（金融学专业论文）基于金融创新的我国商业银行利率风险管理研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：霉垒避 日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子 版，允许论文被查阅和借阅：本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论支作者签名：避导师签名：日期：2 皿 i ij 东大学硕士学位论文 中文摘要 利率风险管理一直是商业银行风险管理的核心内容，但我国商业银行的利率 风险管理却没有得到应有的重视，最重要的是由于我国金融市场存在多方面的缺 陷，商业银行利率风险管理缺乏灵活性和可操作性本文通过对金融创新的阐释 及我国商业银行利率风险的分析，将金融创新特别是金融工具创新与利率风险管 理相结合，试图为我国商业银行利率风险管理提供理论借鉴和操作空间拓展 本文共分五章。第一章为引言，说明了我国商业银行利用金融创新进行利率风 险管理的必要性、可能性第二章为利率风险管理及金融创新的理论分析，首先 介绍了利率风险定义、成因、分类、衡量及管理的方法，然后介绍了金融创新及 其与金融风险的关系，为后面的主体部分的分析莫定理论基础第三章第一部分 从制度经济学方面分别探讨了制度变迁与金融创新之间互为因果的辩证关系，同 时阐述了金融创新的动力，为后面的研究建立了理论分析框架；以此为基础，第 二部分分析了2 0 0 5 年以来我国金融创新的动力源及创新路经，同时引出文章后面 所要探讨的用于利率风险管理的几类金融工具第三部分介绍了我国商业银行利率 风险状况及原因第四章及第五章为本文的主体，按照表内管理与表外管理的技 术路线分别对属于表内管理的信贷资产证券化、固定利率房贷、短期融资券和商 业银行普通金融债券以及属于表外管理的人民币利率互换和债券远期交易在利率 风险管理中的作用机理进行了理论和实证探索。第五章为结论，指出各种金融创 新工具在利率风险管理中的作用及效果，同时指出应把金融创新作为解决我国银 行业面l 黼的一些重大问题的突破口和有效手段，不同的金融工具应该结合运用， 才能全面防控利率风险及其他风险；在管理利率风险的同时，既要注意新的利率 风险产生，也要防范其他伴生风险我国要进行更有效的利率风险的管理必须同 时进行金融市场软环境和硬环境的全面建设与改革 本文的创新点首先在于选择了一个新的视角来探讨我国商业银行的利率风险 管理，而不仅仅局限于对原有理论的探讨其次是从微观主体出发，理论与实证 相结合，从更细致且实务的角度研究了如何运用不同的金融创新工具防范商业银 行的利率风险，从而达到控制利率风险的目的，填补了理论界只从理论上分析缺 口管理和风险对冲，而没有深入到操作层面的空白此外，本文发现了利率风险 治理过程中所出现的伴生风险，即在治理一种风险的同时，很可能引致其他风险 关键词：商业银行；利率风险管理；金融创新；持续期 2 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti sa l w a y st h ec o r eo fc o m m e r c i a lr i s km a n a g e m e n t ， w h i c hh a s n tb e e na t t a c h e dm u c hi m p o r t a n c et o b e c a u s eo ft h ed e f e c t st h a te x i s ti n c h i n e s ef i n a n c i a lm a r k e t ，t h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti sb a f f l e di nb e i n gf l e x i b l e a n dr e a l i z a b l e t h ep r e s e n ta r t i c l et r i e st oo f f e rt h e o r e t i c a lu s ef o rr e f e r e n c ea n dw i d e n t h ei n s t r u m e n t a la r e af o rt h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tf o rc o m m e r c i a lb a n ko fo u r c o u n t w t h i sa r t i c l ei sc o m p o s e do ff i v ec h a p t e r s t h ep r e f a c ei l l u s t r a t e st h en e c e s s i t ya n d p o s s i b i l i t yf o rt h ec o m m e r c i a lb a n k st om a n a g et h e 缸i n t e r e s tr a t er i s kw