（金融学专业论文）我国期货经纪公司风险控制研究.pdf

摘要 2 0 0 4 年3 月2 4 日，中国证监会颁布了期货经纪公司治理准则，第三条明确提出期货经 纪公司完善公司治理应遵循的原则之一是加强对期货经纪业务的风险控制。可以看出，完善的 公司治理和风险控制楚期货公司规范经营、可持续发展的基础，也是当前我国期货界研究的一 项重要课题。 本文首先从期货经纪公司定义和对我国期货市场发展阶段的研究入手，分析了我国期货经 纪公司的现状和当前风险控制中存在的问题。通过对业务流程的分析和主要流程风险点的识别， 总结了我国期货经纪公司面临的五大风险。同时，明确期货经纪公司在期货市场结算中的中介 作用义决定了信用风险处于期货经纪公司风险控制的核心位置。而信用风险又常常是由市场风 险引起的，因此对市场风险的管理是期货经纪公司风险控制的重中之重。 进一步，本文在确认我国有关期货合约的收益率序列服从l o g i s t i c 分布的基础上，利j iv a r 模型对我国期货经纪公司的市场风险进行了实证分析。并指出了期货经纪公司在利用v a r 度量 市场风险时应注意的几个问题。 最后，通过对国外期货经纪公司风险控制的典型经验的借鉴，总结了目前我国期货经纪公 司改善风险控制的具体措施：加强期货经纪公司日常业务中的客户、相关制度和从业人员风险 因素的管理；努力提高我国期货经纪公司组织、业务和治理结构的创新。 关键词：期货，期货经纪公司，风险控制，在险价值 a b s t r a c t m a r c h2 4 ，2 0 0 4 c h i n a ss e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o nh a si s s u e d ”g o v e r n i n gc r i t e r i o n o f t h ef u t u r e sb r o k e rc o r p o r a t i o n ”，a r t i c l e3p u t sf o r w a r dt h a tp e r f e c t st h eg o v e r n i n go f t h e f u t u r e sc o m p a n ys h o u l db ef o l l o w e dc l e a r l yi st os t r e n g t h e nt h er i s kt ot h eb r o k e r a g eo f t h e f u t u r e st oc o n t r o lt h a t t h e r e f o r e ，p e r f e c t i n gg o v e r n i n go f t h ef u t u r e sc o m p a n ya n dt h er i s k c o n t r o ia r et h ef o u n d a t i o no fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t a l s ot h ei m p o r t a n ts u b j e c tt h a t t h ep r e s e n tf u t u r e sc i r c l eo f o u r c o u n t r y 1 1 舱p a p e rs t a r t sw i t ht h es t u d yo nd e v e l o p i n gs t a g eo ff o r w a r dm a r k e to fo u rc o u n t r yf r o m m a n a g e r sc o m p a n yo ft h ef u t u r e sa tf i r s t ，i ta n a l y z e dt h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h ef u t u r e s m a n a g e r sc o m p a n yo f o u rc o u n t r ya n dt h ep r o b l e me x i s t i n gi nr i s kc o n t r 0 1a tp r e s e n t a n d is 哪m a r i z e df i v em a j o rr i s k st l l a tt h ef u t u r e sm a n a g e r sc o m p a n yo fo u rc o u n t r yf a c e s t h r o u g ht l l em a i np r o c e d u r er i s kw a sl i g h t e dd i s c e r n m e n tt h r o u g ha na n a l y s i so fb u s i n e s s p r o c e d u r e m e a n w h i l e ，d e