（金融学专业论文）人民币汇率变化与外商对我国直接投资关系的研究.pdf

a b s t r a c t a b s t r a c t f o r m o re t h a n t w e n ty y e a r s , f o r e i g n d i r e c t i n v e s t m e n t ( f d i ) h a v e d e v e l o p e d a n d p l a y e d a n i m p o r t a n t r o l e i n c h i n a s e c o n o m ic c o n s t r u c t i o n . f o re i g n - i n v e s t e d e n t e r p r i s e s h a v e a l r e a d y b e c o m e o n e o f t h e m o s t i m p o r t a n t p a r t s a n d o n e o f t h e m a i n d r i v i n g f o r c e s o f o u r e c o n o m y .w i t h e c o n o m i c s y s t e m r e f o r m c a r r y i n g o n , t h e m o d e rn i z a t i o n o f c h i n a n e e d s m o r e f o r e i g n c a p i t a l . t h e d e v e l o p m e n t p r o s p e c t o f c h i n e s e e c o n o m y i n e a r ly 2 1 s t c e n t u ry d e p e n d s o n i n fl o w o f f d i t o a l a r g e e x t e n t . i n t h i s d i s s e r t a t i o n , fi r s t l y , i t a n a l y z e s t h e re a l s i t u a t i o n o f r mb e x c h a n g e r a t e a n d f d i i n c h i n a re s p e c t i v e l y . s e c o n d l y , a c c o r d i n g t o t h e t h e o ry o f i n t e rn a t i o n a l d i r e c t i n v e s t m e n t , t h e a u t h o r e s t a b l i s h e s e c o n o me t r i c s m o d e l s o n t h e b asi s o f t h e rea l s i t u a t i o n o f o p e n in g - u p a n d re f o r m i n c h i n a as a n e c o n o m i c a l l y p o w e r f u l c o u n t ry e m e r g i n g m a r k e t t o a n a l y z e q u a n t i fi c a t i o n a l y t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n r mb r e a l e x c h a n g e r a t e a n d f d i in c h i n a . ht h i s p a p e r , t h e a u t h o r t a k e a d v a n t a g e o f h o n g k o n g , t h e u n i t e d s t a t e s a n d j a p a n as t h e i n v e s t i g a t i v e o b j e c t s a n d d o t h e re s e a r c h b e t w e e n r mb re a l e x c h a n g e r a t e a n d t h e i r f d i i n c h i n a , a n d c o m e t o t h e c o n c l u s i o n t h a t as t o h o n g k o n g a n d j a p a n， r m b re a l e x c h a n g e r a t e a ff e c t s t h e i r f d i o b v i o u s l y , t h e d e v a l u a t i o n o f r mb w il l l e a d t o a n i n c re a s e i n t h e i r f d i a n d t h e r e v a l u a t i o n o f r mb w i l l l e a d t o