（西方经济学专业论文）中国和印度股票市场比较研究.pdf

硕士学位论文 m a s t e r st h e s l 8 中文摘要 中国股票市场改革和发展已经处于一种“节点”，迫切需要转换观念，尤其需 要转换学习、模仿、借鉴和制度移植的观念，要发展新的理论和方法，这就要重视 与我们争相竞争着的亚洲、东欧、南美等区域的发展中国家，特别是它们那些极具 本土化特征的发展方式和成功经验，而不能过度关注和盲目崇拜发达国家的成功模 式。印度股票市场改革应该有值得我们学习的地方，这主要是因为：首先，印度股 票市场与中国股票市场有类似的背景条件，具有可比性；其次，印度股票市场改革 和发展取得了巨大的成功，具有示范性；最后，印度与中国作为世界人口和资源大 国，在国际舞台举足轻重。深入考察印度股票市场发展的历史过程和实践经验，对 中国股市发展无疑具有重要的理论意义和现实意义。 印度是南亚最大的国家，在世界经济和政治舞台上占有重要的地位。经过独立 后1 0 多年的改革和发展，尤其是在1 9 6 9 年银行国有化之后，印度金融体系发展迅 猛，已经位居发展中国家前四位。1 9 9 1 年以来印度股票市场进行的改革主要是在发 行市场上放松管制，在流通市场上注重拓宽市场基础、提高市场流动性、加强风险 管理、维护市场稳定，同时扩大股票市场开放、加强股票市场监管，并改进股票市 场交易手段、完善基础设施、提高交易效率。改革以来，印度股票市场发展很迅猛， 上市公司数量迅速增加、市值剧烈放大、交易量剧增、股票市场流动性以及资源动 员能力都大为增强，同时投资者众多、市场组织发展壮大、境外战略投资者的作用 加强，但是在改革期间，印度也爆发了不少市场丑闻，大量股票缺乏流动性，市场 深度不足，证券交割率有待提高。印度股票市场改革对中国的启示在于，作为一个 转型经济国家在发展金融市场尤其是股票市场的过程中出现某些消极问题在某种 意义上是不可避免的，关键在于改革者要在既定的约束条件下完善相关的制度和规 则从而引导相关利益主体的行为以实现效率改进，同时在制度移植和模仿方面要注 意有关的适用条件，不要盲目崇拜和过度吹捧，在改革方式上宜快则快。 本文认为，印度之于中国股票市场改革和发展最大的启示，在于其敢于和善于 结合本国实际汲取外来文化的养分，在于其“本土化 的改革方式。中国经济和股 市发展一直都行进在国际化和本土化的道路上，只是其中多有曲折和坎坷。论文回 顾了中国和印度股市近几十年来的改革发展历史，并对中国和印度两国股市的微 观、中观和宏观结构进行具体的比较分析研究，提出中国股市目前存在的缺陷，处 于发展的关键时刻，迫切需要转换观念，尤其是要重视发展中国家包括印度等的发 展经验，完善中国股票市场的改革和发展。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 总之，论文通过对中国和印度两国的股票市场的发展历程的回顾和股市制度的 具体比较研究的理论文献的梳理，运用实证研究方法，历史与逻辑一致地论证和反 映了印度股市改革和发展的主要过程和主要特点，反映了印度股市改革的经验和教 训，并结合中国股市改革和发展的实际得出了一些重要的启示和政策建议。在资料 的完整性、研究的系统性，以及内容的时效性等方面，为中国金融理论界和实务界 更多、更好地了解印度股市发展状况提供了一项基础性的研究成果。 关键词：中国印度股票市场公司治理市场监管比较研究 硕士学位论文 m a s t e r st h e s l s a b s t r a c t c i l i n a sf i n a n c i a lr e f o ma l l dd e v e l o p m e n ti sp r e s e m l ya tat u m i n gp o nw h e r ei t f 砬e sm a l l yc h a l l e n g e sa i l da l s os o m ei m p o r t a n tc h o i c e s c 1 1 i n a sf i n a i l c en e e d st o 胁1 s f 0 册c o n c 印t i o n s ，e s p e c i a l l y l o s eo nh o w t ol e 锄，i m i t a t e ，u s ef o rr e f e r e n c e 锄d n a t u r a l i z e 1 1 1o r d e rt 0d e v e l o pn e wm e o r y 柚dm e t l l o d 0 1 0 9 y c 1 1 i n as h o u l dp a