（金融学专业论文）我国股票质押贷款的风险管理.pdf

论文摘要 近年来随着全球金融市场的变动加剧、金融产品的复杂化和一系 列金融危机事件的发生，银行越来越多地减少信用贷款来回避贷款的 信用风险。资产抵押贷款正变得越来越流行，在美国等西方国家，不 动产抵押贷款成为所有贷款项目中最大的一个部分。其他的财产抵押 贷款包括使用金融资产作为质押品的抵押贷款也随之而发展。作为抵 押品的金融资产包括政府债券、普通股票、基金单位和银行票据等。 股票质押贷款作为金融资产抵押贷款的一种方式，与一般贷款业务相 比，其涉及面广、风险点多、管理难度大的特点更加突出。因此，股 票质押贷款不可避免的也存在很大的金融风险。 本文应用v a r 风险度量方法把股票质押贷款的质押率确定与贷 款的风险有机地结合起来。通过对股票质押贷款的风险特征进行分 析，给出了对质押贷款率的合理确定方法，并通过对质押股票的流动 性分析，得出质押贷款最大可贷金额的标准，从而为股票质押贷款风 险管理提供了一套可行的解决思路。本文在前人研究的基础上，综合 并改进了v a r 和e s 的研究方法，同时引入lv a r 来控制流动性风 险及由此引起的信用风险。本文通过上证5 0 指数成分股进行分析， 对比分析了各种模型的优劣，最后提供了可供选择的方案。 本文共分五个部分，除去导论以外，正文共四章内容。 第一章为“我国股票质押贷款的发展状况”，这部分着重介绍了 我国股票质押贷款产生的背景、发展现状和存在的问题以及股票质押 贷款的意义和作用，最后分析了股票质押贷款在我国发展的前景。 第二章为“股票质押贷款的风险管理”，这部分是全文的理论基 础。在这部分里，首先对股票质押贷款作了界定，同时介绍了目前我 国股票质押贷款的相关法律规定，这是本文讨论股票质押贷款风险管 理解决方案的法律基础。然后，本章着重对股票质押贷款的风险特征 进行分析，并提出了对股票质押贷款风险管理的一般原则。 第三章为“第三章v a r 方法与股票质押贷款风险管理”，这部分 分析了v a r 方法在计算股票质押率时的优势，介绍了如何使用历史 模拟法、极值方法计算v a r 和e s 。并对v a r 和e s 方法在股票质押 贷款中如何计算质押率和最大可质押金额进行了重点分析，提出了基 于质押率和最大可质押金额的股票质押贷款v a r 风险模型。 第四章为“基于v a r 方法的股票质押贷款风险管理的实证研究”， 这部分把上证5 0 指数成分股作为模拟质押贷款对象进行了实证分 析，使用了历史模拟法、极值方法计算出质押率和最大可质押金额， 并对各种模型所计算的结果进行了对比及验证，提供了几个可供选择 的方案。 本文的主要观点： 1 股票质押贷款就是借款人以自己所有的股权( 以股票为形式) 作为担保，将股权移转给贷款人占有，贷款人借贷一定款项给借款人 使用，若借款人到期不能偿还，贷款人有权从该股权变卖的价款中优 先受偿的法律制度。 2 股票质押贷款与一般贷款业务相比，其涉及面广、风险点多、 管理难度大的特点很突出。我国股票质押贷款的风险特征除了市场风 险、信用风险、流动性风险、操作风险等一般金融风险外，法律风险 和道德风险较成熟金融市场尤为突出。 3 质押贷款中的商业银行是通过使用资产质押来降低和规避信 用风险的，质押资产的价值必须要能保正在贷款期内能够补偿贷款本 息的价值。商业银行面临的信用风险和市场风险都集中在质押资产价 值在贷款期内的下限问题上，即质押资产价值的最大损失，股票质押 率就是反映质押资产未来价值下限的一个指标。 4 v a r 方法可以准确地给出质押贷款期限与贷款质押率之间的 关系，v a r 方法体现了股票质押贷款的综合风险，使用v a r 方法不 仅能科学地、合理地度量质押股票所包涵的市场风险，同时还能够对 整个贷款项目的流动性风险给出科学的度量。 本文的创新与不足 本文在以下几个方面有所创新： 1 改进了以往股票质押贷款v a r 模型只注重质押率的计算，而 对流动性造成的信用风险分析不够的缺点。通过引入l _ v a r 来控制 贷款金额，从而控制信用风险。 2 使用e x p e c t e ds h o r t f a l l ( 简称e s ) 方法改进了v a r 模型存在 的固有局限性。 本文的不足之处在于：实用的股票质押贷款的风险管理模型必须 要有大量股票的模拟，由于个人精力及技术条件的限制，只能完成所 有样本中很有限的部分，所以本文只能提供一种解决问题的思路。 另外，由于个人能力所限，文中不可避免会有一些错误与缺陷， 还请各位老师给与批评指正。 