（金融学专业论文）我国利率市场化的条件分析.pdf

ii 论文提要 利率市场化是我国从计划经济向市场经济转变过程中和加入 wto 后面临外 资金融机构的竞争压力所无法回避的问题随着经济形势的发展利率市场化 的成本日益增大因此创造有利条件推进利率市场化成为我国目前进行金融 体制改革的一项重要内容 本文通过对目前我国利率市场化的宏观条件制度条件和物质基础条件的分 析发现我国金融监管制度宏观经济环境和金融市场不完全具备实现利率市场 化的条件有待完善利率浮动上下限幅度不够差别贷款制度不健全利率管 理体制需要进一步改革我国的物质基础条件基本具备资金供求市场和银行同 业拆借市场已经推行利率市场化 基于我国利率市场化已经具备的条件和存在的不足之处本文建议逐步地完 善利率市场化的条件渐进地推进利率全面市场化 iii abstract o u r c o u n t r y i s c h a n g i n g f r o m p l a n n e d e c o n o m y t o m a r k e t e c o n o m y , a f t e r w t o e n t r y , i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n i s t h e q u e s t i o n w e h a v e t o f a c e . w i t h t h e d e v e l o p m e n t o f e c o n o m i c s i t u a t i o n , t h e c o s t o f i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n i s i n c r e a s i n g r e m a r k a b l e . t h e r e f o r e , t h e a d v a n t a g e c o n d i t i o n i s c r e a t e d t o p u s h t h e r e f o r m o f i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n , w h i c h i s t h e m o s t i m p o r t a n t p a r t o f f i n a n c e s y s t e m . i n t h i s p a p e r , t h e m a c r o - c o n d i t i o n t h e s y s t e m c o n d i t i o n a n d t h e s u b s t a n c e b a s i c c o n d i t i o n o f o u r c o u n t r y i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n a r e a n a l y s i s . t h e r e s u l t s s u g g e s t t h a t t h e f i n a n c e s u p e r v i s i n g s y s t e m , t h e m a c r o e c o n o m y e n v i r o n m e n t a n d t h e f i n a n c e m a r k e t a r e n o t e n t i r e l y p r o v i d e d w i t h t h e c o n d i t i o n o f i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n ; t h e s c o p e o f i n t e r e s t r a t e i s n o t e n o u g h , different loan s y s t e m i s d i s t e m p e r e d n e s s , t h e m a n a g e m e n t s y s t e m o f i n t e r e s t r a t e n e e d f u r t h e r r e f o r m ; t h e s u b s t a n c e b a s i c c o n d i t i o n h a s b e e n p r o v i d e d w i t h i n s o m e d e g r e e , t h e i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n h a s b e e n r e a l i