ym u c h a t t e n t i o nt om ee s p e c i a ll o c a ld e v e l o 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s eo ft h em a r k e tl i q u i d i 坝 r e i 0 r c e m 饥to fr i s km a l l a g e m e n t 觚dm a i l l t e l l a n c eo ft l l em 破e ts t a l ) i l i t ) r 洫廿l e s e c o n d a 巧m a r k e t m e 锄w h i l e ，h l d i af i l r t l l e ro p e i l e dt l l es t o c km a r k c t ，r e i l l 南r c e di t s s u p e r v i s i o l l 缸l di m p r 0 v e dm e 仃：l d i n gi i l s t n m l e n t s ，c o i l s u m m a t e dt l l e f a c i l i t i e s a 1 1 d i m p r 0 v e dm e 仃a d i i 玛e 伍c i e n c y s i n c e 廿1 ef i n a l l c i a lr e f 0 加，h l d i a s s t o c km a r k e t e x p 谢e n c e dar a p i dd e v e l o p m e n t ，w i 也i n c r e 勰i n gl i s t e dc o n l p a i l i e s ，a n dw i ml e a p i i 培 m a r k e tv a l u e s ，t r 撕n gv o l u m e s ，s t o c km a r k e t1 i q u i d i t ya n dm o b i l i z a l i o nc a p a c i 哆o f r e s o u r c e s ，am 弱so fi i e s t o r s 赳l de x p a n s i o no fm a r k e to r g a i l i z a t i o n sa n df o r e i g ns 仃a t e g y i n v e s t o r s 州t har e i n f o r c i n gr o l e h o w e v 盯 m d i aa l s oe x p e r i e n c e daf e wm a r k e ts c 锄d a l s ， m el i q u i d i t yl a c ko fal a 玛en u l 】曲e ro fs t o c b ，m ei 1 1 s u m c i e l l c yo fm a 成e td 印t h ，a n da l o wr a t eo fs t o c ks 鲋1 e m e n t s w h a ti st h eb i g g e s te i l l i g h t e i 】m e n t 丘d mh l d i a se x p 面e i l c et ou s ? t h ed i s s e n a t i o n d o e s n ta i ma ta i l yc o n c r e t es u g g e s t i o l l sw l l i c hm i 曲tb e 出e w 筋mt h er e s e a r c hi n t o 1 1 1 d i a sp r a c t i c e ，b e c a u s e 锄ys p e c i f i cr e f 0 册m e a u s u r e sa n ds y s t e m 觚1 s i t i o l l sa r ct h e l n p r o d u c t so fh l d i a se s p e c i a l c o n d i t i o n sa n db a c k g r o u l l d s h 0 w e v 盯，m ed i s s e n a t i o n i m p l i e s t 1 1 a tt h eb i g g e s t 肌l i 曲t e l l l l l e i l tt 0c l l i i l a sf m 肌c i a lr e f