（交通运输规划与管理专业论文）公路建设项目前期投资管理若干问题研究.pdf

摘要 “十五”期间，我国公路建设资金需求将达到1 0 0 0 0 亿左右，一公里公路建 设项目的投资数以千万计，稍有不慎就会造成巨大的损失。本论文旨在通过对公 路建设项目前期投资管理若干重要问题研究，为优化公路融资结构和方式、公路 建设项目的投资决策以及招投标管理提供科学依据，促使公路建设企业有效开展 成本计划、成本分析与管理工作，为制定科学合理的公路营运管理策略提供科学 的指导，为公路建设节约大量的投资，减少不必要的浪费与损失。 本论文的主要研究内容如下：( 1 ) 公路建设项目融资研究：( 2 ) 公路建设项目 可行性经济评价理论与方法研究：( 3 ) 公路建设项目招投标管理方法研究。 本论文的主要研究成果：( 1 ) 得出了以下结论：公路设施属于基础性建设项目， 商业资本难以成为公路建设的主要资金来源，政府必须保证对公路建设投入足够 比例的资本金，其余不足部分再通过市场融资解决：目前比较适合公路建设项目 的主要融资方式包括国内外银行贷款、发行股票和债券，其它方式只能发挥有限 的筹资作用。( 2 ) 在现行的净现值( n p v ) 、投资回收期( ) 、效益费用比( b c r ) 和内部收益率( i r r ) 等四个指标基础上，提出了套适合我国国情、并能与国 际惯例接轨的公路建设项目投资的经济评价指标体系；在考虑交通量、国民收入、 国民消费水平、消费结构及负担度等各种因素的前提下，提出了新的收费标准确 定方法和财务效益分析新方法。( 3 ) 在分析现有的几种标底编制方法的利弊基础上 提出了新的标底编制方法，并结合实际提出较优化的评标办法和指标体系。 【关键词】：公路项目；投资管理；融资；可行性；招投标：评价 a b s t r a c t d u r i n g t h et e n t hf i v e , t h ec a p i t a lo f h i g h w a y c o n s t r u c t i o ni nc h i n aw i l lb er e a c h e da b o u t 1 0 0 0b i l l i o ny u a n o n a v e r a g e ，i t i sa b o u t1 0m i l l i o ny u a ni n v e s t m e n ti n1 0 0 0m e t e r s h i g h w a y c o n s t r u c t i o n i ti se a s yt ob r i n gt h ec o u n t r ya b i gl o s si f w e a r ei n a d v e r t e n t t h et h e m ea i m sa t r e s e a r c h i n g i ns o m e i m p o r t a n t i s s u e so f p r o p h a g eo f i n v e s t m e n tc o n t r o lh ah i g h w a y c o n s t r u c t i o n p r o j e c t ，i tc a l lp r o v i d e ss c i e n t i f i cg i s tt oh e l po p t i m i z i n gh i g h w a yf i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dm o d e ， i n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n ga n di n v i t ep u b l i cb i d d i n g m a n a g e m e n t i nh i g h w a y c o n s t r u c t i o n ；i t c a l ld r i v eh i g h w a yc o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e sd e v e l o pc o s tp l a n ，c o s ta n a l y s i sa n d m a n a g e m e n t ， w h i c hs u p p l ys c i e n t i f i cd i r e c t i o nf o re s t a b l i s h i n gs c i e n t i f i ca n dr e a s o n a b l ep o l i c yo n h i g h w a y w o r k i n gs t r a t e g y , i tc a l lh e l ph i g h w a yc o n s t r u c t i o ne n t e r p r i s e ss a v eal o to fi n v e s t m e n ta n d r e d u c el o s s e sn e e d l e s s t h et h e m em a i