昊华鸿鹤搬迁项目行业发展审视报告.ppt

,昊华鸿鹤搬迁项目（一期）行业发展审视报告,中国，绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组2013年5月,声明,2,绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组（简称“项目小组”）是在埃森哲、大连院和六份可研报告的基础上，通过对鸿鹤管理层相关人员的访谈及二手资料收集、现场考察和研究分析公开或非公开资讯，根据项目小组成员过往经验及专业判断，并孤立于鸿鹤现状而形成的昊华鸿鹤搬迁项目（一期）行业发展审视报告（即“行业分析与战略评估报告”，简称本报告）；本报告采用“绎达-战略审视模型”及其方法进行研究，旨在通过对昊华鸿鹤新建一期项目的战略分析及评估，以揭示昊华鸿鹤新建一期项目的市场可行性、经济可行性和实施可行性，从而为蜀祥瑞信重组昊华鸿鹤的推进、谈判及交易设计提供必要的支持和参考；项目小组受限于研究时间及成本的限制，一方面相对缺少一手信息的调研及详细数据测算，其结论和观点更多的来源于当前可获取的二手信息数据及事实支持，且该等信息被假设为真实、准确及完整；另一方面，该等信息的全部或部分是基于对未来事件的推导和预测，其观点和结论通常会随时间而改变，故蜀祥瑞信应当对可能的交易和/或与此类相关事项进行独立判断，而不会完全使用或依赖本报告来作任何决策；本报告的成文得到了蜀祥瑞信、昊华鸿鹤管理层相关人员的大力支持，及项目小组成员与各级员工的大力支持，在此致以诚挚谢意。,肖宝同，EDAC高级合伙人22May2013,目录,3,主要结论及建议,业务单元行业发展分析,鸿鹤搬迁项目（一期）产业链地图,4,数据来源：鸿鹤项目可行性研究报告,主要结论行业与市场,5,目前政策严格限制纯碱、烧碱、甲烷氯化物新增产能，国家“十二五”规划鼓励发展PPS材料纯碱和烧碱的单位GDP消耗量几乎都是全球平均水平的3倍，长期而言，其需求将持续下降，但短期内受国内工业经济成熟度影响，预计将会保持低速增长纯碱、氯化铵、烧碱、甲烷氯化物及其相关下游产品（如玻璃、化肥、造纸、氧化铝等）产能严重过剩，开工率普遍不足，现有产能足以满足未来预期需求纯碱、制冷剂受房地产影响较大，氯化铵与纯碱配套，受纯碱影响较大；三氯甲烷和PCE下游主要是制冷剂，终端制冷家电受房地产影响明显西南地区的纯碱、烧碱供需相对平衡，但鸿鹤产能、成本优势相对于竞争对手（如和邦股份、重庆宜化、宜宾天原、四川金路等）而言并不突出；且竞争对手（如和邦股份、新都化工）产品链条更长制冷剂的下游包括国内和国际市场，且受制冷家电行业单一大客户影响较为明显；由于环保压力影响，产品更新换代较快；R22面临淘汰，R125国内需求增长较快，R125与R32混配的R410a属主流新型制冷剂，应用逐渐放大，市场前景相对乐观；短期内，R32、R125产能超过国内目前的需求PPS应用市场非常广，其需求增长非常明显；目前国内有能力的参与者仅限于为数不多的企业,主要结论资源及能力,6,联碱项目是整个产品循环的前端。重点关注在热法中，氯化铵析出过程中高温溶液对设备的腐蚀，尤其温度超过120度时腐蚀度急剧上升的问题。调研中鸿鹤采用钛复合材料，并且从工艺上可以将温度控制在117度以内。初步分析，这种方案对整个项目而言是个成本关注点，会影响试产调试周期、成本，但理论上不会是致命风险，风险应该可控金子山盐矿和天然气供给是整个项目是否可行的关键。目前盐矿的配置已获得政府批文，相关矿权的最后交易正在进行，但矿权估值和交易价格尚未最后确定；输卤管线与久大合作，相对可靠；天然气供应量短期看，难以像鸿鹤所言完全有保障，其尚未取得新增的用气指标；中长期看，页岩气和俄罗斯进口气补充国内后，有一定地理位置优势联碱副产盐不能满足氯碱满负荷运转，不能实现氯碱全卤制碱；氯气产量不能满足CMS&PCE满负荷运转，进而制约制冷剂生产规模；CMS&PCE满负荷运转产出的二氯甲烷不能满足R32满负荷运转；务川公司AHF产能不能满足R32和R125同时满负荷运转，且务川公司清算可能会影响AHF供应目前纤维级树脂是PPS成熟利用市场，鸿鹤面临如何能否开发出高品质注塑级树脂及下游专用改性材料、锁定大客户，是PPS项目潜力释放的关键鸿鹤历史悠久，其技术、生产、管理、品牌、渠道、人才等多个方面都拥有较为丰富的经验和能力；但是其由于实际控制人的产业布局限制，在产业链条及产品投资方面存在一定的局限性（如医药化工、新材料等），且相对融资能力、投资能力偏弱,主要结论投资与产出,现有可研报告对于搬迁项目（一期）的营业利润率预测过于乐观，特别是联碱、氯碱以及制冷剂（联碱尤甚）即使是采用可研报告的营业利润指标，搬迁项目一期的投资收益率也不是太高，其联碱、氯碱的投资回收期仍然将近需要10年，除制冷剂的投资回收期在2-5年外，小苏打、CMS&PCE的投资回收期也在6年以上单位产能投资规模较大，属于典型的重资产业务类型，其业绩增长的方式依赖于持续投资扩大产能由于产业链条联系紧密，单个产品的市场低迷可能导致整体开工率下降，从而其它产品减产，进而影响总体收益天然气、煤、电价格波动对联碱、氯碱、CMS&PCE、制冷剂项目有较大的成本影响，而天然气、电价的价格上扬趋势相对明显，联碱、氯碱、氟化工等产品受经济影响程度较大，存在价格下降趋势（如虽然R125需求量增长较快，但其价格呈下跌趋势，R32下跌更甚），利润空间将会被进一步挤压；成本驱动将是未来的主要竞争方式之一现有的经济测算假设基础之一是产量等于产