（金融学专业论文）我国银证合作发展探讨.pdf

内容摘要 中国的金融分业经营， 起始于 1 9 9 3 年7 月的抑制经济过热和“ 整 顿金融秩序” ， 而随着 1 9 9 5 年 商业银行法 和 保险法以及 1 9 9 8 年 证券法的出台，我国的“ 金融分业” 逐步地由一项治理经济过 热的暂时性政策转变为一项具有长久意义的金融制度，它要求商业 银行业、证券业、商业保险业的业务严格分开，禁止交叉，彼此的 资金不允许相互融通。我国对金融业实行分业经营的初衷是保护金 融体系的安全和稳健，但是，分业经营在便于监管和防范风险的同 时，又带来了其他的风险如降低了金融机构的经营效率，金融创新 效率以及资源配置的效率，甚至还会因使金融机构的资产经营缺乏 灵活性和内部损益的互补性以及资产单一化反而导致风险高度集中 从而形成更大的风险。 从我国的实践来看，1 0年来的分业经营无法有效提升我国银行 业和证券业的市场竞争力， 难以应对加入wt o后从事混业经营的外 资金融机构的挑战。但是另一方面，我国目前又尚不具备开展混业 经营的条件，如金融企业的现代企业制度还未能普遍建立，金融市 场体系发育不够健全，金融法律制度和监管体系还比较滞后等等。 因此，在分业经营的框架下，先让银行业和证券业 ( 或者说商业银 行与资本市场) 在资金、 业务甚至组织机构上进行一定程度的合作， 是一种现实的选择，也可以为今后实现混业经营积累一些经验。 本文分为五个部分，第一、二部分主要阐述我国目 前为什么要 开展银证合作，第三、四、五部分则主要讨论我国的银证合作应该 如何开展的问题。 第一部分介绍了我国开展银证合作的理论基础。首先提出了基 于功能观点的金融理论，即:尽管金融机构的形式在各地区和各时 期变化多样， 但金融功能却相对比较稳定; 金融机构的形式变化以及 金融工具创新都是围绕金融功能而变动的， 金融机构的形式源于功能 金融机构创新和相互竞争导致金融体系功能的提高。因此，应该把 研究视角定位在金融体系的基本功能之上。首先要确定金融体系应 具备哪些经济功能，然后根据不同的经济功能建立能最好地实现这 些功能的机构与组织。而银证的隔阂使得金融体系配置资源和管理 风险的功能效率降低，同时由于银行业和证券业的生产要素非常接 近，它们之间的资产专用性很弱，银证合作也因而具有较强的规模 经济和范围经济特征。另外，从微观角度看，无论是商业银行还是 证券公司，银证合作也符合他们的企业战略发展要求。 第二部分主要讨论了我国目 前开展银证合作的现实背景。一方 面是我国己经具备了开展银证合作的条件，即金融企业的内控制度 和监管体系更加完善，国家对经济金融的宏观调控能力日益增强， 且政策面在逐渐松动;另一方面是我国资本市场和商业银行在发展 中都存在着各自的潜在危机，只有通过合作才能弥补彼此的缺陷， 共同提升竞争力。 我国资本市场在快速发展的同时，也暴露出了不少问题，如风 险约束机制发育不全，市场结构不平衡，竞争机制扭曲，资本市场 定价功能未能有效发挥，市场公信力下降等。就券商而言，则存在 资金规模小，融资渠道狭窄，经营机制不健全，业务和收入来源单 一等问题。 我国商业银行，尤其是国有商业银行，除了其制度上的缺陷以 外，还存在着银行资本金不足且结构单一，负债来源和资产运用渠 道有限，赢利能力较差，缺乏竞争力等问题，而要解决这些问题， 就要通过金融创新，通过与资本市场的对接来寻找出路。 第三部分描述了我国银证合作的现状，本文从两个角度进行分 析:一是银行与资本市场的资金互动情况，二是目 前银证合作的主 要方式。 从资金互动情况来看， 银行资金流入股票市场主要有两条渠道， 一是货币市场渠道，证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业 拆借市场，通过信用拆借和债券回购向商业银行拆借资金;二是贷 款渠道，其中合法途径只有券商的股票质押贷款，但事实上还有大 量银行信贷资金通过各种违规甚至违法的途径也进入了资本市场， 加剧了股市的动荡:银行资金流向债券市场则主要通过银行持有债 券实现。股票市场的资金流向商业银行，则主要有银行上市筹集资 金，券商资金存放以及股市低迷时居民储蓄回流等几种途径。 从银证合作的方式来看，我国的商业银行和券商目前主要在三 个层次上进行合作:一是外部一般性业务合作，如同业拆借与国债 回购，股票质押贷款以及商业银行对券商的一些融资安排，如搭桥 贷款等;二是外部分工型的业务合作，如银证转账业务，银证通业 务， 法人结算划款与新股发行验资， 基金托管和代理开放式基金等; 三是企业内部的组织与股权合作，如建立纯粹性的金融控股公司的 中信模式、依托共同的控股股东形成银证合作利益集团的招商银行 模式、由产业资本推动金融资本结合的山东电力集团模式等口 第四部分是本文的重点，作者对银证合作的发展趋势做出了自 己的分析，提出了七项可行性建议: 一、共同开发利用信息资源， 提高银行与证券公司的运行效率。 由于银证双方在获取信息方面有很强的优势互补性，而二者的客户 目 标市场存在一定的重叠，因此共同开发信息资源可以有效提高二 者的运行效率。具体的合作内容可以是共同研究金融市场的某些重 大问题， 银证开展互相征信， 共同监管目 标客户、银行重大贷款使用 情况，合作建设互联网站等。 