（金融学专业论文）我国金融加速器传导机制研究.pdf

- f t h er e s e a r c ho nc h i n a sf i n a n c i a la c c e l e r a t o rt r a n s m i s s i o n m e c h a n i s m h o uk u n b e ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 5 m s ( h u n a nu n i v e r s i t y ) 2 0 0 8 ad i s s e r t a t i o ns u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o r t h ed e g r e eo f d o c t o ro fe c o n o m i c s l n f i n a n c e i nt h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o ry a n g s h e n g g a n g a p r i l8 ，2 0 1 1 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：l 叫 日期：功眸6 月修日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密臼 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：l 川 刷帷名廖毗v 日期：沪lf 年6 月f 吖日 日期：彻7 年易月i “日 - i_ 我罔金融加速器传导机制研究 摘要 金融市场能够对经济波动产生影响己被经验所证实，近几十年来在全球发生 的大大小小的经济危机几乎都同金融市场紧密相关。真实经济周期模型和一些传 统的经济分析理论都不能很好地对这种现象的深层原因进行充分的解释，而了解 金融加速器的传导机制不仅能够帮助我们认清金融市场放大经济波动的内在机理， 还有助于当局在经济受到冲击尤其是受到突如其来的负面冲击时采取有效对策来 保证宏观经济的稳定运行。 本文首先对金融加速器理论的发展脉络、基本的理论框架、研究方法以及学 者们的研究成果进行了介绍、归纳和总结。学者们普遍认为金融加速器的几个关 键因素是金融摩擦、外部融资和信贷市场。随后本文从两部门的局部模型入手来 说明金融因素在一个并不完善的市场中是如何对经济的波动产生加速或放大作用 的。接着本文将模型扩展到多部门的均衡模型来对经济波动中金融市场的加速作 用进行分析，分别对家庭、企业、零售商和政府的行为进行模型化的阐述，展示 了“金融加速器”的具体作用机制：金融市场会放大加速对宏观经济面的冲击，对 经济的波动能够产生巨大的影响。接下来本文通过一个简单的局部均衡模型分析 了货币政策对金融加速器效应的影响。该模型清晰地描述了在存在信贷约束的条 件下，货币冲击是如何对企业的生产决策产生影响，并最终作用于总需求的。 然后本文结合我国实际，从经济增长的货币化、汇率制度、利率管制、融资 市场发展对我国企业融资方式的影响以及货币政策操作等几个方面来分析影响我 国金融加速器传导特征的制度性原因。并选取1 9 9 4 年至2 0 1 0 年我国g d p 、c p i 、 金融机构贷款总额、工业企业累计资产总额、社会消费品零售总额、6 个月存贷 款利差、固定资产投资完成额、外汇储备：m 0 、m 1 、m 2 、股票市值和工业企业 总资产贡献率等变量的季度数据来验证我国金融加速器传导渠道的存在性。本文 还通过v e c 模型下的脉冲响应函数分析了货币冲击通过金融加速器渠道对我国 经济变量的影响方向和效果，并对企业资产、投资回报和外部融资成本这几个金 融加速器中关键变量的相互作用进行检验，将实证结果同理论模型的分析进行比 较，探究我国金融加速器具体传导机制的特征。而后通过t a r c h 模型以及非对 称的信息冲击曲线来分析我国金融加速器的非对称性传导特征，包括企业资产对 融资成本的非对称性影响、融资成本对企业资产的非对称性影响以及企业资产回 报对企业资产的非对称性影响。 最后，在实证分析的结果基础上，本文从金融加速器传导的各个环节入手， 分别从企业、商业银行和政府角度分别提出了一些有利于我国经济金融平稳发展 ， ，叫， 博十学位论文 的政策建议。 