o n i l 锄df i n 锄c i a l d e v e l o p m e n ti sh l d i a s 嬲s i m i l a t i o no ff o r e i g nc u h u ei n t oi t sn a t i o n a lf e a t u r ea n di t s r e f o m i n gm o d eo fl o c a l i z a t i o n c h j n a se c o n o m i ca n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti so nm e w a yo fi n t e n l a t i o n a l i z a i i o na n dl o c a l i z a t i o n ，b u tf u uo f 丘u s t r a ! t i o 璐h lt h el a s tc h a p t e r t 1 1 e d i s s e n a t i o na d v 0 c a t e sm a tc h i n a sf i n a n c ei sa tp r e s e n to n ac r i t i c a ls t a g eo fd e v e l o p m e n t ， 趾du 玛e i l t l yn e e d s 仃a i l s f o m i n gc o n c 印t i o n s 锄db r a v ea c a d e m i ci i l l l o v a t i o n st h r o u 曲 t l l er e l s p e c ti n t oc h i n a sn e a r3 0y e a r so ff i n a i l c i a lr e f - 0 n n i l l g1 l i s t o 巧a i l da c a d e m i c a d v a n c e s t 0s nu p ，t l l ed i s s e n a t i o nd 锄o n s 缸a t e st h em 萄0 rp r o c e s s e sa 1 1 df e a n 鹏so f1 1 1 d i a s f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n df i n a n c i a ls t a b i l i t y ，a i l dp r o v e st t l es u c c e s so f1 1 1 d i a sf i n a i l c i a l r e f o m 也r o u g hm e l i t e r a t u r er e v i e wo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t 孤df h l a n c i a ls t a _ b i l i t ya n d t 1 1 r o u 吐ap o s i t i v er e s e a r c hm e t h o d t h ed i s s e r t a t i o ni sab a s i cr e s e a r c ha d v a n c ew i t l l c o i l l p l e t em a t e r i a l s ，s y s t e m a t i cs t u d i e sa l l dt i l n e l yc o n t e l l t st 0b e t t e ru n d e r s t a i l dh l d i a s s i t i 洲o no ff i n a n c i a ld e v e l o p m 咖b o t hf o ra c a d e m i ca i l df o rp r o f e s s i o n a lo fc h i n a s f j n a n c e 1 ( e yw o r d s ：c l l i n a i i l d i a ns t o c km a r k e t c o m p a r a t i v es t u d yc o 叩o r a t eg o v 锄锄c e m a r k e tr e 则a t i o n 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作 所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 