n l yd i s c u s s e sa n dr e s e a r c h e sa sf o l l o w i n g ：( 1 ) f i n a n c i n gr e s e a r c hi n h i 【g h w a y c o n s t r u c t i o n p r o j e c ti n v e s t m e n t ( 2 ) e c o n o m i ce v a l u a t i o nt h e o r ya n dm e t h o dr e s e a r c hi n h i g h w a yc o n s l m c f i o nf e a s i b i f i t yp h a s e ( 3 ) r e s e a r c hi ni n v i t i n gp u b f i cb i d d i n ga n db i d d i n g c o n t r o l m e t h o d o f h i g h w a y c o n s t r u c f i o n p m j e c t m a i l la c h i e v e m e n t si nt h et h e m e ：( 1 ) p u t t i n gf o r w a r dt h em a i nr e s e a r c h c o n c l u s i o na s f o l l o w i n g ：h i g h w a yi n s t a l l a t i o nb e l o n g st ob a s i cc o n s t r u c t i o np r o j e c t ，c o m m e r c i a lc a p i t a li s d i f f i c u l tt ob em a i ns 0 1 1 r c eo f h i g h w a yc o n s t r u c t i o n ，s ot h a tt h eg o v e r n m e n tm u s tg u a r a n t e ei t p l u n g e s i n t oe n o u g h p r o p o r t i o nc a p i t a li nh i g h w a yc o n s t r u c t i o n ，t h el e a v i n g sc a nb es o l v e db y f i n a n c 抽g f r o mt h em a r k e t ；a tp r e s e n t ，t h em a i nf i n a n c i n gm e t h o d ss u i t a b l e t o h i g h w a y c o n s t r u c t i o na r et ol o a nf r o md o m e s t i ca n df o r e i g nb a r & ，i s s u es t o c ka n d b o n d 。t h eo t h e r m e t h o d s o f f i n a n c i n gh a v el i m i t e de f f e c t ( 2 ) o nt h eb a s i co f f o u ri n d e x e ss u c ha sn p y ，n b c r 。 i r r ，w ep u tf o r w a r das e to f e c o n o m i c e v a l u a t i n gi n d e xs y s t e mo f h i g h w a y c o n s t r u c t i o np r o j e c t i n v e s t m e n tw h i c hi ss u i t a b l et oc h i n as i t u a t i o na n di n t e m a f i o n a li n s t i t u t i o n o nt h ec o n d i t i o no f t r a f f i cf l o w , n a t i o n a li n c o m e , n a t i o n a lc o n s n m e rl e v e l ，c o n s u m e rs t r u c t u r ea n do n u s ，w ep u t f o r w a r dan e wm e t h o db o t hi nf i x i i 培c h a r g i n gs t a n d a r da n df i n a n c i a la n a l y s i s f 3 ) b a s i n go n t h e a n a l y s i so fa d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g eo fc u r r e n t l ym e t h o do fm a k i n gd o w na n dd r