二、允许银行信贷资金合理有序进入股市， 拓宽券商融资渠道。 证券公司拓展融资渠道的各种可行选择有:( 1 )公开发行股票或债 券筹集长期资金:( 2 )完善证券公司质押贷款制度;( 3 )进入银行 间同业市场;( 4 )拓展证券公司收购兼并相关贷款业务和证券承销 业务贷款业务。 三、券商与银行合作，大力发展集合理财业务。银证合作集合 理财业务是2 0 0 3 年初出现的一种创新业务，由券商负责资金运作和 管理，银行负责针对自己的特定客户群体进行推介和销售，并收取 一定费用。对于证券公司而言，这是一项资产管理业务，对银行而 言则是一项利润丰厚的中间业务。 2 0 0 3 年 1 2 月 1 8日 证监会出台的 证券公司客户资产管理业务实行办法对集合理财业务进行了规 范，原来处于灰色地带的集合理财业务也终于获得了合法身份，得 到进一步健康快速的发展。 四、通过资本市场的平台， 推进商业银行信贷资产证券化。证券 公司参与商业银行的资产证券化，包括提供财务顾问服务，协助建 立资产组合，协助完成资产支持证券的设计、现金流重组、操作流 程的安排以及资产支持证券的发行承销和上市服务等。 五、建立金融控股公司。在我国，除了发展以中信、光大为代 表的纯粹型金融控股公司以外，还可以探索其他的准金融控股公司 形式，如由银行独资或合资成立从事证券业务的子公司形成控股公 司，以保险公司为主体成立从事保险、证券和信托等业务的控股公 司，以证券公司为主体构建证券控股公司以及以实业公司为主体控 股金融企业等。 六、加快推进商业银行和证券公司资本证券化。主要讨论的是 国有银行上市问题，我国的国有银行要达到上市标准，除了财政注 资以外，还可以通过发行次级金融债券和可转换债券、利用税前利 润加快核销不良资产、引入战略投资者等途径来充实资本金，改善 资产质量。有条件的银行，如中国银行，还可以通过减持其在控股 公司的股权来充实资本金。 七、积极开拓海外市场。券商可以借助国有商业银行的海外分 支机构或与外资银行合作，共同拓展海外业务。 本文的最后一个部分对银证合作可能引致的风险进行了分析， 并针对风险的来源提出了防范风险的措施。 本文的主要贡献在于，紧扣我国金融业发展的脉搏，以银证合 作这一现实中较为紧迫的课题作为研究对象，采用理论联系实际的 研究方法，对银证合作及其存在的问题进行 了 较为深入的分析，比 较系统的阐明了银证合作的相关重大问题，并对银证合作在未来的 发展趋势，提出了多项可行性建议。 关键词:银证合作潜在风险资金互动 ab s t r a c t t h e f i n a n c e o f c h i n a h a s b e e n o p e r a t e d s e p a r a t e l y s i n c e j u l y o f 1 9 9 3 , a n d t h e o r i g i n a l i n t e n t i o n w a s r e s t r a i n i n g t h e o v e r h e a t i n g o f e c o n o m y a t t h a t t i m e a n d r e c t i f y i n g t h e f i n a n c i a l o r d e r ， a n d w i t h t h e i s s u i n g o f ” t h e l a w o f t h e p e o p l e s r e p u b l i c o f c h i n a o n c o m m e r c i a l b a n k s”i n 1 9 9 5 a n d ”s e c u r i t i e s l a w o f p r c i n 1 9 9 9 , t h e s e p a r a t e fr a g m e n t e d b a n k i n g s y s t e m h a s b e e n c h a n g e d i n t o a m o n e t a ry s y s t e m w i t h m e a n i n g f o r a l o n g t i m e . i t r e q u i r e s t h e b u s i n e s s o f c o m me r c i a l b a n k i n g ，s e c u ri t i e s b u s i n e s s，c o m m e r c i a l i n s u r a n c e b u s i n e s s t o s e p a r a t e s t r i c t l y . t h e p u r p o s e o f s e p a r a t e f r a g m e n t e d b a n k i n g s y s t e m i s t o p r o t e c t t h e s e c u r it y o f t h e f i n a n c i a l s y s t e m , h o w e v e r , w h i l e it i s e a s y t