（金融学专业论文）国际资本流入对我国银行信贷业务的影响.pdf

中国科学技术大学研究生学位论文 中文摘要 在外国资本大规模流入的情况下，外汇占款扩大了国内货币供应量，从而增 加了银行的可用信贷资金；同时外资流入的重要载体外资企业，瓜分了内资企业 的产品市场份额，使得内资企业贷款需求下降。银行在可用信贷额扩大和信贷空 间下降的情势下，信贷业务的收益受到了严重冲击。本文结合信用乘数模型、 c o u r n o t 均衡模型以及企业和银行收益模型，在合理假设下，分析外资流入对我 国内资企业和中资银行的收益的影响。通过实证分析，得到我国现在正处于外资 流入后短期内银行信贷不均衡的情况。对模型进行详细分析后，得出一系列结论。 首先外资流入后中资银行贷款利率会下降。其次，外资流入后在长期信贷均衡 的情况下，内资企业和中资银行的收益均低于外资流入前的水平。再次，外资流 入前和外资流入后的短期内，内资企业和中资银行收益的变化在很大程度上取决 国内的需求情况：在国内需求低迷时，外资流入会降低利率，提高企业贷款额和 收益，同时会降低银行利润：在需求高涨时，利率的下降的收益不足以弥补市场 份额减少的损失，企业收益下降，且银行收益也小于外资流入以前的水平。 2 中国科学技术大学研究生学位论文 a b s t r a c t t h el a r g ea m o u n to ff o r e i g nc a p i t a li n f l o w si n c r e a s e st h et o t a lm o n e ys u p p l yo f c h i n a ，w h i c hw i l l i n c r e a s et h ea v a i l a b l ec r e d i to fb a n k s m e a n w h i l e ，a st h ec a r r i e ro f f o r e i g nc a p i t a li n v e s t m e n t ，f o r e i g nc a p i t a le n t e r p r i s e st e n d t oc o m p e t ew i t hn a t i v e e n t e r p r i s e s ，l e a d i n gt od e c r e a s ec a p i t a ld e m a n do fn a t i v ee n t e r p r i s e s s ot h eb a n kw i l l e n c o u n t e rc o n f l i c tb e t w e e ni n c r e a s i n gc a p i t a ls u p p l ya n dd e c r e a s i n gc a p i t a ld e m a n d ， a n dt h e i ri n c o m ef r o mc r e d i to p e r a t i o nw i l ls u f f e ral o tf r o mt h i sc o n f l i c t i nt h i st h e s i s ， t h ei n f l u e n c eo ff o r e i g nc a p i t a lo nt h ei n c o m eo fn a t i v ee n t e r p r i s e sa n db a n k sw i l lb e d e m o n s t r a t e d ，b yi n t e g r a t i n gc r e d i tm u l t i p l i e rm o d e l ，c o u m o te q u i l i b r i u mm o d e l ， e n t e r p r i s e sa n db a n k s p r o f i tm o d e l t h r o u g hm o d e la n a l y s i s ，i ti sf o u n dt h a tt h eb a n k i ss t i l li nt h ec r e d i td i s e q u i l i b r i u mp e r i o da f t e rf o r e i g nc a p i t a lf l o w s a n dw h e ni t c o m e st ot h ei n f l u e n c eo ft h ef o r e i g nc a p i t a l ，c o n c l u s i o nc a nb ed r a w nt h a t ，f i r s t ，t h e l e n d i n gr a t ed e c r e a s e sw i t hi n c r e a s i n gf o r e i g nc a p i t a l ；s e c o n d ，w h e nt h el o n gr u n c r e d i te q u i l i b r i u mh a sb e e ne s t a b l i s h e da f t e