作者签名： 林邑替 j 日期：剀醪年j ，月彩日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中师范大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权 中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通 过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：休幺鸯 日期：训够年，月砧目 导师签名：1 段耋、夕导师签名：吖比人文 吼峙了月7 日 本人已经认真阅读“c a l i s 高校学位论文全文数据库发布章程 ，同意将本人的 学位论文提交“c a l i s 高校学位论文全文数据库中全文发布，并可按“章程 中的 规定享受相关权益。回重途塞埕童卮溢厦! 旦圭生；旦二生；旦三生筮查! 作者签名：槔臣莺 日期：加。8 年j 月日 导师签名：曲 日期诚年厂月7 日 硕士学位论文 m a s t e r st h e s ls 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 自股票出现以来，股票市场的研究就一直是研究的主要课题。我国股票市场的 发展自从尤其是1 9 9 0 年和1 9 9 1 年沪、深两个证券交易所设立以后，中国证券市场 发展更为迅速，用不到2 0 年的时间走完了成熟市场经济国家1 0 0 多年的发展历程， 实现了历史的大跨越，这期间对股票市场的研究一直没间断过。 1 1 1 选题背景 中国的股票市场建立以1 9 9 0 年1 2 月上海证券交易所和1 9 9 1 年4 月深圳证券 交易所营业为标志，已经走过了1 8 个春秋，市场发展很快，有一大批国有企业通 过股票市场融资得到了大量的资金，并按照现代企业制度转换了经营机制，经济效 益得到了明显提高，同时股票市场的资源配置功能也有了相当的提高。随着我国经 济的发展，股票市场“经济晴雨表 的作用越来越明显。然而，最近一年来，中国 股市经历了高速的发展、膨胀，然后又迅速跌入低谷，在短短几个月内，股市由大 牛市转为大熊市，同时，国内经济增长也出现了放缓迹象，物价开始上涨。 从经济学的角度讲，股票市场出现如此大的波动，有其外部原因，也有其内部 因素。外部因素暂且不说，对于股票市场内部来说，比如法制建设不健全，市场监 管不力等，从西方经济学的有效市场理论的一些基本前提我们也可以看出：市场机 制的健全，市场主体的独立性，宏观调控体系和调控机制的配套，政府、企业、市 场和个人在整个经济运行中的定位等等，这些方面在我国股票市场还没有的到很好 的体现。在政府主导社会经济生活的情况下，中国股票市场的发育和成长很大程度 上是由于行政力量的推动，而不是价值规律影响的结果，市场还存在很多缺陷，如 行政干预过多、市场体系尚不合理、市场主体行为不规范和信息披露的虚假和残缺 等等，这是我国股票市场的特殊性。股票市场是流通性相对较强、市场信息相对较 公开的市场，市场效率的高低是衡量股票市场信息分布和流速、交易透明度和规范 程度的重要标志，也是股票市场成熟与否的重要标志。 股票市场的研究一直以来是金融领域一个重要的研究方向，自从中国股票市场 建立以来，我国学者就开始了我国股票市场的各种研究。他们从不同的理论角度， 采用不同的分析方法，收集和处理了大量的数据资料，对中国股票市场的作了比较 规范的实证研究。由于研究角度、样本选择和变量计算分析方法等不同，他们得出 的结论也有很大的差异，而且研究中一般是对中国股票市场进行的单一研究，而很 硕士学位论文 m a s t e r st h e s ls 少有对比研究，通过相同的方法来对不同的市场进行对比分析，可以更准确和更具 体地分析出我国股票市场现阶段的缺陷。而印度股票市场的起源可以追溯到1 9 世 纪3 0 年代的孟买非正式股票交易，从1 8 8 7 年，第一家证券经纪人组织即印度股票 和债券经纪人协会正式成立。印度股票市场经历了l o o 多年的发展历史，是一个相 对成熟的市场，通过我国市场和印度市场的对比分析来得出我国股票市场的发展现 状，并通过研究分析其不足提出相对应的学习和改革建议便是本文分析的重点和主 要目的所在。 1 1 2 研究意义 从1 9 9 0 深圳、上海证券交易所设立算起，中国股票市场已经经历了近2 0 年的 历程。与印度的股票市场相比，中国股票市场是非常年轻的。但是，中国股票市场 发展的成就却令世界瞩目。按照总市值，中国股市的规模已经位居世界第七位( 亚 洲第二位) 。