（国民经济学专业论文）我国产权交易市场发展研究.pdf

摘要 摘要 我国产权交易市场诞生于改革开放的宏观背景之下，随经济体制转轨和市 场经济的发展而不断发展演变。目前，产权交易市场正面临着复杂多变的经济 环境，自身发展也出现了一些问题，如果不马上进行改革和创新，便会在市场 经济的浪潮中失去发展方向和发展能力，甚至阻碍社会经济发展。本文在前人 研究的基础上，试图从完善和建立多层次资本市场体系的角度，探索产权交易 市场新的发展模式和路径，为产权交易市场的健康规范发展提供建议。 本文在产权交易市场的相关理论下，采用实证分析与规范分析相结合、宏 观分析与微观分析相结合，以及案例分析、比较分析等研究方法，分析了我国 产权交易市场的现状及存在的问题，提出了把产权交易市场纳入多层次资本市 场体系，将其定位于场外交易市场的设想，并着重讨论了我国国有企业改革完 成后，产权交易市场如何在制度、功能和业务方面进行完善与创新，从而获得 新的发展空间。最后，还对政府加强产权交易市场的监管等问题进行了初步探 讨。 本文的主要结论及观点是：我国产权交易市场是经济改革的产物，也是我 国特有的形式，在性质上属于过渡形式的资本市场；国际成熟资本市场体系的 经验，以及资本市场和企业发展的关系表明，在我国建立多层次资本市场体系 具有重要意义；将产权交易市场定位于场外交易市场，并进一步划分为区域性 证券交易市场和区域性产权交易市场两个层次，可以弥补我国资本市场层次和 功能上的缺陷；由于我国的特殊国情，产权交易市场要继续为国有企业产权转 让提供服务。除此之外，区域性证券交易市场主要定位于非上市股份公司股权 交易，而区域性产权交易市场作为资本市场体系的最基础组成部分，要为企业 物权和其他股权交易提供服务；产权交易机构应采用企业化经营模式，推行会 员制，在交易制度上引进做市商和经纪人制度，完善信息披露制度；在业务上 应扩大交易范围，创新交易品种和交易方式；政府在产权交易市场的发展过程 中，需要做好监管和立法两方面的工作。 关键词：产权交易市场；多层次资本市场；场外交易市场；定位；完善 a b s t r a c t c h i n a sp r o p e r t ym a r k e tw a sb o r ni nt h em a c r oc o n t e x to fr e f o r ma n do p e m n g u p ，a n dw a sd e v e l o p i n ga n de v o l v i n gw i t ht h ee c o n o m i cs y s t e mt r a n s f o r m a t i o na n d t h em a r k e te c o n o m yd e v e l o p m e n t a tp r e s e n t , p r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e ti s f a c i n gac o m p l e xa n de v e r - c h a n g i n ge c o n o m i ce n v i r o n m e n t t h e r eh a v ea l s ob e e n s o m ep r o b l e m si ni t s e l f - d e v e l o p m e n t i tw i l l l o s si t sd e v e l o p m e n td i r e c t i o na n d c a p a c i t yi nt h ew a v eo ft h em a r k e te c o n o m yu n l e s s i tc a r r i e so u tr e f o r ma n d i n n o v a t i o ni m m e d i a t e l y o t h e r w i s e ，i tw i l l e v e nh a m p e rs o c i a la n de c o n o m i c d e v e l o p m e n t b a s e do np r e v i o u ss t u d i e s ，it r y t oe x p l o r ean e wd e v e l o p m e n tm o d e l a n dp a t hf o rt h ep r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e tf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fe s t a b l i s h i n g a n di m p r o v i n gt h em u l t i 1 e v e lc a p i t a lm a r k e ts y s t e m , a n dg i v ea d v i c ef o ri t sh e a l t h y a n dr e g u l a t i n gd e v e l o p m e n t i nt h i sp a p e r ，o nt h eb a s i so ft h ep