，i td e v e l o p s a l o n gw i t ht h ee v o l u t i o no fs i f e s p e c i a l l ya f t e rt h ee m e r g eo f m a r k o w i t z sp o r t f o l i ot h e o r y ，i t g o t ah u g ed r i v e t h e r ea r et h r e em a j o rs e c t i o n so fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fs i f t h o s e a r e ：f i r s t ，e v a l u a t i o no fr e t u r nb a s e do na d j u s t e dr i s k ，s e c o n d ，f a c t o r a n a l y s i so fp e r f o r m a n c eo fs i f ，t h i r d ，a n a l y s i so ff u n dp e r f o r m a n c e p e r s i s t e n c e t h i sc o n t e x tw i l lf o c u so nt h ef i r s ts e c t i o n t h i sa p p r a i s a li sm o to n l yt oe v a l u a t et h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo f t h ei f ，b u ta l s oh e l pt h ev a s ti n v e s t o r st om a k et h ep r o p e rd e c i s i o n + t h et h e o r yo fr i s k a d j u s t e dr e t u r nm a i n l yc o n t a i n s ：s i n g l e - f a c t o rm o d e l b a s e do nc a p m ，s u c ha st r e y n o ri n d e x ，s h a r p ei n d e x ，j e n s e ni n d e x ， m u l t i f a c t o rm o d e lb a s e do na p t a n dt h ec a p a b i l i t yo fs e l e c t i v i t ya n d m a r k e t t i m i n g t h ec o r eo ft h i sa p p r a i s a li st oe v a l u a t et h ef u n d m a n a g e r s e x p e r t i n v e s t m e n ts k i l l 。t h ek e yt ot h i sa p p r a i s a li st h e b e n e f i ta n dr i s ko ft h ef u n dw h i c hr e f l e c t st h em a n a g e r sa b i l i t yt og e t e x t r ai n f o r m a t i o na n do p e r a t e u n d e rt h es u p e r v i s o t sa d v o c a t i n ga n ds u p p o r t 。c h i n e s es i f h a s b e c o m eo n eo ft h em o s ti m p o r t a n ti n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s 。