（国民经济学专业论文）宏观金融不稳定对青岛地区经济波动的动态效应研究.pdf

、 宏观金融不稳定对青岛地区 经济波动的动态效应研究 学位论文完成日期：秒0 一o o 指导教师签字： 答辩委员会成员签字： 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 l 注! 垫遗查墓丝置蔓挂别童盟的：奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：丁王 签字日期：劫i 。年r 月夯日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 学位论文作者签名： 丁i 导师签字： 签字日期：蚓。年r 月扣日签字日期：) o j o 年t 月如日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：中j 习青岛、亍】，銮痞宇i j 通讯地址：酋岛牵秘中掺中 电话：l 玎铒】仁专l 邮编瑙0 7 l 宏观金融不稳定对青岛地区经济波动的动态效应研究 捅要 学术界现今对金融不稳定并没有统一定义，本文研究金融不稳定以h y m a n p m i n s k y 的金融不稳定假说为理论出发点，结合r m e r t o n 和z b o d i e 提出的基 于功能观点的金融体系理论，从功能角度探讨金融不稳定。m i n s k y 的金融不稳定 假说通过其两大核心定理阐明了金融体系所具有内在不稳定性，金融的这种内生 不稳定性是经济波动的源泉。金融体系基本功能根据r m e r t o n 和z b o d i e 的分 类可分为六大类，金融不稳定的发生必然会引起金融体系的功能不能正常运行， 因此可以从金融不稳定产生的后果角度观测其所处状态，对金融不稳定进行研 究。本文借鉴功能金融理论观点，将金融不稳定定义为：金融体系处于无法有效 执行其关键功能的非稳定状态。本文在金融不稳定假说关于金融不稳定常态假设 的条件下，将金融不稳定分为三个主要层次，分别为：隐性金融不稳定、显性金 融不稳定、金融危机。而经济金融化的发展在一定程度上既模糊了金融不稳定在 不同层次之间的界定，又增加了这种不稳定性的外在化表现，提高了金融不稳定 自身在不同层次间转化速度。 金融不稳定作为金融体系的运行常态，不仅对各国金融结构和制度安排构成 了较大的冲击，同时通过直接或间接的传导路径，深刻影响地区经济的发展趋势 与发展状况。金融不稳定对地区经济的影响主要通过两种途径。一是宏观金融不 稳定通过金融市场的传导机制作用于宏观实体经济，宏观经济通过其特有途径直 接制约地区经济的发展。二是宏观金融不稳定直接对地区经济波动产生影响，而 地区经济波动对宏观金融不稳定的反向作用较弱。本文在充分考虑此前提条件 下，构造宏观金融不稳定对青岛g d p 影响的变参数模型，通过实证检验宏观金融 不稳定对青岛地区经济波动的动态效应，为研究宏观金融因素对区域经济影响的 研究提供新思路。 在宏观层面上，金融不稳定的测度主要集中在金融市场、金融机构所组成的 体系和金融监控系统三个主要方面。本文以股市收益、汇率分别作为反映金融市 场中资本市场和外汇市场的指标集，以存贷比作为银行体系的基本监测指标，以 流动性指标、利率作为监测金融整体状况的指标集，利用变参数模型构筑了宏观 金融不稳定对青岛地区g d p 影响的变参数模型。通过对青岛地区经济的实证研 i i i 究，得出以下结论：( 1 ) 总体来看宏观金融不稳定对青岛地区经济的影响较为复 杂，作用方向具有极大不确定性，同时影响程度随时间推移呈现逐渐降低的趋势。 ( 2 ) 青岛经济对金融体系检测指标的变化最为敏感，对流动性指标变动的敏感性 次之，对金融市场指标变动的敏感度最低。 在对青岛地区整体经济影响研究的基础上，本文通过宏观金融不稳定对青岛 市各经济部门影响的状态空间模型的构建，得出进一步的结论：( 1 ) 总体来看， 青岛市消费总量、政府支出总量受金融不稳定影响的敏感程度明显大于其他青岛 经济变量。( 2 ) 青岛地区各经济变量均对实际利率的变化较为为敏感，对金融机 构实际贷款总量、m 2 、变动有效汇率、股市收益率变动的敏感度视不同变量而异。 关键词：金融不稳定：功能金融；动态弹性系数 i v r e s e ar c ho nd y n a mice f f e c to f ：fin a n ciai in s t a biiit y o n0in g d a or e gio n aie c o n o mic a b s t r a c t s of a rt h e r ei sn ou n i f o n na c a d e m i cd e f i n i t i o no ff i n a n c i a li n s t a b i l i t y , t h e r e f o r e t h i sp a p e rd i s c u s sf i n a n c i a li