（国民经济学专业论文）我国商业银行次级债风险抵御能力分析.pdf

中文摘要 次级债作为商业银行的一种主动负债工具，近年来得到了国际银行界的广泛 认同，对商业银行的稳健经营、持续发展起到了积极作用。随着我国商业银行资 本监管的加强，资本充足率的最低标准逐渐成为限制各银行经营业务快速扩张的 紧箍咒，因此次级债的开闸为商业银行快捷、持续地补充资本金开辟了一条新道 路。 本文正是以次级债这一在我国还属较新的融资工具为对象所做的研究。在第 二章国内外相关文献综述的基础上，第三章详细分析了我国商业银行次级债的设 计特征，主要包括债券的期限设计、定价方式、投资主体等内容，进而将我国次 级债的设计特征与主要发达国家( 地区) 商业银行次级债的设计特征加以比较，总 结国际商业银行次级债设计特征的发展趋势，为我国次级债的设计提供必要的经 验借鉴。在此基础上，第四章从银行资产状况和次级债产品设计特征两方面对次 级债券风险抵御作用进行了理论分析。 在实证研究部分，本文采用e v i e w s 5 0 运用最小二乘( o l s ) 估计，将收集到 的债券样本作为截面数据，研究对象为我国十三家银行3 4 个次级债券样本，样 本的统计期间为2 0 0 4 年到2 0 0 9 年。分别提取不良贷款率、资本充足率、发行期 限和发行规模作为风险指标做相关性检验，验证我国目前商业银行次级债券的风 险抵御能力。通过考察我国商业银行次级债券风险指标与利差之间的关系，并结 合中美次级债券利差一风险模型的实证结论的比较，为我国商业银行次级债的风 险抵御情况寻找经验证据。文章最后就我国应如何提高商业银行次级债券的风险 抵御能力，提出了政策建议。 关键词：次级债券，风险抵御，资本充足率 中图分类号：f 8 3 0 4 论文类型：应用研究 a b s t r a c t a saf i n a n c i a lt o o lo ft h ec o m m e r c i a lb a n kt or u ni nt od e b tf o r w a r d l y , s u b o r d i n a t e d d e b th a sb e e nr e c e i v e da b r o a dr e c o g n i t i o na n df a v o ri nt h ei n t e r n a t i o n a lb a n k i n gf o r t h er e c e n ty e a r s ，a n di th a sp l a y e da ni m p o r t a n tr o l ei nc o m m e r c i a lb a n k s s t a b l e r u n n i n ga n dc o n t i n u a ld e v e l o p m e n t w i t ht h er e i n f o r c e m e n to fs u p e r v i s i n go fo u r c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a l ，t h em i n i m u ml i n eo fc a p i t a la d e q u a c yh a sg r a d u a l l y b e c o m et h el i m i t a t i o no fb a n k s r a p i de x p a n s i o na n db a n k sa l es u f f e r i n gf r o mt h el a c k o fc a p i t a la sw e l la st h ea b s e n c eo fs u p p l y i n gc h a n n e l s s oa l l o w i n gb a n k st oi s s u e s n d o p e n san e ww a yf o rb a n k st oa c q u i r ec a p i t a lc o n t i n u a l l ya n dc o n v e n i e n t l y t h i sd i s s e c t i o nf o c u s e so nt h es t u d yo fs n d ，o nt h eb a s eo fc h a p t e r2s u m m a r i z i n g t h er e l a t e dd o c u m e n t sa th o m ea n da b r o a d ，t h ec h a r t e r3f i r s td i s c u s s e dt h e c h a r a c t e r i s t i c so ft h es u b o r d i n a t e dd e b ta san e wf i n a n c i n gt o o l ，e s p e c i a l l yc o m p a r i n g i tw i t he q u i t ya n dd e b ti nt h eo p e r a t i o n a lm e c h a n i s mo fm