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我国商业银行金融衍生品的风险管理研究 摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，全球金融衍生品交易规模不断扩大，交易品种不断 增多，设计创新日新月异，但因金融衍生品引发的商业银行重大亏损的案例也 层出不穷，如巴林银行倒闭等。金融衍生品已成为当今金融领域重要的研究课 题。目前我国商业银行金融衍生品的发展还处于起步阶段，对金融衍生品风险 管理的系统性研究还很欠缺。从长远来看，金融衍尘品的发展程度和风险管理 水平将对我国商业银行的竞争力起着举足轻重的作用。 本文在介绍金融衍生品的定义、产生背景、特点和分类的基础上，对金融 衍生品风险的特征和成因做了具体分析。金融衍生品的风险可分为信用风险、 市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险五大类，本文从金融衍生品自身 特性、宏观经济和微观机制三个角度分析了金融衍生品风险的成因，为会融衍 生品风险管理打下基础。 本文通过比较分析的方法，找出我国商业银行在金融衍生品风险管理上存 在的主要问题，并从管理组织结构、法律制度体系和执行体系三个方面分析了 削题存在的原因。在此基础上，试图将国际先进的风险管理理论和方法与我国 商业银行的实际问题相结合，提出加强我国商业银行金融衍生品的风险管理的 措施和建议，在风险管理组织结构的完善、选择适合我国风险量化的管理模型、 以及加强风险监管体系建设三个方面进行了探讨，以求对我国商业银行的金融 衍尘品风险管理有所借鉴。 关键词：金融衍生品、风险管理、风险量化模型、监管体系 s t u d yo ft h er is km a n a g e m e n to ff in a n ciad e riv a ty e s inc o m m e p c ia ib a n kinc h i n a a b s t r a c t s i n c ei9 9 0 s ，t h es c a l eo fg l o b a lf i n a n c i a ld e r i v a t i v em a r k e t sc o n t i n u e dt o e x p a n d ，w i t ha ni n c r e a s i n gn u m b e ro ft r a d a b l ep r o d u c t sa n dm o r ei n n o v a t i v ed e s i g n s w h i l et h e r eo c c u r r e dan u m b e ro fc a s e sw h i c hi sr e n o w n e db yt h e i rg r e a tl o s s e si n g l o b a lf i n a n c i a l d e r i v a t i v em a r k e t s ，s u c ha st h eb a n k r u p t c yo fb a r i n gb a n k f i n a n c i a ld e r i v a t i v em a r k e t sh a v eb e c o m ea ni m p o r t a n tr e s e a r c hs u b j e c ti nf i n a n c i a l f i e l d t h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t sa r ej u s to nt h eb e g i n n i n gs t e p si nt h e c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n a ，a n dt h es y s t e m a t i cr e s e a r c ho nt h er i s km a n a g e m e n to f t h e s ep r o d u c t si ss t i l ld e f i c i e n t t h ee x t e n to ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s d e v e l o p m e n ta n dt h el e v e lo f t h er i s km a n a g e m e n tt a k ei m p o r t a n tp a r ti ni m p r o v i n g t h ec o m m e r c i a lb a n k sc o m p e t e n c e b a s e d0 1 1t h ed e f i n i t i o