n s t a b i l i t yf r o mf u n c t i o n a lp e r s p e c t i v e ，b a s e do nh y m a np m i n s k y sf m a n c i a li n s t a b i l i t yh y p o t h e s i sa n dr m e r t o na n dz b o d i e sf u n c t i o n a l f i n a n c i a ls y s t e m m i n s k y sf i n a n c i a li n s t a b i l i t yh y p o t h e s i sc l a r i f yt h a tt h ef i n a n c i a l s y s t e m i s i n h e r e n t l yu n s t a b l e ，t h r o u g h h i st w oc o r et h e o r e m s f u r t h e r m o r e ，t h e e n d o g e n o u sf i n a n c i a li n s t a b i l i t yi st h es o u r c eo fe c o n o m i cf l u c t u a t i o n s a c c o r d i n gt o r m e r t o na n dz b o d i e sf u n c t i o n a lf i n a n c i a ls y s t e m ，t h eb a s i cf u n c t i o n so ft h e f i n a n c i a ls y s t e mc a nb ed i v i d e di n t o s i xc a t e g o r i e s ，a n dt h ee f f e c to ff i n a n c i a l i n s t a b i l i t yw i l li n e v i t a b l yl e a dt h ef i n a n c i a ls y s t e md o e sn o tw o r kc o r r e c t l y t h e n c e w ec a no b s e r v ef i n a n c i a l i n s t a b i l i t yf r o mt h e s t a t eo ff i n a n c i a ls y s t e m f r o m f u n c t i o n a lp e r s p e c t i v e ，i nt h i sp a p e rf i n a n c i a li n s t a b i l i t yi sd e f i n e da st h ef o l l o w i n g ： f i n a n c i a li n s t a b i l i t ym e a n si s i nt h en o n - s t e a d ys t a t ei nw h i c hf i n a n c i a ls y s t e mi s u n a b l et oe f f e c t i v e l yc a r r yo u ti t sc r i t i c a lf u n c t i o n s f i n a n c i a li n s t a b i l i t yh y p o t h e s i s h a st h ea s s u m p t i o n st h a tf i n a n c i a li n s t a b i l i t yi st h es t e a d ys t a t eo ff i n a n c i a ls y s t e m t h e nf i n a n c i a li n s t a b i l i t yc a nb ed i v i d e di n t ot h r e em a i nl e v e l s ：h i d d e nf i n a n c i a l i n s t a b i l i t y , d o m i n a n tf i n a n c i a li n s t a b i l i t y , a n df i n a n c i a lc r i s i s t h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m i cn o to n l yb l u r r e dt h ed e f i n i t i o nb e t w e e nt h ed i f f e r e n tl e v e l s ，a d d st ot h e i n s t a b i l i t yo ft h ee