f i n e dt h a tt h ei n t e r m e d i a t i o ni nt h ef u t u r e sb r o k e rc o r p o r a t i o n s e t t l e sa c c o u n ti nt h ef o r w a r dm a r k e td e t e r m i n e dt h ec r e d i tr i s k sa r ei nt h ek e yp o s i t i o n w h e r et h er i s ko ft h ef u t u r e sb m k e rc o r p o r a t i o nc o n t r o l s a n dt h ec r e d i tr i s k sa l eo r e n c a u s e db ym a r k e tr i s k ，s ot h ec o n t r o lo v e rm a r k e tr i s ki st h em o s ti m p o r t a n tt h i n gt h a tt h e r i s ko f m a n a g e r sc o m p a n yo f t h ef u t u r e sc o n t r o l s s t e pf o r w a r d ，t h ep a p e ri so nt h eb a s i so fc o n f i r m i n gt h a to b e y sl o g i s t i ca n di sd i s t r i b u t e d i ne a r n i n gr a t i oa r r a ya b o u tf u t u r e sc o n t r a c to fo u rc o u n t r y ，u t i l i z ev a rm o d e lt oc a r r yo n r e a le x a m p l ea n a l y s i st ot h em a r k e tr i s ko ft h ef u t u r e sc o m p a n y g o v e r n i n go fo u rc o u n t r y a n ds e v e r a lp r o b l e mo f p o i n t i n go u tt h a tc o m p a n yg o v e r n i n gs h o u l dp a ya t t e n t i o nt ot h e f u t u r e sw h i l eu t i l i z i n gv a rt om e a s u r et h em a r k e tr i s k f i n a l l y ，t h r o u g ht h er e f e r e n c eo ft h et y p i c a le x p e r i e n c et h a ti sc o n t r o l l e dt ot h er i s ko f m a n a g e r sc o m p a n yo ff o r e i g nc o u n t r i e sf u t u r e s ，t h ef u t u r e sb r o k e rc o r p o r a t i o no fo u r c o u n t r yu n p r o v e st h ec o n c r e t em e a s u r et h a tt h er i s kc o n t r o l sa f t e rs u m m a r i z i n ga tp r e s e n t ： s t r e n g t h e nt h em a n a g e m e n to fc u s t o m e r ，r e l e v a n ts 3 ，s t e ma n de m p l o y e e sr i s kf a c t o ri n 恤d a i l yb u s i n e s so fm a n a g e r sc o m p a n yo ft h ef u t u r e s ；m a k eg r e a te f f o r t st oi m p r o v e t h ei n n o v a t i o no fo r g a n i z a t i o n ，b u s i n e s sa n da d m i n i s t r a t i o n s t r u c t u r eo ft h ef u t u r e s b r o k e rc o r p o r a t i o no f o u rc o u n t r y k e yw o r d s ：f u t u r e s ，t h ef u t u r e sb r o k e rc o r p o r a t i o n ，t h er i s kc o n t r o l ，v a l u ea tr i s k i i 图表目录 圈2 12 0 0 5 年期货经纪公司区域分布统计1 1 图3 - 1 期货经纪公司在期货交易中的地位2 3 图4 1 上海铜期货收益率分布直方图2 7 图4 2 郑州硬麦期货收益率分布直方图2 7 图4 3 大连大豆期货收益率分布直方图2 8 圈4 _ 4 上海铜期货收益率时序图2 8 图4 5 郑州硬麦期货收益率时序图。