n ，b a c k g r o u n d ，c h a r a c t e r i s t i c sa n dc l a s s i f i c a t i o no ft h e f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dr e a s o n so ft h er i s ko f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s t h er i s ko ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sc a nb ec l a s s i f i e di n t oc r e d i t r i s k ，m a r k e tr i s k ，l i q u i d i t yr i s k ，o p e r a t i o nr i s ka n dl a wr i s k ，a n dt h i sp a p e rd i s c u s s e s t h ec a u s e so ft h er i s ko ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sf r o mt h r e ea s p e c t s ：t h ec h a r a c t e r i s t i c s o ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e si t s e l f , t h em a c r o e c o n o m i c sa n dt h em i c r o e c o n o m i c s m e c h a n i s m b yt h ec o m p a r a t i v ea n a l y z i n gm e t h o d ，t h i sp a p e rf i n d st h em a i np r o b l e m si nt h e f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s r i s km a n a g e m e n ti nt h ec o m m e r c i a lb a n k s ，a n da n a l y s e st h e r e a s o nw h i c hc a u s e st h ep r o b l e mf r o mm a n a g e m e n to r g a n i z a t i o ns t r u c t u r e ，l a w s y s t e ma n de n f o r c e m e n ts y s t e mb yt h ea d v a n c e dr i s km a n a g e m e n tt h e o r ya n d m e t h o d ，t h i sp a p e rt r i e st oi n t r o d u c et h e mi n t ot h ec o m m e r c i a lb a n k si nc h i n a ，a n d p r o p o s ea d v i c et os t r e n g t h e nt h er i s km a n a g e m e n to ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e s i nc h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k s ，s u c ha st h eo r g a n i z a t i o nr e f o r m ，c h o o s i n gt h es u i t a b l er i s k m e a s u r e m e n tm o d e l sa n dc o m p l e t i n gt h es u p e r v i s o r ys y s t e mc o n s t r u c t i o n k e yw o r d s ：f in a n c ia id e r iv a t im e ，r is km a n a g e m e n t r is km e a s ur e m e n t m o d e s u p e r vs o r ys y s t e m 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含未获得! 逵! 