i t ht h et o o lo f f i n a n c i a li n n o v a t i o n c h a p t e rt w od o e ss o m et h e o r e t i c a la n a l y s i si ni n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n ta n df i n a n c i a li n n o v a t i o n , a n dt h e ni n t r o d u c et h ec a u s eo ff o r m a t i o n , c l a s s i f i c a t i o n ，m e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n tm e t h o do fi n t e r e s tr a t er i s k , a f t e rw h i c h t h er e l a t i o n s h i po ff i n a n c i a li n n o v a t i o na n df i n a n c i a lr i s ka r ea l s oi n c l u d e d ，o nw h i c h 啪t h el a t t e ra n a l y s i sb a s e s t h et h i r dc h a p t e ri sd e c o m p o s e di nt h r e es e c t i o n s t h ef i r s t 8 f a c t i o nm a k e si n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s “墨e 砌i nf i n a n c i a li n n o v a t i o n i nw h i c hw a y lc a ni tb u i l dt h ef r a m e w o r ka c c o r d i n gt h ei n s t i t u t i o n a le c o n o m i c s s e c t i o nt w oa n a l y z e s t h ed r i v i n gf o r c ea n di n n o v a t i o np a t hu n d e rt h et h e o l e t i c a lf r a m e w o r kd o n ei nt h ef i r s t s e c t i o n m e a n w h i l ed i s p l a y st h ef i n a n c i a li n n o v a t i o ni n s t r u m e n t st h a tw i l lb ed i s c u s s e d n e x t t h et l i i r ds e c t i o ni l l u s t r a t e st h ei n t e r e s tr a t ea c t u a l i t ya n dt h ec a u s eo ff o r m a t i o n , w h i c hc a nb ec o n t r o l l e db yt h ei n s t r u m e n t sd i s c u s s e di nt h ef o r m e rs e c t i o n s e c t i o n f o u ra n dh v ea r et h ep r i n c i p a lp a r to ft h i sp a p e r , t h e ys e p a r a t e l yd o e sr e s e a r c hi nt h e r o l et h a tt h ei n s t r u m e n t sp l a ya n dt h e c h a n g e si nt h el e v e lo f t h ei n t e r e s tr a t eb r o u g h tb y t h e s ei n s t r u m e n t s s e c u r i t i z a t i o n ，触c dr a t e m o r t g a g el o a n ，s h o r t - t e r mb o n d sa n d c o m m o nf i n a n c i a lb o n d sa g eu n d e rt h ei n - s h e e tm a n a g e m e n tb o u n dw h i l eg m bi n t e r e s t s w a pa n db o n df o r w a r da r ei n c l u d e di nt h eo u t - s h e e tm a n a g e m e n tm e t h o d s c