2 8 图4 - 6 大连大豆期货收益率时序图。2 9 表2 一l1 9 9 4 年我国期货经纪机构情况9 表2 - 2 我国期货交易所和期货经纪机构数最变化情况。11 表2 - 32 0 0 5 年上海划货交易所会员成交金额排名1 2 表4 - l 期货价格收益率基本统计特征2 7 表4 - 2l o g i s t i c 分布参数估计结果2 9 表4 3 铜v a r 计算结果3 0 表4 4 硬麦v a r 计算结果3 0 表4 5 人豆v a r 计算结果3 0 表4 _ 6 模型期望结果和实际结果的比较一3 l 表4 7 各期货品种所j i 资金比例及总价值，3 2 表4 - 8 各期货品种协方差矩阵3 2 表4 - 9 期货投资组合v a r 的计算结果一3 2 表4 1 0 期货投资组合v a r 的检验结果3 2 v 独创性声明 y9 3 9 5 6 5 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国农业大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名： 拶么 时间：。2 彳年月日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编学位论文。同意中国农业大学可以用不同方式在不同媒体上 发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名：髫纪帆“年月f 同 导师签名 锋馁 时问：汛年6 哆同 耋星塞些盔：鉴圭兰堡篓耋。二譬：1 彗兰 第一章绪论 1 1 研究背景 2 0 0 1 年，我国加入世界贸易组织，融入世界经济发展的大潮。在经济全球化、市场一体化 的人背景f ，各行业的价格波动变得更加频繁，市场风险加大，各类企业的套期保值要求越来 越强烈；商品期货新品种和金融期货品种推出进程加快，机构投资者进入期货市场限制的放宽 等等使期货经纪公司生存与发展的外部环境得到了明显改善，预示着期货经纪业的再一次繁荣。 但同时期货经纪公司也面临着巨人的挑战；首先，国际竞争加剧。中国政府承诺用3 到5 年的 时间放开我国资本市场，至今保险业、银行业已逐步放开，期货市场的全面放开已成必然。埔 时，大量实力雄厚、规模巨大、服务一流的国际期货公司进入，航母与皮划艇的竞争，其结果 可想而知；其次，本国银行、证券公司带来的压力。 2 0 0 2 年4 月，中国人民银行发布了关于落实 有关问题的通 知，其中明确表明商业银行可以从事远期合约、金融期货、互换、期权交易等业务。也就是说 商业银行可以从事除商品期货合约以外其他衍生产品的交易，这给期货经纪公司的发展制造了 一个大敌。同时，国内的综合类券商也在为金融期货交易的代理权积极准备，一旦成功，证券 公司必将成为期货经纪公司强大的竞争对手；蒋次，虽然自1 9 9 2 年中国第一家期货经纪公司一 一中国国际建立至今，我国期货经纪公司也获得了很人的发展，但是与未来发展和竞争的需要 相比仍然存在较人的差距。肉忧外患，如何摆脱困境，加速发展、提升竞争力，己成为其必须 解决的重要f 1 题。我国期货经纪公司应尽快从制度、环境、人力资源、服务等方面解决目前存 在的问题，才能确保其良性运转、健康发展。 1 2 研究意义 经中国期货业协会测算，2 0 0 3 年全国期货经纪公司代理总额为1 0 6 9 万亿元，超过了1 9 9 5 年创下的l o 0 5 万亿元的历史最高纪录。2 0 0 3 年出现3 4 家代理额超过1 0 0 0 亿元的公司，其 中有3 家公司的代理额超过3 0 0 0 亿元，而2 0 0 2 年仅有3 家公司代理额超过1 0 0 0 亿元。 同时，2 0 0 3 年期货市场的保证金总量已达到1 4 0 多亿元，较2 0 0 2 年6 8 亿元也翻了一番多。 2 0 0 4 年交易额又创出新高，达1 4 6 万亿元。显然，经过近年来持续的恢复性增长，期货市场已 进入了高速发展期。整个期货市场进一步回暖，说明规范的期货市场正进一步为社会各方认知 和接受。为适应期货市场的进一步发展的要求，必然对期货公司运营提山更高层次的要求。 2 0 0 4 年2 月1 日国务院颁布的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见明确 提山“要把期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业。”这不仅为期货公司的发展指明了方 向，也为期货公司的发展提出了更高的要求。