（金融学专业论文）开放经济下我国汇率政策与货币政策的协调研究.pdf

摘要 在开放经济条件下，同时实现经济的内部均衡与外部均衡是各国宏观调控所 追求的最佳目标。货币政策是内部均衡的基础，汇率政策是外部均衡的关键，汇 率政策与货币政策的协调是一国实现内外部均衡的重要条件。文章以汇率政策与 货币政策的协调配合为明线，以开放经济条件下内外均衡的实现为暗线，以西方 内外均衡的冲突与政策搭配原理为理论基础，在从正反两方面对有关国家金融开 放与宏观经济政策的关系进行比较借鉴的基础上，针对我国汇率政策与货币政策 冲突与协调的实践情况，寻求我国汇率政策与货币政策协调配合的最佳方案与途 径。 在导论部分，主要介绍了选题的动因与意义、国内外研究综述、研究思路与 方法、以及本文的研究框架。 本文主体部分共分四章。第一章介绍了开放经济下汇率政策与货币政策冲突 协调的理论。以期为研究我国的汇率政策与货币政策的冲突及协调问题提供理论 基础。第二章是发展中国家汇率政策与货币政策协调的国际借鉴。本章通过对东 南亚金融危机和智利资本账户成功开放案例的对比，得出有益的经验和教训。第 三章是开放经济下我国汇率政策和货币政策冲突与协调的实证分析。本章考查分 析了1 9 9 4 年汇率并轨以来我国汇率政策和货币政策的冲突以及发生的原因。第四 章主要结合我国货币政策与汇率政策的操作框架以及当前的内外部经济环境，提 出了开放经济下我国汇率政策与货币政策协调的政策建议。 通过综合分析，本文主要有如下结论： 1 汇率政策与货币政策是一国金融政策的重要组成部分，加强汇率政策与货 币政策的协调不仅是我国宏观经济健康运行的保证，还是实现资本项目有条件开 放下经济内外均衡的关键。 2 目前，我国的汇率政策与货币政策之间存在较多的冲突，究其原因，第一， 在我国金融业逐步对外开放的前提下，导致资本账户管制失效，固定汇率制度削 弱了货币政策的有效性和独立性，说明“三元悖论 在我国是成立的。第二，由 于受到诸多制度性因素的影响，导致利率一汇率传导机制的失灵，无法及时协调 汇率政策与货币政策的冲突。第三，长期以来，我国内部经济结构的不合理是造 成我国内外部经济失衡、汇率政策与货币政策调整空间受限的一个深层次原因。 3 汇率政策是货币政策的组成部分，要通过一系列制度安排，将汇率政策纳 入到货币政策的大框架下。在中长期内汇率政策与货币政策的协调重点在于汇率 与利率机制的改革及发挥两者联动作用所需的其他配套措施。此外，加快经济结 构调整，实现内需主导的经济增长，是化解当前内外部经济失衡，协调汇率政策 与货币政策冲突的现实举措。 关键词：开放经济；汇率政策； 货币政策；协调； a b s t r a c t i na l lo p e ne c o n o m y , t h eo p t i m u mt a r g e to fo n ec o u n t r y sm a c r o e c o n o m i cc o n t r o l i st os i m u l t a n e o u s l ya c h i e v et h ei n t e r n a la n de x t e r n a le q u i l i b r i ao ft h ee c o n o m y m o n e t a r yp o l i c yi st h eb a s i so ft h ei n t e r n a le q u i l i b r i u m ，w h i l ee x c h a n g er a t ep o l i c yi s k e yt ot h ee x t e r n a le q u i l i b r i u m t h ec o o r d i n a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n d c u r r e n c yp o l i c yi st h u sa l li m p o r t a n tc o n d i t i o nf o ro n ec o u n t r yt or e a l i z ei t si n t e r n a la n d e x t e m a le q u i l i b r i a i nt h i st h e s i s ，t h ec o o r d i n a t i o no fe x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r y p o l i c yi sad i r e c tc l u e ，w h i l et h er e a l i z a t i o no fi n t e r n a la n de x t e r n a le q u i l i b r i ai na no p e n e c o n o m y i sa l li n d i r e c to n e t h i st h e s i si sb a s e du p o nw e s t e r nc o n f l i c t sb e t w e e ni n t e r n a l a n de x