o n c l u s i o n i sg o ti nc h a p t e rs i x i ti l l u s t r a t e st h er o l et h a tt h ei n n o v a t i o ni n s t r u m e n t sp l a yi n i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o ns h o u l db et h eb r e a k t h r o u g ha n d e f f e c t i v em e a u si ns o l v i n gs o m ei m p o r t a n ti s s u ea n ds h o u l db ei n t e g r a t e di nt h ee x e r c i s e w es h o u l dp a ym u c ha t t e n t i o ni nt h ec o m m i ti n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t c o n c o m i t a n c er i s ka f t e ri n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t r e f o r ms h o u l dt a k ep l a c ei nb o t h 山东大学硕士学位论文 t h es o f t w a r ea n dh a r d w a r eo ft h ef i n a n c i a lm a r k e t t h ei n n o v a t i o no ft h i sa r t i c l ef i r s t l yl a y so nt h ef u l l yn e wp r o s p e c ti nd i s c u s s i n gt h e i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t , w i t h o u tl i m i t i n 80 1 1t h ei n i t i a lt h e o r y s e c o n d l y , t h i s a r t i c l es e t so u tf r o mt h em i a ob o d ya n ds t u d i e st h eu s a g eo fd i f f e r e n tf i n a n c i a l i n n o v a t i o ni n s t r u m e n t si nd e t a i l sa n dp r a c t i c e , f i l l i n gu pt h eb l a n ko ft h ep r e s e n t r e s e a r c hw h i c hs t a y si nt h e o r e t i c a ls i d ew i t h o u tm a n i p u l a t i o n a n o t h e rd i s c o v e r yi st h e r a d i a t i o no fr i s km a n a g e m e n tw h i c hm e a l 塔a n o t h e rt y p eo fr i s km a yb ei n d u c e di nt h e p r o c e s so fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ；i n t e r e s t g a t er i s km a n a g e m e n t ；f i n a n c i a l i n n o v a t i o n ；d u r a t i o n 山东大学硕士学位论文 基于金融创新的我国商业银行利率风险管理研究 第一章引言 商业银行是依法吸收存款，经营货币资金，提供全面金融服务的金融机构，利 率是货币资金的价格，因此，利率变动所引致的利率风险是商业银行面临的最基 本的风险形式，也是潜在的最严竣的最具破坏性的风险形式1 ，如表一 表一：商业银行资产负债简表 资产( 累积资金使用) 负债和股东权益( 累积资金来源) 现金( 第一储备)存款 流动证券( 第二储备) 非存款借款 证券投资股东权益 贷款 其他资产 由表一可以看出，利率变动不仅影响商业银行5 大类资产中的储备资产、投资、 贷款，以及负债中的存款、非存款借款，从而影响其主要收益来源的利差( 存贷 利差、投资利差) ，而且还改变了银行资产与负债的市场价值，因而改变了银行的 净价值，即所有权人投资于银行的价值 在利率管制背景下，利率的变动不频繁，我国商业银行的利率风险并没有凸显 而在利率逐步市场化的大环境下，利率由市场决定，变动频繁，利率风险凸显 白1 9 9 6 年开始我国稳步推进利率市场化，而近两年，随着金融市场的发展和微观 主体内部改革的推进，利率市场化改革进程明显加快，未来商业银行的利率水平 将在更大程度上由金融市场的供求关系决定，并且随着我国贸易金融的世界一体 化步伐的加快，特别是我国资本账户的最终开放，将使得我国的利率水平受到更 多的国内外因素的影响，因而其变动的频率和幅度均会上升，这将直接导致商业 银行利率风险的积累和爆发。