3 月2 4 日，中国证监会颁布了期货经纪公司治 理准则( 试行) ，期货经纪公司治理准则( 试行) 总则中第三条明确提出期货经纪公司完善 中国农业大学硕士学位论文第一章绪论 公司治理应遵循的原则之一是加强对期货经纪业务的风险控制。期货经纪公司应在遵循公司 法基本要求的基础上，围绕期货经纪业务这一核心环节合理细化股东会、董事会、监事会 ( 监事) 和经理层的职权，完善内部管理制度，以增强期货经纪公司的内部控制和风险防范能 力。( 叶永刚，2 0 0 5 ) 可以看出，完善的公司治理和风险控制是期货公司规范经营、可持续发展 的基础，也是当前我国期货界研究的一项熏要课题。 1 3 相关概念 期货经纪公司：国家工商局制定并颁布的期货经纪公司登记管理暂行办法规定：期货 经纪公司是依照国家法律、法规及本办法设立的接受客户委托，用自己名义进行期货买卖以获 取佣金的公司。 期货经纪公- 7 是客户参与期货交易的中介，在我国的期货交易市场上，耳有十分重要的地位。 经纪公司的主要收入有保证金利息和手续费。客户交给经纪公司的保证金存放在银行，利息归 经纪公司所有。各经纪公司的手续费不统一，这样便于经纪业的竞争和客户的选择。 1 4 国内外研究现状分析 目前，一些学者对期货公司的历史发展和面临的挑战进行深入的了解和判断，以求在认清 期货公司发展方向和现有期货公司存在问题的基础上，探索缩短差距、加速发展的路径，为期 货经纪公司的运营提供建设性意见。 1 4 1 风险管理的含义 美国学者埃米特j 沃恩在危险原理与保险一书中说，“风险管理是处理个人和企业 面i 临的纯粹风险的一种科学方法。它和市场营销管理、财务管理、人事管理一样，都具有管理 的功能”。林义在风险管理中的定义是“风险管理是指各经济单位通过识别风险、衡量风险、 分析风险，并在此基础上有效控制风险，用最经济台理的方法来综合处置风险，以实现最大安 全保障的科学管理方法”。而英国特许保险协会对风险管理的定义是“从广义上说，风险管理是 为了减少不定事件的影响，计划、安排、控制各种业务活动和资源，为消除各种不定事件的不 利影响所作的一切努力”。台湾学者袁宗慰在保险学中认为风险管理是“在对风险的不确定 性及可能性等因素进行考察、预测、收集分析的基础上制定出包括识别风险、衡量风险、积极 管理风险、有效处置风险及妥善处理风险所致损失等一整套系统而科学的管理方法”。杨梅英在 风险管理与保险原理一t ；中对风险管理的定义是“风险管理是指个人、家庭或组织对可能 遇到的风险进行识别、估计和评价，并在此基础上有效地控制和处置风险，以最低的成本实现 最大安全保障的活动”。 综合上述各种风险管理定义，我们可以从以f 几方面来说明风险管理的概念。 ( 1 ) 风险管理的实施主体多种多样，可以是个人、家庭、组织甚至国家。 中国农业大学硕士学位论文 第一章绪论 ( 2 ) 风险管理的内容、方式、过程等方面共同组成整个概念，缺一不可。 ( 3 ) 风险管理应体现成本与效益的关系，要选择最经济的方法来处置风险。 ( 4 ) 风险管理是个不间断的过程，在实施过程中要根据实际情况及时调整风险管理方案。 1 4 2 期货经纪公司的风险管理 期货经纪机构的风险管理直接关系到自身的兴衰成败。许多经纪公司失败的直接原因就是 风险管理水平低( 丁- 晓兵，2 0 0 2 ) 。在期货市场行情剧烈波动时，客户持仓头寸方向不对，控制 不利时，容易导致因亏损较大使客户保证金不足以弥补亏损，产生暴仓的风险。虽然按客户委 托代理合同规定，经纪公司有权追索，然而现实条件f ，这种追索是没有结果的，这是经纪公 司最大的风险( 汤晓青，2 0 0 0 ) 。 造成期货经纪公司风险管理水平低的原因主要有三个方面( 冯于敏，1 9 9 8 ) ：第一，对期货 的风险管理认识不够，风险管理意识著，业务规则不齐全。把控制风险责任单纯归于经纪人： 第二，人才缺乏。风险管理需要多方面的人才，如管理人才、交易人才、结算人才、计算机软 件开发人才等，目前由于各种原因造成人才缺乏，管理人员素质不高。这些都使风险管理水平 难以提高；第三，各职能部门间的协调差、管理混乱、职责不分。风险管理不是某个部门、某 些人的事情，它需要各职能部门的整体协调、配合。 目前，一些经纪公司已将对客户风险控制的各个环节衔接起来，从客户下单开始，形成对 客户交易的全流程风险控制( 黄方，1 9 9 9 ) 。在交易前，公司投资顾问计划好客户的资金使用比 例。下单必须有资金保证。指令人员接单时严格把关，客户资金不足时绝对不给f 单。收市后。 结算部及时清算，资金不足虑及时追加客户保证金，客户如果风险很大时，应及时通知风险总 监，以最快的速度处理，把好交易各环节风险控制关( 汤晓青，2 0 0 0 ) 。 于威张才成( 2 0 0 1 ) 指出期货经纪公司可以做好三方面的上作以控制风险：一是对客户在 途资金的管理，在途资金一般不能开新仓，在市场波动激烈时，也不能作为不被强制平仓的依 据。二是建立先进的电脑即时系统，对交易进行动态监控、根据报盘和市场价即时清算客户保 证金，由专门监控人员控制客户交易量；并根据客户的保证金风险率，即时控制其交易的情况。 