t e r n a le q u i l i b r i a ，t h em a t c h i n gt h e o r yo fp o l i c i e s ，a n dt h ec o m p a r i s o na n d r e f e r e n c ef r o mb o t hp o s i t i v ea n dn e g a t i v es i d e so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l o p e n i n ga n dr n a c r o e c o n o m i cp o l i c y a c c o r d i n gt ot h ep r a c t i c es i t u a t i o n so fc o n f l i c ta n d c o o r d i n a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c yi nc h i n a ，t h i st h e s i s e x p l o r e st h eo p t i m u ms c h e m ea n dt h eb e s tw a yf o rc o o r d i n a t i o nb e t w e e nt h et w o p o l i c i e s i nt h ei n t r o d u c t i o np a r t ，w ew i l le x p l a i nt h el e a s o l l st os e l e c tt h i ss u b j e c t m o u r m o t i v a t i o na n dt h es i g n i f i c a n c eo ft h i sr e s e a r c h w ew i l la l s or e v i e wt h er e s e a r c ho nt h i s s u b j e c ti nc h i n aa n da b r o a da n di n t r o d u c eo u rr e s e a r c ht h i n k i n g ，o u m e t h o d s ，a n dt h e r e s e a r c hf r a m e w o r ko ft h et h e s i s t h er e s to ft h i st h e s i sc o n s i s t so ff o u rc h a p t e r s i nc h a p t e r1 ，w ei n t r o d u c et h e t h e o r i e so nc o o r d i n a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c yi na no p e n e c o n o m yt h e s et h e o r i e sp r o v i d eat h e o r e t i c a lb a s i sf o re x p l o r i n gt h ec o n f l i c ta n d c o o r d i n a t i o nb e t w e e nc h i n a se x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y i nc h a p t e r2 ， w ep r o v i d ear e f e r e n c et oi n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c ei nd e v e l o p i n gc o u n t r i e sc o n c e m i n g c o o r d i n a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y b yac o m p a r i s o n b e t w e e nt h es o u t h e a s ta s i a nf i n a n c i a lc r i s i sa n dt h es u c c e s so fc h i l e sc a p i t a la c c o u n t o p e n i n g ，w ed r a ws o m eb e n e f i c i a le x p e r i e n c ea n dl e s s o n s c h a p t e r3i sf o c u s e do na l l e m p i r i c a la n a l y s i so nc o n f l i c ta n dc o o r d i n a t i o nb e t w e e nc h i n a se x c h a n g er a t ep o l i c y a n dm o n e t a r yp o l i c yi