能乐观估计，而目前行业的实际情况是产量远远低于产能，为此，项目小组判断，鸿鹤搬迁项目（一期）即使在建成投产后，也将在未来很长一段时间内难以达到预期的盈利水平,7,主要经济指标重新匡算60万吨联碱及10万吨小苏打,8,60万吨联碱根据可研报告，项目主要经济指标如下：投资总额：22.82亿元；年均销售收入：13.75亿元；年均净利润：1.78亿元，净利润率12.9%；投资回报率7.8%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下：主要产品价格调整为：重碱可研单价1500元，现1250元；轻碱可研单价1330元，现1150元；食用纯碱可研单价2330元，现1400元；氯化铵可研单价733元，现815元主要原材料价格变化：天然气可研单价2.02元，现1.65元（据鸿鹤管理层述，项目小组判断其价格假设偏低）据此，项目主要经济指标调整如下：年均销售收入12.66亿元，年均净利润1.49亿元，净利润率11.8%，投资回报率6.5%10万吨小苏打小苏打项目的规模在整个第一期规划中占比较小，同时产品价格波动不大，因此未作调整,主要经济指标重新匡算20万吨烧碱,9,根据可研报告，项目主要经济指标如下：投资总额：9.52亿元，年均销售收入（含税）：7.17亿元，年均净利润：9474万元；年均净利润率13.2%；投资回报率9.9%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下：主要产品价格调整为：片碱可研单价2600元，现2850元；50%离子膜液碱可研单价2000元，现1300元主要原材料价格变化：主要原材料价格变化不大，暂按成本不变计算据此，项目主要经济指标调整如下：年均销售收入6.82亿元，年均净利润6925万元，年销售净利润率10.2%，投资回报率7.3%,主要经济指标重新匡算7万吨PCE与12万吨CMS,10,根据可研报告，项目主要经济指标如下：投资总额：9.19亿元，年均销售收入：9.17亿元，年均净利润：1.21亿元，净利润率13.2%；投资回报率13.2%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下：主要产品价格变化：可研假设二氯甲烷4210元/吨，三氯甲烷5130元/吨，现甲烷氯化物均价2200元/吨；副产物盐酸及硫酸价格差别不大主要原材料价格变化：甲醇可研单价3042元，现2750元；其它原材料价格基本没变据此，项目主要经济指标调整如下：年均销售收入7.57亿元，年均利润总额1245万元，净利润率1.6%，投资回报率1.4%,主要经济指标重新匡算R125及R32项目,11,R125：根据可研报告，项目主要经济指标如下：投资总额：2.41亿元，年均销售收入：3.34亿元，年均净利润：1.03亿元，净利润率31.1%；投资回报率42.5%目前，根据目前行情发现，R125售价基本不变，原材料PCE5.5万元/吨较为合理（虽然外销在7-8.5万/吨），故R125的盈利水平基本不变R32:根据可研报告，项目主要经济指标如下：投资总额：3.23亿元，年均销售收入：6.05亿元，年均销售净利润：4604万元，净利润率7.6%；投资回报率14.2%目前，可研假设的主要产品和原材料价格变化如下：主要产品价格变化：R32可研单价2万元，现1.5万元；其它副产品价格变化不大主要原材料价格变化：二氯甲烷可研单价4210元，现2200元；其它原材料价格基本没变据此，项目主要经济指标调整如下：年均销售收入4.67亿元，年均利润总额2039万元，年销售净利润率4.4%，投资回报率6.3%,主要意见及建议,12,行业审视的目的，是对鸿鹤搬迁项目涉及的业务及市场进行分析，判断相关产品在未来一段时间内的基本趋势，据此，项目小组认为鸿鹤搬迁项目完全有必要：重新根据市场变化情况，搭建财务模型进行详细的盈利状况测算及投资分析重新根据市场变化情况，审视搬迁项目（一期）的产品规划市场可行性及经济可行性进一步研究搬迁规划项目产品之间的抗经济周期性、风险转移能力、产品替换关系等，形成真正意义抗风险能力较强的产业链条,同时，项目小组根据过往经验，建议：鸿鹤应参照效益优先原则布局新项目，如先上R125、R32，小苏打和联碱等产品作为单一的产品供应商，鸿鹤的热法联碱虽然可以带来成本削减，但仍然难以产生足够的优势与一体化企业竞争，鸿鹤相对于其它上下游一体化企业，增加的产量实现销售的难度更大；鸿鹤需要寻求战略投资方的资源，与玻璃、复合肥等下游企业合作，平滑经济下行周期过程中的风险PPS聚苯硫醚产品应用市场非常广，鸿鹤在现有技术基础上，应该投入资源尽快发展该业务,以效益优先的原则，在现有规划基础上进行适当调整，（一期）建议规划联碱、小苏打、R125、R32项目，具体如下图,13,4.39万吨盐酸,1.1万吨R125,1.1万吨R125投资2.41亿营收3.34亿元利润1.03亿,7.27万吨PCE,3万吨R32投资3.23亿营收6.05亿元利润0.46亿,务川无水氢氟酸(AHF)产能3万吨,14.4万吨盐酸,3万吨R32,7万吨PCE配套12万吨CMS投资9.19亿营收9.17亿利润1.21亿,甲醇5.57万吨23%,60万吨联碱投资22.82亿营收13.75亿利润1.78亿,天然气1.62亿Nm328%,2.73万吨三氯甲烷,10万吨小苏打投资1.33亿营收1.98亿利润0.19亿,副产盐酸24.56万吨,副产硫酸1.16万吨,4.91万吨二氯甲烷,0