a w i n gu p t e n d e r p r i c e ，w ep u tf o r w a r d an e wm e t h o da n d o p t i m i z i n ge v a l u a t i n g b i da n di n d e xs y s t e m k e yw o r d s ：h i g h w a yp r o j e c t ；i n v e s t m e n tm a n a g e m e n t ；f i n a n c 曲g ；f e a s i b i l i t y ；, 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：缓可蟊日期：妒晦厂月目 l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本 学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密回。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 日期协 孵j 、月跟日 日期：舯r 月z a 1 1 研究背景 第一章绪论 1 1 1 公路建设概况及发展规划 1 ，1 1 1 公路建设概况小 改革开放以来，公路基础设施建设一直得到我国政府的重视。尤其是1 9 9 6 年以来，在拉动内需政策的推动下，公路建设尤其是高速公路建设得到了迅猛发 展，高速公路以每年1 0 0 0 多公里的速度增长。截止到2 0 0 2 年底，我国公路总里 程达到1 7 6 5 万公里，位居世界第四位，2 0 年间新增4 6 万多公里，其中“九五” 期间新增2 4 万公里( 见图1 1 ) 。高速公路于1 9 8 8 年实现零的突破，到2 0 0 2 年底 已经达到2 5 2 万公里( 见图1 2 ) ，位居世界第二位。 幽1 1 我国公路总里程的发展 1 1 1 2 公路建设发展规划7 图1 2 我国高速公路的发展 根据党的十五大提出的我国经济发展的宏伟战略目标，交通部在组织各方面 专家论证的基础上，研究制定了我国公路、水路交通实现现代化的三个发展阶段 目标：第一阶段从“瓶颈”制约、全面紧张走向“两个明显”( a n 交通运输的紧张状况 有明显缓解，对国民经济发展的制约状况有明显改善) ，这个目标已经基本达到； 第二个阶段从“两个明显”到基本适应国民经济和社会发展的需要，这个目标将在 2 0 2 0 年左右达到：第三个阶段从基本适应国民经济和社会发展需要到基本实现交 通运输现代化，达到中等发达国家水平，这个目标将于2 0 5 0 年左右实现。为实现 我国公路、水路交通现代化的目标，其关键是：在2 0 2 0 年前后，要努力完成公路 主骨架、水运主通道、港站主枢纽和交通运输支持保障系统即“三主一支持”系统 的建设。 根据我国公路规划和优先发展战略，公路主骨架系统包括“五纵七横”十二 条国道主干线，总里程约8 5 0 0 0 公里( 见图1 3 ) ，公路通行能力在总体上适应国 民经济和社会发展的需要。到2 0 0 2 年，基本建成总里程约1 7 0 0 0 公里，高速公路 占7 0 的国道主干线的一部分。到2 0 2 0 年建成全部国道主干线系统。该系统建成 后，将贯通我国首都与各省会、自治区首府和直辖市，连接所有人口在1 0 0 万以 上的特大城市和9 8 的5 0 万人口以上的大城市。覆盖约6 亿人口，在大成市、省 际问、区域洲形成4 0 0 至5 0 0 公里当日往返，8 0 0 至1 0 0 0 公里当同直达的现代化 公路运输网络。要实现以上战略目标，除了国家在政策和技术上给予支持和投入 外，关键是解决建设资余问题。 图1 3 国道主干线示意图 1 1 。2 开展公路建设项目前期投资管理研究的必要性 目前，为适应我国公路主骨架的完成，公路建设已进入持续、快速、跨越式 发展的新阶段，公路建设对资金的需求是巨大的。“十五”期间，我国公路建设资 金需求将达到1 0 0 0 0 亿左右，一公里公路建设项目的投资数以千万计，稍有不慎 就会造成巨大的损失。对于象我们这样经济还比较落后、资金匮乏的国家来说， 如何开展建设项目融资以及如何合理、高效地使用宝贵的公路建设资金具有十分 重要的意义。 项目投资管理贯穿于建设项目的全过程，对建设项目投资进行有效管理是工 程建设管理的重要组成部分。项目投资管理就是在投资决策阶段、设计阶段、建 设项目发包阶段和建设实施阶段，以合理的成本在项目需要时得到足够的资金投 入项目建改，把建设项目投资的发生控制在投资限额以内，随时纠正发生的偏差， 以保证项目投资目标的有效实现。随着我国社会主义市场经济体制尤其是投资体 制改革的深入和发展，尤其是加入w t o 后，我国的工程建设开始步入了与国际 标准接轨的行列。如何在复杂多变的市场和环境中以最少的人力、物力、财力取 得较好的投资效益和社会效益，已成为当前公路建设项目管理者面临的一个严峻 的课题。 2 0 世纪8 0 年代以来，我国公路建设项目建设过程中投资管理确实存在着不 少问题：有些项目的投资严重失控，造价超额现象经常出现；有些项目的融资结 构不合理，资金成本高昂；收费管理费用过高，使得收费收入不能有效偿还贷款 等。