z e d i n c a p i t a l m a r k e t o f s u p p l y a n d d e m a n d a n d inter bank market. the paper suggests that the condition of t h e i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n i s consummated step by step i n o r d e r t o c o m p l e t e l y r e a l i z e t h e i n t e r e s t r a t e m a r k e t i z a t i o n . i 致 谢 本文是在蒋先玲博士的悉心指导下完成的蒋老师严谨的治学态度一丝 不苟的工作作风令人敬佩尤其是节假日坚持工作为本文的写作给予建设性的 指导使学生更深刻地体会了导师的忘我精神在蒋老师的指导下不仅学到了 论文写作的条理思路逻辑而且学会了如何更加积极地面对困难和解决问题的 方法 在整个写作过程中也得到了同事工作中的理解和帮助同学的建议和鼓励 在此深表感谢 在论文研究过程中特别得到了家人的大力支持在生活中让我得到了无 微不至的关怀在此深表感谢 2 0 0 5 - 4 - 2 1 前言 利率市场化是我国从计划经济向市场经济转变过程中和加入wto 后面临外 资金融机构的竞争压力所无法回避的问题随着经济形势的发展利率市场化 的成本日益增大因此创造有利条件推进利率市场化成为我国目前进行金融 体制改革的一项重要内容 一 利率市场化的定义及作用 利率市场化在国际上通常叫做利率自由化 是指利率不再由货币当局直接决 定而逐步由市场自由决定的过程它包括利率决定利率传导利率结构和利 率管理的市场化即通常所说的放松利率管制的过程具体而言利率市场化包 括利率决定方式的市场化和利率管理方式的市场化利率决定方式的市场化 这 里指利率的品种结构期限结构以及利率水平不再由货币当局直接决定或受货 币当局直接限制 而逐步由金融资产的供需双方依据金融市场的供求状况自行决 定的过程利率管理方式的市场化这里指货币当局对利率的管理不是通过硬性 规定来实现而是运用自己拥有的金融资源改变金融市场的供求状况通过调 节基准利率来调控整个市场利率货币当局所能直接决定的只有准备金利率再 贴现利率和再贷款利率 利率市场化可使利率能正确反映金融资产的收益率,作为价格信号能有效引 导金融资源在全社会范围内的配置,同时,中央银行又能通过货币政策操作有效影 响利率水平,调节经济运行 利率市场化是建设社会主义市场经济体制 发挥市场配置资源作用的重要内容是加强我国金融间接调控的关键是完善金 融机构自主经营机制提高竞争力的必要条件 我国原有的利率体制已成为我国改革进程中的“瓶颈”利率市场化问题显得 日益突出和重要迫切需要改革现行的利率管理体制完善利率体系为利率杠 杆更好地发挥作用提供保证当前积极推行利率市场化能够具有十分重要的现 实意义和深远的历史意义 一是与世界经济接轨的要求随着我国加入 wto国际金融资本加入到我 国国内竞争中来的趋势已不可避免 按照国际公认的共同市场规则运行已成为金 融资产业改革的迫切需要 二是利用货币政策调控宏观经济运行状况的需要一方面随着向社会主义 市场经济转变的改革进程不断加快 政府的宏观经济调控手段日益更多地依赖于 价值杠杆与市场机制另一方面上个世纪 90 年代末期为扭转通货紧缩形势所 采取的一系列积极财政政策要求有更灵活 更有效的货币政策及货币手段与之相 配合 三是发展与改革过程中资源优化配置的需要一方面从发展角度看结构 调整产业升级开发西部等诸多重大战略措施的实施要求信贷资金成为优化选 择的重要机制力量另一方面从改革的角度看国有经济有进有退的战略性调 整产权关系重组社会资金从间接投资转变为直接投资各种要素市场发育等 都要求金融资本以市场化的方式介入其中 简而言之利率市场化不是我们想不想或愿不愿选择的战略方向而是一 个无可避免的必定要出现的趋势 当前我国应尽快实施市场利率化这一战 略这是因为推进利率市场化将有利于防范和化解我国的“封闭型”金融风险 2 有利于在货币供应量和国民经济主要指标之间稳定关系被破坏的情况下采取更 为灵活更为有效的货币对策有利于推动金融体制改革提高资金配置的优化程 度和使用效率有利于加入 wto 后增强我国银行对外资银行的竞争力 二 利率市场化条件是否具备的观点综述 利率市场化是金融改革的最重要环节利率作为价格信号决定着资源的配 置依靠利率的浮动可将资金引向最有效率的企业实现资源的优化配置 国家经贸委赵晓认为利率市场化是一个发展方向但要考虑其实施条件就 中国的情形而言至少有四个条件需要考虑一是资金供求是否较为均衡如果 存在着严重的资金短缺那么利率市场化的结果就是恶性通货膨胀二是是否 存在一个较为完善的微观基础其中关键在于是否有无竞争性的金融市场如果 金融机构是垄断的?