r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e tt h e o r y ，i u s e t h ec o m b i n a t i o no fe m p i r i c a la n a l y s i sa n dn o r m a t i v ea n a l y s i sa n dt h ec o m b i n a t i o no f m a c l 0 e c o n o m i ca n a l y s i s a n dm i c r o s c o p i ca n a l y s i s ， a sw e l la sc a s es t u d i e s ， c o m p a r a t i v ea n a l y s i s a n do t h e rr e s e a r c hm e t h o d s ，t oa n a l y s et h es t a t u s o ft h e p r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e ta n d t h ee x i s t i n gp r o b l e m s ig i v et h ei d e ao ft a k i n g t h ep r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e ti n t ot h em u l t i - l e v e lc a p i t a lm a r k e ts y s t e m ， l o c a t i n gi ti nt h eo t cm a r k e t ，a n df o c u so nt h ei m p r o v e m e n ta n di n n o v a t i o no f s y s t e m ，f u n c t i o na n do p e r a t i o no ft h ep r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e ta n dh o w t o a c q u i r en e ws p a c ef o ri t sd e v e l o p m e n ta f t e rt h ec o m p l e t i o no f t h er e f o r mo fc h i n a s s t a t e o w n e de n t e r p r i s e s f i n a l l y , ia l s od i s c u s so nt h eg o v e r n m e n ts u p e r v m m na n d o t h e ri s s u e s i nt h i sp a p e r , t h em a i nc o n c l u s i o n sa n dv i e w sa r e ：c h i n a sp r o p e r t yr i g h t e x c h a n g em a r k e ti sap r o d u c to f e c o n o m i cr e f o r ma n di si nt h ef o r mo fs p e c i f i c ，w i t h 也en a t l l r eo ft h et r a n s i t i o n a l f o r mo fc a p i t a lm a r k e t s ；t h ee x p e r i e n c ef r o m i n t e m a t i o n a lm a t u r ec a p i t a lm a r k e ts y s t e m ，a sw e l la st h er e l a t i o n s h i po fc a p i t a l m 酞e ta n de n t e r p r i s e sd e v e l o p m e n tr e f l e c tt h a t i ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c et o n a b s t r a c t e s t a b l i s ham u l t i - l e v e lc a p i t a lm a r k e tf o rc h i n a ；p r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e tt o b el o c a t e di no t cm a r k e t s ，a n dt ob ef u r t h e rd i v i d e di n t ot w ol e v e l so fr e g i o n a l s e c u r i t i e sm a r k e ta n dr e g i o n a lp r o p e r t yr i g h t st r a n s a c t i o nm a r k e tc a nm a k eu pf o