a n d e c re ase i n t h e i r f d i ， b u t as t o t h e u n i t e d s t a t e s , r mb r e a l e x c h a n g e r a t e d o e s n t a ff e c t t h e i r f d i i n c h i n a o b v i o u s l y , t h e y p l a c e m o re i m p o r t a n c e o n t h e c h i n a m a r k e t , t h e o p e n n e s s a n d t h e s i t u a t i o n o f o u r e c o n o m y . a c c o r d i n g t o a n a l y s i s o f t h i s d i s s e r t a t i o n , r mb a p p r e c i a t i o n w i l l w e a k e n c h i n a s a b i l i ty t o a t tr a c t e x p o r t - o r i e n t e d f d i . i n re t u rn, a n d t h e d e c re as e o f e x p o r t - o r i e n t e d f d i w i l l re d u c e e x p o r t i n c r e as e o f c h i n a . h o w e v e r , e x p o rt i s j u s t o n e o f m o t i v a t i o n s a d v a n c i n g c h i n a e c o n o m y . s o t h e a u t h o r g i v e t h e p o l i c y p r o p o s a l s as f o l l o w s : it i s i m p r a c t i c a l t o r a i s e r mb v a l u e s i g n i fi c a n t l y w h i l e m a i n t a i n a r e l a t i v e l y s t a b l e e x c h a n g e r a t e l e v e l ; f u r th e r d e v e l o p m e n t o u r e c o n o m y ; f o r m u l a t e a p p r o p r i a t e p o l i c y t o a t t r a c t i n g f o r e i g n i n v e s t m e n t . k e y w o r d s : r mb e x c h a n g e r a t e f d i c a u s a l i ty t e s t 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下 各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学 位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存 论文;学校有权提供目 录检索以 及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版;在 不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术 活动。 学 位 论 文 作 者 签 名 : 窄 于 。 、 雨 - w n i年 月 u日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内 部 5 年 ( 最长5 年， 可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年，可少于1 0 年) 机密*2 0 年 ( 最长2 0 年，可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中已 经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学 位论 文作者 签名:了 f , 1 , 雨 训 闪， 年 了月 了日 第一章绪论 第一章绪论 第一节选题背景和意义 世界权威的咨询机构科尔尼公司曾经发表年度调查报告说，中国首次超过 美国，成为全球最吸引 外资目的地的国家。截至 2 0 0 5年 1 2月，外商对华直 接投资累计设立企业 5 5 2 9 4 2家，合同外资金额 1 2 8 5 6 .7 4亿美元，实际使用 外资金额 6 2 2 4 .2 9 亿美元， 全球最大的5 0 0 家跨国公司已 有 4 0 0多家在华投资， 中国正成为许多跨国公司重要的生产基地、采购基地和研发基地。目 前中国吸 引外国直接投资 ( f d i ) 的能力已居世界的首位，中国已 成为最受欢迎的投资地 区和最具有吸引力的新兴市场。 