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浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 摘要 随着我国银行市场的快速发展以及银行业开放程度的进一步提高，近年来 外资金融机构参股我国商业银行的步伐大大加快。到2 0 0 6 年底为止，我国1 3 家股份制商业银行中已有1 0 家引入了战略投资者，四大国有银行除了农业银行 之外都把股权卖给了战略投资者，多家经营较好的城市商业银行也纷纷引入战 略投资者。引入战略投资者已经成为我国商业银行目前的趋势，随着战略投资 者在我国银行业所占份额逐步扩大，其对我国银行业产生的影响也会逐步加深， 因此对战略投资者进行研究便有着非常重大的意义。 本文从我国商业银行引入战略投资者的现状入手，沿着为什么要引入战略 投资者，如何引入战略投资者，引入战略投资者后的效果如何这一思路来完成 论文，最后再提出对将来引入战略投资者的政策建议。 在对我国商业银行引入战略投资者的现状进行阐述的基础上，本文在第三 章研究引入战略投资者的动因。通过研究指出，引入战略投资者对我国商业银 行提高资本充足率，改善公司治理结构，引进先进技术和经验以及提升竞争力 等方面都有着重大的意义，是我国商业银行发展到现阶段的必然选择。第四章 研究引入战略投资者的策略，包括对战略投资者的资格认定和选择，引入的程 序和股权转让价格的确定。重点是股权转让价格的确定，在对多种常用的股权 估价方法进行比较之后，本文以建行为例采用股权现金流量折现模型对其股权 价值进行评估，同时还对目前争论非常激烈的国有银行“贱卖论”观点进行了 评析。第五章研究引入战略投资者的效应，选取了三家引入战略投资者时间较 早和份额较高的银行：南京市商业银行、兴业银行和中国银行，采用财务比率 分析和d e a 相结合的方法对其进行实证研究通过研究得出，我国商业银行在 引入战略投资者之后的效率水平有所改善，战略投资者在这一过程中发挥了积 极的作用。本文在最后还对今后我国商业银行引入战略投资者提出了一些政策 建议。 关键词；战略投资者参股银行效率数据包络法 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行引入战略投资青的动因、策略及效应研究 a b s t r ac t b e c a u s eo ft h ef a s td e v e l o p m e n to fc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r ya n dt h ed e e p e n i n go ft h e o p e n i n g - u pp r o c e s s ，f o r e i g ni n v e s t o r ss t e pi nc h i n a sb a n k i n gm a r k e ti ns u c c e s s i o n u pt ot h e e n do f2 0 0 6 1 0j o i n t - s t o c kc o m m e r c i a lb a n k so u to f1 3h a v ei n t r o d u c e ds t r a t e g i ci n v e s t o r s , b e s i d e st h ea g n c u l t u r eb a n ko fc h i n a , t h r e eb a n k so u to ft h eb i gf o u rs t a t e - o w n e db a n k sh a v e i n t r o d u c e ds t r a t e g i ci n v e s t o r s w h a t sm o r e ，al o to fc i t yc o m m e r c i a lb a n k sh a v ea l s oi n t r o d u c e d s t r a t e g i ci n v e s t o r s a st ot h eh u g em a r k e ts h a r et h a tt h es t r a t e g i ci n v e s t o r sh a v et a k e n , t h e yw i l l p l a y i m p o r t a n tr o l ei no u rb a n k i n gs y s t e m ，s ot h er e s e a r c ho nt h e mi ss i g n i f i c a n t t h i sp a p e rs t a r t sw i t hi n t r o d u c i n gt h es t a t u sq u oo fo u rc o m m e r c i a lb a n k si n t r o d u c i n g s t r m e g i ci n v e s t o r s , t h e nr e s e a r c h t h er e a s o nw h yt h ec o m m e r c i a lb a n k si n t r o d u c es t r a t e g i c i