那么利率市场化将成为垄断者暴富或寻租的机会三是宏 观经济形势的考虑四是要考虑银行是否可以不再作为第二财政国有企业是 否能够承受市场化后的利率的问题 眼下资金已经出现宽松环境可以说第一 个条件初步具备但第二个条件目前还不能说具备就第三个条件而言中国目 前出现了通货紧缩因此可以说是个机会但就第四个条件而言国企改革尚未 取得根本性突破将制约利率市场化的改革 激进式利率改革派认为利率市场化的条件已经具备实现利率市场化的时机 已经成熟基于目前利率市场化的有利条件是当前我国宏观经济发展稳定运 行态势平稳通货膨胀率为改革以来最低点已基本具备利率市场化所必须的经 济条件我国金融改革以来一直进行着利率市场化的尝试并取得了相当大的进 展为加速推进利率市场化改革提供了必要条件和有益经验我国利率市场化 改革已具备了一定的微观基础微观主体对利率的敏感程度正不断加强已逐渐 适应于利率市场化后有可能出现的较高的利率的局面和在不断变化的利率环境 中经营 三 本文的观点 本文基于对利率市场化的金融监管制度宏观经济环境以及金融市场等宏观 条件的分析根据目前利率管理体制的变化利率浮动上下限扩大及差别贷款的 制度的分析在已有的利率市场化物质基础条件下认为我国应采用渐进式利率 市场化的改革 第一章 利率市场化的宏观条件分析 基于利率在国民经济中的杠杆作用实现利率市场化显然更为重要但是利 率市场化不是想什么时候市场化就什么时候市场化它需要一定的条件从中国 已走过的利率市场化进程中,我们可以深刻地认识到若要成功实现利率市场化需 要以充分有效的金融监管,稳定的宏观经济环境及建立完善的金融市场为基本条 件如果条件不具备,不仅利率市场化起不到提高资源配置效率,促进经济增长的 目的,反而会导致金融风险的积聚和银行危机 一 金融监管制度分析 2 有利于在货币供应量和国民经济主要指标之间稳定关系被破坏的情况下采取更 为灵活更为有效的货币对策有利于推动金融体制改革提高资金配置的优化程 度和使用效率有利于加入 wto 后增强我国银行对外资银行的竞争力 二 利率市场化条件是否具备的观点综述 利率市场化是金融改革的最重要环节利率作为价格信号决定着资源的配 置依靠利率的浮动可将资金引向最有效率的企业实现资源的优化配置 国家经贸委赵晓认为利率市场化是一个发展方向但要考虑其实施条件就 中国的情形而言至少有四个条件需要考虑一是资金供求是否较为均衡如果 存在着严重的资金短缺那么利率市场化的结果就是恶性通货膨胀二是是否 存在一个较为完善的微观基础其中关键在于是否有无竞争性的金融市场如果 金融机构是垄断的?那么利率市场化将成为垄断者暴富或寻租的机会三是宏 观经济形势的考虑四是要考虑银行是否可以不再作为第二财政国有企业是 否能够承受市场化后的利率的问题 眼下资金已经出现宽松环境可以说第一 个条件初步具备但第二个条件目前还不能说具备就第三个条件而言中国目 前出现了通货紧缩因此可以说是个机会但就第四个条件而言国企改革尚未 取得根本性突破将制约利率市场化的改革 激进式利率改革派认为利率市场化的条件已经具备实现利率市场化的时机 已经成熟基于目前利率市场化的有利条件是当前我国宏观经济发展稳定运 行态势平稳通货膨胀率为改革以来最低点已基本具备利率市场化所必须的经 济条件我国金融改革以来一直进行着利率市场化的尝试并取得了相当大的进 展为加速推进利率市场化改革提供了必要条件和有益经验我国利率市场化 改革已具备了一定的微观基础微观主体对利率的敏感程度正不断加强已逐渐 适应于利率市场化后有可能出现的较高的利率的局面和在不断变化的利率环境 中经营 三 本文的观点 本文基于对利率市场化的金融监管制度宏观经济环境以及金融市场等宏观 条件的分析根据目前利率管理体制的变化利率浮动上下限扩大及差别贷款的 制度的分析在已有的利率市场化物质基础条件下认为我国应采用渐进式利率 市场化的改革 第一章 利率市场化的宏观条件分析 基于利率在国民经济中的杠杆作用实现利率市场化显然更为重要但是利 率市场化不是想什么时候市场化就什么时候市场化它需要一定的条件从中国 已走过的利率市场化进程中,我们可以深刻地认识到若要成功实现利率市场化需 要以充分有效的金融监管,稳定的宏观经济环境及建立完善的金融市场为基本条 件如果条件不具备,不仅利率市场化起不到提高资源配置效率,促进经济增长的 目的,反而会导致金融风险的积聚和银行危机 一 金融监管制度分析 3 在总结 7080 年代发展中国家金融改革经验时学者们普遍都谈到了建立 有效监管机制是自由化成功实现的前提 金融监管对我国利率市场化改革的影 响如何呢 一方面金融监管出现了喜人的变化由于东南亚金融危机的警示及国内经 济形势的压力使我国在近年大大改善了以防范风险为核心的金融监管例如 1998 年完成了中央银行九大区域分行的设立根据国情实行了人民银行证监 会和保监会分业管理模式整顿和维护金融秩序提高四大国有商业银行的资本 充足率大幅降低其不良资产出台证券法等法律法规加强金融领域执法 