二十多年来，外商在华投资有了 很大的发展，国际资本在中国经济建设中 起着非常重要的作用，外商投资企业己成为中国国民经济不可分割的重李组成 部分和国民经济新的增长点，是国民经济快速发展的主要牵动力之一。一些学 者指出，中国 在过去二十多年中令人瞩目 的经济增长，很大程度上归功于 “ 对 外开放，的政策，尤其是外商直接投资的进入。外商直接投资对中国经济发展 将起着越来越重要的作用，吸引外商直接投资的前景在很大程度上影响着 2 1 世纪初中国经济的发展绩效。 中国在吸引外商直接投资方面的出人意料的成功以及外商直接投资在中国 经济发展中的重要性，引起了学术研究者和政策制定者们共同的兴趣.如何解 释中国f d i的 激增以 及是哪些主要因 素决定了 流向中国的 f d i ， 已 成为学术研 究 中 的 一 个 基 本 主 题， 并 涌 现了 许 多 研 究 成 果 ， 如l a r d y ( 1 9 9 5 ) 111 , c h e n ( 1 9 9 6 ) z 1 , z h a n g ( 2 0 0 1 ) 13 1 、 刘 红 忠 ( 2 0 0 1 ) 和沈 坤 荣 ( 2 0 0 2 ) 等。 绝 大 部 分的 研 究 都已 经 确 认了 市场规模、劳动力成本、政策优惠、开放度、地理临近性和政策稳定性是驱使 外国资本流向中国的主要因素。随着外国直接投资对世界各国的经济增长、产 业结构调整、国际收支平衡和宏观经济稳定的影响越来越大，出于微观经济利 益而进行的f d i 己 集聚在一起上升为宏观主题，并且一些原来不被看好的 宏观 经济 政策 ( 如汇率 政策 ) 正 取 代微观经济因 素成为 促进f d i 流动的 重要原因。 中国 的汇率制度在从双轨并向 单轨的过程中，人民币事实上在 9 0年代初期被严重 第一章绪论 贬值了， 然而罕有研究致力于分析这一大幅贬值在多大程度上促进了 后来中国 获得的f d i的 激增。 那么在过去一段比 较长的时期内， 人民币汇率与外商在华 直接投资之间存在什么关系呢? 有没有规律可循? 在全球外商直接投资放缓、 人民币 面临巨大升值压力， 且中国又需进一步扩大引资规模的今天，回答这些 问题成为了学术界一项十分紧迫的任务。 目 前，国内 外学者都普遍认为， 我国吸引的巨额外商直接投资，以 及连年 不断的贸易顺差，是促使人民币 长期坚挺且稳中有升的两个主要因素。不过， 人们很少甚至没有反过来进行思考，即人民币汇率变化是否会影响我国外商直 接投资的流入。本文拟对这一课题作一些探讨。 第二节本文的结构安排与研究方法 本文的体系结构安排共分为五章: 第一章，绪论。首先提出本文研究的背景和意义，说明本文的体系框架， 研究的方法、创新点及需要进一步探讨的问题。 第二章，汇率变动与外商投资理论分析。本章首先介绍了外商直接投资涵 义及其对经济增长的驱动作用; 然后介绍了外商直接投资理论中 有关 f d i的动 因的主要理论成果，目的在于从这些建立在美日欧等发达国家和地区对外直接 投资基础上的理论中了解它们对外直接投资的动机和原因，这对于我们了解美 日等国家对华直接投资的动机和原因具有指导和借鉴意义:最后介绍了汇率与 外商直接投资关系相关理论，包括汇率与 f d i 的正相关理论、负相关理论及不 确定性理论。 第三章，我国外商直接投资与人民币汇率变动状况分析。首先分析外商对 华直接投资状况，涉及到三个方面的内容:首先，回顾了改革开放后外商对华 直接投资的发展历程;其次分析了外商直接投资对我国经济发展的促进作用， 最后，分析了外商对华直接投资的来源结构。然后分析人民币汇率状况，从汇 率概念分析入手，分析了 名义汇率、实际汇率和有效汇率，阐述了它们在经济 研究中的意义并指出不足之处，介绍了它们的构建方式，侧算了人民币对港元、 美元和日 元的双边实际汇率;其次回顾了 人民币 汇率波动的历史及现状，最后 说明了我国人民币汇率变动与外商直接投资之间的关系。 第四章，人民币汇率与外商直接投资关系的计量分析。本章是全文的核心 第一章绪论 部分。在前面分析的基础上，借鉴国内外一些学者的研究框架，并结合中国的 实际情况进行适当的修改，建立计量模型，借助格兰杰因果关系检验法进行因 果检验，然后将相关数据代入模型中进行检验，结果表明人民币实际汇率是影 响外商对华直接投资的因素之一。但在结合具体国别 ( 地区) 进行考察时，发 现汇率在不同国家 ( 地区)对华直接投资中的影响程度是不同的，有的影响显 著，有的则不显著。 第五章，政策建议及结论。本章对全文作了总结，并结合当前中国的实际， 提出政策建议。 第三节本文的研究方法与创新点 本文在已 有研究成果的 基础上， 根据 f d i 理论， 结合中国改革开放特别是 作为新兴市场经济大国的具体实际，建立适合中国实际的计量模型，并且运用 格兰杰因果关系检验( g r a n g e r c a u s a li t y t e s t ) 这种比 较先进的分析方法和技术， 对 人民币实际汇率与外商对华直接投资的关系进行定量分析，从中国总体引资角 度和具体对华投资对象两个方面定性的考察人民币汇率变化是否会影响外商对 华直接投资。 本文选用最新的年度数据进行研究，并且首次在模型中引入资金成本因素 进行分析。