rt h e l e v e la n df u n c t i o nd e f i c i e n c i e so fc h i n a sc a p i t a lm a r k e t ；a sc h i n a s s p e c i a l c o n d i t i o n s ，p r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e ts h o u l dc o n t i n u ep r o v i d i n gs e r v i c e sf o r t h et r a n s f e ro fp r o p e r t yr i g h t so fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s i na d d i t i o n , t h er e g i o n a l s e c u r i t i e sm a r k e ts h o u l db em a i n l yl o c a t e di nn o n - l i s t e ds h a r e so ft h ec o m p a n ys t o c k t r a n s a c t i o n , a n da st h em o s tb a s i cc o m p o n e n to ft h ec a p i t a lm a r k e ts y s t e m ，t h e r e g i o n a lp r o p e r t yr i g h t st r a n s a c t i o nm a r k e ts h o u l dp r o v i d e s e r v i c e sf o rt h e e n t e r p r i s e sp r o p e r t ya n do t h e re q u i t yt r a n s a c t i o n s ；p r o p e r t yr i g h t s t r a n s a c t i o n e n t r e p r e n e u r i a ls h o u l da d o p te n t e r p r i s eb u s i n e s sm o d e la n dm e m b e r s h i p ，i n t r o d u c e m a r k e tm a k e ra n db r o k e rs y s t e mi nt r a d i n gs y s t e m ，a n di m p r o v ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es y s t e m ；i nb u s i n e s st r a n s a c t i o n s ，i ts h o u l d e x p a n d et r a d i n gs c o p ea n d i n n o v a t et r a d i n gv a r i e t ya n dt r a n s a c t i o n s ；g o v e r n m e n ts h o u l dd oag o o dj o bo nt h e r e g u l a t o r ya n dl e g i s l a t i v ei nt h ed e v e l o p m e n to f p r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e t k e yw o r d s ：p r o p e r t yr i g h te x c h a n g em a r k e t ；m u l t i l a y e rc a p i t a lm a r k e t ；o t cm a r k e t ； p o s i t i o n ；p e r f e c t i i i 学位论文版权使用授权书 本人完全了解北京机械工业学院关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和 电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、 缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以 及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向 国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目 的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活 动。 学位论文作者签名： 力，r 年月，b 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 二年月e t 年 日 硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 签名：翻 上扩年月，o 日 第1 章引言 1 1 选题研究的背景 第1 章引言 从宏观经济背景来看，经过近3 0 年的改革开放，我国已经顺利从计划经济 过渡到社会主义市场经济阶段，国民经济布局日趋合理，经济连续6 年以9 以 上的速度增长，外汇储备超万亿。