x t e r n a lp e r f o r m a n c e ，b u ta l s oi m p r o v et h er a t eo fc o n v e r s i o n b e t w e e nd i f f e r e n tl e v e l s a st h en o r m a ls t a t eo ft h ef i n a n c i a ls y s t e m ，f i n a n c i a li n s t a b i l i t yn o to n l yc a u s e t h ew o r l d sf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n di n s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n t s ，b u ta l s oi m p a c to n r e g i o n a le c o n o m i ct r e n d sa n dd e v e l o p m e n t st h r o u g hd i r e c to ri n d i r e c tr o u t e f i n a n c i a l i n s t a b i l i t yi m p a c t t h e r e g i o n a l e c o n o m i c m a i n l yt h r o u g h t w o w a y s f i r s t l y , m a c r o f i n a n c i a li n s t a b i l i t ya f f e c tm a c r oe c o n o m yt h r o u g ht h em e c h a n i s mo ff i n a n c i a l m a r k e t s ，o nt h eo t h e rs i d e ，m a e r o e c o n o m i cc o n s t r a i n t sd e v e l o p m e n to fr e g i o n a l e c o n o m yt h r o u g hu n i q u ew a y s e c o n d l y , m a c r o f i n a n c i a li n s t a b i l i t yd i r e c t l yi m p a c t v r e g i o n a l e c o n o m i c f l u c t u a t i o n s ，b u t t h ef l u c t u a t i o n so fr e g i o n a le c o n o m i ct o m a c r o f i n a n c i a li n s t a b i l i t yi sw e a k t a k i n gt h a tp r e m i s ei n t oa c c o u n t , t h i sp a p e ru s e s v a r y i n gp a r a m e t e rm o d e lt om e a s u r et h ee f f e c to fm a c r o - f m a n c i a li n s t a b i l i t yo n q i n g d a og d p a tt h es a m et i m e ，e m p i r i c a lm e t h o di s u t i l i z e dt oi n s p e c tt h ed y n a m i c e f f e c to fm a c r o f m a n c i a li n s t a b i l i t y , w h i c hp r o v i d en e wi d e a f o r s t u d y i n go f m a c r o f i n a n c i a lf a c t o r s a tt h em a c r ol e v e l ，t h em e a s u r eo ff i n a n c i a li n s t a b i l i t yf o c u s e so nf i n a n c i a l m a r k e t s ，f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n df i n a n c i a lm o n i t o r i n gs y s t e m i nt h i sp a p e r , w eu s e t h es t o c km a r k e tr e t u r na n de x c h a n g er a t ea st h ei n d i c a