与此同时，面对信息化的社会和复杂的建筑市场，项目管理者在经营管理过 程中，仍不得不依据自己所掌握的有限信息和原有的信息处理方式来进行决策和 管理，这无法适应社会主义市场经济体制下新形势及信息化社会对项目管理的要 求。当前，许多项目管理者已经意识到这一问题的严重性，并在着手引入计算机 等硬件设备，但由于市场上缺乏有针对性的投资分析与管理研究及相应的投资管 理系列辅助软件。从而影响了资源的利用率和投资管理的有效率。 本论文在利用现代管理理论、系统分析、经济学理论与方法和计算机技术的 基础上，对公路建设项目前期的融资、可行性研究、招投标等三个主要的投资管 理问题进行深入的分析和研究，为公路建设项目前期提供可靠的决策和管理理论 与方法，进而提高公路建设项目的管理水平和抗风险能力，也为下一步开发公路 建设项目投资管理软件服务。 1 2 国内外研究概况 人们对项目投资管理的认识是随着生产力的发展，随着经济的发展和现代科 学管理的发展而不断加深的。1 6 世纪到1 8 世纪，在英国的工程建设中设计和施 工分离并各自形成一个独立的专业，出现了专门在工程设计和工程完工以后测量 工程量和估算项目投资的工料测量师。从1 9 世纪初期开始，资本主义国家在工程 建设中开始推行招标承包制，形势要求在工程设计以后和施工以前进行测量和估 价，根据图纸算出实物工程量并汇编成工程量清单，为招标者制订标底或为投标 者做出报价。从此，工程造价管理逐渐形成独立的专业，1 8 8 1 年英国测量师学会 成立，完成了工程造价管理的第一次飞跃。至此，业主能够做到在工程开工以前， 预先了解到需要支付的投资额，从而能够对施工阶段投资发生进行有效的控制。 由于投资规划技术和分析方法的应用，使得在设计过程或设计之前就有可能相当 精确地做出概预算或估算。到2 0 世纪4 0 年代开始，在英国等商品经济发达国家 产生了一个“投资计划和控制制度”，从被动地反映设计发展为能动地影响设计、 优化设计，完成了工程造价管理的第二次飞跃。 长期以来，在计划经济体制下，我国投资也是硬性的计划管理，普遍忽视工 程建设项目尤其是前期工作阶段的投资管理。随着我国建设管理体制改革的不断 4 深化，在建设领域推行工程建设监理制，为我国的工程建设投资管理起到了良好 的推动作用，但往往把管理项目投资的主要精力放在施工阶段的审核施工图预算、 合理结算建安工程价款等上面，要有效地开展建设项目投资管理工作，就要在各 个阶段设置科学的管理目标，尤其应把工作重点放在建设前期阶段，主动管理， 以技术和经济相结合为手段，以取得较好的投资效果。 1 3 本论文研究的主要内容 本论文旨在通过对公路建设项目前期的融资研究、可行性研究和招标投管理 等若干问题的研究。为优化公路融资结构和方式、为公路建设项目的投资决策、 招投标管理提供科学依据，并可促使公路建设企业有效开展成本计划、成本分析 与管理工作，为制定科学合理的公路营运管理策略提供科学的指导，为公路建设 节约投资，减少不必要的浪费与损失。本论文探讨和研究的主要内容如下： ( 1 ) 公路建设项目融资研究： ( 2 ) 公路建设项目可行性研究阶段经济评价理论与方法研究； ( 3 ) 公路建设项目招投标管理方法研究； 第二章公路建设项目融资研究 “十五”期间，全国公路建设投资需求为1 0 0 0 0 亿元左右，总投资规模中需 资本金投入5 0 0 0 多亿元，其余约5 0 的资金缺口需要通过市场融资解决。面对 宏伟的建设目标，以及严峻的建设资金需求形势，深入研究公路建设融资问题， 积极制定并完善相关政策措施，努力拓宽融资渠道已成为公路建设行业面临的紧 迫任务。 2 1 国内外公路建设项目融资发展概况 2 1 1 我国公路建设项目融资发展概况阳1 ( 1 ) 发展概况 改革开放以前，我国公路建设主要靠中央和地方政府投资，投资主体单一。 直到改革开放初期，全国每年投入公路建设的资金仍仅有几亿元。长期以来，公 路建设资金严重匮乏，对国民经济和社会发展形成了严重的“瓶颈”效应，极大 地制约了我国经济和社会的健康发展。 我国公路建设项目利用市场融资渠道筹集资金是在改革开放以后出现的，最 早始于1 9 7 9 年利用外国政府和金融组织贷款，集中体现在实施收费公路政策以 后。以“贷款修路、收费还贷”政策为保障，公路建设进入了从资本市场融资的 历史性大发展阶段。最初从资本市场融资的方式有贷款、集资等。1 9 8 6 年1 2 月， 福建厦门国际信托公司首家向社会发行厦门高集海峡大桥建设债券，为建设高崎 至集美海峡大桥筹集资金，使公路建设又增加了一项资金筹措渠道。二十世纪九 十年代之前，我国公路建设利用外资的主要方式是外方间接投资，包括外国政府 贷款和国际会融组织贷款。外商直接投资及国际证券融资在我国公路行业起步较 迟。进入二十世纪九十年代，特别是1 9 9 2 年邓小平同志南巡以后，吸引外商直接 投资工作从广度和深度上都有了新的发展，形成了一个外商投资建设交通基础设 施的高潮。中外合作、合资方式在这一阶段发展成为利用外资的主要方式。 二十世九十年代中后期。公路建设融资发挥市场机制作用的效果逐渐显露， 贷款、股票、债券、利用外资、转让经营权等各种筹资渠道均有所发展。