（金融学专业论文）我国商业银行开展投行业务研究.pdf

内容摘要 长期以来，我国始终实行“分业经营，分业监管”的金融体制，商业银行被限制向投 资银行业务领域发展。近年来，国内资本市场的兴起，特别是中国加入w t o 之后，随着外 资银行的全面进入以及汇改和利率市场化的推进，国内银行依靠利差作为主要收入来源的 盈利模式正在面临严重挑战商业银行通过资源整合，同时经营商业银行业务和投资银行 业务，实现二者之间的交叉混合经营，充分利用金融资源来适应环境变化，达到提高银行创 新能力和高效经营的目的，已经成为其提高竞争力的必然选择2 0 0 1 年后，随着管理层限 制商业银行混业经营政策的逐步松动，允许商业银行开展部分投资银行业务的政策陆续出 台，商业银行可以在政策允许的范围内开展投资银行业务国内各商业银行也已经认识到 发展投资银行业务的重要意义，积极开展债券买卖、基金销售和托管、短期融资券等投资 银行业务，并取得了一定成效但是，目前我国商业银行兼营的投资银行业务在经营过程 中存在粗放式、形式化、边缘化的特点，在相当大的程度上制约了商业银行盈利能力的提 高这主要是由于我国混业经营尚处于发展初期阶段，投行业务相关配套的法律制度不完 善，且商业银行缺乏完备的风险控制机制和投行专业人才。眼下当务之急，是从法律法规、 经营模式、人才培养，监管效率等方面进行完善提高，在控制风险的前提下，加快商业银 行投行业务的发展、提高投行业务比重，从而提高商业银行的竞争力，适应金融全球化趋 势该文以商业银行的投资银行业务为研究对象，在借鉴发达国家商业银行开展投行业务 实践经验的基础上，结合我国商业银行开展投行业务现状，分析潜在的问题，并提出适合 我国商业银行发展投行业务的对策建议，为国内商业银行投行业务的拓展和管理人员的决 策提供些许参考信息 关键词：商业银行投资银行混业经营次贷危机 a b s t r a c t a l o n gt i m e , c h i n ah a sa l w a y sb e e nt h e ”s e p a r a t eo p e r a t i o n , s u b r e g u l a t i o n ”o ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s ，c o m m e r c i a lb a n k sw e r er e s t r i c t e dt ot h ei n v e s t m e n tb a n k i n gs e c t o r i nr e c o n ty e a r s 。 a st h er i s eo ft h ed o m e s t i cc a p i t a lm a r k e t , e s p e c i a l l ya f t e rc h i n a sa c c e s s i o nt ot h ew r l o w i t ht h e 南r c i 趴b a n k sf i l l l 的溺st oa n de x c h a n g em a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t er e f o r m ，r e l yo nt h e s p r e a do fd o m e s t i cb a n k sa st h em a i ns o u i c eo fi n c o m ef o rt h ep r o f i tm o d e li sf a c i n gas e r i o u s c h a l l e n g e t h ec o m m e r c i a lb a n kt h r o u g ht h er e s o l 皿g e $ c o n f o r m i t y , s i m u l t a u e o u s l yt h er u n b u s i n e s sm e c h a n i c so fb a n k i n ga n dt h ei n v e s t m e n tb a n k i n g , r e a l i z e st w ob e t w e e no v e r l a p p i n g m i xm a n a g e m e n t s ，a d a p t st h ee n v i r o n m e n t a lv a r i a t i o nf u l l yu s i n gt h ef i n a n c i a l r e s o u r c e s , a c h i e v e ss h a r p e n st h eb a n ki n n o v a t i o na b i l i t ya n dt h eh i g h l ye f f e c t i v em a n a g e m e n tg o a l ，a l r e a d y b e c a m ei tt oe n h a n c et h ec o m p e t i t i v ep o w e rt h ec h o i c ei n e v