t o r sw h i c hr e f l e c tc a p i t a l m a r k e ta n df o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ，t a k et h er a t i oo fd e p o s i t sa n dl o a n sa st h e i n d e x e so ft h eb a n k i n gs y s t e m ，u s em o b i l i t yi n d i c a t o r sa n di n t e r e s tr a t et om o n i t o rt h e o v e r a l ls i t u a t i o no ft h ef i n a n c i a ls y s t e m e m p i r i c a lm e t h o di su t i l i z e dt oi n s p e c tt h e d y n a m i ce f f e c to fm a c r o f i n a n c i a li n s t a b i l i t y , a n dm a k e t h ec o n c l u s i o n sa st h ef o l l o w ： q i n g d a oe c o n o m i ci sm o s ts e n s i t i v et ot h ec h a n g e so f r e a li n t e r e s tr a t e s ；t h ev o l u m e o fm o n e ys u p p l ym 2a n dt h et o t a ll o a n so ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n sb e l l o w s ；t h ea c t u a l c h a n g e sr a t ea n ds t o c km a r k e tr a t eo f r e t u r nc h a n g e si st h el e a s t b a s e do nt h er e s e a r c ho fq i n g d a om a c r o ，s t a t es p a c em o d e li s c o n s t r u c t e dt o i n s p e c tt h ee f f e c to fm a c r o f i n a n c i a li n s t a b i l i t yo nq i n g d a oe c o n o m i co f s e c t o r s ， w h i c hm a k ec o n c l u s i o n sa sf o l l o w ：o v e r a l l ，m a c r o - f i n a n c i a li n s t a b i l i t y a f f e c t c o n s u m p t i o na n dg o v e r n m e n ts p e n d i n g o fm o r eo b v i o u s l yt h a no t h e re c o n o m i c v a r i a b l e si nq i n g d a o ；a l le c o n o m i cv a r i a b l e so fq i n g d a oa r es e n s i t i v et or e a li n t e r e s t r a t e s ，w h i l eo t h e rv a r i a b l e sa r ed i f f e r e n t k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n s t a b i l i t y ；f u n c t i o n a lf i n a n c e ；d y n a m i ce l a s t i cm o d u l u s v i 、目录 0 导言l 0 1 研究背景1 0 2 研究意义2 0 3 国内外相关文献综述3 0 3 1 金融不稳定定义的争论3 0 3 2 金融不稳定成因的研究：5 0 3 3 金融不稳定与宏观经济之间的关系6 0 3 4 金融不稳定监测、评估框架的构建6 0 3 5 金融不稳定对经济的影响7 0 4 研究思路8 0 5 研究内容9 0 6 研究方法与创新之处1 0 l 基于功能金融的宏观金融不稳定含义1 2 1 1h y m a np m i n s k y 的金融不稳定假说1 2 1 2 功能金融理论简述1 4 1 3 基于功能金融的金融不稳定内涵1 6 1 4 经济金融化背景下我国金融不稳定现状1 7 2 宏观金融不稳定对青岛地区g d p 影响的动态效应分析1 9 2 1 宏观金融不稳定评估指标体系1 9 2 2 直接影响青岛地区经济的宏观金融不稳定指标2 l 。