na no p e ne c o n o m y w er e v i e wt h r e ec o n f l i c t sb e t w e e ne x c h a n g e r a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c yo c c u r r e di nc h i n aa f t e rt h eu n i f i c a t i o no fe x c h a n g er a t e i n19 9 4 ，a n da n a l y z et h er e a s o n sf o rt h ec o n f l i c t s i nc h a p t e r4 ，a c c o r d i n gt ot h e o p e r a t i o nf r a m e w o r ko fc h i n a se x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c ya n dc h i n a s p r e s e n ti n t e r n a la n de x t e r n a le c o n o m i ce n v i r o n m e n t s ，w ep r o p o s ep o l i c ys u g g e s t i o n so n c o o r d i n a t i o nb e t w e e nc h i n a se x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c yi na no p e n e c o n o m y b a s e du p o nt h ea b o v ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s ，w eg e tt h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ： 1 e x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c ya l ei m p o r t a n tp a r t so fo n ec o u n t r y s f i n a n c i a lp o l i c y a ni m p r o v e m e n to fc o o r d i n a t i o nb e t w e e nt h et w op o l i c i e sn o to n l y g u a r a n t e e st h eh e a l t h yo p e r a t i o no fc h i n a sm a c r oe c o n o m y , b u ta l s oi st h ek e yt o r e a l i z a t i o no fi n t e r n a la n de x t e r n a le q u i l i b r i ao ft h ee c o n o m yi na c c o r d a n c ew i t ht h e c o n d i t i o n a lo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n t si nc h i n a 2 a tp r e s e n t ，t h e r ei sm u c hc o n f l i c tb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r y p o l i c yi nc h i n a t h er e a s o n sf o rt h a ta r e 1 ) c h i n a sg r a d u a lo p e n i n go ff i n a n c i a l i n d u s t r yl e a d st of a i l u r eo fc a p i t a la c c o u n tc o n t r 0 1 t h ef i x e de x c h a n g er a t es y s t e m w e a k e n st h ee f f e c t i v e n e s sa n di n d e p e n d e n c eo fm o n e t a r yp o l i c y t h i ss h o w st h a tt h e t e r n a r yp a r a d o x ”i sv a l i di nc h i n a 2 ) d u et ot h ei n f l u e n c eo fm a n yi n s t i t u t i o n a lf a c t o r s ， t h ei n t e r e s tr a t ea n de x c h a n g er a t et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mf