（金融学专业论文）我国上市银行内部治理机制有效性研究.pdf

摘要 摘要 亚洲金融危机之后，商业银行公司治理问题在国际上引起了广泛关注，总结我国商业 银行发展的经验和教训，完善银行公司治理已经成为当前我国银行业发展的一项核心任务。 2 0 0 3 年底以来，我国四大国有商业银行陆续进行股份制改革，改革的核心就是完善公司治 理。2 0 0 6 年随着主要国有商业银行的成功上市，我国商业银行的公司治理进入新的阶段。 截至目前，我国国内a 股市场上已有十四家上市商业银行，这些商业银行的上市对于我国 商业银行的公司治理实践具有重要的意义。这些上市银行的公司治理机制是否有效，不仅 直接反映了这些上市银行的经营基础，而且对其他未上市银行改革的深化和公司治理的完 善都有着重要的借鉴意义。 按其发挥作用的机理不同，公司治理机制可划分为内部治理机制和外部治理机制。由 于银行区别于一般企业的诸多特殊属性，使得外部治理机制作用的发挥受到了很大的限制， 因此，银行治理机制的设计更加倚重于包括股权结构、董事会、监事会和高管激励在内的 内部治理机制。 本文借鉴国内外关于公司治理的研究，结合商业银行公司治理的特殊性，选取深圳发 展银行、浦发银行、招商银行、民生银行、华夏银行在内的五家上市银行作为研究的样本。 首先从财务效益性、资产流动性、资产安全性三个方面出发，按照关键性筛选出7 个评价 指标，运用主成分分析法，得到5 家上市银行的绩效综合评价指标。其次根据内部治理机 制与公司绩效关系的实证结果，从股权结构、董事会机制、监事会机制和高管激励这几方 面对我国上市银行内部治理机制的有效性进行了分析。分析结果显示，大部分内部治理机 制的治理效应得到了证实，然而包括董事会规模、监事会规模、监事会会议次数在内的部 分内部治理变量与公司绩效的关系并不显著，本文也结合我国实际情况对此进行了原因分 析，并对我国上市银行的相应内部治理机制的建设和完善提出了建议。 关键词：上市银行内部治理机制绩效有效性 东南大学硕士学位论文 a b s t a c t a f t e ra s i a nf i n a n c i a lc r i s i s ，t h ec o r p o r a t eg o v e m a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k sh a sd r a w nt h e i n t e r n a t i o n a l a t t e n t i o n s u m m a r i z i n g t h ee x p e r i e n c ea n dl e s s o ni nt h ed e v e l o p m e n to f c o m m e r c i a lb a n k sa n di m p r o v i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sb e c o m eak e yt a s ko ft h e d e v e l o p m e n to fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s t h ef o u rb i g g e s ts t a t e - o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s c o n d u c t e dt h er e f o r m a t i o no f j o i n ts t o c ki ns u c c e s s i o na n dt h ek e yp o i n to ft h er e f o r m a t i o ni st o i m p r o v et h es 缸u c t i l i 弓o fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fs t a t e - o w n e db a n k s s t e p su pt h en e ws t a g es i n c et h eb a n k ss u c c e s s f u l l yw e n tp u b l i ci n2 0 0 6 t h e r eh a v eb e e n f o u r t e e nl i s t e db a n k si nt h ea s h a r em a r k e tu n t i ln o w , w h i c hh a saw i l ds i g n i f i c a n c et ot h e p r a c t i c eo ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k t h ee f f i c i e n c yo fl i s t e db a n k s g o v e r n a n c em e c h a n i s m sn o to n l yr e f l e c tt h ef o u n d a t i o no ft h e s el i s t e db a n k s p e r f o r m a