截止2 0 0 2 年底，境内上市公司达1 2 0 0 多家，总市值4 5 亿元，流通市 值约1 4 亿元，分别占g d p 的比重是4 6 和1 5 。有关研究表明，中国证券业( 上 市公司等) 对当年g d p 的贡献度，到2 0 0 2 年已超过4 个百分点，在近年的g d p 年增长额中，上市公司所占份额达到1 3 一1 5 。因此，可以无愧的说，证券市场 在中国经济发展中已具有举足轻重的地位。如果没有这个股市，中国改革开放及发 展的步伐将慢得多。 然而，虽然中国股票市场成绩斐然，但毕竟是一个刚从新兴市场走向成熟市场 过渡的市场，一方面带有新兴市场具有的共性问题，如法律、法规不够健全，信息 披露、会计准则以及会计服务的水准还不够高，上市公司质量和成熟市场相比存在 一定的差距，公司治理结构也存在一些特有的问题，市场监管水平还有待提高等； 另一方面中国又是一个转轨经济国家，从计划经济转为市场经济的历史不长，在这 种背景下又出现了另一些特征：一是行政干预比较多，二是国有经济成分比重较大， 和典型的市场经济的理论假设有很大差距，三是在法律、会计和投资者成熟程度等 方面尤为薄弱等。正因为中国股票市场既是新兴市场又属于转轨经济中的市场，所 以与有1 0 0 多年历史的成熟的印度股票市场有很大的差距。 我国股票市场从成立至今已有近2 0 年时间，其发展速度非常迅猛，目前已成 为刺激投资，推动我国经济发展的一个必不可少的部分。然而，正是由于时间过短， 仍然存在着很多不完善之处，比如法制建设不健全，市场监管不力等；同时实证工 作的开展更是远远落后于股市的发展。这些都造成了我国股票市场不同于西方发达 国家的一个鲜明特征投机色彩非常浓厚。研究股票市场的特性可以让投资者更 好地研究和认识中国股票市场发展的现状，通过和国外成熟股票市场的比较，可以 2 硕士学位论文 m a s t e r st h e s l s 看到我国发展的不足，信息披露的不足，有效法律的健全，还有投资者自身素质的提 高的等等。所以研究我国股票市场是否走向有效市场对其健康成长发展有着有重大 的意义，对市场有效性的研究对管理者和投资者也有着重要的意义。对管理层而言 建立一个充分竞争的、高流动性和高效率的资本市场是任何一个国家政府追求的目 标，任何管理措施的变动和实施都将对市场的效率产生影响，因此对比研究我国股 票市场的特性以及其缺陷有着重大的现实意义。他山之石，可以攻玉。本文对中国 和印度两国股票市场进行比较研究的目的就是为了从印度股票市场的发展中寻求 对中国股票市场发展具有借鉴意义的经验。 1 2 研究的主要内容及研究方法 1 2 1 本文研究的主要内容 本文主要是对中印股票市场的宏观环境以及股票市场的各自特点进行对比分 析，以期从印度股票市场的发展中得出一些经验，为我国股市的良性、健康发展提 供一定政策建议。 本文由以下五个部分组成： 第一部分( 第1 章) ，是绪论，主要介绍了本文的选题背景及研究意义以及本文的 研究思路和体系结构，并对相关研究进行了文献综述。 第二部分( 第2 章) ，首先从中印经济对比分析入手；然后分别介绍了印度和中国 股票市场的主要发展概况；最后是对中印股票市场的整体比较。 第三部分( 第3 章) ，具体分析中印股票市场的异同点，主要从发展格局、法人治 理、市场监管等几个方面进行分析。 第四部分( 第4 章) ，主要根据第四章得出的结论提出了对我国股票市场缺陷进行 了分析和研究，寻找原因。 第五部分( 第5 章) ，学习印度经验，得出我国股票市场健康发展的政策建议。 1 2 2 研究方法 1 定性比较与定量统计分析相结合的方法。这是本论文最主要的研究方法， 以此为指导，对中印两国股票市场的现状进行定性与定量比较，使两者之间的共性 与差异清晰明了的展现出来，为下文对存在差异的原因进行分析打下基础。 2 实证研究方法。本文在研究印度金股票市场改革和发展问题，用了大量的 实证材料，对印度股市的历史和现实进行了实证描述和分析。 3 历史和动态的分析方法。印度股票市场改革和发展是一个渐进的历史过程， 硕士学位论文 m a s t e r st h e s ls 本文在占有大量文献资料的基础上，对印度资本市场改革的过程及其主要改革措施 进行了归纳和总结。 1 3 相关研究文献综述 从上世纪8 0 年代末开始，随着世界对中印两国经济发展的注意，我国学术界 主要是中国社会科学院、北京大学、现代国际关系研究所的一些研究人员开始从事 中印两国经济发展问题的比较研究，并取得了显著的成果。但是，对中印资本市场 尤其股票市场的比较研究还相对欠缺，近年来，经济学界也逐渐意识到中印资本市 场发展的差距，并对印度资本股票市场的发展和改革过程进行研究，获得了一定的 成果。