“八五” 期末，公路行业就开始酝酿利用股份制改造，对一些效益好的收费公路进行资产 重组，并上市发行股票融资。进入“九五”后，利用股票进行融资有了突破，1 9 9 6 年8 月广东省高速公路发展股份有限公司向境外投资者发行b 股，成为我国公路 第一家公路上市公司，拉丌了公路企业上市的序幕；1 9 9 6 年1 1 月，安徽皖通高 速公路股份有限公司在港挂牌上市，发行h 股，成为全国公路行业首家海外上市 公司：1 9 9 7 年5 月延边公路又首先成功发行a 股。在同一阶段，1 9 9 5 年我国出 现了通过转让收费公路经营权来筹集资金的融资方式，利用一次性筹集到的巨额 资金再投资新建公路建设项目，为筹集公路建设资金开辟了又一新渠道。 公路建设项目市场融资经过“六五”、“七五”起步和“八五”的发展，进入 “九五”出现了强劲的发展势头。在“九五”后期，受亚洲余融危机对我国经济 的不利影响，全国固定资产投资渐入慢行道，投资增速明显下滑，各主要投资主 体投资力度普遍萎缩，主要行业投资持续低迷。为应对经济危机，确保我国经济 增长速度，中央做出了扩大内需，加快基础设施建设的重大决策。这一决策给公 路发展提供了一个难得的历史机遇，公路建设项目市场融资得到了空前发展。“九 五”期间我国公路建设累计市场融资达到5 0 0 0 亿元，占总投资的比例超过5 0 。 ( 2 ) 特点 我国公路建设项目市场融资具有以下特点： 我国是公路融资活动最丰富、实践最多的国家之一； 勇于实践、大胆突破，公路建设市场融资发展迅速； 市场融资在公路建设资金来源中处于重要的地位： 公路融资活动受经济改革进程的影响大。 ( 3 ) 问题 当前我国公路建设项目融资活动中存在的主要问题： 融资结构不合理，比较单一 突出的问题是银行贷款比重过大，“九五”期间公路建设利用贷款资金达3 0 0 0 多亿元，占到市场筹集资金的7 0 左右。融资途径单一容易积累金融风险。如果 一个行业的融资过于依赖银行，贷款规模过大，风险就会累积得越来越高，对整 个金融系统稳定带来隐患，应及早引起足够的重视。 政府在公路建设项目融资活动中所扮演角色的问题 在公路行业进行融资过程中，政府必须通过法律法规、政策、资金等手段给 予支持和保障。目前，政府主要在以下环节做得不够：没有充分发挥法律的规范 和保障作用；政府制定的有关政策对公路建设融资支持力度不够；目前政府的投 资比例日趋下降，不利于公路建设项目市场融资的运作。 融资人才问题 从目前我国公路建设项目融资运作情况来看，公路行业从事融资工作的专门 人才较为缺乏，对公路建设项目进行市场融资形成了不利影响。同时目前公路建 设项目市场融资工作与中介机构的交流也不够，缺乏中介机构的参与，信息交流 不畅、融资成本增大，影响了市场机制的发挥。 公路建设项目融资现状难以适应加快西部公路建设的要求 根据交通部的规划，“十五”和“十一五”期间西部地区公路建设总投资约需 7 0 0 0 亿元，资金已成为首要问题。但是，西部地区目前的公路建设项目融资情况 很不乐观，许多融资方式不适应西部公路建设项目的特点。要使西部地区公路基 础设施建设实现突破性进展，必须在国家和各级政府加大投入的基础上，开拓思 路、丰富和发展公路基础设施投融资渠道和方式。 2 1 2 国外公路建设融资的启示。卜“砌 国外公路建设融资活动的对象绝大多数是高速公路或国家干线公路，各国当 前公路建设融资活动从整体上呈现出两种状况：一种状况是公路建设总体上仍以 政府投入为主，但从资本市场融资的趋势已经形成，并在进一步发展。主要代表 国家有美国、英国和澳大利亚等国。另一种状况是对公路建设实行特许经营制度， 融资活动相对丰富，融资量占公路建设资金的比重较大。这样的国家较多，包括 法国、意大利、西班牙、墨西哥、智利、印度尼西亚以及日本等。这些国家通过 对本国高等级公路或国家干线公路建设实行特许经营制度，建成了相当规模的干 线公路网。 各国公路建设融资活动发展的经验，对我国公路建设项目融资工作有以下几 点启示： ( 1 ) 国外公路建设融资活动发展趋势带来的启示 从体制上来看，引进特许经营机制，实行收费公路政策是国外总的发展趋势。 其目的是更有效地在国内外金融市场上筹集资金，特别是吸引私人资本。各国引 r 进特许经营机制，实行高速公路收费政策不仅有为高速公路筹集建设资金的目的， 也有在基础设施建设中引入市场机制、提高建设和管理效率以降低成本和改善服 务的目的。 从融资方式的运用上看，发行公路建设债券是各国筹集建设资金运用较多、 筹资比例较大的一种融资方式。国外公路建设融资把向资本市场融资的重点放在 了债券市场，并取得很大成功，这说明发行债券是比较适合公路建设的一种有效 的融资方式，值得我国思考和借鉴。 ( 2 ) 融资渠道的拓展和融资方式的丰富需要有相应的配套体制 公路建设项目融资渠道的拓展程度与公路建设管理体制和投融资体制密切相 关，各国公路建设融资渠道和方式因本国的公路建设管理体制而异，各具特点。 在不同的体制下，政府渠道投入公路建设的资金比例不同，公路建设对非政府渠 道融资的依赖程度也就不同。建立有效的公路建设管理体制和投融资体制。是进 行市场融资活动的需要和保障。 ( 3 ) 要重视政府在融资活动中发挥的规范、引导和调控作用 各国政府在公路建设投融资活动中都始终发挥着规范、引导和调控作用。