n c e ，b u t a l s oa f f o r do t h e rb a n k sw h i c ha r en o tl i s t e dl e s s o n st h a tm e r i ta t t e n t i o n c o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m si n c l u d et h ei n t e r n a la n de x t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c e m e c h a n i s m s n ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k sh a sd i f f e r e n tf e a t u r e sf r o mt h a to f g e n e r a le n t e r p r i s e s ，w h i c hi m p o s e sr e s t r i c t i o n so nt h ee x t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m s t h e r e f o r et h ei n t e r n a lc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m sw h i c hi n c l u d et h es t o c ko w n e r s h i p s 仃l l c t u r e ，b o a r do fd i r e c t o r , s u p e r v i s o r yb o a r da n dt h et o p - m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na r er e l i e d h e a v i l yo n r e f e r e n c i n gt ot h er e s e a r c ha b o u tc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea th o m ea n da b r o a d ，c o m b i n e dt h e s p e c i a lr e p r e s e n to ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fc o m m e r c i a lb a n k s ，f i v el i s t e db a n k si n c l u d i n g s h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k ，s h a n g h a ip u d o n gd e v e l o p m e n tb a n k ，m i n s h e n gb a n k ，m e r c h a n t s b a n ka n dh u a x i a b a n ka r es e l e c t e da st h es t u d ys a m p l e f i r s t l yi tc h o o s e ss e v e nk e yi n d i c a t o r s f r o mt h r e ea s p e c t st oe v a l u a t ef i v el i s t e db a n k s p r o d u c t i v e n e s s 谢t hp r i n c i p a lc o m p o n e n t a n a l y s i s s e c o n d l y , a c c o r d i n gt oe m p i r i c a lr e s u l t so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e r n a l g o v e r n a n c em e c h a n i s m sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h ee f f i c i e n c yo fi n t e r n a lg o v e r n a n c e m e c h a n i s m so fc h i n a sl i s t e db a n k sa r ea n a l y z e df r o mt h ea s p e c t so ft h es t o c ko w n e r s h i p s 仃u c t u r e ，t h eb o a r do fd i r e c t o r s ，t h eb o a r do fs u p e r v i s o r sa n dt o p - m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n t h