rt h ec a p i t a li n f l o w s ，t h ep r o f i t so fb o t h n a t i v ee n t e r p r i s e sa n dc h i n e s eb a n k sw i l ld e c r e a s ec o m p a r e dw i t ht h a tb e f o r ef o r e i g n c a p i t a li n f l o w s ；t h i r d ，t h ei n f l u e n c e o ft h ef o r e i g nc a p i t a lo n p r o f i td u r i n g t h e d i s e q u i l i b r i u mp e r i o dl a r g e l yd e p e n d so nh o wa c t i v e l y o fi n t e r n a lm a r k e t ，i ft h e m a r k e td e m a n di si nal o wl e v e l ，f o r e i g nc a p i t a lw i l ld e c r e a s et h el e n d i n gr a t e ，b u t i n c r e a s et h el o a na m o u n ta n dp r o f i t so fn a t i v ee n t e r p r i s e s h o w e v e r , w h e nt h em a r k e t d e m a n di su pt oah i g hl e v e l ，t h el e n d i n gr a t ew i l ld e c r e a s ea l lt h es a m e ，s od o e st h e b a n kp r o f i t s b u t ，t h ep r o f i t so fn a t i v ee n t e r p r i s e sw i l ld e c r e a s ef o rt h er e a s o nt h a tt h e a d v a n t a g eo fl o wd e b i tr a t ew i l l n o tm a t c ht h ed i s a d v a n t a g eo fd e c r e a s i n gm a r k e t s h a r e 3 中国科学技术大学研究生学位论文 引言 全球经济、金融一体化的一个基本特征是全球金融一体化发展远远快于经济 一体化的发展，这是一个金融主导的全球经济一体化过程。2 0 世纪9 0 年代以来， 由于国际范围内巨额金融资产的积累，各国对资本流动管制的放松，金融市场一 体化的发展以及国际资本流动规模的快速扩大，都对全球经济的稳定和发展发挥 了其正面的或反面的作用。例如，稳定的国际资本流动对资本的输出国和输入国 来说都是有利的。至少理论上可以证明，不受任何政府干预的自由放任将会促进 各国福利水平的提高。因为资本流出为投资者带来更多的投资机会，也使得投资 的风险得以进一步的分散；对资本的输入国来说资本的流入有助于一国投资的持 续进行，同时也带来了更为先进的管理经验和技术。 在过去2 0 年里，全球g d p 的平均增长速度是3 5 8 ，全球贸易的平均增长 速度是6 5 8 ，全球国际资本流动的平均增长速度是1 3 6 7 。可见，物流，贸 易流的增长速度是生产流增长速度的一倍；资金流是贸易流增长速度的两倍，是 生产流增长速度的四倍，全球金融一体化速度远远快于经济一体化。这一趋势在 2 0 0 5 年得到延续和加强。2 0 0 5 年全球g d p 增长速度是3 4 ，全球贸易增长速 度是8 4 ，而全球国际资本流动的增长速度是1 6 6 7 。 2 0 0 4 年全球资本流动规模高达9 6 0 0 亿美元1 。其中国际直接投资在资本流动 中占主导地位，为6 1 2 0 亿美元。2 0 0 0 年，世界范围的外国直接投资曾创下最高 纪录1 2 8 8 0 亿美元，其后外国直接投资的全球流动下降，2 0 0 4 年流入量为6 4 8 0 亿美元。 国际资本流动对世界经济增长的贡献率日益增大，同时也带来了各种各样的 风险。首先，国际资本流入导致银行贷款和货币供给量的增加，对国内经济产生 扩张性冲击，从而有可能引起通货膨胀。对国内经济产生收缩性冲击，从而有可 能导致经济停滞。其次，在外国资本流入大于外国资本流出的情况下，该国银行 的资产负债表将会出现扩张。同样，在外国资本流出大于外国资本流入的情况下， 该国银行的资产负债表将会出现收缩。因为国际资本流动是不稳定的，而国际资 本的流动又会导致流入或流出国银行资产负债表的扩张或收缩，所以国际资本的 流动将对流入或流出国的金融体系造成冲击，东道国的国内经济和金融体系。 1 u n c t dw o r l di n v e s t m e n tr e p o r t2 0 0 4 中国科学控术大学研究生学位论文 二十世纪8 0 年代发展中国家的债务危机，9 0 年代的几次金融危机都与大规 模的国际资本流动有关。