力度等等目前的监管状况相对于前几年而言无疑有一些突破性的进展它 使利率主体行为更为规范这对利率市场化来讲具有非常重要的现实意义 另一方面 金融监管又存在多方困境 如分业监管形成监管真空 监管的 时 滞明显金融监管手段单一金融监管人才缺乏等等如何尽快使金融监管 摆脱困境为利率市场化的根本推进创造条件更显迫切因为我国利率市场化各 种条件正在建立和完善之中如国有商业银行未转化为完全的商业银行许多企 业还不是真正意义上的企业中央银行宏观调控不完善等如果在这种情况下推 行利率市场化而没有相应的金融监管后果是非常危险的因此要实现金融监 管的规范化尽快建立与国际接轨的市场金融监管按市场化金融运行的要求 建立既适合我国国情又符合国际惯例的金融监管法规体系 选拔和培养一支高素 质的监管队伍从而大大提高我国监管水平 二 宏观经济环境分析 稳定的宏观经济环境是实现利率市场化另一个重要的基本条件 大多数学者 认为利率管制放开后宏观经济环境是引起利率水平异常波动的最重要因素 宏观经济环境对利率水平的影响是通过银行和企业来进行的当宏观经济稳定 时 有助于银行和企业间维持稳定的关系 降低了信息不完全对双方行为的约束 稳定的银企关系有利于保持市场利率的平稳降低波动幅度这显然为利率市 场化创造了重要条件当宏观经济不稳定时利率一旦放开在无完善监管机制 时银行就会出现道德风险为追求高收益而提高利率容易引发借款人的冒险 行为而且宏观经济不稳定会使企业投资的不确定性增加还会引起企业对短期 信贷的过度需求易导致短期利率骤升对利率市场化极为不利 宏观经济稳定与否可通过有关指标来反映如通货膨胀率gdp 增长速 度企业承受能力资本产出效率等我国不同时期的宏观经济状况对利率市场 化形成不同的影响 1996年以前我国通货膨胀一直很严重经济发展速度也 一直较高经济过热时有发生加之资本产出效率低下利率市场化无法在我国 推行1996年我国总体实行适度从紧的经济政策经济实现了软着陆多 年困扰我国经济的通货膨胀得以抑制经济发展速度也开始小幅下调1998 年 是中国经济发展史上不平凡的一年我国经济在遭受内外交困情况下通过采取 灵活有效的货币金融政策和积极的财政政策 刺激国内消费和投资 使全年 gdp 增长速度达 781999年我国 gdp 仍保持了 71但物价一直是负增长 2004年gdp 增长速度高达 95物价也从今年起开始止跌缓慢回升由于 经济形势好转我国利率市场化也有了相应进展1996 年开放了同业拆借市场 利率19971998 年部分放开了国债市场利率和其它债券利率今后几年如 何增加有效供给调整结构增加就业提高企业效益有效刺激经济并保持持 4 续稳定发展是宏观经济面临的难点从根本而言要加快和深化整个经济体制 改革真正处理好速度与效益的辩证关系为利率市场化的推进创造良好的经济 环境 三 金融市场条件分析 利率市场化的过程实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平由简单 形态向复杂形态转化的过程一旦这一过程完成利率市场化也就彻底实现了 利率市场化所要求的金融市场应具有如下特征 品种齐全结构合理的融资工具体 系规范的信息披露制度金融市场主体充分而富有竞争意识建立以法律和经 济手段为特色的监管体制 近年来 我国金融市场建设取得了有目共睹的好成绩 证券市场总体呈稳健和创新之势国债市场建设有起色银行同业拆借市场迈出 新步伐公开市场业务在不断完善中发展增加了交易品种改善了交易方式 这一切都积极推进了利率市场化改革的新发展但金融市场仍存在多个缺陷金 融市场各子市场发育不平衡债券股票发行向国有大中型企业倾斜影响利率对 其它企业的作用 机构投资者数量不足 影响利率作用的深化 市场监管不完善 导致金融市场利率功能扭曲从长远而言要尽快发展和完善金融市场:1 积极 发展货币市场.通过不断吸收新的市场参与者增加交易品种扩大交易规模 建立统一的支付清算体系等途径,将之培育成中央银行能够有效调控,又能对其它 金融市场和银行信贷市场的利率产生有效影响的核心金融市场.2 大力发展资本 市场.通过发展资本市场,不断增加可交易的金融工具,扩大市场化利率覆盖的范 围,借以同银行信贷展开竞争,促使银行利率市场化.3 促进货币市场和资本市场 资金的良性循环.增加参与货币市场的非银行金融机构的数量,准许银行规范的参 与资本市场,平衡两个市场的供需结构,缩小两市场间的利率差距,促进利率的逐 步市场化.