翅遗直墓丝益要挂型直明 数：查拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本硼 究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：f 象炙杰 签字目期夕一6 年6 月7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家孝 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将等 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制习 段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：滗失走 签字日期：? 如年6 月7 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签字： 签字日期：年月日 电话： 邮编 我国商业制行金融衍生品的风险管型研究 0 导言 0 1 研究背景 我国加入w t o 以来，外资银行进入我国金融市场的步伐加快，金融行业竞 争将趋于白热化，我国金融业与国际市场接轨的步伐也相应加快。随着金融全 球化的不断发展，金融风险传播速度越来越快，可以说到了牵一发而动全身的地 步。这个挑战主要表现在金融体系的效率和应对风险的能力上，在运用金融工 具特别是避险工具上缺乏经验，这直接造成了我国在国际上金融竞争力的薄弱。 入世后，我国商业银行开始加快对金融衍生品业务的发展速度，继国有四 大银行获得金融衍生品业务牌照以后，花旗银行和渣打银行也于2 0 0 3 年获批， 荷兰商业银行的衍生品牌照也在2 0 0 4 年获得了银监会的批准，意味着国外商业 银行已经丌始在金融衍生品方面与国内商业银行争夺优质客户资源。与西方国 家相比，我国商业银行金融衍生品仍然处于初级阶段，无论种类、规模、还是 质量都不能与西方国家同同而语。据统计，到2 0 0 3 年，我国境内商业银行在人 民币远期业务方面全年仅成交9 0 亿美元。国内商业银行在金融衍生品的风险管 理方面也缺乏经验，明显落后于西方发达国家商业银行。随着社会主义市场经 济的不断发展，社会对银行服务需求的同益多样化，商业银行为增强自身竞争 能力，必然要迅速发展金融衍生品业务，不断增加衍生品种类和交易量，在这 种情况下，衍生品潜在的经营风险就会逐渐显露出来，对衍生品的风险进行控 制势在必行。 02 研究意义 随着我国金融业逐渐向世界开放，世界各国的金融机构纷纷进入我国市场， 在与国外先进金融机构同台竞争的情况下，我国商业银行需要寻求新的发展机 会，发展金融衍生品业务必然会成为我国商业银行业务的重点，对商业银行的 发展具有重要意义： ( 1 ) 有利于商业银行自身的发展 目前，我国商业银行在盈利能力方面与国外先进商业银行相差甚远。英国 我周商业银行命触衍生品的风险管理研究 银行家杂志公布的2 0 0 2 年世界大银行排名中，我国有1 5 家银行进入世 界前1 0 0 0 家大银行之列，同时我国四大国有商业银行从规模上都进入了世界 前j o 大银行的行列。从规模上，我国银行已经具备相当的实力，但从盈利能 力上，我国银行却远远低于国外商业银行。四家国有商业银行的盈利能力更为 薄弱，中国银行、中国工商银行、中国农业银行和中国建设银行的资本回报率 分别为7 6 、3 7 、2 2 和3 8 ，平均仅为4 3 3 。 同时，我国四大国有商业银行都有巨额的不良资产，2 0 0 4 年底我国国有商 业银行和股份制商业银行的平均不良贷款率为1 3 2 1 ，而国际大银行的不良资 产率基本在3 以下。另外，我国商业银行在传统业务方面也显得力不从心。企 业贷款和消费贷款业务的发展由于受到种种因素的限制，发展相对较慢，所以 我国商业银行在发展传统业务的同时，也应该放宽视野，积极地发展新型业务。 我国商业银行在自身盈利能力低又存在较大风险的情况下，要想与外资银 行抗衡，就必须提高工作效率，并寻求新的利润增长点，以提高自身的盈利水 平。商业银行可以为客户提供金融衍尘业务，从而帮助客户规避风险或进行投 资组合，使银行在不动用自身资金的情况下获得丰厚收益。 ( 2 ) 有利于商业银行规避风险 自2 0 世纪7 0 年代以来，国际金融环境发生了翻天覆地的变化，浮动汇 率制度和利率市场化所引起的汇率、利率的频繁波动，使银行面临前所未有的 汇率风险和利率风险。出于自身规避市场风险的需要，银行使用会融衍生品， 将汇率、利率和股价的波动带来的风险规避掉。随着我国汇率制度改革的逐步 深化，利率实现市场化，我国银行业越来越深入地参与到全球金融市场，我国 商业银行将同样面临着汇率胍险和利率风险。因此，我国商业银行就需要金融 衍生品来规避风险。 ( 3 ) 有利于与其他金融机构进行竞争 9 0 年代中期以来，我国资本市场得到了快速的发展，这对我国商业银行传 统的存贷款业务造成的影响将越来越大。传统的银行存贷款业务一直是我国银 我国商业银行会融衍生品的风险管理研究 行业的主营甚至是唯一经营的业务，各家商业银行为了吸收存款、放出贷款都 想尽办法。