p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nt h e r e f o r eb e c o m em o r ea n dm o r es i g n i f i c a n t t h i sc o n t e x t ， f i r s t ，i n t r o d u c et h eg e n e r a la p p r a is a li n d e xc o m m o n l yu s e di nt h ep r e s e n t b yc o m p a r is o na n da n a l y s i s ，i ts h o w st h ee c o n o m i cm e a n i n go fe a c hi n d e x ， a n dp o i n t so u tt h e i rs t r o n ga n dw e a kp o i n t s t h e n ，i ta n a l y z e st h e p e r f o r m a n c eo f1 4e x a m p l ef u n d s ，矗tl a s t ，t h ec o n t e x tp u tf o r w a r dt h e r e a d e r sv i e w p o i n to nu s a g eo fw e s t e r na p p r a i s a lm e t h o d si no u rc o u n t r y a n dt h er e s p e c t i v ep e r f o r m a n c eo fc h i n e s ef u n dm a n a g e r so nt h ew h o l e 1 1 我潮开旅式蒸窳绩教详估的赛涟研究 孳l畜 ( 一 骚究背最及意义 自1 8 6 8 年被金融史学家视为证券投资蒸金雏形的“海外及殖隧地政府信托 鏊鑫”在英国成立娃来，谣方证券投资基众已经经历1 0 0 多年韵历史。= 难券投 资藻金虽起源于英国，但真正的兴盛却是在美国。特别是上世纪7 0 年代以后， 谨雾投资蘩金在美潼取褥了辉煌静成就。 中国的证券市场经过十几年的发展，融经从一个投机过度，嬷管不力，股 权分裂的市场逐渐向理性投资，蕊管到位，股权统一的半成熟市场过度。在这 个过程中，证券投资基金引入到国内证券市场被认为起到了重要的作用。从1 9 9 8 年3 月我溺第一只证券投资基金金泰基金成立以来，在滥管层的大力倡导与支 持下，我国投资基金业得到了极为迅速的发展。截庶到2 0 0 5 年1 2 月3 l 闩，我 霍裁璃发行韵证券浚资基金这弱2 1 8 只，旗金净值总规模己达4 6 9 1 1 6 亿元1 ， 其猩证券市场中的作用日照突出。 大力致展证券投资基众等机构投资者，对于我国证券市场的长期稳定发展 有滋重要意义。特别是从2 0 0 1 年以来，我围的基金她得到了长足的发展，不仅基 金的数量黧跨越式发展，而且基金盼种类愈来愈丰富。开放式基焱、e t f 、l o f 、 货币市场基金等在市场经济发达国家已经成熟的品种也先后在我国落地生根。 萁中，2 0 0 1 年9 穰我国酋只开放筑基金华安创新的发行上市，表明了我国 证券投资纂金正式与国际接轨。 证券掇资基金作为我国证券市场中最为重要的机构投资者之一，其行为特 征和业绩状况对于熬个市场的走势和监管当局相关政策的制定具蠢4 常重蒙鲍 影响，这旱已成为大家豹熬识。由予开放式基金是按照净假进行购买和赎嘲的， 其业绩的好坏直接影响到投资者的收益，所以对基众业绩遴行研究，无论对予学 术猝还是实务界，都其有较大静现实意义。 从广大投资者魄建度来说，投资者购获基金份额丽不是直接贼买股裴、馕 券等有价诫券主要是因为大部分投资者都怒上班一族，没有时间跟精力跟踪瞬 间变化的市场行情，另外即使有空闲时闽墩不是每个人都寄投资金融市场的专 业知识和专业能力。利用证券市场的高成长性实现个人资产的保低增值而购买 基众份额将是一个明智之举，国外已有的历史经验表明这在中国墩将成为一种 截至2 0 0 6 年三月末，国内基金业整体资产管理规模已达到4 7 6 8 4 5 亿份。 l 我国开放式纂金绩效谔估的突证研究 趋势。然而，投资基众并不同于锻行储蓄，在享受高收益的同时，投资者将面 瞧基金冷壤叛髻 静鼹羧。那么，鬏援叁己懿照羧稼好选择一窳狡瓷收益舔风险 相匹配的基金将是投浇者的首要阔题。在目前我国的基金评缀体系还没有建立 起来，评级标准还不统一的情况下，通过对我阑开放式基金绩效的实证详估， 对广大投浚者选择基众进行投资其有重要的指嚣意义。 另外，投资基金业绩评估是当今西方证券界蓬勃兴起的一项工作。它是评 价投资基金管理人运作绩效并据以派发管理酬劳的依据，也是投资者评判投资 基金的参照标准，因而具有相当重要的现实意义。特别在我国这样一个新兴加转 轨的金融市场，做好投资基金的绩效评估对规范市场主体的投资理念和促进基 金之间的良性竞争都有极其重要的作用。 ( 二) 研究对象及内容 自从2 0 0 1 年9 月我国首只开放式基余一华安创新上市以来，开放式基金在 证券监管部门的大力扶持下取得了跨越式的发展。同时由于封闭式基金先天性 的制度设计缺陷，基金管理人的激励与约束机制不对称，基金净值的折价幅度 持续扩大，有的已超过4 0 ，部分基金折价幅度曾经甚至接近5 0 ，远远高于国 际上6 一1 0 左右的水平。种种原因使得封闭式基金最近两三年来处于被边缘化 过程中，相当一部分投资人士对封闭式基金的前途表示一定程度的担忧。同时， 我国部分早期的改制基金将面临到期清算的局面，这对作为封闭式基金的第一 持有人的保险公司来说，最好的清算方式就是“封转开”，因此保险业将不可避 免的利用自己的力量影响封闭式基金清算政策的制定，使得期封闭式基金向开 放式基金转型的可能性大大增加。另外，当今西方一些成熟的绩效评价指标都 是以开放式基金为研究对象，排除封闭式基金可大大减少研究结果的偏差。 鉴于以上原因，本文将专注于开放式基金绩效的研究。 本文将介绍西方成熟的基金绩效评估理论，主要包括基于c a p m 的单因素指 标，如t r e y n o r 指标、s h a r p e 指标，j e n s e n 指标等，基于a p t 的多因素指标， 如三因素指标，四因素指标等，以及评估基金经理证券选择能力、时机选择能 力的指标等。然后，分别对以上指标的应用范围，不足之处等加以评述，遴选 出适合中国证券市场的基金评价指标。并以2 0 0 3 年以前成立的1 4 只开放式基 金作为样本，应用这些指标对样本基金进行实证分析，从而客观科学地评判基 金管理公司的投资管理能力。既有利于投资者评判各基金管理公司的投资管理 水平，使投资者在不同基金之间做出选择，也有利于基金管理公司科学评估其 职业队伍的投资业绩。 本文实证研究分析以设立于2 0 0 3 年1 月l 同之前的1 4 只开放式基金为研 我国开放式基金绩效评估的实证研究 究对象。续效考察期设寇为2 0 0 3 年3 届7 西至2 0 0 6 年4 月7 舀。戳周为单位， 每个样本基金均寿1 5 1 个溺度数据爵资稍溺。 ( 三) 研究方法和工具 通过对综合文献的理论回顾，配合实证研究，利用基金累计净值数据以及 单因素和多因素模型对基金绩效指标进行回归。并对回归的结果进行分析，判 断结果的合理性。 本文所使用研究方法主要是实诋研究分板和比较分蛎方法，主要涉及统计 分析方法、计量经济分析方法以及时间序列分析方法的运用，器种指标的e b 较 分析，相关性检验。其中回归分析、统计检验，相关性检验在本文中得到了较 多的应用。 本文赝用至i 的计算分板王具主要必微软的e x c e l 软终和e v i e w s 计量分撰较 馋。 我邕开教式蒸金绩效评估瀚蜜涯研究 一、证券投资基金概论 ( 一) 投资基金的概念与特点 1 、投资基金的概念 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金份 额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，由基 金管理人管理和运用资金，以投资组合的方法进行集合投资。主要从事股票、 债券等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。 投资基金在不同国家或地区称谓不同，美国称为“共同基金”，英国和香港 称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证券投资信托基金”。 证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金，个人投资者和机构投资 者通过购买一定数量的基会份额参与基金投资。基金投资者是基金的所有者， 基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依 据各个投资者所购买的基金份额的多少在投资者之间进行分配。 与投资于股票、债券不同的是，证券投资基金是一种间接投资工具。证券 投资基会可以直接投资于股票、债券等金融证券，同时投资者通过购买基金份 额问接来进行证券投资。 2 、证券投资基金的特点2 集合理财，专业管理 基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资，即是 一种集合理财。把众多投资者的资金集中起来，形成规模，有利于发挥资金的 规模优势，降低投资成本。同时基金管理人拥有大量的专业的投资研究人员和 强大的信息网络，把资金交给基金管理人管理，使基金持有人能够充分享受到 专业化的投资管理服务。 