从而给中小型企业和大中型国有企业一个大致公平的融资环境培育 高素质的投资队伍完善金融市场监管提高信用评级服务质量为利率市场化 的最终实现创造理想条件 第二章 利率市场化制度条件分析 一 利率浮动上下限扩大 自 1 9 9 8 年以来中国人民银行逐步扩大了金融机构贷款利率浮动区间这 对于提高金融机构对中小企业贷款的积极性缓解中小企业贷款难问题支持 扩大就业和再就业发挥了积极作用但是随着形势的发展原有贷款利率浮 动政策也出现了一些问题一是不利于进一步支持中小企业的发展金融机构 贷款利率浮动上限较低贷款利息收入仍然不足以补偿信贷成本和风险影响 了金融机构对中小企业贷款的积极性二是不利于加强金融机构信贷管理贷 款利率浮动上限较低可能诱使个别信贷人员运用贷款权谋求私利三是按企 业规模和所有制性质决定贷款利率是否浮动和浮动多少不符合公平公正的 市场经济原则并且随着市场经济的发展企业规模大小所有制的界定也越 来越困难为确保此次利率改革措施顺利实施中国人民银行要求各金融机构 加强贷款风险管理完善贷款利率浮动管理办法和贷款风险定价制度根据资 4 续稳定发展是宏观经济面临的难点从根本而言要加快和深化整个经济体制 改革真正处理好速度与效益的辩证关系为利率市场化的推进创造良好的经济 环境 三 金融市场条件分析 利率市场化的过程实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平由简单 形态向复杂形态转化的过程一旦这一过程完成利率市场化也就彻底实现了 利率市场化所要求的金融市场应具有如下特征 品种齐全结构合理的融资工具体 系规范的信息披露制度金融市场主体充分而富有竞争意识建立以法律和经 济手段为特色的监管体制 近年来 我国金融市场建设取得了有目共睹的好成绩 证券市场总体呈稳健和创新之势国债市场建设有起色银行同业拆借市场迈出 新步伐公开市场业务在不断完善中发展增加了交易品种改善了交易方式 这一切都积极推进了利率市场化改革的新发展但金融市场仍存在多个缺陷金 融市场各子市场发育不平衡债券股票发行向国有大中型企业倾斜影响利率对 其它企业的作用 机构投资者数量不足 影响利率作用的深化 市场监管不完善 导致金融市场利率功能扭曲从长远而言要尽快发展和完善金融市场:1 积极 发展货币市场.通过不断吸收新的市场参与者增加交易品种扩大交易规模 建立统一的支付清算体系等途径,将之培育成中央银行能够有效调控,又能对其它 金融市场和银行信贷市场的利率产生有效影响的核心金融市场.2 大力发展资本 市场.通过发展资本市场,不断增加可交易的金融工具,扩大市场化利率覆盖的范 围,借以同银行信贷展开竞争,促使银行利率市场化.3 促进货币市场和资本市场 资金的良性循环.增加参与货币市场的非银行金融机构的数量,准许银行规范的参 与资本市场,平衡两个市场的供需结构,缩小两市场间的利率差距,促进利率的逐 步市场化.从而给中小型企业和大中型国有企业一个大致公平的融资环境培育 高素质的投资队伍完善金融市场监管提高信用评级服务质量为利率市场化 的最终实现创造理想条件 第二章 利率市场化制度条件分析 一 利率浮动上下限扩大 自 1 9 9 8 年以来中国人民银行逐步扩大了金融机构贷款利率浮动区间这 对于提高金融机构对中小企业贷款的积极性缓解中小企业贷款难问题支持 扩大就业和再就业发挥了积极作用但是随着形势的发展原有贷款利率浮 动政策也出现了一些问题一是不利于进一步支持中小企业的发展金融机构 贷款利率浮动上限较低贷款利息收入仍然不足以补偿信贷成本和风险影响 了金融机构对中小企业贷款的积极性二是不利于加强金融机构信贷管理贷 款利率浮动上限较低可能诱使个别信贷人员运用贷款权谋求私利三是按企 业规模和所有制性质决定贷款利率是否浮动和浮动多少不符合公平公正的 市场经济原则并且随着市场经济的发展企业规模大小所有制的界定也越 来越困难为确保此次利率改革措施顺利实施中国人民银行要求各金融机构 加强贷款风险管理完善贷款利率浮动管理办法和贷款风险定价制度根据资 5 金成本企业风险程度和经营状况等因素确定贷款利率做到公平公正公 开中国人民银行将加强对贷款利率的监测分析和管理做好金融机构贷款 利率浮动的指导和协调工作维护正常的金融市场秩序 为稳步推进利率市场化改革进一步改善金融服务营造公平竞争的市场 环境 自 2 0 0 3 年以来 人民银行在推进贷款利率市场化方面迈出了重要的三步 第一步是 2 0 0 3 年 8 月人民银行在推进农村信用社改革试点时允许试点地区 农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的 2 倍第二步是 2 0 0 4 年 1 月 1 日人民银行决定将商业银行城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷 款基准利率的 1 . 7 倍农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利 率的 2 倍金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的 0 . 