随着我国资本市场不断发展，资金丌始分流，直接影响着商业银行 传统业务的发展，这主要表现在两个方面：一是资本市场的股票、债券等证券 的大量发行分流了部分银行存款。另一方面，资本市场上投资基金的发展削弱 了银行的存款基础。由于购买基金的投资风险比较小，而获取的收益比银行储 蓄高，商业银行的储蓄存款也受到强烈的冲击。同时，保险业及保险基金的发 展也会分流一部分银行存款。其他金融机构对商业银行造成的冲击对商业银行 的资金来源产生了不利影响，商业银行要在既定的业务范围和监管条件下与其 他金融机构展丌竞争，发挥出自身的相对优势，就需要充分利用自身的资源， 大力发展其他金融机构相对较弱的业务活动，如发展金融衍生品等表外业务， 提高竞争力。 4 、应对w t 0 挑战的需要 在世界经济体化和金融全球化的背景下，各国纷纷丌放了金融市场，并积 极地参与国际问金融业的竞争。我国在改革开放的经济形势下，与各国问的经 济合作、贸易联系也在逐步地加强，进一步参与了国际间大分工。我国已经加、 入w t 0 ，逐步全方位丌放金融市场，中国银行业将和世界各大银行进行面对面 的竞争，表外业务领域将成为中外资银行的竞争焦点。这主要因为：外资银行 进入我国后，会实行“- - a 原则”，即针对2 0 的优质客户提供服务，以获取8 0 9 6 的利润。外资银行为优质客户提供金融衍生品的服务，不仅可以保住优质客源， 同时可以在低风险的情况下取得丰厚的手续费收入。同时，我国银行对于金融 衍生业务涉足较少，产品单一，经验不够丰富，了解此项业务的人员也较少， 而这恰好是外资银行的优势，因为衍生产品交易不占用大量物力和财力，关键 的是银行的技术、人才和市场信誉。此外，金融衍生品业务的利润率也远高于 传统业务。因此，外资银行必将以雄厚的金融实力，与我国商业银行展丌竞争。 如果我国商业银行还只是提供以存贷款为主的金融服务，就等于把大部分市场 让给了外资银行，也使得我国银行业错失产业整合升级的大好时机。 我周商业银行盒融衍生品的风险管型研究 o3 研究的思路 在国外商业银行利用它们的优势丌始争夺国内商业银行优质客户的条件 下，本文立足于商业银行面临的同益丌放的金融环境，从商业银行的角度出发 来对商业银行金融业生品所面临的风险、风险的管理现状以及成因进行分析， 并且根据分析的结果提出了加强商业银行风险管理的建议和措施。 0 4 文献回顾 金融衍生品是随着金融创新的发展不断发展起来的，它作为一种规避风险 和投资的有效的工具，受到国内外广大学者的关注，研究人员对金融衍生品进 行研究主要是从以下两个方面展丌分析和研究的： ( 1 ) 基于金融衍生品的特性的研究。从金融衍生品产生以来，对金融衍生 品的研究就没有间断过，既有针对金融衍生品对金融实体的作用效果的研究，也 有关于针对衍生品的发展所产生的宏观经济问题和对策的研究。国外学者n a n c e 、 s m i t h 和s m i t h s o n ( 1 9 9 3 ) 认为金融衍生品具有风险规避的功能，金融机构可以通 过减少应缴税金、应付抵押费用和其他成本来提高自身价值。m y e r s ( 1 9 9 7 ) 认为 在有效利用资金达到公司价值的前提下，使用金融衍生工具对微观经济实体来说 是一种有效的规避风险和控制现金流的机制。g r e gk a z a ( 2 0 0 4 ) 对美国各地方 政府在管理金融衍生品的情况进行了分析，发现美国大部分州对进行衍生品交易 的企业进行法律界定和规范，有7 个州对金融衍生品的使用未做法定规范。 国内学者也对针对金融衍生品的特性及其作用进行了研究，张英奇( i 9 9 6 ) 认为，金融衍生品能够规避系统性风险，并且具有“零和博弈”的性质，具有跟 保险类似的性能，在国内将会得到广泛的发展；王爱俭( 1 9 9 7 ) 从金融衍生工具 的特点出发，对如何管理金融衍生工具的风险从风险管理的程序和制度完善方面 进行了论述分析。此外，国内广大学者也就金融衍生品的风险特性展丌讨论，取 得了丰硕的成果。 ( 2 ) 立足于与金融衍生品密切相关的实体机构的研究。在金融衍生品市场 上，金融机构是主要的参加者，这些金融结构参与金融衍生品的交易的效果、特 我国商业银行金触衍生品的风险管型研究 点及风险控制也就成为了广大学者的研究的重点，国外学者 a l e m e t i v e l y ，k i m ，k o p p e n h a v e r ( 1 9 9 2 ) 研究发现，长期利率风险暴露、资产净值 率和较大的净损耗是导致银行使用互换类金融衍生工具的重要因素； v e n k a t a c h e i m ( 1 9 9 6 ) 通过研究发现银行采用金融衍生工具能够有效控制利率风 险，j a nb a r t o n 利用一家财富5 0 0 强企业的1 9 9 4 1 9 9 6 年的数据，通过模型 处理认为，企业管理者可以通过套期保值来减少公司所得税和债务融资成本； a 1t e m a t jv e l y ，c h a n d h r y 等( 2 0 0 0 ) 的研究表明，使用期权衍生工具会增加市场 j x l 险，使用期货工具，即使数据量或种类很少，也会增加所有类型的风险。 