关键字：股票质押贷款、风险管理、v a r 、e s 、l v a r a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a st h e g l o b a lf i n a n c i a l m a r k e tf l u c t u a t e sm o r e t e m p e s t u o u s l y , t h eb a n ki sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ei n c l i n e dt od e c r e a s e c r e d i tl o a n si no r d e rt oa v o i dt h ec r e d i tr i s ka n da s s e t s - m o r t g a g el o a n sa r e g e t t i n gm o r ea n dm o r ep o p u l a r i nw e s t e r nn a t i o n ss u c ha st h eu n i t e d s t a t e s ，r e a le s t a t em o r t g a g el o a n sh a v ea l r e a d yo c c u p i e dt h eb i g g e s tp a r t o ft h el o a nm a r k e t o t h e rf o r m so fa s s e t b a s e dl e n d i n gs u c ha sf i n a n c i a l a s s e t b a s e d l e n d i n ga l s o h a v eg a i n e dal o to fd e v e l o p m e n t s t o c k m o r t g a g el o a nw h i c hi so n ef o r mo ff i n a n c i a la s s e t s m o r t g a g el o a n sf a c e s m o r er i s k ，c o m p a r e dw i t hc o m m o nl o a n s t h i sa r t i c l ec o n n e c t st h ec a l c u l a t i o no fm o r t g a g er a t i oa n dr i s ko f l o a n sb yu s i n gv a r t h r o u g ha n a l y z i n gt h ec h a r a c t e r i s t i c so fr i s ko ft h e s t o c km o r t g a g el o a na n dt h el i q u i d i t yo ft h es t o c k sm o r t g a g e d ，t h i sa r t i c l e w o r k so u tar e a s o n a b l em e t h o dt oc a l c u l a t e t h em o r t g a g er a t i oa n da s t a n d a r do fm a x i m u ms t o c km o r t g a g el o a na m o u n t t h i sa r t i c l ea l s o p r o v i d e ss o m eg u i d a n c ef o rt h em a n a g e m e n to ft h er i s ko fs t o c km o r t g a g e l o a n b a s e do nt h ep r e v i o u sr e s e a r c h ，t h i sa r t i c l ei m p r o v e st h em e t h o d so f v a ra n de sa n du s e st 妇rt oc o n t r o lt h el i q u i d i t yr i s ka n dt h ec r e d i t r i s k b e s i d e st h ef o r e w o r d ，t h i sa r t i c l ei sd i v i d e di n t of o u rc h a p t e r s t h ef i r s t c h a p t e r i n t r o d u c e st h e b a c k g r o u n d ，p r e s e n ts i t u a t i o n ， p r o b l e m s ，r o l ea n dp r o s p e c to f s t o c km o r t g a g el o a no fo u rc o u n t r y t h es e c o n dc h a p t e rf i r s t l yo f f e r sad e f i n i t i o no fs t o c km o r t g a g el o a n a n di n t r o d u c t i o no ft h er e l e v a n tl a w sa b o u ts t o c km o r t g a g el o a n t h e n ， t h i sa r t i c l ea n a l y z e st h er i s k so fs t o c km o r t g a g el o a na n dp r o v i d e ss o m e b a s i sp r i n c i p l e st om a n a