因此加强我国商业银行对利率风险的控制和管理能 力迫在眉睫z 讨论利率风险管理，不能停滞在一个静态的环境中，特别是我国这样一个处 1 美，镀得s 罗斯著，刘园等译，商业银行管理，机械工业出敝杜。加0 l 2 高峰，商业银行控制利率风险的技术和工具中央财经大学学报。2 0 0 2 ( ) 5 山东大学硕士学位论丈 于转型期的发展中国家，金融市场一直在稳步发展，各个要素市场逐步建立并不 断完善加入世贸组织以后，随着各项承诺的逐步落实以及q f n 、d r 等工具和 离岸金融业务的逐步展开，中国金融市场的对外开放程度越来越高，金融创新层 出不穷在金融创新不断涌现的金融环境中各种金融工具的创造以及投入市场 必然会对商业银行的利率风险的管理和利率风险水平带来显著的影响，为其利率 风险的控制与管理带来新的工具方法，同时也带来新的挑战 我国的金融创新经过了二十几年的发展取得了非常大的成绩特别是近年来， 我国的金融创新活动十分活跃，信贷资产证券化、人民币利率互换等金融工具的 不断问世给商业银行的利率风险管理开辟了新的途径，也带来了风险本文将以 商业银行的利率风险为平台，探讨金融创新特别是金融工具创新在此平台上应当 扮演的角色，运作的机理以及对商业银行利率风险水平产生的影响 第二章利率风险管理及金融创新的一般分析 i 利率风险及其管理 对于利率风险的认识和处理，学术界一直遵循的一条路线是：成因分析一风 险类别界定利率风险衡量利率风险管理。这是一个从定性分析到定量分 析再到具体管理的过程。 一、利率风险 利率风险的概念有两种分歧，一种认为利率风险是指利率的变动对金融工具价 格带来的波动所造成的风险，例如，艾洪德( 2 0 0 4 ) 认为利率风险是指市场利率 变化影响具体资金交易或借贷的价格波动使投资者遭受损失的可能性3 ：朱忠明等 ( 2 0 0 4 ) 认为利率风险是指由于利率水平的变化引起金融资产价格变动而可能带 来的损失4 另外一种认为利率的变动的作用对象不仅仅是金融工具，还包括市场 参与者的市场价值。例如，张吉光( 2 0 0 6 ) 等人认为利率风险，就是因利率的波 动使资产负债组合的净利息收入或长期市场价值受到削弱的风险5 后者不仅从利 率的直接影响对象来解释利率风险，而且从其间接影响来阐述，阐述的更全面 艾洪苍，利率市场化进程中的金融机构利率风险管理研究东北财经大学出版社，2 0 0 4 朱忠明张淑艳高洁，金融风险管理学，中国人民大学出版社 5 张吉光粱晓，商业银行全面风险管理，立信会计出版社。2 0 0 6 6 山东大学顼 节位沦文 目前我国四大国有银行中除了农业银行以外都已成功上市，农业银行也已经 在准备上市，股份制商业银行大多业已上市因此，利率的变动水平必然影响其 资产负债规模及经营绩效，从而直接或间接的影响其市场表现。因此，结合我国 商业银行的发展阶段，我们应该更全面的界定利率风险。本文认为，利率风险是 指利率的变动影响金融工具价格及金融机构市场价值所导致的风险 二、利率风险成因、类别及衡量 武剑( 2 0 0 3 ) 将利率风险的成因分为外部因素与内部因素。外部因素主要包括 国内政局动荡、经济形势恶化、金融市场波动、国际利率和汇率变化等，这些宏 观变量将影响市场利率水平，最终对商业银行产生直接或间接的冲击内部因素 包括资产负债结构失衡、利率决策管理失误、内部管理体制不合理等，这些微观 因素是导致银行利率风险的内部原因艾洪德( 2 0 0 4 ) 认为商业银行利率风险的 发生主要是因为商业银行资产和负债的期限不匹配，具体可以归结为借短贷长和 借长贷短葛奇( 1 9 9 9 ) 认为，利率风险既可产生于资产( 主要是银行贷款) 和 负偾( 主要是有息存款账户) 之间的成熟期差异。也可以产生于资产和负债之间 的利率调整幅度的差异6 艾洪德和葛奇主要是从利率的作用对象来归结利率风险 的成因朱忠明( 2 0 0 4 ) 等等则从利率本身及利率的作用对象两个方面出发归结 利率风险的成因。他们认为利率风险的成因主要有：1 利率水平的预测和控制具有 很大的不稳定性，利率计算具有不确定性，以及以舫范信用风险为目标的利率定 价机制存在缺陷。2 金融机构的资产负债具有期限结构的不对称性。