（金融学专业论文）国际资本流动下我国银行体系稳定性研究.pdf

摘要 关于国际资本流动对一国金融体系的影响已有大量的论述，本文是从金融体 系的主要构成部分一一银行体系出发，研究国际资本流动对于一国银行体系稳定 的影响。这一问题在亚洲金融危机后逐渐得到国内外学者的重视，本文将在已有 的国内外研究成果的基础上，着重分析我国当前国际资本流动和银行体系稳定性 的状况，并以我国入世和实现资本项目自由化为背景，对今后我国国际资本流动 的管理和银行体系的稳定性提出了相应的措施和建议。 本文共分五部分。第一部分是导言，首先指出了在我国研究二者关系的学术价 值和现实意义，而后对相关的概念进行了界定，并指出了本文的研究思路和方法 及创新点。 第二部分是文献综述。该部分回顾了二者关系的中外研究成果，而后指出了国 内研究的不足和缺陷，为本文的研究指明了方向，即引入国际资本流动这一条件， 研究银行体系的稳定性问题。 第三部分主要从理论角度分析了二者的关系，包括两方面，一是外资流入对银 行体系的影响，二是资本账户开放所导致的不稳定因素对银行体系的影响。 第四部分是以我国为对象论述了我国的资本流动和银行体系稳定性状况。对于 我国的资本流动状况，本文从流入和流出两个方面分析；对于我国银行体系的稳 定性状况，本文首先采用临界值分析方法对我国近年来( 1 9 9 1 2 0 0 i ) 银行体系 的稳定性状况进行定性分析，而后采用计量分析的方法对我国银行体系稳定的影 响因素进行了实证。定性和计量分析的结果表明，资本管制的作用是明显的，也 说明制度因素对我国的银行稳定更具有现实意义。 第五部分分析了在国际新背景下稳定我国银行体系的对策和措施。该部分首先 分析当前我国继续实施资本管制的必要性及当前的管制状况，而后分析了从长远 角度看，即开放资本账户这一国际背景下，我国为稳定银行体系应采取的措施， 包括了从银行自身和资本流动管理两方面的分析。 关键词：国际资本流动银行体系稳定资本项目可兑换 管制 a b s t r a c t o nt h ee f f e c to fi n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wo nt h ef i n a n c i a ls y s t e m ，t h e r ea r em a n y l i t e r a t u r e s i nt h i sp a p e r , o u rf o c u sw i l lb ep l a c e do nt h ee f f e c to fi n t e r n a t i o n a lc a p i t a l f l o wo nt h es t a b i l i t yo fb a n ks y s t e m ，w h i c hi st h em a i np a r to fo n ec o u n t r y sf i n a n c i a l s y s t e m a f t e ra s i af i n a n c i a lc r i s e s ，m a n ye x p e r t sa th o m ea n da b r o a dp a ya t t e n t i o no n t h i si s s u e i no u rp a p e r , b a s e do nt h e e x i s t i n gl i t e r a t u r e s ，w ew i l ls t r e s st h ee f f e c to f i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wo nt h es t a b i l i t yo fb a n ks y s t e mi n0 1 1 1 c o u n t r y ，a n dp r e s e n t s o m em e a s u r e sa n ds u g g e s t i o no nt h ec a p i t a lf l o wm a n a g e m e n ta n db a n ks y s t e m s t a b i l i t yu n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h ec o m i n gc a p i t a la c c o u n tc o n v e r s i o ni no u rc o u n t r y 。 