在分析人民币汇率的变化对 f d i 可能产生的影响的同时，笔者也注 意到人民币汇率波动幅 度对于 f d i 也存在一定的影响，还存在进一步探讨的必 要。 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 第一节外商直接投资酒义及其对经济增长的驱动作用 2 . 1 . 1外商直接投资的涵义 所谓外商直接投资 是 指外国 企业和经济组织或个人咆括华侨、 港澳台 胞以 及我国 在 境外注册的 企 业) 按我国 有关 政策、 法规， 用现汇、实 物、 技术等在我 国境内 开办外商独资企业、与我国境内的企业或经济组织共同举办中外合资经 营企业、 合作经营企业或合作开发资 源的 投资， 包括外商投资收益的 再投资 ( 即 通常所说的三资企业) ，以 及经政府有关部门 批准的项目 投资总额内 企业从境外 借入的资金.很显然，我国利用外商直接投资主要是通过在我国境内投资办厂 来实现的。结合本课题的研究范畴，简而言之，笔者认为外商对华直接投资应 为海外经济组织或个人 ( 包括华侨、港澳台胞)按照我国的政策、法规，以投 资为媒介，以在大陆版图上取得企业经营控制权为手段，追求利润最大化为目 标的特殊投资行为。 2 . 1 . 2 外商直接投资对经济增长的驱动作用 在外商直接投资对东道国经济增长影响的理论中，具有代表性的是美国经 济学家h .钱纳里和a . 斯特劳特 1 9 6 9 年创立的“ 两缺口”模型。 “ 两缺口 模型” 的主要思想是发展中国家实现其经济发展目 标所需要的资源的数量与国内最大 供给之间存在着缺口，引进外部资源是弥补这些缺口的必要条件。该理论认为 外国资本的流入会弥补发展中国家的“ 外汇缺口” 和 “ 储蓄缺口” ，从而可以提 高国内投资水平，并引进发展中国家自己无法生产的资本品，进而促进经济增 长率的提高。 另外，关于外商直接投资与东道国经济增长的关系。在传统的新古典增长 模型 ( s o l o w , 1 9 5 6 ) 中， 也 有一定的 描述。 在资 本收益率递减的 假设前提下， 长期 经济增长只源于技术进步与劳动力自 然增长等外生因素.外商直接投资只是增 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 加了资本积累，资本存量的增加会导致资本收益降低，因而外商直接投资只能 对短期经济增长产生影响。政策性变量对经济增长也只产生短期作用，因此， 任何鼓励外国直接投资的政策都只在短期内有效。 而以 罗默( p r o m e r ) 、卢卡斯( r .l u c a s ) 等人为代表的内生增长理论则认为， 资本流动能够引 起技术扩散，加速世界先进科学技术、知识和人力资本在世界 范围内的 传递， 从而引 起发展中国 家与发达国 家的“ 经济趋同” ( c o n v e r g e n c e ) . 促进经济增长.外商直接投资的各种外部性，使其能对长期经济增长产生影响。 据此，对单个厂商而言，随着资本的积累，资本的边际产出 递减，从而收益递 减必然出现。而外部性的存在是厂商与社会投资收益率差异的关键所在。由于 存在投资的外部性，从而遏制了资本边际产出的下降。换言之，正是外部性阻 止了收益递减，保持长期增长。据此可以得出结论，通过外商直接投资进行的 技术和知识转移，由于其外部性远比引进新的投入品要大，技术转移成为外商 直接投资促进东道国经济增长最重要的渠道，是东道国国内投资与技术进步的 催化剂。 第二节外商直接投资的理论综述 2 0世纪 6 0年代，伴随着技术突破性的进步，跨国公司及其对外直接投资 ( f d i ) 急 剧发展， 并使 f d i 在国际资本流动中逐渐占 据主要地位， 由 此引起经济 界及政府政策研究部门的关注， 并逐步建立相关理论的研究。由于 f d i 的主体 是跨国公司，所以 f d i 的 理论也被称为跨国公司理论。 对 f d i 的 研究始于2 0 世纪6 0 年代. h y m e r 于1 9 6 0 年 在其博士论文中 首先提出了 垄断 优势理论， 随 后，学者们在此基础上进入不同的理论分支，大致可分为直接投资与国际贸易 的关系、直接投资的动机与成因分析、直接投资对东道国的影响三个方面。鉴 于本文的研究目 的， 在这里就只探讨有关 f d i的动因方面的理论成果，为整篇 文章奠定理论基础。 2 .2 . 1垄断优势理论 1 9 6 0年， 海默 ( h y m e r ) 在攻读麻省理工学院博士学位的论文中，率先提 出了有关外国直接投资的一般性理论，即垄断优势理论 ( o w n e r s h i p a d v a n t a g e 第二章汇率变动与外商投资理论分析 t h e o ry ) 4 1 ， 从 而 开 创 了 以 外国 直 接 投 资 为 研 究 对象的 新 的 研 究 领 域。 海 默 认 为， 外国直接投资不仅仅是一个简单的资产交易过程，还包括非金融和无形资产的 转移，是跨国公司使用和发挥其内 在组织优势的过程。美国 企业之所以能从事 海外直接投资，其主要决定因素在于美国企业拥有技术和规模等垄断优势，而 垄断优势源于美国企业控制了技术的使用以及实行水平一体化和垂直一体化经 营。