金融机构的非 利息收益业务对利率变化越来越敏感他们认为金融机构为保持流动性也可能导 致利率风险但本文认为金融机构为了保持流动性首先是要调整其资产与负债 的，调整后的资产负债可能满足了流动性管理的需要，但却产生了资产和负债不 匹配的问题，所以说，归根到底，为保持流动性所产生的利率风险还是由于金融 机构的资产和负债的期限不匹配所导致的 如果要对利率风险进行主动积极的顺势管理，即利用利率变动的趋势预测，构 造出能够产生收益的资产负债组合，那么，对利率本身的把握就是利率风险管理 的前提，一旦预测失败或把握不准，将产生巨大的损失如果要对利率风险进行 消极管理，以构造风险免疫组合为手段，则不需过多考虑利率本身的变化随着 利率市场化程度的不断加深，金融市场的日渐发达，金融创新的不断涌现以及金 葛青荚国商业银行利率风险管理，中国经济出版社，1 9 9 9 7 山东人宁顾十学位论文 融机构之间的竞争日渐激烈，主动的利率风险管理将成为趋势，如何利用对利率 风险的预测，合理规避利率风险创造收益成为商业银行的迫切任务 葛奇( 1 9 9 9 ) 按照利率风险的成因把利率风险分为成熟期不匹配风险 ( m a t u r i t y - m i s m a t c h r i s k ) 、基本点风险( b a s i sr i s k ) 、内含选择风险( e m b e d d e d o p t i o n r i s k ) 、收益曲线风险( y i e l d c u i v er i s k ) 黄金老( 2 0 0 1 ) 把利率风险按照持续时问 长短分为阶段性风险和恒久性风险。这种划分方式被理论界在对利率风险进行分 析时广泛采用另外，邵伏军( 2 0 0 4 ) 全面总结了我国利率市场化改革中可能出 现的风险，认为利率市场化改革面临的风险包括微观风险和宏观风险，并把阶段 性风险和恒久性风险归结为利率市场化改革的微观风险赵自兵( 2 0 0 4 ) 描述了 升息周期中我国商业银行面临的各种风险因予及其动态变化，有的风险因子在升 息周期中带来风险损失。另一些风险因子在升息周期中带来风险收益，二者交替 作用，导致银行的预期收益波动，加大了银行的经营风险 w i l l i a mj m c g u i r e ( 1 9 9 7 ) 认为，成本的降低和收益的上升是促使商业银行的经 理人员不断创新和改进利率风险衡量方法的原因监管和会计准则的要求也一定 程度上起到了推进利率风险衡量发展的作用。其演变历程如下：最初是6 0 年代的 缺口模型；7 0 年代末年代初发展成为低成本的模拟模型，这一方法最初采用的 是更详细的缺口分析( g a pa n a l y s i s ) 和芦加权缺口模型( b e t a w e i g h t e dg a pm o d e l s ) 的形式，并且随着计算成本下降，资产负债管理软件的不断开发，向计算静态现 金流的市场价值方向发展；到了8 0 年代早期和中期，资产负债管理模型不仅考虑 重新定价，也考虑提前偿付比率和其他影响绩效的因素，并且也纳入了市场价值， 利率风险衡量结果的形式也从缺口报告发展到风险收入评估和风险股权市场价值 的评估。发展到了9 0 年代，采用了包含概率估计等技术的更细致的模拟方法，随 着计算机硬件和软件的发展，在将来仍然会不断的更新。 三、利率风险管理 商业银行利率风险管理在国外已经形成了一套成熟的方法并在实践中得到广 泛的应用 讨论商业银行利率风险管理的文献很多，本文按照管理方法的作用机理把利率 风险管理方法分为缺口管理方法和风险对冲方法，对文献进行梳理 ( 一) 缺口管理 8 i f 】东大学硕士学位论文 缺口管理是利率风险管理的传统方法。这种管理方法认为资产与负债的成熟期 缺口是利率敏感的，也是真正存在利率风险的头寸因此，商业银行或者是构造 零缺口，或者是按照对利率的预测构造顺势缺口就可以有力的规避利率风险，甚 至利用利率的波动不断变换缺口方向来盈利 无论是利率风险衡量的缺口分析法还是缺口管理方法，他们在实务领域的应用 都是以理论上的先行发展为基础的1 9 3 8 年，美国经济学家麦考利( e r m a c a u l a y ) 首先提出麦考利持续期( m a c a u l a y sd u r a t i o n ) 这个概念，这种风险衡量方法是按 收到债券现金流的加权平均时间计算债券价格对其收益变动敏感性的 随着2 0 世纪七八十年代发达国家普遍出现频繁的利率波动，利率风险成为了 商业银行面临的主要风险，利率风险管理也逐渐成为了资产负债管理的核心在 这一阶段持续期缺口分析法也逐渐取代敏感性缺口分析法成为主流方法。因此， 这一阶段，理论界出现了各种对麦考利持续期的修正，应用比较广泛的包括修正 持续期( m o d i f i e dd u r a t i o n ) 、有效持续期( e f f e c t i v ed u r a t i o n ) 和美元持续期( d o l l a r d u r a t i o n ) ，除此之外，全球先进技术公司( g 盯) 和托马斯s y 胡1 9 8 9 年发明了 关键利率持续期( k r s s ) ，这种方法可以应用于收益曲线较大范围的变动 ( 二) 风险对冲管理 风险对冲管理是利用衍生市场上的衍生金融工具进行对冲交易，从而防控现 货市场上利率的变动对资金价格和资产负债的影响。风险对冲管理对于解决某些 利率风险的管理问题极为有效，这些工具的运用并不会影响到银行资产负债的实 际规模，在必要的时候银行可以通过大量的使用这些表外工具以达到彻底改变其 利率风险承受状况的效果，同时又不至于影响到银行的流动性。根据布赖恩科伊 尔( 2 0 0 3 ) 对于衍生工具的描述，可以大致归为以下两类 1 运用远期、期货、期权工具进行套期保值。