er e s u l to ft h ea n a l y s i ss h o w st h a tg o v e r n a n c ee f f i c i e n c yo ft h em o s ti n t e r n a lg o v e m a n c e m e c h a n i s m sh a sb e e nc o n f m n e d h o w e v e r , t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns o m ei n t e r n a lg o v e r n a n c e v a r i a b l e s ，s u c ha st h es c a l eo fb o a r do fd i r e c t o r s ，t h es c a l eo ft h eb o a r do fs u p e r v i s o r s ，t h e n u m b e ro fb o a r do fs u p e r v i s o r sm e e t i n g s ，a n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei sn o ts i g n i f i c a n t c o m b i n e dw i t ht h ea c t u a ls i t u a t i o ni no u rc o u n t l t , i ta l s oa n a l y s e sr e l a t e dr e a s o n sa n dp r o v i d e s p r o p o s a l so nt h ec o n s t r u c t i o na n di m p r o v e m e n to fc o r r e s p o n d i n gi n t e r n a lg o v e r n a n c e m e c h a n i s m so fc h i n a sl i s t e db a n k s k e y w o r d s ：l i s t e db a n k , i n t e r n a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m ，p r o d u c t i v i t y , e f f i c i e n c y i i 插图目录 图1 - 1 图3 1 图3 - 2 图4 1 图5 - l 图昏l 论文结构图 插图目录 3 1 2 1 3 一般企业的公司治理结构 银行的公司治理结构 深圳发展银行1 9 9 8 - 2 0 0 7 年不同盈利能力指标年度变化1 7 z 值和绩效的倒u 型关系2 4 1 9 7 0 - 1 9 8 8 年美国公司平均外部董事在董事会中所占比例 v 东南大学硕士学位论文 表3 - 1 表4 - l 表4 - 2 ：表4 - 3 表孓1 表5 - 2 表5 - 3 表“ 表5 - 5 表硒 表6 1 表纯 表 表 表6 - 5 表硒 表白7 表7 - l 表格目录 国际商业银行两种治理模式差异分析 绩效指标体系构建 1 1 1 7 1 9 1 9 2 0 2 2 2 2 2 3 2 3 2 3 2 6 2 7 2 8 2 8 样本相关系数矩阵的特征值及方差贡献率 五家银行各年度绩效指数 股权结构变量选取 股权结构各变量统计特征 股权结构变量相关系数矩阵 h a u s m a n 检验结果( 第五章) 股权结构与绩效指标回归结果汇总表。 股权结构治理机制各指标与银行综合绩效关系的实证结果汇总表 董事会、监事会、高管激励变量选取 董事会、监事会、高管激励变量的统计特征 董事会、监事会、高管激励变量的相关性矩阵 h a u s m a n 检验结果( 第六章) 董事会、监事会、高管激励变量与绩效指标回归结果汇总表 董事会、监事会、高管激励变量与银行综合绩效关系的实证结果汇总表 各国独立董事人数的比例规定 我国上市银行战略投资者的类型归纳 v i 2 8 2 9 3 0 3 3 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过 的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：7 当瑟也日期：垒兰互业 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印 件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质 论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括 以电子信息形式刊登) 论文的全部内容或中、英文摘要等部分内容。论文的公布( 包括以电 子信息形式刊登) 授权东南大学研究生院办理。 研究生签名：厶幽师签名：虚监飙 、广一 第一章绪言 1 1 研究背景 第一章绪言 2 0 世纪9 0 年代中期之前，虽然银行频繁地与公司治理联系在一起，但更多是作为公 司治理的重要监督力量参与到一般公司治理中。