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复旦大学硕士论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 内容摘要 本文致力于系统研究现代信用风险度量和管理的模型和方法。 在分析信用风 险的概念和统计特征的基础上，简要介绍了传统的专家评分法、z评分和z e t a 评分法。 重点介绍了自1 9 9 7 年以来国际上信用风险度量的最新研究成果， 包括: j p .m o r g a n的 信用度量术， k mv模型， 瑞士信贷银行的c r e d i t r i s k + 模型和麦肯 锡公司的c r e d i t p o r f o l i o v i e w模型。四大模型在对信用风险定义、 风险驱动因素 和信用事件波动性方面存在着处理上的差异， 但本文创新性的建立了一个可以将 四大模型统一的分析框架， 说明新的信用风险模型都是在建立在对单笔贷款的违 约率、贷款组合的条件概率、贷款组合的无条件概率三个步骤的分析基础上的， 从而统一了对信用风险度量的分析。 在充分介绍模型的假设和理论框架的基础上， 本文从宏观和微观两个角度说 明了新的信用风险度量模型的应用情况， 微观层面的介绍主要通过k m v 模型对于 企业破产的 预警能力来说明模型的实用性， 宏观层面则介绍了新的度量模型在美 国大银行监管中的运用。 这两个层面的介绍说明新的信用风险度量模型在现实中 已 经发挥了它的监控和监管的作用。 “ 它山之石，可以攻玉” ，信用风险模型在中国的宏观和微观角度也同样具 有现实的意义。 微观上， 本文运用k m v 模型对中国的行业信用风险进行了实证的 检验，说明目前银行目前存在的 “ 贷大” “ 贷长” “ 贷垄断”的现象，说明 k m v 模型可以用于我国信用风险的度量， 并针对中国的信用风险管理中的问题提出了 建立内部评级和构建信用评级体系的建议， 目的是全面提升我国的信用风险度量 和管理水平、促进社会主义市场经济健康、稳定的发展。 关键字:信用风险违约率 内部评级 图书分类号:f 8 3 0 .2 复旦大学硕士论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 r e c e n t d e v e l o p me n t i n c r e d i t r i s k m e a s u r e m e n t a n d i t s i mp l i c a t i o n t o c h i n a ab s t r a c t t h is d is s e rt a t i o n d e v o t e s m a j o r e ff o rt s t o s y s t e m a t ic a lly s t u d y t h e n e w m o d e ls a n d m e t h o d s o f c r e d it r is k m e a s u r e m e n t a n d m a n a g e m e n t . o n t h e b a s is o f a n a ly z in g t h e c o n c e p t a n d s t a t is t ic a l f e a t u r e s o f c r e d it r is k , t h e d is s e rt a t io n c o n c is e ly in t r o d u c e s t h e t r a d it io n a l m e t h o d s o f c r e d it r is k m a n a g e m e n t in c l u d in g : e x p e rt s y s t e m , z - s c o r e a n d z e t a s c o r e m o d e l , w h ile it p u t s m o r e e m p h a s is o n s t u d y o f t h e n e w ly d e v e lo p e d m o d e ls a r o u n d t h e w o r ld a ft e r 1 9 9 7 s u c h a s j . r m o r g a n s c r e d it m e t r ic s , k m v mo d e l , c s f p c r e d it r is k + m o d e l a n d m c k in s e y s c r e d it p o r t f o lio v ie w m o d e l . t h e s e f o u r m a i n m o d e ls d e a l q u it e d iff e r e n t ly w it h c r e d it r is k m e a s u r e m e n t in t h r e e a s p e c t s : d e f in it io n o f c r e d it r is k ; s t im u l i o f c a u s in g r is k ; v a r ia t io n o f c r e d it