g et h o s er i s k s t h et h i r dc h a p t e ra n a l y z e st h ea d v a n t a g e so fv a rw h e ni ti su s e di n t h ec a l c u l a t i o no fm o r t g a g er a t i oo fs t o c k s ，i n t r o d u c e sh o wt ou s e h i s t o r i c a ls i i u l a t i o nm e t h o d 、e x t r e m ev a l u et h e o r yt oc a l c u l a t ev a r a n d e s ，e x p l a i n sh o wv a ra n de sc a l c u l a t ew o r ko u tt h e m a x i m u ms t o c k m o r t g a g el o a na m o u n tw h i c h i se l i g i b l et ob em o r t g a g e da n dp r o v i d e st h e v a rm o d e lo fs t o c km o r t g a g el o a nb a s e do nm o r t g a g e r a t i oa n d m a x i m u ms t o c km o r t g a g el o a na m o u n t t h ef o r t hc h a p t e rr e g a r d st h ei n d e x5 0o fs h a n g h a ia st h es t i m u l a n t s o b j e c t ，u s e s h i s t o r i c a ls i m u l a t i o nm e t h o d 、e x t r e m ev a l u et h e o r y t o c a l c u l a t ei t sm o r t g a g er a t i oa n du p p e rl i m i to nt h el o a n a 罡a o u n t ，c o m p a r e s t h er e s u l t s g e n e r a t e db y d i f f e r e n tm o d e l sa n do f f e r ss e v e r a lo p t i o n a l s c h e m e s t h i sa r t i c l eh a s4p o i n t so fv i e w f i r s t ，s t o c km o r t g a g el o a ni s al o a nw h i c hu t i l i z e sr e a le s t a t ea s s e c u r i t yt op r o v i d ef o rr e p a y m e n t s h o u l dy o ud e f a u l to nt h et e r m so fy o u r l o a n a ss o o na st h em o r t g a g o rg e t st h el o a n ，o w n e r s h i po ft h es t o c k s w h i c ha r em o r t g a g e di ss h i f t e dt ot h em o r t g a g e e i ft h em o r t g a g o r c a nn o t r e p a yt h el o a nw h e ni t i sm a t u r e ，t h em o r t g a g e ei se n t i t l e dt o s e l lt h e s t o c k sw h i c ha r em o r t g a g e df o rr e p a y m e n t o fl o a n s e c o n d ，c o m p a r e dw i t ho t h e rf o r m so fl o a n s ，t h e s t o c km o r t g a g e l o a nf a c e si n o r er i s k s b e s i d e sm a r k e tr i s k , c r e d i tr i s k ，l i q u i d i t yr i s ka n d o p e r a t i o nr i s k ，t h es t o c km o r t g a g el o a no fo u r n a t i o ne s p e c i a l l yf a c e sl a w r i s ka n dm o r a l i t yr i s k t h i r d c o m m e r c i a lb a n k su s et h em o r t g a g e da s s e