a i l ss o m e t i m e st o c o o r d i n a t ei nt i m et h ec o n f l i c tb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y 3 ) f o ral o n gt i m e ，t h ei l l o g i c a l i t yo fc h i n a si n t e r n a le c o n o m i cs t r u c t u r eh a sb e e na f u n d a m e n t a lr e a s o nf o rc h i n a si n t e r n a la n de x t e r n a le c o n o m i cu n b a l a n c ea n dt h e d i f f i c u l t yi np o l i c ya d j u s t m e n ti ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y 3 e x c h a n g er a t ep o l i c yi sap a r to fm o n e t a r yp o l i c y as e r i e so fi n s t i t u t i o n a l a r r a n g e m e n t sa r en e e d e df o rf i t t i n ge x c h a n g er a t ep o l i c yi n t ot h ef r a m e w o r ko f m o n e t a r yp o l i c y t h ee m p h a s i so fc o o r d i n a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n d m o n e t a r yp o l i c ys h o u l db ep l a c e do nt h er e f o r m si nt h ee x c h a n g er a t ea n dt h ei n t e r e s t r a t em e c h a n i s m sa sw e l la ss u p p o r t i n gm e a s u r e sw h i c hh e l pp l a yi n t e r a c t i v er o l e so ft h e t w om e c h a n i s m s i na d d i t i o n ，a c c e l e r a t i o no ft h ee c o n o m i cs t r u c t u r a la d j u s t m e n ta n d r e a l i z a t i o no fe c o n o m i cg r o w t hl e db yi n t e r n a ld e m a n d sa r ep r a c t i c a lm e a s u r e sf o r c o o r d i n a t i n gt h ec o n f l i c tb e t w e e ne x c h a n g er a t ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y k e yw o r d s ：o p e ne c o n o m y ；e x c h a n g er a t ep o l i c y ；m o n e t a r yp o l i c y ；c o o r d i n a t i o n 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文 中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学术活 动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的资 助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课题 或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别 声明。) 声明人( 签名) ： 年月 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法 等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位 论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其 数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、 硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇 编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于2 0 1 3 年1 0 月3 0 日解密，解密后适用上述授权。 (4) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ： 年月 日 导论 选题的动因与意义 导论 开放经济下，同时实现经济的内部均衡与外部均衡是一国宏观经济运行的最 佳状态。但由于经济发展是一个不断运行、动态调整的过程，内外均衡这种开放 经济下宏观经济的晟优发展状态只是偶然的静态形式，不均衡( 内部失衡或外部 失衡) 却是必然的经济常态，经济将沿着失衡一均衡一新的失衡一新的均衡 这种运行轨迹运转。要在动态的经济发展过程中实现内外均衡这一各国经济发展 孜孜以求的终极目标，必然要求宏观经济政策的合理搭配，汇率政策和货币政策 的协调配合是内外经济均衡的必要前提和重要条件。 改革开放以来，中国经济增长速度举世瞩目，随着经济开放度的日渐提高， 内外平衡矛盾对宏观经济管理的影响程度也日渐加深。在世界经济一体化与金融 全球化的浪潮中，选择一个适合本国国情的经济开放度，保持本国经济政策的独 立性和有效性，促进内外均衡经济目标的实现，这成为我国和其他各国经济宏观 调控中追求的最佳目标。1 9 9 4 年以来我国汇率政策与货币政策发生了三次冲突。 目前，类似于1 9 9 4 1 9 9 6 年冲突的瓶颈正在形成。如何协调好汇率政策与货币政 策的关系，使我国在开放经济条件下，既充分享受全球化的利益，又充分发挥外 汇管理的防火墙作用，降低国际金融风波的不利影响，保持货币政策的有效性和 独立性，已成为目前和今后一段时期内理论界和宏观调控部门的重大课题和研究 热点。 基于此，本文以当前开放的经济金融环境下我国汇率政策目标与货币政策有 效性为视角，采用规范研究与实证研究相结合的方式，对我国的汇率政策与货币 政策的冲突与协调问题进行了深入的研究，从而为寻求我国汇率政策与货币政策 协调配合的最佳策略，实现我国经济的内外均衡与金融稳定，提供理论依据和现 实指导。 二、国内外研究综述 开放经济下宏观经济政策的协调问题是许多学者研究的重点。这里对有关的 研究成果进行概括和评述，并为本文汇率政策与货币政策协调机制的研究提供思 开放经济下我国汇率政策与货币政策的协调研究 路和方法。 最早研究开放经济下内外均衡关系及政策协调的是英国经济学家米德( j a m e s m e a d e ) 。米德于1 9 5 1 年在其名著国际收支中分析了开放经济下造成内外均衡 相互冲突的原因，指出要协调二者之间的冲突，该国可以利用国内价格控制或主 动的经济政策，但更为重要的是要靠国家之间经济政策的协调。 随后，计量经济学家丁伯根( j a nt i n b e r g e n ) 于1 9 5 2 年证明了政策目标和政 策手段之间的关系，认为要实现多个宏观经济目标，当局必须拥有等于或多于目 标数的政策工具，这被称为“丁伯根原则 。丁伯根原则说明了至少应该用两个相 互独立的政策工具来同时实现内部和外部均衡，但是并没有说明应该用哪一个工 具来实现哪一个目标。蒙代尔( r o b e r t a m u n d e l l ) 于2 0 世纪6 0 年代提出的关于 政策指派的有效市场分类原则弥补了这一缺陷。这一原则的含义是：当局应按照 比较优势原理指派各种政策工具，并将每种政策工具运用于它有着最大效能的政 策目标。蒙代尔还进一步提出了以货币政策实现外部均衡目标、以财政政策实现 内部均衡目标的政策指派方案。蒙代尔的主要贡献在于提出了特定的工具实现特 定的目标这一指派问题，这一见解丰富了开放经济下的政策协调理论，与丁伯根 原则一起确定了开放经济下政策协调的基本思想。 根据丁伯根原则，澳大利亚经济学家斯旺( t s w a n ) 提出了斯旺模型，并用 该模型说明要同时实现内外均衡，只能同时搭配使用支出增减型政策和支出转换 型政策。 2 0 世纪6 0 年代开放经济下宏观经济学理论最突出的贡献是形成了开放经济下 宏观经济学的理论框架蒙代尔一弗莱明模型( m u n d e l l f l e m i n gm o d e l ) 。这一 模型研究了不同汇率制度下财政、货币政策的有效性问题，得出结论：资本完全 流动的情况下，如果采取固定汇率安排( 即追求汇率的稳定目标) ，那么货币政 策是无效的：如果采取浮动汇率安排( 即放弃汇率的稳定目标) ，那么货币政策 是有效的。蒙代尔一弗莱明模型成为分析开放经济下宏观经济政策效应的重要工 具，为政策协调和搭配研究奠定了坚实的基础。 在蒙代尔一弗莱明模型的基础上，克鲁格曼( k r u g m a n ) 进一步提出了所谓的 “三元悖论”，即固定汇率制度、资本自由流动、独立的货币政策是三个不可调和 的目标，各国充其量只能实现其中的两个目标。三元悖论理论反映了开放经济下 导论 经济体系内部蕴涵的矛盾，说明了宏观调控当局面临多重相互矛盾的目标时必须 有所取舍。三元悖论理论囊括了对汇率政策与货币政策协调机制的阐述，使政策 协调和政策搭配研究向更深的层次迈进，在现实应用中具有毋庸置疑的指导意义。 