关键词：金融加速器；外部融资溢价；金融摩擦；货币冲击；传导机制 i l l ， ，孓 我固金融加速器传导机制研究 a b s t r a c t f i n a n c i a lm a r k e tc a ne f f e c tt h ef l u c t u a t i o no fe c o n o m yh a sb e e nc o n f i r m e db y t h ee x p e r i e n c e t h eg l o b a le c o n o m i cc r i s i so c c u r r e di nr e c e n td e c a d e si s c l o s e l y r e l a t e dw i t ht h ef i n a n c i a lm a r k e t s a n dt h ei n t e r n a lm e c h a n i s mo ft h i sp h e n o m e n o n c a nn o tb ew e l le x p l a i n e db yr e a lb u s i n e s sc y c l em o d e la n dan u m b e ro ft r a d i t i o n a l e c o n o m i ct h e o r i e s h o w e v e r ，f u l l yu n d e r s t a n d i n go ft h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo f f i n a n c i a la c c e l e r a t o rc a nh e l pu su n d e r s t a n dh o wt h ef i n a n c i a lm a r k e t sa m p l i f yt h e e c o n o m i cf l u c t u a t i o n s ，a n di ta l s oc a nh e l pt h eg o v e r n m e n ti m p l e m e n te f f e c t i v e p o l i c i e st om a k ee c o n o m ys t a b l ew h e nu n e x p e c t e dn e g a t i v ei m p a c th a p p e n s m a n y s c h o l a r ss u g g e s tt h a tt h et r a n s m i s s i o nc h a n n e lo ff i n a n c i a la c c e l e r a t o ri s a s y m m e t r i c t h ef i n a n c i a la c c e l e r a t o ri sm o r ee f f i c i e n ta n de f f e c t i v ei n a m p l i f y i n gt h en e g a t i v e m o n e t a r ys h o c k s a n dt h i sp a p e ra n a l y z e st h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo ff i n a n c i a l a c c e l e r a t o rt h r o u g ht h ea m p l i f i c a t i o ne f f e c to fam o n e t a r ys h o c k f i r s t l y ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a la c c e l e r a t o rc o n t e x t ， i n t r o d u c e st h eb a s i ct h e o r e t i c a lf r a m e w o r ko ft h ef i n a n c i a la c c e l e r a t o r ，s u m m a r i z e s t h er e s e a r c hm e t h o d sa n dr e s e a r c hr e s u l t so fs c h o l a r s s c h o l a r sh a v eg e n e r a l l ya g r e e d t h a ts e v e r a lk e yf a c t o r st h ef i n a n c i a la c c e l e r a t o ri st h ef i n a n c i a lf r i c t i o n e x t e r n a l f i n a n c i n ga n dc r e d i tm a r k e t s t h e nt h i s p a p e ra n a l y z e s t h er o l eo f m o n e t a r ym a r k e t i nt h e e c o n o m y f l u c t u a t i o n st h r o u g had y n a m i ce q u i l i b r i u mm o d e lw h i c hi sb a s e