t st od e c r e a s ea n d a v o i dc r e d i tr i s ko ft h es t o c km o r t g a g el o a n t h e r e f o r e ，t h ev a l u e o f m o r t g a g e da s s e t sm u s tb ea b l et oc o m p e n s a t et h ev a l u eo fp r i n c i p a la n d i n t e r e s to ft h e1 0 a n t h ec r e d i tr i s ka n dm a r k e tr i s kc o m m e r c i a lb a n k s f a c ea r em a i n l ya b o u tt h ef l o o rl e v e lo ft h em o r t g a g e da s s e t sd u r i n gt h e m a t u r i t y t h em o r t g a g er a t i oo fs t o c k si so n eo fi n d i c a t o r s t or e f l e c tt h e f l o o rl e v e lo fm o r t g a g e da s s e t s f o r t h v a rc a na c c u r a t e l yp o i n t o u tt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e n m a t u r i t va n dm o r t g a g er a t i oa n dc a nc o m p r e h e n s i v e l ys h o wt h er i s k so f 2 s t o c km o r t g a g el o a n t h e r e f o r e ，u s i n gv a rc a nn o to n l yr e a s o n a b l y m e a s u r em a r k e tr i s ko fs t o c km o r t g a g el o a n ，b u ta l s os c i e n t i f i c a l l y m e a s u r el i q u i d i t yr i s ko f s t o c km o r t g a g el o a n t h i sa r t i c l eh a ss e v e r a li n n o v a t i o n s f i r s t ，t h i sa r t i c l ei n t r o d u c e sl v a r i n t ot h ep r e v i o u sv a rm o d e l w h i c ho n l yp u te m p h a s i so nt h ec a l c u l a t i o no fm o r t g a g er a t i oa n ds o s o m e t i m e sn e g l e c t e dt h ec r e d i tr i s kc a u s e db yt h el i q u i d i t y s e c o n d ，t h i sa r t i c l eu s e se st oe l i m i n a t et h ef l a w so ft h ep r e v i o u s v a rm o d e l k e y w o r d s ：s t o c km o r t g a g el o a n ，r i s km a n a g e m e n t ，v a ke s ， lv a r 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：杨彬 2 0 0 6 年4 月1 4 日 日i j吾 一、研究的意义与目的 股票质押贷款对于我国证券市场具有综合性的和多方面的意义 和作用。股票质押贷款作为一种有效沟通证券市场与货币市场的桥 梁，作为证券公司新的融资来源，作为即将开闸的信用交易制度的重 要一环，越来越显示出其重要性。 特别是进入2 0 0 6 年以来，随着相关法规的修订与出台，一直被 管理层禁止的融资融券业务逐步提上议事日程。而融资融券业务健康 运行的关键是明确质押证券品种类别和质押比率，建立完善的风险控 制体系。因此，对于股票质押贷款的研究也非常具有前瞻性和实际意 义。 本文的研究根据v a r 风险管理的基本原理，将对股票质押贷款 的风险管理纳入到v a r 的风险管理体系中，通过分析我国股票质押 贷款的特殊风险特征，试图摸索一套适合我国现实情况和具有操作性 的基于v a r 的股票质押贷款风险管理模型。 二、研究的思路与方法 对于股票质押贷款风险管理的研究，国内开始的比较晚且有关研 究成果较少，主要集中在证券公司股票质押贷款管理办法颁布之 后。本文的研究中着重构建具有操作性的基于v a r 的股票质押贷款 风险管理模型。