上世纪末南美和东南亚的金融危机、世界 性的银行破产以及国际问银行业的兼并重组等情况的纷纷出现，使银行业自身的公司治理 问题开始得到社会各界的广泛关注。1 9 9 9 年9 月巴塞尔委员会发布的加强银行机构的公 司治理使得商业银行公司治理问题成为全球理论界、银行业和各国政府共同关注的焦点， 改善银行的公司治理成为国际性组织、国家和商业银行维护金融体系安全，降低系统性金 融风险以及提升自身竞争力的重要举措。鉴于银行在一国经济中重要的金融中介功能，以 及银行对于公司治理失效引发潜在困难的高度敏感性和保障存款人资金安全的需要，银行 的公司治理具有极其重要的意义。 在我国，亚洲金融风暴使我国政府认识到银行系统存在大量不良贷款所蕴含的巨大金 融风险。从1 9 9 8 年起，我国政府放弃对国有银行的信贷计划管理，转而采取更切合商业特 色的资产负债比例管理模式，这标志着国有商业银行的经营权开始独立于所有权。经营权 和所有权分离伴随的公司治理问题由此提上议事议程。2 0 0 2 年6 月，中国人民银行颁布的 股份制商业银行公司治理指引和中国银监会2 0 0 4 年制定的关于中国银行、中国建设 银行公司治理改革与监管指引等文件意味着公司治理改革已成为我国商业银行改革的重 要内容。 2 0 0 3 年底以来，我国四大国有商业银行陆续进行股份制改革，改革的核心就是完善公 司治理结构。2 0 0 6 年随着主要国有商业银行的成功上市，我国商业银行的公司治理进入新 的阶段。截至目前，我国国内a 股市场上已有十四家上市商业银行，这些商业银行的上市 对于我国商业银行的公司治理实践具有重要的意义。这些上市银行的公司治理机制是否有 效，不仅直接反映了这些上市银行的经营基础，而且对其他未上市银行的深化改革和公司 治理的完善都有着重要的借鉴意义。 1 2 研究意义 公司治理问题一直是国内外学术界关注的热点问题，关于公司治理机制有效性的实证 研究也层出不穷，其中很多是从不同角度分析公司治理机制与企业绩效之间的关系。但是 由于商业银行公司治理这一研究兴起的时间较短，到目前为止尚未形成广为接受的商业银 行公司治理的理论框架。在实证研究方面，也仅仅是针对部分国家的零星研究，尚不能提 供此方面的系统性经验证据。与一般公司相比较，商业银行具有许多与生俱来的特殊性质， 并由此决定了银行治理并不是公司治理理论在商业银行领域的简单运用，而是一般公司治 理理论与商业银行作为金融中介的特殊性的有机统一。在国内，伴随着金融体制尤其是银 行改革的不断深入，公司治理改革已经成为我国商业银行改革的重要内容，考察国内商业 银行特别是上市商业银行治理机制的有效性问题显得十分重要。 公司治理机制是解决现代公司由于控制权和所有权分离所导致的内部人( 包括经理人 和控制性股东) 代理问题的各种机制的总称。按其发挥作用的机理不同，公司治理机制可 分为内部治理机制和外部治理机制。由于银行区别于一般企业的诸多特殊属性，使得来自 产品市场、资本市场收购与接管等外部治理机制作用的发挥受到了很大的限制，因此，银 行治理机制的设计更加倚重于包括大股东作用、董事会、监事会、高管激励在内的内部治 理机制，而经营绩效是衡量内部治理机制是否完善有效的一个重要指标。本文希望通过我 东南大学硕士学位论文 国上市银行这个窗口，对影响上市银行绩效的各内部治理机制进行实证分析，以期能为商 业银行内部治理机制的构建及完善提供相关建议。 1 3 研究目的和方法 本文研究目的在于以公司治理一般模式为基础，结合上市银行的特殊性，采用实证分 析的方法，揭示上市银行内部治理机制与经营绩效的相关关系，在此基础上衡量上市银行 内部治理机制的有效性，并有针对性地对上市银行股权结构、董事会和监事会治理、薪酬 激励合约设计进行探讨，从而提出改善上市银行公司治理机制、提高内部治理机制有效性 的建议。 本文采用理论研究结合实证分析的方式，综合运用计量经济学、数量模型等工具，对 我国上市银行内部治理机制的有效性展开全面研究。首先，对我国上市商业银行内部治理 机制进行理论分析，然后采用统计描述、显著性检验和网归分析等实证研究方法对上市银 行内部治理机制与银行绩效综合指标之间的关系进行实证分析，检验内部治理机制的有效 性，并在此基础上研究如何设计合理的内部治理机制使其作用得到更大发挥。 1 4 论文的研究重点 本文的研究重点有以下几个方面： 一是在充分挖掘商业银行特殊性的基础上，在公司治理的理论框架下，探讨商业银行 公司治理机制尤其是内部治理机制对经营绩效的可能影响。 二是运用主成分分析方法，构建了一个合理的综合指标来衡量上市银行的绩效，并以 此绩效指标来考核治理机制有效性程度。 三是选取适合的指标来量化内部治理机制各要素，在此基础上实证这些治理指标同银 行绩效指标之间的相关关系。 1 5 相关概念界定 1 治理机制 南开大学中国公司治理原则研究课题组( 2 0 0 1 ) 认为，公司中任何关于相互监督、相 互制约的规则和制度都可以形成治理机制。新帕尔格雷夫货币金融大辞典关于“公司 治理”的词条列举了接管、董事会、产品市场竞争、股东及权益资本市场、债权人等公司 治理机制。公司治理机制既包括股权结构、董事会、监事会、高管层在内的内部治理机制1 ， 也包括产品市场、资本市场、接管市场、管制和监管等外部治理机制。本文将采用以下定 义：公司治理机制是解决现代公司由于控制权和所有权分离所导致的内部人( 包括经理人 和控制性股东) 代理问题的各种机制的总称2 。 