.5万吨药用注射小苏打,2.5万吨药用口服小苏打,7万吨食用小苏打,精氯气15.94万吨,高纯盐酸3万吨,片碱14.62万吨,50%离子膜液碱5万吨,动力电+电解电4.6亿度44%,卤水12.42万吨（2%）+56.88万吨,20万吨氯碱投资9.52亿营收7.17亿利润0.95亿,副产盐13万吨,60万吨氯化铵,3万吨食用纯碱,17万吨轻碱,40万吨重碱,原煤23.2万吨14%,外购电3.93亿度16%,卤水79.9万吨5%,60%,CO2+纯碱,共需15.94万吨原盐8%,6.996万吨原盐回用,共需20.57万吨氯气37%,共需二氯甲烷5.55万吨43%,共需1.55万吨PCE44%,共需9350吨AHF29%,共需2.55万吨AHF39%,烧碱5%,蒸汽24.31万吨9%,蒸汽6.7万吨9%,蒸汽34万吨10%,蒸汽10.5万吨4%,农用化肥,玻璃工业53%,化工制造20%,氧化铝10%,合成洗衣粉8%,其它9%,食品工业,食品工业,医药,造纸25%,化工23%,印染19%,氧化铝9%,其它24%,R22占84%,制药10%,其它6%,冶金、稀土、医药、食品等,R125占59%,溶剂及其它26%,干洗剂15%,制冷家电,热电联产供应蒸汽蒸汽产能200万吨,建议在目前的规划项目基础上，以效益优先原则布局新项目，可以优先考虑R125、R32，小苏打和联碱项目的建设，并将PPS纳入规划新建项目在产能设计及规划布局时，应当充分考虑老厂搬迁设备最佳利用，以降低单位投资成本制冷剂R125、R32所需原料PCE、二氯甲烷，先期可考虑由现有搬迁老厂供应及/或外购，后期根据发展需要结合老厂搬迁再考虑是否往上游延伸,数据来源：鸿鹤项目可行性研究报告,建议暂缓,一期规划调整后，投资额从近50亿元降低至30亿元，投资收益率从7.7%提高至近10%,14,鸿鹤规划调整前后投资、销售及利润比较,鸿鹤规划调整前后净利润率、投资收益率比较,以R125、R32，小苏打和联碱四个项目调整后的数据为基础，重新测算新开四个项目总投入及产出，并与项目组测算的原一期规划项目数据对比，发现若以项目组建议，即一期先开R125、R32，小苏打和联碱四个项目，则投资总额由原来的48.5亿元降低至29.79亿元，同时年销售净利润率由原来的10.2%提高至12.9%，投资收益率由原来的7.7%提高至9.8%,数据来源：鸿鹤可行性研究报告、绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组测算,单位：亿元,单位：%,根据鸿鹤描述，目前其联碱项目制造成本与行业对比有相对优势，但其主要竞争对手和邦，仍需值得进行较为详尽完全成本比较,15,数据来源：鸿鹤提供、绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组整理,鸿鹤联碱项目制造成本总额与行业对比,鸿鹤联碱项目制造成本各部分与行业对比,1720,1805,1628,据鸿鹤提供资料显示，目前联碱项目行业先进企业制造成本为1630元/吨，平均制造成本1800元/吨，行业标杆和邦1650元/吨，现鸿鹤成本在1720元/吨，每吨比行业先进高100元，比平均低100元左右鸿鹤目前制造成本各组成部分与行业对比发现，主要原材料与行业先进水平持平，而水、电及气等燃料的成本较高，进而导致总成本比行业先进高100元根据鸿鹤提供资料，新项目采取热法联碱装置，预计通过减少原材料消耗，总成本能够降至1520元/吨，比行业先进小约100元/吨目前鸿鹤联碱项目的主要市场聚焦于西南地区，和邦将成为其主要竞争对手，而现在及未来的竞争方式将会是综合成本的竞争，建议进一步对和邦的制造成本细项及相关生产费用进行研究,1519,单位：元/吨,单位：元/吨,根据鸿鹤描述，联碱项目的下游客户有一定的消化能力，但制冷剂的下游客户仍需落实,16,新厂建议的四个项目中，联碱由老厂45万吨增加到60万吨，小苏打由老厂的7万吨增加到10万吨，制冷剂R125、R32属于新开项目图中上下游主要参考鸿鹤提供相关资料标注；蓝色虚框为下游客户，红色虚框为原材料供应商红色字体的商户为新项目可能新增商户。列出的下游蓝色客户为2012年鸿鹤主要商户，其中需求量为2012年实际采购量根据提供材料来看，鸿鹤新项目原材料、燃料动力等供应能够得到保证昊华鸿鹤销售部对目标市场的详细分析及与客户初步接触，现已开发出74.6万吨纯碱（45.6万吨重碱、28.95万吨轻碱）和67.2万吨氯化铵的新市场需求，表示纯碱及氯化铵下游销售没有压力2012年制冷剂R22前10位下游客商需求量约1万吨，后期制冷剂需积极开辟下游渠道,60万吨联碱投资22.82亿营收13.75亿利润1.78亿,天然气1.62亿Nm328%,10万吨小苏打投资1.33亿营收1.98亿利润0.19亿,0.5万吨药用注射小苏打,2.5万吨药用口服小苏打,7万吨食用小苏打,副产盐13万吨,60万吨氯化铵,3万吨食用纯碱,17万吨轻碱,40万吨重碱,原煤23.2万吨14%,外购电3.93亿度16%,卤水79.9万吨5%,60%,CO2+纯碱,6.996万吨原盐回用,蒸汽6.7万吨9%,烧碱5%,4.39万吨盐酸,1.1万吨R125,1.1万吨R125投资2.41亿营收3.34亿元利润1.03亿,3万吨R32投资3.23亿营收6.05亿元利润0.46亿,氢氟酸(AHF),14.4万吨盐酸,3万吨R32,共需二氯甲烷5.55万吨43%,共需1.55万吨PCE44%,共需9350吨AHF29%,共