n v e s t o r s , t h es t r a t e g yh o wt h ec o m m e r c i a lb a n k si n t r o d u c ei n v e s t o r s , a n dt h ee f f e c tt h a tt h e s t r a t e g i ci n v e s t o r sh a v ep u to n o u rc o m m e r c i a lb a n k s a f t e ri n t r o d u c i n gt h es t a t u sq u oo fo u rc o m m e r c i a lb a n k si n t r o d u c i n gs t r a t e g i ci n v e s t o r s , t h et h i r ds e c t i o nm a i n l yd i s c u s s e st h er e a s o nw h yt h ec o m m e r c i a lb a n k si n t r o d u c es w a t h e i n v e s t o r s t h r o u g ht h er e s e a r c h 。t h i sp a p e rc o n c l u d e st h a ti n t r o d u c i n gs t r a t e g i ci n v e s t o r sh a sv e r y i m p o r t a n ts i g n i f i c a n c ef o ro u rc o m m e r c i a lb a n k s ，s oi t i si n e v i t a b l ef o ro u rb a n k st oi n t r o d u c e f o r e i g ni n v e s t o r s t h ef o r t hs e c t i o nr e s e a r c h e st h es t r a t e g yh o w t h ec o m m e r c i a lb a n k si n t r o d u c e f o r e i g ni n v e s t o r s t h i sp r o b l e mc a l lb ed i v i d e di n t ot h r e ep a r t s ：t h es e l e c t i o no fi n v e s t o r s , t h e p r o c e s so f i n t r o d u c i n g , a n de v a l u a t i o no f t h ep r i c ef o rs e l l i n gs h a r e t h ee v a l u a t i o no f p r i c ei st h e m o s ti m p o r t a n to n e t h ep a p e rh a sa d o p t e dc f dm e t h o dt oe v a l u a t et h ep r i c eo ft h ec h i n a c o n s w a e d o nb a n k ss h a r e t h ef i f t hs e c t i o nm a i n l yd i s c u s s e dt h ee f f e c t st h a tt h es t r a t e g i c i n v e s t o r sh a v ep u to no r e c o m m e r c i a lb a n k s t h i sp a p e rh a ss e l e c t e dt h r e eb a n k s ：t h en 锄j i n g c o m m e r c i a lb a n k , t h ei n d u s t r i a lb a n ka n dt h eb a n ko f c h i n a , a d o p t e dd e am e t h o dt or e s e a r c h t h ei m p a c to f f o r e i g ns t r a t e g i ci n v e s t o r s t h er e s u l ti st h a tt h ee f f i c i e n c yo f t 艟t h r e eb a n k sh a v e i m p r o v e da f t e ri n t r o d u c i n gi n v e s t o r s f i n a l l y , a tt h el a s ts e c t i o n ，t h i sp a p e rh a sp r o v i d e ds o m e a d v i c e sf o rt l l eb a n k st oi n t r o d u c es t r a t e g i ci n v e s t o r si nt h ef u t u r e k e y w o r d s ：s t r a t e g i ci n v e s t o r s ：a c q u i s i t i o n ；b a n ke f f i c i e n c y ；d e a 4 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引 用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表 或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人 和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本 声明的法律结果由本人承担。 