随后其导师金德尔伯格 ( k i n d l e b e r g e r , 1 9 6 9 )系统阐 述了垄断 优势理论， 他认为垄断优势来源于以下四 个方面: 1 ，产品市场不完全，包括产品差异，营销技巧，管理价格 ( 价格串通、共 谋等) . 2 .生产要素市场不完全，包括存在专利保护的技术或其他企业不能得到的 技术、获取资本的能力不同、管理人员的技能不同。 3 .存在内在规模经济和外在规模经济。 4 .政府干预产生不完全市场， 表现在税收、关税、利率、汇率等政策以及 政府限制产量和市场准入等方面。 概括地说， 海默和金德尔伯格的观点以 产业组织理论为基础， 把 f d i 与不 完全竞争紧密地联系在一起。他们认为，市场的不完全性 包括技术的不完全 性)成为跨国公司对外直接投资的基本动因。这种市场的不完全性给企业，尤 其是少数大企业带来了特定优势 ( 垄断优势) 。 具体地说， 产品市场的不完全性， 使得企业获得了诸如产品差别、价格操纵、商标等垄断优势;要素市场的不完 全性，为企业带来了诸如专利、管理技术、获得资本的特殊便利性等垄断优势。 此外，企业还可以通过一体化经营方式获取规模经济收益，而政府所造成的东 道国市场的扭曲，也使企业获得了利用垄断优势进入的机会。 2 . 2 .2市场内部化理论 市场内 部化理论 ( t h e t h e o ry o f i n t e r n a l i z a t i o n o f m a r k e t ) 是当代解释跨国 公司海外直接投资动机及决定因素的一种广为流行的理论。 “ 内部化”这一概念 是由美国学者科斯 ( r .h . c o as e ) 在其有关公司国际化的研究中首先提出来的， 但市场内 部化理论的 主 要 代表人物是英国里丁大学学者巴 克利 ( p j .b u c k l e y ) 、 卡 森( m . c as s o n ) 以 及 加拿大 学者拉 格曼 ( a .m.r u g m a n ) 。 该理论认为: 市场交易 是 有成本的 5 1 。 这些成本包 括发现价格的 成本、 签订合同的成本、 监督合同执行的 第二章汇率变动与外商投资理论分析 成本以 及风险成本等， 这些成本加在一起构成了 交易成本。当在企业内部组织 交易的成本低于市场交易的成本，企业就会用管理的交易取代市场交易而使之 内部化。 这个理论同 样适用于企业的跨国生产。内部化过程超越国界，跨国公司便 应运而生，因此，内 部化优势促成了企业的海外投资。如果说出口和各种形式 的技术转让是跨国公司实现其技术和资本优势的市场化方法，则直接投资就是 内部化方法。 同 时，巴 克利( p .j .b u c k l e y ) 和卡森 ( m .c a s s o n ) 还提出了 影响内 部化的 要素( 即 影响 交易 成本的因 素 ) ， 它们是: 1 . 行业因 素，主要 包括中间 产品的 特性、外部市场结构、 规模经济等。 2 . 地区因素，主要包括由于地理位置、社会心理、文化环境等的不同所导 致的交易成本的变化。 3 .国家因素，主要包括东道国政治制度、法律制度和财政金融制度等对跨 国公司行为的影响。 4 .企业因素，主要包括企业的组织结构、管理经验、控制和协调能力等。 2 .2 . 3 区位理论 区位理论 ( l o c a t i o n t h e o r y ) 是由多位国际经济学家共同 提出的、 不断修正 的。它通过引进东道国区位因素，以便充分说明为什么一个企业会不辞辛劳， 并承担风险到国外去从事制造业经营活动。简言之，区位理论旨 在说明投资输 入国拥有哪些优势可吸引跨国公司前去从事直接投资活动。广义而言，东道国 的区位因素可以概括为两大类。一类为自 然资源察赋，它是东道国自 然赋予的 区位资源，包括自 然资源、劳动力资源和接近市场状况等因素，邓宁将之称为 “ 李嘉图察赋” 。另一类是投资环境因素，它是人为创造的区位资源，包括与东 道国的政治、经济、文化、法律以及基础设施等相关的环境因素.两类因素都 在跨国公司直接投资区位决策中 起着重要的作用。具体而言，区位理论所论及 的投资输入国吸引外资或改变外资区域的因素主要有: 1 ， 成本因素。经典的区位理论认为生产成本是决定厂商区位的主要因素， 跨国公司通常会选择最低成本的生产区位。早期的成本因素论强调劳工成本差 异在跨国公司投资区位抉择中的重要作用。然而，单纯的以廉价劳动力决定跨 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 国公司投资战略的说法是有局限性的，它不能解释当代国际直接投资的主流动 态，即发达国家间的水平投资问 题，更不能解释发展中国家对发达国家的 “ 逆 向投资”现象。因此，劳工成本论后来发展为生产成本论，即认为生产成本是 决定跨国公司投资区位的主要因素。 这里的生产成本既包括劳动力成本， 又包 括交通运输成本。 2 .市场因素。东道国的市场规模大小、市场增长态势、发展阶段水平及当 地竞争程度等都是跨国公司在选择投资场所时必须考虑的区位因素。市场规模 的 大小多与东道国的 经济发展水平密切相关，因为只有当经济发展水平较高时， 其市场容量才可能较大。 邓宁明确指出， 市场规模与市场增长潜力是跨国公司 直接投资最重要的区位变量。这已 被第二次世界大战以 来跨国公司直接投资的 实践所证明。 3 .