需2.55万吨AHF39%,蒸汽10.5万吨4%,海尔、美的、格力、长虹,老厂自产（4.91万吨）,老厂自产（1.55万吨）,贵州剑峰化工（6万吨）,南宁浮法玻璃（1.7万吨）,成都南玻玻璃（3万吨）,都匀市梓源玻璃（1.7万吨）,遵义贵铁工贸（1.4万吨）,西南油气田分公司（4.56亿立方）,老厂自产,云南祥丰化肥（3.7万吨）,自贡市裕丰（2.5万吨）,云南云天化（3.7万吨）,四川农业生产自贡公司（2.4万吨）,四川农资集团（1.4万吨）,北京科实佳（R22,0.17万吨）,成都精工诚志制冷（R22,0.14万吨）,中昊晨光化工研究院（R22,0.16万吨）,中北京中泰天盟化工（R22,0.12万吨）,外购（0.64万吨）,务川（3万吨/年）,贵州翁福蓝天氟化工股份有限公司（2万吨/年）,深圳昊华工贸有限公司,11平方公里金子山盐矿（总储量3.5亿吨）,久大制盐,实大制盐,重庆山都、重庆重铁物流,宜宾地区的芙蓉煤矿和荣县本地煤矿,数据来源：鸿鹤提供、绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组整理,目录,17,联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）氯碱（烧碱）氟化工（PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）,目录,18,联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）纯碱、氯化铵小苏打氯碱（烧碱）氟化工（PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）,纯碱消费总量的变化基本上与GDP同步，因此受经济周期影响非常明显，行业景气度与宏观经济景气度一致性较高单位GDP的纯碱消耗量随经济发展的成熟度而下降。目前，我国工业经济发展尚不成熟，尽管单位GDP耗碱量呈现逐年下降趋势（如上图所示），但2012年该指标仍高达42.9吨/亿元，而2011年全球平均水平不高于15吨/亿元，美国则长期稳定在7吨/亿元以下由于我国经济发展水平还远未成熟，尽管从长期看，随着国内产业结构升级，单位GDP消耗纯碱量会逐步下降，但在此过渡期内，纯碱消费总量年增长率平均保持在5%以上是可能的,纯碱行业的需求总量变化趋势与GDP同步，我国的单位GDP消耗纯碱量指标远高于全球平均水平，但短期内纯碱消费量预计会保持低速增长,19,数据来源：世界经济信息网，百川资讯,受宏观调控和房地产影响，国内纯碱需求年复合增长率预计将由2010年前的8.6%降低至5.8%左右，这一趋势将延续至下一轮经济周期的回升,20,2010-2015年：综合考虑房地产调控影响，全国规划建设保障性住房和棚户区改造3600万套，平板玻璃对纯碱需求增长将降至4.5%2015-2020年：在房地产市场的刚性需求驱动下，平板玻璃发展继续推动纯碱需求，其2015-2020年纯碱需求年复合增长率将略增至7.0%,8.6%,5.8%,6.1%,数据来源：百川资讯，SRIC,“出口战略是我国纯碱工业发展的基本战略之一。“十二五”期间，我国将有大批新增纯碱产能陆续投产，国内市场的压力将越来越大，为了平衡国内市场压力，增加纯碱出口是一个必要的手段。到2015年，力争纯碱出口达到250万吨。”-中国纯碱行业“十二五”发展规划,人民币快速升值、印度等传统出口市场反倾销裁定的实施，将进一步压缩国内纯碱的出口市场,21,亚洲市场纯碱需求不断增加，同时日本、韩国等国国内纯碱产量在减少，我国对亚洲国家纯碱出口量不断增加2012年，我国纯碱出口量中，印尼占15.0%，韩国占14.5%，印度12.7%，泰国12.1%印度反倾销2012年印度对中国纯碱反倾销调查终裁建议对中国产品征收正式反倾销税，税费为36.26美元/吨美国出口降价-由于美国经济疲软，美国纯碱企业降低纯碱价格出口，由于美国企业使用天然碱法，纯碱成本较低，降价仍有获利空间,2005-2012年我国纯碱对外贸易量（单位：万吨）,数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会,国内纯碱产能已经过剩严重，联碱法纯碱企业亏损面达到54.8%，部分企业的限产并不能从根本上改变供需结构,22,2005-2020国内纯碱产能和开工率变化（单位：万吨）,10.3%,5.8%,2012年，我国纯碱年总产能高达2800万吨，产量2403万吨，年产能30万吨以上的规模企业有100多家，企业开工率仅维持在七成；主要生产企业中12家氨碱企业亏损面达到83.3%，亏损额20亿元；31家联碱法纯碱企业亏损面达到54.8%，亏损额12亿元；2013年一季度，亏损仍在持续2011年3月发改委颁布产业结构调整指导目录（2011年本），加紧对纯碱产能控制，严格限制新建纯碱产能；但2013年及后续还将有320万吨产能建成和投产,数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会，SRIC,国内纯碱供应过剩将长期延续，加之天然碱的成本冲击，纯碱价格仍将保持低位，只有具备综合成本优势的企业，才能熬过冬天,23,2012年，美国天然碱对我国的出口量仅为3万多吨，2013年上半年估计达15万吨，预计全年将达20万30万吨,数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