这 种主要体现在以下三个方面： 政府通过法律手段为融资活动创造一个有利的外部环境 完备的法律制度，不仅可以为公路公司的经营活动提供充分的保障，而且一 个规范的法律环境的形成，可以更有效地吸引大量的私人资本，拓宽融资渠道。 政府通过制定优惠政策来为公路建设融资营造一个有利的投资环境和良 好的社会氛围 在美国，允许外国公司在美筹集资金，发行私有股票，并规定投资者购买的 公路债券享受免税待遇。“综合地面运输效率法”包括了联邦政府关于收费路的新 政策，使得八十年代后期以来，美国收费公路得以迅猛发展。 政府通过经济手段保证公路建设融资活动的顺利实施 当高速公路公司经营困难、发生危机时，政府有责任进行财政干预，使高速 公路的运行和维护继续得到可靠的保障。1 9 8 2 年法国政府决定，对采取特许经营 方式的高速公路融资和管理制度进行改革，其中包括通过收购股权，将发生亏损 的私营特许公司转变为半国有公司，即利用国家担保解除其财政危机。可以看出， 9 对政府在公路基础设施建设中应发挥怎样的作用和应实现怎样的政府职能，国外 比我国认识得更深刻。 ( 4 ) 要注意处理好风险的化解问题 风险的防范及化解在一定程度上是影响融资成功与否的关键因素。选择融资 渠道或方式，不仅要清楚项目自身存在的风险，而且要注意各种融资渠道及方式 本身的风险状况，还应考虑相关社会经济以及国家政治风险，这些j x l 险因素都影 响到公路建设项目的融资是否成功。墨西哥由于在开展高速公路特许经营的初期， 政府没有对特许经营工作进行深入细致的研究，对项目费用和风险的测算也比较 粗糙，结果金融危机的降临导致了许多特许经营公司经营困难，以致于政府最后 不得不实行拯救计划来干预。智利吸取了墨西哥的教训，采取了多种措施来保障 高速公路特许经营取得成功，其中包括制定明确的风险分担机制措施，即政府承 担的主要风险责任包括担保项目贷款，担保最低交通量，在项目建设过程中发生 变更时就特许经营期限或政府补助作相应调整等。因此，在公路建设项目融资中， 对各种风险的化解和处理是值得认真研究的。 2 2 公路建设项目融资的理论分析 2 2 1 公路建设项目的投资属性与市场融资 ( 1 ) 公路建设项目的投资属性” 经济学把人们在生产和生活中所消费的各类物品一般分为两类，一类是私用 物品，另一类是公共物品。准公共物品介于私用物品和公共物品之间，具有明显 的受益可区分性和受益排它性，既有公共物品的属性，又有一般私用物品的特征。 因此，准公共物品往往是政府和市场共同发挥作用的领域，在一定条件下，可以 由政府提供，也可以由市场提供，或者出两者联合提供。当由市场提供时，政府 必须实行授权制度，并有严格的监管措施。上述理论与世界各国的通行作法是吻 合的，不少准公共物品正是由政府授权特定的个人或团体生产和提供的，如文化 教育、体育设施，以及公路、港口基础设施等。 根据建立社会主义市场经济体制的要求，真j 下实现市场对资源配置的基础性 作用，党的十四届三中全会作出了中共中央关于建立社会主义市场经济体制若 干问题的决定( 以下简称决定) ，进一步把我国经济体制改革的目标和基本 理论、基本原则具体化、系统化，对我国建立社会主义市场经济体制进行了总体 规划。决定遵循市场经济规律，按照各类投资项目的属性，将投资大体分为竞 争性项目投资、基础性项目投资和公益性项目投资三大类。 对应三大类投资项目的划分，公路设施按照其属性归结为两类。一类是基础 性公路项目，主要指收费性公路设施，其中包括高速公路，一级公路和部分收费 二级公路；另一类是公益性公路项目，主要指国省道的非收费性公路和县乡道路， 其中包括不收费二级公路及二级以下公路设施。公益性公路项目道路等级较低， 是地方公路网的基本组成部分，一般由国家财政资金安排建设。基础性公路项目 道路等级高，可以通过收取车辆通行费回收建设资金，因此具有一定的市场直接 融资能力这类项目是公路建设进行市场融资的主体。 ( 2 ) 公路建设项目融资的可行性和必要- 性 资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场，包括股 票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，资本市场为公路建设提供了 融资潜力巨大的多样化市场直接融资工具。随着公路建设规模的逐年加大，政府 投资已不能满足公路建设的资金需求，市场资金已经成为公路建设主要的资金来 源之一。我国公路建设也逐渐形成了“国家投资、地方筹资、市场融资、利用外 资”的新型投融资体制。我国“九五”期间公路建设主要的资金来源构成中资本 市场资金占到总投资的5 7 4 。 在各种市场融资渠道中，公路建设融资量最大的是中长期信贷融资。根据有 关统计，至2 0 0 0 年底，我国公路建设利用银行贷款余额约为4 2 6 0 亿元。与此同 时，公路行业利用股票、债券、外资等方式也筹集了大量建设资金，“九五”期间 累计筹资总额达到1 0 0 0 亿元左右。在这些资金的支持下，我国的公路建设取得了 空前的大发展。 “十五”期间，我国公路建设的任务更加艰巨。按照“十五”规划，全国公 路建设投资需要约1 0 0 0 0 亿元建设资金，其中西部地区公路建设投资需要4 6 0 0 亿元，在这些投资中国家投资最多可以达到5 0 0 0 亿元左右，其余5 0 的资金要 通过市场融资来解决。