签名：狠拖 日期： m 7 j 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 1 绪论 1 1 研究背景 脆弱的银行体系长期以来是困扰我国经济发展的一大隐患，资本充足率不 足，呆账坏账居高不下，企业法人治理结构不完善等等，这些已成为对我国宏 观经济增长、金融稳定以及长远经济发展的最大潜在威胁。近年来，我国政府 在银行领域进行了大刀阔斧的改革，采取了一系列果决的行动，取得了很大的 成就。 其中一项重要的改革措施，就是引入国外战略投资者。在这项改革之前， 1 9 9 4 年中国人民银行颁布的关于向金融机构投资入股的暂行规定明确禁止 外国金融机构投资中资银行。在实践中，只有亚洲开发银行和国际金融公司这 种半官方的国外金融机构投资了光大银行与上海银行。直到2 0 0 1 年底我国政府 才放开了外资金融机构入股中资银行的限制，但必须个案报批，而且单家外资 机构投资比例不得超过1 5 ，所有外资机构投资比例不得超过2 0 。 2 0 0 3 年1 2 月8 日，银监会发布了境外金融机构投资入股中资金融机构 管理办法，该办法允许战略投资者入股我国商业银行，从资产规模、信用状 况、盈利状况、资本充足率、内部控制等方面明确了投资者的资格条件，同时 调高投资比例，单家外资机构最高入股比例从1 5 提升2 0 ，所有外资机构最高 入股比例从2 0 提升至2 5 。2 0 0 6 年2 月2 1 日，银监会又公布了中国银行业 监督管理委员会中资商业银行行政许可事项实施办法，该办法中对战略投资 者的条件做出更明确的规定。 与此同时，我国金融部门领导人多次在讲话中大力提倡引入战略投资者。 2 0 0 3 年8 月2 5 日，银监会主席刘明康在“在华外资银行负责人会”上说：“将 鼓励外资银行作为战略投资者或股权投资者参股中资银行”。2 0 0 4 年9 月8 日， “2 0 0 4 年国际投资论坛”上，刘明康称：“银监会欢迎合格的境外战略投资 者按照自愿与商业原则，与中资银行开展各种股权形式的合作。”与此同时， 银监会副主席唐双宁在“全国地方金融第八次论坛”上说：“银监会鼓励城市 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 商业银行引进境外战略投资者，在整合现有资源基础上，按市场规则自愿原则 联合重组，提高整体发展水平和市场竞争力。” 随着在法律上取消外资入股我国商业银行的限制，以及国家金融部门领导 人的大力提倡，2 0 0 3 年以来，境外战略投资者入股我国商业银行的步伐大大加 快，到2 0 0 6 年底为止，战略投资者对国内银行的股权投资总额已将近2 0 0 亿美 元。通过参股，外资获取中国银行业超过1 0 的市场份额。 外资首先进入我国城市商业银行，先后9 家城市商业银行把部分股权卖给 了境外战略投资者。紧接着，1 3 家股份制银行中的1 0 家引入了战略投资者， 而到了2 0 0 5 年底，四大国有银行中的工行、建行、中国银行也各自将超过1 0 的股权卖给境外战略投资者。可以预见将来会有越来越多的战略投资者入股我 国商业银行，这必将成为一个长远的发展趋势。战略投资者在我国银行业中所 占的份额和影响力已经到了不容忽视的地步，对战略投资者进行研究必然有着 重大的意义。 1 2 研究意义 引入战略投资者对解决我国商业银行资本金不足，改善法人治理结构，移 植先进管理经验等产生了极大的促进作用，大大增强了国内公众和国际投资者 对中国银行体系的信心。但是，引入战略投资者也引发了一些问题，其中争议 最激烈的就是股权转让价格是否合理以及引入战略投资者是否真的能改善我国 银行的效率，由这两个问题又引发了对引入战略投资者的必要性的怀疑。 股权转让价格是在引资谈判中的一个焦点话题，直接决定了谈判能否成 功。从三大国有银行引入战略投资者以来，对股权转让价格合理性的争论就达 到了白热化的程度。不断有学者提出股权转让价格过低，造成国有银行贱卖， 国有资产流失等，而政府官员对这一观点大加反驳，否认股权转让价格不合理。 一时间，关于股权转让价格是否合理这一问题成为学术界和大众传媒关注和争 论的焦点。但是，上面的争论一直都只停留在表面，仅仅把股权转让价格和账 面价值，每股净资产，i p o 价格进行简单比较就匆匆得出结论，而没有用专业 的股权估价模型对股权转让价格做一个合理的评价。因此本文将对多种专业的 股权估价模型进行比较，从中选择出适合评估我国商业银行的转股价格的方法， 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 以建设银行为例，对我国商业银行的股权转让价格做出一个较为客观的评价， 一方面澄清这些争论为今后引入战略投资者扫除观念上的障碍，另一方面对今 后引入战略投资者在定价方面提供一些参考。 