t h e r ef i v ep a r t si nt h i sp a p e r ， t h ef i r s tp a r ti st h ei n t r o d u c t i o n w ef i r s tg i v eo u tt h ea c a d e m i cv a l u ea n dp r a c t i c e s i g n i f i c a n c eo ft h er e s e a r c ho nt h e i rr e l a t i o n s ，a n dt h e nd i s t i n g u i s hs o m ee a s i l y c o n f u s i n gc o n c e p t s ，t h el a s to n ei st h ed e s c r i p t i o no fr e s e a r c hm e t h o dm e n t i o n e di nt h i s p a p e r , t h es e c o n dp a r ti st h el i t e r a t u r e ss u m m a r i z a t i o n f i r s t ，w er e l i e v et h er e s e a r c h f r u i t sa th o m ea n da b r o a d ，a n dt h e ne s p e c i a l l yp o i n t so u tt h el i m i t a t i o n sa n dd r a w b a c k s i no u r c o u n t r yw h i c hw ew i l lm a k eu pi nt h i sp a p e r i nt h et h i r dp a r t ，w ea n a l y z et h er e l a t i o nb e t w e e nt h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wa n d b a n ks t a b i l i t yi nt h e o r y , w h i c hc o n s i s to f t w os e c t i o n s o n ei sa b o u tt h ee f f e c to ff o r e i g n c a p i t a li n f l o wo nb a n ks y s t e m ，a n o t h e ri st h ee f f e c to f u n s t a b l ef a c t o r sr e s u l t e df r o mt h e c a p i t a la c c o u n tc o n v e r s i o n i nt h ef o r t hp a r t ，w ea n a l y z ei nd e t a i l st h ec a p i t a lf l o wa n db a n ks t a b i l i t yi no u r c o u n t r y t h ec a p i t a lf l o wa n a l y s i si n c l u d e si n f l o wa n do u t f l o wt w op a r t s a st ob a n k s t a b i l i t yi no u rc o u n t r yd u r i n gr e c e n ty e a r s ，1 9 9 1 - - 2 0 0 1 ，w ef i r s te s t i m a t ei tu s i n gt h e l i m i t a t i o nv a l u em e t h o d ，t h e nw eu s et h ee c o n o m e t r i c st of i n do u tt h ec a u s e st h a t a f f e c t e dt h es t a b i i t - o u rc o n c l u s i o ni st h a tt h ei m p a c to fc a p i t a lr e g u l a t i o ni sc l e a r l y a n do b v i o u s l y , a n da l s ot e s t i f yt h a ti n s t i t u t i o nf a c t o r sh a sam o r ei m p o r t a n tr o l eo nt h e b a n ks t a b i l i t yi no u rc o u n t r y i nt h ef i f t hp a r t ，w ep r e s e n ts o m em e a s u r e sa n ds u g g e s t i o no nh o wt om a k eo u r 2 b a n ks y s t e mm o r es t a b l ei nt h en e wb a c k g r o u n d ，f i r s t ，w ea n a l y z et h en e c e s s i t yt ok e e p o r lt h ep o l i c yo fc a p i t a lr e g u l a t i o n ，a n ds u m m a r i z et h ep r e s e n tr e g u l a t i o nm e a s u r e s t h e n ，i nt h el o n gr n n ，t h a