9 倍不 变同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质规模大小分别制 定第三步是 2 0 0 4 年 1 0 月 2 9 日人民银行报经国务院批准决定不再设定金 融机构( 不含城乡信用社) 人民币贷款利率上限考虑到城乡信用社竞争机制尚 不完善经营管理能力有待提高容易出现贷款利率一浮到顶的情况因 此仍对城乡信用社人民币贷款利率实行上限管理但其贷款利率浮动上限扩大 为基准利率的 2 . 3 倍所有金融机构的人民币贷款利率下浮幅度保持不变下 限仍为基准利率的 0 . 9 倍至此我国金融机构人民币贷款利率已经基本过渡 到上限放开实行下限管理的阶段 扩大贷款利率浮动区间有利于营造公平竞争的市场环境有利于支持中 小企业发展和扩大就业有利于推进金融机构改革也有利于抑制民间高利贷 维护正常的金融市场秩序扩大贷款利率浮动区间也有利于改变目前直接融 资和间接融资不平衡的状况进一步推动资本市场的发展在扩大贷款利率浮 动区间的同时适度降低金融机构在人民银行的超额准备金存款利率有利于 货币市场和资本市场的平稳运行发挥宏观经济政策协调配合的综合效应 总体看来放开金融机构( 不含城乡信用社) 贷款利率上限及扩大城乡信用 社贷款利率浮动区间的政策效果逐步显现金融机构按照贷款风险状况确定贷 款利率的格局初步形成金融服务水平进一步提高较好地贯彻了宏观调控中 的有保有压政策主要体现在一是有利于金融机构根据贷款风险成本 等因素实行差别定价金融机构特别是国有独资商业银行和股份制商业银行的 贷款定价制度和利率风险管理手段不断完善主动定价意识进一步增强金融 机构按照贷款风险成本差别定价的格局初步形成二是有利于金融机构增加对 中小企业的金融支持提高金融服务水平从调查结果看小型企业在上浮利 率为( 1 . 5 2 ) 和 2 以上区间的贷款中占比最高同时中小型企业在下浮利率 贷款中的占比也有所提高这表明金融机构能够贯彻 2 0 0 4 年 1 0 月 2 9 日贷款 利率浮动政策的要求根据企业的信誉风险等因素确定合理的贷款利率浮动 系数贷款利率浮动区间的扩大有利于补偿中小企业贷款相对较高的风险和成 本鼓励金融机构增大对中小企业和民营企业的支持力度三是有利于充分贯 彻货币政策意图2 0 0 4 年第四季度国家宏观调控措施继续发挥作用在商业 性金融机构贷款利率结构上得到了具体体现在中短期贷款中占比较高的固定 利率贷款的利率水平上升而在长期贷款中占比较高的浮动利率贷款的利率有 所下降同时在利率下浮区间内中小型企业贷款的占比增加大型企业在 下浮利率贷款中的占比减少表明宏观调控对贷款利率水平的影响是有差异的 6 扩大以至放开贷款利率浮动幅度将有利于完善宏观调控政策的传导机制提高 货币政策传导效率贯彻 有保有压的宏观调控策略 二 差别贷款利率 差别贷款利率是宏观调控的重点领域之一以房地产行业为例目前房地 产行业投资增长率近 3 0 % 房价的节节攀升这日益成为威胁宏观经济平稳健康 发展的隐忧 2 0 0 4年 1 0月底央行终于获准提高存贷款基准利率 0 . 2 7个百分点但这 是一个普遍性措施并不特别针对房地产业几个月来的房价走势显示小幅上 调基准利率对房地产价格几乎没有影响 20 0 5 年 3 月 1 6 日晚中国人民银行出人意外地宣布调整商业银行住房贷款 利率优惠政策其主要内容包括: 一是将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷 款利率水平实行下限管理下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的 0 . 9 倍央行基准利率 6 . 1 2 的 0 . 9 倍, 即 5 . 5 1执行利率向上浮动不受限制二 是对房地产价格上涨过快的城市或地区 个人住房贷款最低首付款比例可由现行 的 2 0 % 提高到 3 0 % 这种政策调整意味着住房贷款利率水平的上升和发放标准 的收紧 此次加息对于利率市场化制度建设的意义远远大于上调的那 0 . 2 个百分 点更重要的意义在于央行在利率市场化改革方面又迈出了重要一步 同时政策还显示为确保商业银行正确贯彻落实政策意图充分保障借 款人的合法权益各商业银行应根据人民银行文件的要求与借款人协商确定商 业银行自营性个人住房贷款利率计结息方式利率确定方式( 浮动利率或固定利 率) 罚息水平及提前偿还条款等合同要素并在合同中明确列示保证借款人 享有充分的知情权也就是说理论上借款人可以去和银行商定一个利率然 后把这个利率固定下来1 0 年 2 0 年都不变了以后央行再加息还是降息都与你 无关了这在一定程度上降低了借款人的利率风险也可以保证已经按揭购房的 人不会成为以后央行新政策打击的目标而随后发现这种说法到目前为止充其 量不过是制度设计者的一个美好愿望根本没有现实操作性现在商业银行不可 能和借款人商定一个利率固定 1 0年都不变由于我们目前实行的还是利率管 制利率还没有完全自由化不可能像美国那样商业银行和借款人商定一个利率 水平3 0年都不变这对银行的风险太大了国内的商业银行没有很多的风险 对冲工具可以通过衍生产品对冲利率风险国内的金融市场还没有那么发达 