（金融学专业论文）关于我国资本帐户开放问题的探讨.pdf

内容摘要 ( 加入w t o 是我国经济生活中的一件大事，表明我国在参与世界经济 分工和合作方面迈出了重要的一步同时，国际社会要求我国进一步放松 对资金跨境流动限制的压力也越来越大于是，开放资本账户，这个曾被不 断提及的话题又成了大家关注的热点 本文拟对我国资本账户开放涉及的问题做一个初步地探讨以他国的 资本账户开放进程为出发点，讨论资本账户开放给一国经济带来的好处和 风险，得出我国规避放松资本管制的风险所需具备的基本条件，并衡量这 些条件结合我国资本账户管制的现状，进而分析我国当前资本账户开放 的策略，次序和应做的各项准备工作 随着我国经济开放形势的变化，对于资本账户的管制理应顺应形势做 出调整在资本账户的开放方面，有许多国家的经验和教训可以为我国借 鉴 本文第一章，着重以发展中国家的开放进程为例，尤其是通过分析泰国 和墨西哥资本账户开放的背景措施及得失，作为我国开放资本账户的前 车之鉴 第二章，叙述我国关于资本账户管理的理论措施和规定，讨论我国从 严管理资本账户的原因及成绩结合加入w t o 后外汇管理的新要求，探讨 我国资本账户的外汇管理应做出的调整 第三章，根据发展中国家开放资本账户的实例和一些经济理论，得出 关于姿本账户开放的具有普遍意义的利益和弊端，作为我国开放资本账户 的一种权衡在描述利益和弊端时，结合我国的实际，明确指出对于我国的 利弊所在 第四章，由以上资本账户开放对于我国的利弊分析出发，从获取利益， 规避风殓的角度，来阐述我国开放资本账户所需具备的基本条件，并评论 我国的差距及相应的补救措施，在利率自由化，完善汇率形成机制，国有银 行的改革和加强金融监管方面提出自己的看法 第五章，根据前面章节的评述，从经济全球化和我国经济自身发展的 客观要求，以及资本账户开放的利益方面，得出我国当前积极推进资本账 户开放的必要性奴我国当前并不完全具备资本账户开放的基本条件，看 到迅速开放伴随自i 风险，得出应采取循序渐进的方式，不要操之过急从而 形成我国当前资本账户开放的总体策略在此基础上，评论我国资本账户 开放的次序和为防范风险应开始做的准备工作j 关键词：资本账户j 资本账户开放外汇管理 中图分类号：f 8 3 2 0文献标识码：a a b s t r a c t i t sg r e a ta c h i e v e m e n tt h a tc h i n ag o tt h ee n t r yt ow t oi n2 0 0 1 a sa r e s u l t ，c h i n ah a sm a d eb i ga d v a n c ei nt a k i n gp a r ti nw o r l d w i d el a b o r d i v i s i o na n de c o n o m i cc o o p e r a t i o n w i t ht h ef u r t h e r i n go fo p e n i n gp o l i c y ， t h ep r e s s u r e sa r eb e c o m i n gh u g eo nl i f t i n gt h er e s t r i c t i o n so ni n d u s t r y a d m i s s i o no f f o r e i g nc a p i t a l s a n do n c a p i t a l f l o w sa c r o s sb o r d e r i n e v i t a b l y ，t h ef u r t h e ro p e n i n go fc a p i t a la c c o u n t ，o n c ec o n s t a n t l yd e b a t e d ， b e c o m e sah o tp o i n ta g a i n t h i sd i s s e r t a t i o ni sm e a n tt ot e n t a t i v e l yd i s c u s st h er e l e v a n tt o p i c s c o n c e r n i n gc a p i t a la c c o u n ti i b e r a l i z a t i o nj nc h i n a t h i sd i s s e r t a t i o n i s g o i n gt oi l l u s t r a t et h ep r o c e s so fc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o ni n s o m e d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，c o m m e n tt h ea d v a n t a g e sa n dr i s k si n c u r r e db yt h e c a p i t a l a