a r k e td i s c i p l i n e ；n e x t ，w e a n a l y z e di nd e t a i lt h ed e s i g n e dc h a r a c t e r i s t i c so ft h ec h i n e s eb a n k s s u b o r d i n a t e dd e b t w h i c hc o u l di n f l u e n c ei t sr o l eo fm a r k e td i s c i p l i n e ，i n c l u d i n gm a i n l yt h ea r r a n g e m e n t o fi s s u i n gt i m e ，p r i c i n ga n di n v e s t o r sa n de t c ，a n dt h e ni n t r o d u c e dt h ed e s i g n e d c h a r a c t e r i s t i c so fs u b o r d i n a t e dd e b ti nt h es e l e c t e dd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dz o n e sa n d c o m p a r e dt h e i rs i m i l a r i t i e sa n dd i f f e r e n c e sf o ru s i n ga sas o u r c eo fr e f e r e n c ef o r c h i n a o nt h i sb a s i s ，e l a b o r a t et h er i s kr e s i s t a n c eo fb a n k i n gs u b o r d i n a t ed e b tf r o m s h a r e h o l d e r s ，s u b o r d i n a t ed e b th o l d e r sa n ds u b o r d i n a t ed e b tc a p i t a l i nt h ep a r to fe m p i r i c a lr e s e a r c h ，e v i e w s 5 0u s i n gl e a s ts q u a r e s ( o l s ) i sa d o p t e d 3 4s a m p l e so fs u b o r d i n a t e dd e b e n t u r ef r o m1 3b a n k si nc h i n e s ef r o m2 0 0 4t o2 0 0 9 w i l lb ec o l l e c t e da sac r o s s - s e c t i o n a ld a t a n o n p e r f o r m i n gl o a n sr a t i o ，t h ec a p i t a l a d e q u a c yr a t i o ，s i z e d i s t r i b u t i o na n dd i s t r i b u t i o no ft h e p e r i o d a r ee x t r a c t e d r e s p e c t i v e l y t o v e r i f y t h ea b i l i t yo fc o m m e r c i a lb a n k e r st or e s i s tt h er i s ko f s u b o r d i n a t e dd e b e n t u r e a f t e ri n v e s t i g a t i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h es u b o r d i n a t e d d e b e n t u r ea n dm a r g i n ，a n dt h ee m p i r i c a lf i n d i n g si ns i n o - u sj u n i o rb o n d si n t e r e s t m a r g i n v e n t u r em o d u l e e m p i r i c a le v i d e n c ea n de x p e d e n c eo ft h ea b i l i t yo fc h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k sa g a i n s tt h er i s ko fs u b o r d i n a t e dd e b ti st ob ev e r i f i e d a tt h el a s t i l i p a r t ，s o m ep o l i c y o r i e n t e dp r o p o s a l sa r es u g g e s t e do np r