克鲁格曼还研究了固定汇率制下国际收支危机的模型，认为危机的主要原因 是和固定汇率制不相容的货币政策。他指出国内信贷超过货币需求的过度增长， 将导致中央银行外汇储备的损失。而中央银行的外汇储备是有限的，在投机的冲 击下，固定汇率制最终将崩溃。这种理论强调的是货币危机的政策根源。 在开放经济下宏观经济政策协调实践过程中，经济学者们设计了很多具有特 定规则的协调方案，产生了很大影响，对于协调管理货币政策和汇率政策的冲突 具有重要意义。威廉姆森( w i l l i a m s o n ) 和米勒( m i l l e r ) 在1 9 8 7 年将汇率目标区 制度从政策协调角度进行扩展而形成汇率目标区方案，即主张实行更有弹性的汇 率制度，汇率变动范围达到中心汇率上下1 0 ；在对汇率目标区的维持上，各国 都应以货币政策来实现外部均衡，以财政政策实现内部均衡的政策搭配思路来进 行宏观调控上的政策协调。汇率目标区制度充分体现了货币及储备稳定与汇率稳 定目标之间的权衡关系。 2 0 世纪9 0 年代开始，浮动汇率制国家的货币政策和汇率政策协调出现了一种 新的趋势，除采用利率作为货币政策操作工具外，还将汇率目标纳入货币政策目 标，中央银行操作目标变成控制短期名义( 或实际) 利率和名义( 或实际) 汇率 变化的线性组合，即人们通常所说的“货币状况指数” ( m c i ) ，加拿大和新西兰 中央银行采用货币状况指数作为货币政策操作目标，更多中央银行把它作为制定 货币政策时的参考指标。w a l s h ( 1 9 9 9 ) 和s v e n s s o n 。( 1 9 9 8 ) 等人还分别给出了独 立浮动汇率制度下m c i 的表达式。 近年的研究中，e d u a r d o 和b o r e n s z t e i n ( 2 0 0 1 ) 选取实行货币局制的阿根廷和 香港、实行自由浮动汇率制的墨西哥和新加坡，采用定量定性分析方法研究了美 国货币政策冲击对上述四国货币政策效力的影响，结论显示，较墨西哥和新加坡 而言，阿根廷和香港所受外部冲击的影响来的较大，货币政策的实施受到更多干 扰。因此他们认为，浮动汇率更利于一国维持货币政策的独立性。而f r a n k e l ( 2 0 0 2 ) 和h a u s m a r m ( 1 9 9 9 ) 的研究认为浮动汇率制度并不能赋予货币政策更多的自主性。 为此，j a yc s h a m b a u g h ( 2 0 0 3 ) 进行了进一步研究，认为与实行浮动汇率制的国 开放经济下我国汇率政策与货币政策的协调研究 家相比，实行固定汇率制的国家的确更多地随钉住国的利率变动，浮动汇率的确 使一国经济具有更多的独立性。 我国学者关于货币政策或是汇率政策的研究多不胜数；而关于专门针对开放 经济下的汇率政策与货币政策冲突与协调性的研究论文却较少，并且已有的论文 分析的角度主要集中于我国的现状。管涛( 1 9 9 7 ) 分析了1 9 9 4 1 9 9 6 年我国汇率 政策与货币政策的冲突。谢平和张晓朴( 2 0 0 2 ) 、孙建平( 2 0 0 3 ) 认为1 9 9 4 年以来中国的货币政策与汇率政策出现了三次明显的冲突。张斌( 2 0 0 4 ) 探讨了 中国政府应对2 0 0 3 年以来中国新一轮经济高涨时没有采用汇率政策所引发的宏观 调控问题，其实质也是探讨货币政策和汇率政策在此次宏观调控的矛盾。刘锦虹 ( 2 0 0 4 ) 和汪洋( 2 0 0 5 ) 分别从三元悖论角度分析了我国经济政策的矛盾。以 上这些研究文献均认为：货币政策和汇率政策是一国家宏观经济政策的重要组成 部分，两者相互协调是实现宏观经济稳健发展的关键。但是在当前的形式下我国 汇率政策和货币政策存在冲突，货币政策丧失了一定的独立性。上述文献也都相 应提出了一些协调管理货币政策和汇率政策冲突的政策建议。 三、研究思路与方法 ( 一) 研究思路 本文认为，开放经济下的内外均衡是各国宏观经济追求的最佳状态，实现内 外均衡这一目标要求宏观经济政策的搭配，汇率政策和货币政策的协调配合是内 外均衡的必要条件与重要保证。 本文即以汇率政策与货币政策的协调配合为明线，以开放经济条件下的内外 均衡的实现为暗线，以西方内外均衡的冲突与宏观政策搭配原理为理论基础，以 蒙代尔一弗莱明模型和三元悖论理论为分析框架，在从正反两方面对有关国家金 融市场开放和宏观经济政策关系进行比较借鉴的基础上，针对我国宏观经济政策 冲突的实际情况，提出相应的加强我国汇率政策与货币政策协调配合的政策建议。 管涛对加强我国汇率政策与货币政策协调的思考明广东金融，1 9 9 7 ，( 3 ) ：8 - 1 0 增谢平，张晓朴货币政策与汇率政策的三次冲突阴国际经济评论，2 0 0 2 ，( 3 ) ：3 0 3 5 孙建平汇率政策与货币政策冲突的协调管理【j 】上海金融，2 0 0 3 ，( 1 ) ：2 4 - 2 6 张斌反思宏观经济调控：被遗忘的政策工具【j 】国际经济评论，2 0 0 4 ，( 5 ) ：3 0 - 3 3 刘锦虹从“三元悖论”看当前货币政策与汇率政策的矛盾叨经济评论，2 0 0 4 ，( 5 ) ：9 2 9 4 汪洋再论中国货币政策与汇率政策的冲突【j 】国际经济评论，2 0 0 5 ，( 1 ) ：3 9 舢 导论 ( 二) 研究方法 本文在分析开放经济下汇率政策与货币政策的协调关系时，综合运用相关经 济学理论知识和多种研究方法，从纵向和横向等方面进行了全方位、多角度的探 讨。 