我国引入战略投资者的最终目的是提高我国商业银行的效率，而对于己引 入战略投资者的银行来说究竟这个愿望有没有实现，既关系到这些银行自身， 也关系到接下来要引入战略投资者的其它银行。引入战略投资者对银行来说是 一项重要的财务决策以及战略抉择，需要管理者和所有者认真地考虑引入之后 能否提高银行效率。由于我国引入战略投资者的时间还很短，数目也很少，能 够提供的研究资料非常有限，目前还很少有学者对这一问题进行过研究。正是 基于以上原因，本文认为需要对我国商业银行引入战略投资者的效应进行实证 研究，得出一定的结论，并结合我国现状提出对我国的商业银行以及金融监督 机构有建设性的意见。 1 3 相关概念界定 1 战略投资者 何为战略投资者? 在国外的文献中，迄今为止还没有“战略投资者 ( s t r a t e g i ci n v e s t o r ) ”的说法，只有“战略投资( s t r a t e g i ci n v e s t m e n t ) ” 这一术语，它是指国际投资机构运用收购或兼并的方式，对其它企业进行参股 或控股的投资活动( 李石凯，2 0 0 6 ) 。根据战略投资的定义，进行战略投资的 机构就是战略投资者。 国内最早使用战略投资者这一概念是在证券市场上，战略投资者首先是机 构投资者。机构投资者是指与个人相对应的一类投资者即法人。法人分为两类： 一类是与发行公司业务联系密切且计划长期持有发行公司股票的法人即战略投 资者，一类是与发行公司无紧密联系的一般法人( 占硕，2 0 0 5 ) 。从以上可以 看出战略投资者的一些特点，首先它是机构投资者，第二它要与发行公司联系 紧密，第三它要长期持有发行公司的股票。具体而言，战略投资者是指与对象 “ 企业业务联系紧密，以谋求长期战略利益为目的，持股量较大并且长期稳定持 股，拥有促进对象企业业务发展的实力并积极参与公司治理的法人投资者。与 浙江大学硕士学位论文 毳国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 一般法人投资者相比，战略投资者持股的安定性更强、集中度更高、参与公司 治理的积极性更大，因而是一种积极持股股东和安定性股东( 王炜，2 0 0 3 ) 。 根据中国银监会的规定，参股我国商业银行的战略投资者应符合“五标准” 和“五原则”。具体而言，五个标准：一是投资所占股份比例不低于5 ，二是 股权持有期在三年以上，三是派驻董事，四是入股中资同质银行不超过两家， 五是技术和网络支持。五项原则：一是从国家利益看，要保持国家对大型银行 的绝对控股；二是从市场行为看，中外双方应按市场原则在自愿、互利的基础 上进行合作；三是从中方看，引进战略投资者应与自身特点相结合，以提升中 资银行自主创新能力和管理水平；四是从外方看，投资入股中资银行一般应当 是大型金融机构，在银行经营管理方面有丰富经验；五是从监管看，要坚持严 格的资格审查，并跟踪和评估实际效果。 简而言之，本文所研究的战略投资者是指入股我国商业银行的符合以上 “五标准”和“五原则”的境外金融机构投资者。 2 参股 何为参股? 参股是并购的一种形式，具体在本文中是指战略投资者直接或 间接购买我国商业银行的股份，从而成为我国商业银行的股东。并购和参股是 相关的概念，银行并购一直是银行业研究的一个焦点问题，已经有了比较成熟 的研究方法，并且得出了很多有意义的结论。要准确地定义参股，有必要先对 银行并购的概念进行说明。 并购是合并和收购的合称，国际上惯用一个专业术语m e r g e ra n d a c q u i s i t i o n ，可缩写为m & a ，具体来说： 合并( m e r g e r ) ，在新大不列颠百科全书( 1 1 l en e we n c y c l o l a e d i ab r i t a n n i c ) 中解释为，指两家或更多的独立企业或公司合并组成一家企业，成为一个会计 实体，只有一个合法地位。这个合法地位可以有原企业中的一家取得，也可以 由合并后的新企业取得。根据我国2 0 0 6 年1 月1 日最新实施的公司法规定，合 并分为吸收合并和新设合并。一个公司吸收其它公司为吸收合并，被吸收的公 司解散。两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并，合并各方解散。用 a 、b 分别代表两家公司，进行吸收合并，用公式表示就是“a + b = a ”( b 公司 的法人地位消失) 或“a + b = b ”( a 公司的法入地位消失) 。而新设合并用公式 4 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行引入战略投资者的动因、镱略及效应研究 表示就是“a + b = c ”( 只有c 有法人地位) 。 收购( a c q u i s i t i o n ) ，是指一家公司在证券市场上用现金、证券或股票购买 另一家公司的股票或资产，以成为该公司的股东，但该公司的法人地位并不因 此消。用公式表示就是“a + b = a + b ”( a 、b 公司都仍旧保持其独立的法人地位) 。 收购从收购标的角度基本可分为两类：资产收购和股权收购。