我国学者在结合金融结构对金融衍生品进彳亍研究分析时，主要侧重于金融衍 生品的监管以及衍生品市场的发展等方面的问题，鲜有针对商业银行在金融衍生 品方面的风险控制问题。孙希旭( 1 9 9 6 ) 对我国丌展金融衍生品所面临的风险进 行了论述，并提出了监管的建议：巴曙松( 2 0 0 1 ) 比较了1 9 8 8 年与2 0 0 1 年巴塞尔 协议的变化并论述了我国银行监管在新协议下的发展趋势；齐玉霞( 2 0 0 4 ) 认为 商业银行令融衍生品的发展需要有商业银行完善的内控制度作保证。 本文在吸收和借鉴广大学者对金融衍生品研究成果的基础上，从商业银行的 角度出发，对商业银行从事金融衍生品交易的风险来源、成因进行分析，力图在 对商业银行金融衍生品的风险管理上有所突破。 o5 本文结构与主要内容 本文首先论述的是金融衍生品的一般理论，然后介绍了商业银行金融衍生 品的风险，并对其成因做了分析，接下来论述我国商业银行对金融衔生品风险 的管理现状，揭示存在的问题，分析问题的原因，最后，针对我国商业银行在 会融衍生品风险管理中存在的问题，提出加强我国商业银行对金融衍生品风险 管理的措施和建议。 除前言外，本文分为四大部分：第一部分介绍金融衍生品的一般理论，包括 金融衍生品的定义、产生背景、特点和分类；第二部分论述商业银行金融衍生 品的风险及其成因分析，首先论述了金融衍生品的五大类j x l 险，然后针对四大 我网蒯业银行余融衍生品的风险管理研究 类金融衍生品的不同特征，分析其各自的风险特点，最后从三个不同的角度论 述了我国商业银行金融衍生品风险的成因：第三部分论述我国商业银行金融衍 生品风险管理的现状和原因分析，首先对我国商业银行金融衍生品j x l 险管理的 现状提出三个问题，然后分析这些问题产生的原因；第四部分提出了加强我国 商业银行金融衍生品风险管理的措施和建议，分别从完善风险管理组织结构、 选择适合的风险量化模型，防范五大类金融行于生品胍险和完善风险监管体系建 设三个方面进行了有益的探讨。 o 6 创新和不足 本文对商业银行金融衍生品的风险管理问题进行了研究分析，在分析的过 程中，具有以下创新点： ( 1 ) 本文立足于商业银行所处的宏观环境，从商业银行的角度对商业银行 金融衍生品的风险管理状况进行了分析，发现了我国商业银行在衍生品风险管 理方面所存在的一些问题。 ( 2 ) 根掘对我国商业银行会融衍生品风险管理现状的分析，针对所存在的 问题有针对性提出了加强商业银行衍生品风险管理的建议。比较分析了国际上 主要风险管理模型的优缺点，结合新巴塞尔协议推荐的风险量化方法，建议我 国商业银行以v a r 模型为基础，建立相应的市场风险、信用风险和操作风险模 型。 本文的不足在于： ( 1 ) 由于我国商业银行金融衍生品的规模相对较小，对风险管理所存在的 问题的分析还有待于进一步深化。 ( 2 ) 加强商业银行衍生品风险管理的建议还有待于完善。 1 金融衍生品的一般理论 1 1 金融衍生品的定义 金融衍生品出现于金融全球化的浪潮下飞速发展的2 0 世纪7 0 年代，并 且迅速成为具有广泛影响力的金融产品。出于金融衍生品的多样性、灵活性和 我国商业银行金融衍生品的风险管垲研究 复杂性，因此在其使用过程中被赋予了不j 司的内涵，并没有形成统一的定义。 英文通常使用f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s 这一词汇，在我国，金融衍生品也称为“金 融衍生商品”或“金融衍生工具”。 国际互换和衍生品协会( i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e s a s s o c i a t i o n 1 s d a ) 对金融衍生品描述如下：“金融衍生品，是有关互换现金流量和旨在为 交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、 证券或指数的价格决定。” 美国财务会计准则委员会( f i n a n c i a l a c c o u n t i n gs t a n d a r d sb o a r d ，f a s b ) 发 一市的i1 9 号公报会融衍生品及余融产品公平价值披露定义金融衍生品如下： “金融衍生品，指同时具有以下三个特征的金融产品或合同： ( 1 ) 该合同具有一项或多项标的、名义金额或支付条款，这些条件决定结 算的金额，并在一些情况下决定是否需要进行结算。 ( 2 ) 该合同不需要初始净投资，或它要求的初始净投资与那些预期对市场 条件具有类似反应的其他合同相比要少。 ( 3 ) 该合同条款要求或允许以净额结算，合同可以方便地通过合同以外的 方式以净额结算，也可以通过交割资产结算，且这种交割资产的结算方式对于 资产受让人而言，无异于用净额结算。” 美国经济学家弗兰克j 法博齐指出：“一些合同给予合同持有者某种义 务或对某种金融资产进行买卖的选择权。这些合同的价值由其交易的金融资产 的价格决定，这些合同被称为衍生金融工具。衍生工具包括期权合约、期货合 约、远期合约、互换协议、上限与下限协议等。” 英国的迈哈伊马图认为：“衍生工具是一种金融工具，它的价值是从其他 的基础证券和基础变量的价值衍生而来的，因此称为衍生工具。基础证券和基 础变量包括普遍股票、债券、股票指数、债券指数、货币、利率等。衍生工具 也被称为或有权利，因为它们的价值取决于基础证券的价值，例如股票期权的 价值取决于作为其载体的那种股票的价格。” 我困商业银行金融衍生品的风险管埋研究 我国学者叶永刚认为金融衍生品指的是“其价值派生于现货市场工具的金 融合约”。 何林祥对金融衍生品定义为：“那些产生、存在、支付、价格出所依掘的资 产或指数决定的金融工具。所依据的资产或指数等称之为基础工具。基础工具 包括：股票、债券、商品、货币、指数、存款、贷款等。” 胡怀邦认为：“金融衍生品是在原生金融产品基础上衍生出来的，其价格依 赖于比其更基本的标的变量的金融产品。” 周立给金融衍生品的定义是：“指以另一( 或另一些) 金融工具的存在为前 提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定的金融工具。” 2 0 0 4 年出台的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，其中规定： “本办法所称衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或 指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期( 互换) 和期权。衍生产品还包 括具有远期、期货、掉期( 互换) 和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。” 其实，以上定义在本质上是一致的，本文在对会融衍生品进行分析时，借 鉴以上的观点，将金融衍生品定义为：以货币、债券、股票等传统会融商品为 基础，以杠卡t 或信用交易为特征，根据相关资产的预期价格变化而进行定值的 金融工具，既指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列合约。 1 2 金融衍生品产生的背景 金融衍生品的兴起最早可以追溯到公元前1 2 世纪古希腊的法兰密斯人的远 期交易，但是现代意义上的衍生金融工具的产生与发展是在2 0 世纪7 0 年代以 后。 ( 1 ) 浮动汇率的形成 促使金融衍生品产生的诸多的历史条件中，最为重要的是布雷顿森林体系 的崩溃和浮动汇率制度的形成。 1 9 4 4 年7 月1 日，联合国4 4 国代表在美国通过了国际货币基金组织协定 和国际复兴开发银行协定，总称布雷顿森林协定。布雷顿森林体系实际上是 我围商业银行金融衍生品的风险管垲研究 一个固定汇率的货币体系，它可以概括为“两挂钩、一固定”，就是美元与黄金 直接挂钩，其他国家的货币通过黄金平价与美元挂钩。这种以美元为中心的固 定汇率制度，对战后一个时期( 主要是5 0 - - 6 0 年代) 世界经济的恢复和发展发 挥了一定的积极作用。但是，布雷顿森林体系存在一种内在的不稳定性，这种 不稳定性被称为“特旱芬难题”。从1 9 6 0 年1 0 月爆发的第一次美元危机到7 0 年代仞连续发生过多次美元危机。1 9 7 3 年1 月和3 月随着两次大规模的美元危 机，美国政府被迫宣布美元第二次贬值，即对黄金贬值1 0 ，每盎司黄金官价 上涨至4 22 2 美元。至此，布雷顿森林体系的两大支柱“双挂钩、一固定”已 经倒塌，布雷顿森林体系宣告瓦解。 1 9 7 8 年4 月l 同生效的牙买加协议标志着国际货币体系进入了另一个阶 段一牙买加体系。全球的汇率制度由可调整的钉住汇率制度向多种汇率制度发 展，多种汇率制度的主体是管理浮动汇率制，汇率的频繁和大幅波动一向被认 为是这一制度的主要缺点。由于西方国家的货币完全摆脱了受美元牵制的固定 汇率，汇率波动完全按市场供求来确定，加上各国问经济、政治因素的变化， 更加剧了各国利用汇率来争夺市场，转嫁危机的斗争。 1 9 7 3 年和1 9 7 8 年两次石油危机使西方国家经济陷入滞胀，为对付通货膨 胀，美国不得不运用利率工具，这又使得令融市场的利率波动剧烈。可以说， 这一期间整个会融体系经历了前所未有的大动荡，使得处之其中的从金融机构 到个人无不面临着因汇率、利率频繁变动带来的损失的风险，所有这些都为金 融衍生品市场的形成创造了宏观经济条件。针对这种变化，芝加哥商品交易所 ( c m e ) 推出了在交易所内公开上市的外汇期货合约，这种创新反过来又相应 产生出一系列基于巨额价差( 从汇率到利率) 的金融产品。