1 规范研究与实证研究相结合的方法。先用规范研究的方法分析内外均衡的 定义和关系，内外均衡冲突的原因和政策搭配原理。在实证研究方面，利用大量 的数据和图表对1 9 9 4 年以来我国汇率政策与货币政策冲突与协调的实践进行了分 析和总结，在此基础上提出了短期内汇率政策与货币政策的协调方向与中长期内 加强汇率政策与货币政策协调的政策建议。 2 历史演进的动态方法。文章对1 9 9 4 年以来及至目前汇率政策与货币政策的 冲突与协调的实践情况作了全面的回顾和深入分析，目的是全面揭示我国汇率政 策与货币政策冲突的原因，探寻开放经济下我国汇率政策与货币政策协调配合的 最佳方案。 3 定性与定量相结合的分析方法。汇率政策与货币政策的冲突与协调问题是 涉及很多因素的理论与现实问题。文中对汇率和货币量的变动等采用计量的分析 方法，对于我国汇率制度的实质、货币政策等则采用定性的分析方法。 4 比较分析方法。文章对比分析了智利和东南亚国家的金融市场开放和宏观 经济政策关系的情况，并与中国现实的比较中寻求相似之处，为我国金融市场进 一步开放过程中汇率政策与货币政策的协调提供科学的国际借鉴。 四、研究框架 本文主体部分共分四章。 第一章是开放经济下汇率政策与货币政策协调的理论研究。首先介绍了开放 经济下内外均衡的含义以及内外均衡的冲突与政策搭配理论，主要考察了米德冲 突、丁伯根原则、斯旺模型等政策冲突及协调理论；进一步地又以蒙代尔一弗莱 明模型为框架，考察了不同汇率制度下汇率政策与货币政策的冲突，并对克鲁格 曼的“三元悖论”及其扩展理论进行了深入分析，以期为研究我国的汇率政策与 货币政策的冲突及协调问题提供理论基础。 第二章是发展中国家汇率政策与货币政策协调的国际借鉴。该部分通过对东 开放经济下我国汇率政策与货币政策的协调研究 南亚金融危机和智利资本账户成功开放案例的对比，得出有益的经验和教训。指 出，随着国际间资本流动的加快，我国应保持货币政策的独立性，选择合适的汇 率制度，谨慎的开放金融市场，以适应金融业的逐步开放的要求。 第三章是开放经济下我国汇率政策和货币政策冲突与协调的实证分析。本章 运用内外均衡的冲突与协调理论深入分析了1 9 9 4 年汇率改革以来我国汇率政策与 货币政策的三次冲突，以及政府对冲突的协调：并对当前我国汇率政策和货币政 策取向及操作空间进行了分析。本章还通过货币金融和内部经济结构等多重视角 揭示冲突发生的原因，指出我国汇率政策与货币政策协调的难点所在。 第四章是开放经济下我国汇率政策与货币政策协调的政策建议。本章主要结 合我国货币政策与汇率政策的操作框架以及当前的内外部经济环境，指出了短期 内汇率政策与货币政策协调的方向，并提出了中长期内加强汇率政策与货币政策 协调，从而更好地维持货币政策独立性、增强货币政策有效性、实现内外均衡的 的政策建议，即中长期内汇率政策与货币政策的协调的重点在于汇率与利率机制 的改革及发挥两者联动作用所需的其他配套措施。此外，加快经济结构调整，实 现内需主导的经济增长，是化解当前内外部经济失衡，协调汇率政策与货币政策 冲突的现实举措。 第一章开放经济下汇率政策与货币政策协调的理论研究 第一章开放经济下汇率政策与货币政策协调的理论研究 在开放经济条件下，宏观经济政策面临着内部均衡和外部均衡的双重目标。 内部均衡和外部均衡之间关系密切、相互影响，当政府采取措施努力实现某一均 衡目标时，很有可能会对另一均衡目标产生干扰和破坏。而对于中央银行来讲， 货币政策和汇率政策是实施金融调控、实现内外均衡目标的两大政策工具，如果 不能有效地将这两者加以协调和配合就会产生冲突，直接影响到内外均衡双重目 标的同时实现。 第一节开放经济下内外均衡的冲突与政策搭配原理 一、内外均衡的概念 开放经济下，一国政府追求的宏观经济目标有四个，即物价稳定、充分就业、 经济增长和国际收支平衡。也就是说，开放经济下一国的宏观经济均衡包括两个 方面：内部均衡和外部均衡。如果一国同时达到内部均衡与外部均衡，经济就处 于宏观经济的全面均衡状态，即最适宜的发展状态。人们对内部均衡与外部均衡 涵义的认识随着现代宏观经济学的发展而不断发展和完善的。 内部均衡曾被定义为国民经济处于无通货膨胀的充分就业状态( 姜波克， 1 9 9 9 ) 。然而，传统的菲利普斯曲线表明，在失业与通货膨胀之间存在着此消彼 长的相互替代关系( a w p h i l l i p s ，1 9 5 8 ) ，内部均衡意味着经济处于菲利普斯曲 线上失业与通货膨胀的最优组合点，在该点上，进一步减少失业的边际社会收益 被由之引起的通货膨胀的边际社会成本所抵消。现代货币主义者弗里德曼在自然 率假说的基础上重新对内部均衡进行了界定，他认为内部均衡就是与对通货膨胀 的谨慎控制相一致的最高需求水平和就业水平( 戴金平，2 0 0 0 ) 。圆保罗克鲁格曼 ( p a u lr k r u g m a n ) 和茅瑞斯奥伯斯菲尔德( m a u r i c eo b s t f e l d ) 则不仅从人力资 本利用的角度出发，而且从一国的所有经济资源的利用角度出发，指出经济资源 低于或高于充分利用都会造成巨大的资源浪费和经济失衡，内部均衡需要一国的 参见姜波克国际金融学i m 北京：高等教育出版社，1 9 9 9 。