e v e n t s , h o w e v e r , t h is p a p e r r e v e a ls t h a t t h e m o d e ls b e lo n g t o a s in g le g e n e r a l f r a m e w o r k , w h i c h id e n t if ie s t h r e e c r it ic a l p o i n t s o f c o m p a r is o n 一 t h e d e f a u lt r a t e d is t r ib u t i o n , t h e c o n d it io n a l d e f a u lt d is t r ib u t io n , a n d t h e c o n v o lu t io n i a g g r e g a t io n t e c h n iq u e . b y s e tt in g u p t h is f r a m e w o r k , me a s u r e me n t o f c r e d i t r is k i s u n if i e d . d e p e n d i n g o n t h e p r e c e d i n g c o m p r e h e n s iv e in t r o d u c t io n o f t h e a s s u m p t io n s a n d f r a m e w o r k o f t h e m o d e ls , t h e d is s e rt a t io n in q u ir ie s in t o t h e a p p lic a t io n a r e a s o f m o d e r n c r e d it r is k m e a s u r e m e n t m o d e l f r o m m ic r o a n d m a c r o p e r s p e c t iv e s . o n t h e mic r o a s p e c t , it t e s t if ie s t h e v a lid it y o f k m v m o d e l in f o r e c a s t i n g b a n k r u p t c y w h ile in t r o d u c in g t h e a p p lic a t io n o f n e w m o d e ls in b a n k s u p e r v is io n o n t h e ma c r o w a y . l a s t c h a p t e r o f t h is p a p e r d e m o n s t r a t e s t h a t t h e m o d e r n c r e d it r is k m o d e ls a ls o h a v e a b r ig h t a p p l ic a t io n p r o s p e c t in c h in a b o t h m ic r o ly a n d m a c r o ly . t h e c r e d it r is k s o f d iff e r e n t in d u s t r ie s a r e c a lc u la t e d a n d c o m p a r e d b y u s in g k m v m o d e l t o e x a m in e t h e r e c e n t e m e r g in g p h e n o m e n o n in is s u in g lo a n o f c h in e s e b a n k s . i n o r d e r t o k e e p u p w it h t h e f r o n t ie r d e v e lo p m e n t in c r e d it r is k a r e a a n d s o lv e t h e p r o b le m o f c r e d it r is k m a n a g e m e n t o f c h i n a , it s t im e fo r u s t o s e t u p a m a t u r e c r e d it r a t in g m a r k e t a n d o u r o w n i n t e r n a l m o d e ls k e y wo r d s : c r e d it r i s k de f a u l t ra t e i n t e r n a l r a t i n g 复_旦人学硕 七 论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 第一章导言 第一节写作背景和意义 自2 0世纪 9 0年代以来，在全球范围内，所有机构都面临着不断增加的信 用风险，信用风险已经成为当前市场环境下经济体面临的最重要的金融风险。 对信用风险的准确度量和合理管理，从微观上可以有利于金融机构的经营安 全，提高监管的主动性，从宏观上则有利于整个金融体系的稳定和经济的健康 持续发展。 