发生金融危机的国家对短期外资流入没有明确的规定， 银行系统的风险管理相对较弱和不完善，以及金融市场的开放次序的不合理性造 成了与宏观经济环境不相适应的情况。外资通过本地银行进行投资的过程中，出 现了国际游资投机和道德风险，从而引发了金融危机。 国际资本流动的规模和趋势向发展中国家提出全面挑战。根据联合国贸易 和发展会议发表的6 2 0 0 5 年世界投资报告，由于流向发展中国家的外国直接投 资强劲增长，2 0 0 4 年全球外国直接投资流量中，流入发展中国家的数额增加了 4 0 ，达2 3 3 0 亿美元，占全球外国直接投资流量的3 6 2 。我国成为吸引外国直 接投资金额居世界第三的国家，仅次于美国和英国。 2 0 0 1 年以来，我国吸收外商直接投资的合同金额和实际到资金额均呈较 快增长态势，实际到资额屡破历史纪录，2 0 0 2 年首次突破5 0 0 亿美元，2 0 0 4 年 和2 0 0 5 年连续两年超过6 0 0 亿美元，达历史最高水平。2 0 0 1 年至2 0 0 5 年，外 商在华直接投资实际到资额以年均8 2 的速度稳步增长。 我国虽然已经告别了资金短缺时代，但仍然吸引了大量的国际资本流入，主 要表现为外国直接投资。跨国公司是直接投资的主力军，它们凭借雄厚的资本实 力、先进的科学技术、丰富的管理经验对内资企业形成强大的竞争压力。我国部 分相关企业逐步被挤出市场或陷入困境，这在一定程度上压缩了国内企业的投资 空间，也使国内金融机构难以找到收益良好的投资热点，而未能将国内高额储蓄 有效地转化为投资，在实际经济中形成了外资对内资的“排挤效应”。但与此同时， 外资流入使得我国国内基础货币投放量增大，导致国内信贷资源增多。可用信贷 额度的增加和信贷空间的减少增加了国内金融机构信用风险发生的可能性。 我国银行业是金融系统中的重要组成部分，考察国际资本流动在多大程度上 影响银行业的信贷，有助于我们了解国际资本流动与银行信贷业务的关系，能让 我们更好地认识资本流动的特性，防范金融风险。 基于此，本文的主要研究内容是外资流入怎样通过外汇占款扩张了银行的信 贷供给? 直接投资创办的外资企业怎样通过争夺产品市场挤出了国内资金? 原 本处于一方独霸的内资企业的收益会有什么改变? 银行的信贷业务的收益受到 2 u n c t dw o r l di n v e s t m e n tr e p o r t2 0 0 5 中国科学技术大学研究生学位论文 怎样的影响? 我们应该采取哪些应对措施。 本文的研究思路在于资本流动对银行业的影响可以从很多角度进行分析。为 了解答上述疑点，该论文将从银行业信贷额度的扩张和直接投资对国内信贷空间 的压缩这两个角度展开，对银行业的信贷业务进行分析。并用信用乘数模型推导 银行信贷额：用c o u r n o t 模型，从产品竞争的角度考察外资企业对国内信贷压缩 和对企业效益下降的影响：然后将两个部分结合起来分析资本流动对银行业信贷 收益的影响。对比外资流入前后企业和银行业收益变化后，找出对企业和银行业 利润有较大影响的因素。 本文使用的研究方法主要包括：1 ) 建模和模型分析。结合信用乘数模型、 c o u r n o t 模型以及企业收益和银行信贷收益模型，模型并分析银行信贷收益变化； 2 ) 实证分析。通过模型分析的结果对我国银行业信贷情况进行描述和分析。 在结构安排上，除引言外，全文共分四章。 第一章综述国内外相关文献和已有的研究成果。第二章建模，初步分析外资 流入前后我国企业和银行业的收益变化。第三章围绕第二章的模型进行实证分 析，在实证的基础上对我国企业和银行业的收益的影响因素进行更详细的探讨。 第四章是政策研究和结论部分。 中国科学技术大学研究生学位论文 1 文献综述 1 1 资本流入对国内经济增长的影响 1 1 1 资本流入促进经济增长的理论 哈罗德一多马模型( h a r r o d d o m a rm o d e l ) 是一种经济增长模型或资本需求 模型，由英国著名经济学家r h a r r o d ( 1 9 4 8 ) 和美国经济学家e d o m a r ( 1 9 4 6 、1 9 4 7 ) 提出。哈罗德一多马模型的基本假设条件是：全社会只生产一种产品，这种产 品既可以作为消费品，也可以作为资本品；生产过程中只使用两种生产要素， 即劳动和资本k ，这两种生产要素之间相互不能替代，每单位产量所需要的生 产要素数量保持不变；生产规模收益不变；储蓄在国民收入中所占的份额保 持不变：劳动力按照一个固定不变的比率增长；不存在技术进步，也不存在 资本折旧问题。哈罗德一多马模型假定一个经济社会的资本存量k 和总产出y 之 间存在一定的比例，即：k = v y 。其中，v 被称为资本一产出比。储蓄率s 为： s = s y ，其中，s 为社会的总储蓄。于是有增长率g ；a y y = s ，此式即为 哈罗德一多马模型的基本公式。它表明，当经济处于均衡时，国民收入增长率等 于封闭条件下该社会的储蓄率除以资本产出比，经济增长率实际就取决于储蓄 率。可见，这一模型强调的是资本积累对经济增长的作用，分析的是资本积累与 经济增长之间的关系。该模型是研究封闭条件下国内投资与经济增长的关系。