i t a b l y a f t e r2 0 0 1 丽t ht h e m a n a g e m e n tp o l i c yo fr e s t r i c t i o n so nt h eo p e r a t i o nm o d eo fc o r a m e r c i a lb a n k st og r a d u a l l y l o o s e n , a l l o w i n gc o m m e r c i a lb a n k st oc a r r yo u tp a r to ft h ei n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s so n e a f t e r a n o t h e ro u to ft h ep o l i c y , c o m m e r c i a lb a n k s 眦b ea l l o w e di nt h ep o l i c yf r a m e w o r ko ft h e i n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s s d o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n kh a sa l s ob e e nr e c o g n i z e dt h e i m p o r t a n c eo fi n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s s ，h a sa c t i v et r a d i n go ft h es a l eo fb o n d s m a r k e t i n g a n dh o s t i n gf u n d , s h o r t - t e r mf i n a n c i n gb i l la n dh a sa c h i e v e d8 0 i t l s u c c e s s h o w e v e r , i nt h e c o u r s eo fb u s i n e s st h e r ei se x t e n s i v e ，f o r m a l ，m a r g i n a l i z a t i o no ft h ec h a r a c t e r i s t i c s a n dh a s r e s t r i c t e dt h ep r o f i ta b i l i t ye n h a n c e m e n to fav e r yl a r g oe x t e n l1 1 l i sw a sm a i n l yd u et o 也e o p e r a t i o nm o d ei ss t i ui ne a r l ys t a g e so fd e v e l o p m e n t , r e l a t e dl e g a ls y s t e mi si i l l p e 腑，a n da l a c ko fc o m p r e h e n s i v er i s k - c o n t r o lm e c h a n i s m sa n di n v e s t m e n tb a n k i n gp r o f e s s i o n a l s f r o mt l l c l a w sa n dr e g u l a t i o n s ，b u s i n e s sm o d e l ，p e r s o n n e lt r a i n i n ga n ds u p e r v i s i o nt oi m p r o v e , u n d e r c o n t r o lr i s k sp r e m i s es p e e d i n gu pt h ed e v e l o p m e n to fi n v e s t m e n tb a n k i n g , t oi n c r e a s et h e p r o p o r t i o no fi n v e s t m e n tb a n k i n g , t h e r e b ye n h a n c i n gt h ec o m p e t i t i v e n e s so fc o n - l m m c i a lb a n k s t oa d a p tt ot h et r e n do ff i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o n t l l i sa r t i c l et a k e sc o m m e r c i a lb a n k si n v e s t m e n t b a n k i n ga st h eo b j e c to fs t u d y , i np r o f i t sf r o mt h ed e v e l o p e dc o u n t r yc o m m e r c i a lb a n k p r a c t i c a l l ye x p e r i e n c e 。