在技术进步、金融创新、同业竞争的推动下，国际银行业不断推陈出新， 新业务品种不断涌现，金融衍生产品大量使用，数据模型运用得越来越广泛， 复杂程度越来越高，使得信用风险暴露也大幅度提高，这进一步促进了全球范 围内进行信用风险度量的革新，银行传统的信用风险度量多集中在资产负债管 理和一些定性的指标上，而近年来由于计量和工程技术的飞速发展，使得信用 风险的度量更趋于用模型来量化。新巴塞尔协议也提出了信用风险的计量标 准，并且终止了不分信贷质量、统一了 8 %的资本要求的监管标准，认可银行 对不同信用等级客户采用不同信贷资产风险计量标准。新巴塞协议允许具备条 件的商业银行采用内部评级法 ( i r b )计算风险资产和分配经济资本。在违约 损失率 ( l g d )可以由中央银行确定的情况下，i r b的核心之一是商业银行必 须依据被监管当局认可的方法得到不同信贷资产的违约概率 ( p d) ，国际清算 银行 ( b i s )也大力提倡商业银行建立国际的内部信用风险量化度量模型 ( i n t e rn a l c r e d i t - r i s k m e a s u r e m e n t m o d e l ) 。我国由于旧体制的原因，对于各类经 济体尤其是金融机构面临的风险的度量和管理研究较少，尤其是量化的度量。 长期以来，中国商业银行没有建立自己的贷款分类体系，一直采用财政部 门和监管部门规定的贷款分类方法进行贷款管理。目前普遍采用的五级分类并 不能充分满足商业银行有效进行信贷管理的需要。为提高中国商业银行的管理 水平及中央银行的监管水平，我们应该把新协议作为有效切入点，鼓励商业银 行开发使用 i b r法或部分借鉴 i r b法的有关内容，尽早了解国际上对信用风险 的管理和计量的最新研究成果，为今后的发展早作准备，至少应该强调从现在 开始积累相关数据。基于此，本文主要通过介绍最新的四类信用风险度量的模 型， 包括 j .p .m o r g a n的“ 信用 度量 术” 模型， c r e d it s u i s s e f ir s t b o s t o n的 c r e d i t r i s k + 模型， m c k i n s e y的宏观模拟方法和k m v的贷款组合的 风险的度量 模型，从而形成信贷风险怜理的新思路，井结合中国的实情包括一部分实证分 析，考察这些模型对中国的适用性，对中国的银行风险管理体系提出建议。 第二节国内外理论综述 2 0世纪 7 0年代以前，度量和管理信用风险的方法和模型主要是借助于各 种报表提供和静态财务数据，进而通过经济体的各种信息来相对主观地评价其 信用质量。8 0年代以来，信用市场的发展和信用风险的变化时的风险度量和管 理研究领域开始出现了许多新的量化分析方法。特别是 1 9 9 7年后国际上对信用 风险的研究进入了量化的新阶段。 复口 . 人货 硕十论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 从国外的 研究现状看，量化度量以 及应用度量产出管理信用风险的模式已 经得到公认，主要包括四大模型。 1 , 7 .p .m o r g a n ( 1 9 9 7 年) 建立的以 受险价值 v a r (一v a l u e a t r i s k ) 为基础的 信用度量制模型 ( c r e d i t me t r i c s )， 这种方法是建立在信用转移分析的基础上 的，即在观测期间内 ( 一般是一年)考察对象从一个信用级别转到另一级别包 括违约的概率。信用度量术是对任何债券或者贷款组合远期价值的分布进行建 模，相应的c r e d i t - v a r就是在一定的置信度下的该远期价值分布的分位数。 该 模型不但考虑了借款人违约所带来的信用风险，还考虑了借款人由于其信用等 级下降所带来的债务价值变动的信用风险。 2 、专长信用风险分析的k mv 公司利用期权理论创立了违约预测模型 信用监测模型 ( c r e d it mo n i t o r mo d e l )。这一模型将股权视为企业资产的看涨 期权，基于默顿关于企业资本结构的模型:认为一家企业只有当资产值小于债 务值时才会违约，因此其违约概率取决于资产市值与债务值的差额以及资产值 的变动率。它以 股票的市场数据为基础， 将现有的价值和违约点及历史波动性 联系起来， 是用现有价值对未来价值进行预测，因 此模型具有前瞻性( f o r w a r d - l o o k i n g ) 。 这可以 用于任何公开招股的公司。 k m v 模型与“ 信用度量术” 都是 同时考虑了违约和信用级别的转移，都是建立在me r t o n 提出的资产估价模型的 基础上， 但是两者出于研究方便而作的简化假设不同，k m v 模型是基于对每个 人的“ 期望违约频率” ( e d f )，而信用度量术则是根据信用评级机构对每个 信贷类别所设定的历史平均转移频率。 3 , 1 9 9 7 年， c r e d i t s u i s s e f i n a n c i a l p r o d u c t s ( c s f p ) 公布了 一种新的方法 一 c r e d i t r i s k , c r e d i t r i s k 十 没有考虑信用级别的转移问 题，它把信用等级升降和与 此相关联的贴现率价差石成是市场风险而不是违约风险。