但对中印股票本市场比较研究还处于起步阶段，相关的研究还比较少，尽管 如此，还是有一些学者在这一块荒地上起了个很好的带头作用，如张卫星先生在中 印证券市场对比分析( 2 0 0 4 ) 一文中提出了：印度完善的资本市场体系与市场机 制的优势已经在当前的经济发展中初步体现出来了，印度股市上市企业的经营水平 普遍高于中国企业；我们在金融领域制度建设中，应该奋起追赶的不是美英德法日， 而是印度! 所以尽快解决沪深a 股市场的“股权分置”问题，实行全流通改革，而 后尽快建立完善的多层次股票市场体系，才是我们股票市场的真正惟一出路。 魏本华、吴建武在中印经济金融比较( 2 0 0 5 ) 中提出：印度有比较完善的 金融体系和发达的资本市场，印度资本市场有上百年历史，监管完善，全国有2 3 个证券交易市场，其中孟买交易市场有5 0 0 0 多家上市公司，是中国沪深上市公司 总数的4 倍多。徐洪才印度多层次资本市场发展的六大经验( 2 0 0 7 ) 、郭树华对 印度资本市场发展状况的考察( 2 0 0 1 ) 、杨文武印度资本市场初探( 2 0 0 0 ) 、欧 阳奇志印度资本市场的改革和经验教训( 1 9 9 7 ) 、李由我国多层次资本市场发 展问题的思考( 2 0 0 7 ) 、张晓波中国产品市场与资本市场中的渐进改革与扭曲 ( 2 0 0 5 ) 等。学术界对中国和印度的股票市场发展的分析已小有成绩，但以中印股 票市场比较研究为对象的相关成果尚未出现。本文希望从中印股票市场的比较研究 的尝试中，起到一个抛砖引玉的作用。 4 硕士学位论炙 m a s t e r st h e s l s 第2 章从中印经济的比较到两国股票市场的比较 2 1 中印基本经济状况的比较 2 1 1 中印宏观经济比较，中国优势更大 与中国国内学术界热衷于中美对比所不同的是，在国际社会中，中国的各个方 面被更多的与同类型的其他发展中国家来对比分析。印度由于与中国在各个方面有 众多的相似性，所以更多的时候，国际上将中国与印度两国来进行对比分析。 从下面中印两国的基本数据来看，两国从各个方面的数据对比都是非常相似 的，这也是为什么世界范围内的各种研究，都喜欢将中国与印度进行对比分析的一 个主要原因。 中印两国基础要素对比 中国印度 历史四大文明古国之一四大文明古国之一 地理位置与环境东亚大陆太平洋西岸 南亚次大陆印度洋北岸 国土面积( 平方公里)9 6 0 万3 0 0 万 国家图腾东亚巨龙南亚大象 总人口1 3 亿l o 3 亿 1 5 6 0 岁的生产人口8 2 亿( 占6 5 )6 1 亿( 占6 0 ) 国家发展水平发展中国家 发展中国家 国际地位联合国常任理事非常任常任理事国 中国与印度作为同位于亚洲、同样是历史文明一古国、同属发展中国家，是世 界上两个人口最多的国家，同样在过去受到了西方列强的浸害，而且在二次世界大 战后，差不多同时代获得了国家独立。在中印两国建国后的前二三十年里，两国基 本经济发展水平相差无几。到上世纪7 0 年代中后期，中印两国人民的平均生活水 平还大致处在同一条线上。 中印经济发展对比( 节选自近年来的一些数据) 中国印度 改革开放开始年份1 9 7 9 年 1 9 9 2 年 改革开放后的年均增长率年均9 年均5 硕士学位论文 m a s t e r st h e s l s 2 0 0 3 年经济增长率 8 5 9 67 5 2 0 0 2 年吸引外资( 美元)5 3 0 亿4 0 亿 2 0 0 3 年外贸出口增长率 1 2 1 3 7 2 0 0 1 年储蓄占g d p 比例 4 0 2 4 2 0 0 1 年出口世界排名第6第3 0 7 5 个国家全球竞争力排名第2 3 位第7 3 位 国家g d p 总量指标1 2 万亿美元6 0 0 0 亿美元 人均c d p9 5 0 美元5 0 0 美元 经济资源( g d p ) 量占世界比 11 1 6 5 4 6 重( 2 0 0 0 年) 从表中可以看出，中印两国综合国力真正拉开差距是从中国实施了改革开放政 策以后。在过去2 5 年来，中国的经济增长率年平均为9 以上，印度只有5 左右。 根据世界银行的数字用购买力计算，中国人现在比印度人富有7 0 以上。无论比较 人均寿命、识字率还是生活条件等等，印度都远远落在中国后面。看到上面的这些 对比数字可能使我们扬眉吐气，为我们的改革开放的成果而沾沾自喜了。但笔者更 提醒国人不能因此而“飘飘然”，我们不能将目前遥遥领先于印度的现状，理所当 然地理解为历史必然。