资产收购是指收 购公司购买目标公司的全部或部分资产，使之成为并购公司的一部分；股权收 购是指收购公司直接或间接购买目标公司的部分或全部股份，从而成为被收购 公司的股东。根据收购方获得的股权比例，收购又可分为：参股收购、控股收 购和全面收购。参股收购，即收购方仅购入被收购公司的部分股权，这种股权 收购一般仅以进入被收购公司的董事会为目的；控股收购，即收购方购入被收 赡公司达到控股比例的股份( 理论上讲要达到5 0 以上才能达到控股目的，但 是当被收购公司有相当大的规模，且股权比较分散的前提下，往往只要控制 3 0 ，甚至更少的股权就能达到控股的目的) ；全面收购，即收购方购入被收购 公司的全部股份，被收购公司成为收购方的全资子公司( 朱殉，2 0 0 3 ) 。 本文中所要研究的战略投资者对我国商业银行的参股行为不涉及参与双 方法人地位的消失，因此属于并购中的收购，具体而言是参股式股权收购。一 方面，就目前的法律规定而言，战略投资者参股我国商业银行的比例受到严格 限制，即单家机构投资比例不得超过2 0 ，所有机构投资不得超过2 5 。实践 中，多家战略投资者的参股比例已经接近这个上限，但是多数还是无法获得控 段地位，因此，他们的参股行为主要属于参股式收购。另一方面，战略投资者 的参股行为多采用股权收购。银行不同于普通的企业，它的资产多以贷款形式 出现，实物资产所占比例很小，因此资产收购并不现实，并且我国银行多采用 股份制形式，因此战略投资者参股我国商业银行通常采取股权收购。总之，战 略投资者对我国商业银行的参股行为一般是参股式股权收购。 3 银行效率 什么是银行效率? 银行效率是银行在业务活动中投入和产出或成本与收 益之间的对比关系，它反映了银行对其资源的配置能力，是衡量银行投入产出 能力、市场竞争能力和可持续发展能力的重要指标。商业银行的效率水平主要 体现在规模经济、范围经济和x 效率三个方面( 窦森，2 0 0 5 ) 。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 规模经济是指随着银行业务规模、人员数量、机构网点的扩大而发生的单 位运营成本的下降、单位收益上升的现象。范围经济是指银行经营品种的增减 或业务领域的收缩所引起的边际收益提高或边际费用下降的现象。 x 效率是控制成本支出以及实现利润的管理能力。根据f r e i ，h a r k e r 和 h u n t e r 在2 0 0 0 年对银行业x 效率的定义，x 效率是指除规模经济和范围经济 影响之外所有的技术和配置效率，是对在给定产出的情况下整合技术、人力资 源及其他资产的管理水平的测度。在考察银行的x 效率时，可将其分解为技术 效率( t e ) 和配置效率( a e ) ，x 效率就等于技术效率乘以配置效率。技术效 率是指技术不变，产出一定时通过有效管理使银行投入量的减少。配置效率是 指通过合理的配置投入比率来降低成本。 1 4 研究内容、方法和创新点 本文的行文思路如下：从我国商业银行引入战略投资者的现状入手，沿着 为什么要引入战略投资者，如何引入战略投资者，引入战略投资者后的效果如 何这一思路来完成论文，最后再提出对将来引入战略投资者的政策建议。 具体的行文结构为：第一章为绪论；第二章对我国商业银行引入战略投资 者的现状进行阐述；第三章研究引入战略投资者的动因，包括东道国引入外资 银行的一般动因以及对我国而言引入战略投资者的特殊意义，指出引入战略投 资者是我国商业银行发展到现阶段的必然趋势；第四章研究引入战略投资者的 策略，包括对战略投资者的资格认定与选择，引入的程序，以及股权转让价格 的确定。重点是以建行为例，采用股权现金流量贴现模型对其股权转让价格进 行评估，从而为我国商业银行确定股权转让价格提供参考。第五章为全文的重 点所在，主要研究引入战略投资者对我国商业银行的效应。此章中首先对国内 外学者对银行效率的研究方法进行了总结比较，从中选取适合本文的研究方法， 接着选取几家引入战略投资者的典型案例，采用财务比率分析法和d e a 法相结 合的方法对其引入战略投资者前后的效率变化情况进行实证研究，从而得出引 入战略投资者是否改善我国商业银行效率的结论；结束语中对本文的研究进行 了总结，并对今后我国商业银行引入战略投资者提出了相应的建议。 本文在研究我国商业银行引入战略投资者的效应时，主要是通过研究银行 6 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 引入战略投资者前后一段时期的效率变化情况得出银行效率是否提高的结论。 银行效率的研究方法很多，早期学者主要采取财务比率分析法，目前随着研究 工具的丰富，学者们逐渐把财务比率分析法作为一种次评价手段，开始运用前 沿分析法，此种方法可分为参数方法和非参数方法，其中非参数方法包括数据 包络分析法( d e a ) 、自由处置法( f d 8 ) 和指数方法( 田，而参数方法主要是指随 机前沿分析法( s f a ) 、自由分布法( d f a ) 、厚前沿方法( t f a ) ，。这些方法各有利 弊，其中d e a 方法是使用最广泛的，它有着以下优点：第一、无需估计前沿生 产函数的参数，应用起来比较方便；第二、可以处理多收入和多产出的情况； 第三、对样本容量的要求不高，可以用于研究小样本。考虑到d e a 应用最广泛 并且有这些优点，本文也采用d e a 方法。此外，财务比率分析法作为研究银行 效率的一种基本方法，应用起来非常简单，而且研究结果清晰明了。