三是建立一套严格的交易员、出市代表接单、报单操作程序，理顺交易流程，把交易事故消灭 在最初状态。一旦发生事故，尽早采取措施，把损失控制在最小范围内。 现代企业管理学理论认为，完善的企业法人治理结构是企业发展的根本保证。在有效法人 治理结构下，股东按章行使监督权，通过企业管理团队调整企业发展方向，而企业管理者对经 营的积极性与主动性也被充分释放( 张春霖，2 0 0 2 ) 。这样，在法人治理结构的整体框架下，企 业经营者能集中精力进行企业发展，使企业在较长时期内实现价值的最大化。 近年来，我国期货业在建立健全法人治理结构方面得到了k 足发展，股东会、董事会、监 事会以及各专业委员会已在许多期货经纪公司的治理结构中显现( 黄运成李刚，2 0 0 4 ) 。尤其 是股东结构的改善已成为目前期货经纪公司普遍关注的重要问题，增资扩股带来了期货公司股 东结构的变化。目前有三种股东进入期贷公司的现象较为突出：一是来自在资本市场运作的上 市公司；二是有实力的金融机构；三是有现货背景的企业( 曹胜林海，2 0 0 2 ) 。据中国期货业 协会2 0 0 2 年末的统计，拥有上市公司或券商背景的期货公司已近6 0 家，占期货公司的3 0 ( 楚 中国农业大学碗士学位论文第一章绪论 鹰冯钧，2 0 0 4 ) 。然而，在期货经纪公司的实践中，股东会、董事会、监事会等机构的作用还 远远没有得到真正的发挥，期货经纪公司的治理结构更多的表现为书面的框架( 朱少平，2 0 0 4 ) ， 容易造成内部人控制，这对期货公司经营和未来发展留下很大的安全隐患。 目前存在的问题，突出地表现在以下几个方面： 首先，股东的合法权茄没有完全得到尊重和保护。在“三会一经理”的法人治理模式中， 直接影响股东会的首要问题是股东成份和股权比例，在这方面恰恰是期货公司中普遍不理想的 ( 陈志清，2 0 0 4 ) ，不尊重、轻视甚或损害股东台法权益的现象屡屡发生。 其次，董事和总经理的职权未能得到有效监督或适当限制( 袁金宁，2 0 0 3 ) 。在期货公司法 人治理结构中，虽然从法理上来说，股东会是公司的最高权力机构公司的经营决策和发展规 划必须得到股东会的审核和批准，才能交由董事会执行。但是，在公司的运行中，董事会的实 际权力最大，主导地位日渐突出。往往起到核心的作用。 第三，缺乏有效的约束、激励机制。首先，监事会没有发挥其应有的监督职能。监事会的 设置作用主要是用于对公司的财务运作进行检查或监督，监督公司的董事和总经理在法律或公 司章程允许的范围内正确地使用职权等，职责十分重要。但在实际运作中，监事会的作用显得 形同虚设。其次由于目前期货公司大多经营不景气，一方面难以吸引高素质的人才，而且无 论从股东，还是从行业氛围上讲，都对期货公司缺乏应有的重视，明显存在“维持”心态。因 此，在期货公司中普遍存在着对经理层和高级专业人才缺乏激励与约束的问题( 袁金宇，2 0 0 3 ) 。 这种局面往往导致经理层的个人利益和公司利益无法协调一致，经理层往往出于自身的利益， 在经营过程中仅仅重视近期财务指标( 罗孝玲康斯源，2 0 0 3 ) ，这种短期行为不利于公司长期 稳定发展，也可能导致经理层利用其经营权，随意违规，引发经营风险，损害股东和投资者的 利益。 总之，期货行业是一个风险高度集中的行业，无处不存在风险。风险监控业务是对整个期 货公司各种业务的监控过程，它涵盖了期货公司的各种业务，从市场开发开始，以交易监控为 重点，并包括整个为交易服务的各种业务。 1 4 3 内部控制与风险管理的关系 目前关于内部控制的权威定义是c o s o 委员会于1 9 9 2 年在内部控制整体框架 的报告中所提出来的，该委员会认为，内部控制是由企业董事会、经理阶层以及其他员工实施 的，为财务报告的可靠性、经营活动的效率效果、相关法律法规的遵循性等目标的实现而提供 合理保证的过程。可以看到，该委员会是从内部控制的实施者和目标出发来定义内部控制概念 的，它更强调内部控制的全员参与性和实施过程中人的因素的重要性，也表明内部控制并非是 一个为控制而控制的制度，而是一个为组织目标的实现提供合理保证的制度( 叶永刚，2 0 0 5 ) 。 从理论界对内部控制界定的发展过程来看，c o s o 报告是对美国注册会计师协会( a i c p a ) 1 9 8 8 年5 月发布的审计准则公告第5 5 号的一个推进。审计准则公告第5 5 号提出， 企业内部控制结构包括为实现企业特定目标提供合理保证而建立的各种政策和程序。内部控制 结构由控制环境、会计制度和控制程序等三个要素组成。而c o s o 报告将内部控制的三要素 发展成五要素，该报告认为内部控制的整体框架包括五个相互联系的要素，即控制环境、风 4 中国农业大学硕士学位论文第一章绪论 险评估、控制活动、信息与沟通、监控等五个方面。对比五要素观和三要素观，我们可以看出， 五要素观更强调企业所面临的风险，将其从控制环境中分离出来单独作为一个控制要素。由此 可见，c o s o 报告更强调内部控制系统中风险的识别与控制的重要性( 叶永刚，2 0 0 5 ) 。 