o s u p e r v i s e a n d t a k e p r e c a u t i o n s a g a i n s t t h e r i s k , t h e s e p a r a t e fr a g m e n t e d b a n k i n g s y s t e m h a s r e d u c e d t h e b u s i n e s s e f f i c i e n c y o f t h e f in a n c i a l i n s t i t u t i o n , s u c h a s t h e o p e r a t i n g e f f i c i e n c y , t h e i n n o v a t i v e e f f i c i e n c y a n d t h e e f f i c i e n c y o f r e s o u r c e d i s t r i b u t i o n . a c c o r d i n g t o t h e p r a c t i c e o f o u r c o u n t ry , t h e s e p a r a t e fr a g m e n t e d b a n k i n g s y s t e m w a s u n a b l e t o p r o m o t e t h e c o m p e t it i v e p o w e r b o t h o f o u r c o m m e r c i a l b a n k s a n d o u r s e c u r i t i e s c o m p a n i e s e f f e c t i v e l y o v e r t h e p a s t 1 0 y e a r s , w h i c h a r e d i f f i c u l t t o f a c e t h e c h a l l e n g e o f f o r e i g n f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s o f m i x e d o p e r a t i o n a ft e r j o i n i n g wt o . b u t o n t h e o t h e r h a n d， o u r f i n a n c i a l s y s t e m i s n o t s t i l l q u a l i f i e d t o l a u n c h m i x e d o p e r a t i o n . s o , u n d e r t h e s e p a r a t e f r a g m e n t e d b a n k i n g s y s t e m , i t s a r e a l i s t i c c h o i c e t o l e t b a n k i n g a n d s e c u r i t i e s b u s i n e s s ( c o m m e r c i a l b a n k a n d c a p i t a l m a r k e t i n o t h e r w o r d s ) c a r r y o n c o o p e r a t i o n o f a c e r t a i n d e g r e e a t f u n d ， b u s i n e s s ， o r g a n i z a t i o n . t h i s t h e s i s i s d i v i d e d i n t o f i v e c h a p t e r s . t h e f i r s t t w o c h a p t e r s m a i n ly e x p l a i n w h y o u r c o u n t r y a t p r e s e n t w i l l l a u n c h t h e c o o p e r a t i o n b e t w e e n b a n k i n g a n d c a p i t a l m a r k e t ( c b b c ) , t h e l a s t t h r e e c h a p t e r s m a i n l y d i s c u s s t h e p r o b l e m o f h o w t o l a u n c h c b b c i n o u r c o u n t ry . t h e f i r s t c h a p t e r l a u n c h e s t h e t h e o r e t i c a l f o u n d a t i o n o f c b b c， i n c l u d i n g t h e f u n c t i o n a l a n d s t r u c t u r a l f i n a n c