该方法经历了两个阶 段:开始是基于违约率的不确定性和损失严重程度的不确定而假定个别债券或 贷 款的 违约 服从泊 松分布 ( p o i s s o n p r o c e s s ) ，之后由 于 观察到 违约率 呈现“ 厚 尾”现象从而进一步加入违约率均值本身的不确定性，因而将其模型化为一种 伽 玛 ( g a m m a ) 分布。 该方法的 焦点 是 度量 信用资 产的 预期 损失 和非预期 损失 而不是受险价值量。该模型认为违约率是随机的连续过程，这其实也部分的说 明了信用的转移问题，尽管不是十分明显。 4 、麦肯锡公司 ( 1 9 9 7 )建立的以宏观模拟为基础的信用组合观点的模型 ( c r e d i t p o rt f o l i o v i e w ) ，将违约概率与宏观经济因素之间的关系模型化，方法 是将违约概率看成是宏观经济变量，诸如失业率，利率水平，经济增长率， 政 府支出， 外汇汇率等等的函数。 和 c r e d i t r i s k + 一样它只研究违约风险， 但是一 个离散事件的多期模型， 以上的四种模型大致可以分为两类:一个是以信用资产的市场机制波动为 基础计算受险价值量 ( v a r )的模型 ( 也称为盯市模型，ma r k e t - t o - ma r k e t m o d e l s , m t m) ,mt m 模型在计算信用资产价值的损失和收益是既考虑了 违约 因素，同时也考虑了信用资产信用等级上升或下降以及由此而发生的价差变化 等因素，c r e d i t me t r i c s和 k mv就属此类。第二种是集中与预测违约损失的违 复日 . 大学硕十论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 约模型 ( d e f a u l t mo d e m o d e l s , d m) ， 这种模型只考虑违约和不违约两种情况。 c r e d it r i s k + 和麦肯锡的信用组合观点就属此类。各个新模型的一个主要特征是 在资产组合的意义上考虑信用风险，因此有观点提出可以运用现代资产组合理 论运用于非交易的债券和贷款。 但是由于信用风险自身度量的困难，因此目前统一的模型尚未形成，但有 一点值得注意的就是到目前为止所发展的模型都是假设利率的变动大小是确定 的，这一点与实际情况是不符的，因为违约率是依赖于当前的经济环境的，诸 如:利率水平和股票市场的情况。当经济处于衰退状况时，违约率自 然会升 高。因此未来发展的模型需要将利率的变动看成随机变量，并建立统一的一体 化风险度量和管理方式。 从国内的研究看，还主要停留在定性分析的基础上，仍然是根据经济报表 中所反映的各种财务比率的分析为主，国内对风险方面的关注主要是关于市场 风险度量的 v a r模型。当然这也与v a r模型所需要的的市场数据的时间序列比 较容易获得有关。而对信用风险的研究还处于初步的阶段，尚没有完整的体 系。 第三节文章结构与本文创新点 、文章结构: 本文共分为五章 第一章是基本理论，阐述了 现代信用风险的基本概念和对经济环境的影响， 说明考察信用风险的必要性，同时本章介绍了新的信用风险管理方式诞生的背 景，正是由于这些原因使得信用风险的管理产生了如此大的变革，以此说明量 化管理信用风险原因。第二章和第三章是最新的信用风险管理量化模型的介 绍。 第二章是介绍信用风险损失本身的统计特征，数据处理的方式和相关性分 析，这是第三章模型建立的统计基础，对信用风险损失分布特征的假设上的不 同也是后文所介绍的模型的一方面的区别。 第三章是按照信用风险度量和管理方法、模型发展的历史顺序，介绍和分析 了自 2 0世纪 6 0年代以来西方发达国家 ( 特别是美国)较为流行的模型和方 法。这些模型和方法大致分为两类:第一类是传统的基于资产负债表的管理， 包括一专 家方法，评分方法和 i _ e t a信用风险模型 这些模型有的趋于定性分 析，有的则是按照所设定的指标的高低来进行信用评级。第二类是从 工 9 9 7 年开 始 逐步 成熟 起来的 现代信 用风险管理 模型， 包括j . p .m o r g a n的“ 信用 度量 术” 模型， c r e d i t s u i s s e f i r s t b o s t o n 的c re d i t r i s k 模型， m c k i n s e y 的 宏w,模拟方 法 和 k m v的贷款组合的风险的度量模型，本章结束对几个模型进行了比较， 并 建立了一个可以将四个模型统一起来的框架，希望在看似不同的方法下寻求其 共同之处。 第四章. j : 要对第三章介绍的模型从微观银行企业和宏观风险管理两个角度说 明模型的实际运用。山于 数据的不足，目前对信用风险模型的运用还主要集中 于 k m v模型，微观角度尘要介绍了 k mv模型在企业风险度量的应用情况， 说明其可行性和根招模型进行实物操作的准确性:宏观角度介绍了信用风险模 复日 大学硕十论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 型对于监管和资木风险金管理的意义。 第五章也是从微观和宏观角度说明信用风险度量的新模型对于中国的意义。 