2 3 宏观金融不稳定对青岛地区g d p 影响的变参数模型2 3 2 4 宏观金融不稳定对青岛地区g d p 影响的实证分析2 4 2 4 1 金融体系监测指标变动对青岛经济波动的影响2 7 2 4 2 流动性指标的波动对青岛g d p 影响2 9 2 4 3 金融市场指标的波动对青岛g d p 影响2 9 2 5 小结3 0 3 宏观金融不稳定对青岛经济部门影响的实证研究3 1 3 1 青岛地区部门经济指标的选取3 1 3 2 宏观金融不稳定对青岛各经济部门影响的状态空间向量模型3 l 3 2 1 青岛市地区消费模型3 2 3 2 2 青岛市地区投资模型3 3 3 2 3 青岛市地区政府支出模型3 4 3 2 3 青岛市地区政府对外贸易模型3 4 3 3 宏观金融不稳定对青岛经济波动影响的实证检验3 5 3 3 1 数据分析3 5 3 3 2 数据检验3 6 3 3 3 单位根检验3 6 3 3 4 j o h a n s e n 协整检验3 6 v i i 3 3 5 实证结果3 6 3 4 小结4 0 4 结语与对策建议4 1 4 1 结语：4 1 4 2 宏观金融不稳定背景下青岛地区经济发展的对策建议4 1 参考文献4 3 附录4 7 致谢5 7 个人简历及课题参与、论文发表情况5 8 v i i i 塞理金融丕蕴定盟壹璺地匡丝进遗动数麴盔夔廛班荭 0 导言 。 0 1 研究背景 自二十世纪九十年代开始，经济全球化和经济金融化成为世界经济发展不可 逆转的趋势。经济全球化使各国的经济作为一个整体相互依存，各国间的经济波 动、金融波动特别是危机的传导速度急剧上升。经济金融化使经济本身与金融之 间的渗透融合逐渐加深，商品经济正在向金融经济的方向发展，主要表现：( 1 ) 经济关系日益金融关系化；( 2 ) 社会资产日益金融化；( 3 ) 融资非中介化和证券 化的发展，使直接金融的增长速度远远超过间接金融的发展，在金融整体中所占 比例日益增大，使原有金融发展趋势发生质的逆转。 罗伯特默顿和滋维博迪( 1 9 9 3 ) 将金融体系的主要功能定义为，在不确 定的环境下在不同时间、不同地区之间有效配置和使用经济资源。经济金融化和 经济全球化的发展使得金融在现代经济中的作用不可小觑，若金融的配置功能无 法得到正常发挥，其对经济造成损害的程度更深、范围更广。因此，金融不稳定 在经济运行中的重要作用已得到世界范围内广泛重视。从宏观角度来看，金融不 稳定是指金融体系处于无法有效执行其关键功能的非稳定状态，但其具体概念现 今仍是学术界争论的焦点。 在金融不稳定问题不断得到各国政府、世界组织的广泛关注的背景下，如何 认识并衡量金融不稳定程度成为讨论的热点。1 9 9 9 年5 月，世界货币基金组织 和世界银行联合组织了“金融部门评估计划 ( f i n a n c i a ls e c t o ra s s e s s m e n t p r o g r a m ) ，目的在于建立一个完整的金融不稳定分析框架，在此基础上对各国的 金融体系，包括金融机构、金融市场、监管体系等方面进行有效评估，以此加强 对成员国和地区金融不稳定状况的监测，以减少其对经济的损害。同年，国际清 算银行也成立了“金融稳定论坛 ，旨在加强各国间的交流，增进各国经济金融 间的有效沟通。亚洲金融危机的爆发对世界经济特别是亚洲经济危机造成的严重 灾难，使各国政府自2 0 世纪9 0 年代开始对金融稳定的关注程度提升到前所未有 的高度。世界各国的中央银行定期发表金融稳定报告，监测并评估本国金融 体系的稳健性或脆弱性，为判断本国金融发展形式和采取相关维护稳定的措施提 供依据。我国从2 0 0 5 年开始中国人民银行定期发布中国金融稳定报告，对我 国金融稳定状况进行评估，并为我国金融体系的良性发展给予支持。 美国的次级债危机爆发以来，全球金融走势从潜在不稳定慢慢演变为世界范 围内的金融危机，给世界各国经济造成了巨大的损失。金融危机的再次大规模爆 发不仅使关注点集中到危机本身，更引起学者对金融危机的前期状态及其影响的 研究兴趣，青岛市作为典型的外向型地区经济体，从近几年的发展来看，其对外 依存度呈现明显上升的态势。2 0 0 9 年，全市国内生产总值达2 3 3 8 1 3 亿美元，其 中( 央、省公司) 实现外贸进出口总额4 4 8 5 1 亿美元，占比接近2 0 。在我国加 入w t 0 融入世界经济舞台的新形势下，受外部金融不稳定的传染、冲击程度也在 加深。探讨宏观金融不稳定对地区经济的影响方式和程度可以为促进青岛经济的 健康快速发展提供理论支持和政策建议，本文在此背景下进行相关研究。 0 2 研究意义 h y m a nm i n s k y 的金融不稳定假说提出了“经济内含金融不稳定”的核心命 题，强调金融特别是货币应作为经济增长模型中的一个内生变量，并在此基础上 提出经济周期的变化是由金融因素引起的观点。