会,国内纯碱生产工艺主要分为联碱、氨碱、天然碱，其受运输成本影响形成不同区域市场，相对沿海氨碱企业集中地区，西南纯碱供需相对平衡,24,青海,西南,山东,西南,运费:240-250元/吨运输不便，及时性没有保证,运费:300-400元/吨,华北地区是我国纯碱（氨碱法）产能的密集区，其中山东、河南、河北都是纯碱生产大省，产能占全国产能40%，竞争激烈2012年西南地区（云、贵、川、渝）纯碱（联碱法）产能不到300万吨，主要生产企业有：四川和邦、重庆宜化、自贡鸿鹤和新都化工2012年，西南消费纯碱在280万吨以上，西南地区平板玻璃（成都南玻、明达玻璃、台玻等）、日用玻璃（主要是酒厂）及五钠行业等纯碱下游企业密集，需求比较旺盛因此，虽然全国纯碱市场供需关系严重失衡，但是西南地区相对比较缓和,数据来源：百川资讯，中国纯碱工业协会，项目可研报告,西南地区的联碱企业多数是产业链一体化企业，具有上游资源并延伸至下游玻璃与复合肥业务，其纯碱业务的抗风险能力相对较强-1,25,上市公司，位于四川省乐山市，纯碱总产能110万吨，产业链延伸控制矿产资源，2012年实际产量超过86万吨磷矿采选规模200万吨，盐矿开采规模210万吨，硅矿石开采规模大于60万吨，着力打造资源循环经济产业链,公司已于2013年3月6日完成了对四川武骏特种玻璃制品有限公司90%股权的收购，实现产业链向下游延伸公司向社会公开发行面值不超过8亿元的公司债券，于2013年3月20日获证监会批准,宜化集团下属子公司，纯碱总产能已增加至100万吨，2012年实际产量超过四川和邦，接近97万吨。位于万州盐气化工园区，是国家大型食用盐生产企业，真空制盐规模达150万吨,2012年纯碱产能已增加至100万吨，实际总产量已跃居联碱企业第6位，纯碱企业第7位母公司宜化集团已成为全球最大的化肥生产商，氯化铵下游需求有充分保障,上市公司，位于成都市新都工业区，联碱双吨产能超过50万吨，2012年纯碱实际产量在47万吨以上打造盐-碱-肥全产业链，复合肥产能达213万吨，盐业子公司产能80万吨,拟投资2.4亿在河南省商丘市宁陵县建成80万吨新型复合肥项目，实现公司产品在北方市场的战略布局,四川和邦,重庆宜化,新都化工,数据来源：中国纯碱工业协会，上市公司年报，各公司网站,2012年纯碱实际产量18万吨有6万吨小苏打生产能力,公司正在建设13万吨丁二醇项目，总投资20亿元，业务逐步多元化,2012年纯碱实际产量约12万吨四川金光实业集团下属子公司,上市公司玖源集团子公司，纯碱产能9万吨，2011年纯碱产量4万吨,纯碱协会未对公司2012年纯碱产量作统计，可能产量极低，或只供给集团下游产业,总投资约7000万的联碱生产装置节能减排技改项目已完成评价,位于自贡市富顺县，2012年纯碱实际产量8万吨，产能15万吨金富源集团子公司，集团下属企业平板玻璃产能40万吨，可保证一定下游需求,逐步向下游延伸涉足节能玻璃，2012年纯碱总产量减产,重庆碱胺,乐山科尔,富源化工,成都玖源,位于四川省广汉市，公开信息显示纯碱产能15万吨，2012年纯碱实际产量约22万吨中石油、久大集团皆为其法人股东,实际产能有大幅扩张，行业地位逐步提升,四川广宇,西南地区的联碱企业多数是产业链一体化企业，具有上游资源并延伸至下游玻璃与复合肥业务，其纯碱业务的抗风险能力相对较强-2,26,数据来源：中国纯碱工业协会，各公司网站,鸿鹤化工目前纯碱产能45万吨，新厂扩产至60万吨，从规模上达到行业平均水平，但能否实现34%的毛利率，还取决于热法工艺得以顺利实现及进一步详细测算,27,2012年西南主要联碱企业产能及产量（单位：万吨）,国内平均产能60万吨,2012年西南主要联碱企业毛利率比较,备注：鸿鹤产能及毛利率数据以60万吨联碱项目可研报告为准，并以该项目为分析对象2012年国内纯碱企业平均产能60万吨，平均产量48万吨。在西南地区纯碱企业中，四川和邦、重庆宜化无论产能、产量基本上每年都能列入行业前十新都化工致力于复合肥产业，对纯碱扩产并不热衷，即使如此，其实际产量也在鸿鹤之上；鸿鹤现有产能仅45万吨，新厂即使扩产至60万吨，也仅达到行业平均水平，而其当前产量仅37万吨，低于行业平均值，市场份额有待扩大2012年，由于纯碱行业整体下滑，纯碱上市公司毛利率普遍下滑，据统计，行业平均毛利率不到20%；西南联碱企业中除和邦股份外，多数企业联碱产品毛利率不到15%；据鸿鹤新厂联碱可研报告预测，毛利率达34.1%，直追和邦股份，从公司当前上游资源的控制情况看，该估计或许过于乐观,国内平均产量48万吨,上市公司平均毛利率不到20%,数据来源：中国纯碱工业协会，上市公司年报，项目可研报告,鸿鹤采用热法全卤制碱工艺，相对于冷法联碱具备优势，虽然在工艺上风险相对较低，但仍然具有一定的工程风险,28,鸿鹤热法全卤制碱在工艺上风险相对较低，但具有一定工程风险,随着页岩气开采技术的成熟，困扰鸿鹤的天然气供应量和供应成本将得到改善；但短期内，天然气的成本仍将是影响鸿鹤联碱业务盈利的关键,29,未来鸿鹤天然气、原煤供应基本上可以得到保障，但天然气价格上涨仍将是无法规避的成本压力,鸿鹤联碱项目扩产至60万吨，需要新开发下游市场消化新增产量。