而 在开放经济条件下，增加投资所需要的资金可以来自国内储蓄和外资流入两个方 面。因此，基本公式可演化g = ( & + 5 ，) ，其中为国内储蓄率，s ，为资本流 入与产出l ，的比率。经济增长率p 就取决于国内储蓄和外资流入。开放经济条件 下的哈罗德一多马模型为发展中国家利用外资提供了理论依据。 美国经济学家h c h e n e r y u a s t r o u t 于1 9 6 6 年提出“双缺口”模型，该理论旨 在解释发展中国家利用外资来弥补国内资金短缺的必要性。根据凯恩斯宏观经 济理论，要使国民收入达到均衡，总需求必须等于总供给，即s = ，+ 伍一m ) ， 其中s 为储蓄，为投资额，为出口额，m 为进口额，整理后得到 中国科学技术大学研究生学位论文 ，一s ：m 一工，即“双缺口”模型。，一s 即储蓄缺口；等式右边m 一石即外汇 缺口。在一定时期内，维持经济的一定增长速度，一国的储蓄缺口同外汇缺口必 须保持平衡。但是该模型假定，、s 、m 、x 都是独立变动的，因此这两个缺口难 以保持均衡。基于此，发展中国家必须做出调整。“双缺口”模型为发展中国家 制定宏观政策提供了理论依据，对促进发展中国家利用外资起到了重大作用。 r n u r k s e ( 1 9 5 3 ) 是从国际资本输入有助于不发达国家资本形成的角度进行 分析的。他的著作不发达国家的资本形成问题被认为是研究国际资本流动问 题的名著，也成为探讨国际资本流入对国内经济增长的影响问题的基石。纳克斯 认为，资本形成问题是不发达国家发展问题的核心，贫穷的恶性循环是阻碍不发 达国家资本积累的最主要的原因。资本的供给取决于储蓄能力和储蓄愿望，资本 的需求取决于投资的刺激。在不发达国家，资本形成的供求两方面都存在着恶性 循环。不发达国家资本形成的障碍，从供给方面说是由于储蓄能力小，其解决方 法是挖掘并化解农村中隐藏的大量隐蔽失业，并限制消费；从需求方面说是由于 投资的诱惑力不强，投资刺激微弱的主要原因是市场容量太小，因此有必要在各 个不同的工业部门中同时进行投资。显然，他的观点倾向于肯定国际资本流入对 接受国经济增长的促进作用。 s o l o w f1 9 5 6 、1 9 5 7 ) 提出外国直接投资仅影响短期增长，成功地推进外国直 接投资的政策效应是短暂的，长期经济增长是由一些外生因素来推动的，这些外 生因素包括技术进步和劳动力增长。也就是说，若要使外国直接投资促进长期增 长，必须借助于持久的外部技术冲击才能达到。 b a r r o 和s a l a i m a r t i n ( 1 9 9 5 ) 认为，借助于某种渠道，外国直接投资可以借助 技术扩散对经济增长产生长期的作用。一国技术水平相对于世界技术水平的状态 决定了一国的经济增长。发达国家可以通过很多渠道对发展中国家进行技术扩 散，这些渠道包括出口高科技产品、出口技术、培训人员等。因此，外国直接投 资是发达国家向发展中国家进行国际间技术扩散最重要的渠道。 b a i a s u b r a m a n v a mr 1 9 9 6 ) 等人的研究表明，经济增长因素是内生的，而外国 直接投资是资本、诀窍、技术的集合。外国直接投资可以对经济增长产生很多方 面的积极影响。外国直接投资对经济增长的作用随着外国直接投资的强度增大而 增大，两者是正相关的关系。此外，外国直接投资能促进国内投资企业采用先进 中国科学技术大学研究生学位论文 技术，同时提供劳动力培训，从而提高劳动生产率，外国直接投资已成为发展中 东道国人力资本积累以及技术进步的重要源泉。 这些模型和理论都从资本补充和技术扩散的角度，阐述了资本流入对东道国 经济增长的促进作用。 1 1 2 资本流入的技术外溢效应和挤出效应 2 0 世纪7 0 年代末期至2 0 世纪9 0 年代中期，由于我国资金处于全面短缺状 况，国内投资能力不足，外资成为弥补国内资金不足的重要来源，对我国的经济 增长起到了直接的推动作用；然而，进人2 0 世纪9 0 年代中期以后，国内大部分 产业的生产能力已经过剩，国内储蓄率也居高不下，从而国际资本流入的主要作 用已不再是弥补资金总量的缺口，而转为改善国内资产质量，促进技术进步，提 升国内产业结构，优化产业组织，进而推动经济增长。 特别是对外直接投资( 以下略称f d i ) ，其技术外溢效应得到经济学界的认 同，并直接影响了许多发展中国家在跨国公司直接投资上的态度。我国也不例外， 截止2 0 0 4 年年底，我国实际利用外商直接投资占实际利用外资的7 5 4 。但我 国学者对外资技术外溢效应所作的大量实证分析却有着不同的结论。张建华等 f 2 0 0 3 ) 对广东省1 9 9 7 1 9 9 9 年3 9 个行业和2 1 个城市的数据进行实证分析后认为 存在着f d i 对内资工业部门的总体正向外溢效应，f d i 的技术外溢对内资企业生 产的促进作用也是显著的：x i a o h u il i u 和c h e n g g a n gw a n g ( 2 0 0 3 ) 在使用中国第 三次工业普查的分行业数据研究f d i 对中国全要素生产率的影响时候发现，f d i 是促进先进技术在中国扩散的- - e e 有效的方式。