o m o t i n gt h ea b i l i t y o f e o m m e r c i a lb a n k st or e s i s tt h er i s ko fs u b o r d i n a t e dd e b t k e yw o r d s ：s u b o r d i n a t e dd e b t ，r i s kr e s i s t a n c e ，c a p i t a la d e q u a c yr a t i o i v 独创性声明 本论文足我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或机构已经发表或撰写过的研究 成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中做了明确的声明并表 示了谢意。 论文作者签名弦l 豸格同期：扣p 年r 月0 【 学位论文版权使用授权书 埘 论文作者签名：气7 铆期：x o l o 年p 月i o 日 刷磴各鼋哆醐怍7 日 j ：海师范人学硕l ：学位论文第一章哼i 言 第一章引言 1 1 选题背景和意义 次级债融资是现代经济金融制度发展的必然产物，新巴塞尔资本协议出 台后，各国银行为了满足资本充足率的监管要求，开始利用次级债市场补充资本 金，欧美次级债发行规模已经有了质的飞跃。2 0 0 3 年底，兴业银行在我国首次 成功发行了3 0 亿元次级债券。此后，招商银行、浦发银行、华夏银行等股份制 银行和中国银行、建设银行、工商银行等国有商业银行相继发行了大量的次级债 作为其附属资本，从而提高了银行资本充足率。然而次级债的发行规模不是毫无 节制的，而应该根据银行自身的经营状况，控制在适度的范围之内。次级债的发 行对于因资本充足率过低而无法上市的国有银行和那些欲求通过资本市场再融 资而遇阻的股份制银行来说，确实起到了一定的积极作用。然而，由于认识上的 偏差，导致了很多银行在实践中还存在明显的不足。过分看重次级债券在提高银 行资本充足率方面的作用，甚至表示在今后一段时间将次级债的融资作为维持资 本充足率的主要手段，虽然这在短期内可以缓解资本充足率不足的劣势，但不利 于商业银行的长期发展和盈利能力的提高。这也是新巴塞尔协议对核心资本 充足率做出明确比例规定的原因所在。 另外，由于国内商业银行在治理结构和管理体制上仍不够完善，还无法做到 完全的信息公开和接受市场的约束，次级债券也就无法充分反映银行的经营状况 以增强风险抵御作用。还有，我国商业银行之间互相持有债券的现象比较明显， 这导致整体容易出现系统性风险，银行体系的资本状况并没有得到实质性的改 善，这不仅没有降低反而增加了银行的系统性风险，使次级债券的风险抵御能力 大大削减。 随着经济全球化的快速发展，特别经历了2 0 0 7 年以美国次级债为代表的全 球性金融危机之后，公众对金融安全问题越来越重视，金融安全已经成为影响人 类发展的重大课题，严格的法规和公众要求社会主体改善金融安全的压力迫使金 融监管部门做出越来越严格的金融监管，在这样的大环境下，对商业银行次级债 的发行就不能不考虑到其风险因素的影响。 第一章0 i 苦i ：海师范人学硕f ：学位论文 1 2 研究方法与技术路线 1 2 1 研究方法 本项研究主要揭示我国商业银行次级债的风险抵御能力及其影响因素、检验 在我国商业银行次级债的风险抵御效应及相关的治理机制构建，在整个研究过程 中，我们主要采用了如下研究方法： 1 比较分析法。主要体现在对主要国家商业银行发行次级债情况以及次级债 券风险抵御效应实证结论的国际比较上。 2 计量分析法。集中运用在对我国商业银行次级债风险抵御能力的实证分析 上。 1 2 2 技术路线 本文的研究遵循的是提出问题、分析问题、解决问题的三步骤技术路线： 提出问题：对商业银行次级债风险抵御能力相关研究的文献综述，通过对 既有研究不足的述评来提出问题。 分析问题：分别从理论上分析了商业银行次级债风险抵御运行机制和从实 证上检验我国商业银行次级债的风险抵御能力。 解决问题：根据前文的理论和实证研究，提出增强我国商业银行次级债风 险抵御能力的政策建议，从而为政策制定者提供有益的决策借鉴。 2 图1 - 1 本文技术路线图 ：海9 i j 范人学硕l ：学位论文 第一章0 l 占 1 3 研究框架 本文共包括六章内容： 第一章：引言，主要介绍选题背景及意义、研究方法和框架、本文的创新点 与不足之处以及基本结论。 第二章：商业银行次级债的相关文献回顾。主要对国内外研究者在次级债功 能及风险防范等反面的相关文献进回顾和总结。并提出本文立意。 第三章：商业银行次级债发行的历史和主要模式。总结并分析了以美国为代 表的商业银行次级债市场的相关制度，阐述次级债发行流程以及在资本市场发展 中的地位和作用。与此同时，文章还介绍我国商业银行次级债市场的发展情况。 第四章：从银行资产状况和次级债产品设计特征两方面对次级债券风险抵御 作用进行了理论分析。 第五章：采用利差模型对影响次级债利差的因素进行实证分析，特别考察利 差与风险指标之间的关系，并结合中美次级债券利差一风险模型的实证结论的比 较，为我国商业银行次级债的风险抵御能力寻找经验证据。 第六章：提高我国商业银行次级债风险抵御能力的对策分析。