e t h e o ry , t h e e c o n o m i c t h e o ry o f t h e s p e c i a l - p u r p o s e a s s e t s t h e o ry ， t h e l a r g e - s c a l e p r o d u c t i o n t h e o ry , t h e r a n g e - s c a l e p r o d u c t i o n t h e o ry a n d t h e e n t e r p r i s e s s t r a t e g y t h e o ry. t h e s e c o n d c h a p t e r m a i n ly d i s c u s s e s t h e b a c 吨r o u n d o f o u r c o u n t ry s l a u n c h o f c b b c a t p r e s e n t . o n o n e h a n d o u r c o u n t ry i s q u a l i f i e d t o l a u n c h c b b c , o n t h e o t h e r h a n d , o u r c a p i t a l m a r k e t a n d c o m m e r c i a l b a n k s b o t h h a v e p o t e n t i a l c r i s e s i n t h e i r r e s p e c t i v e d e v e l o p m e n t ， a n d o n l y t h r o u g h c b b c c o u l d t h e y r e m e d y t h e m u t u a l d e f e c t a n d p r o m o t e t h e c o m p e t i t i v e n e s s t o g e t h e r . t h e t h i r d c h a p t e r d e s c r i b e s t h e c u r r e n t s i t u a t i o n o f c b b c i n o u r c o u n t r y， a n d i t a n a l y s e s fr o m t w o a s p e c t s : o n e i s t h e m u t u a l f u n d fl o w b e t w e e n b a n k s a n d c a p i t a l m a r k e t ， t h e o t h e r i s t h e m a i n w a y s o f c b b c a t p r e s e n t t h e f o u r t h c h a p t e r i s t h e k e y p a r t o f t h i s t h e s i s , t h e a u t h o r m a k e s h e r o w n a n a l y s i s a b o u t t h e d e v e l o p m e n t t r e n d o f c b b c , a n d p u t s f o r w a r d s i x f e a s i b l e s u g g e s t i o n s : ( 1 ) d e v e l o p a n d u t i l i z e t h e i n f o r m a t i o n r e s o u r c e s t o g e t h e r a n d i m p r o v e t h e o p e r a t i o n a l e f f i c i e n c y o f b o t h b a n k s a n d s e c u r i t i e s c o m p a n i e s ; ( 2 ) a l l o w b a n k c r e d i t f u n d s e n t e r t h e s t o c k m a r k e t o r d e r l y a n d r a t i o n a l l y t o w i d e n s e c u r i t i e s t r a d e r s f i n a n c i n g c h a n n e l ; ( 3 ) d e v e l o p a s s e t s m a n a g e m e n t b u s i n e s s t h r o u g h c b b c ; ( 4 ) t h r o u g h t h e p l a t f o r m o f c a p i t a l m a r k e t ， i m p r o v e t h e m o b i l it y o f c o m m e r c i a l b a n k s c r e d