姚洋( 2 0 0 1 ) 利用第三次工业普查 数据对f d i 的溢出效应进行了计量研究后认为对某些特定的行业而言，f d i 的技 术外溢效应即使不是负的，但也不是显著为正的：而t 飞( 2 0 0 3 ) 采用索洛增长速 度方程，对跨省数据进行了回归，结果却发现总体上外商直接投资对中国国内企 业的技术进步没有明显的作用。 然而，在我国并不存在储蓄缺口的情况下，外资的大量流入很可能会对国内 资金产生挤出。挤出既可以发生在金融市场，也可以发生在产品市场。张可( 2 0 0 5 、 认为，如果跨国公司用从国外筹集的资金进行投资，东道国的投资总额就会增加。 相反，如果跨国公司在资金短缺的东道国贷款进行投资，这会使东道国国内利率 9 中国科学技术大学研究生学位论文 提高，有些国内企业可能因此而无法借到款，这一部分国内投资将被挤出。另一 方面，如果相对于东道国金融市场来说外国资金流入的规模很大，那么就可能会 导致本币升值，进而降低东道国的出口竞争力，抑制对出口市场的投资。 在产品市场上，为了避免同效率更高的外国竞争者进行竞争，国内企业会放 弃某些投资项目。d r i f i e l df 1 9 9 9 ) 认为外商直接投资会增加相关产业工资水平，工 资的增加对某些产业以及这些产业所在的地区会有严重的影响，这种影响主要有 两种：一是面对产品市场竞争的增加，国内企业减少生产；二是要素价格的上升 使得国内企业减少了他们的就业水平。劳动力市场的负面效应同样适用于资本市 场。如果外国企业有很大的生产率优势，那么他们可能愿意为有形资本支付更高 的价格。在那些外资大量流入的产业中，有形资本的成本增加使得国内企业的投 资成本上升，结果是国内企业的投资减少。 如果f d i 进入了东道国己经存在竞争性国内企业的行业，那么外国投资活动 可能会夺取在没有外国投资时国内企业可以获得的投资机会。但是即使在国内投 资者目前还没有能力从事的新活动中，也许在将来会形成国内企业从事这些活动 的条件。这类f d i 减少了国内投资，因为如果没有国外投资者的进入，国内生 产者本应立即或在将来进行这样的投资。a i t k e n ，h a r r i s o n ( 1 9 9 9 ) 认为这种结果 就是挤出效应，即使技术外溢存在，由于外国企业比国内企业有更高的效率，外 国企业可能抢占国内企业的需求，迫使他们削减生产，这种负的竞争效应可能超 过技术外溢的积极效应，对国内企业的业绩带来净的负效应。 国内学者就f d i 对国内投资的影响也进行了实证分析，由于选用方法不同、 样本期间不同，所得结论也存有差异：杨柳勇和沈国0 ( 2 0 0 2 ) 利用1 9 8 5 - - 1 9 9 9 年全国的总投资、g d p 和f d i 数据检验了f d i 的挤入、挤出效应，即积极的促 进作用还是消极的缩减作用。结果发现从长期来看f d i 己对国内投资产生了挤 出效应。陆建军( 2 0 0 3 ) 对1 9 8 7 2 0 0 1 年的数据进行了检验，结果表明：总体上 f d i 对国内投资存在显著的挤入效应，但在东部沿海省份挤出效应和中性效应则 占一定的主导地位；f d i 对不同地区投资的影响程度存在明显差异，呈现出由东 向西渐次减弱的态势。王志鹏( 2 0 0 4 ) 币1 j 用1 9 8 7 - - 2 0 0 1 年我国内地3 0 个省、市、 自治区的p a n e l 数据进行了检验，结果表明在全国范围内，f d i 对国内投资的挤 入效应不显著，东部地区f d i 对国内投资有显著的挤出效应，中部地区f d i 对 l o 中国科学技术大学研究生学位论文 国内投资有挤入效应，西部地区f d i 对国内投资的挤出效应不显著。王喜平( 2 0 0 5 ) 则基于开放环境下储蓄一投资关系式构造的回归模型，利用1 9 8 2 - - 2 0 0 3 年我国相 关变量的年度数据对外资流入对国内投资的影响进行了检验，结果表明：外资流 入在增加投资总额的同时却对国内投资产生了挤出效应。 虽然外资流入对国内投资的挤出效应没有一致的结论，但是也表明外资流入 我国部分地区的国内投资有明显的挤出效应。 1 2 国际资本流动与金融危机 1 2 1 资本流动可能导致金融危机的产生 在开放经济条件下，国际资本流动对一国经济发展具有重要的推动作用，但 不稳定的国际资本流动会给一国经济带来相应的风险。随着国际资本流动规模的 扩大，尤其是在短期资本比例较大的情况下，一国的宏观经济可能会形成泡沫经 济、引发金融危机。 金融危机是指一个国家或一个地区金融系统失控，造成金融秩序混乱和金 融机构无法正常运行，从而整个经济造成严重破坏的现象。一般的说，金融危机 通常包括货币危机、证券市场危机、债务危机和银行危机四个方面。当金融危机 发生时，银行系统通常会出现大量坏账，银行储户挤兑存款，大量金融机构倒闭， 信贷规模急剧缩减，股市萧条，汇率狂跌，大量资本外逃等现象；金融系统出现 的这些问题必然冲击经济，造成企业效益下降甚至企业破产、经济衰退、失业上 升、房地产价格下跌、整体经济持续受到破坏、居民生活水平下降等方面的问题。 严丹屏等( 2 0 0 3 ) 总结国际短期资本流动的风险生成机制有六条。1 ) 短期资本 流入使可贷放的货币供给量增加，支出扩大和投资膨胀，导致经济过热和通货膨 胀。