金融不稳定作为经济体系的运行 常态，不仅对各国金融结构和制度安排构成了较大的冲击，同时通过直接或间接 的传导路径，深刻影响地区经济的发展趋势与发展状况。在经济金融全球化背景 下，中国的金融自由化进程逐渐加速，资本市场逐步开放，与世界金融市场的联 系日益紧密，经济发展特别是金融市场运行中所面临的不稳定性因素随之增加。 金融不稳定不仅成为中国金融发展中的一个关键问题，对中国宏观经济环境也产 生着重大影响。青岛经济作为典型的外向型经济，与国内其他地区经济联系密切， 同时对外贸易所占比重较高。因此，从理论上探讨宏观经济不稳定对地区经济影 响的途径和程度，是对现有金融不稳定理论的有效补充，具有一定的理论价值。 研究宏观金融不稳定对青岛经济影响的必要性主要表现在以下方面： 首先，宏观金融不稳定通过金融市场的传导机制作用于实体经济，宏观经 济运行通过其特有途径直接制约地区经济的发展。青岛经济的高开放程度使得其 对国内宏观经济发展程度和国际经济形势的依赖度较高。金融不稳定对地区经济 波动的影响主要表现在地区宏观经济总量和地区消费、投资、政府支出、进出口 等经济各部门的变动中。因此研究宏观金融不稳定因素对青岛经济影响的传导路 径，既是探讨金融不稳定对地区经济影响效应的有效方式，又对宏观金融不稳定 效应的相关理论加以补充。 2 其次，宏观金融不稳定对地区经济产生的影响不同于对宏观经济的影响， 宏观金融不稳定对地区经济波动有直接影响，但地区经济波动对宏观金融不稳定 的反向作用较弱。本文在充分考虑此前提下，利用分别利用变参数模型、状态空 间模型构造宏观金融不稳定对青岛地区宏观经济、各部门经济影响的效应模型， 通过实证检验宏观金融不稳定对青岛地区经济波动的动态效应。为研究宏观金融 因素对区域经济影响的研究提供新思路。 本文在定性与定量分析相结合的基础上，研究了宏观金融不稳定对地区经济 波动产生影响的途径和程度，对于认识宏观金融不稳定作用规律提供了理论参 考。同时，通过动态模拟过程，分析在不同时点的影响情况，为青岛经济相关部 门根据特定宏观环境采取相应措施提供信息。 o 3 国内9 1 j l = f l 关文献综述 0 3 1 金融不稳定定义的争论 虽然金融不稳定受到越来越多的国家和经济组织的重视，但是总体来看，学 术界对金融不稳定的定义还未达成共识。目前对金融不稳定的界定主要分为两个 主要层面，一是直接定义金融不稳定，重点从原因、特征、表现、影响方式、衡， 量方法上进行描述；二是从金融稳定的角度，特别是其主要判定原则、表象特征 等方面，间接对金融不稳定进行概括。 ， 。 c r o c k e t t ( 1 9 9 6 ) 将金融稳定定义为金融机构和金融市场的稳定。金融机构的 稳定表现为公众对金融机构能够履行合约的信心，这种信心的存在使金融机构在 受到冲击时能够保持自身的稳定性。金融市场的稳定表现在市场价格信息的有效 性上，若价格能够反映市场的基本状态，则经济未发生大幅变动时，短期内价格 波动不大。【i 】在此基础上，c r o c k e t t ( 2 0 0 0 ) 将金融不稳定定义为资产价格的短 期大幅波动和金融机构困顿这两种具体表现。c r o c k e t t 从金融不稳定的原因和表 现角度对其进行概述，但只针对于金融机构和金融市场两个层面，对金融体系不 稳定的整体研究不足。 m i s h k i n ( 1 9 9 9 ) 从金融体系为生产性投资提供资金功能的角度，研究金融 冲击对信息流动的干扰，当冲击使金融的融资功能不能正常发挥时，将出现金融 不稳定。 2 1m i s h k i n 从金融体系配置资金功能的角度研究金融不稳定，为探讨金 融不稳定提供较为开阔的视角。 塞现金融丕叠定盟壹鱼丝区丝迸遮动丝动盔筮廑班究 d a v i s ( 2 0 0 2 ) 在金融脆弱性相关理论基础上，总结了金融不稳定主要表现 形式：( 1 ) 贷款损失或交易失败直接导致银行体系失灵；( 2 ) 公众预期变动导致 市场价格短期巨幅波动；( 3 ) 市场流动性的崩溃。 3 1d a v i s 将金融不稳定与金融 危机等同，主要从单因素表现上进行衡量，系统性有所欠缺。 f e r g u s o n ( 2 0 0 2 ) 从金融不稳定对经济的影响角度进行定义，认为金融不稳定 是导致实体经济市场失灵的外部因素。f e r g u s o n 在研究中概括了其主要的表现： ( 1 ) 重要金融资产价格严重偏离其基本层面；( 2 ) 金融市场信贷出现严重配置 扭曲；( 3 ) 由上述两点引起经济的总支出严重偏离其生产能力，导致经济运行受 挫。 4 1f e r g u s o n 与d a v i s 的研究都建立在显性不稳定或金融危机的层面上， f e r g u s o n 就金融对经济的影响进行了概括性的分析，为金融不稳定影响的研究奠 定了基础。 c h a n t ( 2 0 0 3 ) 概括金融不稳定的定义为：金融市场的不利状况通过金融系统的 扩大作用，对经济系统运行产生危害。