一 方面，运用 k mv模型对中国行业风险进行了实证分析，说明现代风险度量 的量化模型运用于中国的商业银行贷款分析中也是可行的;另一方面，针对当 前中国信用风险管理和宏观监管中面临的问题，提出改革和完善的建议，以期 能够尽快跟上世界领域的发展步伐，更科学化的进行信用风险模型的运用的管 理 。 本文的创新点: 对各个模型进行了比较分析既包括己有的不同点的讨论，也进行了相通 点的合并，试图建立一个 1 致的框架。 2 .通过借鉴模型己在其他国家运用的实际效果对模型在中国的适用性进行研 究，主要正对中国目前贷款出现的 “ 贷大”“ 贷垄断”现象利用 k mv模 型进行实证的分析。 复旦大学硕十论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 第二章信用风险的基本概念与特征 第一节信用风险的定义 关于信用风险，传统的观点认为它是指交易对象未能如期偿还其债务而给 经济主体经营带来的风险。但随着现代风险环境的变化和风险管理技术的发 展，这种定义已经不能反映现代信用风险及其管理的本质了。传统信用风险主 要来自于商业银行的贷款业务，但贷款流动性差，缺乏像一般有价证券那样活 跃的二级市场，银行对贷款资产的价值通常是按历史成本而不是按市价的方法 衡量，只有当每月发生后才在其资产负债表中作相应的调整，而在此之前银行 资产的价值与借款人的信用状况及其变动并无太大的关系。从当今组合投资的 角度出发， 信用资产组合不仅会因为交易对手的直接违约而发生损失，而且交 易对手履约可能性的变动也会给组合带来风险。一方面，一些影响交易对手信 用状况事件的发生，如信用等级降低、盈利能力下降，造成所发行债券跌价， 从而给银行带来风险。另一方面，在信用基础上发展起来的交易市场使贷款等 流动性差的资产价值能得到更恰当和及时的反应。如在西方的信用衍生品市场 上，信用产品的市场价格是随着借款人的还款能力的变化而不断变动的，这 样，借款人信用的变动也会随时影响银行资产的价值，而不仅在违约发生时出 现。 从这两方面看，现代意义上的信用风险不仅包括违约风险，还应包括由 于 交易对手 ( 债务人)信用状况和履约能力上的变化导致债权人资产价值发生变 动遭受损失的风险。不同的信用风险的定义，作为信用风险度量模型的概念框 架将会直接影响到信用风险模型的建立。 信用风险对于衍生金融产品和基础金融产品的影响不同。对于衍生品而 言，由于违约带来的潜在损失小于产品的名义价值损失，实际上它只是头寸价 值的变化;对于基础产品而言，如公司债券或银行贷款，信用风险所带来的损 失就是债务的全部名义价值。 在本文中，我们把信用风险定义为:意料外的损失。准备金可以弥补预料 中的损失，而风险则来源于始料不及的损失。 第二节信用风险的经济影响 一、对微观经济的影响 首先，信用风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失。如在 过去2 0 年间美国商业银行投入在拉美国家的房地产贷款由于这些国家出现债务 危机和房地产泡沫的破灭而遭受巨大损失。据美国存款保险公司的统计，在 1 9 8 61 9 9 4年间，美国商业银行一共冲销了大约 4 4 8亿美元的不动产信贷损失 额 ( 见表一) 。2 0世纪 9 0年代以来，美国银行业由于受资金来源成本上升、呆 账大量增加等诸多因素的影响，不少银行亏损严重而破产:1 9 9 0年破产 1 8 0 复旦大学硕士论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 家，1 9 9 1 年破产1 0 8 家，1 9 9 2 年破产 1 0 0 家， 。 表2 - 1 :美国商业银行不动产贷款损失分布状况 单位:百万美元 1 9 8 61 9 8 71 9 8 81 9 8 91 9 9 01 9 911 9 9 21 9 9 31 9 9 4 贷款 与租 赁净值 1 7 2 7 7 4 71 7 7 9 8 2 52 8 8 5 7 9 72 0 0 4 4 5 12 0 5 4 6 3 81 9 9 7 6 0 91 9 9 7 4 9 7 2 0 9 6 9 7 82 3 0 6 0 8 8 不 动 产 贷 款 5 1 5 3 1 7 i 5 9 9 9 0 4 ! 6 7 5 0 3 87 6 1 5 2 68 2 9 4 4 68 5 1 1 2 98 6 8 3 0 9 9 2 2 6 4 39 9 7 6 7 7 逾期贷款 3 5 2 231 5 53 1 7 33 4 5 24 3 8 05 0 0 54 1 7 03 2 1 7 2 3 8 6 呆账贷款 1 0 4 0 01 3 4 7 91 2 9 0 31 8 9 8 431 5 8 6 3 4 0 1 22 9 6 3 421 2 3 01 4 6 0 2 冲 销 额 净 值 1 9 3 52 4 4 82 4 313 4 6 06 3 8 28 3 7 48 8 8 86 6 7 74 2 0 6 逾期贷款/ 总贷款 0 . 6 80 . 5 30 . 4 50 . 4 50 . 5 30 . 5 90 . 4 80 . 3 50 .2 4 呆账贷款/ 总贷款 2 . 0 22 . 2 52 . 4 92 . 4 93 . 8 14 . 0 03 . 412 . 3 01 . 4 6 冲销额/ 总贷款 0 . 3 80 . 410 . 4 50 . 4 50 . 7 70 . 9 81 . 