几个月后，它的同 城竞争对手芝加哥期货交易所( c o b t ) 推出了同等重要的另一种金融产品一 普通股票期权。 ( 2 ) 金融创新 银行的金融创新，f 是源于其追求利润最大化目标的利益驱动。金融机构 我罔商业银行余融衍生品的风险管理t , j f s e 的逐利行为愈强，则金融创新的冲动愈烈，创新过程有可能愈快。 金融机构j 白j 争夺市场促进银行进行创新。2 0 世纪7 0 年代以后，在国际金融 市场上汇率、利率、殷市的巨大波动以及金融自由化浪潮的冲击下，非银行会 融机构利用其新颖而富有竞争力的金融工具，与银行争夺资余来源和信贷市场， 导致银行在金融市场上的份额急剧下降。以美国为例，伴随着共同基金的兴起， 大量银行存款被掠夺过去。1 9 8 1 年，美国银行存款为1 5 0 0 亿美元；到1 9 9 4 年， 美国共同基金控制了25 万亿美元资金，超过全美银行存款( 2 3 力亿美元) 之 和。据统计，美国1 9 8 9 1 9 9 3 年共同基会增加额中约有4 3 来自银行存款。 另外，银行信贷质量低劣，坏帐损失严重。1 9 9 0 年美国商业银行对外国政府贷 款中，坏帐比重已达到2 1 5 ，提取的国内外贷款坏帐准备金为3 0 3 亿美元。 银行经营状况每况愈下。 同时，出于信息技术革命的冲击，银行在搜集资金供求信息、信贷资信评 估和分散风险等方面的传统优势大大减弱，多数原有大客户选择通过发行股票、 债券等直接融资方式筹集资会。并且，银行的资产在日益加剧的利率、汇率和 股市风险下，也迫切需要一种新的避险工具。所以，银行不得不高薪聘请会融 工程师设计出全新的余融衍生品来管理资产风险，以达到规避自身的风险，保 住原有客户并赢得新客户的目的。 监管的加强迫使银行追求新的利润点。1 9 7 4 年联邦德国赫斯塔特银行和美 国富兰克林国民银行的倒闭，引发了世界性的金融恐慌。为防止连锁反应、触 发世界性金融危机，“十国集团”与瑞士的中央银行组成了巴塞尔委员会，为银 行业的国际统一监管确定了准则和方向。1 9 8 8 年7 月发表的巴塞尔协议( b a s l e r e p o r t ) 要求银行在1 9 9 2 年底前资本风险资产的最低资本充足比率达到8 ， 核心资本的充足性比率达到4 。银行为提高资本充足率，传统方法只有两个： 一个是扩大资本，另一个是调整风险资产配置，缩减资产。但这两种方法都不 能使银行在竞争f | 益激烈的国际金融形势下处于不败之地。在这种情况下，国 际会融界兴起了两股热潮：一股是按照“大则不倒”的经验，兴起银行业相互 我国商业银行余融衍生品的风险管型研究 兼并，扩股增资，增大破产成本的热潮；另股则是将表内资产表外化，减少 传统的资产负债业务，将盈利向表外业务转移的热潮。期货、期权、掉期等金 融衍生品f 是表外业务的重要内容，它不必列入资产负债表，银行也不必为其 建立法定准备金，同时业务不受资产资本比率的限制，所以不仅可以达到不扩 大银行资产而增加资本的目的，也在带来丰厚利润的同时，吸引一些新客户。 因此，会融衍生品得到了很好的发展契机。 ( 3 ) 技术进步 首先，计算机硬件和软件，远距离数据传送技术和存储设备的显著改进， 使实旋新型金融技术成为可能。随着晶体管电路技术的完善，直到6 0 年代未， 计算机的价格和性能刊逐渐适合像指数套利、再抵押债券这些新产品和投资策 略的设计。尤其是以计算机信息技术为支持，基于数值计算和仿真技术建立金 融产品估价模型的方法，几乎可以对所有的基本金融产品和衍生金融产品进行 估价，大大缩短了开发金融产品和进行交易决策的时间，促进了金融产品数量 种类和复杂程度的迅速发展，极大地提高了金融产品的创新速度。2 0 世纪9 0 年代以来，金融衍生品的迅速增长就是最好的说明。人们通过预测股票价格、 利率、汇率等变量的行情走势，以支付少量保证金签订远期合同，买卖期权或 互换不同的金融工具，由此形成了期货、期权、互换等不同的金融衍生市场， 使金融衍生市场异军突起。 其次，是信息技术的进步。计算机和现代通讯技术的出现，使金融信息的 传递突破了时空约束，投资者和市场获得信息的能力明显增强，达到了全面、 便利和快捷，电子化资金转账系统、电子化资金清算系统、自动付款系统等金 融电子系统的创建，在金融市场上形成了完善的电子化资金流转网络，资金的 调拨、转账、支付等都可以通过计算机完成。与此相适应，与金融业务和金融 市场国际化相联系的金融创新措施不断问世。如贷款证券化的出现就是信息技 术发展的结果：计算机技术的推行降低了交易成本，使贷款证券化过程所需的 费用变得很经济，同时也正是由于信息技术改善导致投资者获取信息能力增强， 我目商业银行会融衍生品的风险管理研究 从而使得证券化了的贷款能够较为顺畅地销售出去。 1 3 金融衍生品的特点 金融衍生品由基础金融产品发展而来但也表现m 与基础金融产品的不同 之处，主要在以下几点： ( 1 ) 杠杆性 杠柯j 陛，是指以较少的资金成本获取更多的投资，从而提高投资收益的操 作方法。