鸿鹤需要尽快布局，与下游玻璃、复合肥企业形成战略合作,30,在技术、原材料问题解决的前提下，下游市场可以消化新增产能，但鸿鹤产品价格可能需要适当下调,30,联碱副产品氯化铵主要用于生产复合肥，市场集中度相对较高，其消费量随下游复合肥产能的扩大，保持缓慢增长,31,2012年氯化铵产量突破1285万吨，其中国内表观消费量为1217万吨，出口约67万吨氯化铵产量的85%应用于下游生产复合肥，因此氯化铵需求主要受复合肥市场变动影响；2012年我国生产复合肥产量达7432.4万吨，比上年同期增10.9%，使得氯化铵产量也大幅提升农用氯化铵和尿素同属氮肥，氯化铵含氮量低于尿素，但价格低于尿素，因此，氯化铵可作为尿素价格过高时的替代品氯化铵的生产企业全部为联碱法生产企业。截至2012年末，国内氯化铵企业在33家左右，其中年产能超过100万吨的有4家，年产能在50-100万吨的为8家，规模前10位企业占市场份额超过60%,2008-2012年我国氯化铵产量、消费量和出口量（单位：万吨）,10.8%,数据来源：百川资讯，中国化肥信息网，中国纯碱工业协会,氯化铵价格在受供求关系影响的同时，也受到其他氮肥产品（尤其是尿素）价格的影响，周期一般为3年，未来其价格下降空间有限,32,新建投产的800万吨纯碱产能中，至少一大半是联碱法企业。2010-2015年氯化铵产能将大幅增加，至少在400万吨以上；2010-2015年国内复合肥施用量年均增长5.2%，未来氯化铵用量或有一定幅度增长；氯化铵的供给主要取决于联碱企业产能变化；,数据来源：百川资讯，中国化肥信息网，中国纯碱工业协会,项目SWOT分析60万吨联碱,33,O:机会,T:威胁,S:优势,W:劣势,经济低迷导致需求萎缩产能过剩导致价格走低限制盈利；低开工率限制规模，抬高成本；行业受政策限制天然气价格走高抬高成本,热法全卤制碱带来的技术优势及成本优势较高的客户忠诚度,西南地区供需相对缓和，强有力的竞争对手较少纯碱的市场集中度并不太高，未来存在行业整合的机会,产能规模相对较低，市场占有率不高产品链条相对较短，与竞争而言缺少下游延伸布局规模以上的竞争对手几乎都是上市公司，融资能力相对偏弱,项目发展审视60万吨联碱,34,目录,35,联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）纯碱、氯化铵小苏打氯碱（烧碱）氟化工（PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）,小苏打作为联碱项目的下游产品之一，2012年其国内产量达135万吨，其中食用小苏打占比最大为40%，药用小苏打为9%，开工率为86.5%,36,2011年中国小苏打应用领域比例,2005-2012年国内小苏打产量（单位：万吨）,市场分析2012年国内小苏打产能约为156万吨，产量为135万吨，开工率为86.5%；其中，国内消费90万吨以上，进口0.7万吨，出口约46万吨参照2011年各下游消费占比，食用小苏打占比最大约为40%，2012年消费量约为54万吨，药用小苏打占比9%，2012年消费量超过12万吨,9%,数据来源：中国纯碱工业协会，中国产业研究报告网,小苏打行业产能集中度相对较高，其生产工艺可分为天然碱、合成法、卤水复分解法，其中合成法生产的小苏打质量最好，但成本最高,37,我国小苏打企业不到30家，平均产能在5万吨以上，目前产能集中度相对较高，包括昊华鸿鹤在内的8家产能在10万吨以上的企业合计总产能超过100万吨国内小苏打生产工艺主要有三种：天然碱法、卤水复分解法和合成法，其中合成法生产的小苏打质量最好，但成本最高以内蒙古为主的北方区域靠资源优势聚集了大量天然碱企业，天然碱企业产能合计占国内小苏打总产能的一半左右在药用小苏打等高端领域和部分要求较高的食品领域是卤水复分解法和天然碱法所无法企及的，因此药用小苏打、注射小苏打等高端产品都只能采用合成法生产,数据来源：上海常耀化工有限公司，中国产业研究报告网，生意社,鸿鹤采用的合成法工艺产品质量较其它工艺更好,38,2012年小苏打产能2万吨，下游以医药和食品为主，其中医药占大部分拥有医药级碳酸氢钠批文，国内少数几家拥有批文的企业之一,质量水平较高，高端产品占一半以上，当前其高端产品规模基本上是国内最大,2012年小苏打产能12万吨，下游以食品级为主，少量涉足医药,质量水平总体一般，主要做中低端市场，但其精制小苏打产品也能达到药典标准，逐步从原料药进军医药市场,2012年小苏达产能1万吨，下游主要是医药拥有医药级碳酸氢钠批文，国内少数几家拥有批文的企业之一,有一定量的高端产品，主要针对医药及相关试剂市场,北京凌云,青岛碱业,上海虹光,2012年小苏打产能10万吨，下游涵盖食品、医药、工业等领域拥有医药级碳酸氢钠批文，国内少数几家拥有批文的企业之一,质量水平较一般，主要做中低端市场和出口,天津碱厂,数据来源：上海常耀化工有限公司，中国产业研究报告网，项目可研报告,鸿鹤小苏打产品大量针对中高端市场，竞争对手相对较少，有条件保持现有盈利水平,39,客户议价能力:强药用级市场是传统强势下游；食品级市场不如药用级强势，但由于食品级小苏打供应商较多，下游议价能力也比较强,供应商议价能力：弱鸿鹤原材料及公用工程消耗中所需的纯碱、二氧化碳、蒸汽等均由自身联碱装置提供，无需外购,新进入者威胁：弱鸿鹤主攻食用和药用级市场，需要政策许可，新入者进入有一定难度；鸿鹤大量产品针对中高端市场，对新入者的技术水平要求较高,替代品威胁:弱小苏打作为比较基础的原料，目前尚无明确替代品,同行业竞争：中食品级市场竞争相对激烈，但鸿鹤大量产品针对中高端市场，可适当缓解竞争，而获得药监批文的企业仅寥寥数家，药用级市场竞争则弱得多,通过工艺及工程、原材料成本、市场结构等相关要素的分析，发现除部分食用级产品面临一定挑战外，小