以锁定未来利率上升或下降给 银行带来的风险当利率上升会导致某项资产价格下降时，银行利用远期或期货 在未来的某段时间以一个确定的价格将某项资产出售，这样，就锁定了利率风险 期权相对于远期和期货最大的优点就在于其锁定风险的同时，能在利率变化有利 于期权买方的时候创造一定的收益，但其套期保值的思路与远期和期货的思路是 一致的 2 利用利率期货合同调整资产或负债的持续期最普遍使用的利率互换合同 是固定利率和浮动利率之间的互换，即息票互换 ( - - ) 9 0 年代后的利率风险管理技术创新 9 i 哥：犬宁硕士字位论文 到了9 0 年代，有更先进的利率风险管理技术被创新出来，这一时期有p h i l i p p e j o d o n 和r o b e r ts t r o n g 对v a r 技术在利率风险管理中应用的介绍，r i lm a t t u 用 动态模拟分析( d y n a m i cs i m u l a t i o na n a l y s i s ) 等方法建立的一整套利率风险管理 模型，r o n a l d w s p a h e r 和p a u l l g r o n e w o l l e r 则主张商业银行将情景分析和压力 测试纳入利率风险管理的框架。 一、金融创新的界定 金融创新 “创新”一词最早由上世纪初美籍奥地利经济学家约瑟夫熊彼特( j o s e p h s c h u m p e t e r ) 提出。进入2 0 世纪7 0 年代以后，金融领域发生了革命性的变化，人 们将金融领域的这一系列变化称之为“金融创新”但对于“金融创新”韵定义， 学术界一直存有分歧我国学者厉以宁认为，金融创新是指金融体制和金融手段 方面的改革7 ；西方学者阿诺德希尔金( a r n o l dh e e w r j e ) 认为，金融创新指改变 了金融结构的金融工具的引入和运用8 ；而依大卫里维林( d a v i dl l e w e l l y n ) 的 定义，金融创新则又指各种金融工具的运用，新的金融市场及提供金融服务方式 的发展9 陶广峰认为金融创新主要是指引入新的金融制度因素或对原有金融制度 进行重构，亦即，按照金融服务的内在特性和发展规律，运用经济学、金融学、 管理学和法学等方法，金融主体有计划、有步骤地变化产品要素和组织形式，开 发新的金融产品和新的表现形态的金融行为” 金融创新是一个动态的过程。从内容上看，金融创新大致可分为金融制度创新、 金融工具创新和金融组织创新三类。 张曙光( 2 0 0 4 ) 认为，任何一个重大的金融创新，都包含着思想理论创新、制 度规则创新和技术手段的创新，金融工具创新必须以思想理论创新为指导，以制 度创新作保障1 1 本文将重点探讨金融工具创新在商业银行利率风险管理中的运 用，并分析其可能带来的潜在风险，思想理论和制度规则创新只是作为其条件和 环境来探讨的。 7 厉以宁，。谈金融创新”金融信息参考1 9 9 7 欧洲投资银行编，刨新技术和金融，中国审计出版杜1 9 9 3 d a v i d l l e w e l l y n ，”t h e e v o l u t i o n o f t h e b 血i s h s y s t e m ”i n g i l b e r t l e c t u r e s o n b a n k i n g l o n d o n ：i n s t i t u t e o f b a h d e n ，1 9 8 5 a a d 。t h e q i - n g g s t r u c t u r e o f t h e u r f i n a n c i a l s y s t e m i n t h e j r h i - b a a k s r e v i e w l 4 5 ， ( 1 9 8 5 ) 陶广峰张宇润金融创新与制度创新中田政法大学出版社，2 0 0 6 n 扬如彦中国金融制度刨新报告( 2 0 0 5 ) ，社会科学文献出版社，2 , 0 1 1 5 1 0 i j j 东大学硕士学位论文 二、金融创新与金融风险 金融风险从广义上讲，是指货币资金运行过程中，权力主体所遇到的风险。商 业银行作为金融企业的摹本功能就在于发现、承担和处理风险，并在这个过程中 获取盈利国内外金融市场发展的历史，又是一部金融创新的历史，大多数金融 业务的风险都是通过金融创新来化解和规避的金融创新的实质就是能够更有效 地在金融市场参与者之间分配风险的金融工具，即通过创新将金融风险分配到爱 好风险的人那里2 0 世纪7 0 年代末舳年代中期金融创新之所以兴起，很大的原 因就是国际金融机构普遍遇到了制度变动和债务危机的挑战，各种金融创新产品 和工具为了化解风险应运而生 但任何金融工具的运用都是一把双刃剑，金融创新在规避风险的同时又必然带 来风险，如索罗斯利用金融期货掀起了2 0 世纪后半叶一个个金融大浪，包括英镑 危机、墨西哥金融危机和东南亚金融危机等 鉴于金融创新的这种正反两面的效果，在运用金融工具创新管理风险的同时， 必须高度重视潜在的风险，以免南辕北辙 第三章：金融工具创新应用于风险利率管理的背景描述 i 金融创新的制度经济学分析 金融创新的动机问题一直是制度经济学讨论的热点希克斯( j r h i c k s ) 和尼汉斯( j n i e h a n s ) 提出的金融创新理论的基本命题为“金融创新的支配因 素是降低金融交易费用”这个命题包括两层意思：一是降低交易费用是金融创新 的首要动机，交易费用高低决定着金融业务和金融工具的实际意义的大小；二是 金融刨新实质上是对科技进步导致交易费用降低的反应 交易成本的概念较复杂一种观点认为，交易成本是买卖金融资产的直接费用 ( 其中包括各方面转移资产所有权的成本、经纪人的佣金、借入和支出的非利率 成本，即“机会成本”) 另一种观点认为，交易成本应考虑以下因素，即投资风 险、资产的预期净收益、投资者的收入和财产、货币替代品的供给。 