因此，本 文采用财务比率分析法和d e a 法相结合的方法对我国商业银行引入战略投资 者的效应进行实证研究。 本文的创新点在于采用股权现金流量贴现模型对建行的股权价值进行评 估和采用财务比率分析法与d e a 法相结合的方法对我国商业银行引入战略投 资者的效应进行实证研究。针对目前非常流行的国有股“贱卖论”，我国学者对 其进行评价时往往采用将股权转让价格和账面价值、每股净资产或i p o 价格简 单的进行比较就匆匆得出结论，这样做是很不专业的。本文将采用专业的股权 现金流量贴现模型对建行的转股价格进行评估，以此为例对我国银行今后引入 战略投资者时确定转股价格提供参考。另一方面，我国商业银行引入战略投资 者的时问还很短，引入战略投资者的银行数目也很少，对其效应进行实证研究 有一定的难度，因此目前关于引入战略投资者的效应的实证研究还很少，本文 首次采用财务比率分析法和d e a 法相结合的方法对我国商业银行引入战略投 资者的效应进行实证研究，这是本文的另个创新所在。 7 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 2 我国商业银行引入战略投资者的现状 2 1 我国商业银行引入战略投资者的阶段 我国商业银行引入战略投资者大致经历了三个阶段： 第一阶段：1 9 9 6 年到2 0 0 1 年初。1 9 9 6 年1 0 月，国际金融公司参股光大 银行拉开了外资金融机构入股我国商业银行的序幕，但是当时的法律是禁止外 资机构投资中资银行的。根据1 9 9 4 年7 月2 8 日中国人民银行颁布的关于向 金融机构投资入股的暂行规定，外资、中外合资金融机构和企业均不得向中 资金融机构投资。这一阶段总共只发生了两起外资金融机构入股我国商业银行 的事件，另一起是在1 9 9 9 年国际金融公司入段上海银行。这两起参股事件均作 为特例报国务院审批，参股比例和投资金额十分有限，而且参股的外资金融机 构也只有像亚洲开发银行和国际金融公司这样具有官方半官方性质的国际金融 机构，虽然派驻了董事，但双方基本没有业务和技术合作，外资入股的象征意 义大于实质作用。 第二阶段：2 0 0 1 年初到2 0 0 3 年底。2 0 0 1 年，中国加入了世界贸易组织， 确定了银行业对外开放的时问表，放开了外资金融机构入股我国商业银行的限 制，我国商业银行开始尝试引入境外战略投资者，并与其进行技术和业务合作。 在此期问，国际金融公司于2 0 0 1 年1 1 月入股南京商业银行，持股比例达1 5 ； 2 0 0 2 年9 月，西安市商业银行与i f c 和加拿大丰业银行签订股权投资谅解备忘 录。2 0 0 3 年9 月，花旗银行入股浦东发展银行，持股比例为4 6 2 。这一阶段， 外资入股的规模还相对较小，目标主要为城市商业银行。 第三阶段：2 0 0 3 年底至今。2 0 0 3 年1 2 月8 日银监会发布了境外金融机 构投资入股中资金融机构管理办法，该办法允许战略投资者入股我国商业银 行，以部门规章形式从总资产、信用状况、盈利状况、资本充足率、内部控制 等方面明确了投资者的资格条件，同时经国务院批准调整了投资比例，将单家 外资机构入股比例从1 5 提高至2 0 ，所有外资机构入股比例从2 0 5 提高至2 5 。 同时我国政府部门还在实践中倡导、推动国内商业银行引入境外合格战略投资 者。这一阶段是战略投资者入股我国商业银行最活跃的时期，境外投资者大举 8 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因，策略及效应研究 进入，不仅加快了入股城市商业银行的步伐，而且积极参股全国性的股份制银 行甚至四大国有银行。在这一阶段，城市商业银行中，济南商业银行，北京银 行、杭州商业银行、南充商业银行、天律商业银行纷纷引入战略投资者；股份 制银行中的兴业银行、民生银行、交通银行、深圳发展银行、渤海银行、华夏 银行、广东发展银行、中信银行均引入了战略投资者；而四大国有银行中的三 家：建行、工行、中国银行也均在2 0 0 5 年底引入了战略投资者；除此之外，澳 洲联邦银行在2 0 0 6 年底购买了上海农村商业银行的1 9 9 9 6 的股份。从这可以看 出，外国战略投资者入股我国商业银行已成为一种普遍的趋势，可以预见在不 久的将来，战略投资者在我国银行业中将占据相当大的份额，对我国银行业的 发展产生举足轻重的影响。 外资入股我国银行的具体情况如下表所示： 表2 1 外资金融机构入股我国商业银行明细表 银行参股时间参股机构参股比例参股金额 上海银行1 9 9 9 9国际金融公司5 2 2 0 0 万美元 2 0 0 1 1 2汇丰银行8 1 4 l 亿美元 香港上海商业银行 3 ( 1 1 2 8 亿元) 国际金融公司 7 南京商业银行2 0 0 1 1 1国际金融公司1 5 2 7 0 0 万美元 2 0 0 5 1 0巴黎银行1 9 2 8 8 0 0 万美元 国际金融公司 5 ( 7 0 4 亿元) 城 济南商业银行 2 0 0 4 9 澳洲联邦银行 1 1 1 7 3 5 万美元 市 茜安商业银行 2 0 0 4 1 0 国际金融公司， 2 5 6 7 2 万美元 商 加拿大丰业银行 2 5 ( 5 3 7 6 万元) 业 北京银行 2 0 0 5 3 荷兰国际集团( i n g )1 9 9 