c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n ，p r o d u c et h eb a s i cp r e r e q u i s i t e sb e f o r e c h i n at o t a l l yl i f t sr e s t r i c t i o n so nc a p i t a la c c o u n ta n dt h e na n a l y z ec u r r e n t o p e n i n gs t r a t e g y ，s e q u e n c ea n dp r e p a r a t i o nc h i n a h a st om a k e t h ef i r s tc h a p t e rw i l ls e ts o m ed e v e l o p i n gc o u n t r i e sa sc h i n a s e x a m p l e s t h i sc h a p t e rf i r s ti l l u s t r a t e so p e n i n gp r o c e s so fc a p i t a la c c o u n t i n d e v e l o p i n g c o u n t r i e sa s aw h o l ea n dd i s c u s s e st h e g e n e r a l c h a r a c t e r i s t i c s s e c o n d l y ，t h ec h a p t e ra n a l y z e s t h e b a c k g r o u n d ， e x p e r i e n c e a n df a i l u r eo fc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o np r o c e s si n t h a i l a n da n dm e x i c o t h es e c o n dc h a p t e ra p p r o a c h e st h et h e o r yo nc a p i t a la c c o u n tc o n t r o l a n dl i s t sr e g u l a t i o nm e a s u r e st a k e nb yc u r r e n tc h i n at os e tu pt h ec o n t r o l s y s t e m c o n c e r n i n gt h en e wc o n d i t i o na f t e rc h i n a se n t r yt ow t o ，t h e c h a p t e rw i l lm a k ea d v i c eo nt h ea d j u s t m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l o n c a p i t a la c c o u n t t h et h i r dc h a p t e rw i l lb ed e v o t e dt oc o n c l u d i n ga d v a n t a g e sa n dr i s k s i n c u r r e db yt h eo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n t t h ec h a p t e rw i l le x a c t l y e x p l a i nt h ea d v a n t a g e sa n dr i s k sf o rc u r r e n tc h i n a t h ef o u r t hc h a p t e ri sg o i n gt od i s c u s st h eb a s i cp r e r e q u i s i t e sf o rt h e s a k eo fd o d g i n gt h er i s k sb e f o r ec h i n al i b e r a l i z e st h ec a p i t a la c c o u n t t h e c h a p t e rw i l l a l s oe x p r e s si d e a so ni n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n ，t h e f o r m a t i o nm e c h a n i s mo fe x c h a n g er a t ea n ds u p e r v i s i o na n dr e g u l a t i o no n f i n a n c i a lm a r k e t t h ef i f t h c h a p t e rb r i n g sf o r w a r