t st os a y , u n d e rt h ec o n d i t i o no fc a p i t a la c c o u n tc o n v e r s i o n ， w eg i v es o m es u g g e s t i o nt os t a b i l i z eo u rb a n ks y s t e mi nt w oa s p e c t s ，o n eo fw h i c hi s b a n ks y s t e mi t s e l f , a n da n o t h e ri sm a n a g e m e n to fc a p i t a lf l o w k e yw o r d s ：i n t e m a t i o n a lc a p i t a lf l o w b a n ks y s t e ms t a b i l i t y c a p i t a la c c o u n tc o n v e r s i o nr e g u l a t i o n 3 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 签名 算魄迎比 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交沦文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存沦文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 始乒毕一锄始辎魄迎蝉 1 导言 1 导言 1 1 选题意义 金融活动是一国经济活动中必不可少的重要组成部分，金融的稳定意味着经济 发展的平稳、高效与增长，否则，将对经济产生巨大的负面影响。银行部门在金融 体系中通常占有重要地位，它的表现将对整个金融体系进而对整个经济产生重大影 响，因而它的稳定性对于保证一国金融体系的稳定性、防止金融危机的发生具有重 大意义。对于金融市场尚不发达、银行部门融资处于主导地位的大多数发展中国家 来说，银行体系的稳定尤为如此。 在经济金融全球化高速发展的今天，其突出表现为国际资本在全球范围内大规 模、迅速而又多样化的流动，这给处于开放经济下各国银行体系的稳定性带来了巨 大的不利影响，由此而引发的金融危机频出不断。对于二十世纪九十年代发生在亚 洲的金融危机，中外学者对于其成因给出了许多不同的合理解释，至今尚未形成一 个统一的定论。但众多学者都有一个共同的认识，认为亚洲金融危机在很大程度上 是由于亚洲各国银行体系的稳定受到国际流动资本的冲击而产生的恶果。由此可 见，对于世界各国特别是正在逐步放松资本管制的大多数发展中国家来说，在实施 资本账户自由化的过程中如何加强一国国际资本流动的管理，确保银行体系的稳定 是一项亟待解决的紧要课题。 我国的经济金融体制改革已经取得了巨大成功，己逐步融入到全球的经济金融 一体化中去，形成了开放、竞争的格局。截止2 0 0 3 年1 2 月，我国的进出口贸易额达 8 5 1 2 1 亿美元，外商直接投资达5 2 7 4 亿美元，外汇储备达4 0 3 2 5 1 亿美元。因而我 国同样面临着国际资本流动与维护银行体系稳定性的问题。我国虽然经受住了亚洲 金融危机的考验，但这很大程度上得益于我国资本项目下人民币可自由兑换的严格 管制，使得从各项指标来看都表明本已相当脆弱的银行体系未受到冲击，因而没有 造成可怕的金融危机。但随着世界经济环境的变化，尤其是实现我国人民币资本项 目下的可自由兑换和履行八世后关于金融服务贸易的承诺，国际资本流动对我国银 行体系稳定性的影响将不断扩大。因此，作为发展中国家的一员，通过研究国际资 。数据来自国家商务部、国家外拒管理局官方网站其中外商直接投资为2 0 0 2 年数据 1 国际资本流动下我国银行体系稳定性研究 本流动和银行体系稳定的相互关系，并结合我国具体国情和面临的新环境，对于我 国如何有效管理国际资本流动，确保银行体系的稳定，防范和化解由此引发的金融 危机，保证我国经济健康、持续、高效的发展，具有重要的学术研究价值和现实指 导意义。 1 2 概念界定 关于银行体系的稳定性，至今还没有完整和确切的定义。本文认为，银行体系 的稳定性可理解为整个银行体系中绝大多数银行具有良好的货币偿付( 或支付) 能 力，而且能够持续具有这种能力。银行要保持偿付能力必须不断盈利，同时要保持 良好的流动性以应付存款人挤提的可能。但是，偿付能力从本质上讲是一个静态的 概念，只是描述了一个银行体系在某一时点的情况。对银行体系更进一步的分析应 包括决定银行破产的因素，如资产质量、盈利水干等，还应该包括一些不易量化的 因素，如管理方面的缺陷、内部控制制度的失误以及外部事件的潜在影响等。所 以，如果银行的利润在相当大的程度上来自投机活动，或者银行的管理制度不完善 致使高风险的交易得以进行时，银行面临的倒闭风险便会大一些。 因此，如何确定银行是稳定的或不稳定的是一个比较困难的问题。因为对于整 个银行体系来说，没有一个统一的标准来衡量其偿付能力，同时也很难判断银行体 系在何时是稳定的、何时会发生危机。