sf o u n d a t i o n , c o m b i n e dw i t hc h i n a ) ss t a t u s ，a n a l y s i so fp o t e n t i a lp r o b l e m s ， p r o p o s e dt h a ts u i t s0 1 1 1 c o u n t r y ss u g g e s t i o n ，p r o v i d et h em a n a g e m e n to fd o m e s t i cc o m m e r c i a l b a n k sf o rs o m or e f e r e n c et ot h ed e c i s i o n m a k i n g k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ；i n v e s t m e n tb a n k ；c o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n t ； s u b p r i m em o r t g a g ec r i s i s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：墨1 裔灸 签字日期：c 2 如7 年岁月，占日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：麦- 1 裔灸导师签名：纠矗掺 签字日期：o n 0 7 年歹月呓日签字日期：雌广月舌日 、 j 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：冲同勰弱灰肆谤行电话：0 2 7 一习0 2 1 q - 2 通讯地址：天瘴印和平俚磷被北海蜘圣邮编：- 0 0 0 4 0 第1 章导论 1 1 选题的背景、目的和意义 1 1 1 本文的研究背景 自从上世纪7 0 年代末实行改革开放以来，我国金融市场的政策体制和运行机制产生了 重大变化，而商业银行的建立和发展则成为此期间内引人关注的一个方面。从数量上看， 商业银行经历了从无到有、从少到多的过程，外资银行也逐渐登陆，银行间的竞争同益激 烈：在运作上，我国商业银行正在由计划经济向市场经济转化，银行的运作机制上也逐步 靠拢西方发达国家的模式。目前，中国还没有出现完全意义上的投资银行，证券公司、财 务顾问公司及其他一些金融机构只是体现了投资银行的部分业务职能。面对世界银行混业 发展的大趋势，面对全能型外资银行“本土化经营 步伐的加快。我国商业银行如果还固 守银行其固有的存贷和授信业务，势必严重影响我国商业银行参与公平竞争，更不符合国 际银行业混业经营发展的大趋势。目前国外投行及其在国内的分支机构由于受到政策限制 还难以占领较大的市场，但随着中国入世承诺的逐步兑现，监管政策将会逐步放松，国外 投行会积极进占国内市场，国内证券公司会积极向投资银行转轨。因此，我国商业银行也 应该顺应国际金融的发展趋势，抢先开展投资银行业务，提升发展空间。 以托管业务、机构理财、短期融资券发行、债券交易等业务为核心，商业银行的投资 银行体系正在建立和完善。但由于我国市场经济发展的历程还十分短暂，且市场风险较大， 金融监管水平不高，加之此前商业银行一直未系统开展投资银行业务，所以客户对商业银 行提供投资银行业务的认知度不高，使得商业银行无法在现阶段开展全面的投资银行业务 创新。 1 1 2 本文的研究目的 从目前我国金融现状与未来发展来看，商业银行在政策允许的范围内开展投资银行业 务，对实现货币市场与资本市场呈现良性互动，稀释我国一直以来由于融资结构不合理隐 含的金融风险，满足市场多元化金融服务需求，增强商业银行竞争实力，都将起到重要的 推动作用及具有重要的现实意义。但是，目前商业银行经营的投资银行业务尚处于发展初 期阶段，在经营投资银行业务上存在粗放化、形式化、边缘化的特点，这与目前理论界在 商业银行经营投资银行业务这一领域上还没有形成一套完整的理论依据和指导方法是分 不开的，这在一定程度上影响了投资银行业务的发展。 i 为弥补这一研究领域上的缺憾，本课题对我国商业银行目前开展投资银行业务的理论 与实务进行了系统的研究论述。 1 1 3 本文的研究意义 随着中国金融业开放进程的加快以及金融体制改革的推进，国内商业银行开展投资银 行业务，进行资源整合、产品创新，实现银行业务和投行业务之间的交叉融合，是适应经 营环境变化、实现高效经营的战略选择。当前，中国金融业己经全面对外开放，外资银行 以其完善的组织架构、全方位的服务体系，正在全力冲击国内金融市场。反观国内商业银 行发展现状，利率市场化改革不断深入、同业竞争的曰趋激烈、资本市场直接融资规模的 加大以及证券市场对客户存款的分流等等，这些来自银行业内部以及非银行金融机构的巨 大挑战严重挤压了商业银行传统业务的利润空间，使得银行既有的盈利模式日益衰弱。