（金融学专业论文）关于我国上市公司股权结构与经营绩效的关系研究.pdf

摘要 在现代公司制中，由于财产的所有权与经营权的分离，在企业治 理中产生相应的委托代理关系，这种委托代理关系需要规范的制衡机 制来规范和约束。股权结构是企业治理机构的基础，而公司的经营绩 效取决于其治理结构，因此股权结构与经营绩效有密切的关系。 股权结构包括股权性质和股权集中程度两个方面，本文主要对这 两个方面与公司经营绩效的关系进行研究。 由于我国的上市公司大多是原来的国有企业转化而来，股权结构 比较特殊，无论是股权性质还是股权集中程度具有与成熟市场发达国 家截然不同的特点。当前我国处于股权分置改革的关键阶段，采取怎 样的股权结构对公司治理最为合理，对公司的绩效产生积极影响至关 重要。 公司股权结构与促进公司经营运作的治理机制之间具有相关关 系，它对这些治理机制发挥作用具有正面或负面的影响。我国上市公 司的股权结构与企业经营绩效之间究竟存在怎样的关系? 什么样的股 权结构有利于企业提高经营绩效? 如何改善股权结构? 本文研究的目 的是对我国上市公司股权结构与绩效表现的关系进行实证分析，以求 探寻优化我国上市公司股权结构的目标模式。 研究思路是：从理论出发，分析股权结构对公司治理机制各个方 面产生的影响，从而在理论上阐述股权结构对公司经营绩效的作用机 制。本文依据上市公司的年报数据，对我国上市公司股权结构与经营 绩效的关系进行实证分析，以期对上述问题作出回答，并就完善我国 上市公司股权结构设计提出合理化建议。在对我国上市公司股权结构 与经营绩效的关系研究中，本文注意加强研究中的定量分析，以避免 个人主观因素的干扰，从而更加清晰、客观的分析事物的主要特征。 同时尽量借鉴了以往研究的经验和克服了以往研究的不足。 。 本文内容共分四章，第一章是文献综述。首先对股权结构进行概 述，介绍股权结构自g 概念，并分别从经营激励、收购兼并、代理权争 夺及监督机制四方面来阐述股权结构对公司治理及经营业绩的作用 机理。本章接着对股权结构与公司经营绩效的国内外研究成果进行综 述。无论国外还是国内学者都进行了大量的理论分析和实证研究，然 而不同的学者得出的结论和观点也各不相同。国外学者的主要观点 有：股权集中度与公司经营绩效正相关；股权集中度与公司绩效负相 关；股权集中度与公司绩效不相关；公司绩效与股权结构存在函数关 系；不同公司、不同行业股权结构与公司绩效具有不同的关系。国内 学者的观点主要有：股权集中度和法人股对公司绩效有显著的正面影 响，国有股对公司绩效无显著关系；股权结构与公司绩效呈曲线相关， 保持适度的股权结构；股权结构与公司绩效无关的观点。 第二章是分析我国上市公司的股权结构的特征，并与西方国家进 行比较。我国的股权结构比较复杂，包含股权的所有制结构、流通性 结构和集中程度。分别分析不同性质股权对公司治理的作用机制，国 有股会产生代理人问题，流通股产生免费搭车现象，而法人股则对公 司治理有积极的影响。本章对国有股一股独大现象进行探讨，国有股 一股独大导致大股东控制和内部人控制，缺乏经理人机理与约束机 制，严重影响了公司治理机制的有效发挥和公司绩效的提高。分析发 达国家中的英美股权分散模式和德日法人交叉持股模式，对其成功经 验要吸收借鉴。统计分析我国上市公司股权结构近年的变化趋势，并 对我国和发达国家上市公司的股权结构进行比较。 第三章是对我国上市公司股权结构与经营绩效的实证研究。本文 选取了在沪、深交易所上市交易的a 股公司中的3 5 9 家公司作为研究 对象。通过比较分析，选取了总资产收益率r o a 作为被解释变量，解 释变量包括：股权性质变量中的国有股持股比例g y g 、法人股持股比 例f r g 和社会公众股持股比例g z g ；股权集中度变量的第一大股东持 股比例g 1 、前5 大股东持股比例g 5 和赫芬德尔指数h 5 ；控制变量包 括公司总资产a s s e t 和财务杠杆d a r 。本文选取了我国沪市和深市3 5 9 家上市公司2 0 0 4 年1 2 月3 i 日的年度报告数据，首先对所有样本公 司进行描述性统计分析，然后对样本上市公司的股权结构和经营绩效 进行多元回归实证分析。数据处理采用e v i e w 统计软件，用最小二乘 法进行回归分析。 通过统计性描述，发现我国上市公司的股权性质和集中度差异很 大，上市公司的股权集中程度很高。通过对变量进行相关性分析，发 现国有股、法人股和社会公众股持股比例之间，股权集中度指标之间 高度相关，因此分别对股权构成变量和股权集中度变量进行回归分 析，以避免出现多重共线性。 对国有股与公司绩效的回归分析，回归结果看出，国有股比例系 数的t 值较小，不能通过检验，国有股比例与公司绩效不存在相关性。 国家股由于产权不明晰和高度集中，使得股东和董事之间的委托代理 关系失去了互相依存、互相制约的基础；另一方面可能引发道德风险， 管理层可能以出资者的利益为代价，为自己谋取个人利益，致使企业 经营绩效低下。 对法人股与公司绩效的回归分析，结果显示法人股比例系数的t 检验值通过检验( 显著性水平a ；0 1 ) ，法人股比例对公司绩效产生显 著的正面影响。法人股的高比例有助于实现经营者控制权实施的独立 性，有利于经营者决策的独立性，调动经营者的积极性，从而对公司 经营绩效产生正面影响。 对社会公众股与公司绩效的回归分析，结果显示社会公众股比例 系数的t 检验值通过检验( 显著性水平a ：0 0 5 ) ，社会公众股对公司绩 效具有显著的负相关关系。这是因为社会公众股的股东由于面临“免 费搭车者”的问题，很难在公司的治理结构中发挥应有的作用。 对第一大股东持股比例与公司绩效的回归分析，第一大股东持股 比例相关系数的t 值较小，说明第一大股东持股比例与公司绩效不存 在相关关系。通过对股权集中度指标与公司绩效的回归分析，可以得 出第一大股东持股比例与公司绩效不存在相关关系，前五大股东持股 比例和赫芬德尔指数与公司绩效存在显著的正相关关系。股权过于分 散，每个股东的持股比例都比较低，治理成本往往大于治理收益；一 定比例的股权集中程度能够降低监督成本，避免股权分散带来的“搭 便车”风险。我国证券市场的外部监督、法律法规不够完善，缺少对 投资者的保护，而股权集中可以形成控股股东，能够有效地监督代理 人的行为，降低代理成本。因此，保持一定的股权集中度，有利于公 3 司经营绩效的提高。 第四章是对我国上市公司的优化。股权结构是公司治理结构的产 权基础，股权结构决定了整个公司内部治理机制的构成和运作。因此， 股权结构的优化问题，是探讨股权结构的关键问题。针对前面对我国 上市公司股权结构与经营绩效的实证分析结果，本章从股权的性质以 及股权的集中程度方面来对我国上市公司的股权结构的优化进行探 讨。对股权性质的优化建议有：继续推行国有股减持；推进股权的多 元化；发展机构投资者队伍；提升小股东对公司治理的参与程度；深 化国有资产管理体制改革。对股权集中程度的优化首先阐述了网络导 向型和市场导向型两种模式，并进行比较分析。从前面对我国上市公 司对公司经营绩效的实证分析来看，我国的上市公司需要尽量避免一 股独大，并保持一定的股权集中度，通过增加大股东的数量来对公司 治理起到制衡作用，以实现对公司经营的有效监督和控制，从而提高 公司的经营绩效。