随着时间的推移，银行体系的稳定程度也不 同，可能现在就已经运行不佳、接近危机的边缘，也可能只是潜伏着不稳定的因 素。即便如此，本文在此依然提出这样一个概念，以便于下文的分析。 另外，我们经常接触到银行脆弱性和银行危机这两个容易和银行体系稳定性产 生混淆的概念。实际上，这三个概念既有区别又相互交叉，都没有统一的定义。 d e m i r g u l k u n ta n de n r i c ad e t r a g i a c h e ( 1 9 9 7 ) 将凡有下列条件之一的状况定义为银 行危机：( i ) 银行系统不良资产占总资产的比例超过1 0 ； ( 2 ) 救助银行的成本至 少是g d p 的2 ：( 3 ) 银行系统出现的问题导致大量银行国有化；( 4 ) 发生银行大 量挤兑，或是政府采取了紧急措施，如冻结存款，延长银行假日或全面实行存款担保 等。概括地讲，银行危机就是指重要金融机构发生挤兑、倒闭或被政府接管的情 形。而银行体系脆弱性更多的是从银行吸收短期存款发放长期贷款的经营性质出 1 导言 发，认为由于期限不匹配所导致的无法应对存款人挤提而发生破产倒闭的内在本 性。由此可见，三者在挤兑这一点上都有着共性，只是银行体系的稳定是从正面理 解，而银行危机和脆弱性是从反面理解。因此，本文认为，从因果关系来看，银行 脆弱性是银行危机和银行体系不稳定的原因，是内生的，它可能导致银行危机，进 而影响银行体系的稳定性，但并非一定就会产生银行危机和不稳定的结果。所以， 在不考虑内生性的情况下，本文将银行脆弱性、银行危机、银行体系不稳定三者理 解成是一致的。 1 3 研究方法和文章结构 本文在研究过程中，采用了理论分析和具体实例相结合的方法，先从国际资本流 动对一国银行体系稳定性影响的理论分析出发，而后再以我国为具体实例，从定性 和实证两个方面验证国际资本流动对于我国银行体系稳定性的影响，其中实证分析 方法采用了线性概率模型l p m ，该方法的特点在于容易理解，而且具有较好的实用 性。 另外，本文的研究对象没有局限于以往关于资本流动和金融体系稳定( 或金融危 机) 之间关系的研究范围，而是在已有研究的基础上缩小研究范围，将研究重点集 中在国际资本流动对银行体系的影响上，从而使研究更具有实践指导意义，这也是 本文比较突出的地方。 本文由五部分构成。第二部分回顾并分析了国内外现有的理论成果，并指出了本 文的研究方向。第三部分分析了国际资本流动对银行体系稳定性的影响。主要是从 国际资本流动这一条件出发，研究国际资本流动是如何从各个方面对一国的银行体 系稳定性产生影响的。第四部分是从我国的国情出发，分析了我国国际资本流动的 现状，并对我国目前资本流动状况下银行体系稳定性的影响因素进行了定性和计量 两方面的分析。第五部分是关于新背景下我国银行体系发展和国际资本流动管理的 合理性建议。其中分析了我国资本管制政策在新背景下继续实施的必要性及其管理 现状，以及对发展中国家在这两方面所采取措施的经验借鉴。 国际资本流动下我国银行体系稳定性研究 2 文献综述 l 、国外研究成果 国外关于资本流动与银行体系稳定性问题的研究，最早是开始于银行体系脆弱 性问题的研究，马克思针对1 8 7 7 年经济危机中银行大量倒闭的现象，提出了“银行 体系内在脆弱性假说”，美国经济学家v e b l a n 进一步发展了该假说，于1 9 0 4 年提 出了“金融不稳定假说”。i v i n gf i s h e r 在此基础上进一步发展v e b l a n 等的假 说，于1 9 3 3 年提出了“债务一通货紧缩理论”，他认为银行体系的脆弱性与宏观 经济周期密切相关，尤其是与债务的清偿紧密相关，是由于过度负债引起债务一 通货紧缩过程的金融事件引起的。系统提出金融体系( 包括银行体系) 不稳定假说 的是美国经济学家h y m a npm i n s k y ，他在他的两篇论文大危机会再次发生吗 ( 1 9 6 3 ) 和金融体系内在脆弱性假说( 1 9 8 2 ) 中提出并系统解释了“金融脆弱 性假说”，并深入研究了银行体系脆弱性问题。此后，许多学者沿着m i n s k y 的方 向发展他的理论，但总体上强调的是影响存款人的因素，缺乏对银行体系脆弱性产 生原因令人信服的解释。信息经济学和博弈论以及行为经济学的兴起，越来越多的 研究强调了投资者所能获取的信息及其预期对于解释金融市场行为的意义，形成了 金融机构的内在脆弱性理论。该假说认为金融机构是金融体系的核心，金融机构所 面临的风险是金融体系所面临的主要风险。在金融交易中由于信息的不对称和不完 全，存在严重的逆向选择和道德风险问题。正是因为存在着信息不对称所导致的信 贷市场上的逆向选择和道德风险，以及因信息不对称所产生的存户“囚徒困境”引 起的存款市场上的存款挤兑，因此金融机构具有内在的脆弱性。 1 9 9 7 年亚洲金融危机之后对银行稳定性问题的研究出现了轮新的高潮，尤其 是关于资本流动与银行体系稳定性之间关系的研究。 部分学者从金融自由化和资本账户自由化的角度阐述了二者间的关系。s t i g l i t z ( 1 9 9 8 ) 从实行金融自由化的角度出发，认为时机尚未成熟和条件尚不具备时实现 金融自由化增加了整个金融体系的风险，加剧了银行系统的脆弱性，严重时导致危 机的发生。