因此，积极利用市场手段筹集建设资金已经成为公路行业 的紧迫任务，进一步发掘市场潜力，充分利用股票、债券、外资、b o t 等多种融 资手段，积极研究采用a b s 等新型融资工具筹集建设资金应成为今后融资工作的 重点内容。 2 2 2 公路建设项目融资能力分析”8 ”1 ( 1 ) 融资能力分析 融资能力是体现基础性公路项目经营性强弱的综舍性概念，下面选用两个技 术指标对我国公路项目的融资能力进行分析和评价。一个指标是项目全部投资的 财务内部收益率( 脓矗) ，另一个指标是在不出现债务偿还问题的条件下，公路 项目的最小资本金比例。由于高速公路是公路建设市场直接融资的主要项目来源， 所以重点对高速公路项目的融资能力加以测算研究，但其研究结论具有共性。 公路项目的融资能力受许多因素的综合影响。公路项目年平均日交通量、收 费标准、平均造价等是测算项目融资能力的基础数据。表2 1 给出了相关基础数 据测算值，其中考虑两类因素的影响，一是经济因素，对应不同的经济发展水平， 将全国划分为东部和中西部两类经济区；二是交通量水平，在不同的经济区对应 不同的基年交通量水平，将公路项目划分三类。 项目全部投资财务内部收益率指标可以反映项目本身的盈利水平。最小资本 金比例是指在一定还款期内，能够按时偿还债务本息时最小的资本金比例，间接 反映项目盈利水平，体现项目融资能力的强弱。 表2 1高速公路项目交通量、收费标准、造价等基础数据测算值 基年a a d t收费标准，p 均造价 地区项目等级 ( m t e 日1( 元库公里)( 万元公里) 第一类 8 0 0 0 东部 第二类6 0 0 0 8 0 0 0 074 0 0 0 第三类4 0 0 0 6 0 0 0 第一类 8 0 0 0 中西部第二类6 0 0 0 8 0 0 0o63 0 0 0 第三类4 0 0 0 6 0 0 0 2 收赞标准以每1 0 年上涨5 0 计： 3 平均造价估算值以双向暇车道收赞高速公路计。 为了把握工程造价和交通量变化对项目融资能力的影响，以东部地区第一类 项目为例进行了敏感性分析( 见表2 2 ) ，结果显示： 公路项目的全部投资的财务内部收益率( f i r r ) 受工程造价和交通量变化 的影响较大，工程造价和交通量变化对月r 尺的影响程度是基本相近的。 公路项目最小资本金比例受工程造价和交通量变化的影响相对较小，影响 因素的改善对指标值的改善效果是有限的。 表2 2高速公路项目的，脚和虽小资本金比例测算值 地区项目等级 f l r r最小资奉金比例 第一类 54 1 ( 5 8 东部第二类 29 2 54 1 5 8 7 0 第三类 o 29 2 7 0 8 2 第一类 6 4 3 5 3 中西部第二类 3 8 3 6 4 3 5 3 6 6 第三类 03 9 - 3 ，8 3 6 6 一8 0 ( 2 ) 研究结论 通过对东部、中西部三类高速公路项目融资能力的测算分析，得出以下主要 结论： 基础性公路项目的盈利能力是有限的。 由于项目财务收益率低，所有的高速公路项目都必须在国家投入一定比例 的资本金后，才有能力进行贷款，或者通过市场渠道融通一定规模的资金。 东部地区大部分高速公路属于第一类和第二类项目，中西部地区第三类项 目多，且收费标准普遍高于西部地区5 0 以上。因此，总体上东部地区的融资能 力要远大于中西部地区。 公路项目的融资能力受工程造价、交通量等因素的影响较大，导致公路项 目融资具有一定的投资风险性，加大了市场融资的难度。 2 2 3 市场融资在公路建设项目筹资中的地位与作用 公路从根本上说是一种基础性设施，虽然高速公路等经营性的公路项目属于 准公共物品范畴，需要政府和市场共同发挥作用，但是政府在公路建设中起到的 主导作用是不可忽视的。 首先，公路设施产生的效益主要是社会性的，政府在规划、建设、养护管理 等方面都将发挥主导作用，同时也有必要保证必要的资金投入。其次，公路项目 投资大，见效慢，财务效益有限。根据测算，在理想的条件下，当高速公路项目 每公里造价为3 0 0 0 万元、初始交通量为1 0 ，0 0 0 辆同，在豁免一切税收的情况下， 内部收益率也只有1 0 1 5 ，最小资本金比例也需要达到3 0 以上。因此，对于公 路建设政府必须保证一定比例的投入，否则即便最好的公路项目也没有能力进行 市场融资。另外，市场资金的商业属性决定了其投入方向具有很大的选择性，只 有那些财务效益好、投资风险低的项目才能对他们具有吸引力。因此，市场资金 对于公路建设来说是重要的资金来源和补充，但是在任何情况下，公路建设必须 把政府的支持放在首要位置。今后，公路行业应在保证政府投资的基础上，积极 利用各种市场融资渠道，走多元化的投融资模式，进一步推动我国公路事业的持 续、健康发展。 2 3 公路建设项目的融资方式研究 在目前国家投资体制和财政管理体制下，公路建设项目的投资来源，除了政 府的资本金投入，主要通过市场融资筹集建设资金。公路建设项目融资工作经过 十几年的发展，已经形成项目融资、证券融资、转让经营权、信贷融资、利用外 资、b o t 融资等多渠道、多方式并存的融资格局。 