dt h e s t r a t e g y ，s e q u e n c e a n d p r e p a r a t i o nm e a s u r e s b a s e do nt h ep r e s e n t a t i o na n da n a l y s i si na b o v e c h a p t e r s ，t h i sc h a p t e ri si n c l i n e dt oe m p h a s i z et h en e c e s s i t yo fc h i n a s c a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n a tt h es a m et i m e ，t h i sc h a p t e rd e c l a r e st h a t t h el i b e r a l i z a t i o np r o c e s si sa l s oag r a d u a lp r o c e s sw i t hn of i r mt i m e t a b l e k e yw o r d s ：c a p i t a la c c o u n t ，c a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n ， f o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l 引言 一一令无可回避的问妪 综鼹工监纯辔家及其艳发震中国家资本账户开放的历程都有个从 严格管制裂逐步取消各种限制，允许资本自由避出国境的过程所刁i 同的 仪是这个避程掰经历的辩闻有长有短，有的国家开放韵过程比较顺利，有 熬国家历经趣辑，键不管翔祷，当今资本跨国境流动的自出化程度已越柬 越离，即镬资本账户限籍仍较严懿国家也把开放作为颓应国际潮流的一个 蓬要课题采对待备蓬最拐静资本管锱，髭出于隔离国外经济的波动，为本 围经济提供一个稳定豹发展环境露当一国经济规模目大，专娩纯需求越 随时，参抛霹际分王，寻求瀑黪合络懿益处交得越发迫切，来自瓮阊的力量 会敦促政府放开资本漉动熬凝丧掰以，无论是篱隶l 还怒开放资本霰户，都 反映了一国经济发展凌在躲霰要，开放资本账户是一国经济发燕过程中不 可遐避的闲题。 我国是个大国，匿力较弱曼各地经济发震水平不均鬻，长翅珏来一蠹实 行较严格的外汇管制，以赢褥个稳定晷瘛缎济环境毽改革开藏以来，舀 内经济增长迅速，各地的经济水平差距目益鼹显，经滂实力强大躲避方与 行业为了开拓发展空间，有了爵求国隧合作以进一步壮大皇囊力量熬要求 我国已明确走市场经济的道路，亩场经济是个开放豹体系，减少资金跨国 流动的限制是自然而然的要求1 9 9 6 年1 2 月，我国实现了经豢联是蛇开放， 贸易进出口总额连续多年高速增长，使我国的外贸依存度越来越亵，毽离 品贸易并不是国际贸易的全部，在发达国家服务贸易历占的比重受大恧 且金融服务业的发达程度与一国缀济强大的正向联系已褥到认同，因聪只 是给予与商品贸易相关的资金进出国境的自由，已经难以适应我国经济进 一步发展的要求我国要想进一步融入世界经济，必须给予围际资金进出 我国全方位的自由，而现在过份严格的审查跨境流动瓷金的实物背景显碍 既缺乏效率，又无必隳 我国加入w t o ，政府已向世界表达了开放经济的坚定决心签订 ，开放服务领域，为国际资本进入我国提供了更大的空间 歼放资本账户，便利资金的跨境流动，混成为顺应当今我国经济开放大势 鹃一顼重要韵配套措施所以对于资本账户，不是疆不要开放的问题，而是 怎样歼放最有利于我国经济总体发展的问题因而在这个时候综合考虑 资本账户开放的利益和风险，结合我国的实际情况，研究我国当今开放资 本账户的战略和步骤，使国际的资本流动为我所用，更好地服务于我国经 济发展，显得非常有必要 二关于资本账户的界定 在国际货币基金组织最新的国际收支平衡表中，资本和会融账户按照 投资类型和功能分为三类：直接投资证券投资和其他投资直接投资包括 我国在外直接投资和外国在华直接投资其他投资包括贸易信贷贷款货 币和存款及应收应付款 从信用工具来看。国际货币基金组织按照经合组织关于资本交易的分 类框架，把在资本账户下的交易分为以下几类： 资本和货币市场工具指在一级市场公开出售或私募或在二级市场上 买卖的证券其中资本市场工具指有参股性质的股票或其他证券和原始期 限超过一年的债券或其他证券；货币市场工具指原始期限为一年或一年以 下的证券，包括存款单汇票国库券银行承兑汇票商业票据同业存款和 回购协议等其他短期工具；还包括一些集体投资类证券交易，如有股权证 登汜证明以及投资者在共同基金单位和投资信托等有集体投资利益的其 他证明， 衍生工具和其他交易工具这些工具包括各种权利的操作担保金融 期权和期货其他金融债权的二级市场操作，如主权贷款抵押贷款商业信 贷以及源于贷款应收款和贴现贸易票据产生的可转让工具，远期交易债 券和其他债务证券掉期信贷和贷款 信贷业务包括直接与国际货物贸易或服务贸易相关的商业信贷，金 融信贷以及担保保证和备用融资工具 