前关贸总协定经济政策顾问b h a g w a t i ( 1 9 9 8 ) 指出，亚洲金融危机是与 2 文献综述 亚洲各经济体放松资本账户的控制，从而使银行和企业能够在国外融资并由此引发 大量国外短期资本的借入分不开的。 有些学者从银行道德风险的角度出发研究了二者关系。m c k i n n o n 早在1 9 9 6 年就 指出，严重的银行道德风险会使人们对经济产生过于乐观的预期，导致外资的过度 流入，即“过度借贷综合症”，据此他对东亚经济的前途表示了担忧。k r u g m a n ( 1 9 9 8 ) 也认为道德风险和过度投资交织在一起，导致了亚洲的银行危机。m a r c u s m i l l e t 、张雷( 2 0 0 0 ) 也指出，存款保险与有限责任的结合是银行体系中道德风险 的根源。在有限责任和缺乏银行监管的情况下，资本账户的自由化会加剧银行的道 德风险。资本账户自由化取决于银行监管的质量，充分发挥资本账户自由化作用的 关键是改善国内金融体系状况，资本账户自由化必须谨慎且循序渐进地实施。 也有些学者从实证分析的角度研究了国际资本流动与金融危机以及银行危机的 关系。d e m i r g u l k u n ta n de n r i c ad e t r a g i a c h e ( 1 9 9 8 ) 以1 9 8 0 至1 9 9 4 年间大量的发展 中与发达国家为样本，使用多元l o g i t 模型建立了一套金融危机预警模型。他们发现 金融危机倾向于在总体经济环境虚弱时爆发，或是当经济增长率低与通货膨胀率高 时爆发，特别是在经济增长率明显的偏低并加上银行部门风险提高时。模型同时指 出，存款保险制度因为涉及道德风险，因而有增加银行系统性问题的倾向。r a d e l e t a n ds a c h s ( 1 9 9 8 ) 以1 9 9 4 至0 1 9 9 7 年内2 2 个新兴市场国家的数据为样本，设定了一个 p r o m t 模型，用来观察金融危机的发生，变量包含了经济性与结构性的因素。他们 的结果显示：较高的短期外债倾向于危机的发生，银行信用的膨胀将导致较脆弱的 银行体系。 2 、国内研究现状 国内学者关于二者关系的研究还只是近些年的事，成果相对较少，并且较多的 集中在关于资本流动与金融体系稳定或金融风险的研究上。 鄂志寰( 2 0 0 0 ) 指出，各类资本持续流入在推动金融深化、扩大金融市场规 模、提高金融市场效率的同时，也带来了金融体系波动性上升以及金融市场动荡频 繁爆发等问题资本流动与金融稳定的相关关系明显加强，其中之便是银行体系 脆弱性的上升。特别是当银行的资产负债结构不合理时，大规模资本流入使银行的 流动性出现大幅波动，银行贷款膨胀和收缩时期交替出现，引起影响全局的风险， 国际资本流动下我国银行体系稳定性研究 甚至导致金融危机的爆发。余永定( 2 0 0 0 ) 认为中国应从亚洲金融危机中汲取的教 训之一即是，健全的金融体系是可持续经济增长的必要条件，必须稳步、有序地实 行资本管制自由化。亚洲国家的经验证明，如果没有诸如金融体系改革、治理结构 完善等各种配套措施，资本自由流动将使道德风险问题严重恶化。金洪飞、李子奈 ( 2 0 0 1 ) 认为：对于资本短缺的新兴市场国家而言，外资的流入可以缓解资本供需 矛盾，弥补国内储蓄缺口，从而加快资本积累的进程，促进国内经济的发展和人民 生活水平的提高。但是，在某种意义上，投资机会是一种公共资源，如果政府对于 资本流动采取放任态度时，投资者出于自身投资利润最大化的考虑，会导致投资过 热现象的出现，从而使过多的外资流入和大规模外债的积累。大量的外资流入，使 得资本的产出率下降的同时又造成巨大经常账户赤字，这种现象是不可能长时间维 持的，最终会引起资本流动方向的逆转。因此，一国在金融自由化和资本账户自由 化的过程中，有必要对资本流入总量和国内投资规模加以控制和引导，以便经济能 够平稳发展。 国内关于资本流动和银行体系稳定性之间相互联系的研究较少，而且往往还是 集中在对银行体系脆弱性这一个方面的研究上。胡祖六( 1 9 9 8 ) 分析东亚银行体系 脆弱性的根源时认为：银行体系脆弱性有深层次的政策和体制原因而不仅仅是经营 问题，政府对银行的担保和过度干预以及监管不力导致银行道德风险问题丛生，从 而损害了银行部门的健康。邵英昕( 1 9 9 9 ) 从宏观经济政策角度研究银行脆弱性问 题，研究了稳健的银行体系是如何与宏观经济政策相互联系的。戴任翔( 1 9 9 9 ) 分 析了资本账户的开放导致的外资流入，以及由此产生的不稳定因素对银行体系的影 响。指出资本账户自由化导致的一些宏观经济变量的意外变动对银行体系稳定性的 影响，容易招致货币投机和中央银行维护汇率的措施对银行体系的危害。提出了两 方面的相关政策：一是以防止银行危机为目的的资本账户开放的顺序安排以及其他 宏观经济政策的配合；一是以限制或消除银行道德风险，健全银行体系为目的的体 制变革。韩俊( 2 0 0 1 ) 从微观和宏观层面对银行系统不稳定的形成机制做了系统研 究，指出我国银行系统的最大风险是如何从根本上化解产生不良债权的机制问题。 张荔( 2 0 0 1 ) 对过度金融自由化如何增加金融系统的既有脆弱性进行了分析，提出 了若干解决措施。 