其实在一些重要的领域，如股票市场，印度拥有远远大于中 国的发展潜力，以印度为镜，反观我国在一些重要领域却存在着重大的制度与结构 的缺陷性问题。 印度近年来经济高速发展，与中国并称为最具发展潜力的国家，受到世界关注。 根据2 0 0 7 年摩根斯坦利公司的一份研究报告，如以购买力平价计算，2 0 0 7 年中印 g d p 总量之和占全球g d p 的1 8 ，两国g d p 增长占全球的3 2 ，而在1 9 9 0 年上 述数字分别只有1 0 和1 3 。印度经济对全球经济影响不断增大，而其国情又与 中国比较相似，因此将两国的经济金融进行比较，取长补短，有利于提高我国的经 济金融质量，并增强我国的国际竞争力。 中印几个主要经济指标的对比 2 0 0 3 2 0 0 42 0 0 52 0 0 6 g d p ( 亿美元) 以 印度 5 4 4 35 8 9 66 4 4 17 0 3 3 2 0 0 0 年不变价计算中国 1 5 5 7 61 7 1 5 01 8 8 9 92 0 9 2 1 进出口总额( 亿美元) 印度 1 1 4 11 4 5 01 8 9 7 6 硕士学位论文 m a s t e r st h e s l s 中国 8 5 1 2 1 1 5 4 8 1 4 2 2 1 1 7 6 0 7 f d i 流入量( 百万美 印度 4 3 2 3 5 7 7 l 6 6 7 61 6 8 8 1 元)中国 5 3 5 0 56 0 6 3 07 2 4 0 66 9 4 6 8 印度 7 1 91 0 7 51 3 5 6 外汇储备( 亿美元) 中国4 0 3 36 0 9 98 1 8 91 0 6 6 3 资料来源：世界经济年鉴2 0 0 7 2 0 0 8 年 相对于印度而言，目前我国在经济总量、发展速度，以及对世界经济的贡献等 方面都更胜一筹，对全球经济的影响更大( 见表) 。摩根斯坦利首席经济学家斯蒂 芬罗奇认为，中国新一轮经济增长具有全球意义，因为中国已经成为亚洲地区以 及其他国家经济增长的重要动力和源泉。以美元计算，2 0 0 3 年中国对日本出口增长 的贡献率为3 2 、对韩国为3 6 、对东盟为3 0 、对德国为2 8 ，对美国为2 1 。 尽管印度经济总量与中国相比还有差距，但其经济增长在加快，在信息产业等部门 具有优势，其发展己引起全球的关注。 近年来，印度经济的发展主要经历了两个阶段的改革：( 1 ) 1 9 9 1 一1 9 9 9 年的经济 改革。1 9 9 1 年，拉奥政府开始实行以私有化、市场化、全球化、自由化为导向的经 济改革。主要改革措施包括：促进经济私有化，向私营经济为主体的经济体制转变； 促进市场化，向市场调节为主的宏观管理机制转变推进经济全球化，把印度经济纳 入世界经济体系。( 2 ) 1 9 9 9 2 0 0 4 年的经济改革。主要措施包括：进一步推进市场化 改革，逐步废止价格管理体制；通过降息改善财政状况，提高企业竞争力；改革劳工 市场进一步开放资本市场加快交通基础设施建设、推进农业改革和农村发展。 经过上述两个阶段的改革，印度生产力得到解放，经济发展速度明显加快，经 济增长率从1 9 9 2 年的0 8 提高到2 0 0 3 年的8 2 ，已成为亚洲第四大经济体。印 度1 0 多年来的经济发展经验，主要可以归纳为以下几点：( 1 ) 坚定不移地走市场化的 经济发展之路。( 2 ) 实行自由进口政策，使外贸管理逐步与国际接轨( 3 ) 积极引进外 资：( 4 ) 放松印度公司海外融资的限制；( 5 ) 逐步使卢比成为可兑换货币。但同时，印度 经济也还面临着一些问题，包括制造业对g d p 的贡献较低，失业率居高不下，贫 富差距越来越大；公营经济效益低下，基础设施落后；人口庞大且增长速度快等。 2 1 2 中印两国各自的经济发展优势 一、与印度相比，我国经济的优势主要体现为：第一，经济总量大，发展速度快， 对世界经济更有影响。2 0 0 4 年中国g d p 总量为1 6 5 万亿美元，排第7 位；印度为 6 9 0 0 亿美元，排第1 0 位。过去2 0 年，中国g d p 的实际增长率为年均9 5 左右， 7 硕士学位论文 m a s t e r st h e s l s 印度则为5 7 。摩根斯坦利2 0 0 4 年的测算表明，2 0 0 2 年中国对世界经济贡献率已 提高到1 7 5 ，印度为4 8 。第二，制造业优势明显。2 0 0 3 年，中国的制造业产 值占g d p 的比重为5 2 3 ，印度为2 7 2 ；过去1 3 年中国g d p 累计增长的5 4 都 是制造业贡献的，印度则2 7 。目前，中国几乎所有制造产品品类都进入世界五大 市场之列，在全球制造业占据的份额约7 。