为此，本文的研究思路遵循以下的轨迹：先在理论上 界定股票质押贷款的定义和适用范围，分析我国开展股票质押贷款业 务所面临的风险特征，通过将各种风险分类和归并，本文得出股票质 押贷款的面临的各种风险可以通过市场风险和流动性风险来反映，使 用v a r 、e s 和lv a r 两个指标分别代表市场风险和流动性风险，并 以此为基础构建了基于v a r 的股票质押贷款风险管理模型。然后， 通过实证研究，从而验证了提出的v a r 风险管理模型具有可行性和 有效性。 本文以实证研究为主，以相关的理论分析为基础，定量分析与定 性分析相结合，以构建基于v a r 的股票质押贷款风险管理模型为重 点，以实证方法对模型的有效性进行验证。 1 本文的理论分析中主要应用了金融经济学、金融工程理论、风 险管理理论、计量经济学等理论的成果。 2 本文应用的技术方法主要有v a r 中的历史模拟法、极值法， 一致性风险计量方法e x p e c t e ds h o r t f a l l ( 简称e s ) ，以及计量经济学 和金融时间序列分析中的多种方法。 三、本文的主要贡献及有待研究的方面 本文在以下几个方面有所创新： 1 改进了以往股票质押贷款v a r 模型只注重质押率的计算，而 对流动性造成的信用风险分析不够的缺点。通过引入lv a r 来控制 贷款金额，从而控制信用风险。 2 使用e s 方法改进了v a r 模型存在的固有局限性。 尽管本文对提出的股票质押贷款v a r 风险管理模型进行了实证研 究，得出了一些有意义的结论，但是由于种种主客观因素所限，本文 仍有许多不足和有待研究的方面。 1 本文的实证研究是建立在一定的理论假设前提下的，如信息 披露的透明、不存在道德风险等，模型的科学性和这些假设的合理性 密切相关，这也限制了本文模型的应用范围。 2 实用的股票质押贷款的风险管理模型必须要有大量股票数据 的模拟，由于个人精力及技术条件的限制，只能完成所有样本中很有 限的部分。 总之，本文的研究只能为商业银行的股票质押贷款风险管理提供 一种解决问题的思路，具体的操作问题还有待于今后的进一步研究。 第一章我国股票质押贷款的发展状况 第一节我国股票质押贷款的产生背景 股票质押贷款业务产生的背景离不开中国整个宏观经济运行，尤 其是金融运行的大背景，股票质押贷款业务作为一种有效沟通证券市 场与货币市场的桥梁，一开始并没有就得到市场各方的认同。 在中国股票市场诞生之初，问题提出了规范和监管的要求，明令 禁止银行信贷资金直接进入股票市场，1 9 9 5 年7 月1 日实施的中 华人民共和国商业银行法明文规定“商业银行在中华人民共和国境 内不得从事信托投资和股票业务”。1 9 9 5 年8 月8 日，中国人民银行、 财政部、证监会联合下发关于重申对进一步规范证券回购业务有关 问题的通知，要求各类金融机构办理回购业务，必须有百分之百属 于自己所有的国库券或金融债券，并将这些证券集中在一家证券登记 托管机构，极大地限制了资金从银行向各非银行金融机构的流动。 1 9 9 7 年6 月，中国人民银行下发关于禁止银行资金违规流入 股票市场的通知和关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及 现券交易的通知，国务院也批转证券委、中国人民银行、国家经贸 委( 关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定) 的通知，这三 个文件的下发和执行对遏止银行资金违规流入股市起来了很好的作 用。此后，银行信贷资金以任何形式进入股票市场都属于违规行为。 1 9 9 9 年7 月1 日开始实施的中华人民共和国证券法第一百 三十三条明确规定：禁止银行资金违规流入股市。但非常遗憾，证 券法只是禁止银行资金违规流入股市，并没有指出银行资金合法进 入股票市场的渠道。在这个阶段，股票质押贷款业务也一直被认为是 银行资金流入股市的一条渠道而遭到禁止。 当我国股票市场经过近1 0 年的发展，进入到一个新的发展阶段 时，证券市场也面临着新的问题与挑战。中国证券市场作为一个快速 发展的新兴市场，沪深两个交易所成立十多年来，上市公司数量已超 过1 3 0 0 家。证券公司也伴随着证券市场快速成长，到2 0 0 4 年6 月 3 0 日止，证监会公布的证券公司数量为1 3 0 家1 ，但是证券公司在高 速发展的过程中也出现了一些问题。融资渠道狭窄，缺乏稳定的资金 来源，一直是券商发展的最大瓶颈。这个问题不仅制约了券商的经营 与发展，也助长了一些券商违规经营的冲动，既直接导致了券商融资 成本高、风险大，也导致了各种违规行为如挪用客户保证金、承诺保 底收益等，并由此给我国金融市场和证券市场带来极大的风险和隐 患，更不利于证券市场的进一步稳定发展。例如，2 0 0 4 年以来，高 风险证券公司相继出现问题，进而被行政接管或托管；2 0 0 5 年上半 年又对德隆系的证券公司、南方证券、闽发证券、汉唐证券等进行了 处置。 证券公司作为证券市场的重要参与者，对于证券市场的健康发展 有重要作用。监管部门一方面严查券商违规行为，另一方面不断出台 和完善相关政策扶持合规券商。在健全风险控制的前提下，为证券公 司使用贷款融通资金创造有利条件，拓宽券商融资渠道，证券公司 股票质押贷款管理办法就是众多举措之一。 