在国家财力迅速增长的同时，民间资本也在 急速增加，人民币储蓄已超过1 5 万亿元，民间资本投资热情高涨，数万亿闲置 资本急切地寻找有效的投资渠道。面对这种形势，如何有效构建具有中国特色 的多层次资本市场，规范有序地引导沉淀的民间资本向产业资本转化，一方面 成为摆在我国政府决策者面前的一项极为迫切的事情，另一方面也为我国产权 交易市场的发展提供了机遇。 从政策层面来看，发展产权交易市场的重要性和紧迫性已经得到了有关部 门的重视。党的十六大报告中指出，要“发展产权、土地、劳动力和技术等市 场”。十六届三中全会决议进一步提出，要“建立归属明晰、权责明确、保护 严格、流转顺畅的现代产权制度”，要“依法保护各类产权，健全产权交易规 则和监管制度，推动产权有序流转，保障所有市场主体的平等法律地位和发展 权力”。国务院国家中长期科学和技术发展规划纲要( 2 0 0 6 - - 2 0 2 0 年) 和关 于实施国家中长期科学和技术发展规划纲要若干配套政策的通知以及科技部 关于加快发展技术市场的意见进一步提出，要“建立技术产权交易市场， 扶持发展区域性产权交易市场，逐步开展对未上市高新技术企业股权流通的试 点工作，拓宽创业风险投资退出渠道，促进更多资本进入创业风险投资市场， 建立支持自主创新的多层次资本市场 。乜1 2 0 0 7 年的两会，温家宝总理在政府工 作报告中再次强调，要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩 大直接融资规模和比重。“两会 之后，国务院成立了六个专题小组，研究多层 次资本市场体系架构，中国的多层次资本市场体系即将成型，产权市场也将步 入一个新的发展阶段。 从法律角度看，2 0 0 6 年1 月1 日，新的公司法和证券法开始正式实 施，为产权交易市场的发展提供了必要的法律依据。新公司法规定，公司发起 第1 章引言 设立时的股份可以定向募集，而产权交易机构正是可以提供这种资源的服务机 构；证券法又规定，股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或 者按照国务院规定的其他方式进行，这些规定都为规范和扩充产权交易市场的 功能预留了空间。 综上所述，我国多层次资本市场体系建设为产权交易市场发展提供了难得 的发展机遇，由此带来的产权交易市场在多层次资本市场中如何定位，如何博 采众长走出一条自己的路，理所当然地成为学术界普遍关注的焦点。 1 2 选题研究的意义 我国产权交易市场是经济改革的产物，经过多年的探索，已初步建成为一 个监管严格、规范有序、透明公开的市场体系，紧紧围绕产权( 包括物权、债 权、股权和知识产权等各类财产权) 交易，在挂牌转让、信息披露、竞价交易、 组织管理上形成了一套有效的市场化运营体系，为国有资本有序流转提供了市 场化通道，为防止国有资产流失确立了机制保障，并在培育中小企业不断成熟 壮大、为主板市场提供高质量的上市后备资源、促进金融创新、实现社会资源 有效配置等方面发挥着积极作用。各地产权交易市场积极探索包括股权登记托 管转让在内的各项新业务，积累了丰富的市场化运营经验。同时，各地政府部 门在培育发展产权交易市场方面投入了大量资源，在探索建立多层次资本市场 体系方面做出了积极努力。 可以看到，产权交易市场的发展，为建立和完善多层次资本市场体系探索 出一条现实的途径，正在逐步成为多层次资本市场体系的重要基础。但由于受 制于我国单一资本市场体系的局限，以及已有产权交易市场法律法规的限制， 各地产权交易市场都不同程度地面临低水平重复建设和市场功能严重缺失等问 题。另外，随着国有企业改革的基本结束，各地产权交易市场又面临着如何定 位其方向、如何拓展其业务、如何创新其功能等问题。这些问题不仅直接关系 到产权交易市场自身的生存和发展，而且也会对我国企业产权交易、中小企业 融资安排、金融与资本市场结构完善和资源配置效率等产生非常重大的影响。 因此，及时总结我国产权交易市场发展的经验教训，对产权交易市场的发展进 行深入的理论研究，有着十分重要的现实意义。 2 第1 章引言 1 3 国内外研究综述 1 3 1 国外研究综述 产权交易市场是在我国市场经济改革过程中出现的特殊产物，可以说是国 外基本没有的，因此，本文仅对国外的主要产权理论及观点作如下综述。 1 马克思的产权理论 一定意义上讲，马克思并没有专门的产权理论，他的产权理论是蕴涵在其 所有制理论之中的。从资本论及一系列著作来看，概括地说，马克思所描 述的资本主义的所有权( 产权) 是一种以私人间的排他性来界定的、可以进行 市场交易的并在交易运动中不断增值的财产权。马克思认为，产权是人们( 主 体) 围绕或通过财产( 客体) 建立和形成的经济权力关系，即一定的主体对物 质资料的所有、占有、支配和使用关系。嘲在现实社会中，只有当人们在财产上 发生了一定的关系，或者在财产的支配、使用上产生一定的联系，人对财产的 关系才成为产权。马克思认为，产权的实质反映了产权主体之间的关系，即人 与人之间的关系。 