2 股权结构 股权结构是指一个公司股东的构成状况，它既包含股权集中或分散的程度，也包含股 东类犁以及各种类型股东分别持有股份的比例。股权体现的是股份所对应的权利，是股东 行使对管理层监督权和拥有对公司的剩余索取权的基础，股份的多少则反映了股东所拥有 权利的大小。因此，股权结构在法律意义上表现为表决权分配，实际上反映了公司的权利 在股东之间的分布情况，它决定着股东大会的组成，进而决定着董事会、监事会和经理人 员的组成及其行为特征。 3 高管激励 1 巴塞尔委员会的加强银行公司治理( b a s e l ，2 0 0 6 ) 的公司治理机制仅指内部治理机制。 2 郑志剐，范建军。国有商业银行公司治理机制的有效性评估阴金融研究，2 0 0 7 ( 6 ) ：5 3 - 6 2 2 第一章绪言 高管激励指的是为防范高管层的道德风险，鼓励他们将个人目标与公司或股东目标一 致而努力工作，设立的多种激励手段形成的一个激励体系。在这一体系中主要包括物质激 励和非物质激励。物质激励包括薪酬、股票、股票期权等，非物质激励包括社会荣誉、升 迁、市场压力等。虽然非物质激励存在一定的激励作用，但有效性不易衡量。此外，因为 我国大多数上市银行目前并不存在高管层股权激励现象，所以在本文中只涉及高管层物质 激励中的薪酬激励部分。 4 内部治理机制有效性 内部治理机制有效性是指通过设计上市银行股权结构、董事会机制、监事会机制、薪 酬激励机制等内部治理机制，以达到完善上市银行风险控制，促进银行稳健经营与可持续 发展，改善银行绩效的目的。有效性具体表现为上市银行内部治理机制安排与上市银行当 期绩效存在显著的相关关系。 1 6 论文结构安排 论文共分七章，论文结构图见图i - i 。 图1 1论文结构图 第一章是绪论。绪论部分提出本文所要研究的问题，介绍本论文的研究背景和意义、 研究目的和方法，并总结了本论文的研究重点，并对全文的结构安排和写作框架做了说明。 3 东南大学硕士学位论文 第二章是文献综述。首先对国内外关于商业银行治理特殊性的研究做了一个梳理，然 后介绍了内部治理机制与公司绩效的相关研究，重点突出股权机构、董事会、监事会、薪 酬激励和公司绩效关系的研究，最后对近年来关于商业银行内部治理机制有效性的实证研 究做了一个小结。 第三章是我国商业银行内部治理机制一般理论分析。主要介绍商业银行内部治理机制 的内涵，并结合商业银行公司治理的特殊性，归纳了上市银行内部治理机制的相关要素。 第四章是我国上市银行绩效衡量。在阐述银行绩效评价的含义的基础上，综合考虑上 市银行经营情况，从三个维度，七个方面构造了综合指标体系，并利用主成分分析法对样 本银行的绩效进行了衡量，得出了综合绩效指标。 第五章是股权结构和银行绩效的实证分析。首先在文献回顾和理论分析的基础上选择 股权结构相关的变量指标，然后对这些变量指标和银行绩效的关系进行定义分析并提出相 应的研究假设，接着对股权结构和银行绩效相关性进行实证分析，最后结合实证结果对股 权结构治理机制进行有效性评价。 第六章是董事会、监事会、高管激励和银行绩效的实证分析。首先确定实证研究的变 量指标，其次对该问题进行实证分析，分为描述性统计、相关性分析和回归分析三大块内 容，最后对董事会、监事会和高管激励机制的有效性进行评价。 第七章是完善我国上市银行内部治理机制的建议，以及后续研究展望。 4 第二章文献综述 第二章文献综述 2 1 商业银行治理的特殊性 与一般公司相比较，研究商业银行的特殊性，是研究银行治理问题的逻辑起点，也是 探讨银行治理问题的本质要求。国外学者不约而同地将银行治理理论研究的起点定位在商 业银行特殊性的研究上，其中m a c e y & o h a r a ( 2 0 0 1 ) 较为全面和深刻的总结了银行的特 殊性，他们从银行的特殊性出发在普遍意义上分析了一般公司治理架构对于商业银行的适 应性。c a p r i o & l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 从全球的视角探讨了商业银行公司治理的本质特征，a r u n & t u r n e r ( 2 0 0 4 ) 则以印度为例对发展中国家商业银行治理问题进行了研究评述。 在国内研究方面，李维安、曹廷求( 2 0 0 3 、2 0 0 5 ) 探讨了商业银行治理的目标，认为 商业银行的治理机制与普通公司有所区别，“是对治理者的治理”，提出商业银行治理的特 殊性体现在商业银行有特殊的经营目标、委托代理关系复杂、存款保险制度的负激励、市 场及竞争程度的特殊性、管制的影响、资本结构的特殊性以及并购成本较高等若干方面。 夏秋、黄荣冬( 2 0 0 5 ) 将商业银行治理的特殊性归纳为四个方面：1 信息不对称更为 严重；2 商业银行不仅在政策层面存在进入壁垒，而且也有信用性、经济性的进入壁垒， 导致外部投资者无法进行能够有效促进治理结构的接管行为；3 严格的管制阻碍治理结构 作用的自然发挥；4 银行资本结构的高杠杆率使其必须兼顾银行内部的私人利益和外部的 公众利益。 2 2 商业银行公司治理实证研究 在商业银行公司治理的实证研究方面，a n d e r s o n & c a m p b e l l ( 2 0 0 0 ) 对1 9 7 7 1 9 9 6 年 2 0 年间日本银行的治理结构进行系统性研究后认为，银行的外部治理机制没有给日本银行 高层足够的重组激励。