参见戴金平国际金融前沿发展：理论与实证方法【m 】天津：天津人民出版社，2 0 0 0 7 开放经济下我国汇率政策与货币政策的协调研究 资源得到充分利用并保持国内价格水平的稳定( 保罗克鲁格曼，茅瑞斯奥伯斯菲 尔德，1 9 9 8 ) 。 外部均衡是指通过控制国内总需求水平使一国国际收支达到平衡状态，既无 顺差，又无逆差( 戴金平，2 0 0 0 ) 。然而国际收支从会计角度看总是平衡的，姜波 克认为简单要求经常账户达到平衡常常是不必要的，外部均衡应是追求与一国宏 观经济相适应的合理的经常账户余额，用保罗克鲁格曼和茅瑞斯奥伯斯菲尔德的 话来说就是“外部均衡要求经常项目的最优水平”( 保罗克鲁格曼，茅瑞斯奥伯 斯菲尔德，1 9 9 8 ) ，确定这样余额的标准是其应符合经济理性( e c o n o m i cr a t i o n a l i t y ) 和具有可维持性( s u s t a i n a b i l i t y ) ( 姜波克，1 9 9 9 ) 。 经济发展本身是一个动态调整过程，开放经济下，一国内外部经济同时均衡 只是在宏观经济运行过程中出现的偶然静态形式，内外部经济失衡则是较常见的 形式。在某一时点，如果一国经济同时达到内部均衡与外部均衡，那么该国就处 于宏观经济的全面均衡状态。因此，寻求内外部经济的同时均衡，维护国家经济 金融安全是现代各国宏观经济管理所追求的最终目标。 二、米德冲突内外均衡矛盾的经典论述 在开放经济中，政府的政策目标发生改变，这体现在两个方面：第一，政策 目标的数量增加了，国际收支成为宏观调控所关注的变量之一；第二，各目标之 间的关系发生变化，在相当多的情况下，宏观经济在封闭条件下的主要目标与国 际收支这一新的目标之间的冲突成为经济面临的突出问题。 英国经济学家詹姆斯米德( j m e a d e ) 于1 9 5 1 年在其名著国际收支中最 早提出了固定汇率制下内外部均衡的冲突问题。他指出，在汇率固定不变的条件 下，政府只能主要运用影响社会总需求的支出增减政策来调节内外部均衡。这样 在开放经济运行的特定区间，就会出现内外部均衡难以兼顾的情形。开放经济下， 一国可能面临的内外部经济失衡可以有如表1 1 所示的四种搭配( 假定失业和通货 参见保罗克鲁格曼、茅瑞斯奥伯斯菲尔德著，海闻等译国际经济学( 第四版) m 】北京：中国人民 大学出版社，1 9 9 8 经常账户可以表示为一国国内储蓄与投资之间的差额。假定一国可以按世界利率无限制地借款或贷款，那么 存在着收益率高于这一利率的投资机会而国内储蓄又不能满足时，符合理性的行为就是在国际金融市场借款 以使本国投资大于国内储蓄，该国出现持续账户赤字。 呵维持性是一个跨时期的预算约束i 口j 题，也即资金流入形成的债务必须在将来某一时期偿还，因此这主要是 针对经常账户赤字的国家而言的。 第一章开放经济下汇率政策与货币政策协调的理论研究 膨胀是两种独立的情形，外部均衡就是经常账户平衡) 。 表1 1 ：内外不均衡的组合状况 组合 内部经济状况外部经济状况 1 经济衰退失业增加国际收支逆差 2 经济衰退失业增加国际收支顺差 3 通货膨胀国际收支逆差 4 通货膨胀国际收支顺差 在表1 1 中，经济组合的第二、三种情况意味着该国内外部均衡之间的一致， 即用一种政策调节可以使内、外部不均衡的状态都得到缓解。如第二种情况：经 济衰退失业增加与国际收支顺差并存。一国为实现经济的内部均衡，需采取扩张 的财政货币政策刺激社会总需求，以刺激经济增长和增加就业。与此同时，总需 求的增加会通过边际进口倾向的作用导致进口增加；而扩张性货币政策会导致利 率降低，资本流出，从而会引起国际收支顺差的减少，使国际收支趋向于平衡。 在这种情况下，政府在采取措施实现内部均衡的同时，对外部均衡的实现也起到 了积极的作用，因此，内外部均衡一致。 第一、四种情况意味着该国内外部均衡的冲突，因为政府用一种政策调节可 以使一种不均衡状态得到缓解，而使另一种不均衡状态更加严重。如上表的第一 种情况：经济衰退失业增加与国际收支逆差并存。为实现内部经济均衡，中央银 行应该采用扩张性财政、货币政策以增加社会总需求，减少失业；然而要改善国 际收支的逆差却应该采用紧缩性财政、货币政策，减少总需求和减少对国外商品 的进口，吸引资本流入，以纠正国际收支逆差。显然，在汇率固定不变的情况下， 内部经济要求的扩张性财政、货币政策与外部经济要求的紧缩性财政、货币政策 产生了矛盾。同理，上表的第四种情形：为实现内部经济均衡，控制通货膨胀， 中央银行必须采用紧缩性财政货币政策；然而若要缓解国际收支顺差却是需要扩 张性财政货币政策。这也是米德冲突的一种情况。 开放经济下我国汇率政策与货币政策的协调研究 三、内外均衡目标的实现与政策搭配 ( 一) 丁伯根原则 荷兰经济家扬丁伯根( j t i n b e r g e n ) 最早提出了将政策目标和政策工具联系 在一起的正式模型，指出要实现几种独立的政策目标，至少需要相互独立的几种 有效的政策工具。 丁伯根原则指出了应运用种独立的工具进行配合来实现个独立的政策目 标，