马克思的产权理论是以资本主义所有制为基础的，通过对资本产权关系的 分析，揭示出剩余价值的生产、实现和分配的规律，进而揭示出资本主义所有 制的本质。其产权理论具有高度的抽象性，较难理解和把握，但这正是马克思 产权理论的深邃性和科学性所在，至今没有人超越。h 1 即使是西方产权理论的代 表人物诺思也对马克思的产权理论表示了敬意，他说“在详细描述长期变迁的 各种现行理论中，马克思的分析框架是最有说服力的。这恰恰是因为它包括了 新古典分析所遗漏的所有因素：制度、产权、国家和意识形态这是一个根 本的贡献。 可以看出，马克思的产权理论及其分析方法无疑对现代西方产权 理论和制度经济学产生了较大的影响。值1 2 西方现代产权理论 西方产权理论主要是研究在资本主义制度下产权的界定和交易的经济理 论，它的渊源可追溯到1 9 世纪末2 0 世纪初的旧制度经济学派，代表人物有斯科、 威廉姆森、德姆塞茨、布坎南和舒尔茨等。西方经济学家从不同角度对产权的 概念进行了深入的研究。德姆塞茨认为产权是指自己或他人受益或受损的权利， 是社会的工具，其意义在于：当一个人与他人做交易时，产权可以帮助他实现 3 第1 章引言 合理的预期。诺斯的观点本质上与德姆塞茨的观点基本一致，指出产权本质上 是一种排他权利。阿尔钦指出，产权的形成有两条基本途径，一方面产权是在 国家强制实施下保证人们对资产拥有权威的制度形式，另一方面产权是通过市 场竞争形成的人们对资产拥有权威的社会强制机制，因此产权可以定义为“市 场竞争权利机制”。菲吕博腾认为，产权是因存在稀缺物品和其特定用途而引 起的人们之间的关系。总之，西方学者所指的产权主要是经济主体所拥有的一 种行为权利，这种权利规定了人们在交易中所必须遵守的规则。订1 西方现代产权理论的主要观点包括：( 1 ) 经济学的核心问题不是商品买卖， 而是权利买卖。人们购买商品是要享有支配和享受它的权利。协1 ( 2 ) 资源配置的 外部效应是由于人们交往关系中所产生的权利和义务不对称，或权利无法严格 界定而产生的，市场运行的失败是由产权界定不明所导致的。( 3 ) 产权制度是经 济运行的根本基础，有什么样的产权制度，就会有什么样的组织、什么样的技 术、什么样的效率。( 4 ) 严格定义或界定的私有产权并不排斥合作生产，反而更 有利于合作和组织，一种私有产权制度会产生出非常复杂，合作效率极高的组 织。但这种复杂的组织是以私人产权的自由交易为基础的。憎1 ( 5 ) 在私有产权可 以自由交易的制度下，中央计划也是可行的，只要计划是有效的，就可以使自 由交易双方得利。n 町 对于产权在经济中发挥的作用，现代产权经济学家认为，产权可以帮助一 个人形成与他交易的合理预期，减少交易的不确定性和风险；产权能够降低人 们合作的外部性，使经济人进行经济活动产生的成本和收益都由其自己承担和 享有；产权可以让个人明确地意识到自身利益所在，给人以强有力的激励。n 1 3 2 国内研究综述 改革开放2 0 多年来，特别是党的十六届三中全会提出建立多层次资本市场 体系以来，我国在产权改革方面进行了不懈的探索，本文对近年来学术界关于 多层次资本市场体系建设和产权交易市场发展的主要观点综述如下。 1 关于多层次资本市场体系建设的意义和作用 学术界对这方面的认识比较统一：在当前中国经济快速发展的情况下，迫 切需要一个多层次的资本市场体系来支撑。 ( 1 ) 多层次资本市场体系建设有利于满足不同投资者的需求。王国刚认为， 4 第1 章引言 我国的居民储蓄投资渠道过于狭窄，导致了“资金供给相对过剩 与企业“资 本性资金相对不足”，而建立和完善多层次资本市场体系可以满足中国众多企业 的资本性需求和居民的投资需求。2 1 ( 2 ) 有利于提高金融资源利用效率。王松奇指出，现行宏观经济政策并不具 备结构调整功能，货币政策和财政政策能有效地解决总量矛盾，但无法保证资 源从低效产业流向高效产业。经济结构、产业结构的调整需要构建有利于资本 向高效配置方向流动的市场平台，这个平台只能是发达完善的资本市场体系。n 3 1 ( 3 ) 有利于防范和化解金融风险。王国刚认为，市场机制是防范金融风险机 制之一，而运用市场机制实际上就是通过运用各层次资本市场、各种金融工具 彼此间的替代、互补、对冲和组合机制，一方面通过将金融风险分散为各个微 观主体分别承担，避免由其集中发生给经济社会生活带来动荡；另一方面，通 过各个微观主体分别的市场选择和市场运作而化解这些金融风险。 2 关于产权交易市场建设 许多学者认为，中国产权市场已经在逐步融入多层次资本市场体系，但具 体到如何定位和创新，业务方面可不可以进行拆细交易和股权交易、交易价格 如何确定、监管由谁负责等问题，还没有形成统一的观点，很多地方产权交易 所根据自身的情况，正在摸索中前进。理论界讨论的焦点主要集中在以下几个 方面： ( 1 ) 我国产权市场的发展方向。产权市场逐步发展成为非上市股份公司股权 提供流动性服务的柜台市场。熊焰、李翼峰提出，从构建多层次资本市场体系 的角度，把产权交易市场发展为中国的o t c ( 柜台交易) 市场，并建议借鉴n a s d a q 的制度设计，引进做市商制度，借鉴香港创业板的保荐人制度和独立董事制度， 借鉴e a s d a q 独立创立操作方式，创立一个独立的中国o t c 市场。n 町 ( 2 ) 我国产权市场的功能定位。