0 20 . 7 2 0 . 4 2 其次，信用风险会影响投资者的投资收益。因为信用风险越大，则风险溢 价也相应越大，于是调整后的收益折扣率也越大。 第三，信用风险降低了部门生产率。在生产经营中，各种产品的边际生产 率都是随着投入的增加而递减，只有当各种用途的边际生产相同时，部门内的 资源才达到最优配置。然而，信用风险等金融风险的存在导致过多的资源流向 风险较小的产品，极少流向 风险高的产品中，这使得一些产品的边际生产率间 接近甚至低于要素的价格，导致部门整体的生产率下降。 第四，信用风险降低了资命利用率。由于信用风险的广泛性及其后果严重 性，一些企业和个人不得不持有一定的风险准备金来应付信用风险等各种金融 风险。 二、 对宏观经济的影响 第一，信用风险等其他金融风险将会引起实际收益率、产出率、消费和投 资下降，风险越大，下降幅度也越大。如业主会为了降低投资风险不得不选择 风险较低的技术组合，引起产出率和实际收益率的下降。同样，个人财富由于 收入的不确定性也会改变其消费和投资决策。 第二，严重的信用风险会引起金融市场秩序混乱，破坏社会正常的生产和 生活秩序，甚至使社会陷入恐慌，极大的破坏生产力。 如 1 9 9 7 年初，阿尔巴 尼 亚金融风暴引发了严重的政治和经济危机，导火索是盛极一时的 “ 金字塔投资 计划”的破产。据国际货币 基金组织估计: “ 金字塔投资计划”的全部损失约为 1 5亿美元，占阿国内生产总值的 6 0 %，通货膨胀率立即升至 1 7 .4 0/ x ,商业零售 额骤减 5 0 - 8 0 %，经济严重萎缩。中国在 1 9 9 1年出现的 “ 三角债”问题也给中 复旦 大学硕士论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 国社会稳定和正常的经济生活带来过很大的冲击。 第三，信用风险等金融风险会影响宏观经济政策的制定和实施。如中央银 行调节货币供求，使资余供求平衡，降低市场的不确定性。然而，包括信用风 险在内的各种金融风险反过来又影响着宏观政策的效果。例如，政府为了扩大 就业、刺激经济而扩大货币供给 ( 采用降低存款利息和下调贴现率等) 。 第三节信用风险度量和管理方法创新的动力 一、 新巴塞尔协议的要求 1 9 8 8年巴塞尔协议的核心内 容是对国际化程度较高的银行提出了最低资 本充足率要求，包括资本的定义、风险资产的计算及 8 %的最低资本充足比率 要求等三方面的内容。该协议的制订与逐步推广为进行有效的银行监管提供了 依据，对防范与化解银行业的风险、维护银行体系的稳定发挥了 积极作用。 然 而，银行业的发展和创新的步伐却从未停止过。 在技术进步、金融创新、同业 竞争的推动下，国际银行业不断推陈出新，业务品种不断涌现，金融衍生产品 大量使用，数据模型运用得越来越广泛，复杂程度越来越高，信用风险以外的 多种风险诱发了国际银行业中多起重大银行倒闭和巨额亏损事件。特别是亚洲 金融危机的爆发和危机的蔓延所引发的金融动荡，使得金融监管当局和国际银 行业迫切地感到重新修订现行的国际金融监管标准己刻不容缓。1 9 9 9年出台的 新框架一方面扩大了对银行面临的风险的涵盖面，更重要的是允许银行运用内 部评级法来衡量和测算信用风险和操作风险，使新的监管规则有一定的灵活 性，而不是不论贷款规模大小、贷款期限长短以及借款人信用等级高低，一律 统一采用 8 % 的资本充足率的要求。在这样的背景下，1 9 9 7年欧盟金融监管当 局、1 9 9 8年美联储以 及国 际 清算 银行均放松管制 大力提倡国际 性的商业 银行 建 立高级的内 部信用风险量化度 量模型来更好地度量和管理风险，极大的 推动了 信用风险度量模型的研究。 二、非中介化 随着金融市场的扩展，中小型企业进入金融市场变得更加容易 ( 据估计， 美国有 “ 放弃 ? 0 0 0 0家之多的公司己经或者有潜力进入美国的商业票据市场)， 那些 ”从银行以及其他传统金融机构筹措资金的公司或借款者越来越有可能 具有更小的规模并且有着更弱的信用评级。资本市场的成长对于传统金融机构 的 信用组合己 经产生了“ 胜利者遭受磨难 ， 2 ( w i n n e r s c u r s e ) 般的效应。 三、破产的结构性增加 尽管最近的衰退是在不同的时间扫击不同的国家，但是，多数关于 破产的统 计数据表明，与上一次衰退相比，破产现象有了大幅度的增加。在一定程度 上，破产现象在世界范围内己经有了 永久性的或结构性的增加，由于经济的周 期性现象而导致破产，称为周期性破产，它的数量会随着经济的复苏而减少。 但结构性破产则是因为经济结构，产业结构发生根本性变化而导致的破产，它 复f 7 大学硕十论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 具有不可恢复性。这可能是由于全球竞争的加强。因此，与过去相比，准确的 信用风险分析己变得更为重要。 四、表外衍生产品的成长 由于衍生市场的显著扩张，信用风险或交易对手风险的增长己经发展到需要 在贷款账簿之外进行信用分析的地步。在美国的许多大型银行中，其诸如场外 互换和远期协议的表外工具的风险暴露在名义上的价值要比其在贷款账簿上的 规模大 1 0倍以上。事实上，表外信用风险的增长是国际清算银行 ( b i s ) 1 9 9 3 年引 入风险为基础的资本 ( r i s k b a s e d c a p i t a l ) 要求的主要原因之一。 