贸易壁垒因素。 贸易壁垒因素主要是指东道国故意为吸引外国直接投资 而人为设置的贸易障碍.例如，许多国家曾有意识地采取高关税、进口 配额、 当地标准等手段，高筑关税与非关税壁垒，影响外国企业在直接投资与出口 之 间的选择，刺激外国出口企业前来直接投资。事实上，一国的贸易保护主义导 致跨国公司前来直接投资并不是什么新东西。早在2 0 世纪初，美国著名的莱佛 兄弟公司创立者威廉 莱佛就明确指出: “ 当一个国家有各种限制进口 措施时， 就该去那里建厂。 ” 4 .投资环境因素。投资环境又称投资气候，是泛指跨国公司从事对外投资 活动所面临的外部条件.一般而言，跨国公司在进行海外直接投资以前，首先 要对国际环境的一般情况有所了解，然后要对东道国的国情进行具体的比较分 析，以确定到哪些国家去投资。区位理论中所述及的投资环境因素分析，主要 是考察东道国一般的政治、社会和经济环境等是如何影响跨国公司风险分析、 成本收益概算以及子公司建立地点等的。 2 . 2 .4 国际生产折衷理论 国 际 生产折 衷理论 ( t h e e c l e c t i c t h e o ry o f i n t e r n a t i o n a l p r o d u c t i o n ) 是对 前 述三个理论的 综 合，它是 英国 经济学家邓宁 ( d u n n i n g ) 于 1 9 7 6年提出 来的. 该理论的核心内容是:企业从事海外直接投资是由该企业本身所拥有的所有权 优势 ( o w n e r s h i p a d v a n t a g e ) 、内部化优势( i n t e r n a l i z a t i o n a d v a n t a g e ) 和区位优势 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 ( l o c a ti o n a d v a n t a g e ) 等 三 大因 素共同 决定的， 这就是跨国 公司海外直接投资的 所 谓o i l ( o w n e r s h ip - i n t e r n a l iz a ti o n - l o c a ti o n ) 模 式 6 1 邓宁 ( d u n n i n g ) 在抽象出 上述三个决定跨国公司行为和外国 直接投资的基 本因素的基础上，根据三种优势的不同组合来说明跨国公司如何在技术转移、 出口 和海外直接投资三种国际经济活动方式之间做出选择。 如果企业拥有所有 权优势，则企业究竟采取直接投资还是采取出口或技术转让，取决于企业是否 具有内 部化优势。 至于企业选择哪一个国家或地区进行直接投资， 则取决于目 标 投资地区的区位优势特征。表2 . 1 表明了跨国公司的优势与其选择之间的关系。 表 2 . 1 企业进入国际市场的方式选择 经营方式 企业优势 所有权优势内 部化优势区位优势 对外直接投资 1 i 1 出口 1 1 0 许可证 ( 技术转移) 1 0 0 注:表中的 ， 1 ”表示企业具备该优势， 0 表示企业不具备该优势。 2 .2 . 5 比较优势理论 比 较优势理论是日 本 经济学家小岛 清 ( k o j i m a ) 在2 0 世纪7 0 年代中 期根 据国际 贸易比 较 成本理 论 7 1 ， 以日 本厂商对外直接投资情况为背景提出的。 小岛 清认为以前对外投资理论都是以美国的对外投资为研究对象，偏重于从企业的 垄断优势去解释，而他从日本 “ 贸易导向”的产业政策角度对日 本的对外直接 投资进行了分析。他认为，日 本对外投资是从那些即将丧失或己 经丧失比较优 势的行业开始，投资的目的是为了获得东道国原材料和中间产品，这样可以发 挥投资母国和东道国的比较优势，使双方获得利益. 小岛清理论的基本含义在于:一个国家的某些产业在本国已经或即将失去 发展空间 ( 即处于或即 将处于劣势地位) ，成为该国的 “ 边际产业” ，而同一产 业在另一些国家可能正处于优势地位或潜在的优势地位，这样一国应从本国己 经处于或即将处于劣势地位的边际产业开始依次进行海外投资。 第二章汇率变动与外商投资理论分析 第三节汇率变动与外商直接投资关系的理论分析 2 .3 . 1 汇率变动与外商直接投资正相关研究综述 汇率变动可以提高f d i 流，相当多的文献通过选取不同的标的物来研究以 证实 汇 率 对f d i 有 很 强 的 作 用。 f r o o t 和s t e i n ( 1 9 9 1 ) 18 1 调 查了 实际 汇 率 对f d i 的 影响， 使用的是1 9 7 4 -1 9 8 7 年，从工业化国 家流向美国的年度f d i 数据。 他把 整个f d i 数据流入分成 1 3 个行业，发现在回归结果中有 1 3 个变量的系数都是 负的， 其中的 5个是以 统计上有显著意义的。关系最强的是在制造业上，尤其 是在化工业上，虽然其他行业也表现出相关性，但不显著。他们也做了国别间 的回归，目 标是流入美国、西德、加拿大、英国以 及日 本的f d i 值，回归结果 表明，被估计的汇率系数是为负的，在统计上有意义是美国和西德的汇率系数 值，其他的几个显著性水平都不高，也就是说对计量结果没有什么影响。