本章结合我国 的金融宏观条件和目前次级债发行的特点，在此基础上提出建议，以期完善我国 商业银行次级债的发行、促进次级债风险抵御作用的有效发挥。 1 4 创新点及不足之处 ( 一) 本文的创新 1 较全面地概述了我国商业银行发行次级债的设计特征，并与主要发达国家 商业银行次级债的设计特征做比较，从而更深入地揭示影响我国商业银行次级债 发行机制上的设计缺陷。 2 对国内缺少实证研究的现状，本文通过计量模型运用截至2 0 0 9 年的次级债 数据，考察我国商业银行次级债发行情况与银行风险的关系，为我国商业银行次 级债券的风险抵御效应寻找经验证据。并将中美之间的实证研究结论进行了比较 分析。 ( 二) 本文存在的不足 口 1 我国商业银行从2 0 0 3 年1 2 月才开始发行第一只次级债，总的来说，发行 3 第一章0 i 苦i ：海师范人学颀i ：学位论文 历史较短，整体市场规模较小。很多银行的发行数据都不够完整，在各个年份的 发行不具有连续性。所以难以搜集到全面的数据进行时间序列分析，因此，实证 检验的结果可能由于样本容量有限而使可信度下降。 2 本文实证部分的核心思想是分析银行利差与风险指标之问的关系。但目前 我国商业银行信息披露的内容十分有限，不同渠道提供的数据甚至存在差异，且 有些项目的计算在银行间缺乏一致性，这为变量的选取，特别是风险指标的构造 造成了一定的困难。在风险变量的选择上与美国的实证分析也存在的一定程度上 的不同，因此，解释变量的代表性和真实性可能使研究结果产生误差，也具有一 定的局限性。 1 5 基本结论 第一，对次级债的全面分析发现，次级债作为一种特殊的金融产品，不仅具 有补充资本金的功能，更重要的是，它还能自动创造一个关心银行风险的投资群 体，产生风险抵御效应；此外，次级债也存在融资成本高、更适合大型银行、潜 在的增加系统性风险等局限性。 第二，通过对我国商业银行次级债设计特征的分析及其与国际商业银行次级 债设计特征进行比较发现，我国商业银行次级债市场发展还很不完善，其设计特 征与国际趋势有较大差距，这些因素都构成了次级债风险抵御作用发挥的障碍。 第三，在相关理论的基础上分析了我国商业银行次级债风险抵御效应的来源 及其影响因素，计量实证分析进一步检验了我国商业银行次级债风险抵御效应， 结果发现我国商业银行次级债风险抵御效应并不明显。 4 i ：海师范人学硕f ：学位论文第- 二章商业银行次级债相关文献i 口| 顾 第二章商业银行次级债相关文献回顾 所谓次级债( s u b o r d i n a t e dd e b t ) ，是指偿还次序优于公司股本权益，但低于 公司一般债务的一种债务形式。一般而言，各种证券的求偿权优先顺序为：一般 债务 次级债务 优先股 普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低， 期望收益也越低；反之办然。因此，机构往往基于自身情况，根据c a p m 模型按 一定比例配置资产，以均衡自身承担的风险和获取的收益。次级债晕的“次级 ， 与银行贷款五级分类法( 正常、关注、次级、可疑、损失) 旱的“次级贷款”中 的“次级”是完全不同的概念。次级债券罩的“次级”仅指其求偿权“次级”， 并不代表其信用等级一定“次级”；而五级分类法罩的“次级”则是与“可疑 、 “损失”一并划归为不良贷款的范围。 2 1 国外学者理论研究综述 国外对次级债券理论的研究主要侧重于次级债券的市场约束作用。随着各 种金融活动不断整合，各种金融制度、金融业务、金融工具、金融组织不断创新， 使得监管机构对银行各种业务活动的监管变得更加复杂和困难，因此，市场约束 对金融安全与稳定的重要性丌始重新受到关注，而次级债券是一种具有很强市场 约束力的金融工具，比如：固定期限不低于5 年( 包括5 年) ，除非银行倒闭或 者清算，否则不用于弥补银行日常经营损失，且该项债券本金和利息的清偿顺序 排在存款和其它负债之后且先于商业银行股权资本之前等。为此，许多欧美国家 政要、专家学者希望以发行次级债券的方式，建立一种由市场自发对银行经营管 理行为进行监管和约束的机制，以此达到由市场对银行行为产生风险抵御效应的 目的。 至今，次级债务理论大致经历了从温和派2 向激进派3 的转变。温和派认为次 级债券主要是作为银行资本有机组成部分用于满足补充资本金的需要，以防止商 业银行的业务扩张将受到制度的限制，注重于次级债券的间接市场干预作用；激 进派主张用次级债券直接代替资本金，注重于次级债券的直接市场干预作用。八 1 c a p m 模型足对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，是英文c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l 的缩写； 资本资产定价模型。根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系。 2 温和派代表人物：f l a n n e r y , c a l d w e l l 等。 3 激进派代表人物：s i r o n i e v a n o f f , n a k a t a 等。 