2 0 0 0 年2 月2 日中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合 下发了证券公司股票质押贷款管理办法( 以下简称管理办法) ， 允许符合条件的证券公司以自营股票和证券投资基金券作质押向商 业银行借款，从而为证券公司自营业务提供了新的融资来源。 第二节我国股票质押贷款的现状和问题 自2 0 0 0 年2 月，中国人民银行与证监会联合颁布证券公司股 票质押贷款管理办法后，2 0 0 0 年7 月，广发、湘财、长江、华泰、 长城、中信和大鹏等券商相继与银行签署了股票质押贷款协议，其中， 广发、湘财、华泰、中信4 家券商向协议银行办理了股票质押贷款融 资业务。据上海证券登记公司统计，截至2 0 0 0 年底已累计办理各类 证券质押登记申请1 6 7 4 笔，质押登记的证券总市值高达1 6 2 2 亿元， 其中即有一部分为银行贷款所质押的股票。2 0 0 3 年中国工商银行就 1 数据来源为中国证券监督管理委员会网站：h t t p ：w w w c s r c g o v c n 。 4 累计发放股票质押贷款1 0 7 亿元。2 在券商的三大短期融资渠道中，股票质押贷款的使用频率最低。 据不完全统计，自2 0 0 0 年旧办法颁布以来，各商业银行累计发放的 股票质押贷款不到3 0 0 亿元，这与券商每年国债回购动辄千亿的规模 相距甚远。而券商又确实对资金存在很大的需求，例如：仅2 0 0 4 年 在同业拆借市场中，证券公司累计净融入资金6 5 3 2 亿元，占其他金 融机构净融入资金总金额的9 1 。3 而且在股票质押贷款业务开展的过程中还是暴露出一些银行风 险管理制度不完善的问题。例如据媒体披露，2 0 0 0 年中科系股票市 值高峰时多达1 0 0 亿元，融来的钱接近5 0 亿元。这些融来的资金大 部分直接或间接上来自于银行，有消息称，“中科创业北京的合作机 构在分散的数十个营业部均曾以此股票质押从银行获得流动资金。”4 可流通股过分集中的股票不能作为质押物是管理办法所明文规定 的，银行这样做显然是违规的。管理办法曾被视为股票市场的重 大利好，但是这在繁荣股票市场的时候，也给庄家、主力的融资行为 找了个幌子。 股票质押贷款作为券商一种新的融资渠道远远没有起到市场当 初所期望的作用，造成这种状况的原因是多方面的，一个重要的原因 是，管理层在准入资格、操作过程、资金用途等多个方面对股票质押 贷款进行了从严限制，这种限制使正常业务难以高质量地运作；还有 商业银行无心涉足高风险的混沌区域，对股票质押贷款缺乏兴趣的原 因；也有由于期限短、质押率低和手续繁琐，券商的积极性不高的因 素。 在管理办法实施以来，管理层也对于股票质押贷款业务出现 的问题给予了高度关注。作为贯彻落实“国九条”关于“进一步拓宽 券商融资渠道”精神的重要举措，2 0 0 4 年3 月，中国人民银行副行 长吴晓灵在全国货币信贷工作会议上要求央行各分支机构，加强对各 z 引自三箭连发解决券商融资难问题，上海证券报，2 0 0 4 年1 1 月5 日。 ，引自2 0 0 4 年第四季度中国货币政策执行报告，中国人民银行货币政策分析小组，2 0 0 5 年2 月2 4 日。 一引自中科系股票事件大揭秘，北京晨报，2 0 0 1 年1 月3 0 日。 5 项法律规定的调研，积极研究银行间债券交易管理办法、证券公 司质押贷款管理办法等的调研起草工作，进一步拓宽券商融资渠道， 促进货币市场与资本市场的互动发展。2 0 0 4 年1 1 月4 日，中国人民 银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会发布了 修订后的证券公司股票质押贷款管理办法，为股票质押贷款业务 的健康发展提供了保障。 第三节股票质押贷款的意义与作用 股票质押贷款对于我国证券市场的意义与作用，应该说是综合性 的和多方面的： 第一、为股票市场的发展注入新的资金来源。充足的资金是促进 和保持股票市场稳定发展的重要前提。虽然银行开办对证券公司的股 票质押贷款，并不是银行资金直接进入股市；证券公司取得资金后， 也必须严格按照证券法的要求去运用，不得违规炒作股票。但证 券公司通过将持有的股票质押给银行，使原来只能使用一次的资金可 以多次重复使用，这样就间接增加了证券公司的可用资金。而且这笔 资金的数量不小，使用效率高，用途比较稳定。因此，股票质押贷款 业务的实施，对缓解股票市场的资金矛盾，将会发挥一定的积极作用。 第二、有利于稳定证券市场，规范证券公司行为。通过股票质押 贷款，使得证券公司在短期资金短缺时有可行的、规范的融资渠道和 资金来源，免除使用客户保证金等方面的违规行为。通过规范的合法 的短期资金拆借和质押贷款，使得证券公司能在进一步增强市场效 率，优化资产配置的条件下，提高资金的使用效率，实现资产的增值。 从而，使证券公司成为稳定证券市场的中流砥柱，有利于证券市场诚 信建设，恢复投资者信心。 第三、有利于绩优股票价值的充分发现，并促进上市公司改善经 营管理。绩优股票在流动性和风险水平都远远优于其它类型股票，并 且绩优公司运作一般比较规范、透明，非常适合作为质押贷款的质押 品。