一旦外部条件发生逆转，则出现大规模的资本外流，促使一国货币供应量迅 速下降和实体经济衰退，极大地制约了中央银行货币政策的自主性。2 ) 过剩的 短期资本涌入股票市场，冲击新兴国家的金融市场。即，大量的投机资本流入股 市，推动股价上升，形成投机性泡沫，增加投资虚假需求，导致经济过热。而一 旦泡沫破裂，就会发生金融危机和经济衰退。3 ) 一般公众或较小的机构投资者， 由于缺乏信息的及时性、真实性，大多根据传媒及传言或从市场切身体验形成市 中国科学技术大学研究生学位论文 场预期，而这种预期往往很不稳定，它为国际短期资本的投机创造了机会。4 1 短 期资本的大规模流入导致资本项目顺差过大，形成本币实际汇率升值的趋势；汇 率上升提高了出口产品的价格而不利于产品的国际竞争，从而恶化本国的国际收 支。5 ) 以长期借债方式流入的长期资本，若政府没有合理引导措施，将发生还 债困难。不能收回投资的债务累积至一定程度时，债务国会爆发债务危机。6 ) 直 接投资项目若不加控制，过分进入本国幼稚行业，过度竞争将严重损害民族工业 成长。 可见，一国发生金融危机是多种因素共同作用的结果。但是，投机资本的存 在正是金融危机的导火索。首先国际投机资本具备制造泡沫经济和诱发泡沫经济 破裂的本性。一旦该国具备了条件或者己经出现了泡沫，国际资本就会抓住机会， 大肆向该国的泡沫部门注入资金，很快的就会使泡沫膨胀起来。而国际投机资本 在觉察到该国的泡沫经济很快就要破裂，或政治、经济形势将发生变化时，就会 很快的撤离该国，致使泡沫经济破裂，引发金融危机。其次，国际投机资本的流 入与流出，会加剧经济波动。在市场经济条件下，由于市场体制存在固有的弱点， 所以经济总是在波动，只要波动的范围不超过一定界限，经济就会正常运行。然 而，国际投机资本却偏偏大量的流入，因为该国经济的临时繁荣对于国际投机资 本来说正是出手的好时机，这样就会使本来过热的经济更加过热。相反，当国 经济出现衰退时，本来应该扩张经济，增加投资，但是国际投机资本觉得前途不 妙，于是大量的撤离，这样就会加剧经济的衰退。近年来，国际投机资本的规模 不断扩大，对于一些小国来说，它的大规模的流入和流出足以造成该国的金融危 机。即使一个实力很强的大国，如果本身经济基础薄弱，经济素质不高，隐含着 较大的经济和金融风险，这时如果国际投机资本大规模的流入或是流出该国，也 会导致金融危机。 1 2 2 与资本流动相关的金融危机模型 亚洲金融危机后，西方主流经济学家们开始重视和研究国际资本流动带来的 负面冲击。m ed o o l e y ，e k r u g m a n ( 1 9 9 9 ) 提出了第三代投机性冲击模型，该模 型强调道德风险对形成国际资本投机冲击的作用。d o o l e y 认为，发展中国家国内 外私人投资者倾向于持有可能得到政府保护的金融资产，如得到政府国际储备或 1 2 中国科学技术大学研究生学位论文 最高贷款限额保护的金融资产，以分享政府保险的价值。这样，当政府可能发生 的债务等于政府的储备资产的时候，投资者对政府的保险产生怀疑而竞相采取行 动避免损失从而形成了国际资本对一种货币的投机性冲击。k r u g m a n 则指出，发 展中国家的政府允许私人开设金融中介机构从事风险投资，而贷款者相信这些机 构的债务受到政府暗中保护而向它们发放贷款。这些机构对风险资产的投资促使 资产价格的上升，造成他们具有偿还能力的假象，贷款者继续对他们发放贷款。 这个投资过程如此继续下去，形成了证券市场的泡沫和资本流动的风潮，最终造 成了市场的崩溃。 一些西方学者，女f l s t i g l i t z 、m a n k i w 、m i s h k i n 等以不对称信息理论为中心， 将货币主义的金融紧缩理论矛t l m i n s k y 金融脆弱论综合起来解释国际金融危机。他 们认为国际金融市场是一个信息严重不对称的市场。在国际金融市场上，国际银 行是通过各国政府、各国金融机构向国内企业或居民融资的，即使是国际银行向 各国企业直接融资也远比一个国内封闭系统中的金融过程复杂。国际金融机构对 各国资信等级的确定和反复变化正是信息不对称问题的反应。关于金融自由化和 发展中国家金融危机问题，不对称信息论认为，发展中国家实施金融开放后消除 了金融抑制，增加了金融资源，但实际情况并不像m a c k i n n o n 年f l s h a w 预计的那样 乐观，金融脆弱随着金融自由化进程而发展，其中一个重要原因仍是金融市场信 息不对称使得道德损害和逆向选择日益严重。对发展中国家的金融机构来说，资 产负债状况恶化总是与外汇和国际借款期限相关联的，更易引起货币投机和恐 慌，从而产生金融危机。这也是9 0 年代墨西哥和东亚金融危机发生后，西方学术 界和国际货币基金组织“诊断”危机发生原因的重要理论依据之一。 金融危机的不对称信息理论把银行经营放在金融脆弱和金融危机问题的中 心位置上。但不对称信息论者认为，同其他融资方式相比，银行在解决代理人的 道德损害以及逆向选择方面应该是有比较优势的。因为银行资本联系广泛，有专 人进行信息搜集和整理研究，与很多借款者有较长期的经济联系，应该更有能力 洞察和控制道德损害和逆向选择问题，在监督金融合同的执行方面也有成本优 势，在自身资金调剂管理方面又可以依赖银行同业市场。