最后强调股权结构优化应建立在充分竞争市场环境 的基础上，并且必须和投资者利益保护机制的完善紧密结合。 关键词：股权结构公司治理经营绩效 a b s t r a c t i nt h em o d e r nc o r p o r a t es y s t e m ，t h es e p a r a t i o no fp r o p e r t yo w n e r s h i p r i g h t s a n d o p e r a t i o np o w e r s ，r e s u l t i n g i nt h e c o r r e s p o n d i n g c o m m i s s ! o n i n gr e l a t i o n so fe n t e r p r i s em a n a g e m e n t a n ds u c hr e l a t i o n s n e e dt ob es t a n d a r d i z e da n dr e g u l a t e db yt h ea c c e p t e db i n d i n gb a l a n c e s y s t e m e q u i t ys t r u c t u r ei st h eb a s i sf o re n t e r p r i s eg o v e r n a n c ei n s t i t u t i o n s ， a n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ed e p e n d so ni t sm a n a g e m e n ts t r u c t u r e t h u s ， t h ee q u i t ys t r u c t u r ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ea r ec l o s e l yr e l a t e d e q u i t ys t r u c t u r ei n c l u d e se q u i t yo w n e r s h i pa n de q u i t yc o n c e n t r a t i o n t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt w om a i n a s p e c t s o fe q u i t ys t r u c t u r ea n dt h e o p e r a t i o np e r f o r m a n c ei st h em a i nt o p i co ft h et h e s i s o u rl i s t e dc o m p a n i e sa r em o s t l yc o n v e r t e df r o mt h eo r i g i n a ls t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e s ，s o ，w h e t h e ri ne q u i t yo w n e r s h i pa n de q u i t yc o n c e n t r a t i o n ，o u r e q u i t y s t r u c t u r ea r er a t h e r s p e c i a l a n dw i t hd i f f e r e n tc h a r i t c t e r i s t i c s c o n c e r n i n gw i t ht h em a t u r em a r k e t so fd e v e l o p e dc o u n t r i e s t h ec u r r e n t r e f o r mo fe q u i t yi nc h i n ai si nt h ec r i t i c a ls t a g e ，s o ，i ti sc r u c i a lt om a k ea d e c i s i o no nw h a tk i n do fo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei s t h em o s tr e a s o n a b l et oh a v ea p o s i t i v ei m p a c t o nt h e c o r p o r a t e p e r f o r m a n c e t h e r ei ss o m er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec o r p o r a t i o ne q u i t ys t r u c t u r ea n d t h ec o r p o r a t i o no p e r a t i o np e r f o r m a n c e t h er e l a t i o n s h i pi sp o s i t i v eo r n e g a t i v e ，w h i c hm e a n ss h a r e h o l d i n gs t r u c t u r ew i l lp l a y ar o l ew i t hi t s p o s i t i v eo rn e g a t i v ei m p a c to nt h ep e r f o r m a n c e d o e st h ec o n c l u s i o ns t i l l w o r ki nc h i n a ? w h a t ss t r u c t u r ei sc o n d u c i v et oe n t e r p r i s e st oi m p r o v e b u s i n e s sp e r f o r m a n c e ? h o wt oi m p r o v et h ee q u i t ys t r u c t u r e ? t h ep u r p o s e o ft h i s s t u d y i st o a n a l y s i s t h er e l a t i o n s h i po fe q u i t ys t r u c t u r ea n d p e r f o r m a n c ei no u rl i s t e dc o m p a n yb ye m p i r i c a la n a l y s i sm e t h o d a n dt o e x p l o r et h es t r u c t u r eo ft h et a r g e tm o d e lo fo u rl i s t e dc o m p a n i e s r e s e a r c hi d e a s a r