因此，绩优股在机构投资者的投资组合中所占的比重会进步增 加，这必将有利于绩优股的价值发现，从而有助于确立绩优股在市场 上的主导地位。这对上市公司改善经营管理，争取良好的市场形象， 是有积极作用的。 第四、有利于货币市场和资本市场的连通。近年来，证券公司和 基金等证券投资机构利用银行间市场进行短期融资日显活跃，成为银 行间市场上一支重要的参与力量。作为非银行金融机构，证券公司在 银行间同业拆借市场和国债回购市场中主要担当了重要的资金融入 方的角色，这在一定程度上解决了银行间市场交易主体的同质性问 题，促进了市场的活跃。而股票质押贷款办法的实施，进一步打通了 货币市场与资本市场间的联系，将有效促进两个市场的互动和良性发 展。 第五、有利于加强管理部门监管的能力与手段。对于证监部门来 说，以股票质押贷款作为调控工具的意义，也不可忽视。如在监管违 规经营方面，则可以通过暂停或取消证券公司、银行股票质押贷款业 务的处罚，使违规者在增加违规成本和可能损害其业务经营能力的制 约下，减少违规冲动，从而起到抑制违规经营的作用。 第六、股票质押贷款在公司债券发行中还有特别的作用。那些通 过持有股票而达到控股目的或持有予公司或附属公司股票的发债公 司，通过使用股票作为质押品而提高公司债券信用等级，从而实现成 功融资和降低融资成本，同时还能保有持有公司的控股权和投票权。 作为控股目的而持有股票的公司通过使用股票质押贷款，可以提高资 本金的使用效率和发挥其杠杆效应。股票质押贷款作为公司融资的一 种方式，为公司的市场开拓发挥了重要作用。 另外，股票质押贷款业务的发展对提高银行资产的使用效率和资 产的安全性两方面将有重要贡献。通过股票质押贷款业务，对拓展我 国商业银行的信贷领域，提高其市场意识与参与能力，也具有非常重 要的意义和作用。 第四节我国股票质押贷款的发展前景 由于目前市场环境所限，股票质押贷款业务未能在我国大面积展 开，但是股票质押贷款作为券商解决短期融资不可或缺的融资渠道， 较之其他融资渠道具有更大的灵活性和稳定性。新办法的颁布将促使 股票质押贷款业务进入一个新的发展阶段，股票质押贷款的规模必将 稳步扩大，从而有效缓解券商资金面紧张的局面。长期来看，随着股 票质押贷款以及其他融资渠道的不断拓展，证券公司融资难的现状也 将得以改观，证券业所面临的风险也将随之降低，证券业由此将步入 规模化发展阶段。 当然，也应看到目前的股票质押贷款业务的适用主体仍然限于证 券公司。不论目前券商的白营业务全面亏损，即便乐观地假设符合条 件的券商拥有约1 0 0 0 亿市值的股票，其中一半的股票能符合质押条 件，并以6 0 的最高质押率被银行接受，贷款的总规模也不过3 0 0 亿。因此，尽快允许基金公司、其他金融机构和非金融机构进行股票 质押贷款，适时开展个人股票质押贷款是这一业务健康、快速发展的 前提。 2 0 0 5 年7 月1 1 日出台的包括允许基金管理公司用股票质押融资 的措施就显得非常及时。截至2 0 0 5 年6 月3 0 日，国内股票型证券投 资基金净值总额已达1 7 8 1 8 8 亿元，全部基金净值总额已达4 1 2 3 9 1 亿元。5 随着2 0 0 5 年下半年工行瑞信、交行施罗德等银行系基金公司 的成立，证券投资基金规模将迎来新一轮的高速扩张，证券投资基金 已取代证券公司成为我国证券市场的最大机构投资者。对于开放式基 金来说，与封闭式基金管理的一个最重要的差异就是流动性管理，包 括对日常现金流入和流出的管理。使用股票质押贷款，投资基金可以 合理地调剂基金单位申购和赎回的现金流，进而达到提高资金管理效 率的目的。 随着国有股股权分治改革的快速推进，到2 0 0 6 年3 月已有超过 半数上市公司完成了股改。因此在未来1 2 年里，大多数上市公司的 股票都将可以全流通，也就是说将出现大量持有流通股票的法人投资 者或个人投资者。出于企业经营的短期资金周转需要，股票资产作为 价值明确，流动性好的资产，对于企业来说是非常理想的质押物。此 外，虽然我国大力发展机构投资者，但个人投资者目前仍是我国股市 s 引自中国证券市场证券投资基金2 0 0 5 年度总貌，深圳证券信息有限公司统计制作， h t t p ：w w w c n i n f o c o m c n a 8 的最大投资主体。个人投资者持有的股票理论上也应该可以用于质押 贷款，而且个人投资者也有将股票进行质押的需求，但是由于相关法 律法规的限制、操作繁杂及成本过高等问题，目前个人股票质押贷款 业务还没有开展。 另外，进入2 0 0 6 年以来，监管层对于证券融资融券交易逐渐达 成一致，就是要采取试点形式逐步推开。证券融资融券交易是海外证 券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用 的重要基础。系统性风险偏高是我国证券市场市场运行的重要特征， 根据现代证券投资理论，非系统性风险可以通过构建证券投资组合来 分散，但是系统性风险却只能借助于卖空交易机制通过对冲方式来规 避。 2 0 0 5 年1 0 月2 7 曰修订的证券法第1 4 2 条“证券公司为客 户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证 券监督管理机构批准。”为开展这一业务扫清了法律上的障碍。