如果产生了严重的金融 脆弱和金融危机，主要问题还是在银行金融方面。也正因为银行的重要性，银行 经营不善将导致金融崩溃和严重的经济紧缩。因此，在金融国际化和金融开放过 中国科学技术大学研究生学位论文 程中，银行在解决金融信息不对称问题上的努力与成就对于金融系统的安全和稳 定具有十分重要的意义。 1 3 对银行业的影响 银行业一直是金融体系中的重要组成部分。如前所述，金融危机理论也将银 行放在金融脆弱和金融危机问题的中心位置上。 1 3 1 银行短期债务模型 王喜平( 2 0 0 3 ) 重点研究了银行的短期债务对货币危机的作用和影响。他假 定一个小型开放经济，银行所有投资需从国外借款，其中包括短期债务和长期债 务。通过对模型的分析表明，短期债务只是合同意义上而非预期意义上廉价，因 为短期债务有潜在的风险，易受挤兑的冲击，而挤兑时清算成本是很高的。但是 现实中有很多原因，如市场失效、信息不完全、税收、道德风险等因素常常扭曲 借款者的借款行为，导致过度的短期借贷。并且他指出监管越有效，则借款者更 可能选择短期债务。因为有效的监管活动可以更有效的利用新的信息。银行通常 比其它中介有更好的监管能力，这意味着在借款者认为流动性风险很小的情况 下，有效的监管活动通常导致债务的期限缩短。但银行短期债务不论是内生决定 的，还是因外部监管所致，如果短期债务过度，都会导致挤兑乃至危机，而且短 期外债的比率越大，危机的可能性也越大。 短期外债的比率越大，危机的可能性也越大这一结论也得到了大量实证研究 的证实。f u r m a n 和s t i g l i t z ( 1 9 9 9 ) i j t 究了一个包含4 8 个发展中国家的样本，发现 其中1 1 个国家的银行短期债务与中央银行储备的比率大于1 ，这1 1 个国家中只 有3 个国家没有发生货币危机，而且据他们估计：银行短期债务在总债务中的比 率每上升1 ，发生危机的概率会增加6 。r a d e l e t 和s a c h s ( 1 9 9 8 ) 也对1 9 个新 兴市场国家1 9 9 4 1 9 9 7 年间的数据进行了p r o b i t 回归分析，他们发现对外国银 行的短期债务占外汇储备的比率与货币危机有显著的正相关关系。 r o d r i k 和v e l a s c o ( 1 9 9 5 ) 对国际资本流动与货币危机的关系进行了进一步的 经验研究，他们强调资本流动逆转是导致货币危机的直接原因，并认为净外国私 人资本流动逆转达到或超过g d p 的5 时，则认为该国发生了危机。他们的回归 中国科学技术大学研究生学位论文 结果较好的解释了短期资本流动与货币危机之间的关系：外国银行的短期债务与 外汇储备的比率超过1 ，则发生危机的可能性会提高1 0 ，短期债务在总债务 中的比率与危机有显著的相关关系。p r o b i t 回归结果也表明当债务总量增加( 以债 务对g d p 的比率表示1 ，经常账户赤字增加，真实汇率升值时，危机的概率也会 增加。这些结果有力的说明潜在的非流动性( 尤其短期外债与外汇储备的比率) 是 金融危机的一个重要的预警指标。 1 3 2 银行信贷扩大 一般认为，对于中央银行监管有效、银行体系健全的国家来说，国际资本流 动给金融体系造成的风险较小。当国际资本流入而导致这些国家的银行发放贷款 时，银行将根据借方偿还贷款的能力决定贷款利率，针对可能出现的呆帐保留预 备金，避免贷款过分集中在那些对于资本流动较为敏感的部门。这样，当国际资 本流出而导致这些国家的银行收缩贷款时，它们可以比较从容地解决资金调拨问 题。但是，对于中央银行监管不力，银行体系不够健全的国家来说，国际资本流 动将给金融体系造成较大的风险。当国际资本流入而导致这些国家的银行发放贷 款时，银行往往盲目扩大信贷额而且信贷资源配置不当，使银行贷款扩展到偿还 能力低的债务人。一旦国际资本流动发生逆转，这些国家的银行往往因流动性不 足而陷入困境，从而不得不求助于中央银行提供资金，造成金融体系动荡。发达 国家和发展中国家的经验和教训表明，当国际资本流入而导致国内资金较为充裕 时，银行为了扩大贷款途径会把资金贷给利润率较低的企业或信用级别较差的借 款者。特别是当银行扩大房地产贷款、以股份作为抵押的贷款、消费信贷、对银 行内部机构或相关机构的贷款时，将使银行面临着较大的流动性风险。 谭文( 2 0 0 3 ) 通过分析中央银行资产负债表，提出了国际资本流动影响外汇 储备对货币供给产生影响，而货币供给增加给银行业经营带来巨大的影响。即， 国际资本的大量流入会引起国内货币供给的大量增加，其最终结果必将会使银行 持有的超额准备金增加，银行的信贷规模也将随之扩大。而信贷供给的不断扩大 会给银行的经营带来很大的风险。首先，随着银行信贷规模的不断扩大，为了寻 求回报更好的投资途径，银行会把大量的资金投向债券投资等交易类的资产银 行。信贷资金大量违规无序进入股市后，一旦当某一突发事件引起市场参与者对 中国科学挫术火学研究生学位论文 相关经济、金融市场或金融活动的预期发生重大变化时，在“从众心理”和金融 市场“羊群效应”的推动下，股票的价格便会暴跌，信用的“链条”就会断裂。 资本市场的风险通过“资金链”传给商业银行，并且当这种金融风险大到一定程 度时便会引起银行危机乃至金融危机。