e ：s t a r t i n gf r o mt h ee q u i t ys t r u c t u r e i m p a c t s o n g o v e r n a n c em e c h a n i s m si nt h ev i e wo ft h e o r e t i c a l a n a l y s i s ，t h u st o e x p l a i n t h ea c t i o nm e c h a n i s mo ft h e e q u i t ys t r u c t u r eo nc o m p a n i e s o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ei nt h e o r y i na d d i t i o n ，t h et h e s i sd o e m p i r i c a l a n a l y s i s o nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t ys t r u c t u r ea n d o p e r a r i n g p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e sb a s e do nt h el i s t e dc o m p a n i e s ，a n n u a l r e p o r t t h e r ei sav i e wt oa n s w e rt h ea b o v eq u e s t i o n ，a n dt oi m p r o v et h e d e s i g no fl i s t e dc o m p a n i e s e q u i t ys t r u c t u r eo fo u rl i s t e d c o m p a n i e s t h r o u g ht h es t u d yo nt h er e l a t i o n so fs h a r e h o l d i n gs t r u c t u r eo fl i s t e d c o m p a n i e sa n dt h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ，t h ea t t e n t i o ni s p a i d 0 n q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s i no r d e rt o a v o i di n t e r f e r e n c e w i t h 口e r s o n a l s u b j e c t i v ef a c t o r s ，a n dt h e r e b ym o r ec l e a ra n do b j e c t i v ea n a l y s i so ft h e m a i nf e a t u r e so ft h i n g s t h et h e s i si s d i v i d e di n t of o u r c h a p t e r s i nt h ef i r s t c h a p t e r t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t ys t r u c t u r ei n c l u d i n g e q u i t yo w n e r s h i pa n d e q u i t yc o n c e n t r a t i o na n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ep e r f o r m a n c ef r o mt h e p e r s p e c t i v eo ft h e o r y t h i sc h a p t e ra n a l y s i sa c t i o nm e c h a n i s m so fe q u i l v s t r u c t u r ex m p a c to nc o m p a n yi n c e n t i v e m e c h a n i s m ，a n dm e r g e r sa n d 8 0 q u i s i t i o n sm e c h a n i s m s ，r e p r e s e n t a t i o nm e c h a n i s m sa n dt h er o l eo f o v e r s i g h tm e c h a n i s m s t h es t u d yi n w a r da n do u t w a r do nt h er e l a t i o n s h i 口 b e t w e e nt h ec o m p a n y s e q u i t ys t r u c t u r ea n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea r e s u m m a r i z e d w h e t h e rf o r e i g no rd o m e s t i cs c h o l a r sh a v ec o n s i d e r a b l e t h e o r e t i c a l a n a l y s i s a n d e m p i r i c a lr e s e a r c h ， b u tt h ec o n c l u s i o n sa r e d i f f e r e n tb ys c h o l a r s v i e w s t h em a i nf o r e i g ns c h o l a r sv i e wi n c l u d i n 旦： t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yc o n c e n t r a t i o na n do p e r a t i n gd e r f o r m a n c e i sp o s i t i v e ；t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yc o n c e n t r a t i o na n do p e r a t i n g p e r f o r m a n c ei sn e g a t i v e ；t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yc o n c e n t r a t i o n a n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c ei sn o tr