2 0 0 6 年1 月9 日，证监会发布证券公司风险控制指标管理办法( 征求意 见稿) 和证券公司净资本计算规则( 征求意见稿) ，标志着以净资 本为核心的监管体系的正式确立，并规定合格券商可向客户融资融 券。提供融资融券服务的风险控制指标标准为：对单个客户融资和融 券业务规模均不得超过净资本的1 ；对所有客户融资和融券业务规 模不得超过净资本的1 0 倍。2 0 0 6 年2 月2 1 日，银监会公布中资 商业银行行政许可事项实施办法，明确商业银行开办股票质押贷款 业务的条件。信用交易制度即将开闸，这对我国证券市场的发展具有 重要意义。 可见股票质押贷款具有多种层次的需求，同时也符合银行减少信 用贷款增加优质资产抵押贷款的发展趋势，这一业务的开展具有非常 广阔的前景。 在可以预见的将来，随着新的股票质押融资、融券及转融通管理 办法的出台，股票质押贷款的品种及规模可能会出现巨幅增加，融资 融券制度的关键是明确质押证券品种类别和质押比率，建立完善的风 险控制体系。因此，对于股票质押贷款的研究也非常具有前瞻性和实 际意义。 第二章股票质押贷款的风险管理 第一节股票质押贷款的定义 一、质押与抵押的区别 质押是债的担保方式之一，指债务人或第三人将其特定财产移交 给债权人占有、作为债权的担保，在债务人不履行债务时，债权人有 权依法以该财产折价或拍卖、变卖该财产的价金优先受偿的物权。该 财产称之为质物，提供财产的人称之为出质人，享有质权的人称之为 质权人。中华人民共和国担保法规定质押分为动产质押和权利质 押两种。动产质权是指可移动并因此不损害其效用的物的质权；权利 质权是指以可转让的权利为标的物的质权。 担保法规定，抵押是指债务人或第三人不转移对其特定财产 的占有，将该财产作为对债权的担保，在债务人不履行债务时，债权 人有权依法就该财产折价或以拍卖、变卖的价金优先受偿的物权。该 财产称之为抵押物，债务人或第三人称之为抵押人，债权人称之为抵 押权人。抵押物必须是可以转让的抵押人所有的财产，凡是法律规定 禁止流通的或当事人不享有的不得作为抵押物。 抵押与质押是经济活动中两种常见的担保方式，但二者还是有区 别的： 1 、担保标的物占有人不同。在抵押担保中，设定抵押时不转移 抵押物的占有，即抵押物仍然由债务人或第三人占有并享用；而在抵 押中，必须转移质押物的占有，即质押物要由债务人或第三人处转移 到债务人处，由债权人直接占有该标的。 2 、设定担保的标的不同。抵押担保的抵押物主要是不动产，也 包括动产；而质押标的既可以是动产，也可以是具有财产利益的权利。 3 、担保合同成立生效的要件不同。对于抵押合同，其成立生效 的情况有两种，一种情况要求抵押合同必须进行登记，这类合同在登 记后才生效；另一种情况法律不要求必须登记，则自合同签定之日起 合同生效。而对于质押合同，无论是动产质押，还是权利质押，都要 求质押人必须转移动产的占有或者权利凭证的占有，合同才能生效。 二、股票质押贷款的定义与适用范围 质押贷款是指按担保法规定的质押方式以借款人或第三人的 动产或权利作为质押物发放的贷款。 股票质押贷款是一种权利质押，是借款人以自己所有的股权( 以 股票为形式) 作为担保，将股权移转给贷款人占有，贷款人借贷一定 款项给借款人使用，若借款人到期不能偿还，贷款人有权从该股权变 卖的价款中优先受偿的法律制度。 我国证券公司股票质押贷款管理办法对于股票质押贷款的定 义和适用范围作了进一步的规定。管理办法规定股票质押贷款， 是指证券公司以自营的人民币普通股票( a 股) 、证券投资基金券和上 市公司可转换债券作质押，从商业银行获得资金的一种贷款方式。 由于我国证券市场的股权分置改革还未结束，市场上仍存在流通 股、国有股、法人股等不同形式股权，在质押贷款业务中也存在不同 的质押品种，一般流通股的质押贷款称为股票质押贷款，不可流通的 国有股、法人股的质押贷款称为股权质押贷款。本文只考虑以流通股 作为质押物的股票质押贷款。 另外，本文考虑到现实可行性，相关的理论分析和实证分析都将 以现行法律规定为准则，个人股票质押贷款等不在本文讨论范围内。 第二节我国股票质押贷款的相关法律规定 一、担保法的相关规定 中华人民共和国担保法第七十五条规定下列权利可以质押： ( 1 ) 汇票、支票、本票、债券、存款单、仓单、提单；( 2 ) 依法可以转 让的股份、股票；( 3 ) 依法可以转让的商标专用权，专利权、著作权中 韵财产权；f 4 ) 依法可以质押的其他权利。 同时担保法第七十八条规定，以依法可以转让的股票出质的， 出质人与质权人应当订立书面合同，并向证券登记机构办理出质登 1 1 记。质押合同自登记之日起生效。股票出质后，不得转让，但经过出 质人与质权人协商同意的可以转让。出质人转让股票所得的价款应当 向质权人提前清偿所担保的债权或者向与质权人约定的第三人提存。 以有限责任公司的股份出质的，适用公司法股份转让的有关规定。质 押合同自股份出质记载于股东名册之日起生效。 尽管在担保法中明确规定了股票可以用来质押贷款，但是证 券法又有“禁止银行资金违规流入股市”，“证券公司的自营业务必 须使用自有资金和依法筹集的资金”等规定。由于不同法律存在冲突， 在证券公司股票质押贷款管理办法没有出台前，由于缺乏具体的 操作准则，使金融机构在探索开展这一业务时披上