5 第二章商业银行次级债相关义献l 口j 顾 l ：海师范人学倾i ：学位论文 十年代中期次级债务理论旨在提高银行融资成本来强化市场直接干预，要求银行 增加发行的次数以使筹资成本与风险预期保持致；八十年代术，次级债务理论 仍然强调次级债务的市场直接干预，要求银行增加发行次数并增加条款允许投资 者有权要求发行银行赎回债务。如果银行失去发行次级债券的能力，则可以认为 其财务状况出现问题，需对其进行有效监管；九十年代中后期，次级债务理论仍 然注重于次级债券的市场直接约束作用，要求发行期限较短的次级债券( 两年期) 和更多的发行次数频率，并且设置利率限度。近几年来的次级债务理论更多地强 调次级债券的市场间接约束作用，通过在次级债券二级市场价格和干预之间建立 种关系，来降低监管者在危机管理政策过程中的决策力。 在次级债券风险抵御功能方面，早期( 2 0 世纪8 0 年代) 的研究结果表明，市 场没有对银行的风险承担行为收取任何额外的风险溢价( a v e r y ，b e l t o n ，a n d g o l d b e r 9 1 9 8 8 ：g o r t o na n ds a n t o m e r 0 1 9 9 0 ) 。但是f l a n n e r y 和s o r e s c u ( 1 9 9 6 ) 采用 了更长时期的样本数据，表明确有风险溢价的存在。他们认为之所以出现与2 0 世纪8 0 年代相反的结果，是市场投资者对t b t f 4 政策和普遍预期的监管宽容的反 应。而当这种固有的观念一旦随着金融监管改革而消失，风险溢价就马上出现了。 在此之后，几乎所有使用美国银行次级债利差数据进行的实证研究也都肯定了次 级债持有者对银行的风险十分敏感，有能力将银行的风险反映在次级债券的价格 中，从而对银行进行监督。s i r o n i ( 2 0 0 3 ) 对欧洲发行次级债券的银行进行了研究， 结果表明这些银行也受到了市场约束的压力。同时还发现风险抵御的强度在2 0 世纪9 0 年代显著加强。 在次级债券发行数量与银行风险关系问题上，j u s t i ns v e c ( 2 0 0 3 ) 发现：银 行次级债券的发行量与次级债券发行后的风险程度之间不存在显著性的相关性， 因此次级债发行的量对银行的金融安全不构成影响。所以监管者可以要求各大商 业银行发行次级债券而不必担心影响银行风险。有些学者通过对欧洲市场的调查 发现欧洲市场的风险抵御效果不如美国主要就是由其次级债券市场的流动性不 足导致。总的来说，在资本市场最为完善和成熟的美国，存在着较为明显的直接 市场约束，但价格信号不够“干净 ，监管者很难利用它作为间接市场干预的根 据。 4t b t f 是t o ob i g t of a i l 的缩写，也称“大而不倒”，指政府为大型银行的未保险存款提供隐形担保的一 种政策，这使得大型银行难以倒闭 6 i ：海师范人学硕l ：学位论文第一二章商业银行次级侦相关义献l 口i 顾 在次级债券风险理论问题上，斯坦福大学博士j u s ti ns v e c ( 2 0 0 3 ) 选取美国 7 4 家银行从1 9 9 7 年3 月到2 0 0 0 年1 2 月期间，涉及1 8 个变量的面板数据来对 银行发行次级债券自订后j x l 险水平的变化进行分析研究，他的研究发现：在银行发 行次级债券的量与银行发行次级债券后的风险水平之i 日j 不存在相关关系，这就意 味着次级债券的发行对银行的风险没有影响。这也意味着制定一个强行的要求大 银行发行次级债券的政策是可行的。计量分析的结果还显示了市场约束确实是存 在的。因此，金融监管者可以要求银行持有一定数量的次级债券，以达到对银行 冒险行为的约束。 在次级债的发行方面，国外学者也进行了许多有价值的研究。b e n s t o n ( 1 9 8 6 ) 认为，一般大银行可以通过全国性金融市场发行次级债券，而小银行则更适合通 过柜台交易向本地客户发行：在发行数量上，h o r v i t z ( 1 9 8 6 ) 建议银行次级债券 应最少达到存款的4 ，k e e h n ( 1 9 8 9 ) 认为次级债券的面值可以超过银行风险加权 资产4 5 个百分点；在发行期限上，w a l l ( 1 9 8 9 ) 认为次级债券的期限应不低于5 年，e v a n o f f ( 2 0 0 0 ) 表示，既要使银行能经常与市场接触，同时还要让次级债持 有人与银行能保持紧密结合，因此次级债券期限既不能太长也不能太短( 例如 5 - i 0 年左右) ；在债券利率方面，c o o p e r 和f r a s t e r ( 1 9 8 8 ) 建议次级债券可以在 一定周期内滚动发行，利率水平可以经常性的予以调整，而c a l o m i r i s ( 1 9 9 7 ) 则 认为次级债券的利差不能高于无风险利率五十个基点；此外，他们还建议发行银 行可以对次级债持有者按面值的固定比率进行回购，这一权利同时还可以授予联 邦存款保险公司。e v a n o f f ( 2 0 0 1 ) 指出，当银行债务资本低于一定标准时，现有 的次级债持有人可获得转移成为权益股东的地位：c a l o m j r i s ( 1 9 9 7 ) 认为，银行 内部人不应该持有次级债券，并且银行次级债券持有人也不能直接或间接拥有发 债银行的股本利益等等。