i t a s s e t s; ( 5 ) s e t u p fi n a n c i a l h o l d i n g c o m p a n y ; ( 6 ) a c c e l e r a t e p u s h i n g i n t o t h e c o m m e r c i a l b a n k a n d s e c u r i t i e s c o m p a n y c a p i t a l s e c u nt i s a t i o n. t h e l a s t p a r t o f t h i s t h e s i s a n a l y s e s t h e r i s k t h a t c b b c m i g h t c a u s e ， a n d p u t s f o r w a r d t h e m e a s u r e o f t a k i n g p r e c a u t i o n s a g a i n s t t h e r i s k . t h e m a i n c o n t r i b u t i o n o f t h i s t h e s i s i s t h a t t h r o u g h d e e p r e s e a r c h o n c b b c， u s i n g t h e r e s e a r c h a p p r o a c h o f l i n k i n g t h e o ry t o p r a c t i c e , t h e a u t h o r e l u c i d a t e s t h e i m p o r t a n t i s s u e s t h a t a r e i n t e r r e l a t e d w i t h c b b c a n d p u t s f o r w a r d f e a s i b l e s u g g e s t i o n s a b o u t t h e d e v e l o p m e n t t r e n d o f cb bc i n t h e f u t u r e . k e y w o r d s : c o o p e r a t i o n b e t we e n b a n k i n g a n d c a p i t a l m a r k e t p o t e n t i a l c r i s e s mu t u a l f u n d fl o w b e t w e e n b a n k s a n d c a p i t a l m a r k e t 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名: 李晓敏 2 0 0 4 年 4月 2 5日 前言 最近一段时间以来，关于分业经营和混业经营的讨论又开始升 温， 主要的导火索是加入wt o以后， 我国金融业面临与从事混业经 营的国外金融机构的直接竞争。与原来不同的是，这次绝大多数的 学者包括政府高层官员都认为混业经营是发展的必然趋势，分歧主 要集中在我国开放混业经营的时机、步骤、范围以及监管模式等方 面。银证合作是在目 前分业经营的框架下探索我国混业经营发展方 向的一种现实的选择，并可为今后的混业经营及其监管积累一些经 验，我选择银证合作作为论文命题的用意也正在于此。 所谓银证合作，从微观角度来说， 可以认为是证券从业机构与 商业银行在业务、产品、资金、机构、股权等方面的合作:从宏观 角度来说，则是指资本市场体系和商业银行体系为更好地实现金融 功能而进 d 7 =的资源共享、功能互补的合作。 本支 箫银 证合作的 分 析从全局 入手， 紧密联系实际， 抓住银证 合作的双方:商业银行和资本市场，分别从它们各自的角度讨论为 什么要与对方合作，合作能带来什么好处，今后还应该怎样把合作 进行得更深入一些，并最终把这些内容统一到提高金融体系的整体 竞争力上来。 本文主要采用规范分析，并结合实证分析，对银证合作问题进 行了 系 统、 全 面的 探讨， 通过对我国 开展 银 证合 作的 理论 基础和 背 景介绍，阐明了开展银证合作的原因，接着对我国目 前银证合作的 现状进行了归纳，最后将重点落在对银证合作发展趋势的建议上。 本文的不足之处在于为了力求分析内容全面，因此在分析深度上有 一定欠缺。 此外，由于自己的知识水平、知识结构及客观条件问题， 论文还有很多不成熟、不完善的地方，敬请老师们批评指正。 第一章银证合作的理论基础 各种层次和方式的银证合作，只是金融结构变化的外在表现， 其深层因素是市场需求和供给结构的变化以及市场利益诱导下的金 融功能配置格局的重构。 实体经济的变化对金融业产生出新的需求， 而满足这种需求的金融业的功能产品及其比较成本优势 ( 资产专用 性和规模经济、范围经济)推动了银证合作的产生和发展。银行业 和证券业之间较低的资产专用性和明显的规模经济和范围经济特点 引起了 金融功能的竞争性配置，从而必然导致二者的合作。而从微 观角度看，无论是商业银行还是证券公司，银证合作也符合他们的 企业战略发展要求。 