在 b i s 的体制下，银行不得不基于每 一 份场外衍生合约现行的盯住市场 ( 或随行就 市)价值 ( 即所谓先有风险暴露)加 上一个针对米来可能的风险暴露的附加值 来保持资本要求数额。 第四节信用风险的特征 一、信用风险损失的分布特征 我们通常可以用股票收益的平均值和标准差统计量来理解股票资产的市 场 风险，但是企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成了信用 风险概率分布的偏离。因为市场价格的波动是以其期望为中心的，主要集中于 相近的两侧，通常市场风险的收益分布相对来说是对称的，大致可以用正态分 布曲线来描述。相比之下，信用风险的分布不是对称的，而是有偏的，收益分 布曲线的一端向左下倾斜，并在左侧出现肥尾现象( 见图2 - 1 ) 。这种特点是由 于贷款信用违约风险造成的，即银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款 并获得事先约定的利润，但贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损 失，这种损失要比利息收益大很多。 换句话说，贷款的收益是固定和有上限 的，它的损失则是变化的和没有下限的。另一方面，银行不能从企业经营业绩 中获得对等的收益， 贷款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加， 相反 随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会增加。 正是由于信用资产损失分布的非正态性，我们在计量信用资产收益的平均 值和标准差等统计量时就要依据这种特征。 信用风险模型实际 就是通过各种方 法，途经和假定来求解一个信贷或投资组合损失的概率密度函数 ( p d f )。图 2 - 2 是p d f曲 线，它的一个重要属性是信用损失超过x 值的概率等于p d f 曲线 在x 右侧的面积 ( 图中阴影部分)。一般来说，如果一个贷款或投资组合的 p d f 曲线有相对比较长且肥的尾部， 那么这项贷款或投资的风险也比 较大。图 中最左边的垂直线是意料中的损失额度，而风险的衡量则是意料外的损失，可 以用信用损失的标准差或者期望损失和某个选定的目 标损失分位数的差来表 不 。 复q 大学硕十论文信用风险度量的 新发展及对中国的启示 图2 - 1 :信用风险的概率分布特征 用跳险 狱失 二 二 傲 i 二收赴 o mi l i j的橄 1 s i 布搏征 p ab a 裂二v . ; : ; 浏 七 . 目 自 目 . . 自 甲 曰: 臼 曰加月 l a r旧 图2 - 2 信用损失的概率密度函数 二、信用风险的叠加方法 贷款组合内 风险的叠加方法可以由 两 种:由 下到上 ( b o t t o m - u p ) 和由 上 到下 ( t o p - d o w n ) . “ 由 下到上”方法是一种归纳的步骤，即通过分析个体来推 测总体特征，对信用风险而言，运用这种方法的模型先分析单个资产的信用风 险，再通过相关性和分布的假设得到贷款组合的总风险。这种方法适用于各个 单笔贷款都不相同，且组合内的贷款数较少的情形。“ 由上到下”方法是演绎 法，即通过分析整个资产组合的信用风险来推断单笔贷款的风险。对信用分析 而言 ， t o p - d o w n方法有一 定的 误导 性。因 此在现 在的 信用风险模型中， b o t t o m - u p 是主导， 只有c s f p的c r e d i t r i s k + 模型， 它是分析一个部门的 假设为同 质的 贷款组合的风险，属于这种类型。 复日 大学硕士论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 三、信用事件相关性分析 通常我们认为对于不同贷款者，他们在违约或信用等级转换、收复率、风 险暴露，这三点上是存在显著相关性的。比如处于同一产业或同一国家的公司 的金融状况通常会呈现相似的特点，因此其信用状况的提升或恶化也会相关。 尽管我们能够意识到这种相关性，但在实践中如何将这种相关性建模却很难。 一般来说，信用风险模型并不是明确地将不同风险因子的相关性模型化，我们 假定信用等级转换与收复率之间，信用等级转换与风险暴露之间，收复率与风 险暴露之间的相关性为零。我们唯一要考虑的相关性是不同贷款者信用等级转 换的相关性。对这一相关性，通常采用结构化方法和简约方法，采用这两种方 法的模型称为:结构模型和简化模型。 1 、结构模型: 结构模型是将决定借款人违约或信用等级转换的过程明确地用一个微观模 型来表示。这种方法认为违约可在任何时候发生， 只要借款人的资产价值降到某 个值，如借款人的负债额时，他就有可能违约。因此此类在计算风险时需要公 司资产价值数据的 模型， 称为结构模型 ， 。 ， 也即他的 信用等级会因为资产值的变 动而变化。我们把决定借款人信用等级变化的因素叫做信用转换风险因子。因 此，在结构化方法中，需要把信用转换因子的相关性考虑进模型中。此类在证 券估价时需要公司资产价值数据的模型， 称为结构模型。 c r e d i t m e t r i c s和 k m v 模型是此类。 