直接投资和清盘直接投资是以建立长期经济关系为目的，由居民在 国外或非居民在国内进行的投资具体包括建立和扩建全资企业附属企 业或分支机构，以及获得新企业或已有企业的全部或部分所有权并对企业 具有影响直接投资的清盘指直接投资的初始资本和资本利得的收回 不动产交易和个人资本流动不动产是指与直接投资无关的不动产， 包括纯金融性质的不动产投资和为个人所用的不动产个人资本流动指涉 及财产的交易，即带有给财产所有人带来利息收益的承诺，如贷款移民清 偿其在原始国的债务，或对受益人的免费转移，如礼品捐款和遗产等 根据资本账户交易涉及的主体，又可进一步分类通常按照由非居民 丌始的交易和由居民在国外开始的交易进行区分如资本货币市场工具 2 集体类投资涯券愆生及葵毯工其等交荔就可涉及菲詹民境内出售和发行 雌慰民在境内购买。屠民在境外戡售和发行屠民在境外购买鞠个方丽；信 贷业务矗接投资不动产个人资本流动等交易包帮藩民向菲居民交翁和 i e 慰民肉居民交易嚣个方囊妇鼗分类，因舔货币基金组织将资本辗户分 为4 4 项 兰关予我国资本账户嚣放 ( ) 我国资本账户玎放的星标 理论上说，资本账户开放的最终星括应是资本账户完全盘崮兑换，露 资本的跨困境汇兑和交易没毒任德限划毽实际上这耱完全冒兑换怒穰 难做到的严格地说，一国对其经济体系的任何干预都会造成瓣跨国资金 流动的限制或鼓励即使在号称实现货舜自由兑换黔经济体中，仍然存在 着多种对经常和资本账户的鸷制措施。在上段撼到凰赋货曝基金组织将 资本账户分为4 4 项，1 9 9 9 年工业化国家平均对其中4 项窍管划，发震中 国家管制的有1 6 项( 1 ) 可见，当前所说的资本账户宠全可兑换只是尽可 能多的资本项目实现自由兑换，丽对应的资本账户管制则是尽可能多懿 资本项目的汇兑和交易受到限制 我国经常项目从1 9 9 4 年开放到1 9 9 6 年完全兑换用了鼹年时间，并 菲一步到位而资本项目的汇兑和交易较少有实物背景，从而资金进出 国境更迅速，带来的对国内的经济影响更复杂更深刻，所以对于资本账 户的开放各国都比较谨慎因此，我国会考虑国内经济需要国际收支平 衡等因素，适时有序地开放各资本项目绝不会一说开放就步到位，完 全彻底遍开放所有资本项目而鼠在可以想见的将来，我豳完全开放资 本藩户氇愁不可能的，如能达到1 9 9 9 年发达国家的平均水平，4 4 项中有 4 项管涮已经非常了不起了 所戳，本文谈论的我国资本账户开放，实际上是开放尽可能多的资本 矮瓣，尽可毹多地放松对资本跨境流动的管制在第三四章对我国资本 黻户开放利弊帮基本条件的探讨时，所提到的资本账户开放是指尽可能 多豹资本顼舀开放看的状态，或称资本账户墓本开放状态，可以1 9 9 9 年 发达国家豹乎麦籍开放求平为萄标第五章谈及的我国资本账户开放的战 臻。步骤中，所提到豹资本账户开放是指达到资本账户基本开放的状态 之翦艇经历弱过程羧两，辍然我溺当前无法完全满足第西章说到的资 本账户歼效的基本条传，褪第五章仍称现在就应积极推进我国资本账户 的 r 放， ( 二) 我国资本账户的开放和管制 乍看起来，开放和管制是两种截然相反的状态但如前所述，我国的资本 账户开放不可能一步到位，而且必将经历资本项目的开放由少到多，循序 渐进的过程在这个过程中，我国资本账户的开放和管制将并存区别只是， 在过程的初期，受管制的资本项目多一些后期，自由兑换的资本项目多一 些因此，说当前我国资本账户的开放情况，与当前资本账户的管制情况，实 际上是一件事情的两个不同说法第二章所说的资本账户管制的理论依据， 管制的现状，加入w t o 对资本账户外汇管理的要求和可能出现的新动向 等，虽说谈的是资本账户管制，但与讨论我国资本账户开放的问题是并行 不悖的只是当前我国受管制的资本项目远多于开放的资本项目，故谈当 前的问题时，称资本账户管制比称资本账户开放感觉上更贴切一点 另外，严格来说，资本账户的开放包括汇兑自由化和交易自由化第二 章所说的资本账户的外汇管理主要是指汇兑方面的管理，由外汇管理局负 责而交易方面的管理，由其他多个部门负责 4 第一章发展中国家资本账户的开放 选取发展中国家重点分析的理由是：第一，同是为了保持经济的高速 增长，在国内资源已难以为继时，通过开放资本账户来借用国际资金技术 和管理经验虽然经济增长速度较高，但国家整体经济实力依然落后第二， 发达国家在当今的国际经济体制中占主导地位，发展中国家资本账户丌放 越有力，受发达国家经济波动的影响就越大，国际投机资金进出国境引发 的冲击也就大所以其他发展中国家以前面临的金融风险，对我国也有警 戒意义 第一节发展中国家的资本账户开放 一回顾发展中国家资本账户开放的进程 二战后，除了美国加拿大等少数国家采取相对自由的资本账户体制 外资本账户自由化的进程相当缓慢而在亚洲非洲拉丁美洲的大多数 发展中国家的工业化过程中，价格管制信贷配给外汇管制高关税等各种 形式的贸易管制作用很大作为外汇管制的一个方面，资本管制非常流行 直至6 0 年代，资本管制在发达国家有松动迹象1 9 7 1 年布雷顿森林体 系崩溃后，维持名义汇率已无强制性，自由化的力量逐步发挥作用到7 0 年代末，发达国家已明显地向资本账户自由化转变与此同时，从亚洲到拉 