希克斯把交易成本和货币需求与金融创新联系起来考虑，得出了以下的逻辑关 系交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同的需求产生对不同类型金 融工具的要求，交易成本降低的发展趋势使货币向更为高级的形式演变和发展， 1 l 山东大学硕士学位论文 产生新的交换媒介、新的金融工具不断地降低交易成本就会刺激金融刨新，改 善金融服务。因此。可以说金融进化的进程，就是不断降低交易成本的过程 商业银行作为商品经济发展的产物，是社会分工和专业化使其蜕变成为一个经 营货币的专门经济组织它与其它经济组织一样必须参与经济社会的交易活动。 在参与经济社会的各种交易活动中同样面临着许多交易费用，包括搜寻交易对象、 收集交易的费用，谈判、签约、监督和维护交易契约的费用，经济环境的不确定 性或市场风险所带来的费用，以及组织内部各种投入和支出的费用等因此，如 何借助创新手段对原有资源进行合理的组合、改造或者对其进行必要的创造与发 明，使私人收益家接近于社会收益率，达到降低交易费用、提高效率或效益的目 的，便自然成为商业银行发展的关键“ 在探讨金融创新的效率问题时，必须从其动机出发，考察其实施后是否有力 的降低了各种机会成本，规避了交易风险，优化了资源的配置 金融创新既可以被视为对金融、经济环境变化的一种被动的适应性反应，也可 以被视为金融主体对于自身经济利益追逐和生存竞争的一种主动行为”无论如何 任何一种创新产品的出现必然隐含了需求和供给两方面的融合，投资者之所以需 要它们是因为它们有利可图。根据芬纳提( f m n e r t y ，1 9 8 8 ) 的“金融创新矩阵”， 创新动力可以被简化为需求和供给两方面六大类原因：规避金融管制、经济环境 风险、降低成本、财富效应；计算通讯技术以及金融学理论方面的创新、竞争引 起的银行业和证券业之间对市场份额的争夺导致了传统业务边界的模糊和相互渗 透，这都是通过金融产品创新实现的“ 新制度经济学家对金融创新的研究较多，以戴维斯( s d a v i e s ) 、诺思( n o n h ) 和沃利斯( w a l l i s ) 为代表。这种创新理论认为，金融创新是制度创新的一部分， 是一种与经济制度互为影响、互为因果的制度变革基于这种观点，经济制度的 变迁必然会带来金融创新形式、动机及发展状况的变化，同时这种创新理论也说 明，金融体系的任何变动都可视为金融创新 从世界范围看，2 0 世纪6 0 年代各国对金融实行严格管制；7 0 年代以来，电子 计算机技术进步并在金融行业迅速推广，金融当局开始放松管制。在进入7 0 年代 中后期以后，西方国家普遍出现“滞胀”和随之而来的高利率；同时，“石油危机” 1 2 吕耀明商业银行创新与发展，人民出版社2 0 0 3 n 金融创新的主体非常广泛政府也参与其中，在这里我们仅仅考察最重要的创新主体金融机构的行为 1 4 邵宇，金融创新；证券设计和体系进化。学林出版社，2 0 0 5 1 2 山东大擘硕士学位论文 造成全球能源价格大幅上涨，形成金融“脱媒”现象，风险加剧：8 0 年代后，各 国普遍放松管制，金融自由化势头增强，出现了利率自由化，金融机构自由化、 金融市场自由化、外汇交易自由化1 5 从金融创新的宏观生成机理来看，金融创新 都是与经济发展阶段和金融环境密切联系在一起的。因此，金融创新表现为2 0 世 纪6 0 年代的避管型创新、7 0 年代转嫁风险的创新、年代防范风险的创新和9 0 年代的各种创新并举。进入2 1 世纪以后，世界经济发展的区域化、集团化和国际 金融市场的全球一体化、证券化趋势增强，国际债券市场和衍生品市场发展迅猛， 新技术广泛使用，金融市场结构发生了很大变化 加入w i o 以后，我国的金融市场将逐步的与世界市场接轨，金融自由化不断 深入，利率市场化加大了利率的波动的幅度和频度，人民币汇率体制更加灵活， 金融市场竞争在外资银行的介入下更加激烈，这一切的宏观背景要求我们目前的 金融创新必须按照以下的两条路线进行从微观主体出发的金融创新必须要能够 运用各种技术提升效率，同时规避日益加大的利率风险和汇率风险以及不断增强 的竞争压力从政府或金融当局出发的制度创新( 尽管其创新内容也会体现微观 主体的要求) 要能促进金融供求均衡化、金融运转效率最大化、金融交易公正化、 金融运行效率安全化坫 金融创新的顺利进行需要宏观经济环境的配合和市场体制的支持，在我国，要 促进金融创新活动的顺利进行，就必须在加大创新力度的同时，为各种创新的金 融工具的使用提供健全的市场运行机制和配套改革，才能充分实现金融创新的目 的 金融创新活动的不断积累最终也会诱导整个宏观金融体制的变革，这一点可以 从诱致性制度变迁得出。