金融的不稳定通过各种方式影响经济运行： ( 1 ) 直接限制非金融单位的融资速度与数量；( 2 ) 损害金融机构及金融市场向 经济融资的能力。【5 】c h a n t 较为完整地从金融不稳定的影响状态上对金融不稳定 进行了定义，并且定性的研究了金融不稳定对经济各部门的影响，对探讨金融不 稳定对经济的影响有极大借鉴意义。 l a r g e ( 2 0 0 5 ) 认为金融不稳定来源于各种冲击所导致的金融体系信心的丧失。 预期的逆转将扩大冲击，并造成市场流动性崩溃或既有合同无法履行，这些将通 过资产价格的剧烈波动进一步传导，继而造成金融体系的逐步恶化。 6 1l a r g e 从 信息经济学的角度对金融不稳定的成因及发展途径进行了研究。 各国中央银行主要从金融稳定的层面进行叙述。挪威银行作为世界首个设立 金融稳定部门的中央银行，认为金融部门在金融市场受到冲击时仍能保持强健的 运行态势即为金融稳定。欧洲中央银行将金融稳定定义为一种金融环境，在此环 境中，金融体系包括金融市场、金融机构、金融基础设施、金融监管等在面临系 统内外冲击时，储蓄投资的转化机制和支付体系仍能正常运转。1 7 】中国人民银行 在中国金融稳定报告中对金融稳定的定义为：“金融稳定是指金融体系处于 能够有效发挥其关键作用的状态。在这种状态下，宏观经济健康运行，货币和财 政政策稳健有效，金融生态环境不断得到改善，金融机构、金融市场和金融基础 4 设施能够发挥资源配置、风险管理、支付结算等关键功能，而且在受到内外部因 素冲击时，金融体系整体上仍能够平稳运行。”【8 】 o 3 2 金融不稳定成因的研究 现今国外学者对金融不稳定的探讨主要来自以下五个角度： ( 1 ) 以i r v i n gf i s h e r 和h y m a nm i n s k y 为代表的学者从债务偿付角度研究 金融不稳定。i r v i n gf i s h e r ( 1 9 3 3 ) 在债务一通货紧缩理论研究中首次提出了 金融脆弱性( f i n a n c i a lf r a g i l i t y ) 概念，并探讨了金融脆弱性与宏观经济周期 的密切关系。【9 】h y m a nm i n s k y ( 1 9 9 9 ) 在费雪“金融脆弱性”研究和凯恩斯通论 的影响下，提出了金融不稳定假说( f i n a n c i a li n s t a b i l i t y ) 。【2 】他认为现代金 融制度本身是稳定的，但金融制度下经济是不稳定的；经过长时间的繁荣，经济 中会出现由体系稳定的金融关系向体系不稳定的金融关系过度的情况。 k r e g e l ( 2 0 0 7 ) 借鉴凯恩斯一明斯基的研究方法，分析认为基于利益刺激的银行改 革在一定程度上改变了金融系统的流动性和银行对外部的评估方式，并通过按揭 贷款市场实证检验了这种不稳定的存在性。1 1 0 1 ( 2 ) 从货币供给度强调货币因素对金融体系稳定的作用。以f r i e d m a n 租 s c h w a r t z ( 1 9 6 3 ) 为代表的货币主义者认为货币供给的恶化是造成金融不稳定严 重后果的根本原因。【l l 】h e a l e r ( 2 0 0 1 ) 的研究从货币政策不当造成的严重后果入 手，认为货币政策与金融稳定政策是互相依存的。【1 2 】s m i t h 和e g t e r e n ( 2 0 0 5 ) 认为中央银行实施的减少利率波动政策具有降低金融稳定的间接效应。【1 3 1 ( 3 ) 从信息经济学角度探讨信息不对称对金融不稳定的影响。s t i g l i t z 和 w e i s s ( 1 9 8 1 ) 认为逆向选择的存在加剧了金融机构的脆弱性。由于金融市场中 参与者信息获取数量不同，特别是当债务人比债权人拥有更多的信息时，这种信 息的不对称将带来逆向选择，从而使投资质量下降，使个银行体系的潜在不稳定 程度上升。【1 4 】 ( 4 ) 从行为金融学角度分析认为，人理性与集体理性之间的矛盾是导致金融 不稳定产生的深层次原因。d a v i s ( 1 9 9 5 ) 的研究说明金融市场的投资者很大程度 上具有羊群特征：某一两只“头羊 ( 实力雄厚的大投资者) 走向何方，其他“群 羊 ( 中小投资者) 就会跟着蜂拥而至。但去的地方不一定就是水草( 收益) 最丰盛 的地方。在金融市场，这种“羊群行为”的发生会引起金融市场价格的暴涨暴跌。 1 s l 5 ( 5 ) 从金融制度学角度研究金融组织、金融市场、金融监管三个子体系问的 相互依存关系，探索金融不稳定产生的制度原因。c o s t e l l o 和d eh w a n ( 2 0 0 3 ) 从制度层面上探讨了金融稳定的管理框架，认为金融监管的独立性是保持金融稳 定必不可少的一部分。 1 6 d a s 、q u i n t y n 和c h e n a r d ( 2 0 0 4 ) 通过对银行系统结构、 银行监管、金融治理环境及外在经济境况进行因果分析，认为银行系统的监管治 理与其稳定性有显著的正相关关系，由此说明银行系统中制度与其稳定性的密切 关系。