e l e v a n t ；t h e r ei saf u n c t i o no fe q u i t y s t r u c t u r ea n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ；t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t y s t r u c t u r ea n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c ei sd i f f e r e n tb yd i f f e r e n tc o m p a n i e s a n dd i f f e r e n ti n d u s t r i e s t h em a i nd o m e s t i cs c h o l a r sv i e wi n c l u d i n g ：t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yc o n c e n t r a t i o na n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c e i s p o s i t i v e ；t h e s t a t e o w n e ds h a r e s i sn o tr e l e v a n tt o c o r p o r a t i o n p e r f o r m a n c e ；e q u i t y s t r u c t u r eh a sa c u r v er e l a t i o no n c o r p o r a t i o n p e r f o r m a n c e ；c o m p a n i e ss h o u l d m a i n t a i na p p r o p r i a t ee q u i t ys t r u c t u r e ；t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yc e n t r a l i z a t i o na n do p e r a t i n gp e r f o r m a n c e i s n o tr e l e v a n t i nc h a p t e ri i ，t h es h a r e h o l d i n gs t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e si sa n a l y z e d ， a n dac o m p a r i s o nw i t hw e s t e r nc o u n t r i e s i s g i v e n o u ro w n e r s h i p s t r u c t u r ei sm o r ec o m p l e x ，c o n s i s t i n go fe q u i t yo w n e r s h i p s t r u c t u r e ， e q u i t yl i q u i d i t ys t r u c t u r ea n de q u i t yc o n c e n t r a t i o ns t r u c t u r e t h ei m p a c t o nt h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo fd i f f e r e n tn a t u r eo fs t o c k o w n e r sw a s a n a l y z e d ，i n c l u d i n g ：s t a t e o w n e d s h a r e sw i l lh a v ea g e n tp r o b l e m s ； c i r c u l a t i o ns h a r e sw i l lh a v eaf r e e r i d i n gp h e n o m e n o np r o b l e m ；c o r p o r a t e s h a r e sw i l lh a v eap o s i t i v e e f f e c to nc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h i s p h e n o m e n o n o f s i n g l e s t o c kd o m i n a n c eo fs t a t e o w n e d s h a r e s1 s d i s c u s s e di nt h i sc h a p t e r s i n g l es t o c kd o m i n a n c eo fs t a t e o w n e ds h a r e s w i l ll e a dt ot h ep h e n o m e n o no fb i gs t o c k h o l d e r sc o n t r o la n di n t e r n a l c o n t r o l ，t h el a c ko fm a n a g e rm e c h a n i s m sa n dr e s t r a i n tm e c h a n i s m s ，a s e r i o u si m p a c to nt h ee f f e c t i v ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m sa n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i t a l s o a n a l y s i s t h ed e c e n t r a l i z e dm o d e l o f d e v e l o p e db ye n g l a n da n du s a n dm o d e lo fc o r p o r a t ec r o s s h o l d i n g s | d e v e l o p e db yg e r m a n ya n dj a p a n s t h e i rs u c c e s s f u le x p e r i e n c es h o u l d b ed r a wo n t h et r e n do fc h a n g e si ne q u i t ys t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e s i nr e c e n ty e a r si sa n a l y z e db ys t a t i s t i c a ld a t a ，a n dt h eq w