其次，银行信贷规模快速扩张以后，银行 往往很难获得关于借款人真实信用的信息，这将增加银行信贷的逆向选择和道德 风险。再次，由于目前我国银行的资本充足率极低，随着国际资本流入的不断增 加，银行将有机会从国外借取大量资金。同时，随着国内银行业超额准备金的不 断增加，将会有更多的银行去开展国际化的信贷业务，将面临国际上的利率风险、 汇率风险以及其他不确定性等因素的影响，这必将会增加银行的经营风险。 g a v i na n dh a u s m a n n ( 1 9 9 6 ) 指出，资本流入之后，常伴随着实质汇率升值、 外汇存底增加，使总体经济环境畅旺， 因而推升资产价格，使得抵押品价值增 加，更促使国内金融机构乐意提供厂商、及家计部门投资或消费的资金需求，造 成银行过度放款，埋下了银行脆弱性的隐忧，故资本流入予人印象往往是造就过 度扩张或银行脆弱性之同义词。他们认为信用扩张是银行体质恶化的关键主因， 因为大规模的资本流入，将导致银行放款剧增，放款快速增加的同时，由于业绩 压力往往无法谨慎选择客户，因而使放款品质低落，因此将增加银行部门的脆弱 一胜。 中国科学技术大学研究生学位论文 2 1 建模的指导思想 2 模型 正如第一章所述的那样，外资流动对东道国的经济增长和金融体系会产生正 面或负面的影响，而经济增长和金融发展又是相互影响，互相关联的。这一点， 在我国尤其突出，因为我国金融体系中最重要的组成部分是银行业，因此分析外 资流动对银行业产生作用的过程和渠道，对于我国控制和防范金融风险具有现实 意义。 然而，基于信贷业务是商业银行最主要的资产业务，是我国商业银行利润的 主要来源的特点，银行业的风险可以从很多角度分析，本章从信贷变化使得银行 利润改变的角度出发，通过银行业利润最大化模型，结合信贷乘数模型和企业信 贷需求，分析外资流入对我国银行业利润的影响。 通常，企业在给定银行贷款利率和需求函数的情况下，以企业利润最大化为 目标决定产量，并由此给出具体向银行贷款的数额。因此企业向银行贷款的数额 是银行贷款利率的函数。银行根据自身贷款业务利润最大化的角度决定贷款利率 的大小。在我国，银行贷款是企业资金的主要来源，同时在贷款中以政策贷款为 主。 外资进入后，新建成立的外资企业与内资企业争夺产品市场。外资企业比内 资企业有更好的技术、管理，因此它的成本更低，不仅能降低产品价格，而且能 迅速的占领原本属于内资企业的市场。相应地，内资企业在利润最大化目标下， 显然只能减小产量，同时减少向银行贷款的金额。对于银行来说，贷款额的减少 意味着收益可能下降，同时，外资流入使得中央银行外汇储备增加，即使有部分 冲销，外汇占款的投放仍然使得货币供应量大幅增加，银行吸收的存款额增加。 此时，如果贷款以外的投资为零，则银行贷款业务所需支付的成本上升。 基于以上理由，本章的建模将在一定的假设条件下展开。先分析在没有外资 流入情况下的贷款利率、实际贷款额、企业利润、银行收益等经济变量。然后再 引入外资的相应变量，分长期和短期两种情况分析这些经济变量可能发生的变 化。这三种情况分别对应下面分析的仅有内资企业、内资企业与外资企业长期并 存和内资企业与外资企业短期并存。 中国科学技术大学研究生学位论文 2 2 模型的假设条件 改革以前，国有银行是国家财政贷款的执行人，1 0 0 的为国有企业提供资 金来源。8 0 年代后，国有独资商业银行取代了国家财政，成为国有企业最重要 的资金供给者。据统计，国有独资商业银行每年贷款额仍有8 0 以上流向国有企 业。 外资银行在我国的人民币业务起始于1 9 9 6 年，截至2 0 0 5 年1 0 月，共有1 9 个国家和地区的6 2 家外资银行在华设立了1 9 1 家营业性机构，其中外资银行分 行1 5 7 家、下设支行1 1 家；当地注册法人机构1 5 家、下设分支行及附属机构8 家；获准经营人民币业务的外资银行机构为8 4 家。此外，外资银行类机构在我 国还设立了2 1 1 家代表处。在华外资银行机构的资产总额已经达到4 7 0 多亿美元， 但占我国银行业金融机构资产总额仅为1 4 。所以建模时，先忽略外资银行在 我国的信贷业务。 为简化模型，假设如下条件： 1 ) 所有的企业只生产一种产品，其需求函数是稳定的，为p = a b o ，其 中p 为产品价格，q 为总产量，n 、b 为常系数：国内企业只有内资企业和 外企，内资企业和外企生产产品的边际成本分别用c 。、c ：表示，且考虑到外 企的技术和管理优势，有c ，c ，若融资为借款则还需支付借款所需的利息； 产量分别用日l 、q 2 表示。 2 ) 银行可贷资金的计算由信用乘数公式l ；b h 得到，其中l 为可贷资金 量，b 为基础货币，h 为可贷信用乘数。h 决定于存款准备金比率和借款方 的派生存款率。在短期内，信用乘数不变，在长期，可调节。基础货币日由 外汇储备f x 和中央银行信贷l g 两部分组成。基础货币中的外汇储备来源于 国外的直接投资和非直接投资，非直接投资以银行借款为主，但我国政府对 外资流入按一定比例进行冲销，冲销系数卢= 一a l g a f x ，卢) 0 ，因此有 b = ( f x + l g ) 号( 1 一卢) a f x 。 3 ) 国内