第一节基于功能观点的金融理论 一、 功能主义金融理论介绍 罗伯特 默顿( r o b e r t m e r t o n ) 和滋维 博迪( z v i b o d i e ) 等人在 2 0 世纪9 0 年代初期相继发表论文， 提出了基于功能观点的金融理论， 有的学者也称之为基于功能和结构观点的金融理论( f u n c t i o n a l a n d s t r u c t u r a l f i n a n c e ， 简称f s f ) 。 该理论认为 ， 尽管金融机构的形 式在各 地区和各时期变化多样， 但金融功能却相对比较稳定; 金融机构的形 式变化以及金融工具创新都是围绕金融功能而变动的， 金融机构的形 式源于功能; 金融机构创新和相互竞争导致金融体系功能的提高。因 此，应该把研究视角定位在金融体系的基本功能之上。首先要确定 金融体系应具备哪些经济功能，然后根据不同的经济功能建立能最 好地实现这些功能的机构与组织。 默顿与博迪等人在 1 9 9 5 年出版的 全球金融体系: 功能观点 一 书中较系统地阐述了金融的六项核心功能( 金融体系提供的核j 自 服 务) : ( 1 ) 清算和支付结算的功能， 即金融体系为交易提供清算和支付条 件; ( 2 ) 提供聚集资源( t h e p o o l i n g o f r e s o u r c e s ) 的机制和分割企业股份 ( s u b d iv i d in g o f s h a r e s ) 的 服 务。 由 于金 融中 介 体系从 社 会吸 纳 零星资 金并向企业贷放长期资金， 因此具有聚集资源和向企业提供间接融资 服务的功能， 同时金融市场为企业发行股权和其他证券进行直接融资 服务; ( 3 ) 提供跨时、跨地区、跨行业转移资源的服务; ( 4 ) 金融部门 提供管理风险的服务， 具有风险管理功能; ( 5 ) 为经济部门分散的决策 者提供信息服务， 具有提供信息的功能; ( 6 ) 提供解决激励问题的方式 和方法。金融体系的这六种功能在现实当中是相互联系的，任何一 家金融机构提供的金融服务都能体现一种或多种金融功能，任何一 项金融功能也都可以由多种金融产品来实现。而银行业和资本市场 的隔阂使得金融体系本应实现的功能大打折扣，如资源配置功能的 效率下降，金融体系的风险无法通过转移给能够且愿意承担风险的 人而得到有效释放等。 二、从金融功能观看金融机构、业务和产品 对于提供满足市场需要的金融业务和产品的金融业来说，金融 功能要重于金融机构。在金融体系中，某种金融机构、金融产品是 否成为主流要由比较优势来决定，也就是说，具有比较成本优势和 比较歧异性优势的金融功能载体更具竞争优势。这种金融功能的配 置结构与竞争机制相结合，就有可能实现最优的金融资源配置。当 今金融结构变化的趋势是，建立在传统金融行业分工格局之上的金 融功能配置结构逐渐瓦解，金融机构之间的业务界限越来越模糊， 而功能交叉越来越普遍。因此，金融业的行业划分是相对的、动态 的，金融机构的形式、金融业务范围和产品门类是可变的，它们都 是满足实体经济发展需要的金融基本功能的外在表象。就银证合作 而言，虽然新的信息技术的迅猛发展、金融工程技术与金融衍生品 为风险控制提供了更好的手段、金融市场日 趋稳定的现实以及由于 金融自由化思想的影响而逐步放松的金融管制都为银证合作的产生 提供了可能性，但是使之成为现实的还是实体经济发展需要能更好 地实现某种金融功能的金融制度安排，它包括满足多样化的客户需 求，提供更为综合性的服务:金融企业通过多元化经营分散风险的 需求;金融企业通过向客户提供全方位的金融服务以增强竞争力以 及金融资本通过规模经济和范围经济获取更多利益等。 第二节资产专用性、规模经济、范围经济 一、资产专用性 资产专用性是指资产用途的多少，即对投入一种生产过程的资 产进行另一种生产过程再配置的成本的高低，它主要是由沉没成本 产生的。资产专用性越强，利用现有资产从事其他行业生产的成本 就越高， 行业之间的差别就越大， 分工程度也就越高。 而金融业 ( 无 论是银行业还是证券业)的生产要素概括起来不外乎资本、信息和 企业家才能。 从资本来看，主要表现为各种形式的货币，无论是货币市场还 是资本市场，由于多元化金融工具的存在，这类货币资产相对于其 他行业的实物资产来说，其专用性是很低的。而且随着金融市场一 体化的发展，金融资产的专用性不仅日 趋弱化，而且在很大程度上 还存在着互补性和相互增强的效应。此外，金融业的固定资产投资 和人力资本的专用性也很低。 从信息来看，由于银行业和证券业面临着相同的宏观经济环境， 尽管在信息的利用上可能根据自 身情况采取不同的策略，但这并不 构成严重的信息专用性问题。 从企业家才能来看， 银行业的所有创新都重视金融市场的运用， 便于商业银行合法、便捷的发挥自身优势;而证券业的创新活动一 方面注重证券本源业务的开拓，另一方面也竭力获取间接金融的优 势，因此二者的创新降低了自 身资产的专用性。 综合以上三个因素，由于银行业和证券业之间的资产专用性很 弱，行业间转换的沉没成本很小，因而从纯技术和经济合理性角度 讲，这两个行业之间进入和退出的障碍较小，银证合作的效益非常 明 显。 