do nt h eb e h a v i o ro f f a m i l i e s ，e n t r e p r e n e u r s ，r e t a i l e r sa n dg o v e r n m e n t t h r o u g ht h i sm o d e l ，t h ef i n a n c i a l a c c e l e r a t o rm e c h a n i s mi si n t r o d u c e dt ot h en e wk e y n e s i a nd y n a m i cf r a m e w o r kt o d i s p l a yh o wt h ef i n a n c i a la c c e l e r a t o rw o r k s t h em o n e t a r ym a r k e tc a na m p l i f yt h e s h o c ko nm a c r o 。e c o n o m y ，a n dl e a dt oa ne n o r m o u si m p a c to nt h ee c o n o m y t h r o u g ha s i m p l ep a r t i a le q u i l i b r i u mm o d e lt h i sp a p e ra n a l y z e sh o wt h em o n e t a r ys u p p l yc a n t r i g g e rf i n a n c i a la c c e l e r a t o r t h em o d e lc l e a r l yd e s c r i b e st h em o n e t a r ys h o c ko n a g g r e g a t ed e m a n da n dt h ef i n a lp r o d u c t i o ni nt h ep r e s e n c eo fc r e d i tc o n s t r a i n t s a f t e rt h a t ，t h i sp a p e rs e l e c tt h eq u a r t e r l yd a t ao fv a r i a b l e sc o m p r i s i n gg d p ，c p i ， t o t a ll o a n so ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，i n d u s t r i a le n t e r p r i s e s t o t a la s s e t s ，t o t a lr e t a i l s a l e so fs o c i a lc o n s u m e rg o o d s ，6 - m o n t h d e p o s i ta n dl o a ns p r e a d s ，f i x e da s s e t s i n v e s t m e n t ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，m o ，m1 ，m 2a n dt h es t o c km a r k e tv a l u et o v e r i f yt h ee x i s t e n c eo ff i n a n c i a la c c e l e r a t o rt r a n s m i s s i o nc h a n n e l si no u rc o u n t r y i v ，_ij 一 j ， 一 博十学位论文 t h e nt h isp a p e ru s et h ev e cm o d e la n di m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o nt ot e s tt h e m o n e t a r ys h o c ko ne c o n o m i cv a r i a b l e st h r o u g hf i n a n c i a la c c e l e r a t o rc h a n n e l a n dt h i s p a p e ra l s oa n a l y z e st h ei n t e r d e p e n d e n c eo fr e t u r no ni n v e s t m e n t ，e x t e r n a lf i n a n c i n g c o s t sa n dn e tw o r t h t h e nt h et a r c hm o d e li su s e dt ot e s tw h e t h e rt h ef i n a n c i a l a c c e