国外学者在次级债理论和实践方面的研究成果为我们提 供了大量有价值的借鉴。 。2 2 国内学者理论研究综述 国内学者对次级债的研究还处于起步阶段，主要侧重于理论问题研究，对次 级债券的功能和风险进行分析，特别是在次级债券风险防范方面的作用分析的比 较充分。主要是因为我国是新兴的资本市场，次级债市场又是我国资本市场的新 兴产物，发展方向与发展途径等理论问题是当前急需讨论研究的。此外，在次级 7 第一二章商业银行次级债相关文献i 口i 顾l ：海帅范人学颁i ：学位论文 债产品设计、发行制度等方面也有相关的研究。 在次级债功能研究方面。樊飞舟( 2 0 0 5 ) 认为我国商业银行股份制改造及规 模化的最大障碍就是资本金不足，通过发行次级债券快速、高效补充资本金， 提高我国商业银行的信用评级，增强在国际市场上的信誉水平和竞争能力；许 友传，何佳( 2 0 0 8 ) 认为监管当局应当强制资本金相对充足的银行发行一定规模数 量的次级债券，对资本充足率不足的银行次级债发行应加以限制或不予鼓励，只 有这样，才能增强次级债券的风险抵御作用，否则会使得一些资本会不足的银行 借机扰乱金融市场秩序，影响金融安全发展；汪波( 2 0 0 4 ) 认为银行通过增资扩股、 利润分配等方式来补充资本金要受到诸多因素的制约。相对而言，发行次级债券 补充资本金受到的制约因素相对较少，具有操作方便、快捷的特点；巴曙松和王 文强( 2 0 0 5 ) 指出应该在商业银行信用评级制度、信息披露制度、培育和壮大非机 构投资者以及完善次级债流动市场角度加以改革，这样才能将次级债的积极作用 发挥出来，使我国商业银行的发展走上良性发展的道路；厉文世( 2 0 0 2 ) 在对次级 债与其他债务、存款与股权资本进行比较后表明，次级债券可以完善商业银行信 息披露制度，揭露银行真实风险状况，可以对商业银行的风险进行直接或者间接 的风险约束，增强银行的抗风性能力和盈利能力；余隆炯，刘红( 2 0 0 8 ) 认为由 于我国存在着商业银行自身资产质量的信息披露不够完善，缺乏对商业银行金融 风险进行约束和监督的强大非机构投资者力量等问题，影响了投资者对银行风险 的j 下确判断，使得次级债的风险抵御效应受到一定程度的影响；傅雯( 2 0 0 6 ) 认 为次级债券的风险抵御效应若要能够充分反映市场的真实状况，必须要有统一、 透明的信息披露体系、相当数量的合格的非金融机构投资者、相对比较完善的现 代企业管理制度、流动性足够强的债券市场以及完善的的监管体系和行之有效的 监管手段；吴浩( 2 0 0 8 ) 认为次级债是一种可以计入附属资本且期限不低于5 年的 长期负债，商业银行可以根据资产配置和风险对冲的要求，从期限和利率上合理 设计出与之相匹配的次级债，同时又可满足监管者根据风险状况变化提高资本充 足率的要求，增强商业银行主动负债能力，提高资产负债管理水平，降低经营风 险，增强竞争实力；龚永明( 2 0 0 4 ) 认为在鼓励银行发行次级债券，改善资本金不 足和融资渠道狭窄问题的同时，更要注重加强对银行次级债务政策运作的市场基 础建设，改善激励环境，使次级债券能更好地发挥其应有的风险抵御作用。 8 i ：海师范人学硕i j 学化论文第二章商业银行次级债相关文献| 口l 顾 在次级债风险研究方面。张吉光( 2 0 0 4 ) 认为次级债并不能解决当前商业银行 核心资本不足的问题，国内银行如果过多利用次级债的便利性，虽然短期内可以 缓解资本状况。但会不利于一些深层次问题的解决，尤其是如何提高盈利能力方 面；唐双宁( 2 0 0 5 ) 表示，次级债是商业银行补充资本的重要方式，但必须关注它 的局限性。首先，次级债不能构成核心资本，除非银行破产或清算，次级债不能 用于弥补银行r 常的经营损失，不能用于冲销银行坏账。其次，次级债不得超过 核心资本净额的5 0 ，说明利用发债提高资本充足率是有条件限制的。第三，发 行次级债成本较高。最后，商业银行相互持有次级债会带来系统性风险；陈刚等 ( 2 0 0 5 ) 认为由于目前中国银行业信息披露不规范、债券市场发育还不成熟、次级 债不具备在二级市场流通的性质等原因，使得次级债风险抵御功能受到制约；蔡 国喜( 2 0 0 4 ) 分析了商业银行相互持有次级债，导致了次级债券发行利率偏低，投 资者定价没有考虑次级债的“次级偿还”等因素会引发的潜在风险；吴浩( 2 0 0 8 ) 认为由于信息不对称加上监督成本的存在，在以小投资者为主体的次级债市场 中，发行主体的道德风险可能会有所增加，诱使银行从事高风险的业务，以获取 高额利润来抵消高成本，从而增加了银行风险。 在次级债产品设计和定价方面，邓学衷( 2 0 0 7 ) 在对欧美发达经济体次级债 发行结构设计进行分析研究的基础上，通过与国内商业银行次级债结构的特征比 较，发现我国商业银行的次级债结构设计与国外存在着很大的差异，而结构设计 不仅是次级债成功发行的关键要素，而且是其功能得以发挥的内在基础。负债结 构决定着资产结构，如果二者不能相匹配，就会造成银行的信誉受损和流动性风 险，影响银行体系的正常运行；何韧( 2 0 0 5 ) 也认为我国商业银行应该借鉴国外 的成熟理论经验，完善次级债的定价机制，开发多样化的交易品种，保持次级债 发行的连续性，以降低投资风险；米黎钟等人( 2 0 0 7 ) 认为商业银行次级债券的 过度互持是次级债定价偏低的主要原因。