a l i j o y oe ta l ( 2 0 0 4 ) ，p o l s i r i ( 2 0 0 4 ) ，k o h & s o o n ( 2 0 0 4 ) ，j a e - h a - p a r k ( 2 0 0 4 ) 分别对印尼、泰国、马来西亚、韩国的商业银行公司治理问题进行了实证分析， 为亚洲商业银行的公司治理提供了实证性经验。 在国内研究方面，曹廷求( 2 0 0 4 ) 采用2 0 0 1 2 0 0 3 年间l l 家商业银行的1 9 个年报样 本为依据，对股份制商业银行的治理机制及其与银行绩效的关系进行了实证分析，发现样 本银行股权结构并没有对银行绩效产生影响，董事会规模和高层人员薪酬激励对银行绩效 有积极作用，而独立董事比例和董事会议次数却对银行绩效产生了负面影响。魏华、刘金 岩( 2 0 0 5 ) 以山东、河南两省商业银行调查数据为依据，以r o a ，r o e 为绩效指标，对 两省银行的内部治理机制与银行绩效作了实证研究，发现第一大股东的国有性质和股权集 中度与银行绩效负相关，外部董事比例和监事会功能与银行绩效正相关。 针对r o a 和r o e 的局限性，很多学者利用包括e v a 在内的其他绩效指标来研究银 行公司治理问题。蔡鄂生，王立彦和窦洪权( 2 0 0 3 ) 在分析股份制银行公司治理及其绩效 考核指标时，提及经济增加值( e 、狻) 体系和平衡计分卡( b s c ) 方法，并就e v a 体系对 银行公司治理的促进作用进行了阐述。朱建武( 2 0 0 5 ) 以我国中小银行2 6 个样本为依据， 对银行的公司治理结构与e v a 回报率做了实证分析。结果表明股权越集中，e v a 回报率 越低，董事会、监事会规模和会议次数均不能对e v a 回报率产生影响，执行监事比率对 e v a 回报率有正向作用，高管人员的薪酬激励作用不明显。 在上市银行公司治理方面，王康、孙亦军( 2 0 0 3 ) 通过实证研究，得出的主要结论为 5 东南大学硕士学位论文 国内上市银行股权结构相对分散和均衡，最大股东持股比例较低，与非上市银行差别较大。 股东之间存在一定的关联关系，但是最大股东控股比例没有因此明显提高，因此最大股东 的核心地位并不突出；股权流动性差；外资入股上市银行逐渐增多。董事会制度方面表现 在独立董事在决策和控制职能方面发挥了越来越大的作用，管理层兼任董事的比例很低。 陈丽蓉、王晓光和邓永顺( 2 0 0 4 ) 根据四家上市银行的2 0 0 2 年年报数据，对四家银行的公 司治理情况进行了分析认为上市银行股权较为分散，但控制权多有国有背景：董事会、监 事会规模较大，独立董事比例偏低；高管股权激励不足；信息披露流于形式。朱建武、薛 俊波( 2 0 0 4 ) 在分析上市银行数据后认为，股份制银行正在经历公司治理结构的异化而逐 步丧失相对于国有银行的公司治理优势。夏秋、黄荣冬( 2 0 0 5 ) 收集了1 6 家银行公布的年 报考察其公司治理状况，发现上市银行的股权集中度都不高，而非上市银行第一大股东持 股比率大多超过2 0 ，且第一大股东多为政府下设的投资管理公司；第一大股东与第二大 股东的占比与银行的绩效指标相关性不大，而银行的资产质量指标则与第一大股东的比例 相关性较明显，第一大股东占比高的银行，不良资产率多数偏高；从关联交易来看，国内 银行并不严重，但关联交易比率与不良资产的相关性基本上呈正相关。李小君( 2 0 0 5 ) 以 十大股份制银行为对象进行实证研究，认为在内部治理框架上，我国股份制商业银行董事 会人数符合公司法要求，但与国内上市公司及国外大银行相比，人数偏多；董事会人员构 成以大股东、特别是国有大股东的代表为主。杨大光、朱贵云( 2 0 0 5 ) 在对五家上市银行 进行分析后认为，较为规范的公司治理结构己经建立起来，第一大股东持股比例较低，“一 股独大”现象不明显，独立董事的比重有所上升，董事会和监事会基本上都下设委员会， 并逐渐发挥作用，使董事会和监事会考核更具独立性和科学性。银行公司治理及经营方面 的一些重要信息也开始逐渐披露等。但是也存在一些问题：包括国有股和国有法人股比例 偏高；流通股比例偏低；董事、监事持股比例不高；高级管理人员长期激励不足；内部稽 核部门缺乏独立性；大多公司治理信息披露流于形式等。总体上看，对上市银行进行的实 证研究所得出的结论较为相似和集中。 2 3 股权结构与绩效关系的研究 2 3 1 国外相关研究 j e n s e n & m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 认为，公司的价值取决于内部股东所占股份的比例，这一 比例越大，公司的价值也越高。h o l d e r n e s s & s c h c h a m ( 1 9 8 8 ) 通过对拥有绝对控股股东的 上市公司和股权分散的上市公司治理绩效的比较，发现股权结构和公司治理绩效之间无相 关关系。m y e o n g h y e o n c h o ( 1 9 9 8 ) 利用幸福杂志5 0 0 家制造公司的数据，采用普通 最小平方回归的方法，得出公司价值随内部股东拥有股权比例的增加而增加，并且认为股 权结构是一个内生变量。