根据林毅夫的观点，诱致性制度变迁指的是一群( 个) 人在响应由制度不均衡引致的获利机会时所进行的自发性变迁，随着组织为抓住 潜在的收益而不断演变，它将逐渐改变制度约束它或者通过最大化行为和最大 化行为对非正式约束的逐渐侵蚀或修改之间的相互作用问接地做到这一点在这 些情况中，变迁是一个渐进过程：组织和它们的企业家做出的成千上万个决策不 断改变着制度框架因此，短期获利机会累积地形成了长期变迁路径1 7 这也就是 说，金融创新活动会促进制度的变迁和宏观经济体制的改变。随着金融创新活动 对市场改革和发展的带动作用以及其本身的实施所带来的资源配置效率的大大提 魏成龙，中国金融创新路径中国经济出版杜2 0 0 5 国世平金融创新：香港经验，社会科学文献出版社2 0 0 5 ”牡恂谴。金融制度变迁史的中外比较，上海社会科学院出版社。2 0 0 4 1 3 山东大学硕士学位论文 高，必将促进我国金融制度的改革，对整个经济环境将带来很大的积极作用 我国金融创新的发展状况 一、我国金融创新的发展历史 我国的金融创新经过2 0 年的发展，取得了巨大的成绩。主要表现在以下几个 方面： ( 一) 金融体系上的创新：建立了统一的中央银行体制，成功的进行了商业银 行的股份制改革，形成了比较完善的存款货币银行体系建立了多家非银行金融 机构和保险机构，放宽了外资银行分支机构和保险业市场进入条件，初步建立了 外汇市场，加快了开放步伐 ( 二) 金融管理制度的创新：中央银行从纯粹的计划金融管制转变为金融宏观 调控，调控方式由计划性、行政性手段为主的宏观调控向经济和法律手段转变， 调控手段上逐步启用存款准备金、公开市场业务等货币政策工具加快了外汇改 革，实现了人民币经常项目下的可兑换；对金融机构业务管制有所放松，各专业 银行可以开办城乡人民币、外汇等多种业务，公平竞争 ( 三) 金融市场创新：建立了同业拆借、商业票据和短期政府债券为主的货币 市场；建立了银行与企业间外汇零售市场、银行与银行间外汇批发市场、中央银 行与外汇指定银行问公开操作市场相结合的外汇统一市场。在资本市场方面，建 立了以承销商为主的一级市场，以深、沪市为核心，以城市政权交易中心为外围、 以各地券商营业部为网络的二级市场惦 ( 四) 金融业务与工具的创新：从负债业务上，出现了三、六、九个月的定期 存款、保值储蓄存款、住房储蓄存款、委托存款、信托存款等新品种；从资产业 务看，出现了抵押贷款、质押贷款、按揭贷款等品种；在中问业务上出现了多功 能的信用卡从金融工具上看，主要有国库券、商业票据、短期融资券、回购协 议、大额可转让存单等资本市场工具和长期政府债券、企业债券、金融债券、股 票、受益债券、股权证、基金证券等 ( 五) 金融技术创新：在技术上出现了以上海、深圳交易所为代表的电子化装 备1 9 9 8 年我国建成第一家电子银行” ”曹龙骐等，金融问题前沿广州经济出版社2 0 0 2 ”姚立新，电子商务下的金融创新与运作，中国财政经济出版社，2 0 0 0 1 4 山东大学硕十节位沦丈 二、与利率风险密切相关的金融创新活动 最近几年，特别是2 0 0 5 年以后，金融市场工具创新活动在宏观经济走势和金 融约束政策交互作用下，在货币市场改革和利率市场化逐步深入的驱使下展开， 出现了很多可供商业银行进行利率风险管理的工具创新 影响和决定这些金融工具创新活动的力量包括四个：( 1 ) 宏观经济增长减缓， 导致融资需求较大规模地减弱，同时影响投资丰体的资产组合选择( 2 ) 金融管 制政策中，货币政策的预定目标经常被被动的、内生的货币供应量变化干扰，导 致金融机构可贷资金规模、利率走势预期处于变动不居状态；2 0 0 4 年推出的部分 长效监管政策如资本管制政策在金融工具方面的效应在2 0 0 5 年逐步显露( 3 ) 汇 率形成机制改革和由此产生的日益突出的货币错配问题，导致与外汇有关的金融 产品增加。( 4 ) 利率市场化过程中的结构问题和收益率曲线走势，导致资金成本 变化莫测，影响产品创新的领域 信贷资产管理方面的资产证券化，负债管理方面的商业银行金融债券、短期融 资券。衍生品创新方面的债券远期交易及人民币利率互换等金融创新工具会带来 商业银行利率风险水平的变化，另一方面又丰富了商业银行规避利率风险的工具， 增加了其在利率风险管理上的主动性和可操作性，必将对其经营管理水平产生很 大的影响。 我国商业银行利率风险状况 一、利率波动频繁且波动幅度造成利率风险的普遍存在 根据统计，在1 9 7 8 - 2 0 0 4 年2 6 年的时间内，银行1 年期储蓄存款利率从3 2 4 上升到1 0 9 8 ，以后又降至2 2 5 。利率调升用了约1 7 年的时间，利率持续下降 用了约1 0 年的时间，从1 9 8 9 年起，利率调整的频率逐渐加快，幅度逐渐加大 尤其1 9 9 6 年起，央行连续8 次降息，平均年降息1 4 7 个百分点，其问还包括银行 存贷利差缩