国内的商业银行也做不到 利率差别化不是财富多少的差别化而是信用高低的差别化银行还将按照 风险与效益对称原则区分不同的产品和客户实行差别化定价政策执行差别化 利率的主要依据是客户的信用状况 对部分风险较高或信用记录不好的客户将对 其执行较高的个人住房贷款利率如部分风险较高的第二套住房贷款高档别墅 贷款等而对风险低信用状况好综合贡献高的客户将执行优惠合理的个人住 房贷款利率只要是信贷风险低客户还款来源稳定信用意识强能及时履约 还款的客户在办理个人住房贷款就能享受到优惠合理的价格和优质高效的服 务 差别贷款利率应积极配合国家宏观调控政策以降低房地产潜在风险防范 和化解房地产信贷风险建立科学的利率定价和利率风险管理体系提高商业银 行风险定价能力 7 三 利率管理体制的变化 我国的利率管理体制除拆借市场利率和回购市场利率以外仍由中央银行 集中管制这是中国市场化改革尚未涉足的一个领域也是阻碍市场制度在中国 全面建立和有效运行的一个重要方面 利率管制虽然有利于国家控制社会经济活动 但其带来的负作用和损失却是 显而易见的和巨大的是前者无法抵偿的从中国的经济实践来看首先由于 利率管制我们一直把货币供应量作为货币政策的控制变量但近几年的情况表 明货币供应量的增长似乎不慢但货币流通速度趋缓通货紧缩继续货币量 指标已经无法承担这样的使命其是否适度要由利率的走势来判断难怪很多国 家已经放弃了货币供应量指标而采取了利率指标作为货币政策变量其次由于 利率是最重要的宏观政策变量之一利率的政府控制往往不能随着市场供求形 势的变化而及时调整不仅会给出扭曲的信号而且会延误时机造成难以挽回 的局面例如1 9 9 6 - 1 9 9 7 年经济紧缩的不利后果开始显现我们依然坚持适 度从紧的方针利率的调整不仅有些滞后而且调整幅度很小等到 1 9 9 8年迅 速进行调整时已经是为时已晚如果当时的利率是放开的情况也许会是另一 番样子或者问题不会像今天这样严重再次利率是经济决策最重要的信息 直接影响到人们对未来收益的预期自从预期在中国产生并发挥作用以来利率 就通过预期影响着人们的经济行为由于利率的政府控制不仅扭曲了一般企业 的行为而且首先扭曲了银行的行为商业银行不仅激励不足而且约束失灵 由此而导致的寻租行为和无效交易使得资本的实际成本大大提高阻碍了经济 的有效运行和健康发展是到了改变政策思路放开利率管制的时候了 目前中国的利率结构呈现出两头固定中间变动的格局即拆借市场和回购 市场的利率是放开的已经市场化了再贷款利率是央行控制的这是必要的 而存贷款利率也是由央行决定的由于央行控制着两头( 再贷款利率和存贷款利 率) 加之拆借市场和回购市场的交易规模较小交易主体有限市场处于分割 状态已经放开的拆借利率和回购利率形成一个孤岛起不了太大的作用既然 再贷款利率由央行控制不能也不必市场化那么利率市场化的选择就只能从 另一头进行由于目前放开存款利率存在着较大的风险因此利率市场化的关 键在于放开贷款利率 第三章 利率市场化的物质基础条件分析 一 资金市场供求大致均衡 经济学中关于利率决定理论虽然在不同的发展阶段出现了不同的观点但 有一点是一致的即均认为供求关系是决定利率水平的最重要因素在市场体制 下利率是资金的价格如果资金求大于供利率则上升反之则下降应该说 今天的中国已经脱离了资金匮乏的时代 进入了资金相对宽裕的时期 因为1 银行存贷款差额保持强劲增长态势 我国已经在相当一段时间里国民储蓄率接近 4 0这种势头还将持续从 1 9 9 7 年至 2 0 0 2 年银行的存贷差由 7 4 7 8 7 2 亿 元增加到 3 9 6 2 3 4 7亿元2 0 0 3年一季度中国货币政策执行报告统计数据 表明目前金融机构特别是国有独资商业银行头寸十分充裕2 货币发行 增长量远远大于经济增长率和通货膨胀率流通中货币量充足3 从完全利 8 率市场化的银行间同业拆借利率国债回购利率和各种国债中标利率来看利率 持续走低表明市场资金供求关系较为宽松2 0 0 2年全年银行间市场人民币同 业拆借和债券回购交易的月加权平均利率为 2 1 5 和 2 0 7分别比上年下 降 0 3 3和 0 2 4个百分点2 0 0 3年一季度以上几种利率水平继续呈现逐月回 落的态势4 上市公司热衷于委托理财表明投资饥渴症的局面已经得 到根本改观 在货币市场总量快速增长的同时 中国货币市场的效率也得到了极大地提高 1 9 9 6年 1月中国建立了全国统一的同业拆借市场后在全国范围内形成了统 一的同业拆放利率逐步取消了对该利率的限制同业拆借利率初步成为了一个 可反映全国范围内资金供求状况的利率指标1 9 9 8年建立了全国统一的银行间 债券回购与现券交易市场 同时对包括外资银行在内的金融机构开放同业拆借市 场并且放开了对货币市场的利率管制现在货币市场利率是中国利率体系中 市场化程度最高的它们能够及时地反映我国资金供求的动态变化具有很好的 