二、规模经济 规模经济是指在给定固定成本投入的前提下，随着企业产量的 提高，产品的平均成本具有不断下降的趋势，其最核心的涵义是指 在投入增加的同时产 出增加的比例超过投入增加的比例， 单位产品 的 平均成本随产量的 增加而降低， 即规模收益( 或规模报酬) 递增。银 行业经营所需的生产要素主要是资本、信息和企业家才能，这与证 券业经营所需的生产要素几乎完全一致，要素的边际替代性强，其 产品成本的无差异曲线更接近于一条直线。同时，金融业在一定程 度上具有自 然垄断的性质，即金融业的要素平均成本曲线是一条很 平缓的u型线，它的最低点 ( 即厂商的长期生产点)所代表的产量 ( 即其提供的金融服务的多寡)要比普通行业的最小平均产量大得 多，也就是说，银证合作跟银行或证券业与其他行业合作相比，具 有更大的规模经济潜力。 三、范围经济 范围经济是指由于经济组织的生产或经营范围的扩张或收缩， 导 致平均成本升降的状况。凡是由于扩大生产或经营范围导致平均成 本降低的， 就称其具有范围经济或具有范围经济效益， 凡是在范围扩 大后， 出现平均成本不再降低， 甚至反而升高情况的， 就称其缺乏范围 经济， 或称为范围不经济。范围经济从产品的角度来考察一家厂商生 产多种产品的收益，如果给定的具有相关性的产品组合由一个机构 生产，其成本比多个专业化机构生产的成本要低，就称其具有范围 经济性。范围经济是规模经济在跨行业产品生产中的体现。 银证合作的范围经济性表现在以下几个方面:( 1 )由于银行业 和证券业近似的生产要素使得二者互相进入对方行业的进入成本很 低;( 2 ) 可以充分利用业已形成的客户和信息资源， 拓展业务范围， 使固定成本分摊到更多的产品上，降低业务开发和推广成本;( 3 ) 可以利用既有的分支机构和结算网络，以较低的边际成本销售对方 的产品;( 4 )利用商誉的外溢效应扩大产品和服务的范围;( 5 )对 商业银行而言，还可以减少现金漏出的机会，增强存款创造能力。 第三节企业战略 从企业发展理论的角度来讲，业内合作对企业的发展促进作用 主要体现在以下几个方面:第一，合作有效地降低了进入新行业的 壁垒;第二，合作大幅度降低了企业自 身发展的风险和成本。通过 合作，企业可以利用原有企业所有资源和市场，大幅度降低发展过 程中的不确定性:第三，合作充分利用了经验成本曲线效益。 所谓经验成本曲线效应是指随着在生产经营过程中积累的经验 增多，单位成本有不断下降的趋势，应用到金融业则是由于金融业 的从业人员对所从事业务的程序和操作熟练程度的提高， 专用设备、 新技术的应用以及对市场规律的逐步掌握、 管理费用的降低等原因， 而使单位成本下降。这种理论对银行业和证券业的业内合作，起到 了积极的指导作用。 从战略管理理论角度来讲，影响金融业竞争能力的因素有:新 进入机构的威胁、资金供求双方的讨价还价能力、金融产品创新的 程度、宏观经济政策的倾斜等。银证合作是金融企业提高竞争力、 追求效益最大化的内在需求，它有利于银行和证券公司之间资源共 享和优势互补，从而实现各自 效益的最大化。仅就银证双方的业务 合作而言，在银行方面，银证合作可以拓展商业银行在批发业务和 中间业务的发展空间，开辟新的利润增长点，提高自 身的抗风险能 力，增强竞争力;证券公司方面，通过与商业银行的合作，可以利 用银行的网点资源、庞大的客户群以及清算体系，提高市场开拓能 力。 证券公司还可以运用抵押融资、 发行债券等办法解决融资问题。 此外，银证双方人才优势的融合也能推动彼此的发展。 第二章我国开展银证合作的背景 商业银行和资本市场的分、合不是一成不变的，而是由当时的 经济金融发展状况和历史条件决定的。我国现阶段选择了分业经营 的模式，但分立不等于不合作，银行和证券只有加强合作，实现优 势互补，才能共同发展。目前我国开展银证合作的背景是一方面我 国金融企业的内控制度和监管体系都更加完善了，抗风险能力增强 了，更重要的则是资本市场和商业银行在发展过程中潜藏的危机 。 资本市场的潜在风险，除了有其内在的制度性根源外，也存在外部 的原因，即资本市场和银行体系之间缺乏有效的，相对稳定的融通 渠道，形成时而分立，时而融通的不规范的局面。这种合作渠道的 不稳定性，导致资本市场和银行体系之间缺乏良胜的资金互动，造 成市场工具的功能过于单一;而我国的商业银行存在的某些缺陷， 例如产权问题、赢利能力下降、资产流动性差、缺乏创新能力等， 在封闭的银行体系内部是不可能得到妥善解决的，这就决定了商业 银行的 改 革和创新必 须以 资 本 市 场为 平台 ，必 须在 与资 本市 场的 对 接上找出路。没有危机就没有合作的需求，合作的初衷是弥补各自 的缺陷，共同提升金融体系的竞争力。 第一节我国已 具备开展银证合作的条件 经过2 0 余年的金融体制改革和金融市场发展， 我国金融体制的 市场化框架已经基本确立并日 趋完善，金融体系和金融结构的运行 也基本体现了市场化原则。一方面，各商业银行在经营管理中，己 经普遍推行了资产负债比例管理和风险管理，经营风险观念得到了 强化，经营行为的理性程度明显提高，同时加强了内控制度建设， 自 律动机和自 我约束机制得到了完善和加强，成为自 主经营、自负 盈亏，具备较完备法人治理结构的市场主体:另一方面，我国资本 市场也逐步走向规范和完善， 证券发行和交易逐步市场化和现代化， 市场功能日 趋强大，具备了与庞大的银行体系合作的能力。 