银行降低发行利率，以减少互持成本， 使得银行面临巨大的系统性风险；蒋天虹( 2 0 0 8 ) 通过实证分析得出，银行间债 券市场发行债券的信用评级与风险溢价存在显著性的关系，从当前来看，由于我 国次级债券市场还存在许多不规范的行为，次级债定价还不具备科学合理性。应 借鉴国外好的经验，提高利率的市场化程度，促进评级制度建设。 9 第_ 二章商业银行次级侦相关义献| 口i 顾 ：海师范人学顾i ：学位论文 2 3 本文立意 总而言之，次级债的发行、定价、功能与风险相关理论政策在我国还处于起 步阶段，我们要充分借鉴国外成熟市场的成功经验，结合自身实际进行探索和创 新，使得我国的次级债券理论具有完整性和系统性，提升我国商业银行以及金融 系统的安全性，为金融政策的有效实施创造良好的平台。另外，由于我国次级债 发行历史比较短，在实证方面的研究还比较少，因此本文希望在总结相关文献的 基础上，充分采集国内商业银行次级债发行方面的数据信息，通过计量经济模型 对我国次级债的风险抵御效应进行尝试性的研究。进而提出增强我国商业银行风 险抵御能力的政策建议。 1 0 一l ：海师范人学硕f ：学位论文 第三章商业银行次级侦发行特缸及困胁：比较 第三章商业银行次级债发行特征及国际比较 本章首先从介绍国外商业银行次级债市场的发展状况出发，分析总结国外 商业银行在次级债券发行流程、评级制度方面的经验。再结合我国次级债券市场 的现状，比较分析中外次级债券市场的异同点，从中得到成功的启示。 3 1 国外商业银行次级债市场的发展与经验 3 1 1 国外商业银行次级债券的发行状况 据统计，欧洲最大的5 0 家银行次级债券的发行数量占到全部发行数量的7 3 和金额的8 4 ，次级债券余额与风险加权资产的比例也达到5 2 ，平均每年发行2 次，大多采取不可赎回方式。固定利率发行，平均期限约为1 0 年，平均发行规模 为2 4 亿美元。次级债券的债券平均期限、年平均发行量等都呈逐年增加趋势。永 久性次级债所占比例也在逐步的提高。 国际清算银行对其欧洲成员国的次级债券发行数据做了概括。包括德国、法 国、英国、瑞典、西班牙、比利时、荷兰，下表为所截取的部分数据。5 表3 1 欧洲部分国家次级债券发行数据 次级债 次级债余额余额风 期限5 年以 永久性次级债所i i i 比 国家平均期限上所 比 ( 权益的)险加权例 资产 例 比利时 7 3 1 0 9 9 18 6 7 0 1 6 2 0 法国 8 9 2 0 n a1 0 81 0 0 4 9 0 德国5 5 2 0 3 5 0 9 5 9 8 7 0 荷兰 8 3 9 0 5 3 0 1 19 7 4 0 7 7 0 西班牙 2 4 6 0 n a1 1 79 9 4 0 3 9 0 瑞典4 3 7 0 5 7 0 1 0 71 0 0 1 5 英国n a n a1 49 8 2 0 4 0 9 0 数据来源：国际清算银行工作论文( m a r k e t sf o rb a n k s u b o r d i n a t e dd e b ta n de q u i t yi nb a s e l c o m m i t t e em e m b e rc o u n t r i e s2 0 0 3 ) 近年来，美国的次级债券市场对信用风险的防范与控制也越来越看重，对次 级债券的购买与发行增加了一些新的约束性条款：对发行主体的次级债券发行数 量和利率的要求日趋严格。 5 b i s 官方网站h t t p ：w w b i s o r g 2 0 0 4 l l 第二章商业银行次级债发行特征及国际比较 ：海师范人学颂f j 学位论文 在美国，次级债券的发行不仅仅是作为短期的资本盒补充手段，而且是一种 长期稳定的资金需求来源，在商业银行的资本构成中占有重要的地位，从表3 - 2 中可以看出在f d i c 投保的美国商业银行的资本构成中，次级债占长期债务和权 益资本的比例约为1 5 6 ，数额达到1 5 4 6 6 亿美元，股权资本占长期债务和权 益资本的比例高达9 1 1 ，未分配利润保持在3 5 左右，注重自我积累和盈利能 力的提高。 表3 - 2 联邦存款保险公司( f d i c ) 投保的美国商业银行的资本构成 占长期债务和权益资本的比 资本形式数额( 亿美元) 例( ) 次级债务 1 5 4 6 61 5 6 股权资本1 3 3 1 5 39 1 1 普通股4 6 3 90 7 l ( 永久性优先股) 6 24 2 2 未分配利润 2 6 5 2 23 5 4 溢价 9 9 3 4 74 1 5 6 数据来源：f e d e r a ld e p o s i ti n s u r a n c ec o r p o r a t i o n ，s t a t i s t i c so nb a n k i n g ( 2 0 0 9 ) 因为次级债券的发行成本一般要高于普通债券，所以为了降低财务成本压 力，美国的监管机构通常不鼓励资本实力比较弱的银行等金融机构发行次级债 券，而是鼓励资本实力雄厚的大银行金融机构发行次级债券。美国前5 0 大商业 银行所持次级债券占美国所有次级债券发行量的8 0 以上。 3 1 2 国外商业银行次级债券发行的成功经验 ( 一) 国外商业银行次级债券的发行流程 次级债券与普通债券的发行程序基本相同。