苏打项目总体可行性较高,40,项目SWOT分析10万吨小苏打,41,O:机会,T:威胁,S:优势,W:劣势,医药级小苏打市场容量相对有限，且下游强势，可能影响盈利水平食品级小苏打市场竞争激烈，可能影响规模和盈利,合成法带来的技术优势国内仅有的几家获得药监批文的企业之一产能优势，国内仅有的小苏打产能在10万吨以上的企业,大量产品针对中高端市场，竞争对手较少西南地区无强有力竞争对手药用级市场门槛和毛利相对较高，可面向西南地区，扩大药用级产品占比,相比天然碱企业，成本较高,项目发展审视10万吨小苏打,42,目录,43,联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）氯碱（烧碱）氟化工（PCE、甲烷氯化物、R125、R32）工程塑料（PPS）,烧碱消费量也与宏观经济运行状况关联，但其增长率波动幅度更大,44,烧碱消费总量的变化与纯碱类似，基本上与GDP同步，并且其增长率波动幅度似乎更大，因此受经济周期影响也更明显，通常氯碱行业景气度与宏观经济景气度一致性较高2012年，我国单位GDP消耗烧碱量仍超过46吨/亿元，而2007年全球平均水平在15吨/亿元以下，美国和日本仅比10吨/亿元略大由于我国该指标远高于美日和全球平均水平，经济发展成熟度较低，因此，尽管将来随着国内产业结构升级，单位GDP消耗烧碱量会逐步下降，但预计在2020年以前，烧碱消费总量年增长率平均保持在3-5%是可能的,2007年全球每百亿元GDP耗烧碱（吨）,2007年美国和日本每百亿元GDP耗烧碱（吨）,数据来源：世界经济信息网，百川资讯,受电解铝、造纸、印染等下游市场产量下降的冲击，未来烧碱的总需求量增速将明显下降,45,1666,2181,2480,2800,随着国家对环保监控力度的加强，小造纸企业关停、纸浆碱液回收技术提高、木浆比例的提高，对烧碱的需求递减受电解铝行业调控影响，氧化铝加工对烧碱的需求下降明显,水处理,制药,氧化铝,印染,化工,造纸,其它,数据来源：中国氯碱网，SRIC，万方数据库,烧碱行业产能过剩，装置开工率近几年持续低于75%，2012年主要企业开工率下降至72%,46,2007-2012年我国烧碱产能经历了快速增长，产能年均复合增长率达到11.1%2012年末我国烧碱产能达到了3689万吨，产量2699万吨，开工率为73%,11.1%,石化和化学工业“十二五”发展规划：烧碱产能控制在3100万吨/年，淘汰隔膜法烧碱，行业的结构将加速调整产业结构调整指导目录2011：限制新建烧碱生产装置,3.1%,0.6%,2011-2015年，在政策限制前规划的1047万吨产能将投产2015年后烧碱产能增速预计将下降至0.6%,数据来源：百川资讯，中国氯碱网，万方数据库,随着人民币持续升值、日韩等国烧碱供应逐步恢复，国内烧碱出口量、价均出现拐点，出口市场萎缩将进一步加剧供应过剩的压力,47,近几年欧美等国严格控制烧碱装置的投产和新建，大部分需求都转为进口，使得国际烧碱供应量减少，因此中国作为全球最大的烧碱生产国，2012年以前烧碱的出口量有所提升，而烧碱出口价格也呈现缓慢上涨态势2012年下半年随着日韩等国烧碱供应逐步恢复，我国烧碱出口量较2011年有所下降，出口价格也出现拐点目前，我国液碱主要出口美国、澳大利亚；固/片碱出口则相对分散，主要集中在亚洲、非洲和南美洲地区,数据来源：百川资讯，中国氯碱网,纵观过去12年烧碱的价格走势，价格周期约为4年；供需关系是影响烧碱价格波动的主要因素，由于产能严重过剩，未来烧碱价格将下行,48,2001-2004年，烧碱产能利用率在80%以上，行业供需处于基本平衡的状态；2005-2008年，烧碱下游需求增长大于烧碱供应量的增长，需求旺盛拉高烧碱价格。2009年，受2008年下半年金融危机的影响，下游需求不足，导致烧碱行业市场供大于求，价格持续走低2011年初，PVC行业的低开工率导致烧碱低开工率，供应量减少，使得供需相对平衡，拉动烧碱价格走高。2012年年中，由于出口低迷，产量逐步回升，新产能释放以及氧化铝厂家不卸货等影响，价格开始持续下跌受宏观经济形势影响，2013年以来中国氯碱行业运营形势较为困难，行业亏损面在2012年的基础上继续加大，全行业步入较为艰难的调整期,数据来源：百川资讯，中国氯碱网，生意社,西南地区的市场集中度较高，贸易需求量较产量旺盛，氯碱产品的价格相对于国内其他地区较高，区域供需决定价格,49,西南地区烧碱供需关系与全国比较相对缓和，预计到2015年，在淘汰隔膜烧碱产能的基础上，西南地区总产能会在160万吨左右，而需求量约141万吨，供需基本平衡烧碱价格存在区域差异，并受到原材料以及下游需求影响，但主要影响因素是供需，由于西南地区供需基本平衡，其离子膜片碱和液碱的价格相较国内其他地区略高西南地区具备一定竞争力的企业在10家左右，其中包括鸿鹤在内前4家企业占据约80%的市场份额，区域市场集中度相对较高西南地区以离子膜法为生产工艺的企业大多数主要生产液碱产品，包括30%、32%、48%、50%几个品种，50%液碱产品也较少，而能够生产99%片碱的企业目前只有四川金路、天原集团、泸州北方、重庆天原、重庆三阳和昊华鸿鹤川内主要氯碱企业的离子膜烧碱技术大部分源自于鸿鹤，而鸿鹤后期进行了技术改进，有一定优势,数据来源：中国氯碱网，上市公司招股说明书，项目可研报告,西南其它烧碱生产企业，主要配套其自身塑料、草甘膦等下游产品。