美的发展中国家也不同程度地进行了资本账户的改革 早在6 0 年代，马来西亚即开始放松资本管制1 9 7 1 年，印度尼西亚在依 然维持经常账户汇率限制的情况下，取消了大部分资本管制措施在韩国 8 0 年代中期，放松了外资银行进入的限制但多数国家资本管制的放松进 展不快 而在7 0 年代中期，拉美的阿根廷智利乌拉圭在几年里以激进的方式 采取了一系列金融自由化措施包括对国有银行进行私有化，降低银行准 备金，废除金融机构的业务限制等1 9 7 7 年，阿根廷取消了投资收益的汇出 的限额1 9 8 0 年废除了外国贷款的期限1 9 7 7 年开始，智利逐步取消了外资 银行的进入限制，资本市场也尽可能对外资开放1 9 7 6 年，乌拉圭取消了利 率上限，之前取消了居民购买和持有外汇的限制但拉美三国的激进改革 没有取得预期的效果，在8 0 年代初的国际支付危机中这些国家陷入困境 表卜17 0 8 0 年代部分拉美和亚洲国家金融自由化和范围和速度 国家国内金融改革资本管制自由化银行危机 年份范围速度 年份范围速度年份程度 阿根廷 1 9 7 7 a 彻底短期 1 9 7 7 1 9 8 0 c 相当自由 短期1 9 8 0 ，1 9 8 2严巫 1 9 7 7 1 9 8 l b 厂一泛d 相当自由 钳利1 9 7 5a 彻底短期 1 9 7 9 1 9 8 1 c 无限制短 f j 1 9 8 0 。1 9 8 2 严啦 1 9 7 3 1 9 引b r 泛d 相当臼由 岛拉圭1 9 7 4 1 9 7 9 a 彻底 激进1 9 7 4 1 9 7 5 c 无限制 激进! 9 8 2 1 9 8 7 严重 b 广泛 1 9 7 7 d 相当自由 a 广泛c 相当自由不良贷 马来西亚1 9 8 24 年6 0 年代渐进1 9 8 5 1 9 8 6款 1 9 7 1 1 9 8 1 b 有限 1 9 7 3 d 相当自由 a 有限c 相当自由不良贷 韩国1 9 8 2 1 9 8 8渐进渐进1 9 8 6 1 9 8 7款 1 9 8 2 1 9 8 4 b 有限d 有限 泰国 1 9 9 0 a 有限渐进c 相当自由渐进 1 9 8 3 1 9 8 4 严重 b 有限d 有限 注：a 利率自由化：b 其他国内非管制措施；c 外国贷款；d 外国银行和资本市场投资者的准入 资料来源：b e r n h a r d f i s c h e r h e l m u t r e i s e n ： o e c d 发展研究中心，1 9 9 3 年 发展中国家资本账户的开放并没有因8 0 年代的国际金融动荡而止步 不d u 金融自由化的改革在健全银行监管体系，培育货币市场工具等方面 多有建树当9 0 年代初，发达国家经济出现衰退时，国际资本便大规模涌 向发展中国家于是发展中国家加大了实行资本账户自由化改革的力度 据国际货币基金组织统计，1 9 9 1 1 9 9 3 年，有1 2 个国家放松了对长期证券 投资流入的限制，3 个国家放松了对短期证券投资流入的限制到1 9 9 4 年 底，奄少有1 1 个国家，即阿根廷，印度尼西亚，哥斯达里加，秘鲁，委内瑞拉等 完成了资本账户自由化( 2 ) 随着国际资本的大量流入，各发展中国家出于资本账户顺差的压力， 放松了资本流出的限制9 0 年代的大部分时间里，发展中国家的资本账户 自d j 化呈明显加快的势头即使1 9 9 7 年下半年的亚洲地区金融动荡也没 有改变发展中国家资本账户开放的总体情况 二发展中国家资本账户开放的特点 总体上，发展中国家资本账户开放采取渐进改革的道路资本账户 改革是整体经济改革和结构调整的一部分，通常在次序排在经常项目开放 之后8 0 年代以前，开始进行资本账户改革的国家一般在经常项目的国际 收支平衡中处于强势地位但也不排除近期一些国家，如阿根廷，萨尔瓦 多不论国际收支状况，迅速地推进资本账户自由化进程 资本账户的丌放将使国内金融部门直面国际竞争因此，多数发展中 国家在丌放资本账户之前，都尝试对会融部fj 进行改革改革措施通常包 括对存贷款利率自由化，发展间接货币调控工具如国库券企业债券，以及 取消信贷额度的限制并强化了审慎的金融监管，提高了银行的资本金 比率和国内资本市场的效率 多数国家的资本账户管制的放松，增强了外国投资者的信心，进而外 国资本的大量流入，使整个国际收支状况得到改善但问题在于有些国家 没有能够应付大规模资本流入所造成的宏观经济压力，形成通胀和汇率升 值，对外均衡被破坏，最终引发国际收支危机 伴随资本账户的开放，各国进行了汇率制度的改革一些国家采用盯 住坚挺货币的爬行钉住制，另一些国家则使名义汇率更具弹性阿根廷爱 沙尼亚立陶宛建立了货币局制度；萨尔瓦多秘鲁委内瑞拉选择了更有弹 性的汇率安排：而毛里求斯全部放弃了盯住汇率制度 尽管资本账户开放的整体趋势不变，但各国在面临激烈的外部冲击 时均倾向于采取暂时恢复管制的明智措施8 0 年代初的拉美债务危机中， 面对大规模的资本外逃，阿根廷智利墨西哥均加强了资本管制在1 9 9 7 年东南亚金融危机中，泰国印度尼西亚等遭受严重冲击的国家对短期资 本的外逃都加强控制1 9 9 8 年9 月马来西亚宣布实行资本管制，其中项 