李激认为，我国产权市场同时拥有双重任务： 一方面是为我国国有企业产权改革服务，另一方面又是场外市场的一个组成部 分，是资本市场中除证券交易所之外的金融、资本交易场所，为中小企业融资 是其主要功能之一。n 町因此我国产权市场的基本取向应该是：强化产权市场作为 国有企业产权市场交易场内市场的功能，强化产权市场作为金融市场特别是资 本市场场外市场的功能。前者的使命在国企产权改革完成之后也随之结束，而 后者的使命是相对长期的。 ( 3 ) 产权交易市场的特点。陈明森提出，以产权交易市场为主的地方性资本 5 第l 章引言 市场应具有“四化 特点：即监管本地化、投资本地化、企业本地化、市场交 易本地化。 ( 4 ) 产权交易市场的监管。有专家建议中央政府应该借鉴上海的经验，象监 管证券市场那样设立一个全国性的产权交易监管机构，对产权交易市场进行统 一监管。也有专家认为，证监会应该成立监管二部来规范未上市公司股权转让 和产权市场发展，国资委监督国有产权的转让，二者可以相辅相成，共同促进 产权市场的发展。还有人提议，由证监会、国资委、科技部和发改委共同协调， 建立一个统一的产权交易市场和监督机构，让地方的产权交易机构注册成为会 员，在当地提供报价、经营经纪业务等职能。无论采取那种方式，设置监管机 构的根本目的在于培育产权交易市场，促进其规范发展。 3 关于多层次资本市场体系的架构 学术界提出了多种多层次资本市场架构模式，主要有： ( 1 ) “金字塔式的多层次资本市场 模式。n 6 1 周放生提出，这种模式是一种 由柜台交易、二板、主板三个市场构成的完整协调互动式的多层次资本市场体 系，各个类别市场之间的关系是一种自下而上的递进关系，不同层级的市场有 不同的进入门槛，不同的规模要求。越往下，受众面越宽、门槛越低；越往上， 受众面越小，门槛越高。企业进入资本市场一般应从柜台交易挂牌开始，具备 条件后再逐级而上，已进入了高层次资本市场的上市公司由于其业绩的变化， 也有下降的空间。 1 ( 2 ) 三层次资本市场架构模式。张宝林提出，中国多层次资本市场架构体系 应包括高级市场：包括沪深a 股资本市场和沪深b 股市场；次级市场( 未建) ：建 议在全国的大区域( 如东北、西北、华北、西南、华中、华东、华南等地) 设立 区域性的股票( 证券) 交易市场；基础级市场( 未建) ：在省会城市和一些经济发 达城市建立一般股权、企业债券交易市场或柜台交易市场。 ( 3 ) “两大、- d , 和七个场外”架构模式。n 刀刘纪鹏提出，“两大”是上海证 券交易所以内资大盘蓝筹股为主，香港联交所以境内企业在海外筹集资金的外 资大盘蓝筹股为主；“- - 4 , 是深圳证券交易所为中小企业发展提供平台；“七 个场外 是建立各地方的七个产权交易中心，或者称为三板市场，来进行股权 转让，东北是沈阳，华北在北京或天津，华东在上海，华中是武汉，华南是广 州，西南在成都或重庆，西北在西安。 ( 4 ) 六层次资本市场架构。王铁军认为，中国的多层次资本市场应分为六个 6 第1 章引言 层次：一是主板市场：二是中小企业板市场；三是三板市场；四是创业板市场； 五是区域性的产权市场；六是地方性的产权交易市场。 ( 5 ) “9 + l + l 模式。n 劬徐洪才提议，资本市场体系的构成应为：一个主板 市场，即上海证券交所；一个创业板市场，即深圳证券交易所；九个区域性交 易市场，即依托我国1 9 9 8 年以来建立的9 个地区性中央银行分支机构、银行支付 结算体系和金融监管体系，选择北京、上海、天津、西安、武汉、重庆、广州、 济南、沈阳这9 个地理条件优越、经济发展迅速的典型地区，建立区域性交易市 场。 4 关于推进多层次资本市场体系建设的思路 学术界主要从以下几个层面提出推进多层次资本市场体系建设的思路： ( 1 ) 明确各个层次资本市场的功能定位。曹风歧提出，一是继续扩大股票市 场的规模，稳步解决上市公司股份中尚不能上市流通的国有股、法人股的流通 问题，实现股权的全流通；二是创业板市场定位于专门为中小民营企业、中小 高科技企业解决融资问题；三是大力发行包括可转换债券在内的各类企业债券， 积极探索资产证券化、房地产抵押贷款证券化等方式，逐渐允许地方政府发行 政府债券；四是大力推进以开放式基金为主的证券投资基金的发展，丰富基金 品种，引导储蓄流向投资，同时大力发展创业投资基金：五是稳步发展期货市 场，加快金融工具的创新，同时管理层要加强对创新金融工具的有效管理；六 是重视中长期信贷市场的发展；七是规范直接的企业产权市场；八是加快中国 资本市场国际化的步伐，通过资本市场利用外资来发展我们自己。n 9 1 ( 2 ) 通过制度建设和体制创新推进多层次资本市场建设。巴曙松认为，首先 必须推动资本市场组织结构的创新，同时多层次资本市场的发展过程，本身就 是对原来形成的单一的资本市场体制的突破和制度创新；其次，应当尊重群众 的首创精神；第三，必须正确处理改革发展与稳定的关系；第四，必须协调好 改革进程中的各种利益关系。 ( 3 ) 多层次资本市场体系的发展阶段。钟冠华提出构建多层次资本市场体系 建设的四个阶段：一是在实践中发现和培育新的制度结构生长点，作为市场的 试点；二是在试点的过程中形成比较成熟的做法，市场基础要夯实；三是要通 过政策引导，市场关系整合，形成大经济区市场；四是与主板市场进行功能对 接。