他的 理论被 称为是 相对财富 假说 ( r e l a t i v e w e a l t h h y p o t h e s i s ) o s a z a n a m i , y o s h im u r a 和k i y o t a ( 2 0 0 1 ) 检验了 从1 9 7 8 年到1 9 9 9 年流入日 本的f d i 的 行业水平， 集中 于 四个制造业上。他们的 研究表明实际汇率在电子工业和主要的制造业上比在精 细或交通业上对 f d i 有更强的作用.总而言之，这两个研究都表明，东道国货 币贬值会增加从本国 流向东道国的f d i的量，但是程度会随行业不同而不同。 d e w e n te r ( 1 9 9 5 ) 9 )利用1 9 7 5 -1 9 8 9 年对美国目 标企 业 进 行并 购的 交易 专 用数 据 来检验前人对汇率和f d i 相关性的结论。结论表明，美元贬值将导致大量的外 资进入美国并购企业并使其费用增加，但是在对总投资水平和公司的相对财富 进行控制后， 相对于内 资的 投资水平与汇率没有关联性。但总的来讲，汇率与 f d i流的关系确实存在，并且将在 3 -4个季度的滞后期显示出来。在沿袭 c u s h m a n ( 1 9 8 8 ) p 0 1年的 研 究 基 础 上， b e n a s s y - q u e r e , f o n t a g n e a n d h a h r e c h e - r e v i l ( 2 0 0 1 尹1对c u s h m a n 的 模型 进 行了 扩 展。 从 研 究o e c d国 家 流入 发 展中国 家的 外商直接投资流入手，他发现任何一个投资公司其实都是一个跨国生产集团， 在国外生产后出口到本国来。地域的选择取决于潜在的本国生产力，也即投资 国和被投资国的相对实际汇率来影响决定的。在不考虑汇率与其他地域的相关 性的前提下， 如果一个国家的竞争力增强，也就是汇率升值，流入该国的 f d i 会减少。 同 样的关系也被k le in r o s e n g r e n ( 1 9 9 4 ) 1 1, s a z a n a m _i 和， lo n g ( 1 9 9 7 ) 1 13 1 , 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 b a y o u m i 和l i p w o r th ( 1 9 9 8 ) 114 1 , g o ld b e r g 和k l e i n ( 1 9 9 8 ) 1 1 , i to ( 2 0 0 0 ) ， 以 及 s a z na m i , y o s h im u r a 和k iy o t a ( 2 0 0 1 ) 1 6 1 等 所 验 证。 投 资 是 与 本国 货币 的 升 值负 相关的。尽管公司本身和公司具体的特点也是影响汇率与 f d i 关系的因素，这 些因 素包括竞争 程度， 进口 商品 对出口 商品的 依 赖程度等( g o l d b e r g , 1 9 9 3 ; c a m p a a n d g o l d b e r g , 1 9 9 5 ; g o l d b e r g a n d k o l s t a d , 1 9 9 5 ; b e ll a n d c a m p a , 1 9 9 7 ; d a r b y e t a l l 9 9 9 ) 1 7 11 8 1 。 再 看k l ie n 和r o s e n g e rn ( 1 9 9 4 ) 通 过 分 解 不同 行 业的 相 对 价 值与 劳动力成本方法，来分析在 1 9 7 9 年到 1 9 9 1 年期间，从加拿大、日 本和许多欧 洲国 家 流 入 美国 的f d i 流。 c u s h m a n ( 1 9 8 5 ) i19 1 , e t a l i i( 1 9 9 6 ) o b a r r e l 和p a in ( 1 9 9 8 ) 也提出了 东 道国 实际 汇 率升值与流入f d i 负 相关。 同时s a z a n a m i 和w o n g ( 1 9 9 7 ) , b a y o u m i 和l i p w o r th ( 1 9 9 8 ) , i t o ( 2 0 0 0 ) e2 0 1 , y o s h i m u r a a n d k i y o t a ( 2 0 0 1 ) 检 验7 汇 率在不同阶段对日本 f d i 的影响。这些研究表明本国货币相对东道国货币 升值 会鼓励f d i 从本国流向 东道国. 从国际贸易相互制约角度来讲，当关税或其它壁垒阻碍了商品的自由 流入 时， 跨国界的投资在理论上来讲， 在长期来是对贸易的一种替代 g o l d b e r g和 k o l s t a d 1 9 9 5 , c u s h m a n 1 9 8 5 ， 1 9 8 8 ). c u s h m a n 在1 9 8 5 年的研究中 发现汇率风 险也许会提高美国、 加拿大、 德国、 日 本和英国相互之间的直接投资流。 在1 9 8 8 年的研究他仍发现汇率风险与美国流入 f d i 流的之间存在着相同的关系。 