在产能过剩的情况下，单一的烧碱产品供应商，面临更大的市场风险1,50,上市公司，2012年烧碱总产能63万吨，西南第一，全国第八，生产烧碱主要是为PVC合成提供氯气，同时生产经营以水合肼为主的精细化工产品,规划十二五期间搬迁至临港新材料产业园，重点发展高分子材料及制品，延伸产业链依托子公司打造江安阳春精细化工材料产业园、南溪精细磷化工产业园两大精细化工基地；建设云南昭通氯碱化工、马边磷化工两大原料基地,上市公司，2012年烧碱总产能32万吨，产能及市场占有率位居西南第二，旗下有纺织、树脂、塑胶、薄膜材料等氯碱下游子公司,2013年做内部整合，子公司金路高新吸收合并其上游金路塑胶和其他两家商贸、仓储公司,其烧碱业务板块归属于农药子公司，产能20万吨，一方面为草甘膦生产提供烧碱，另一方面也为集团造纸、化工等子公司供原料以农业科技投资为主业,已将草甘膦产能从7万吨扩产到12万吨，成为国内最大的草甘膦原药企业,宜宾天原,四川金路,乐山福华,2012年烧碱总产能10万吨，已形成盐卤、氯碱、PVC、三氯氢硅到多晶硅直至电石渣水泥的循环经济产业链,拟在十二五期间将烧碱和PVC产能从现有10万和12万吨扩大到30万吨,永祥树脂,数据来源：上市公司年报，各公司网站，中国氯碱网,西南其它烧碱生产企业，主要配套其自身塑料、草甘膦等下游产品。在产能过剩的情况下，单一的烧碱产品供应商，面临更大的市场风险2,51,中国兵器工业集团子公司，2012年烧碱产能不到5万吨，其氯碱板块主要为塑料、化工、新材料等下游子公司供原料，产能并不大,公司有机硅二期工程已经验收,重庆化医控股集团子公司，2012年烧碱产能20万吨，已在氯碱基础上形成液氯、甲烷氯化物、次氯酸钠、三氯氢硅等氯化工产品,规划在2015年将烧碱产能扩大至50万吨，甲烷氯化物扩大至8万吨,重庆化医控股集团子公司，2012年烧碱产能3万吨，已在氯碱基础上形成氯乙酸、三氯氢硅、次氯酸钠等氯化工产品，烧碱大量自用，商品几乎全部是99%片碱，故产能不大,母公司拟依托三阳，打造万州百亿产业园，形成36万吨烧碱及其配套产品，目前15万吨烧碱项目已启动建设，计划2015年投产,泸州北方,重庆天原,重庆三阳,上市公司，2012年烧碱产能约13万吨，大量控制上游资源，盐硝、电石占收入一半以上，业务基本上分为两碱原料、氯碱两大块,2012年，因两碱行业不景气，公司氯碱亏损严重，造成其整体亏损,云南盐化,遵义碱厂,贵州省主要氯碱企业，下属多家子（分）公司及3个技术机构，业务涉及氯碱化工、建材等，2012年烧碱产能10.5万吨,母公司贵州开磷集团原计划在2013前投资28亿对其进行技改，发展氯碱精细化工产品，目前尚在进行中,数据来源：上市公司年报，各公司网站，地方政府网站,鸿鹤烧碱产能低于四川金路、宜宾天原，其新厂烧碱项目毛利率与行业内上市公司水平基本相当,52,备注：鸿鹤产能及毛利率数据以20万吨氯碱项目可研报告为准，并以该项目为分析对象鸿鹤新厂设计产能20万吨，与西南地区主要对手相比，除不及四川金路及宜宾天原2家上市龙头企业外，基本高于其他竞争对手，与乐山福华持平，若实现满负荷运转，市场占有率会有较大提升云南盐化披露其氯碱毛利率为负，而实际上该值是PVC与烧碱的综合毛利率，根据其2012年报，烧碱毛利同比增长17%，PVC毛利环节亏损同比增长57.2%，造成综合毛利率为负，由于上市公司烧碱产品毛利率大多数在4060%，考虑到云南盐化牢牢掌控上游资源，烧碱毛利率应不低于该水平根据可研报告，鸿鹤化工20万吨氯碱项目综合毛利率（烧碱+副产盐酸）约为42.6%，基本上与行业内上市公司水平相当，该估算相对合理,行业平均产能18.5万吨,上市公司平均毛利50%上下,数据来源：上市公司年报，百川资讯，项目可研报告,鸿鹤当前氯碱开工率较低，要达到项目预期规模和成本率，就必须扩大市场占有率以提升开工率,53,扩大对老客户的销售量基本上能够消化新厂的新增产量。对此，项目小组持谨慎乐观的态度,项目SWOT分析20万吨氯碱,54,O:机会,T:威胁,S:优势,W:劣势,产能过剩导致低开工率制约规模、抬高成本价格走低影响盈利经济低迷导致需求萎缩行业受政策限制,全卤制碱带来的成本优势（第一期无法实现全卤制碱，需控制金子山盐矿）区域产能优势较高客户忠诚度带来的品牌优势,西南地区供需相对缓和，竞争对手较少国内行业集中度较低，可把握行业洗牌时机扩大市场占有率,市场占有率不高；氯碱配套深加工产品线不完善，难以发挥协同效应,鸿鹤烧碱项目在满负荷状态下需要外购原盐，电力占总成本44%以上，需确保两者的供应,55,未来氯碱项目的原材料及电力供应基本上能够得到保障，但电价上涨仍是难以规避的成本压力,项目发展审视20万吨氯碱,56,目录,57,联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）氯碱（烧碱）氟化工（制冷剂）工程塑料（PPS）,目录,58,联碱（纯碱、氯化铵、小苏打）氯碱（烧碱）氟化工PCE配套CMS制冷剂工程塑料（PPS）,甲烷氯化物CMS作为政策受限行业，行业集中度较高，但其受主要下游行业影响，国内需求增长较为缓慢,59,政策已将甲烷氯化物的发展列入产能受限行业，甲烷氯化物产能增长将逐步放缓2012年国内甲烷氯化物需求在150万吨以上；2015年之后，受主要下游行业影响，行业整体的需求量将逐步下降，2010-2015年需求年复合增长率预计5%，2015-2020年预计2%国内万吨规模以上的甲烷氯化物生产企业有20余家，行业集中度较高,10%,5%,2%,到2011年底，我国万吨规模以上的甲烷氯化物生产企业有20家，行业