是冻结外国组合投资资本1 2 个月 第二节墨西哥资本账户开放的经验和启示 一8 0 年代后期墨西哥资本账户开放的进程 自1 9 8 2 年8 月墨西哥出现偿债危机后，在1 9 8 3 1 9 8 7 年间实施了系 列调整计划，紧缩了财政和货币政策，同时加紧了对资本流动的管制1 9 8 8 年在世界银行和货币基金组织的推动下，墨西哥与国际金融界达成了解决 债务危机的“布雷迪”计划墨西哥在获得7 0 亿美元的本息减免额后，按 国际机构的要求，实行紧缩的财政政策，进行彻底的市场化改革，包括国有 部门私有化等举措在资本管制方面也实施了一系列有力度的自由化措 施 墨西哥1 9 8 6 年加入 ，1 9 9 4 年加入了北美自由贸易区 到1 9 9 4 年，平均关税已低于1 0 同时，墨西哥还积极推动金融自由化改 革具体措施有：取消利率管制，实行浮动利率；商业银行私有化，允许私 营部门参股；中央银行发行大量债券，通过公开市场操作调控货币供给量 墨西哥也加快了资本账户的开放步伐1 9 8 9 年，颁布了 ，主要内容包括：开放外国投资禁区，扩大投资领域有9 6 个部门 对外资开放，并在通讯渔业基础石化部门允许外资参股；在急需发展的 机电电机和电器设备运输设备高技术服务等行业允许外资占比例达 1 0 0 ：为使外资能方便进入，简化外资审批手续，推行自动审批制度；在 外资企业产品的内销比例上，汇回利润和抽回资本等方面给予关税所得 税的优惠 1 9 9 0 年，墨西哥补充了 ，给予非居民以国民待遇1 9 9 1 年废除了外汇上缴和有关外汇管制的措施，允许管制市场和自由市场的汇 率统一取消银行外币负债的最高限额允许外资银行及保险证券信托 等金融机构设立分支机构 二资本账户开放进程加快对墨西哥经济的影晌 资本管制放松后，有效地鼓励了国际资本的回流，促进墨西哥经济的回 升和稳步增长在9 0 年代上半期，墨西哥成为新兴市场国家中吸引外资最 多的国家之一墨西哥1 9 9 2 年外国资本流入总额是18 9 亿美元，而1 9 9 3 年 达到3 0 3 亿美元( 3 ) 由于外资的大量流入，墨西哥的债务负担减轻了资 本的回流也为经济注入了活力，g d p 增长率从1 9 8 8 年的2 增加到1 9 9 1 年的3 6 ，同期人均g d p 从o 1 回升到1 4 但资本账户的开放使墨西哥的经济开放度明显提高，政府在处理内外 均衡方面面临诸多问题由于国际投机资本的兴风作浪，1 9 9 4 年墨西哥遭 遇严重的金融危机比索连续大幅贬值，迫使政府废除了固定汇率，允许汇 率自由浮动股市在危机期间累计下跌4 0 银行的不良贷款比率大幅上 升通货膨胀急剧回升至1 9 9 5 年1 月的3 0 三墨西哥资本账户开放的经验 墨西哥在9 0 年代初成为吸引外资最多的新兴国家之一，固然有发达 国家经济不景气等国际因素，但与其一贯的为维持宏观经济政策与汇率政 策的一致性所做出的努力分不开的 自偿债危机后，墨西哥进行财政改革，带来了基本财政余额的盈余为 实现较低的通货膨胀目标，墨西哥政府在1 9 8 7 年1 2 月实施了一项全面的 经济计划，紧缩财政和货币政策，根据与工人和企业签定的社会协约冻结 了工资物价和汇率，打破当时事实上存在的工资指数化来制止通货膨胀 的惯性因素 但稳定计划推进了实际汇率的升值后，人们出于对汇率政策的持续性 的不信任，预期未来比索会贬值更多在1 9 9 8 年底，墨西哥政府实施了旨 在提高汇率政策的信誉的修正计划实行汇率表制度和进一步紧缩财政和 货币政策以压低实际利率 在达成“布雷迪”计划后，市场对墨西哥外债承担的违约风险的担忧 降低，实际利率开始下降因而墨西哥在无需加强资本管制的情况下，降低 了通货膨胀率通货膨胀率从1 9 8 6 年1 4 5 降到1 9 9 3 年的8 ，1 9 9 4 年降 至4 贯的严格的财政纪律使墨西哥在1 9 9 0 1 9 9 4 年财政收支平衡 这些为吸引外资经济增长提供了良好的国内环境 四墨西哥1 9 9 4 年金融危机( 4 ) 的启示 墨西哥资本账户开放后，吸引了大量的国际资本造成了实际汇率的 持续升值严重削弱了墨西哥出口能力，形成巨额经常账户逆差一旦宏 观经济动荡，外国投资者的信心动摇会造成资本流动方向的突然逆转而 缺乏弹性的汇率安排又为投机资本的“单边下注”提供了暴利机会 金融部门在大量外资涌入后变得异常脆弱国际资本进入墨西哥，除 了被中央银行冲销的之外，其余都形成金融机构的负债1 9 9 0 1 9 9 4 年，墨 西哥资本净流入远远超过其经常账户的逆差于是银行体系的信贷规模 急剧扩大，由于银行监管和信贷管理的落后，出于逐利动机，大量银行贷款 进入证券市场，加剧了经济的泡沫一旦外资抽逃，证券价格的缩水会形成 巨大的银行不良资产 墨西哥能够较快地摆脱金融危机，得力于美国及国际货币基金组织的 全力救助为防止危机的扩大，国际社会向墨西哥提供了5 0 0 亿美元的一 揽子援助计划，其中美国2 0 0 亿美元的贷款和贷款保证，货币基金组织提供 1 7 8 亿美元的贷款可见，发展中国家的金融动荡时，国际社会及时有效的 资金支持是减少危机代价和防止危机蔓延的重要手段 9 第三节泰国资本账户开放的经验和教i j i 一8 0 