2 、简化模型 结构化方法是假定债务人资产价值变动导致违约，简化方法则认为债务人 信用等级转换与所谓的 “ 背景因子”有关，这些背景因子通常是宏观经济的变 量。因此债务人的违约相关性是由于他们财务状况往往依赖于同一背景因子。 简化模型不用公司资产价值数据， 而用市场中易于得到的公司违约率、公司信用 等级变动以及债券信用利差等市场数据 。c r e d i t r i s k和麦肯锡 c r e d i t p o r t f o l i o v i e w 是此类。 复口人学硕十论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 第三章信用风险度量的方法和模型 第一节信用风险度量的传统方法 在深入探讨信用风险度量新模型和方法之前，有必要对传统的信用风险分析 方法进行考察。这是因为:一方面这些传统的方法目前仍在很多金融机构 ( 特 别是银行)继续使用，另一方面传统方法中的很多思想仍然运用现代信用风险 度量模型和方法之中。本节将介绍传统的信用风险度量的方法，这有助于对信 用风险度量的模型和方法进行比较研究。 一、专家方法 专家方法最大的特征就是:银行信贷的决策权是由该机构中那些经过长期 训练、具有丰富经验的信贷官所掌握，并由他们做出是否贷款的决定。信用分 析的重点集中在借款人的 “ 5 c ”上，即品德与声望 ( c h a r a c t e r )， 资格与能力 ( c a p a c i t y )， 资金实力 ( c a p i t a l )， 担保 ( c o l l a t e r a l ) ，经营环境 ( c o n d i t i o n ) 。信贷官好像一位侦探，要对所有可能获得的证据进行审验，为 了 提高自己对贷款申 请人主观判断的正确性，贷款官常常借助于一些标准的分 析技术来对借款人清偿债务能力进行评估。表一是常见的财务比率指标。可以 看出专家制度存在许多缺陷: 1 、专家制度依靠的是具有专门知识的信贷官员，而这些人员本身的素质高 低和经验大小将会直接影响该项制度的实施效果。对于同样的财务报表和文 件，不同的信贷员会得出不同的结果，差异很大。 2 、专家制度加剧了银行在贷款组合方面过度集中的问题，使银行面临更大 的风险。近年来，商业银行所面临的一个重要问题就是贷款组合中的过度集 中。例如银行在过去的二十年间在不动产业、能源和交通运输业以及新兴市场 国家和拉美国家中贷放了大量的商业性贷款，由于商业周期、经济泡沫、宏观 经济的不稳定以及国家信用风险增大等因素使得这些行业和国家出现信用危 机，因此给银行带来了巨大的损失。而在专家制度下，员工都热衷于成为专 家，这就需要在某一行业或某类客户范围进行较长时间的分析研究，积累经验 成为这个行业的专才，因此这些人在选择客户时都有着强烈的偏好，他们所注 重的客户具有高度的相关性，从而加剧了银行贷款的集中程度，给银行带来潜 在风险。 3 、专家制度在对借款人进行信用分析时，难以确定共同遵循的标准，造成 信用评估的主观性、随意性和不一致性。 二、z 评分模型， 专家制度虽然也对各种财务比率进行了比较分析，但属于一种单变量的测 定法。它的一个最大的缺陷就在于不能够对不同得财务比率的重要性进行排 序，同时单变量测定法对借款人的强比率和弱比率5 之间怎样进行综合分析也无 能为力，如一个借款热的利润指标相对较低而流动性指标则高出平均水平，如 复旦大学硕士论文信用风险度量的新发展及对中国的启示 一个借款人的利润指标相对较低，而流动性指标则高出平均水平。那么应当怎 样去综合考虑该借款人的信用状况呢?美国纽约大学商学院教授阿尔特曼1 9 6 8 年提出了著名的z 评分模型fi 。信用评分法的基本思想是，财务指标反映了企业 的信用状况，通过对企业主要财务指标的分析和模拟，可以预测企业破产的可 能性，从而预测企业的信用风险。其中z 1 主要适用于上市公司，z 2 适用于非 上市公司，z 3 适用于非制造企业。 zl = 其中 1 . 2 x 1 + 1 . 4 x 2 + 3 . 3 x 3 + 0 . 6 x 4 + 0 . 9 9 9 x 5 ( 3 - 1 ) x 1 = ( 流动资产一 流动负债)/ 资产总额 x 2 =未分配利润/ 资产总额 x 3 = ( 利润总额+ 利息支出)/ 资产总额 x 4 二权益市场值/ 负债总额 x 5 =销售收入/ 总资产 对于z 值与信用分析的关系，a l t m a n 认为z 小于1 . 8 ，风险很大;z 大于 2 . 9 9 风险较小。 z 2 =0 . 7 1 7 x 1 + 0 . 8 4 7 x 2 + 3 . 1 0 7 x 3 + 0 . 4 2 0 x 4 + 0 . 9 9 8 x 5 ( 3 - 2 ) 其中x 1 = ( 流动资产一流动负债) / 资产总额 x 2 =未分配利润/ 资产总额 x 3 = ( 利润总额+ 利息支出)/ 资产总额 x 4 二权益/ 负债总额 x 5 =销售收入/， 急 资产 7 . 3 =6 . 5 6 x 1 + 3 . 2 6 x 2 + 6 . 7 2 x 3 + 1 . 0 5 x 4 ( 3 - 3 ) x 1 = ( 流动资产一 流动负债)/ 资产总额 x 2 =未分配利润/ 资产总额 x 3 = 利润总额+ 折旧十 摊销十 利息支出)/ 资产总额 x 4 二所有者权益/ 负债总额 复旦大学硕十论文 信用风险度量的新发展及对中国的 启示 a t t m a n