2 文献综述 国内对于银行体系稳定性问题的实证分析研究更为少见。管七海( 2 0 0 1 ) 对商 业银行的非系统风险的度量及其预警进行了实证研究，但这只是针对单个银行而不 是整个银行体系。刘卫红( 2 0 0 2 ) 利用多元l o g i t 模型选择对1 9 8 5 2 0 0 0 年的银行 体系脆弱性进行实证研究，但由于数据和对银行脆弱性的测度比较粗糙，从而可能 影响结论的可靠性。伍志文( 2 0 0 2 ) 借鉴西方国家在选取指标过程中的共同经验和 研究成果，结合中国的现实国情，从银行部门和实体经济部门等两个层面初步测度 银行体系脆弱性状况，并对中国银行体系脆弱性成因进行了实证分析。 本文研究的重点是国际资本流动与银行体系稳定性之间的关系，因此本文将在 已有关于银行危机和银行体系脆弱性状况研究的基础上，突出在经济开放环境下， 资本的国际间流动这一条件对一国银行体系稳定性所产生的影响，并结合我国的具 体国情，对如何在新的国际背景下加强银行体系和国际资本流动的管理提出了相关 的对策和建议。 国际资本流动下我国银行体系稳定性研究 3 国际资本流动与银行体系稳定性关系分析 经济全球化已经成为一种经济发展趋势，而金融全球化则是经济全球化的催化 剂和驱动力。应该看到，经济全球化特别是金融国际化趋势加剧了国际金融领域的 风险因素，例如，金融国际化在一定程度上加剧了资本的大量无序流动；金融国际 化为国际游资的形成发展及其风险扩散创造了金融环境；金融国际化削弱了各国货 币政策的有效性，甚至扰乱了该国金融体系的稳定性：金融国际化给各国的金融监 管与控制带来了困难。 金融国际化更是影响了银行体系的稳定性，其中特别是发展中国家的银行体 系。在经济开放过程中，一国的银行部门更容易获得国外的流动资金，从而为贷款 扩张创造了条件。如果此时银行体系健全有效，并且监管有力，国际资本流入不太 可能给金融体系造成额外的风险。但是，在许多发展中国家，国家对信贷机构管理 不严，银行内部控制也相对薄弱，缺乏严谨的收益衡量和风险评估制度，致使信贷 资金分配不当，流入高风险部门，银行的不良资产增加，这时尤其容易受到国际金 融风险的冲击，从而对国内的银行体系产生系统性破坏。在金融开放条件下中央银 行需要时常调整利率水平，以实现资本自由流动下的汇率稳定。这种利率变动的不 确定性也会给银行经营带来风险。如果银行把大量资产放在固定利率的长期投资 上，而负债方则依赖吸收短期资金，那么当利率上升时，银行利息支出的增加快于 利息收入的增加，存款利率的上升使银行存贷之间的利差缩小，从而使银行盈利下 降，为银行稳定埋下隐患。此外，在金融全球化条件下，汇率变动幅度明显加快变 强，如果本币贬值，银行就要为其外币负债支付更多的利息与本金。 尽管经济和金融国际化因素对于发展中国家银行体系的影响是多方面的，但对 于大部分发展中国家而言，开放资本账户、取消对资本流动的限制，是加强金融业 竞争和建立一个稳健有效银行体系的应有之义，也是发展中国家金融国际化进程中 必然面临的最重要问题之一。此外，在发展中国家，特别是亚洲颞兴市场国家，由 于资本市场不发达，银行机构通常是主导性的金融中介，在不少国家，银行资产大 约占全部金融资产的6 0 以上。因此，在银行主导性的金融结构下，资本账户开放 导致的资本流入无论是采取商业银行贷款，还是证券投资亦或是直接投资形式，除 3 国际资本流动与银行体系稳定性关系分析 非它们用于货物进1 2 1 或由中央银行通过冲销干预加阻转移，否则其中大部分都会以 直接或间接的方式进入银行体系，相应增加银行可贷资金，并由此对银行体系的稳 定造成重大影响。所以研究国际资本流动对于银行体系稳定性的影响更具有现实意 义，下面将从两方面进行分析：一是外资流入对银行体系的影响，二是资本账户开 放所导致的不稳定因素对银行体系的影响。 3 1 资本流入对银行体系的影响 争取外国私人资本流入是一国，尤其是发展中国家开放资本账户的实际推动因 素之一。事实上，大多数发展中国家通过开放资本账户来吸引外资流入的政策是有 效的，至少在资本账户开放之初，绝大多数国家都经历了大规模的外资流入。 除非外资流入全部用于弥补经常账户的逆差或完全被中央银行冲销掉了，否则 资本账户开放导致的外资流入就会影响银行体系资产负债表。这种影响除了作用于 资产负债表规模以外，还会使其结构发生变化。商业银行资产占国内生产总值的比 例是衡量一国金融体系规模的重要方法，在资本大量流入的发展中国家，这一比例 受到了明显的影响。通过资产负债表的数据，我们可以看到一些发展中国家银行资 产占g d p 的比重迅速上升。资本流入除了能影响资本流入国商业银行体系的规模之 外，还会通过一些较重要的渠道使银行资产负债表的结构发生变化。最重要的是使 资本流入国的银行更加依赖外国资本，并用这些资本来扩大其国内贷款和证券投 资。此外，通常在资本流入较多的国家，商业银行体系中非政府存款的增加也较 多。 一国对外负债的增加如果只导致国外资产的增加，即银行投资国外证券或把资 金贷给国外，其扩张效果将比较小。但是，纵观发展中国家的实际，这些资金大多 流向了国内，而不是国外市场。