组合投资，分散风险 “组合投资，分散风险”的科学性已被现代投资学所证明，并成为证券投 资基金的一大特色。基金持有人由于资金量小，一般很难通过投资不同的金融 工具来分散投资风险。基金通常会投资不同的种类( 如股票、债券、其他基金) 或者同一大类中的细类，这样基金持有人就相当于用很少的资金购买了一篮子 ：本节参考证券投资基金，证券业从业资格考试统编教材，中国财政经济山版社，2 0 0 5 6 4 我善开藏式鼙金续效评镳秘实证磅究 投资工具，因此可以究分享受到组合投资、分散风险的好处。 裂熬共享，强羧焚握 基搬持有者是基众的所有人，而基金托管人和基金管理人在为基金提供服 务的过程中按规定收取一定的托瞥赞、管理费，并不参与基众收益的分配。基 金投资竣益在扫除蠢蔟金承担熬赞翔嚣熬覆余龛辩归基金撩蠢人蘩套，势臻据 各投资糟所持有的黧众份额比例谶行分配。 严格管理，信息透明 秀绦障基金鲎豹髓藤发浸，番嚣基金夔管狐鞫懿对基金簸实行严疆懿艇管。 通过制定备项严格制艘来强制基鑫进行较为充分的信息披露。在这种情况下， 严格监管和信息透明也成为基金的一个显著特点。 独立褥警，保障安全 基愈的另一个显著特点就是独立托管。为防止信息不对称，约束不到位的 情况发生。基金的资众保管有专门的基金托管人负责。基金篱理人之负责撼金 酶投资撵佟，本身势不经手基金财产鲍保管。这摹孛相互制约、稠互监督黪臻l 簿 机锎有剃的傈护了墓念持有入的利益。有稳子黎金业的健藏发展。 ( 二) 诞游投资基金的分类 迁券投资基金终为金融市场上戆一支重要戆摄搀授资卷，对键逶枣场爨牲 繁荣，瀚范投资者的投资理念具裔壤要的作用。随着基金数黛、基金品种的不 断增多，无论是投资者、基金管理公司，还是綦金研究评级机构、监管部门都 需要对慕众进行科学合理的分类。 基金的分类标准缀多，我们只介绍常见的凡种分类方式 1 、按组织架构的不同划分，可分为公司型撼金和契约型撼金 契终溅基金也称臻援型基金，它是禳攥一宠瓣售援契终派理，由基金发起 入和基龛管理人、基众托管人订立基金契约两缎建的基金。藏金托管人负衡保 管基金资产，执行基众管理人的有关指令；投资者通过购买熬金单位，享有基 金投资收熬。英国、网本和中国香港、台湾地区的基金多属絮约型基金，我国 矮鑫静证券授资鏊众管理瞽芎亍办法掰麓定瓣基金氇楚契约鍪基金。 公司型基金是具有共同投资目标的投资者，根据公司法组成的投资于各种 有价证券等特定对象的股份制投资公司。公司型基金通过发行股份的方式募集 资金，燕矮有法人瓷褥戆经济实钵。基金持有久凝是蓥金投资毒又是公司毅东。 公司型繁袅成立后一般蚕托特定的撼金管理公司管理基金资产。美国的鏊众以 5 我翻开放式基众绩效评估的赛诞研究 公司型基金为主体。 2 、按运俸方式戆不麓划分，霹分炙鹭阙式基金袁开放式基金 开放式基金是指基金设立后，投资者町以随时申购或赎回、蔟金规模不固 定麓基会；封闭式莲金是搔基金穗穰在赘行蓠已褊定，在发行完孥屠貊勰定藕 限内规模固定不变的基金。由于开放式基众随时面临投资潜赎回的压力，使得 鏊金资产翊对羹鬻式基金来说不稳定。蠢蓊翊式簇金受寄条释授瓷予一黧交现 性相对较麓、投资期限较长的资产。开放式基金与封闭式基金的另一个重要的 区鄹在予蘩金买卖熬蛰格黟残方式不蠢，兹者熬凝卖徐穆是戳基金单整静净资 产为基础，而封闭式基金的买卖价格取决于市场的供求状况，存在随行就市的 特患。超癸投资基金瓣发菇历程蘩本上遂籀了壹辩翅式基金逐濒转淘并藏式基 金的发展规律。就貔国的情况来看，我国目前共有5 4 支封闭式基鑫，随着封闭 式基金裹砉曙徐率的逡现，簸簧部门逐濒谈毒哭到了封阙式綦金数不怒亵开敖式基 金的优点，逐步加快开放淡基金的发展。从2 0 0 2 年8 月后，监管部门已经停止 了瓣阙式蘩金的审批，野放式基金曩翦已经成为我匡基金娩发震瓣圭滚。 3 、按投资对象的不同划分，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金等 段票蘩金是戳羧票为主要投资对象，怒基金主要的投资种类，其其钵投资 对苏包括普通股和优先股( 国内耳前没有优先股) ，按其投资风格又可细分为资 本增篷墼、成长黧酾收入辍。 债券基会主要以政府公债、市政债券、公司偾券等债券品种为投资对象。 债券基金一般情况下定期派息，除高收益债券基鑫外，债券基金的风险翻投资 回报率通常比股票旗金低。 货币市场基金怒指投资于短期货币工具如一年期以下的国库券、商业榘据、 银行大额可转让存单等有份证券的基金。货币市场基金的投资风黢小，投资安 全悭和流动性高，投资成本低。 