l e r a t o ra m p l i f i e sp o s i t i v ea n dn e g a t i v es h o c k s a s y m m e t r i c a l l y ，i n c l u d i n gt h e a s y m m e t r i ce f f e c to nr e t u r no ni n v e s t m e n t ，e x t e r n a lf i n a n c i n gc o s t sa n dn e tw o r t h f i n a l l y ，b a s e do nt h er e s u l t so fe m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h er e a s o n o ft h ef i n a n c i a la c c e l e r a t o rc o n d u c t i o nc h a r a c t e r i s t i c s t h e nt h i sp a p e rp u t sf o r w a r d s o m es u g g e s t i o n si nt h es t a n do fv i e wo fe n t e r p r i s e s ，b a n k sa n d g o v e r n m e n t r e s p e c t i v e l y k e yw o r d s ：f i n a n c i a la c c e l e r a t o r ；e x t e r n a lf i n a n c ep r e m i u m ；f i n a n c i a lf r i c t i o n ； m o n e t a r ys h o c k ；t r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m v 一 _ ， ，j- 我国金融加速器传导机制研究 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i v 插图索引x 附表索引x i i 第l 章绪论1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 主要框架与研究内容：2 1 3 研究方法4 1 4 文章创新点5 1 5 相关概念阐述5 1 5 1 金融加速器5 1 5 2 金融摩擦6 1 5 3 代理成本7 1 5 4 外部融资溢价9 第2 章金融加速器理论综述1 0 2 1 金融加速器理论发展脉络1 0 2 2 金融加速器的关键要素1 2 2 2 1 企业资产状况与金融加速器1 2 2 2 2 金融市场摩擦与金融加速器1 4 2 2 3 信贷市场与金融加速器1 6 2 3 金融加速器研究的新进展1 8 2 3 1 开放经济条件下的会融加速器1 8 2 3 2 不同行业与市场中的金融加速器1 9 2 4 国内的相关研究2 0 2 4 1 我国学者对相关理论的探讨2 0 2 4 2 我国金融加速器效应的验证2 l 2 5 本章小结2 2 第3 章两部门的金融加速器传导机制分析2 3 v t 一 - 博十学位论文 3 1 企业家和贷款人的行为设定2 3 3 2 最优借款合约2 6 3 3 企业家的投资决策2 8 3 4 本章小结3 2 第4 章多部门的金融加速器传导机制分析3 3 。4 1 企业行为3 3 4 1 1 企业对资本的需求3 4 4 1 2 企业的经营目标3 6 4 1 3 企业的生产行为3 8 4 2 家庭行为4 0 4 3 零售商行为4 1 4 4 政府行为4 3 4 5 市场中的总供求4 3 4 5 1 市场中的总需求4 3 4 5 2 市场中的总供给4 4 4 5 3 货币政策对金融加速器的影响4 5 4 6 本章小结4 9 第5 章我国金融加速器传导机制影响因素分析5 0 5 1 经济增长的货币化5 0 5 1 1 我国经济货币化历程5 0 5 1 2 我国经济货币化程度5 1 5 1 3 经济货币化对金融加速器效应的影响5 4 5 2 融资市场发展的不均衡5 5 5 2 1 股票市场发展5 5 5 2 2 企业债券市场发展5 7 5 2 3 商业银行信贷市场发展5 9 5 2 4 融资市场发展对金融加速器效应的影响6 0 5 3 汇率制度的影响6 l 5 3 1 我困汇率制度的变迁6 1 5 3 2 我国汇率制度对金融加速器效应的影响6 2 5 4 利率管制的影响一6 5 5 4 1 我国利率市场化改革进程6 5 5 4 2 利率管制对企业融资的影响6 6 5 5 国内货币政策的实施7 0 5 5 1 再贷款政策7 0 v 一 l i v 一 、 我图金融加速器传导机制研究 5 5 2 公开市场操作71 5 5 3 央行票据发行7 2 5 5 4 正回购操作一7 2 5 5 5 存款准备金率的调整7 