而 随着我国经济的高速发展以及新的金融需求的不断涌现，分业经营模式下银行只能靠传统 息差业务为主要利润来源的方式对银行的规模扩张和提升盈利的限制逐渐显现。因此，商 业银行迅速开展投资银行业务的研究和尝试显得非常迫切，否则难以与全能型的外资金融 机构抗衡。从商业银行的业务发展来看，投资银行业务将是未来商业银行业务发展的必然 趋势。 本文将为国内商业银行投行业务的拓展和管理人员的决策提供些许参考信息。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 国外对商业银行经营投资银行业务的理论分析较为成熟，其研究成果主要集中在北美 及西欧等发达国家。其研究侧重点虽然各有侧重，但大部分成果则具备一个共性：大部分 结论都支持商业银行经营投资银行业务。 ( 1 ) 范围经济 根据c m a r k 和m e s t e r 的观点，生产中的范围经济效应来自于金融机构的生产能力过剩， 金融机构的某些生产要素可适用于生产多种产品，但分业经营限制了其生产潜力。银行提 供投行或其他综合金融服务以后，一是可以将客户关系管理费用分摊到更多的产品；二是 可以利用其机构网络以及现有的销售渠道，以较低的边际成本向客户提供组合产品；三是 可以利用其在某业务领域获得的声誉来推销其他业务；四是可以通过在系统内部调配资 源，来应对金融产品市场需求变动。 ( 2 ) 经营效率 b a n he ta 1 分析了银行利润，发现严格限制商业银行涉足各种投资银行相关业务， 能够提高银行的n i m 。其原因可能来自于涉足房地产事业和持有非金融公司的严格限制， 因为这两样限制使银行的生息资产减少，n i m 提高。此外，s h e n h u a n g 更进一步探讨了 商业银行持有非金融公司是否有助于非金融公司的表现。r h c o a s e 则认为，市场与企业 是资源配置的两种可相互替代的方式，二者之间的选择依赖于使用价格机制的成本与企业 内部行政管理运行的成本之间的平衡关系，之所以选择综合经营，是因为把各种金融业务 组织在一起的成本比专业的金融机构的成本要低，即金融企业比金融市场配置资源的效率 要低，否则会选择分业经营。r e s h i o n 认为，商业银行扩大业务范围，参与证券承销、经 纪和自营业务以及商业保险的承保业务，能增加同国外银行竞争的实力，增加多种收入来 源，提高银行盈利水平。 ( 3 ) 风险影响 对于商业银行开展投资银行业务的风险问题，理论界一直存在较大的争议。b e r e t a l 指出，银行在从事证券业务时，无论如何总会增加银行自身的经营风险。b a n h c a p r i oj r 和l e v i n e 则认为，对银行业务特别是禁止银行从事证券业务的管制越多，银行效率就越低， 银行危机的可能性越大。 与此同时，许多学者的研究则表明，商业银行开展投资银行业务并不必然带来更大的 风险，甚至与严格分业经营的商业银行相比效率更高。r y e n n e t 分析了欧洲金融集团和全 能银行的成本和效益问题，结果发现金融集团比其他的专业性竞争机构具有更高的收益 率，全能银行比非全能银行在成本和效益方面都要高。f i e h l ea n df r a e e r 的研究也没有 发现允许银行承销证券会导致银行股东和公众面临更大风险的证据。 e s - t r e l l a 指出，美国前十大银行控股公司在合并证券业、保险业和持有非金融公司 后，风险都明显下降。 ( 4 ) 监管层面 在商业银行混业经营下的监管研究方面，r a j a n 发现银行风险增长和潜在利益冲突的 成本与银行的混业经营效率增进之间存在着一定程度的替代关系，因此认为应将可容忍的 风险分布控制在商业银行个体范围之内。f i a 7 对商业银行内部的风险控制，g o o d h a r t 和 e s t r e l l a 否定了目前政府主导的风险控制模型的有效性，提出了简洁、可预期的监管规则 观点。m a t t a l 和r a t t a g g i 则提出建立双层金融监控体系的建议。这期间比较重要的理论观 念是哈佛商学院罗伯特，默顿提出的“功能监管”理论，根据功能监管理论，政府公共政 策头注的是金融机构的业务活动及其所能发挥的功能，而不是金融机构的名称，其目标是 要在功能给定的情况下，寻找能够最有效地实现既定功能的制度结构。功能监管是针对商 业银行实施混业经营后金融监管的创新方式，这直接促成了美国金融服务现代化法案 的出台。 b a r t he ta 1 综合三种指标，即法律与习惯传统、政府的廉洁程度和政府强制征收的 风险，进而得到一个代表政府治理和监管能力的指标，并指出，一国的政府市场行为监管 能力越低，则该国对商业银行从事证券、保险、房地产及持有非金融公司的限制越多 以上研究为商业银行开展投资银行业务提供了有益借鉴。但是，商业银行混业经营的 发展始终处于一个动态的发展变化过程之中，而以美国为首的发达国家商业银行重新实行 混业经营的时期较为短暂而缺乏较新的实证分析材料，同时现代商业银行的内在运行规律 也不同与以往。更为重要的是，这些理论都是针对发达国家商业银行混业经营的，在法律 基础、市场条件、业务状况、监管机理并不完全适用于我国目前“兼业经营 下的商业银 行。 