年代中期后泰国资本账户开放的进程 1 9 8 5 年以后，为了鼓励更多的资本流入和保持经济增长的势头，泰国逐 渐加快了资本账户开放的步伐 1 9 8 5 年起，泰国为开放资本账户作了一些必要的配套准备为发展本 国的资本市场，泰国出台了一系列税收优惠，包括对持有s e t 的债券所获 得利息收入征收低于个人收所得税的低税率，证券销售的营业税免征期延 长两年至1 9 9 0 年底等在货币市场上，泰国银行将双重利率合并为单一利 率，增加了债券回购品种，增加了9 0 天和18 0 天回购，取消了一年期定期存 款的利率上限在外汇市场上扩大了商业银行在外汇存取买卖上的权限 在金融监管上，在加强谨慎性标准的基础上，取消了一些对有关金融机构 的限制性规定，如放开对金融机构再贴现的限制等 1 9 9 0 年，泰国接受了国际货币基金组织章程的第八条款，实现了经常项 目的开放开放资本账户的进程也越来越快，举措频频出台泰国商业银行 获准进行外国资本税后利息收入及外债偿付款的汇出业务，并允许非居民 泰铢账户款项的转入和转出建立共同基金允许外资进入1 9 9 2 年，泰政 府推出曼谷国际金融安排( b i b f ) ，开放了离岸业务，凡获得b i b f 经营许可 证的本国及外国商业银行可以从国外吸收存款和借款，然后在泰国或外国 发放外币贷款 在积极鼓励外资流入的同时，泰国政府也逐步放松居民资本流出的限 制 二泰国开放资本账户的效果 随着资本账户的加速开放，泰国的净资本流入增长迅猛1 9 9 0 19 9 5 年 达到当年g d p 的9 一1 3 对这一时期的泰国经济增长贡献巨大在经历 了七八十年代的高速增长后，泰国在1 9 8 9 - 1 9 9 5 仍然保持8 以上的g d p 增长率( 5 ) 在经历了9 0 年代资本账户的加速开放后，至1 9 9 7 年，人们开始质疑泰 国经济发展的可持续性和金融体系的安全，之后的泰铢大幅贬值拉开了亚 洲金融危机的序幕 三泰国资本账户开放的经验和教训 泰国自8 0 年代中期的资本账户自由化举措，并非一无是处泰国在 开放资本账户前，在国内资本市场货币市场外汇市场金融监管方面进行 了一系列的改革，为开放的顺利进行发挥了很好的作用资本账户的开放 吸引外资流入，对泰国连续多年的g d p 高速增长功不可没 但泰国爆发金融危机的教训似乎更有借鉴意义由于出 - i 产品结构 小合理，加上泰铢严重高估，泰国的经常账户常年处于赤字状态，1 9 9 5 年赤 字占g d p 的比例达到了8 经常账户长期赤字发生在发展中国家，极有可 能使外国投资者对该国金融安全的信一心逆转，怀疑该国的偿债能力而出现 外资短期内大规模外逃这种情况在亚洲金融危机时的东南亚国家十分普 遍，这些经常项目的赤字是引发外资出逃的重要原因 表1 - - 2 东盟四国的经常项目逆差( 1 9 9 1 1 9 9 6 年1 国目4 1 9 9 11 9 9 21 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 泰国 75 75 15 78 17 9 印度尼西亚 3 42 21 31 63 53 4 马来西亚 8 8 3 8 4 5 5 9 8 55 2 菲律宾 1 91 65 54 62 74 3 资料来源：w o r l db a n k ，1 9 9 8 ，g l o b a ld e v e l o p m e n tf i n a n c e ，i m f 1 9 9 7 ，w o r l de c o n o m i co u t l o o k 泰铢钉住美元的汇率制度缺乏弹性当今国际金融一体化，外汇交易 资金划拨非常迅速，庞大的投机资本几乎转瞬即至，无孔不入泰国政府开 放资本账户后，在面临危机时，以自身的力量，无法抵挡国际投机资金对其 钉住汇率的冲击 对于大量流入的外国资本，泰国政府没有进行有效的引导和管理，外 资的期限结构和部门流向发生偏差1 9 9 2 年和1 9 9 3 年，泰国全部私人资本 流入里短期资本比例占到4 3 和5 3 ，高比例的短期资本在国内经济状况 恶化时，便引起资本逃逸据统计，1 9 9 6 年外资在泰国证券市场上的交易 量达8 6 9 7 亿泰铢，占总交易量的3 4 而且外商直接投资也有相当一部分 进入房地产市场的炒作可见泰国通过开放资本市场引进的外资大部分助 长了泡沫经济的膨胀，于实际经济无补 泰国在开放资本账户的同时，金融监管体系未能同步跟上尤其是泰 政府推出的b i b f ，使离岸金融和国内金融之间相互贯通，而有效金融监管 没有同步建立起来使中央银行失去了对本国商业银行和外资银行进行 外债规模结构管理的能力，最后造成了外债失控短期资本比例过高 第二章我国当前赘本账户的管理 我国对于资本账户的管制一直比较严格，这是与我国的经济实力及 宏观经济目标相适合的我国严格管制资本项目资金流动确保了外债的偿 还能力，并在亚洲金融危机时维护了国内经济环境的稳定但我国正式成 为w t o 的成员后，成员国必须履行的开放国内经济的义务对我国资本项 目实施管制有了较大的外部约束这时，重新审视我国资本账户的管理体 制和内容，对于认识放松管制的必要性和如何有条不紊推进资本账户的自 