在新兴市场的研究方面，c l a c s s e n s ( 1 9 9 7 ) 对捷克和斯洛伐克， 以及c l a e s s e n s & d j a n k o v ( 1 9 9 9 ) 对东亚地区企业的企业股权结构的研究，均发现这些国 家和地区的企业股权高度集中，并且和公司价值正相关。 另外有些研究则发现股权结构与公司绩效之间存在着非线性关系。m c c o n e l l s e r v a s e ( 1 9 9 0 ) 通过对n y s e & j 蝴e x l 9 7 6 年1 1 7 3 家上市公司和1 9 8 6 年1 0 9 3 家样本公司的托 宾q 值和股权结构关系的实证发现，托宾q 值和公司内部股东持股比例之间存在非线性相 关关系，在内部股东持股比例达到4 0 5 0 之前，正相关，此后负相关。s t u l z ( 1 9 8 8 ) 证 明：公司价值最初随内部股东持股比例的增加而增加，而后开始下降。在他的模型中，随 着经理人员持股比例的增加，敌意收购者为了获得目标公司控制权所支付的溢价也随之增 加，但接管成功的可能性却随之降低。 6 第二章文献综述 2 3 2 国内相关研究 国内学者关于股权结构和治理绩效关系的实证研究主要包括以下两方面： 1 股权集中度与绩效 许小年( 1 9 9 7 ) 首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股本结构与公司业绩之 间的关系，发现股权集中度与公司经营业绩正相关。国内学者孙永祥( 1 9 9 9 ，2 0 0 1 ) 、黄祖 辉( 1 9 9 9 ) 从上市公司的股权结构对于公司的经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督四 种机制发挥作用的影响入手，认为与股权高度集中和股权高度分散这两种极端的结构相比， 有一定集中度、有相对控股股东的股权结构总体上最有利于上述四种治理机制发挥作用， 因而具有该种股权结构的公司绩效也趋于最大。 2 股权性质与绩效 周业安( 1 9 9 9 ) 从1 9 9 7 年底的7 4 5 家上市公司中随机抽取1 6 0 个样本，检验股权结构 与净资产收益率之间的关系，得出结论：a 股、国有股、法人股比例与净资产收益率之间 显著正相关，b 股、h 股与净资产收益率有负相关关系。徐晓东、陈小悦( 2 0 0 3 ) 的实证 研究了第一大股东的所有权性质，第一大股东的变更对公司治理效力和企业业绩的影响， 研究发现第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利能力。张红 军( 2 0 0 0 ) 通过对1 9 9 8 年3 8 5 家上市公司进行了实证分析，得出股权法人股比例与托宾q 值有显著的正相关关系，国家股比例、社会公众股比例对托宾q 值影响不显著的结论。对 法人股东迸一步讨论，发现法人股东持股比例与托宾q 值之间存在明显的u 型曲线关系， 法人股股东持股比例为3 0 时，q 值最小。陈晓、江东( 2 0 0 0 ) 的研究发现：法人股和流 通股对企业业绩有正面影响。国有股有负面影响的预期只有在竞争性较强的电子电器行业 成立。在竞争性相对较弱的商业和公用事业两个行业则不成立。文章最后得出结论：不同 类型的股东在公司治理结构中发挥的作用是状态依存的，股权结构的多元化对公司业绩的 正面影响取决于行业的竞争性，在提高行业竞争性的基础上，通过适当减持国有股比例， 提高法人股和流通股的比例，将能改善公司的治理结构。 2 4 董事会、监事会、薪酬激励与绩效关系的研究 2 4 1 国外相关研究 董事会由于把提供资本的股东和使用这些资本创造价值的经理人联结起来，而被一些 公司治理文献认为是市场经济中公司治理机制的核心( h e r m a l i n & w e i s b a c h ，2 0 0 1 ) 。在董 事会规模和经营绩效方面，y e r m a c k ( 1 9 9 6 ) 利用福布斯杂志在1 9 8 4 1 9 9 1 年公布的美国 5 0 0 家最大公众公司的数据，在控制了其它变量的条件下，发现公司t o b i nq 值与董事会 规模负相关，即董事会规模越大，则公司绩效越差的结论。e i s e n b e r g 等( 1 9 9 8 ) 则利用芬 兰的中小公司的数据，也得出了同样的结论。而b h a g a t & b l a c k ( 1 9 9 8 ) 则发现董事会规 模与公司绩效之间的关系取决于绩效指标的选取，采用不同的绩效指标可能获得不同的结 论。 在董事会构成与经营绩效方面，首先h e r m a l i n w e i s b a c h ( 1 9 9 1 ) ，m e h r a n ( 1 9 9 5 ) ， k l e i n ( 1 9 9 8 ) ，b h a g a t b l a c k ( 2 0 0 0 ) 采用截面数据都证实会计指标与外部董事比例并无 显著关系，并在此基础上采用t o b i nq 值衡量公司绩效，同样发现t o b i nq 值与外部董事 比例不存在显著的关系。