拿美国市场来说，基本程序是： 发行主体选择主承销商一召开项目启动会议一起草发债说明书、信托书和承销协 议一准备评级材料并递送一呈报发债说明书并注册( 私募发行人则不必用注册) 一组建承销团一发布发债说明书一召开交流会一发行并定价。 发债说明书的制定是次级债券发行之前一个重要的环节，它包括两个部分： 一部分为摘要。即简单介绍次级债发行的相关情况，包括次级债券的期限、数量、 评级、定价等，另一部分是对发行相关事项的详细说明。包括发行主体的财务信 息、发行主体的自身情况、税收、待查资料等。 ( 二) 发行期限较长 i 佛螂 学棚士$ 位论立第三章商业韫行状纽愤艘行特征胜国际b 较 发债期限越长，银行就有更多的时问空间来改善自身的资产负债结构，在满 足市场流动性需求的前提下，提高自身的盈利能力水平。在国外成熟资本市场， 商业银行的发债期限大部分都已经超过了巴塞尔协议规定的5 年期限，2 0 0 8 年较 长期限在5 1 0 年之间的占3 5 ，l o 一1 5 年之间的占5 1 ，除去永久次级债，次级债 的平均期限大约在1 0 一1 2 年间，而英国和美国的平均期限大约在1 4 年左右。另外， 在葡萄牙、西班牙和开本等国家，永久性次级债占比都在3 5 以上，特别是在爱 尔兰，占比高达5 4 5 5 。 i 震l i d ) 1 图3 1 欧美发达国家次级债发行期限结构 ( 三) 以公开发行方式为主 在国外债券成熟市场，次级债券已经成为商业银行资本组成的主要部分。国 外的次级债券融资一般采取公开发行为主，而我国一般都是定向发行。从发行量 上来看，公开发行的比例占6 9 9 i ，在瑞典和英国，公开发行的比例在8 眺以上， 特别是在美国次级债券的发行全部采取公开方式。 ( 四) 以非银行金融机构为主要持有对象 由于次级债券偿还顺序靠后的特点，次级债券的投资具有一定的风险。即使 是在次级债券信息透明度高度发达的国外资本市场，也难免存在债券发行主体与 投资者之间的信息不对称现象，导致个人投资者没有足够强大的力量对商业银行 进行监督，而非银行金融机构具有资本规模巨大、信息获得及处理和分析方面的 优势，成为商业银行次级债券的主要持有对象。保险公司是非银行金融机构购买 者中的主要载体。在美国保险公司对次级债券的持有占到了一半以上。 第三章商业银行次级债发行特缸及困际比较i ：海师范人学倾i j 学位论义 3 1 3 国外次级债信用评级制度发展过程( 以美国为例) 信用评级是指信用评级机构根据科学的指标体系，采用严谨的分析方去，运 用简明的文字符号，对被评级对象履行经济责任能力及其资信情况进行客观公正 的评价，并确定其信用等级的一种经济活动。证券信用评级包括长期债券、短期 融资券、优先股、基金、各种商业票据等的信用评级。 1 9 世纪术2 0 世纪初，第二次工业革命的浪潮席卷了美国，美国经济到了快 速发展的时期，在工业化的过程中，出现了大量的投资机会，为了满足资金的需 求，市场主体通过大量发行债券的方式募集资金，由于受信息不对称的影响，投 资主体在选择投资项目时面临着巨大的风险，于是一种可以测算投资风险的计量 统计工具成为投资人的首要需求。1 9 0 9 年，美国穆迪公司第一个在对铁路债券 的分析中使用了债券评级方法，利用一些简单的字母符号将债券的信用等级划分 为若干层次，以供投资者参考。随后，普尔出版公司与标准统计公司( 1 9 4 1 年 合并为标准普尔公司) 相继对工业债券进行了信用评级。 美国证券信用评级制度的发展，经历了了三个重要阶段。 第一个阶段是1 9 2 9 - 1 9 3 3 年的资本主义世界性经济危机时期。这次危机严重 的打击了第二次i q k 革命之后的美国经济，资本市场也遭受重创，投资人的债券 资产不能获得预期回报，债券投资遇到极大风险，从而促进了对债券的评级需求。 投资人要求从专业化的评级机构那早得到具体的债券投资风险以及发行主体的 信誉偿还能力水平报告。于是债券评级制度得到了空前的发展，开始发挥自身对 市场投资方向的指导作用，保护投资者的利益。 第二个阶段是2 0 世纪3 0 年代之后。1 9 3 3 年，美国证券法规定投资银行不能对 自身承销的证券进行信用评价，必须通过专门的信用评级机构对其承销证券投资 风险与盈利水平进行评估。于是客观上增加了发行主体和承销主体对证券信用评 级的需求，促进了信用评级制度的发展与完善。 第三个阶段是2 0 世纪7 0 年代之后。这一时期受石油危机的影响，美国经济出 现了滞涨的局面，高利率增加了企业的投资成本，开始大量发行短期商业票据， 加大了市场投资风险，沉重的打击了投资者信心。于是，一方面，投资者在作出 投资决策前，为获取更多的信息，必须依靠可信的专业评级机构作出的评级指导。 另外一方面，证券发行主体为吸引投资，必须获得信用评级机构的评级报告，向 投资者发布评级信息，这又推动了信用评级业务的发展。 1 4 上海师范人学硕i ：学位论文第三章商业银行次级债发行特征及围际比较 经过市场的优胜劣汰，美国的信用评级业务逐步被三大证券评级公司( 穆迪 公司、标准一普尔公司和菲奇公司) 掌握，他们拥有证券发行主体详细的资料、 完善的人彳组织结构、高素质专业人才和先进科学的分析技术，具有丰富的市场 实践经验，其作出的信用评级报告在美国以及