1 2 2 国内研究现状 对于我国商业银行开展投行业务的研究，很多学者基于目前国内分业经营的现状，从 商业银行的角度，提出单一的经营模式会使银行的经营风险加大，抵御外部风险的能力不 足，不利于提高其竞争力。因此发展中间业务尤其是投行业务是商业银行迫在眉睫的大事。 ( 1 ) 必然性分析 薛和生，丁浩舟认为随着我国加入w t 0 、参与全球竞争的需要，商业银行和投行的业 务必须有新的拓展，我国金融业混业经营的内在要求已经出现。人世及外资银行经营人民 币业务的开放，导致竞争压力加强，混业经营对更有效利用现有资源具有重要意义。 陈峥嵘认为从世界范围来看，目前经济全球化和金融一体化的进程正在日益加快，商 业银行与投资银行业务日趋交叉、渗透、融合，银证合业经营已成为世界金融业发展的潮 流和必然趋势。从长远来看，为了进一步拓展我国商业银行的业务空间，完善商业银行的 金融服务功能，提高其综合竞争能力，进而与国际惯例接轨，商业银行与投资银行必然走 向融合。 洪进添认为随着我国“大力发展资本市场，扩大直接融资规模和比重 政策的确立， 我国商业银行发展投资银行业务具有广阔的空闻。为适应国际国内金融业发展趋势，巩固 和发展商业银行改革成果，我国商业银行发展投资银行业务是一种必然选择。 ( 2 ) 综合收益分析 赵进认为通过对商业银行开展投资银行业务的s w o t 分析，得出如下结论：一方面国内 商业银行所具有的客户资源、信息、资金、网络等优势为其开展投资银行业务奠定了良好 的基础，商业银行应当抓住当前监管当局鼓励创新、投行业务市场需求正处于快速增长的 大好时机，大力拓展投行业务，提高综合竞争力；另一方面，国内商业银行由于长期分业 经营，自身缺乏从事投资银行业务的资源和产品，对此国内商业银行应抓住市场时机以及 不长的保护期限，通过进行组织创新、人才招聘、战略联盟等多种方式，迅速弥补劣势， 增强投行业务竞争力。 尹毅飞指出商业银行和投资银行业务结合而产生的范围经济，降低了单项业务的分摊 成本。商业银行与投资银行业务的结合点就在于商业银行业务的证券化趋势和投资银行业 务对资金支持的内在要求。特别是在投资银行业务的起步阶段，面对投资银行业务的灵活 多样性和操作技术的高度专业性，按照比较优势原则确定适合自身实际的重点业务以及发 展的先后次序，真正做到银行有能力，市场有需求，效益有保障。 ( 3 ) 风险因素分析 刘宜辉认为商业银行作为全社会的流动性中介，本身孕育着重大的风险。银行危机往 往会因为“多米诺骨牌效应一引发全社会的经济危机，因此现代金融制度都对银行给予某 种特殊保护，这相当于整个社会给予银行业某种特殊“津贴 。当商业银行开展投资银行 业务时，这种“津贴一就从银行部门扩展到证券部门，隐性地为银行经营证券业务提供制 度保护，这可能助长银行业的道德风险，从而增加整个银行业安全体系的间接成本。 秦国楼通过对我国的银行实证研究后指出，商业银行证券业务的风险并不比贷款业务 的风险高，分业管制并不能降低金融系统的风险，重要的是建立和完善金融机构之间防火 墙。 ( 4 ) 监管问题分析 胡照青提出，中国加入w t o 之后，要与国际接轨，实现从分业经营向综合经营的顺利 过渡，必须进行一系列的改革和创新措施。发达国家完善金融监管法律制度，建立金融防 火墙制度和信息披露制度，制定反垄断法，创建存款保险制度等成功的经验，值得我们借 鉴和吸收。 周正庆认为，从中国的情况看，商业银行法、保险法和证券法都贯彻了 分业经营的原则，但分业经营并不排斥在法律框架以内银行、保险和证券业的合理交叉。 随着中国金融业发展水平、对外开放水平和监管水平的提高，特别是加入世贸组织以后面 临的新形势，中国的会融法律框架应该研究如何从中国的实际情况出发，朝着综合经营方 向稳步推进。 宋标提出，金融业综合经营给金融监管带来更高的难度，我国在实行综合经营的初期， 应继续维持银监会监管模式，同时加强与其它监管部门之间的协调与合作，然后逐步向建 立统一的金融监管机构过渡。圆 周晓志指出，随着全球经济一体化，综合经营体制逐步成为国际金融业的主流。在激 烈的竞争中，我们应协调好各有关监管部门之间的关系：通过合理分工，改进和加大联合 监管力度，提高综合监管水平和效率；完善金融业经营监管方面的法律法规，为金融业的 良性运作提供强有力的法律保障。 1 3 研究思路和方法及创新之处 1 3 1 研究思路和方法 本文的研究思路是从商业银行开展投资银行业务的相关理论入手，结合国内商业银行 实际情况，探讨我国商业银行发展投资银行业务的必要性，通过对国内外商业银行发展投 资银行业务的历史及现状进行梳理分析，吸取发达国家的成功经验，针对我国现有情况提 出发展建议。 在研究方法上以商业银行的投资银行业务为研究对象，运用比较以及借鉴的方法，在 分析发达国家商业银行开展投行业务实践的基础上，探索了我国商业银行发展投资银行业 务的现实基础和存在问题，提出我国商业银行发展投行业务的战略安排。具体说来有以下 几个特点：一是运用经济学分析方法对商业银行开展投行业务的内在动因进行了深入研 究，指出了其存在的必然性和银行经营方面的优劣势。= 是从实证研究角度出发，通过对 比国外的情况，探讨了我国商业银行开展投行业务的经营发展、风险管理、监管方式等实 际问题。