3 5 6 本章小结7 5 第6 章我国金融加速器存在性的实证检验7 6 6 1 研究思路与方法7 6 6 1 1 研究思路7 6 6 1 2 研究方法7 6 6 2 变量选取和处理8 0 6 2 1 产出8 0 6 2 2 消费81 6 2 3 投资8 2 6 2 4 价格水平8 3 6 2 5 货币因素8 3 6 2 6 股市因素8 4 6 2 7 企业资产状况8 4 6 2 8 企业融资成本8 4 6 2 9 变量的综合说明8 4 6 3 我国金融加速器存在性的实证检验结果8 6 6 3 1 序列的平稳性检验结果8 6 6 3 2 协整检验结果8 6 6 3 3 日，的检验结果8 8 6 3 4h 2 的检验结果9 0 6 3 5h 3 的检验结果9 0 6 3 6h 4 的检验结果9 2 6 3 7t 1 5 的检验结果9 3 6 4 本章小结9 4 第7 章我国金融加速器传导渠道的实证检验9 5 7 1 研究思路与方法9 5 7 2 检验结果9 5 7 2 1 风的检验结果9 5 7 2 2 日7 的检验结果9 8 7 3 本章小结10 5 第8 章我国金融加速器非对称传导的实证检验1 0 6 v i i i 一 一 ： i ， 博十学位论文 8 1 研究思路10 6 8 2 研究方法10 6 8 2 1a r c h 模型10 6 8 2 2g a r c h 模型10 7 8 2 3t a r c h 模型10 7 8 2 4 非对称的信息冲击曲线10 8 8 3 数据的选取与处理1 0 9 8 4 我国金融加速器非对称传导的实证结果1 1 1 8 4 1 协的检验结果11 1 8 4 2 胁的检验结果1 12 8 4 3 研d 的检验结果1 1 4 8 4 4 历，的检验结果1 15 8 5 本章小结1l6 第9 章本文研究的相关政策建议1 1 7 9 1 企业层面1 17 9 1 1 增强经营能力1 l7 9 1 2 加强企业的内部审计1 1 7 9 1 3 提高自身信用水平1 1 8 9 2 商业银行层面1 18 9 2 1 积极转变经营理念1 1 8 9 2 2 大力进行机构设置和产品创新1 1 9 9 2 3 建立信用信息档案1 1 9 9 2 4 不断完善信用风险管理技术，l1 9 9 3 政府层面1 19 9 3 1 价格政策1l9 9 3 2 产业政策12 0 9 3 3 监管政策1 2 0 9 3 4 货币政策12 0 9 3 5 融资政策一1 2 1 结论12 2 参考文献12 4 到c 谢13 2 附录a 攻读博士学位期间所发表学术论文目录1 3 3 附录b本文实证所用的季度数据1 3 4 ： _ 我国金融加速器传导机制研究 图1 1 图2 1 图3 1 图3 2 图3 3 图3 4 图5 1 图5 2 图5 3 图5 4 图5 5 图5 6 图5 7 图6 1 图6 2 图6 3 图6 图6 图6 图6 图6 8 图6 9 图6 10 图6 11 图6 12 图6 1 3 图6 1 4 图6 15 图6 16 图6 17 图6 18 插图索引 文章技术路线图4 资金供求曲线0 0o ptp 13 优质企业家的投资决策2 9 较差企业家的投资决策2 9 一般企业家的投资决策2 9 资本供给和需求曲线3 1 我国经济货币化程度5 3 我国金融机构贷款总额5 4 境内股票筹资与银行贷款增加额5 6 2 0 1 0 年我国企业债券发行者行业分布5 8 2 0 0 9 年我国债券发行分布情况5 9 我国城乡居民人民币储蓄余额6 0 人民币汇率走势图6 2 g d p 序列81 季节调整后的g d p 序列8 1 社会消费品零售总额序列8 2 季节调整后的社会消费品零售总额序列8 2 固定资产投资序列8 2 季节调整后的固定资产投资序列8 2 没有金融加速器时对m 1 冲击的响应9 1 引入金融加速器时对m 1 的冲击的响应一9 1 没有金融加速器时对m 2 冲击的响应9 1 引入金融加速器时对m 2 的冲击的响应9 1 没有金融加速器时对贷款冲击的响应9 l 引入金融加速器时对贷款冲击的响应9 1 没有金融加速器时对m 1 冲击的响应9 2 引入金融加速器时对m l 冲击的响应9 2 没有金融加速器时对m 2 冲击的响应9 2 引入金融加速器时对m 2 冲击的响应9 2 没有金融加速器时对贷款冲击的响应9 2 引入金融加速器时对贷款冲击的响应9 2 x 一 ： ， 博一l ：学位论文 图6 19 图6 2 0 图6 2 1 图6 图6 图6 图7 2 3 4 没有金融加速器时对m 1 冲击的响应9 3 引入金融加速器时对m 1 冲击的响应9 3 没有金融加速器时对m 2 冲击的响应9 3 引入金融加速器时对m 2 冲击的响应9 3 没有金融加速器时对贷款冲击的响应9 3 引入金融加速器时对贷款冲击的响应9 3 研究思路9 5 图7 2企业资产对m o 冲击的响应9 6 图7 3企业资产对m 1 冲击的响应9 6 图7 4 企业资产对m 2 冲击的响应9 6 