这四个阶段应该在以下三个方面进行创新：第一是观念方面，要相信群众、 相信市场的参与者；第二是市场的组织机构一定要公司制；第三是统- n 度下 7 第1 章引言 的分级监管。 1 4 选题研究的思路、方法及创新点 1 4 1 选题思路 黔卜 产 场外 权 一楠地位卜 资本 交市场 几 易 i：= 市 j 制度 厂一场 一 l 资本 i 发 完善创新i 臼功能 i市场叫必要性 斗 、 。l 展 一州 i 企业 y 1q k 备 il 一“ 图1 1 选题思路 首先，指出产权交易市场改革和创新的紧迫性。经过二十多年的发展，我 国产权交易市场在企业股份制改革和国有企业股权转让过程中发挥了重要作 用，但也逐渐暴露出一些问题。这些问题主要包括产权交易市场地位的不明确、 机构的低水平重复建设、地区之间发展的不平衡和地方保护、交易机制的不健 全和信息披露的不完备，也包括政府在监管方面的问题。 其次，指出产权交易市场存在和发展的必要性。资本的流动性是企业生存 和发展的前提，因此，企业必须进行产权交易。我国资本市场还很不完善，缺 陷之一就是市场层次单一，结构不健全。随着大量新兴企业的涌现、投资者队 伍的壮大、金融创新的发展和新金融产品的出现等，构建一个多层次的资本市 场成为大势所趋。实践证明，我国产权市场在我国经济发展中正扮演越来越重 要的作用，正逐渐成为我国资本市场重要的组成部分，具有发展的必要性和长 期性。 再次，指出将产权交易市场定位于场外交易市场的合理性。借鉴国际成熟 8 第1 章引言 资本市场体系的构成，四层资本市场层次结构是比较理想的选择。我国目前除 了主板市场外，创业板市场正在构建中，而遍布全国的产权交易机构，加上代 办股份转让系统和形形色色的o t c 柜台交易市场，使我国资本市场的基础组成部 分显得杂乱无章。本文提出，将现有产权交易市场划分为两个层次，少数发展 规范、优势明显的可以建成区域性证券交易市场，从事非上市股份公司的标准 的细化的股权交易；其余部分构成我国资本市场体系的基础，为企业物权和其 它股权转让提供平台。 最后，提出产权交易市场制度、功能和业务的完善和创新。在组织形式上 实行企业化经营，采用会员制；在交易制度上引进做市商和经纪人制度；完善 信息披露制度；业务范围上，在国有产权交易占整个产权交易比例日益减少的 趋势下，应进一步拓展其功能，将为所有企业提供产权交易服务应定位其主业； 在交易品种上，要在物权、股权、债券和知识产权的基础上，创新出包括信托 产品、期权、债券和资产证券化等衍生产品；在交易方式，主要采用竞价交易， 保证交易的“三公”原则。 1 4 2 主要研究方法 第一，实证分析与规范分析相结合。本文对我国产权交易市场发展历程的 介绍，对产权交易市场问题的分析，以及对国内外国资本市场体系的描述等， 都是建立在实证分析和规范分析的基础之上的。 第二，宏观分析与微观分析相结合。从我国经济社会发展的宏观背景来论 述产权交易市场产生和发展的进程，把我国资本市场体系的建立和完善与产权 交易市场的改革和发展相结合。 第三，案例分析。基于北京产权交易所地理位置的特殊性和发展的典型性， 对其历史和现状进行了介绍，并主要介绍了其组织制度和业务模式，为整个产 权交易市场的创新提供了借鉴。在说明产权交易市场促进国有企业资产保值增 值时，也具体采用了几个案例。 第四，比较分析。本文将我国资本市场和发达国家的成熟资本市场进行了 比较，从而很明显的得出我国资本市场层次单一、功能不健全、发育不完善等 结论，并为我国如何构建多层次资本市场体系提供了借鉴和启示。 第五，演绎推理。一方面，我国资本市场体系不健全；另一方面，我国产 9 第1 章引言 权交易市场自身要发展。那么我们完全可以将产权交易市场发展成资本市场体 系的一个组成部分。对应于不同的市场层级，由产权交易市场衍生而来的两个 市场就要在功能上有不同的定位。 第六，归纳总结。本文在一些重要章节的结尾都做了归纳小结，对研究的 主要问题和得出的主要结论做了高度概括。 1 4 3 主要创新点 本文的主要创新点主要体现在以下两个方面： 第一，通过对我国资本市场体系与国际成熟资本市场体系的架构与功能进 行比较，把我国产权交易市场定位在场外交易市场。虽然很多学者已经提出将 产权交易市场纳入多层次资本市场体系，也有学者提出将其定位于场外交易市 场的观点，但论述的依据却并没有从完善资本市场体系的角度出发，也没有指 出将产权交易市场再划分为两个层次。故此部分比较分析和论述说明是本文的 首要创新点。 第二，在市场的功能上，将非上市股份公司的股权交易和私募股权投资基 金纳入产权交易市场，是本文的另一创新点。非上市股份公司的股权交易一直 是个老生常谈的话题，现实中甚至已经开办了非上市股份公司代办股转让系统。 本文的创新之处在于将其转让交易的平台定位在区域性证券交易市场，这样既 解决了广大中小企业和高科技企业的融资难问题，其合法性和合理性也不会遭 到质疑。私募股权投资基金是资本市场近几年出现的新鲜事物，将其纳入产权 交易市场，可以促进其规范发展，也为产权市场注入了活力。 1 0 第2 章产权交易市场基本理论分析 第2 章产权交易市场基本理论分析 2 1 产权交易 2 1 1 产权交易的内涵 所谓产权交易，是指资产所有者将其资产所有权和经营权有偿转让的一种 经济活动。在发达的市场经济国家，产权交易是个具有广泛意义的概念，也是 一种非常积极的、司空见惯的现象，包括企业收购、企业兼并、企业重组、企 业破产等多项内容。