更重要的是，国家对宏观经济和金融的调控能力以及金融监管 能力正在不断提高， 同时己建立了较为完善的监管制度和法律体系。 我国现行的 商业银行法 、 证券法 、 保险法 、 票据法 、 公 司法和新近推出的 证券投资基金法等以及以此为基础制定的 一系列规则，已 经为规范市场主体的行为建立了较完善的法律体系。 而银监会、证监会、保监会三家分业监管机构在各自的监管范围内 监管能力不断提高，监管理念日趋成熟，监管手段更加科学，并通 过联席会议制度加深交流与合作，提高了监管的效率。 同时，国家的政策面有松动的迹象。自1 9 9 9 年 6月 1 6日 人 民日报特约评论员文章提出 “ 有关部门要密切配合，抓紧实施有 关券商融资的各项政策” 之后， 8月下旬，中国人民银行及中国 证监会先后下发或转发了 基金管理公司进入银行间同业市场规定 和 证券公司进入银行间同业市场规定 ，允许符合条件的证券公司 和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和国债回购市场，同年 9 月就有湘财证券等 1 0多家券商和 1 0家基金管理公司相继获准进入 银行同业拆借市场。 2 0 0 0 年2月， 人民银行和证监会联合发布了 证 券公司股票质押贷款管理办法 ， 允许符合条件的证券公司以自 营的 股票和证券投资基金作为质押向商业银行贷款。 而2 0 0 1 年 7 月中国 人民银行颁布的 商业银行中间业务暂行办法 、2 0 0 3 年 1 0月出台 的 证券投资基金法 、 2 0 0 3 年 1 2月2 7日通过的 商业银行法修 正案以及2 0 0 4 年 1 月3 1日出台的 国务院关于推进资本市场改革 开放和稳定发展的若干意见)都使得在现行法律框架下，银行业和 证券业的合作空间大大扩展了。 第二节我国资本市场和商业银行的潜在危机 一、我国资本市场的潜在危机 经过十多年来的快速发展，我国的资本市场取得了令人瞩目的 成就。截止 2 0 0 4 年 2月，沪深两市共有上市公司 1 2 9 3 家，发行股 票总市值达到4 8 3 4 1 .3 1 亿元 ( 包括 a股和b股) ，其中流通市值达 到了1 5 3 2 0 .8 1 亿元 。 资 本 市 场的 发 展为 我国 的 经 济体 制改 革 做出 了 巨大贡献，有力地促进了经济增长。但资本市场的发展也暴露出了 不少问题，将对我国资本市场的进一步发展造成巨大的障碍。 ( 一)风险约束机制发育不全。 一是公司改制不彻底， 通过部分 剥离实现上市的公司，与其控股公司存在着千丝万缕的联系，部分 企业高管人员利用政府产权上的 “ 超弱控制”形成了事实上的内部 人控制，同时又利用政府在行政上的 “ 超强控制”推脱经营上的责 任;部分公司的董事会、监事会、股东大会三者之间没有形成相互 制衡的关系，内控机制形同虚设;二是市场的有效性差，资本市场 的价格发现机制还不完善， “ 用脚投票”无法有效约束经营者行为， 经理人市场对在职经理人难以形成 “ 就职替代压力” ; 三是监管的合 力不够，审计约束还没有完全到位，公开信息披露还不够完全、及 时、准确，由市场各参与方组成的多层次的监管体系还不完善。 ( 二) 资本市场发展结构不平衡。 广义的资本市场的概念应该是 长期借贷市场、债券市场、股票市场和产权市场的集合，而我国目 前资本市场结构中企业债券所占的比例很小。 2 0 0 2 年全年， 我国发行 企业债券共 3 2 5亿元， 而同年股票市场包括首发和增发共筹集资金 7 7 9 . 7 5 亿元，国 债发行量更达到了5 9 3 4 .3 亿元 。因 此相对而言， 国 债市场比较发达， 而企业债券和金融债券发展相对滞后。股票市场中 一家上市公司多股并存， 7 0 %的国有股和法人股不能流动的股权结构， 使市场中企业间的产权交易、兼并收购活动无法开展。目前我国银 行长期借贷市场和产权市场不发达或有名无实。 ( 三)竞争机制扭曲。我国资本市场的竞争体现在筹资企业之 间的竞争、承销商之间的竞争、投资者之间的竞争三个主要方面。 从筹资企业之间的竞争来看，尽管行政审批己经被取消，由于 我国股票发行市场己 经形成的 “ 无成本资金来源”的形象，拟上市 数据来源:中经网 中国经济统计数据库 么 数据来源: 中国证券期货统计年鉴 b 2 0 0 3 年，中国证券监督管理委员 会编 筹资公司的数量远远大于市场增量资金的承受能力，因此，在这种 供求关系中为了获取发行，筹资人还要通过多种非市场化的手段进 行竞争。 从承销商之间的竞争来看，由于承销商数量较多而获核准发行 的或拥有 “ 实力关系”的企业相对较少，承销商会采取放松审查的 做法来争取客户，从而获得承销收入短期收益。 从投资方之间的竞争来看，由于证券市场缺乏合理的定价机制， 投资者在买入证券时的价格竞争不是与证券的内在价值相比，而是 与其他买方进行价格竞今， 只要以低于i他投资者的价格买入证姜， 就会获得利润。这也正是我国一级市场发行认购倍数一直较高的原 因所在。 ( 四)资本市场定价功能未能有效发挥，市场累积价格泡沫