从2 0 世纪8 0 年代后期开始，除少数国家外，许多发 展中国家的商业银行体系的国外净资产都出现迅速下降，其增加的国外净负债导致 了国内信贷、消费和投资增加。从发展中国家的整体情况看，资本流入规模与国内 信贷的增加是同步的。虽然发展中国家国内信贷增加对其经济发展是不无裨益的， 但一般来说，在银行体系资产负债表迅速扩大而导致流动性过多的情况下，银行就 会贷款给利润较低的企业或信用等级较差的借款人，这样就会带来新的信用风险， 国际资本流动下我国银行体系稳定性研究 造成信贷质量的下降。另外，贷款的迅速扩张通常集中在少数行业，如房地产融 资、以股票或债券抵押贷款、消费者信用以及向银行内部机构或相关团体的贷款 等，一旦这些行业发生周期性逆转，不良贷款就会大量产生，这对银行体系的稳定 是可想而知的。为数不少的计量检验也指出，银行体系贷款与g d p 的比例同银行危 机发生的概率显著正相关。可见，通常情况下与资本账户开放相伴而来的外资大规 模流入所导致的银行体系资产负债表的扩大和贷款的迅速增长，不利于银行体系的 稳定，容易诱发银行危机的发生。同样，如果不采取适当的对策，资本账户开放导 致的银行体系资产负债表结构的变化也不利于银行的稳定。当一国银行体系的资产 负债表表现为对外净负债且规模较大时，本币的意外贬值就会将银行置于不利境 地。 3 2 资本账户开放所导致的不稳定因素对银行体系稳定的影响 众所周知，资本管制是抵御国际资本游资和货币投机的“防火墙”。当资本账户 自由化拆除了这堵防火墙后，一国经济和一国银行体系将暴露在动荡的国际经济环 境中，面临更多的不确定性因素。这里主要有两方面的问题：一是资本账户自由化 导致的一些宏观经济变量，如利率、汇率等，意外变动对银行体系稳定性的影响； 二是在资本账户开放的条件下，容易招致货币投机和中央银行维护汇率的措施对银 行体系的伤害。 3 2 1 宏观不稳定对银行体系稳定的影响 大量的研究指出，资本账户自由化往往会导致货币政策的无效和宏观经济的不 稳定。具体到资本账户开放将导致哪些宏观经济变量的不稳定，取决于一国实行的 是固定汇率制还是浮动汇率制。一般来说，在固定汇率制下，货币当局不易控制的 经济变量是利率：而在浮动汇率制，对银行体系稳定性形成威胁的是汇率的意外变 动。 1 、固定汇率制下的宏观不稳定对银行体系稳定的影响 当实行固定汇率制时，国内利率决定机制在资本账户自由化条件下与资本管制 下的情形不同。在资本管制的情况下，投资者不能自由地跨国套利，因此利率平价 3 国际资本流动与银行体系稳定性关系分析 不能成立。一旦实现了资本账户的自由化 利，这样基本满足了利率平价理论的前提， 率= 国内市场利率一国际市场利率。 投资者就可以在本币和外币之间自由套 于是就有( 远期汇率一即期汇率) 即期汇 其中即期汇率由货币当局决定，远期汇率由市场预期决定，对于小国经济而 言，国际市场利率是一个外生变量，这样国内利率水平就随国际市场利率或市场心 理预期的变化而变化。于是在国际市场利率剧烈波动或市场心理预期突变的情况 下，国内利率水平就会发生意外的变动。所以在固定汇率制下，资本账户自由化会 使得货币当局难以控制国内的利率水平。而关于银行危机的一般性理论分析和经验 检验都表明，利率大幅度上升会危及到一国银行体系的稳定。因此，固定汇率制 下，资本账户的自由化将会使一国货币当局难以左右其国内的利率水平，由此导致 的利率意外变动的可能性加大，而这将会危及银行体系的稳定性。 2 、浮动汇率制下资本账户自由化对银行体系稳定的影响 在浮动汇率制下不存在货币政策独立性和资本自由流动的冲突。但是，汇率的 变动可能从以下几方面影响银行体系的稳定。 首先，与资本账户自由化相伴随的资本大量流入将使本币面临升值的压力，如 果不采取措施抵消这种影响，本币升值将恶化本国的贸易条件，出口将会减少，进 口将会增加，可能导致经常账户的恶化。这样一方面可能对经济增长产生不利影 响，另一方面可能引起市场信心的逆转，出现大规模资本外逃，而这两者都不利于 银行体系的稳定。 其次，浮动汇率制下资本账户开放将使银行面临更多外汇业务和更多汇率风 险。商业银行如何管理外汇风险以及中央银行如何监测银行体系的外汇风险都是开 放资本账户以后必须面临的挑战。发展中国家在这方面往往人力资本积累不足，银 行要想掌握先进的外汇风险管理技术、有效的管理汇率风险，以及中央银行要想有 效地监管商业银行对汇率风险的管理，都需要一个动态的学习过程，不可能一蹴而 就。因此，我们有理由认为至少在资本账户开放之初银行体系的外汇风险会加大。 国际资本流动下我国银行体系稳定性研究 3 2 2 货币投机和中央银行的维护汇率的行为对银行体系的影响 当一国完全开放它的资本账户后，国际资本，特别是短期资本可以对该国货币 进行投机性交易。当投机者进行投机性交易时，银行体系要为这些头寸提供必要的 信贷资金，银行体系也因此承担额外的信用风险。此外，货币当局在对付货币投机 时，往往会使用提高国内短期利率的手段，这对国内银行体系的稳定是非常不利 的。 1 、投机交易对银行体系稳定的影响 投机资本要袭击一国货币，通常可以采取两种办法，一种是向该国银行卖出该 国货币的远期合同，希望在该货币实际贬值后，从现汇市场上补进该货币，来交割 远期合同，赚取差价；另一种办法是投机者从该国银行取得一笔该货币的贷款，然 后用这笔贷款购进外币并持有到贷款到期目，如果贷款到期时汇率贬值，则投机者 可因价差而获利。