2 7 s 亿美元 银 国际金融公司5 ( 2 2 2 7 亿元) 行 杭州商业银行 2 0 0 5 4 澳洲联邦银行 1 9 9 7 8 0 0 万美元 2 0 0 6 8 亚洲开发银行 5 3 0 0 0 万美元 南充商业银行2 0 0 5 7德国投资与开发公司1 0 3 6 9 万美元 ( d g e ) ( 3 0 0 万欧元) 德国储蓄银行国际发展基3 3 1 2 3 万美元 金( s i d t )( 1 0 0 万欧元) 天津商业银行 2 0 0 5 1 2 澳新银行 2 0 1 1 1 5 亿美元 上海农村商业 2 0 0 6 1 l澳洲联邦银行1 9 9 2 5 2 亿美元 银行 9 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因，镱略及效应研究 续表2 1 银行参股时问参股机构参股比例参股金额 光大银行 1 9 9 6 1 0 亚溯开发银行 3 2 9 1 9 0 0 万美元 浦东发展银行 2 0 0 3 9花旗4 6 2 7 5 0 0 万美元( 6 亿元) 兴业银行 2 0 0 3 1 2 恒生银行1 5 9 8 3 2 6 亿美元 国际金融公司4 新加坡政府直接投资公司 5 民生银行 2 0 0 4 7 国际金融公司 1 0 8 2 3 5 0 万美元 2 0 0 4 1 0 淡马锡 4 5 5 1 1 亿美元 股 交通银行 2 0 0 4 8汇丰银行1 9 9 1 7 亿美元 份 深圳发展银行 2 0 0 4 1 2 新桥投资 1 7 8 9 1 s 4 亿美元 制 ( 1 2 3 5 亿元) 银 2 0 0 5 9g e7 3 1 亿美元 行 渤海银行 2 0 0 5 1 渣打银行1 9 9 9 1 2 3 亿美元 华夏银行 2 0 0 5 9 德意志银行联合萨尔奥澎 1 3 9 8 3 2 5 亿美元 海姆银行 新加坡磐石基金 6 8 8 1 2 6 亿美元 ( 1 0 1 1 5 亿元) 广东发展银行 2 0 0 6 1 l 花旗 2 0 3 1 亿美元 中信银行 2 0 0 6 1 2 西班牙b b v a 银行 5 6 5 1 亿美元 ( 5 0 1 亿欧元) 中国建设银行2 0 0 5 6美国银行 9 2 5 亿美元 2 0 0 5 7 淡马锡 5 1 1 4 6 6 亿美元 四 中国银行 2 0 0 5 8 苏格兰皇家银行联合李嘉 1 0 3 l 亿美元 大 诚私人基金和美林国际 国 有 2 0 0 5 9 淡马锡 l o 3 l 亿美元 银 2 0 0 5 9瑞银集团1 ，6 5 亿美元 行 工商银行 2 0 0 6 1 高盛 7 2 5 8 亿美元 德国安联 2 5 1 0 亿美元 美国运通 o 5 2 亿美元 资料来源：根据公开资料整理所得 2 2 我国商业银行引入战略投资者的特点 根据上节对我国商业银行引入战略投资者历史的回顾，可以看出我国商业 银行在引入战略投资者的过程中有以下的特点： 第一、从参股主体来看，参股的外资金融机构呈现多元化。 1 0 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 1 9 9 4 年参股光大银行和1 9 9 9 年参股上海银行的还是像国际金融组织和亚 洲金融公司这样官方半官方性质的国际金融机构。2 0 0 1 年汇丰银行成为第一家 入股我国商业银行的银行机构，随后花旗、恒生银行、渣打银行、美洲银行这 些国际上排名前2 0 的知名银行纷纷介入2 0 0 4 年末，美国投资基金公司新桥 集团成功控股深圳发展银行，之后，淡马锡、德国储蓄银行国际发展基金、新 加坡磐石基金等等这类投资公司也纷纷入股我国商业银行。除此之外，高盛、 安联、运通、通用电气、荷兰国际集团、瑞银集团等金融集团也加快了参股我 国商业银行的脚步。除此之外，一些规模并不大的非跨国银行如加拿大丰业银 行、澳洲联邦银行，西班牙b b v a 银行也开始尝试参股我国商业银行。从这些可 以看出，我国巨大的市场潜力和日趋开放的银行业具有巨大的吸引力，各种类 型的外资金融机构都纷纷加入到参股我国商业银行的进程中。 第二，从参股目标的选择上来看，外资金融机构对参股目标的选择范围逐 步扩大。 外资金融机构首先选择入股的是城市商业银行，如上海银行、南京商业银 行、西安商业银行、杭州商业银行等。这些城市商业银行资产规模不大、资产 质量好、资金规模适中、产权明晰、不良资产率低、业绩较好。外资金融机构 可以用少量的资金投入就能换来较高的参股比例，同时也有利于控制投资风险。 但是，对于希望在中国市场长远发展的大型国际金融机构而言，他们不会满足 于城市商业银行的地域范围，而是慢慢开始尝试购买全国性的股份制商业银行 的股份，随着四大国有银行改革的全面启动，他们的参股目标也转向四大国有 银行。截至2 0 0 6 年底，我国1 3 家股份制银行中已有1 0 家引入战略投资者，四 大国有银行中除农业银行以外也均引入了战略投资者。 第三、从参股比例上来看，外资参股的比例趋向于上限。 根据2 0 0 3 年人民银行颁布实施的境外金融机构投资入股中资金融机构 管理办法的规定，单家外资金融机构入股比例最高为2 0 n 5 ，多家外资金融机 构的入股比例最高为2 5 。目前，已有多家战略投资者的入股比例达到这个上 限，如汇丰银行入股交通银行1 9 9 ，澳洲联邦银行购买了杭州商业银行1 9 9 的股权，花旗对广东发展银行的入股比例达到2 0 。