2 3 1 项目融资“7 h 铷 ( 1 ) 项目融资概述 项目融资是指以建设项目的名义在境内外筹措资金，并仅以项目自身的预期 收入和资产来承担偿还责任的融资方式。这里的项目融资与政府向国内外金融机 构借款与贷款不同，它不需要政府以任何形式担保。在项目融资中，主要的参加 者包括以下六个方面： 主办人。负有督导该项目计划落实的责任，是主办该项目建设的政府、企 业或代理机构。 项目公司。出主办人吸收其它企业( 通常包括外商参加) ，共同组成的针对 4 该项目的经济实体，它为该项目筹措资金并经营该项目，例如广深高速公路有限 公司。 贷款人。指为项目贷款的国内外信贷机构和国际金融组织，通常情况下表 现为特定项目联合组成的银团。 担保人。指贷款人和主办人之外的第三人，对项目的完工和债务偿还等方 面进行担保。担保人按担保的类别、范围不同可以细分，如差额垫资担保人、政 治风险担保人等。 供应人。指按计划提供原材料和设备的供应商。有时原材料供应会直接影 响项目贷款，所以供应人通过延迟付款可直接参与项目融资。 托管人。托管人负责收取和保管项目的收益，并保证在贷款未还请前，项 目举办人不得动用该款项。其职责是：从项目的收益中直接接收所有费用，为贷 款人的利益保管这些费用。 在项目融资中，贷款人要承担项目的风险，但风险仅限于该项目而无追索权。 还款来源是该项目本身。在风险赔偿中，可以追索的有关项目资产包括三个方面： 项目形成的所有资产；项目建成后的收益和权益；发展商与其它股东、贷款人在 合同中约定承担的风险和义务，以及所作出的承诺义务等。 ( 2 ) 广深高速公路项目融资介绍 广东省广深高速公路是国内运用项目融资建成的一条重要高速公路。它最早 于1 9 8 7 年签订合作合同，决定组建中外合作公司负责该公路建设项目的组织及竣 工后的使用和管理，并经广东省人民政府批准于1 9 8 8 年注册成立广深高速公路有 限公司。公司注册资本为7 0 2 亿港元，折合人民币4 7 l 亿元，合作期限为3 0 年，合作期满后全部资产及收益归中方所有。该项目于1 9 9 4 年7 月全线通车。尽 管该高速公路在建设过程中出现这样和那样的问题，但最终还是达到了项目融资 的目的。 广深高速公路是一条全封闭、全立交、六车道、设计时速为1 2 0 k m 的现代化 高速公路。该项目投资总额约为1 2 亿美元，由三令方砸组成：港商自投资金 1 5 6 亿港元，当时等值约2 亿美元，其中注册资本7 ，0 2 亿港元( 除2 0 0 0 万元人 民币折合o 4 2 亿港元不计息外，其余6 6 亿港元建设期计单利、期后计复利) ，股 东甲项贷款5 0 7 亿港元。港商以其香港股权抵押，组织国际银团贷款，包括循 环贷款8 亿美元，港商则以该项目资产权益作抵押。中方负责协助项目有限公 司筹集国内征地拆迁专项人民币贷款5 5 亿元人民币，约值2 亿美元( 含建设期 利息) 。 2 3 2 证券融资 证券融资是在国内外金融市场上发行各种股票、债券等证券筹集的直接融资 方式。从国际资本市场的发展看，证券市场已成为资本运动的主流。证券融资以 其融资主体主动、筹集资金广泛、资金用途灵活和使用期限长等特点较商业银行 贷款优越。从中国来看，通过发行股票、债券筹集资金的规模己越来越大。 2 3 2 1 公路建设项目股票融资方式研究 ( 1 ) 股票融资的基本情况 公路建设股票融资是指将已建成收费公路的收费主体进行改制，组建股份有 限公司向社会发行股票募集资金，并将募集资金投向或购买新项目的筹资行为。 股份公司对该公路项目的收费是有特许期限的，而且公司所有的仅是特许收费经 营权，特许期满后要将保持一定完好性的公路设施交还政府。相应地，股东只是 拥有股份公司的股权，通过股份公司对拥有特许经营权的项目进行经营而获取收 益。 截止道2 0 0 2 年底，我国公路行业已有1 6 家公路上市公司，在证券市场共筹 集到民间和海外资金2 0 0 多亿元人民币，为我国高等级公路建设事业的快速发展 发挥了重要的作用。其中，发行a 股( b 股) 的高速公路公司有1 1 家，粤高速还发 行了b 股。另有5 家发行h 股，融资量为1 1 7 多亿元。 目前，面临的事实是公路类股份公司的发展状况不尽人意，许多上市公司不 具备二级市场扩股再融资的能力，公路股票仅仅成为一次性筹资的简单手段。这 与政府支持和发行公路股票的初衷是不相符合的。因此，需要研究如何针对公路 类基础设施建设的特点组建、上市、管理和发展股份公司，以便更为有效地利用 股票融资工具筹集紧缺的建设资金。 ( 2 ) 股票融资的市场环境与发行条件 股票市场的建设和完善程度对公路建设项目的融资活动有重要的影响。经过 十几年的发展，我国的证券市场相对规范，市场化程度较高，给公路建设项目利 用股票融资奠定了良好基础。同时，政府对股票市场的监督、管理功能在趋于完 善，对公司上市的资格审查越来越严格，对公路行业组建股份公司上市提出了更 高的要求。 公司公开发行股票应具备的条件 1 9 9 3 年4 月出台的股票发行与交易管理暂行条例第8 条规定，公司设立 中申请公开发行股票，应当在符合有关规定的同时，满足下列条件： a 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于3