n e r s h i ps t r u c t u r e 3 o fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa n di nd e v e l o p e dc o u n t r i e si sc o m p a r e d i nc h a p t e ri i i ，t h er e l a t i o n s h i po fe q u i t ys t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c ei no u r l i s t e dc o m p a n yi sa n a l y z e db ye m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d t h eo b j e c t i v e c o m p a n yi s3 5 9 ，w h i c ha r ea l ls e l e c t e di ns h a n g h a ia n ds h e n z h e na s h a r e l i s t e dc o m p a n i e s t h r o u g hc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，t h ei n t e r p r e t e dv a r i a b l e s a r et h er e t u r no ft o t a la s s e t s ( r o a ) t h ee x p l a i nv a r i a b l e si n c l u d e ：ar a t i o o ft h es t a t e o w n e ds h a r e s ( g y g ) ，ar a t i oo fp u b l i cs h a r e s ( g z g ) a n da r a t i oo fl e g a lp e r s o ns h a r e se q u i t y ( f r g ) 5ar a t i oo fl a r g e s ts h a r e h o l d e r e q u i t y ( g 1 ) ，ar a t i oo ft h e5f o r m e rm a j o rs h a r e h o l d e re q u i t y ( g 5 ) ，a n d t h eh e r f i n d a h li n d e x ( h 5 ) ；c o n t r o ls t o c kv a r i a b l e si n c l u d i n gc o m p a n i e s t o t a la s s e t sa n df i n a n c i a l1 e v e r s ( b a r ) t h es e l e c t i o nd a t aa r et h e3 5 9 l i s t e dc o m p a n i e s a n n u a lr e p o r to nd e c e m b e r31 ，2 0 0 4 f i r s t l y , a l l s a m p l e sc o m p a n y s t a t i s t i c a ld a t aa r ed e s c r i b e d s e c o n d l y , m u l t i v a r i a b l e s e m p i r i c a lt e s t i n g o i lt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yc o n c e n t r a t i o na n d o p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h es a m p l ec o m p a n yi sm a d e t h es o f t w a r e e v i e wi su s e dt of i n i s ht h eo r d i n a r yl e a s ts q u a r e s ( o l s ) r e g r e s s i o n a n a l y s i s s t a t i s t i c s d e s c r i p t i o n s h o w st h a tt h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h es t o c k c o m p o s i t i o na n de q u i t yc e n t r a l i z a t i o no ft h el i s t e dc o m p a n i e si sg r e a t ， a n dt h e e q u i t y c o n c e n t r a t i o n o fl i s t e d c o m p a n i e s i s h i g h t h r o u g h a n a l y s i s o ft h er e l e v a n c e o fv a r i 。a b l e ss h o wt h a tt h e p r o p o r t i o n o f s t a t e o w n e ds h a r e sa n dt h ep r o p o r t i o no fl e g a lp e r s o ns h a r e sa r eh i g h l y r e l e v a n t ，t h ei n d i c a t o r so fe q u i t yc e n t r a l i z a t i o na r eh i g h l yr e l e v a n t ，a n d t h e r e f o r et h e a n a l y s i s o n e q u i t y s t r u c t u r ev a r i a b l ea n d e q u i t y c o n c e n t r a t i o nv a r i a b l e sa r ed o w nr e s p e c t i v e l yt oa v o i d m u l t i p l e l i n e a r p r o b l e m o ft h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e ns t a t e o w n e ds h a r e sa n d c o r p o r a t e ， 4 p e r f o r m a n c e ，t h er e s u l t so fr e g r e s s i o na n a l y s i ss h o wt h a tt h ec o e f f