平滑性在中国缺乏真正意义上的基准债券和基准利率的情况下货币市场利率 实际上发挥了基准利率的作用成为资金市场的 晴雨表 中国目前资金市场供 求大致均衡状况为利率市场化提供了坚实的物质基础 二 银行同业拆借市场运行正常 1 9 9 6年以来在人民银行的政策引导和监督管理下同业拆借市场在规范 中稳步发展目前已经形成了全国统一的同业拆借市场格局生成了由市场供求 决定的统一的同业拆借利率( c h i b o r ) 实现了同业拆借利率的市场化市场交 易效率不断提高同业拆借行为逐步规范作为货币市场的重要组成部分同业 拆借市场在调节金融机构流动性和货币政策传导方面发挥了重要作用 截至 2 0 0 4 年年末同业拆借市场成员共计 6 5 6 家机构类型从 1 9 9 8 年初只 有中资商业银行扩展到目前包括中资商业银行及授权分行外资商业银行中 外合资商业银行城乡信用社证券公司财务公司在内的绝大多数金融机构 这些金融机构的金融资产总额占金融体系金融资产总额的 9 5 % 以上 2 0 0 3 年同业 拆借交易量达到 2 4 1 1 3 亿元 比 1 9 9 8 年增长了 1 1 . 2 倍 年均增长率为 6 5 %2 0 0 4 年同业拆借市场交易量缩减但总体运行平稳同业拆借市场规模扩大为金融 机构之间调剂流动性提供了便利 与金融资源整体分布的状况相适应同业拆借市场的资金流向基本稳定国 有商业银行和股份制商业银行是主要的资金融出方 中小商业银行和证券公司等 非银行金融机构是主要的资金融入方 在市场规模迅速扩大市场成员不断增加的情况下1 9 9 8年以来同业拆 借市场没有出现金融风险和严重违约事件与以往同业拆借市场的几次起落相 比这种稳健发展的局面来之不易市场平稳运行与监控手段的提高密不可分 近年来同业拆借中心对交易系统进行了多次升级 使拆借市场交易效率和监控效 率不断提高随着同业拆借市场的发展市场管理政策与法规逐步完善为同业 拆借市场的规范发展起到了重要的保证作用 全国银行间同业拆借市场运行以后人民银行进一步落实已有的政策一是 同业拆借可以在同城和异地进行二是明确同业拆借仅限于金融机构凡具有法 人资格的金融机构均可参加非金融机构个人不得以任何形式直接参加同业拆 借三是要求资金拆借坚持自愿拆借恪守信用的原则四是规定任何拆借资金 9 的期限不得超过 4 个月 拆借资金主要用于解决临时性 季节性周转资金的不足 与此同时人民银行不断完善全国同业拆借市场的政策法规先后下发了各种规 范性通知构成了同业拆借市场监管管理的依据按照严格准入风险自担市 场公平分层有序的原则监督管理同业拆借市场经过多年的实践探索人 民银行在加强同业拆借市场的管理上形成了系统的行之有效的管理方式 并构成 了同业拆借管理的基本框架主要内容有期限管理限额管理备案管理和信息 披露管理迄今为止银行同业拆借市场运行正常 第四章 研究结论 经过分析我们认为我国已基本具备利率市场化的条件,但并不完全具备,所 以在利率市场化路径的选择上应该是采用渐进式的改革模式具体来说,包括在 步骤安排上从我国利率改革的发展情况来看利率市场化的最终实现可分四步 走固定利率-管理浮动利率-放开部分利率-利率全部自由化我国已经实现 了第一步到第二步的转变即已基本放弃了固定利率体制实现了利率的浮动 并且放开了部分利率在完成第一步的转变后现在问题是要走好第二步积极 推进第二步到第三步的转变逐步扩大利率自由化的种类和范围并最终实现利 率市场化走好第二步的中心问题是进一步完善利率浮动制度 目前利率市场化的当务之急是积极创造条件以推进利率市场化改革的进 程防范和化解利率市场化进程中蕴藏的各种风险推进利率市场化应当有以下 政策的配合 1加快进行国有企业的债务重组与制度创新硬化国有企业的预算约束特 别是要按照现代企业制度的要求建立健全企业内部的法人治理结构形成对投 资效益资产质量财务状况的出资人约束机制在此基础上实现企业借贷行为 的合理化 2推进商业银行制度建设强化商业银行的资产负债比例管理和风险管理 加强其内部控制制度的建立健全金融监管确保银行体系内的有序竞争 3大力发展金融市场尤其是货币市场放宽中央银行对货币市场的限制 以便发现资金的市场价格并以此作为中央银行进行利率政策操作的参照指标 依据市场资金供求状况灵活进行调整 4加大货币政策的实施力度发挥中央银行在宏观经济调控中的作用创造 一个稳定的宏观经济环境保障利率市场化改革的顺利进行 5尽快建立统一权威的资信评估制度为了从根本上改变资信评估机构的 散乱局面 必须通过资信评估立法和司法使评估机构真正对评估结果的真实性负 无限连带责任以从根本上建立资信评估机构的自我约束机制和优胜劣汰机制 在此基础上培育全国性的资信评估机构促进资信评估业的统一 6把握好利率市场化与金融业开放的关系吸收东亚地区利率市场化的经验 教训在利率市场化改革时一定要把握好金融业对外开放的节奏 9 的期限不得超过 4 个月 拆借资金主要用于解决临时性 季节性周转资金的不足 与此同时人民银行不断完善