无论投机者采用上面的哪一种办法，他们的交易对象往往是国内 银行，银行因此要承担投机者不能履行合同的风险，当投机资本的规模足够大时， 银行体系为此引入的信用风险也会相当可观。这时，如果投机者得逞，本币被迫贬 值，银行体系将会受到严重的打击；而如果投机失败，投机者很可能亏损，进而会 影响到他还本付息的能力，这样就会对银行体系的稳定造成危害。 2 、货币当局维持汇率的措施对国内银行体系的影响 为了对付对本币的投机，国的货币当局除了进行现汇市场的干预外，往往还 要提高国内的利率水平，因为这一方面可以吸引资本的流入，另一方面也提高了投 机者远期头寸融资成本。但是我们在前面已经指出短期利率的意外上升，会削弱银 行的盈利能力甚至危及银行的稳定。例如，从亚洲金融危机的发端1 9 9 7 年2 月份投机 资本试探性的阻击泰铢开始，n 7 月2 日泰国政府宣布汇率浮动这段时间里，泰国的 银行和财务公司频频告急。3 月2 日，泰央行向九家财务公司和一家房地产贷款公司 注入3 2 5 亿美圆，同时收紧商业银行和9 1 家财务公司的贷款损失储备要求：6 月2 5 曰，泰央行强制1 6 家出现困难的金融公司与其他较稳健的金融公司合并。可见，货 币当局提高利率以维护汇率的措施是对国内银行体系的严峻考验，特别在当国内银 行体系较脆弱的情况下，银行体系崩溃的危险可能会使货币当局放弃维护汇率的努 力。 l 3 国际资本流动与银行体系稳定性关系分析 综上所述，我们看到，宏观经济状况的恶化、利率的突然上升、本币的意外贬 值是银行亏损甚至破产的诱因。而另一方面，发展中国家的资本账户开放导致的外 资大规模流入和某些宏观经济变量的不稳定也影响了银行体系的稳定。因此我们认 为，外资的大规模流入将会影响银行体系资产负债表的规模和结构，进而导致银行 贷款质量的下降和对汇率变化的易感性等，加大银行体系的不稳定性；同时资本账 户开放所引入的各种宏观不稳定因素，如汇率的波动、货币投机者的炒作行为，也 会影响银行体系的稳定。总之，尽管在资本流出自由化的条件下，银行可以通过在 更大范围内资产组合来降低系统风险，但是就总体而言，银行体系的不稳定将是资 本账户开放的可能后果之一，需要政策决策者的高度关注和小心应付。 国际资本流动下我国银行体系稳定i 生研究 4 我国资本流动与银行体系稳定性的状况及分析 4 1 我国国际资本流动状况分析 我国当前的国际资本流动状况可以从流入和流出两方面分析。 1 、我国资本流入状况 在资本流入方面，我国是现今世界上主要的资本流入国之一。由于目前我国尚未 开放资本市场，所以对国际资本的运用主要集中在对外国直接投资的利用和对外借 款上。外国直接投资在利用外资的方式中占绝对优势，约占我国各种形式的资本流 入的7 0 以上，而在外国直接投资的方式中又是以新建投资( g r e e n f i e l d ，也称绿地投 资) 为主。自实施改革开放以来，尤其从二十世纪九十年代开始，外国直接投资迅速 增长，己成为中国利用外资的主要形式。n 2 0 0 1 年底，我国共批准外资项目3 9 1 2 3 2 个，累计实际利用外资金额6 2 1 1 4 7 亿美元( 2 0 0 2 年末数据) 。表4 1 反映了改革开放 以来我国利用外资的规模情况。由表4 1 中我们可以看出从1 9 9 2 年起外商直接投资开 始超过对外借款，成为中国外资流入的主要形式。 表4 1 我国实际利用外资情况( 1 9 7 9 2 0 0 1 年)单位：亿美元 项目、年份1 9 7 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 91 9 9 01 9 9 11 9 9 2 外商直接投资 1 8 0 21 2 5 81 6 6 11 8 7 42 3 1 43 1 9 43 3 9 23 4 8 74 3 6 6 儿0 0 7 对外借款 u 7 5 51 2 8 62 6 8 85 0 1 4 5 8 0 56 4 8 76 2 8 66 5 3 46 8 8 87 9u 项目、年份1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 1 外商矗接投资 2 7 5 1 53 3 7 6 73 7 5 2 14 1 7 2 54 5 2 ，5 74 5 4 6 34 0 3 1 94 0 7 1 5 4 6 8 7 8 对外借款 1 1 1 8 99 2 6 71 0 3 2 7 1 2 6 6 91 2 0 2 】1 1 0 0 01 0 2 1 21 0 0 0 0 资料来源：中国统计年鉴2 0 0 0 年、2 0 0 2 年。 从资金来源看，我国目前资本流入的来源主要集中在亚洲，来自北美洲及欧洲的 f d i 份额较少。虽然随着改革开放的不断深入，我国吸引外资的来源地有所变化，来 自发达国家包括美国、日本、英国和德国等国家的投资不断增加，但从实际吸引的 外国直接投资总额来看，来源于香港、日本、台湾省、韩国和东南亚等亚洲国家或 地区的投资约占8 0 以上。在国际资本流动中，以美国、欧盟和日本为首的发达国家 4 我国资本流动与银行体系稳定性的状