三是从实务操作角度出发，研究了今后商业银行适宜开展的投资银行业务产品， 并在发展策略、风险控制、监管措施等方面给出了操作建议。 1 3 2 创新之处 首先，本文是在次贷危机这一新的时代背景下研究投资银行业务的开展情况，不同于 以往一些经济繁荣时期盲目鼓励银行发展投行业务的文献，更加客观深入地分析了我国商 业银行开展投行业务的现状及存在问题，并结合次贷危机的启示，对未来我国商业银行开 。周正庆：保险业两个趋势值 ： 沣意， j 中国经营报，2 0 0 1 。来标：混业经l i 下的银行峪管问题j 模式选择， j 安徽师范大学学报( 人文 会科学版) ，2 0 0 5 ( 2 ) 周晓忐：我国综合绛f f 条件下会触航管制度的缺陷及对策， j 肇庆学院学报，2 0 0 6 ( 4 ) 展投行业务提出建设性的对策。 其次，本文提出我国商业银行可以运用资产组合理论模型来比较各资产组合的风险与 收益，从而选择最优的资产组合，达到平衡银行风险与收益的目的。 第2 章商业银行开展投行业务的理论分析 2 1 商业银行与投资银行的关系 2 1 1 商业银行与投资银行的概念 按我国商业银行法规定，商业银行是指吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业 务的企业法人。同时，商业银行法规定，除吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业 务外，商业银行还可以代理发行、承销和兑付政府债券，买卖政府债券、金融债券和外汇， 从事同业拆借和银行卡业务，办理票据承兑与贴现，提供信用证服务及担保，提供保管箱 服务，经营结汇、售汇业务等。 投资银行是指主要从事证券发行、承销、交易、兼并与收购、基金管理、衍生金融、 风险投资、投资分析等业务的非银行金融机构，是资本市场上非常重要的金融中介。这样 的非银行金融机构，美国称为投资银行，中国和日本称为证券公司，英国称为商人银行。 我国投资银行业务被习惯称为“证券业务一，是指除传统银行业务以外，与资本市场 有关的所有证券、基金、债券等业务。我国的投资银行业务是从满足证券发行与交易的需 要不断发展起来的。8 0 年代中后期，随着我国开放证券流通市场，各地区先后成立了一大 批证券公司，形成了以证券公司为主的证券市场中介机构体系。在随后的1 0 余年里，券商 逐渐成为我国投资银行业务的主体。但是，除了专业的证券公司以外，还有一大批业务范 围较为宽泛的信托投资公司、金融投资公司、产权交易与经纪机构、资产管理公司、财务 咨询公司等在从事投资银行的其他业务。我国的投资银行可以分为三种类型：第一种是 全国性的；第二种是地区性的；第三种是民营性的。全国性的投资银行又分为两类：其一 是以银行系统为背景的证券公司；其二是以国务院直属或国务院各部委为背景的信托投资 公司。地区性的投资银行主要是省市两级的专业证券公司和信托公司。以上两种类型的投 资银行依托国家在证券业务方面的特许经营权在我国投资银行业中占据了主体地位。第三 类民营性的投资银行主要是一些投资管理公司、财务顾问公司和资产管理公司等，他们绝 大多数是从过去为客户提供管理咨询和投资顾问业务发展起来的，并具有一定的资本实 力，在企业并购、项目融资和金融创新方面具有很强的灵活性，正逐渐成为我国投资银行 领域的又一支中坚力量。 2 1 2 商业银行与投资银行的联系 商业银行和投资银行均为金融市场的重要参与者，两者之间存在紧密联系。 首先，商业银行和投资银行一起经历了“混业一分业一再融合的辨证发展过程。发 展初期由于监管当局和法律并未严格界定商业银行和投资银行的业务领域，并且当时的 金融市场比较单一，因此，商业银行和投资银行之间没有明确的界线，同一机构兼营两类 业务，资金在货币市场与资本市场之间自由流动。商业银行和投资银行的这种混业经营， 一直延续蛰 1 9 3 0 年。1 9 2 9 - 1 9 3 3 年世界性的经济危机爆发后。人们普遍认为金融市场崩溃 和经济危机产生的重要原因是由于商业银行和投资银行的混业经营。基于这样的认识，为 保护商业银行的发展，1 9 3 3 年美国通过了确立商业银行与投资银行分业经营的格拉斯斯 蒂格尔法，从此，以美国为代表的一些发达国家实行了金融业的分业经营，即同一机构 不能同时经营商业银行业务和投资银行业务。 其次，商业银行和投资银行存在共同的融资客户和资金来源。商业银行和投资银行同 属金融市场的融资中介机构，共同为客户提供融资服务，满足客户不同阶段、期限和成本 的资金需求。客户根据资金用途和自身情况选择融资中介机构。商业银行绝大部分资金来 自客户存款，而投资银行的经纪业务资金则全部来自客户存款。两者竞争相同的资金来源， 存在此消彼长的关系。 2 1 3 商业银行与投资银行的区别 通过下表可以清楚的看出两者的区别： 表2 1商业银行与投资银行区别表 活动领域业务主体融资方式利润构成 经营方针 商业银行货币市场存贷款间接融资利差收入安全性 投资银行资本市场证券承销直接融资佣金收入 开拓性 资料来源：作者编制 ( 1 ) 从业务活动的领域来看：投资银行主要是在资本市场开展业务；而商业银行主要 是在货币市场开展业务。 ( 2 ) 从基础业务来看：投资银行的基础业务是证券承销；而商业银行的基础业务是存 贷款。 ( 3 ) 从融资方式来看i 投资银行进行的是直接融资，并侧重长期融资；而商业银行进 行的是间接融资，并侧重短期融资。 ( 4 ) 从利润构成来看：投资银行是靠收取客户支付的佣金；而商业银行靠的是存贷款 。 之间的利率差。 ( 5 ) 从经营的理念上来看：投资银行的经营理念是在控制风险的前提下，稳健与开拓 并重；而商业银行追求的是安全性、盈利性和流动性的结合，必须坚持稳健性的原则。 商业银行经营投资银行业务，代表着商业银行将涉足除自身银行业务之外的其他金融 领域的业务，亦即商业银行涉足混业经营，涉及的业务以项目融资、财务顾问、委托理财 等其它投资银行业务为主。 2 2 商业银行开展投行业务的相关理论依据 2 2 1 资产组合理论 现代投资组合理沦首先由马科维兹提出，它以实现投资整体风险与收益最优化为目 标，研究投资组合中的投资种类并确定其适当权重，是现代金融理论的“奠基石一。在研 究中，它运用投资组合的期望值( 均值) 表示投资收益，用方差表示收益的风险，运用。均 值一方差 分析方法研究投资组合“收益一风险 关系，实现投资组合的效用最大化。其基 本假设为：投资者是不知足且厌恶风险的，投资者的投资为单一投资期，投资者总是希望 持有有效投资组合等。在以下的理论分析中，假设满足以上条件，且不考虑实际运用中的 具体局限性和非一般性问题。 投资组合收益率一方面取决于各项品种的投资收益率，一方面取决于在各项品种上的 投资比例因此，投资组合收益率就等于组合中各种投资品种的收益率与各自投资比例的 乘积之和。投资组合的期望收益率计算公式为： e ( o ) = f _ p ，e ( ) i = l ( 2 1 ) 式中：e ( r 。) 代表投资组合的期望收益率： e ( r 。) 代表单个投资品种的期望收益率； ；代表第i 种证券上的投资比例。 为了便于研究，把商业银行业务和投资银行业务分别视为投资组合中的两项投资品 种。如果用a 代表商业银行业务，b 代表投资银行业务，且二者均为风险投资组合品种，用 、。代表商业银行与投资银行业务各占总业务的比例，可以导出商业银行总体的期望 收益率公式为： e ( r p ) = g o e ( _ ) + 国口e ( ) ( 2 2 ) 1 0 p 柚表示二种投资品种之间的投资收益率相关程度，公式表示为： 儿= 一红一 ( 2 3 ) o a o b 假设两种投资组合品种的标准差( 风险) oa 、0b 0 且不允许卖空，即a 、i ) b 0 ， 且t oa = l 一b 。那么，商业银行经营两种业务的投资组合方差( 代表组合风险) 公式为： o r ；= 缈2 口2 + 缈。2 盯口2 + 2 缈一缈口仃朋2 彩j | 2 盯j 2 + 缈；仃；+ 2 c o 彳o j s p a s o r 仃口 ( 2 4 ) 式中：oa 、0b 代表二种投资组合品种的方差 pa b 代表二者的相关系数 在投资组合的方差公式中，如果投资品种不是完全正相关关系，因为pa b ( 1 ，所以 o r ； 彩2 叮2 + 国口2 叮占2 + 2 c o c o 口o r o r 口- - ( ( o a o r _ + a o b o r 口) 2 ( 2 5 ) 进而得出仃p ( 0 a o r a + ，即投资组合的总体方差就会得到改善，也就是说，通 过选择不完全正相关的投资品种，随着投资组合数量即组合分散程度的增加，投资组合的 风险将会趋于下降，组合的系统风险将会不断减少，这就是投资组合中的“风险分散原理一。 我们用图2 1 表示商业银行两种业务构成的投资组合的收益一风险关系。 e ( r ) d o o b 图2 - 1 商业银行两种业务的收益风险关系 资料来源：马科维茨，资产组合选择，金融杂志，1 9 5 9 年 当p 胆1 时，说明两种投资品种的投资收益情况呈完全正相关关系，r ，落在直线a b 上； 当p 胆一l 时，说明两种投资品种的投资收益情况呈完全负相关关系，r ，落在直线b d 和 d a 上； 当p 胆= 0 时说明两种投资品种的投资收益之间没有任何相关关系。 在业务开展实践中，投资银行业务的经营风险比商业银行业务的风险要高，即o o 。 由于商业银行业务与投资银行业务均为风险资产，二种金融业务具有一定的相关关系，而 且属性不完全相同，因此p 胁0 且p 肛l 。实践证明，商业银行经营二种业务其收益率均 表现为同向变化，p 柚为正值，即二者存在不完全正相关的关系，即相关系数o p 柚 o 。，即期望收益率为最小，且a 点的风险比c 点的大，也就是说商业银行单 独经营银行业务的风险比经营的风险大，而收益却最小。 在b 点时，e ( r ) 最大，但ob 也最大，即期望收益率与风险都达到最大，也就是说商业 银行经营投资银行业务的收益与风险都是最大的。 在c 点时，是a c b 曲线上斜率最大的点，代表收益与风险之比达到最大。根据风险分散 原理，通过选择两种不完全正相关的投资品种，投资组合的系统风险将会减少。所以，商 业银行通过经营二种不同经营性质的金融业务而分散了自身的系统经营风险。oc 吕 o 围口日圈 图3 - 3 次贷危机传导图 资料来源：新浪财经，f i n a n c e s i n a t o m c n 从图上看出，贷款公司、投资银行、对冲基金，保险公司，以及该类的会融投资机构 都卷入了这场次贷危机，使次级贷款利益链条上的各利益主体都受到了不小的冲击。