理论界对内部控制与风险管理之间的关系，有三种不同的观点。一种观点认为内部控制从 属于风险管理，是风险管理的方式之。例如k r o g s t a d ( 1 9 9 9 ) 就认为内部控制不存在于真空 或暗箱之中，而存在于协助组织进行风险管理并提升有效的治理程序之中，m c n a m e e 也认为 内部控制是企业管理者对企业风险的反应。另一种观点认为内部控制包含风险管理。例如加拿 大c i c a 的控制委员会认为“控制虑包括对风险的确认和规避”( 1 9 9 9 ) 。另一种观点认为，内 部控制与风险管理是相互融合的。b l a c k b u r n ( 1 9 9 9 ) 就认为“风险管理与内部控制仅是人为的 分离，而在现实的商业行为中，它们是一体化的”。英国公司治理和内部控制发展史上具有重要 意义的特恩布尔报告( 1 9 9 9 ) 也认为，内部控制与风险管理是近乎等同的概念。该报告认为， 公司经营的目标、内部控制组织和环境处于不断变化之中，作为结果，其面临的风险也在不断 交化。一个健全的内部控制依赖于对公司所面临风险性质和程度的全面、综合的评价。内部控 制的目的就是帮助正确地管理和控制风险，而非减少风险。内部控制与风险管理的这种融合标 志着风险导向内部控制时代的来临。本人也更倾向于内部控制与风险管理不断融合的观点。 1 4 4 国外期货经纪公司的运行 首先，在股权结构上，国外大型期货公司的股权结构表现为两极分化的模式( 施建军，2 0 0 5 ) ， 一类公司股权结构相当集中，甚至仅有单一股东如飞马期货和卡利翁公司，另一类公司m 股权 高度分散或成为公众公司，这两种模式的托同特点是都存在主要的控制人( j o s e p h l i r a ，2 0 0 2 ) ， 这种股权结构虽然会面临内部人控制的问题，但我们认为它有助丁高风险企业根据市场需要及 时做出经营决策。对于风险高度集中并经常需要迅速做出决策的期货公司而言，这可能是一种 高效率的股权结构；从目前国内期货公司股权结构来看，正在经历单一股东向股权分散演化的 过程，但是在股权高度分散化的结构f 要解决经理人、内部人控制问题则需要高效的外部治理 机制和市场监管( p e n d l e yk e v i n ，2 0 0 2 ) 。在公司治理结构形式上m a r kt a r a l l o ( 2 0 0 2 ) 认为， 外国期货公司都设立了“三会一经理”模式，但具体形式、功能和相互关系却有很大的差异。 特别在独立董事引入上存在着巨大差异，有的期货公司独立董事是脱离公司关系，不受到大股 东意志的支配，且在董事会成员所占比例较高。 其次，在组织管理构架上，国外期货公司是多维立体型、扁平化的组织结构，宏观层面上 划分为决策机构、业务机构及国内外分支机构，在微观上则是细化了各种机构，如决策机构设 有多种委员会，而且各机构能独立行使职能。特别是在分支机构设置上，国外期货公司实行“统 一决策，放权运营”( j o s e p hl i m ，2 0 0 2 ) 。 再次，国外期货公司在长期管理中形成了一套完善的风险管理制度。它们一般都有专设的 风险监测机构和一套有效的境内外风险分析系统，能根据不同客户风险承受级别提供相应风险 级别的工具和交易( m a r y a n n b u m s ，2 0 0 2 ) ；在保证金的风险管理上，则采取了公司自主浮动 制度，对高端客户收取较低的保证金，甚至还可为其提供融资，解决暂时流动性问题( m a r y a n n b 啪s ，2 0 0 2 ) 。 中国农业大学硕士学位论文 第一章绪论 最后，国外期货公司在经营上主要从业务的广度和深度这两个方面来开展的，在广度上， 国外大型的综合性期货公司实质上是一种全能型金融服务公司，开展全方位业务、走规模化之 路( p e n d l e y k e v i n ，2 0 0 2 ) 。因此，传统期货经纪业务所占比重较小，而资产管理业务、期货基 金、投资咨询等金融服务则占主导地位；在深度上，有些国外大型期货公司凭借着自身特殊的 优势，走专业化经营之路，但其所谓的专业化经营不是经营单一业务，而是指这类期货公司主 营业务非常突出，核心竞争力强，品牌优势明显( j o s e p hl i m ，2 0 0 2 ) 。在客户开发上，国外期 货公司更多的是靠本公司的资信、品牌和服务水平等方面来吸引客户，同时建立了一整套完备 的客户实时需求系统；在业务开拓和创新上，已经突破了传统业务创新，向综合性业务创新发 展( p e n d l e yk e v i n ，2 0 0 2 ) 。 1 5 研究目标 本文将从期货经纪公司的发展阶段和风险控制现状等方面入手，分析目前我国期货经纪公 司面临的风险，提出改善我国期货经纪公司风险控制的措施，为我国期货经纪公司的经营决策 提供理论依据。 具体目标：1 、探讨我国期货经纪公司发展阶段和现状； 2 、识别期货经纪公司的风险，并度量市场风险： 3 、提出我国期货经纪公司风险控制的改善措施。 