第三，经济相对更为开放。2 0 0 5 年， 中国对制造业产品征收的平均关税将降至9 ，印度则为3 0 。中国吸收的外国直 接投资近两年均超过5 0 0 亿美元，为印度的1 0 倍以上。第四，教育和基础设施方 面优于印度。据有关统计，中国成年人中的文盲比例为6 7 ，而印度为3 9 。 二、印度经济发展也有其自身的优势：第一，服务业发达。2 0 0 3 年，印度的服 务业产值占g d p 的比重为5 0 8 ，而中国为3 3 1 。过去1 3 年来印度g d p 累计增 长的6 2 是由服务业贡献的，中国这一数字为3 3 。第二，民营企业质量高。2 0 0 2 年福布斯杂志对世界2 0 0 家最好的中小公司年度排名中，印度有1 3 家上榜， 中国仅有4 家香港公司上榜。企业内部管理规范化方面，亚洲里昂证券公司2 0 0 0 年对全球2 5 个新兴市场经济国家做过调查，印度排名第6 ，中国则为第1 9 名。第 三，比较完善的金融体系和发达的资本市场。印度银行多数运转良好，坏账率低， 银行体制健全。麦肯锡公司的研究显示，2 0 0 1 年印度的银行资产中不良贷款占1 0 ， 而中国当时超过2 0 。印度资本市场有上百年历史，监管完善，全国有2 3 个证券 交易市场，其中孟买交易市场有5 0 0 0 多家上市公司，是中国沪深上市公司总数的4 倍多。第四，相对健全的法律体系和制度机制。印度政府除了制定法律制度和市场 规则的基本框架外，更多的时候充当的是服务者的角色。在比较完善的法律制度约 束下，形成了支持和保护市场化运作的制度基础，提高了印度市场的效率和信誉。 2 2 中印两国股票市场的发展历程 2 2 1 印度股票市场的发展概况 印度股票市场的起源可以追溯到1 9 世纪3 0 年代孟买的非正式股票交易。1 8 7 5 年，2 2 名股票经纪人成立孟买证券交易所( b s e ) ，这是印度历史最悠久的股票交 易所，也是亚洲资格最老的证券交易所。( 注：r a l ( e s hv e n g a y l l ，“h l d i a ss e c 耐t i e s m a r k e t ab r i e f h i s t 0 ，g 1 0 b a lc l l s t o d yr e v i e w ，p 3 8 ) 18 8 7 年，第一家证券经纪人组 织即印度股票和债券经纪人协会正式成立。1 9 0 8 年加尔各答证券交易所成立。随后 伴随第一次世界大战期间印度民族工业的发展，印度股票市场进一步蓬勃发展，独 立之前印度证券交易市场已发展到6 家。独立后，印度证券市场逐渐步入正轨，政 府于1 9 5 6 年颁布了首部证券合同法并成立了证券监管机构。2 0 世纪7 0 年代末 以来，印度股票市场得到了较大的发展，先后成立了坎普尔、浦那等八家地方区域 性证券交易所。进入8 0 年代后期，印度政府相继推行了新的经济政策，股票市场 获得了快速发展，到8 0 年代末，印度证券市场资本总额已达到4 0 0 亿美元，名列 新兴市场国家第三位，上市股票约6 5 0 0 多家( 注：李蒲贤：试析印度国际投资的 有利环境，载南亚研究季刊，1 9 9 3 年第3 期。) 。从9 0 年代迈入国际化道路后， 特别是1 9 9 2 年成立“印度证券交易委员会”( s e b i ) 后，印度证券市场发展更快， 其市场规模和结构已成为世界新兴证券市场的代表。目前，印度有2 3 个股票市场 ( 其中主板市场2 家，即孟买证券交易所和全国证券交易所，地方区域性市场2 1 家) ，上市公司达1 万多家，交易制度为全可流通，全国股票日平均交易量达到5 0 亿美元，总交易量排名世界第三或第四位，( 注：舒眉：中国资本市场还要向印度 学习，载南方周末，2 0 0 6 年3 月2 日。) 股票总市值占g d p 的比率高达8 0 以 上。( 注：张卫星：中国与印度证券市场对比分析的经济学思考，载中国经营 报2 0 0 4 年4 月1 1 日。) 仅以印度最大的孟买证券交易所为例，截至2 0 0 6 年3 月 2 7 日，其股票市值已达到6 6 1 0 亿美元，名列全球证券市场第1 6 位。( 注：张保平： 外资的大量流入成就印度股票市场屡创新高，中国金融网，2 0 0 6 年4 月3 日。) 股票市场的快速发展带来了很高的投资回报率。据印度经济时报2 0 0 6 年4 月5 日报道。2 0 0 5 2 0 0 6 财政年度印度股票市场投资回报率名列世界第一，达7 4 ，大大 超过亚洲列第二位的韩国股票市场的4 1 ；也超过世界上其他新兴股票市场，比如 墨西哥( 5 2 ) 、巴西( 4 3 ) 、科