恒生银行、国际金融公司 和新加坡政府直接投资公司三家合伙占有兴业银行接近2 4 9 8 的股权；巴黎银 浙江丈学硕士学位论文 我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 行和国际金融公司合伙占有南京商业银行2 4 2 9 6 的股份。外资金融机构通过加 大参股比例，取得参股银行尽可能大的控制权，进而对其的经营决策和日常管 理进行更广泛的干预，以实现其投资利益与自身发展计划的一致性。因此只要 政策允许，外资金融机构就有会不断提升其参股比例。 第四、从参股方式上来看，外资参股方式趋向多元化。 外资入股方式呈多元化。有单独入股，如汇丰银行入股交通银行；有联合 入股，如苏格兰皇家银行联合李嘉诚私人基金和美林国际入股中国银行；有相 互持股，如上海银行1 9 9 8 年通过入股香港上海商业银行，2 0 0 1 年香港上海商 业银行入股上海银行3 的股份。此外，中资银行在签署入股协议时，都签署了 业务合作协议，引进了外资的同时也引进了外资银行先进技术和管理经验。如 恒生银行在入股兴业银行的过程中，签署协议规定恒生银行都将与兴业银行合 作发展信用卡业务，并为兴业银行提供经营管理的支持和协助。 从前面的讨论可以看出，从2 0 0 3 年底在法律上取消对外资金融机构入股 我国商业银行的限制以来，外资金融机构入股我国商业银行的步伐大大加快。 在参股目标的选择上，外资金融机构对参股目标的选择范围逐步扩大，不再局 限于城市商业银行，而是把目标瞄准全国性的股份制银行，甚至是四大国有银 行。而且，外资金融机构的参股比例也不断提高，逐步接近于法律上规定的上 限。到目前为止，我国1 3 家股份制商业银行中已有1 0 家引入了战略投资者， 四大国有银行除了农业银行之外都把股权卖给了战略投资者，多家经营较好的 城市商业银行也纷纷引入战略投资者。引入战略投资者已经成为我国商业银行 目前的趋势，随着战略投资者在我国银行业所占份额逐步扩大，其对我国银行 业产生的影响也会逐步加深，因此对战略投资者进行研究便有着非常重大的意 义。 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行g 入战略投资者的动因、策略及效应研究 3 我国商业银行引入战略投资者的动因分析 二十世纪七八十年代以后，许多新兴市场国家如马来西亚、菲律宾、印度、 墨西哥等均开始了引进外资金融机构的进程，进a - - 十一世纪以来，随着我国 加入世界贸易组织，我国也加快了引入外资银行的步伐。我国作为一个新兴市 场国家，引进外资银行除了考虑到东道国引入外资银行的普遍意义外，还要考 虑对我国而言引入战略投资者的特殊意义。 3 1 东道国引入外资银行的普遍动因 东道国为什么要引入外资投资者，或者说外资银行进入会对东道国的银行 业带来哪些好处，关于这一问题，国内外的学者做了大量的研究，主要可归纳 为以下几点： 1 效率改善效应 外资银行的进入对提高东道国银行体系的效率发挥积极作用。在实证研究 中，具有代表性的是c l a e s s e n s 、d e m i t g u c 和h u i z i n g a ( 2 0 0 1 ) 所做的综合研究。 他们运用8 0 个国家7 9 0 0 家银行1 9 8 8 到1 9 9 5 年的财务数据与宏观经济数据， 对外资银行进入对国内市场业市场的经济效应进行了实证检验。研究发现：长 期内，外资银行进入增强了国内银行市场的竞争性，从而提高了国内银行的效 率。另外，m c f a d d e n ( 1 9 9 4 ) 对外资银行进入澳大利亚进行了研究，指出外资 银行的进入改善了国内银行的效率。 2 市场竞争效应 外资银行的进入首先会给国内银行带来更激烈的竞争，迫使国内银行业的 经营成本下降。t e r r e l l ( 1 9 8 6 ) 比较了1 4 个发达国家( 其中的8 个允许外资银 行进入) 在1 9 7 6 到1 9 7 7 年间银行业发展水平的数据，发现允许外资银行进入 的国家平均拥有较低的净利差以及更低的运作成本。c l a e s s e n s 、g l a e s s n e r ( 1 9 9 8 ) 对亚洲的中国香港、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和 印度8 个国家和地区的金融服务业对外开放同各自金融业效率的相关关系进行 了实证研究。研究结果表明，国内银行的利差及经营成本和外资银行进入程度 呈负相关关系，即外资银行进入的程度越深，国内银行的利差及经营成本越低。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行引入战略投资者的动因、策略及效应研究 这一研究结果表明，外资银行的进入所产生的巨大的外部竞争迫使国内银行降 低经营成本。 3 资源配置效应 外资银行进入可以为东道国企业提供更多的融资渠道，解决本国企业一些 好的项目无法获得资金的难题，从而改善东道国的资源配置。b h a t t a c h a r a y a ( 1 9 9 3 ) 调查了巴基斯坦、土耳其、韩国的国内银行业市场，发现外资银行的 进入给国内项目的融资提供了广泛的国际融资渠道。 4 技术外溢效应 外资银行在银行经营管理方面有着先进的技术和丰富的经验，这些经验随 着