图7 5企业资产对贷款冲击的响应9 6 图7 6 企业融资成本对m o 冲击的响应9 7 图7 7 企业融资成本对m 1 冲击的响应9 7 图7 8 企业融资成本对m 2 冲击的响应9 7 图7 9 企业融资成本对金融机构贷款冲击的响应9 7 图7 1 0 产出对企业资产冲击的响应j 9 9 图7 1 1 消费对企业资产冲击的响应1 0 0 图7 1 2 融资成本对企业资产冲击的响应1 0 1 图7 1 3 产出对融资成本冲击的响应1 0 3 图7 1 4 消费对融资成本冲击的响应1 0 4 图7 1 5 企业资产对融资成本冲击的响应1 0 5 图8 1货币冲击对产出影响的非对称信息曲线1 1 2 图8 2企业资产冲击对融资成本影响的非对称信息曲线1 1 4 图8 3融资成本冲击对企业资产影响的非对称信息曲线1 15 图8 4资产收益冲击对企业资产影响的非对称信息曲线1 1 6 x l 一 l ， 我国会融加速器传导机制研究 附表索引 表5 1我国经济货币化程度5 l 表5 2 部分国家广义货币化程度5 3 表5 3境内股票筹资与银行贷款增加额的比率5 6 表5 41 9 9 5 2 0 1 0 年我国金融资产分布状况6 0 表5 51 9 9 4 2 0 0 9 年我国的国际收支状况6 3 表5 6外汇占款与基础货币6 4 表5 7 我国利率市场化改革历程表6 5 表5 8 企业收益损失表6 8 表5 92 0 0 4 2 0 1 0 年国债发行量7 3 表5 1 01 9 8 4 2 0 1 0 年来存款准备金率的调整7 4 表6 1经济金融变量的统计描述8 5 表6 2主要变量说明8 5 表6 3变量a d f 检验结果8 6 表6 4 迹检验结果8 7 表6 5 最大特征根检验结果8 7 表6 6 货币变量的g r a n g e r 因果检验8 9 表6 7 股票市场流通市值的g r a n g e r 因果检验：9 0 表6 8产出对冲击的响应9 2 表6 9 投资对冲击的响应9 3 表6 1 0 消费对冲击的响应9 4 表7 1企业资产对货币冲击的响应9 6 表7 2企业融资成本对货币冲击的响应9 7 表7 3 企业资产的g r a n g e r 因果检验9 8 表7 4产出对企业资产冲击的响应9 9 表7 5消费对企业资产冲击的响应1 0 0 表7 6融资成本对企业资产冲击的响应1 0 1 表7 7 企业融资成本的g r a n g e r 因果检验1 0 2 表7 8 产出对融资成本冲击的响应1 0 3 表7 9 消费对融资成本冲击的响应1 0 4 表7 1 0 企业资产对融资成本冲击的响应1 0 5 表8 1变量对应关系及检验目的1 0 9 x i i l ， f ， 博十学位论文 表8 2 序列相关检验结果1 1 0 表8 3原模型a r c h 效应检验结果1 1 0 表8 4t a r c h 模型a r c h 效应检验结果1 1 1 表8 5t r a c h 模型1 的残差方差检验结果1 1 1 表8 6t r a c h 模型2 的残差方差检验结果1 1 3 表8 7t r a c h 模型3 的残差方差检验结果1 1 4 表8 8t r a c h 模型4 的残差方差检验结果1 1 5 x i i l ， ( 1 博： = 学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 随着经济的不断发展，各围经济与金融之间的联系日益加强，密不可分。2 0 0 7 年底从美国刮起的“金融飓风”迅速袭遍全球，演变成为世界性的金融危机，在国 际范围内引发了剧烈的动荡，给世界经济运行带来了巨大的冲击。对中国而言， 股市市值的大规模蒸发，房市价格的大幅度下挫，金融机构的亏损，外汇储备的 减值都给我国金融经济发展环境带来了不小的冲击。而回望这场危机的导火索， 只源于美国联邦储备委员会对基准利率的上调所引发的美国房地产价格的下跌， 随后便造成了财富的大量缩水、工人的大批失业和产出的大规模下降。 事实证明，金融对于经济波动具有较强的推动作用，金融市场对初始冲击进 行放大的作用机制也是许多学者所感兴趣的研究领域。在世界经济不断发展的今 天，全球各国的经济金融发展也逐步体现出以下几个特征。第一，金融市场对经 济波动的放大作用逐步增强，并广泛存在于全球金融市场之中。即使在许多新兴 发展中国家这种冲击传导机制同样存在，由于新兴国家对国际金融市场中资金的 需求，其经济的波动也会通过金融市场中的传导机制向全球传播。第二，各国的 经济货币化程度不断提高，经济变量对于货币与信贷市场中冲击的敏感程度不断 提高。第三，各国尤其是发达国家经济体越来越重视货币政策对经济的宏观调控 作用，各国经济运行过程中也会面临越来越多的货币冲击因素。2 0 0 1 年日本为了 应对当时的通货紧缩形势，就在全球范围内首次实施了“量化宽松”的货币政策， 即在零利率的水平上实施的扩张性的货币政策，将大量资金注入到金融市场中。 2 0 0 8 年为了应对当时的次贷危机，美