另外，按照投资屋标豹不羼，蒸金可分为成长| 生基金，、收入鍪基金粒乎簿 型撼金；按投资理念的不同，基金可分为主动型基金和被动( 指数) 型基盒； 按募集方式的不同，基金霹分为公募集金鞠酝募簇会；掇擐基金魄瓷金来源和 用途的不同，基金可分为在岸基金和离岸旗金。此外还有一些特殊的基金，比 如系列基盒，基金巾的基金，保本纂金，交易所基惫( e t f ) 和上市开放式基金 ( l o f ) 等。 ( 三) 孛藿谖券投资蒸金羼受及瑷狻 相比国外证券投资基金1 0 0 多年的发展历史，中国基金业的历史要短的多。 6 我善舞藏式蓥念绩效译嵇魏实证磷究 中国证羚投资基金与中国证券市场的发展基本上是同步的。我国投资基金的历 程可分为探索趋步除段( 1 9 9 i 年至t 9 9 7 年和烂菠发聂 0 ，则表明基金经理具有成功的 市场选择黥力 特雷诺和梅泽利用t m 模型对些共同基金的数据进行了估计，但几乎没 袁找爨任隽基金经疆把握枣场睦撬浆涯爨。蓠玛萤等人( a d m a t i ，b h a t t a c h a r y a ， 1 9 8 6 ) 论证了t - m 模型在衡摄市场时机选择能力是有效的。 2 、 l 模型： 亭罩党森和莫顿( h e n r i k s s o na n dm e r t o n ，1 9 8 1 ) 提出了另一种相似的但 更简翠翡方法。他们假设投资组含的b 只取两个德；当市场走好时p 取较太值， 当市场萎靡时b 取较小值。在这个假设下，他们引入一个带有虚拟变量的模型 ( 麓稼 一麓貘壅) ，公式如下： 誓一02g + p l y m 一0 ) + p 2 ( r m 一) d + 毫 公瓮2 一1 3 其中，d 是一个虚拟变摄，当 0 时，d = i ；当 工具一 数据分析一 t 检验：双样本异方差棱验 ，在照著性1 0 的水平一f 。该基焱收益率没有通过t 统计量假设经验 2 8 塞望茎鏊塞墓垒鐾墼堡堡照塞堡堡窒 t 一检验：双样je 舜方差假设 变量1变量2 乎秘0 。1 0 1 7 0 4 5 30 0 0 2 8 8 3 1 2 2 方麓3 6 1 8 1 1 1 0 15 1 2 9 7 0 0 4 6 2 观测值1 5 11 5 l 假设平均差 o d f 2 9 1 ts t a r 0 。4 3 4 5 2 9 41 5 p ( t 0 的单边检验根据前砸 的分析我稍知道，值检验不显著，说明没有足够的证据表明基金经理具有一 定的市场时机选择能力。 我国开放式基金绩效评估的实证研究 结论 通过前面的例证研究，本文得到以下几个结论： ( 1 ) 、如果不考虑风险的因素，以历史收益率指标为评价标准，所有的投 资基金的业绩均能够好于市场基准组合；经过风险调整后，样本基金的业绩也 优于市场组合，样本基金的三大经典评价指标的排序与历史收益率排序结果有 极大的相关性。也就是说，在给定风险水平下，基金的收益率高于市场基准组 合的收益率。这与s h a r p e ( 1 9 6 6 ) ，j e n s e n ( 1 9 6 8 ) 等人对美国投资基金业绩研究 的结论是截然相反的。国外的研究表明，同等风险水平下，证券投资基金的收 益率不会超过市场基准组合的收益率，这在某种意义上支持了其证券市场有效 性的假设。同样，我国证券投资基金的业绩能够优于市场，则在一定程度上反 映了我国证券市场的效率还不够高。 ( 2 ) 没有足够的证据表明我国基金经理具有市场时机选择能力，许多国外的 实证结果同样没有找到基金经理把握市场时机的有力证据。根据现代投资学的 知识，基金经理可以通过两方面的努力获得良好的业绩：其一是证券选择；其二 是预测市场走势并随时调整投资组合，即本文所指的市场时机选择。个人认为， 我国证券投资基金在给定风险水平下高于市场平均的超额收益，是通过一定的 证券选择来获得的。 ( 3 ) 不同业绩度量方法的比较研究发现，对于三种风险调整评价方法而言， 尽管不同的衡量尺度提供关于业绩的各种可供选择的判断不同，但所有的评价 结果都非常相近。这里有两个可能的原因：一是整个证券市场的系统性风险较 大，而非系统性风险较小；二是各基金的投资组合己充分分散了非系统性风险， 基金投资收益的总风险基本为系统性风险。同时从附录2 ，附录3 的群值来看， 绝大部分基金的r 2 都在0 7 0 以上，大部分在0 9 0 以上，说明充分分散了非系 统性的风险。因此，第二个原因对这一结果的解释能力更强。但同时从另一个 角度看，是否考虑风险的因素，对基金业绩能否高于市场基准组合的结论没有 明显的影响，也说明了我国证券市场较大的系统性风险，而非系统性风险较小。 