其次，b h a g a t & b l a c k ( 2 0 0 0 ) 研究了董事会构成与公司长期绩效 指标之间的关系，证实董事会构成与公司绩效不存在显著关系。最后，考虑到董事会构成 可能是个内生变量，h e r m a l i n w e i s h a c h ( 1 9 9 1 ) ，b h a g a t b l a c k ( 2 0 0 0 ) 分别运用了联 立方程纠正可能存在的内生性问题，证实董事会构成与公司绩效似乎仍不存在显著关系。 然而，b a r n h a r t & r o s e n s t e i n ( 1 9 9 8 ) 对1 9 9 0 年标准普尔5 0 0 0 家中3 3 2 1 家公司的回归分 7 东南大学硕士学位论文 析表明，有微弱的证据说明独立外部董事比例和公司业绩之间存在一种曲线的关系。 在薪酬激励方面，b a r r o ( 1 9 9 0 ) 认为c e o 的薪酬变化取决于经营绩效，其衡量指标 为股票回报和现金收益变动，充分体现了股票期权对高管人员的激励效应；h o u s t o n & j a m e s ( 1 9 9 5 ) 研究显示，银行业c e o 平均所持有的股票期权以及股票期权在其总收入中 所占的比重都低于制造业的c e o ：j o h y n ( 2 0 0 3 ) 运用1 9 9 2 - - 2 0 0 2 年的数据得出了美国银 行业c e o 薪酬与绩效的敏感度低于其他行业。 2 4 2 国内相关研究 国内研究方面，孙永详和章融( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 8 年上海证券交易所与深圳证券交易所 5 1 7 家a 股上市公司作为研究样本，发现我国上市公司的董事会规模与公司绩效负相关。 徐叶琴和宋增基( 2 0 0 8 ) 对董事会治理和企业绩效间的关系进行考察，也发现董事会规模 与绩效呈显负相关关系。但是，于东智，池国华( 2 0 0 4 ) 用平均净资产收益率和平均主营 业务利润率作为公司绩效指标，以我国上市公司2 0 0 0 年的统计数据对董事会规模和公司绩 效进行回归分析，结果表明董事会的规模与公司绩效呈现显著的倒u 型二次曲线关系。 我国关于董事会构成与公司绩效之间的关系的研究结论也颇有争异。李有根等( 2 0 0 1 ) 研究发现法人代表董事比例和公司净资产收益率之间具有显著的倒“u ”型关系，但是内 部董事比例、专家董事比例、专务董事比例和公司绩效之间不存在稳定的关系。何卫东和 张嘉颖( 2 0 0 2 ) 发现非执行董事比例、董事会领导结构不影响公司的t o b i nq 值。高明华 和马守莉( 2 0 0 2 ) 有同样结论。胡勤勤和沈艺峰( 2 0 0 2 ) 考察了截至2 0 0 0 年底已建立独立 董事制度的4 6 家上市公司，同时检验了累计超常收益、托宾q 值与独立董事比例之间的 关系，发现独立董事比例并不影响公司业绩。此外，谭劲松等( 2 0 0 3 ) 的研究分析也证实 了此观点。还有另外一些学者对以上观点持否定态度，我国学者吴淑琨、刘忠明等( 2 0 0 1 ) 对我国上市公司1 9 9 9 年的数据进行了实证分析，结果表明非执行董事比例与公司绩效之间 的正相关关系得到了检验。吕兆友( 2 0 0 4 ) 通过对沪深两市5 8 4 家工业上市公司为样本， 通过回归分析得出结论：公司绩效与独立董事有较明显的正相关关系。 在薪酬激励方面，魏刚( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 9 年8 1 6 家上市公司为样本。实证分析了我国 高级管理人员的激励问题。他认为，国内上市公司高级管理人员货币收入偏低，报酬结构不 合理，并且存在明显的行业差异。李增泉( 2 0 0 0 ) 的研究也有类似观点。而关于管理者报 酬与企业绩效的研究，张俊瑞等( 2 0 0 3 ) 认为管理者报酬与公司绩效间存在较为显著的正 相关关系。而胡铭( 2 0 0 3 ) $ u 认为，由于国内公司管理人员持股制度僵硬，持股比例偏低，以 及旧观念的影响，现有的报酬制度不能起到激励作用。他研究后认为，目前，国内上市公司 经营绩效与管理者报酬之间不存在显著的正相关关系。 o 2 5 小结 总结近年来国内学者对商业银行内部治理机制有效性的实证研究，可以看出有以下几 个特点： 1 被解释变量大多简单采用会计利润指标或企业价值指标，只有少数学者同时选取两 种指标或构造一个合理的综合指标来衡量商业银行绩效。本文将尝试在结合商业银行特殊 性的基础上通过主成分分析方法构建一个综合绩效指标，以此来衡量治理机制的有效性程 度。 2 在数据选取上，早期研究主要以截面数据为主，近期的研究更多的采用面板数据。 考虑到我国上市银行可选用的样本并不多，认为采用面板数据将综合考虑截面和时间序列 两方面所包含的信息，其实证结果更为稳定、可靠。 3 大多数的实证分析过于简单，集中于线性关系分析，而对非线性关系的分析相对较 8 第二章文献综述 少。本文在探讨股权集中度时，引入z 指标反映第一大股东和第二大股东之间的制衡程度， 分析其与银行绩效的非线性关系。 4 和董事会治理相比，关于监事会治理机制的研究较少。本文将在实证分析中引入包 括监事会规模、外部监事比例、每年监事会会议次数这三个指标来描述与监事会相关的治 理机制。 9 东南大学硕