6 1 6 技术路线 第二章我国期货经纪公司的历史发展及现状分析 2 1 国内、外期货公司的定义及区别 期货经纪公司是交易者与期货交易所之间的桥梁和纽带，其根据客户指令代理买卖期货台 约、办理结算和变割手续，对客户账户进行管理，控制客户交易风险，为客户提供期货市场信 息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。我国期货经纪公司登记管理暂行办法规 定：期货经纪公司是依照国家法律、法规及本办法设立的接受客户委托，_ j 自己名义进行期货 买卖以获取佣金的公司。 我国期货经纪公司的业务模式目前还显得比较粗放，无论在专业程度还是多层次服务上都 比较欠缺。在业务上，仅仅是给交易者提供一套交易平台满足一般的投机炒作尚能应付，而 能为客户提供高附加值的既有针对性又兼顾多层面的业务服务模式还没有真正产生。这不仅限 制了期货市场客户结构的多样性，使具有避险需求的各类企业难以进入市场，同时，也使期货 行业本身始终游离于我国经济主体之外。由于期货行业是一个特别强调专业化的行业，在国际 上通行标准是必须有1 0 至1 5 年从业经历的从业人员才具备成熟投资理财资格因此，在我国 期货经纪公司利益驱动下的一哄而上j j n 之期货市场内外部条件发育配套滞后，必然带来了整个 行业的萧条。 对比发达国家的期货行业( 我们以美国农产品期货为例) ，如果农民( 农场主) 计划播种粮 食，要取得生产资料的农业贷款必须首先在期货市场做卖出套期保值，银行根据农民套期保值 的规模发放相应的贷款，政府为保护农民利益同样根据农民套期保值的规模在期货市场为农比 做买入看涨期权。如此循环，我们可以发现以。f 特点：一是无论农民、银行还是政府都遵循市 场原则，透过期货市场以市场手段完成不同角色的经济或政策目的；二是银行在农民做套期保 值的前提下发放贷款，因此不存在还款纠纷，避免了金融风险；三是政府为避免天灾人祸给农 民造成损火，保护农民的种植积极性，以农民的实际保值规模买入看涨期权，也锁定了因农民 交不出相应规模的粮食导致价格暴涨所带来的风险，不存在补贴不到位的问题，又兼顾了公平 性( 范适安李瀚，2 0 0 6 ) 。 从美国期货经纪业业务模式来看，主要体现在多层次、专业化的服务体系，顺应了市场需 求多元化和投资主体个性化的潮流。美国期货中介经纪主要分四类，即期货佣金商( f c m ) 、 介绍经纪商( i b ) 、商品投资基金( c p o ) 、商品交易顾问( c t a ) 。其中，f c m 主要为i b 、c p o 、 c t a 提供交易渠道服务，后三者更多体现了专业化和个性化的服务特色。而我国目前期货经纪 公司的角色差不多类似于f c m ，但规模和实力还远逊tf c m ( 范适安李瀚，2 0 0 6 ) ，相对资 信力也比较薄弱。而经纪业务的延伸体系尚属空白，有的也仅仅处于探索阶段。 通过以上对比可以看出，我国期货业在经济功能的发挥上尚处于初级阶段，融丁经济主流 尚有较长的过程。同时，对市场资源的开发和利用也刚刚起步，其广阔的发展前景蕴涵着巨大 的商机。随着社会避险需求的扩大，人们投资价值观念的更新，期货行业内企业竞争的拉动， 必将使期货经纪的服务价值得以取得极大的提升，从而完成管理体系、服务体系和操作模式的 8 中国农业大学硕士学位论文第二章我国期货经纪公司的历史发展技现状分析 进一步充实和完善。 2 2 我国期货经纪公司的发展阶段分析 我国自1 9 9 2 年建立期货市场以来，大体经历了3 个发展阶段：初期发展阶段、清理整顿阶 段和规范发展阶段。 2 2 1 发展阶段 这个阶段，政府提出要探索期货业务，首先抢滩登陆的是境外期货。许多港、台期货从业 人士与内地或合资或独资或合法或地下开办了大量的期货经纪公司。1 9 9 2 年至1 9 9 4 年，在借 鉴西方国家经验的基础上，我国开始建立期货市场，建立之初，各地一哄而上，当时全国先后 成立了5 0 余家期货交易所，推出几十个交易品种。各类机构只要在交易所申请了席位，均可从 事期货交易，对国有企业、金融机构从事期货交易也没有限制。 在1 9 9 4 年政府取缔代理境外期货交易前，全国注册登记的期货经纪公司就有1 0 0 0 余家。 在当时法律法规缺位、管理失控的环境下，期货经纪公司的业务发展有明显的投机色彩和追求 短期回报特征。在利益驱动下，一些公司甚至不惜杀鸡取卵，恶意损害投资者的利益。其通行 做法是不断招募经纪人，经短期培训后以底薪加佣金的方式激励经纪人拓展市场。一般三个月 为一个周期，一个周期没有客户经纪人就将被淘汰出局。经纪人在业务上还担负着多重角色： 既要发展客户，又要帮客户交易：既要管理客户账户，还要兼顾行情研究；既想从市场为客户 获利，又要完成公司业务指标，还要考虑自身佣金收入等。 表2 - i | 9 9 4 年我国期赞经纪机构情况 注：1 、数据根据中国证券期货统计年鉴( 1 9 9 6 ) 整理；2 、表示期费交易所当时尚未重组成功，无统计数据 9 中圄农业大学碗士学位论文第二二章我国期货经纪公司的历史发展及现状分析 因此，在此阶段，我国的期货市场发展较快，交易规模不断扩大，从事期货交易的机构达 上千家。