由化都是非常有好处的本章主要涉及资本账户外汇管理方面的内容 第一节关于资本管制的理论解释 各国在其经济发展的不同时期对资本账户都实施过一些限制对资本 账户最常见的限制包括：对资本流动实行外汇管制或数量管制；双重或多 重汇率安排；以及向对外金融交易征税而对于限制资本流动的理论依据 则e 要有以下四条 一有助于限制短期资本的投机冲击 短期资本的流出流入往往与经济基本因素无关，仅凭对一国宏观经济 前景的疑虑或某种交易策略，便会造成一国汇率剧烈波动而且当前先进 的通讯方式已被广泛地运用于国际金融领域，资金的电子汇划极其迅速 外汇和货币市场的全球化已近完成，主要货币的交叉汇率与直接兑换的汇 率相差无几，国际短期资本的流动和外汇交易紧密交织在一起，形成短期 资本规模的急剧膨胀，其数量之大，使凭一国政府之力已难与运作日趋完 善并具有自我强化效应的国际短期资本抗衡这一点在英镑危机东南亚 金融危机中已显示无疑经过国际游资冲击的国家，外汇储备大幅减少，失 业，通胀，银行体系危机，甚至政府垮台与经受金融危机的惨重经济和社会 成本相比，资本管制的成本往往是可以接受的 = 保持国内储蓄用于国内投资 通过资本管制将能确保国内储蓄用于融通国内投资而不是购置外国 资产在不少发展中国家，宏观经济和政治环境不稳定带来的不确定性，使 持有国内储蓄的预期收益远小于追加资本的社会边际生产率在这种不 稳定的环境下，回避风险的储蓄者可能更愿意将其财富的大多数变为预计 收益率高或实际收益稳定的外国资产而通过资本管制可以降低外国资产 的收益率( 征收利息平衡税) 和限制获得外国资产，从而有利于保住国内储 蓄 | j 下表可见从历史上看发展中国家的资本外逃是比较严重的 表2 1部分重债发展中国家的资本9 1 、逃和外债总额( 亿美元) 年份资本外逃 外债 资本外逃与外债总额比 塞 1 9 7 6 1 3 7 25 9 7 32 3 1 9 7 7 2 9 2 48 6 0 83 4 1 9 7 84 5 4 8 1 1 7 8 13 8 6 1 9 7 9 6 2 1 71 4 7 5 24 2 1 1 9 8 07 3 5 61 8 6 5 73 9 4 1 9 8 l 8 2 5 32 3 3 】53 54 1 9 8 29 6 8 32 7 1 8 83 5 6 1 9 8 31 2 1 4 92 9 7 9 84 0 8 1 9 8 41 3 4 6 93 1 4 4 14 2 8 1 9 8 51 4 5 6 73 2 6 6 54 4 6 1 9 8 61 5 2 0 63 4 3 0 64 4 3 1 9 8 71 8 1 3 13 6 8 0 34 9 3 1 9 8 81 8 3 8 83 7 8 7 44 8 6 1 9 8 91 8 2 3 9 3 7 1 4 9 4 9 1 1 9 9 0 1 7 5 8 1 3 7 5 4 14 6 8 资料来源：世界银行 各期( 华盛顿) ，i m f 各期， 以及基金工作人员的估算 注i ：部分重债发展中国家指阿根廷破璃维亚智利哥伦比哑厄瓜多尔加蓬牙买加墨两哥 摩洛哥尼日利亚秘鲁菲律宾委内瑞拉和南斯拉夫 注2 ：资本外逃指未记录的资本流出总量减去未记录的资本流入总量 另外，资本管制可以限制外国人拥有国内生产要素行业自然资源和不 动产这些限制可防止一国自然资源的不当耗费或避免某一行业被外国资 本垄断但问题的另一面是，许多国家的进入国际资本市场的能力有限，利 用外国直接投资是获得国外资金和新技术的重要途径，而资本管制无疑会 扼制直接投资的进入 三保持国内税基的稳定 一国政府享有对本国金融活动金融收入和金融财富征税的能力尤 其在证券市场规模较大的国家，印花税和证券交易税可以是政府收入的重 要来源，而利息和红利收入所得税是大多数税制的主要组成部分除了这 些直接税外，资本管制可以使国内金融和国外金融隔绝，政府便于行使独 立的货币政策，对持有国内货币工具的个人又可征收“通货膨胀税”由 于本国居民欲达到避税的目的，想将其金融活动和资产组合部分移至境外 i = i 】此，资本管制可被视为限制持有外国资产，或获得居民境外资产数额以 便征税的手段 四资本管制及国内的稳定和结构改革计划 为防止资本流动引起的改革不稳定，应在稳定和结构改革计划后期 丌放资本账户由于商品要素和金融市场的调整速度不同，改革方案的设 计应首先着手于消除国内商品市场和资本市场的扭曲，以建立财政秩序， 从而降低对信用扩张的依赖之后才考虑打通与国际经济连结的各个环 节对外部门的自由化应减少商品贸易中的扭曲，最后才是开放资本账户 会融市场的调整速度快于商品市场，过早开放资本账户引起的外资流入， 引起实际汇率升值，不利于改革方案的稳定执行 第二节我国资本账户管理概述 一我国资本账户管理的原则和目标 在现行的外汇体制下，我国对资本账户管理适用“从严”原则利用外 资和境外投资都必须经过审批，鼓励外商直接投资和适当控制外债规模， 适时调整外债结构，注重提高使用效益，保证还本付息，在促进我国对外经 济发展的前提下发展境外投资 我国资本账户管理的目标是：利用外资和境外投资规模适度，结构合 理，取得最大社会效益和经济效益，确保外债借用还的良性循环，实现国际