【1 7 】 o 3 3 金融不稳定与宏观经济之间的关系 金融不稳定与宏观经济之间互为因果关系，从现有文献检索来看，将宏观经 济不稳定作为金融不稳定影响因素的研究较多。g o r t o n ( 1 9 9 8 ) 认为宏观经济的 周期性衰退导致银行体系运作的稳健性受到损害。实际经济衰退通过贷款的扩散 效应直接影响银行体系的稳定性【1 8 】。a g h i o n ，b a c c h c t t a 和b a n e r j e e ( 2 0 0 4 ) 构建了 针对于小型经济开放体的动态模型，分析了开放型经济对宏观金融不稳定的影 响。研究结果表明国内金融发展程度与金融不稳定出现的频率有显著相关关系， 且呈现“u ”型结构。i l g a g h i o n ，b a c c h e t t a ，b a n e r j e e 和m a n o v a ( 2 0 0 5 ) 在上 述模型的基础上研究了金融信贷约束对经济周期和宏观经济增长波动性的影响 程度。【2 0 1 k y o t a k i 和m o o r e ( 1 9 9 7 ) 通过对存在金融管制国家中的金融信贷与该国经济周 期发展关系的研究认为，金融信贷约束的出现将会引发宏观经济波动。【2 1 1b l e j e r 、 f e l d m a n 和f e l t e n s t e i n ( 1 9 9 7 ) 在研究中构建了一个包括多家银行的宏观经济模 型。瞄1 该模型分析结果表明外生冲击将导致银行发生挤兑，进而产生实体经济 部门的紧缩效应，引起银行体系的彻底崩溃。a g h i o n ，b a n e r j e e 和p i k e t t y ( 1 9 9 9 ) 将金融不稳定因素引入构建的宏观经济模型中，通过实证分析得出，若存在资本 市场缺陷以及投资者的投资机会不均等，国内g d p 、总投资会出现内生、永久 性的波动。团】 0 3 4 金融不稳定监测、评估框架的构建 根据我国金融发展的实际状况，许多学者从不同角度构建了金融不稳定监测、 评估框架，并以此为基础对我国的金融不稳定状况进行了定量测定。 邓子来和李岩松( 2 0 0 4 ) 通过研究我国金融体系的清算和支付、聚集和分配 6 资源、分散风险三大功能的发挥程度判断其稳定性和效率性。通过定量分析认为 我国金融体系存在储蓄一投资转化率不高，风险分散和转移能力不足的不稳定隐 患。瞄l 蒋丽丽和伍志文( 2 0 0 6 ) 在研究资本外逃对我国金融稳健性影响的实证 分析中，构建了中国金融稳健性的四个指数【2 3 1 ，对本文的研究具有借鉴意义。 万晓莉( 2 0 0 8 ) 利用动态因子分析方法，构建了季度金融脆弱性指数来判断我国 近二十年金融系统的风险状况。根据实证分析结果，我国金融脆弱性整体呈下降 趋势，但是其中有近五分之一时间表现出极度脆弱的状况，流动性风险是其风险 的主要来源。阱】上述文献从不同的分析角度探讨了金融不稳定的产生原因、与 其他金融因素的相互关系，并从整体上探讨了金融不稳定的发展状况。 陈华、毛一文( 2 0 0 4 ) 在国内外研究的基础上，探索了包括资本市场、银行、 外汇市场、金融监控、宏观经济环境五个主要子系统在内的3 9 个核心指标集合， 并在此基础上给出了利用加权法构建的金融脆弱性综合指标。【2 5 】王长江( 2 0 0 6 ) 在对金融不稳定概念和涵义的进行梳理的基础上，构建了包括来源分析、评估体 系、政策体系和相关协调体系的金融稳定框架。【2 6 】陶雄华( 2 0 0 6 ) 对我国实施 积极财政政策以来，我国金融脆弱性的情况进行了实证分析，建立了金融市场苫一 银行、金融监控和宏观经济环境四个子系统的综合指数，结果表明我国整体金融 脆弱性正常，但是银行体统的脆弱性程度偏高，是我国整体金融脆弱性的主要成 因。r 7 】 张雪丽( 2 0 0 7 ) 在开放经济背景下研究了中国金融存在的不稳定因素，并在 此基础上选取了4 1 个细分指标作为体系的核心指标，构建了宏观指标、微观银 行业指标、微观证券业指标、微观保险业指标、微观企业部门、微观房地产市场、 微观住户部门七部门的宏观金融稳定监测指标体系。【2 8 】韩秋( 2 0 0 7 ) 根据国际 监控金融的既有经验，构建了由金融稳健性宏观评估指标和单一金融机构健康性 微观评估指标组成的我国金融稳定状况评估体系，并研究了影响金融稳定的内在 机制。【2 9 】上述文献在国际研究的基础上，根据我国具体金融发展层次设立了有 针对性的金融不稳定定量研究框架，但是由于建立的指标体系较大，对金融不稳 定对经济影响的定量化研究造成一定困难。 0 3 5 金融不稳定对经济的影响 孙立坚，牛晓梦，李安心( 2 0 0 4 ) 在探讨金融基本功能的基础上，探索了目 7 前中国金融体系脆弱性及其对实体经济影响机制。通过实证分析证明金融脆弱性 对实体经济特别是消费与投资产生的显著影响。1 3 0 毛伟(