此外，不考虑风险因素的收益率指标对基金业绩的排序结果，与风险调整评价 指标对基金业绩的排序结果也具有较高的相关性。这在一定程度上说明，我国 目前每周公布基金净资产值并根据其涨幅对基金进行排名对投资者有较强的参 考作用。 我星秀敦式鏊衾续鼗诱话戆赛疆究 参考文献 ( 1 ) 张亦春，金融市场学，高等教育出版社，2 0 0 1 4 ( 2 ) 证券放、篮资格考试教誊| ，涯券授资纂金，孛蓬蒌砉竣经济密救鞋，2 0 0 5 。6 ( 3 ) 汪光成、王振林，我国证券投资蒸企业绩评价：指标选择与实证分析，国泰君蜜证券 通讯，2 0 0 1 2 ( 4 ) 张跷蛔，诗量经济学较锌e v i e w s 使用指南( 第二舨) ，南舞大学出版社，2 0 0 4 ，1 2 ( 5 ) 陈发邦等，投资基焱业绩评价的探讨，财经问题研究，1 9 9 9 1 1 ( 6 ) 藩学蘩等，褒l 缝会选箨理论戆寝舞l 骚究，湘麓诞券臻究掇，2 0 0 0 ( 7 ) 滋绒搏迪、亚历：5 ! ：斯凯恩等麓，朱宝宪等译，投资学，机械工业出版社，2 0 0 0 ( 8 ) 威廉夏酱等著，赵镑军等译，投资学，中国人民大学出版社，1 9 9 8 ( 9 ) 胡昌生，证券投资麟金绩效评价方法，数量经济技术经济研究) ) ，2 0 0 1 4 ( 1 0 ) 商鸿业、吴易风、刘风良，研究嫩用鹾方经济学，经济科学出版社，2 0 0 0 1 2 ( 1 1 ) 李聂刚，基金评价俸系的内容和方法研究，蓬泰嚣安证券研究掰研究报告，2 0 0 1 1 1 ( 1 2 ) 谢可、雷静、李黎，基金业绩评价体系的探讨，资本市场2 0 0 1 4 ( 1 3 ) 李猿、吴毽农，鏊鑫韭绩谭傍鲮蜜话磅究，装券枣绣导掇，2 0 0 1 ，8 ( 1 4 ) 徐虑刚、方晓军、斌晓春，基金投资价值和投资策略实证分析，华泰证券研究报告， 2 0 0 1 7 ( 1 5 ) 刘树声、沈浠主编，中国资零市场蓠沿理论科巍文榘，社会萃； 学文簸出敝社，2 0 0 0 ( 1 6 ) 国倍证券研究策划中心课题组，证券投资基金的评估与绩效研究，中证网，2 0 0 1 8 ( 1 7 ) 聪羧部注爨会幸 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t h e y a r k e t ? ”h a r v a r d b u s i n e s sr e v i e w 4 3 ，j u l y a u g u s t1 9 6 6 ( 3 4 ) r o yd h e n r i k s s o na n d r e m e r t o n ”o nm a r k e tt i m i n ga n di n v e s t m e n t p e r f o r m a n c e i 1 s t a t i s t i c a lp r o c e d u r e sf o re v a l u a t i n gf o r e c a s ts k l l i s ”，j o u r n a l o fb u s i n e s s 5 4 ，o c t o b e r1 9 8 1 ( 3 5 ) r o yd ，h e m i k s s o n ， 。m a r k e t t i m i n g a n dm u t u a lf u n dp e r f o r m a n c e ：矗n e m p i r i c a li n v e s t i g a t i o n ”，j o u r n a lo fb u s i n e s s5 7 ，j a n u a r y1 9 8 4 ( 3 6 ) m a r k o w i t zh m p o r t f o l i os e l e c t i o n j ，j o u r n a lo ff i n a n c e 。1 9 5 2 ，( 7 ) ，7 7 9 1 ( 3 7 ) j e n s e nm ct h e p e r f o r m a n c eo f m u t u a l f u n d si nt h ep e r i o d1 9 4 5 1 9 6 4 嚣j o u r n a lo ff i n a n c e ，1 9 6 8 ，( 2 3 ) ：3 8 5 4 1 6 。 