在我国，由于市场经济还处于初级发展阶段，产权交易还 带有深厚的计划经济色彩。目前，我国产权交易的实际运作主要有两种方式： 一是通过直接的有形产权交易市场进行的企业兼并等；二是通过证券市场进行 的股票买卖和股权转让流通。 2 1 2 产权交易的类型 在实际经济活动中，根据不同的划分标准，可以将产权交易划分为不同的 类型。 1 根据产权交易主体和客体划分 按产权交易的主体可以将其划分为： ( 1 ) 国有企业之间的产权交易； ( 2 ) 国有企业与集体企业之间的产权交易； ( 3 ) 集体企业之间的产权交易； ( 4 ) 私营企业与全民、集体企业之间的产权交易； ( 5 ) 私营企业之间的产权交易； ( 6 ) 国外企业与国内企业之间的产权交易。 按产权交易的客体可以将其划分为： ( 1 ) 物权交易。物权对企业来讲表现为生产要素和企业资产，它是产权的重 要形式。物权交易不仅包括国有产权交易，也包括非国有产权交易。 第2 章产权交易市场基本理论分析 ( 2 ) 股权交易。股权是股东由于认购股票而拥有的各种权利和义务的总称， 上市公司发行的股票和非上市公司发行的股权证是是股权的证券化形式。实际 经济活动中，股票通过证券交易所进行转让，而股权证一般在产权交易机构中 转让。 ( 3 ) 债权交易。债权是指债权人要求债务人做出一定行为的权力。债权不是 债券，债权是个大概念，债券仅仅是债权的一种表现形式。 ( 4 ) 知识产权交易。知识产权也称智力成果权，是指公民或法人因其在科学 技术、文学艺术等领域创造出精神财富而享有的权利。知识产权的范围比较广 泛，通常包括工业产权和著作权。企业所拥有的知识产权，可以依法进行转让， 转让方式有两种：一种是转让其所有权；另一种是转让其使用权。这里所讲的 所有权是指企业在法律规定范围内对其拥有的知识产权所享有的占有、使用、 收益及处理的权利；使用权是指按知识产权的性能和用途加以利用，以满足生 产经营的需要。 2 根据产权交易方式划分 根据产权交易的成交方式可以将其划分为以下六种类型； ( 1 ) 兼并，即一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改 变法人实体的一种行为。兼并者通常作为存续企业保留原来企业的名称，而被 兼并企业则不复存在。 ( 2 ) 租赁，即一企业向另企业支付租金，以取得一定期间内对另一企业资 产的使用权。租赁主要分为融资性租赁和经营性租赁两种类型。 ( 3 ) 承包，其特点是企业经营权的转让只在承包期内有效。 ( 4 ) 拍卖，即产权拥有者和需要者双方通过竞卖方式，使产权从拥有者一方 向出价最高的需要者一方转移的一种产权转让形式。企业拍卖可以分为两种形 式：一种是经营权拍卖，卖方一般不收回产权拍卖收益；另一种是所有权拍卖， 卖方收回产权拍卖收益。 ( 5 ) 股份转让，即股东根据自身利益和预期心理决定对其所持股份转让与否 的权利，它使终极所有权发生经常性的部分变更，但股份公司的产权并未因部 分股份转让而发生变化。 ( 6 ) 资产转让，是指实物资产所有者与需求者之间的一种有偿交换关系，资 产拥有者与需求者之间按照等价的原则用资产的实物价值与货币价值进行交 换。 1 2 第2 章产权交易市场基本理论分析 从产权交易的偿付方式可以将其划分为： ( 1 ) 购买方式，即企业法人通过议价或竞价方式出资购买另一企业的全部或 部分产权。 ( 2 ) 承担债务方式，即在被转让企业的资产与债务等价的情况下，一企业以 承担被转让企业的债务为条件接受其资产。 ( 3 ) 吸收入股方式，即被转让企业的资产所有者将被转让企业的净资产作为 股金投入另一企业，从而成为另一企业的股东。 ( 4 ) 控股方式，即一个企业通过购买另一企业的股权，达到控股并成为另一 企业的产权法人代表。 ( 5 ) 承担安排全部职工等其它方式。 根据产权交易的范围将产权交易划分为： ( 1 ) 整体产权转让，指产权权益体系或资产不分割的交易方式。它包括两层 含义：一是指产权权利体系整体转移，而不是部分权利转移；二是指不将产权 整体分割成若干份进行交易。 ( 2 ) 部分产权转让，指将企业产权分割为若干份进行交易，它包括三层含义： 一是进行产权交易的是企业部分实物性资产，如企业基本生产所需的辅助车间、 企业的主要产品生产线与装配线、企业的主要运输设备和加工设备等；二是将 产权划分为若干份价值等额的产权单位；三是将产权权利体系中经营性权利划 分成几个部分，如营销权、商标权、专利权等。 2 1 3 产权交易的条件 产权交易要顺利进行就必须具备一定的条件，只有在以价格机制作为资源 配置根本性手段的市场经济中，产权交易才可能萌生与发展。产权交易的成功 与否决定于四个条件：明晰的产权界定、健全的产权市场、规范的资产评估、 完善的法律法规。馏 第一，明晰的产权界定是产权交易的首要条件。根据科斯定理，在交易费 用大于零时，只有权利界定清晰，市场机制才有可能使资源配置达到最优。同 样，在社会主义市场经济条件下，只有明晰产权，明确了谁来受益，才可能使 产权流动起来，否则产权交易将因为交易费用过高而无法进行。 第二，健全的产权市场是产权交易的必要条件。产权交易市场是商品经济 1 3 第2 章产权交易市场基本理论分析 成熟发展、社会化程度显著提高、竞争机制全面渗入经济过程的必然产物。通 过产权交易市