首先， 对金 黧已昌。 保冲锺 政 卜景率、，甄 仓铲，一 储 一 吩 联 珊o ( 息加次 品o 储 联 关 次级贷款者由于负担不了日益提高的还款额而不得不被银行收回住房，无家可归。其次， 次级贷款公司由于收不回贷款而不得不宣告破产。而购买了大量经过包装的次级贷款衍生 金融工具的投资银行，对冲基金和保险公司也因为抵押债券市场的缩水，出资人要求赎回 和贷款人要求提前还款而遭受了巨大的冲击。 美国混业经营的发展，金融机构的业务趋同性和相关性增强，使得金融风险在各类机 构之间的传导变得更加容易。作为本次金融危机元凶的资产证券化产品，就是以商业银行 传统的信贷资产作为基础资产，通过证券化之后其影响范围已经远远超过了传统的商业银 行领域。 次贷危机真正值得人们恐惧的不仅是众多大银行的巨额损失，而且是这些事件发生的 突然性和未料性，就在许多大银行沉醉在风险管理能力和金融创新成果之际，突然发现它 们的部分投行业务是自己的风险管理系统无法识别和控制的。由于危机非外部因素所致， 它更多是由银行业自己创造的产品以及具有缺陷的风险管理系统所致，而对这些更深层次 结构性因素的认识和处理难度更大，所以可以说这次危机对银行业的影响和意义将比过去 任何一次都深远。 3 3 2 国外商业银行投行业务风险管理存在漏洞 风险衡量工具未充分运用于新金融资产。即使是常规v a r 也主要限于传统交易资产。 只有有限的金融机构对信用衍生、结构性产品运用v a r ，并且运用程度也较低。据德勤对 全球1 3 0 家主要金融机构在创新金融产品中运用v a r 的状况考察发现：这些机构中仅有少 部分在创新产品市场风险估算中充分运用v a r 。 常规v a r 以及常规压力测试通常不包含市场流动性风险。交易资产市场流动性风险是 银行难以在不承担过高交易成本和拖延的条件下按照合理价格完成金融资产头寸交易或 对冲的风险，是市场风险内在部分。v a r 作为市场风险标准模型而不涵盖该风险是一大缺 陷。常规v a r 的一个假定前提正是市场充分流动性：资产头寸可在l l o 天完成交易或对 冲。因此，市场流动性风险主要依靠压力测试衡量。但实践中银行普遍忽视这类压力测试。 其因：其一，资产证券化和二级市场发达使银行形成错觉：市场已具有充足流动性，而且 高流动性市场总会存在，任何时候只要j x l 吹草动，随时可通过市场出手资产头寸，市场流 动性考虑不再重要。基于这一假定，许多银行不再看重压力测试结果。其二，市场流动性 风险难以量化，缺少行业最佳实践。据德勤考察：许多银行和基金采用对竞争对手方动向 评估来确定市场流动性。手段主要是观察资产交易出价报价差、交易周转量、投资者风险 胃口、订单流量等。即使这样，余融机构在实践中也较少将这类要素j 下式整合到市场风险 衡量中。 信贷风险压力测试滞后于市场风险压力测试。例如，短期利率上升，浮动房贷利率从 而次级房贷借贷成本必定随之上升，若进行这方面的压力测试，必定会揭露许多隐藏风险， 使贷款供需双方都谨慎为之。但这方面的历史数据限制了许多银行从事这类压力测试。 3 4 国外商业银行开展投行业务的借鉴 3 4 1 全面的业务功能是银行市场竞争的重要基础 混业经营是竞争的结果。为了使自己更具竞争力，对公司客户，我国商业银行应力图 使自己能够提供贷款、结算、承销、咨询顾问、国际业务等“一站式一的服务。而对个人 客户，我国商业银行则应努力实现存款、结算、代客理财、保管箱、保险等全方位服务。 对客户来讲，全方位的服务可以更加便捷，既节约了时间，又有效的降低了成本。对商业 银行来讲，这种全方位的服务提供了更多的盈利点，通过交叉销售，可以制订更加灵活的 价格收费政策，提高自己的盈利能力和核心竞争力。 3 4 2 表外业务的增加为商业银行提供了更大的利润空间 所谓表外业务，即游离于银行资产负债表以外的业务，是商业银行的金融创新项目。 由于表外业务无须通过大量的资金进行运作，而是通过将以前绑定的服务分解成更多的服 务项目来收取额外的佣金收入，从而使商业银行改变了过去单纯依靠大资金量获取存贷款 利息收入的局面，商业银行的经营有了更大的灵活性。 3 4 3 客观分析金融危机，继续加强金融创新 对于我国商业银行开展投行业务来说，要吸取国外以往的经验教训，客观分析金融危 机产生的根源及影响程度，不能因噎废食。要继续加强金融创新，拓展中间业务。商业银 行参与证券市场，并不一定就伴随着高风险，风险来源不在于所参与的业务领域，而主要 在于商业银行自身的管理水平。所以，商业银行要不断提高风险控制和风险防范的能力， 让创新与银行本身的风险控制和防范能力相匹配。 3 4 4 优秀的人才和良好的技术是我国商业银行行发展的必备条件 传统银行依赖的是品牌和资金，但随着金融自由化的发展和竞争的愈发激烈，银行业 越来越变成技术密集型和知识密集型的产业，优秀的金融人才和技术是银行最重要的核心 竞争力之一。国际上著名的大型或超大型银行在核心竞争力方面尽管表现形式和领域不 同，但共同点都是金融技术与客户需求的完美结合，而这种结合又是以高素质的各种金融 人才为基础的。因此，比较分析发达国家先进银行发展投行业务的经验，对我