我国开放式基金绩效评估的实证研究 ( 3 8 ) t r e y n o rj l h o wt or a t em a n a g e m e n to fi n v e s t m e n tf u n d s ，h a r v a r db u s i n e s s r e v i e w ，1 9 6 5 ，( 4 3 ) ：6 3 ( 3 9 ) s h a r pw f m u t u a lf u n dp e r f o r m a n c e j j o u r n a lo fb u s i n e s s ，1 9 6 6 ，( 3 9 ) ：1 1 9 1 3 8 4 1 致谢 在本论文完成之际，我要特别感谢我的导师严渝军教授。在我攻读硕士学 位期间，严老师无论在学习方面还是生活方面都给予了无微不至的关怀，老师 的治学风范和为人品格对我产生了深刻的影响，是我学习的楷模：在本论文的写 作过程中，严老师也倾注了大量的心血予以指导，使我深受教益，是完成该硕 士论文的关键。我今天能够顺利完成学业与严老师的辛勤培养是分不开的，在 此向他表示衷心的谢意。 同时感谢对外经贸大学金融学院的各位老师，在两年的研究生学习生涯中， 我的到了多位老师的悉心指导，对于我金融学知识的研习提供了很大的帮助。 在此也要向我的同学表示感谢，特别是杨伟、赵枫、张曙东同学，他们在 本论文的写作中提出了很多富有建设性的意见，特别是张曙东同学在样本数据 的搜寻过程中提供极大的便利，本论文的完成与他们的帮助是分不开的，在此 一并表示谢意。 由于本人水平与时间的限制，文中肯定存在许多不足之处，勤恳地希望大 家批评指正。 附录1 ：样本基金累计净值( 2 0 0 3 2 2 8 2 0 0 6 4 7 ) 宝鸿博实长盛 大成富国国泰华安 报告期 盈利增长 成长价值动态金鹰创新 2 0 0 6 4 - 71 2 3 6 81 4 2 0 0 1 4 2 1 01 4 3 6 01 1 9 5 81 3 8 6 01 3 4 9 0 2 0 0 6 3 - 311 1 7 7 11 3 9 3 01 3 7 6 01 3 9 3 51 1 6 4 0 1 3 1 7 01 3 0 5 0 2 0 0 6 3 - 2 41 1 1 9 51 3 7 8 01 3 4 0 0 1 3 5 4 91 1 5 4 01 2 7 0 01 2 7 4 0 2 0 0 6 3 ，1 71 0 8 2 81 3 6 9 01 3 2 4 01 3 3 6 41 1 4 1 81 2 4 4 0 1 2 4 4 0 2 0 0 6 3 1 01 0 5 4 61 3 5 2 01 3 0 0 0 1 - 3 1 3 6 1 1 2 9 31 2 2 5 0 1 2 2 4 0 2 0 0 6 3 31 1 0 1 91 3 6 8 01 _ 3 1 7 01 3 5 0 41 1 4 9 71 2 4 2 01 2 5 3 0 2 0 0 6 2 2 4 1 1 1 1 6 1 3 8 4 01 3 0 8 01 3 4 4 91 1 4 3 21 2 2 9 01 2 4 2 0 2 0 0 6 2 - 1 7 1 0 9 2 1 1 3 4 8 01 2 9 8 01 3 2 7 31 1 2 9 31 2 0 8 01 2 1 9 0 2 0 0 6 2 1 01 0 9 3 2 1 3 5 5 01 3 1 1 01 3 3 4 81 1 2 8 71 2 1 0 01 2 1 6 0 2 0 0 6 1 2 01 0 5 7 31 3 0 6 01 2 7 9 01 2 9 9 51 1 2 8 11 1 9 1 01 1 8 9 0 2 0 0 6 1 1 31 0 3 7 01 2 9 8 0 1 2 6 8 01 2 8 0 41 1 0 7 81 1 6 5 01 1 7 7 0 2 0 0 6 1 - 61 0 2 7 l1 2 9 6 01 2 6 3 01 2 8 7 41 0 9 1 91 1 5 3 01 1 8 2 0 2 0 0 5 1 2 3 00 9 9 0 01 2 6 2 01 2 2 6 01 2 3 7 41 0 6 3 51 1 0 7 01 1 4 3 0 2 0 0 5 1 2 - 2 30 9 6 0 71 2 4 2 01 2 0 6 01 2 1 3 21 0 4 8 91 0 9 1 01 1 2 6 0 2 0 0 5 1 2 1 60 9 5 4 61 2 3 0 01 1 9 0 01 1 9 9 21 0 3 8 51 0 7 7 01 1 0 6 0 2 0 0 5 1 2 - 90 9 3 9 71 2 1 2 01 1 7 8 01 1 8 9 81 0