i c i e n t o ftv a l u eo fp r o p o r t i o no fs t a t e o w n e ds h a r e si s t o ol o wa n dc a nn o t r e a c ht h et e s ts t a n d a r d s o ，t h e r ei sn or e l e v a n c eb e t w e e nt h er a t i o o f s t a t e o w n e ds h a r e sa n dt h ec o m p a n yp e r f o r m a n c e t h ep r o p e r t yr i g h to f s t a t e o w n e ds h a r e si sn o tc l e a ra n de q u i t yc o n c e n t r a t i o no fs t a t e o w n e d s h a t e si sh i g h ，t h u s ，t h ec o m m i s s i o n i n gr e l a t i o nb e t w e e n s h a r e h o l d e r sa n d b o a r do fd i r e c t o r sl o s tt h eb a s eo fi n t e r d e p e n d e n tr e l a t i o n s h i pa n dm u t u a l _ c o n s t r a i n t s ；0 nt h eo t h e rh a n d ，i tc o u l dl e a dt oam o r a lh a z a r d ，b e c a u s e m a n a g e m e n tt e a mm a y b ed os o m e t h i n ga tt h ee x p e n s e o ft h ei n t e r e s t so f d o n o r s ，f o rt h e i ro w np e r s o n a lg a i n ，a n dr e s u l t i n gi n l o w e rb u s i n e s s 。 p e r f o r m a n c e o ft h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nc o r p o r a t e o w n e d s h a r e sa n dc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e ，t h er e s u l t so fr e g r e s s i o na n a l y s i ss h o wt h a t t h ep r o p o r t i o n o fc o e f f i c i e n tv a l u er e a c h e st h e s t a n d a r dt - t e s te x a m i n a t i o n ( m a r k e d l e v e l 口；o 1 ) s o ，t h e r ei sas i g n i f i c a n tp o s i t i v ei m p a c to fc o r p o r a t e 。o w n e d s h a r e so nt h ec o m p a n yp e r f o r m a n c e t h eh i g hp r o p o r t i o n o ft h e c o r d o r a t e o w n e ds h a r e sc o r p o r a t ec o n t r i b u t e al o tt ot h ei n d e p e n d e n c e o o e r a t i o no fc o r p o r a t ec o n t r o ll a y e gt h ei n d e p e n d e n c eo fd e c i s i o n m a k i n g i nf a v o ro ft h eo p e r a t o r s ，t h em o b i l i z a t i o nt h ee n t h u s i a s mo fo p e r a t o r sa n d t h u sh a v eap o s i t i v ei m p a c to nt h ec o m p a n i e sp e r f o r m a n c e 0 ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np u b l i cs h a r e sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h e r e s u l t so fr e g r e s s i o na n a l y s i ss h o wt h a tt h ep r o p o r t i o no f c o e f f i c i e n tv a l u e r e a c h e st h es t a n d a r dt - t e s te x a m i n a t i o n ( m a r k e dl e v e p , = 0 0 5 ) s o ，t h e r ei s a s i g n i f i c a n tn e g a t i v ei m p a c t o f p u b l i c s h a r e s o i lt h e c o m p a n y p e r f o r m a n c e o ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h el a r g e s tp e r c e n t a g eo ft h es h a r e h o l d e r so f t h ec o m p a n ya n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h er e s u l t so fr e g r e s s i o na n a l y s i s 5 s h o wt h a tt h ec o e f f i c i e n to ftv a l u e o ft h e l a r g e s tp e r c e n t a g eo ft h e s h a r e h o l d e r si st o ol o wa n dc a nn o tr e a c ht h et e s ts t a n d a r d s o ，t h e r ei sn o r e l e v a n c eb e t w e e nt h e l a r g e s tp e r