由于法规不健全市场上出现了许多不规范的做法，操纵市场的行为频频发生，很多 期货投资者损失惨重。 2 2 2 整顿阶段 1 9 9 6 年，在期货市场的清理整顿过程中，国务院批转国务院证券委、证监会关于进一步 加强期货市场监管工作的请示的通知( 国发 1 9 9 6 1 0 号) ，禁l e 金融机构参与期货交易。为贯 彻从严整顿的精神，中国证监会于1 9 9 6 年1 2 月2 3 日发布了关于规范期货经纪公司接受出资 若干问题的通知( 证监期字1 1 9 9 6 1 6 号) ，对期货经纪公司接受股权投资做出了限制性规定， 要求期货经纪公司不得接受各类金融机构的投资，不得接受外资、外商投资企业的投资，不得 接受自然人的投资。这些规定的出台对期货公司的扩张速度产生了最大限度的控制，同时在金 融机构之间设置防火墙，对前期许多不规范的竞争行为进行了有效控制，关、停、并、转了许 多不合格的期货交易所和期货经纪公司，逐渐消化了前期已经造成的风险和损失。停止了兼营 机构从事期货交易的资格，对国有企业从事期货交易进行严格控制，禁止银行资金从事期货交 易。 通过这一阶段的清理整顿，期货公司的行为逐渐走向正轨，控制风险的能力和意识逐步增 强。最为重要的是，经过这个阶段的洗礼，期货从业人员的素质得到了空前提高，期货公司的 员工队伍得到了教育和锻炼。 2 2 3 规范阶段 2 0 0 0 年至今，期货市场在清理整顿的基础上，走上了健康发展的轨道。2 0 0 0 年初，在全国 证券期货监管工作会上，周 n i l 在工作报告中指出，期货市场已完成了清理整顿，步入规范发 展的新阶段。至此，期货市场进入了一个新的发展阶段，交易规模开始出现恢复性增长，2 0 0 3 年交易额已超过了历史最高水平，达到1 0 ，8 万亿元。 2 0 0 4 年，国务院关于推进市场改革开放和稳定发展的若干意见对期货市场的发展产生 了巨大的影响，期货市场的基本功能和作用得n t f l 泛的宣传。“大力发展期货市场”已成为党 中央、国务院的中长期发展重大战略决策，这使社会各界对期货市场的误解开始消除，正确认 识和利用期货规避风险己成为共识。更重要的是，随着中国经济的高速发展，市场对商品期货 的需求大幅提高，同时由于全球经济联系的日益密切、商品价格波动剧烈，要求通过期货市场 规避价格风险、套期保值的企业越来越多，投资者对期货市场的参与度大幅提高。因此，2 0 0 4 年交易额又刨出新高，达1 4 6 万亿元。铜、大豆等品种在国际市场的主导定价权方面发挥了重 要作用，国内价格与国际价格的联动效应越来越明显，中国因素在全球大宗商品定价中的作用 越来越大。这些都为期货经纪公司的发展提供了良好机遇。 几年来，期货机构的规范运作水平得以提高，资产质量不断改善，抗风险能力逐步提高。 截至2 0 0 4 年底，1 8 8 家期货公司资产总额2 1 8 8 亿元，净资产7 3 8 亿元，客户保证金余额1 3 3 2 亿元，当年共实现手续费净收入1 4 8 亿元，实现利润1 1 1 亿元。证监会对期货机构的监管也更 1 0 中国农业大学硕上学位论文 第二章我国期货经纪公司的历史发展及现状分析 加细致，全国期货机构实现了保证金封闭运行，使期贷机构客户保证金的安全性得以加强。2 0 0 4 年成为中国期货史上辉煌的一年。 表2 - 2 巍国期货交易所和期货经纪机构数量变化情况 注：数据撤据中国证券期货统计年鉴整理 2 3 我国期货经纪公司的现状分析 2 3 1 现阶段我国期货经纪公司具备的基本条件 现阶段国内具备中国证监会期货代理许可证和国家工商总局营业执照两证齐全的期货经纪 公司约有1 8 0 家。期货经纪公司多数运作规范，具备拓展基础期货经纪业务的基本条件。 1 、期货经纪业稳定发展的法制环境逐步完善 国务院颁发期货交易管理暂行条例和中国证监会与之配套的四个管理办法实施两 年来，成效明显。规范运作作为期货市场的生命线已转化为期货经纪公司日常经营管理的自觉 行为。 2 、期货经纪业布局基本合理，并逐步形成区域特色 全国除贵州、西藏、宁夏、青海四省( 自治区) 外，都有期货经纪公司经营，在全国范围 内主要集中在五火区域。北京1 8 家、上海2 2 家、东北地区2 0 家、江浙地区2 3 家和深圳广东 地区2 6 家( 马文胜，2 0 0 4 ) 。 图2 - i2 0 0 5 年期货经纪公司区域分布统计 3 、期货经纪公司代理业务重点逐步突出，并形成一些具有专业优势的代理公司 4 、期货经纪公司的经营规模和经济效益呈现三个层次 第一层次是健康发展型：经营正常，主业突出，处于盈利状态，正式员工一般在4 0 人以上， 设有2 _ _ 4 家营业部，近两年代理量一般在2 5 0 亿元以上，已形成一定品牌效应和良好商誉，约 占全国期货公司总数2 0 。第二层次是维持发展型：经营比较正常，处于亏损边缘，但有一定 中国农业大学硕士学位论文第二章我国期货经纪公司的历史发展及现状分析 的专业化和经营特色，是现阶段期货经纪公司的主流群体，估计占5 0 。第三层次是等待观望 型：经营不太正常，期货主业基本亏损，年代理规模平均低于5 0 亿元，约占期货经纪公司总数 的3 0