在这 两篇文献中，他都用了 一个均衡变量框架模型， 在这个模型中，公司的效用是 预期 利润和利润的函 数，与前者正相关， 与后者负相关. m u n d e l l ( 1 9 5 7 ) 提供了 这个结论的 第一 个数学 证明， 这是 在o h l i n ( 1 9 3 5 ) , m e s d e ( 1 9 5 5 ) 的 研究基础上做 的又一个贡献。 许多研究表明，汇率不确定性也许可以充当一个贸易壁垒的作 用， 意味着其可以 增加 f d i 流，持相同 观点研究的还有， c r u s h m a n ( 1 9 8 3 ) 和 c o t e ( 1 9 9 4 ) ez 1 1 , d e l l a r ic c ia ( 1 9 9 9 ) 、 及b a r k o u l a s , b a u m , c a g l a y a n ( 2 0 0 2 ) 122 讨 论了 存 在 于 调 查 汇 率 变 动与 贸 易 之间 的 矛 盾。 s u n g 和l a p a n ( 2 0 0 0 ) 12 3 1 的 研 究 则 从 跨国 公司生产的角度考虑，他们认为，从 “ 生产弹性理论”来看，汇率变动增加了 选择价值和在双方国家建设厂房的价值，是从本国出口 还是依靠国外的生产能 力取决于最适宜的条件，不管是那一种， 跨国公司都有了将本地厂商逐出 市场 的优势。假设汇率变动是外生的，跨国公司把生产转到使生产投入成本最低的 那一国去。他们的研究采用了前人的方法引入沉没成本，这就有一个汇率 的 短暂波 动有一 个永续效 应。 早期， i t a g a k i ( 1 9 8 1 ) 发 展一 个金融弹 性理论， 他认 为，汇率风险的增加激励跨国公司把投资海外作为在其平衡表中一种次要的套 第二章 汇率变动与外商投资理论分析 期保值方法。 本国货币 贬值使本国相对于外国资产的价值贬值， 但同时增加了 其在国 外的 资 产 和收 入 流的 价 值。 必 须 要提 到 的 是b l o n ig e n l 9 9 7 12 3 年 提出 来 从 专用资产并购角度来分析汇率变动与f d i 的相关理论， 分析日 本企业1 9 7 5 - x 1 9 9 2 年期间在美国的并购数据。 他的实证研究表明，汇率贬值可以 增加目 标企业的 外国 并购，也就是美元贬值和进入美国的日 本并购型f d i 之间存在着很强的相 关性， 美元贬值可以 导 致日 本并购活动中制造业r 三是试点并推广了加工贸易的台帐 制度。1 9 9 6 年4月1 日，我国实行加工贸易台帐制度的城市有2 5 个，1 9 9 7 年 7 月1 日 起全国统一推行加工贸易台帐制度。 与我国外资政策调整相适应， 外商 对华直接投资进入了调整和低速稳步发展时期。 这一阶段， 我国 共批准外商直接投资项目1 6 5 1 1 7 个， 平均每年 2 3 5 8 8 个， 协议外资额为 4 3 2 2 .2 4 亿美元， 平均每年为 6 1 7 .4 6 亿美元， 实际利用外资额为 3 1 3 1 .5 8 亿美元， 平均每年为4 4 7 .3 6 亿美元。 这期间， 外商投资的各方面结构都 第三章 我国外商直接投资与人民币 汇率变动状况分析 发生了 较大变化:越来越多的大型跨国公司进入中国，外商投资企业的资金来 源结构和技术结构有了进一步的改善，资金和技术密集的大型项目 和基础设施 项目 增加，外商投资的平均项目 规模不断扩大，外商投资的领域进一步拓宽， 第三产业开始了利用外资的试点，中西部地区利用外资状况有了很大的改善。 3 . 1 .2 外商直接投资对我国经济发展的促进作用 从二十多年来的实践上看，外商直接投资己成为我国国民经济不可分割的 重要组成部分和国民 经济发展的主要推动力量。 外商直接投资主要通过以下几 方面对我国经济发展产生积极的影响。 1 .促进国民经济的持续快速增长 外商直接投资一直是推动我国 经济增长的重要因素，8 0年代以来，我国总 固定资本形成占g d p的比率一直保持在2 5 % -3 5 % 左右。外商直接投资作为国 外资本流入，直接参与国内资本形成，促进资本存量增加，改善了资本质量， 通过直接效应和间接效应对我国产生了投资乘数效应，通过投资拉动促进了我 国经济增长。特别是9 0 年代以 来，外商直接投资己成为我国日 益重要的资本来 源，并且，外商投资企业成为日 益重要的产出来源。 2 .推动了我国技术进步，提高了要素生产率 8 0年代我国利用外商直接投资以 港澳台中小资本为主，对技术进步的效应 并不明显，从1 9 9 2 年以来，国内 经济格局发生了重要变化，利用外商直接投资 的政策做了重大调整，将引进国外先进技术和管理经验作为首要直接目标。来 华投资的大型跨国公司不断增加，外资企业的技术水平明显提高.1 9 9 3 - 1 9 9 8 年，中国高技术产业总产值年均增长2 4 . 4 0 % ，高于全部制造业1 1 . 0 0 % 的年均 增长速度。 外资高技术企业己 成为中国高技术产业发展的主力军。1 9 9 9年外资 高技术企业增加值约占高技术产业总增加值的1 / 2 ，申 请专利数约占2 / 3 。从9 0 年代中后期以来，西方大型跨国公司在我国建立生产基地的同时，相继设立研 发机构。 跨国公司通过设立研发中心不断提高在华企业的技术水平，目 前高科 技领域的跨国公司己