金融衍生品以基础金融产品的价格为基础，交易时不需要支付相关产 品的全部价值，只需支付定比例的押金或保证金，就可取得相关产品的管理 权。在到期时对已交易的金融衍生品进行反向交易，从而进行差价结算。若金 融衍生品进行实物交割，则在到期时支付一定数额的现会以取得交易产品。比 如在金融期货交易时，若保证金比率为5 ，即可以通过一元保证金控制二十元 现货交易。 ( 2 ) 派生性 无论金融衍生品的形式多么复杂，都是以某种或某几种金融现货作为基础。 金融现货的价格支配着金融衍生品价格的变化，金融现货市场的规模、完善程 度制约着金融衍生品市场的发展。就是晚，金融衍生品起源于原生性会融商品 或基础性金融工具，这种原生性金融商品包括货币、外汇、存单、债券、股票 等；基础性会融工具主要有四种形式：利率或债务工具的价格、外汇汇率、股 票价格或股票指数、商品期货价格。金融衍生品不仅可以在金融现货的基础上 衍生出来，而且可以从金融衍生品的基本类型上通过变异、组合、合成等方式 再衍生以满足多种特殊金融需求。 ( 3 ) 虚拟性 虚拟性，是指证券具有的独立于现实资本之外，却能使证券持有者获得一 定收益的特性。金融衍生品，本身并没有什么价值，只是代表获得收益的权利， 其持有者只需适时买入或卖出即可获利。由于金融衍生品具有虚拟性这一特点， 其价格增长脱离了实物运动过程，随着大量资金运用于金融衍生交易，最终使 裁周商业银行会础衍生品的风险管垲研究 得金融衍生市场的规模大大超过了基础金融市场的规模。 ( 4 ) 较高的风险性 对于余融衍生品交易的风险性，目前存在较多的争议。金融衍生品交易集 中了社会经济中各个角落的风险，并将其在少数的金融衍生市场上进行分配和 释放。一方面，金融衍生市场建立的初衷在于，为基础金融产品市场提供一个 流动性强的风险替代市场，使社会经济中风险得以集中、转移和规避：另一方 面r 由于金融衍生品自身的杠杆性、多样性、操作技术要求较高等原因，令融 衍生品又具有了较高的风险性，同时对整个金融体系和社会经济体系的稳定性 产一g 二了较大的影响力。 ( 5 ) 复杂性 为了满足客户更高的需求，研究人员在研发金融衍生品过程中，运用各种 数学模型将货币、利率、汇率和期限等要素分解、组合，丌发出复杂的金融衍 生品。这些产品对于一般的非专业人员是很难了解和掌握的，同时在业务人员 操作过程中也容易出现错误。 1 4 金融衍生品的分类 ( 1 ) 按照交易方法和特点划分 按照金融衍生品自身交易方法和特点，可分为金融远期、金融期货、金融 期权和金融互换。 金融远期，是交易双方达成的，在未来某一特定同期按照事先约定的价格 和方式交易金融产品的合约。其主要有远期利率协议、远期外汇合约、远期股 票合约。 金融期货，是交易双方在有组织的交易所内以公丌竞价的方式达成，在未 来某一特定时间交割标准数量特定金融产品的协议。其主要有货币期货、利率 期货和股票指数期货。 金融期权，是交易双方在约定同期内对是否买卖某种金融产品所达成的契 约。其包括看涨期权和看跌期权。看涨期权的权利购买者，具有在未来一定同 我周商业银行余融衍生品的风险管理研究 期或闩期内根据合同规定的价格购买某种特定金融产品的权利。看跌期权的权 利购买者，具有在未来一定同期或同期内根据合同规定的价格卖出某种特定会 融产品的权利。 金融互换，是两个或两个以上的当事人按照共同商定的条件，在约定的时 间内，交换一定支付款项的金融交易。其主要有利率互换和货币互换。利率互 换是不同种利率( 固定利率和浮动利率) 的同种货币之间进行的交换，合约的 本金般不进行交换。货币互换是不同种货币之间进行的交换，合约的本金一 般进行交换。 这种划分方式是关于金融衍生品最基本、最常见的分类。在这四类金融衍 生品中，金融远期合约出现得最早，其他衍生产品是随着经济发展由金融远期 合约延伸或变形的产物。 ( 2 ) 按照基础金融产品划分 按照基础金融产品，会融衍生品可分为货币衍生产品、利率衍生产品和股 权式衍生产品。 货币衍生产品，是以各种货币作为基础产品的金融衍生品。其主要有远期 外汇合约、货币期货、货币期权和货币互换等。 利率衍生产品，是以利率或利率的载体为基础产品的金融衍生品。其主要 有远期利率协议、利率期货、利率期权和利率互换等。 股权式衍生产品，是以股票或股票指数为基础产品的金融衍生品。其主要 有股票期货、股票期权、股票指数期货和股票指数期权等。 ( 3 ) 按照基础工具的交易形式不同划分 按照基础工具的交易形式不同，可分为交易双方的风险收益对称和不对称 两种。 交易双方的风险收益对称，指交易双方都负有在将来某时期按一定条件 进行交易的义务。属于这类的有远期合约、期货合约、互换合约。 交易双方的风险收益不对称，指合约购买方有权选择履行合约与否。属于 我周商业银行金融衍生品的风险管理研究 这类的有期权合约，还有期权的变通形式如认股权证、可转换债券、利率上限、 利率下限、利率上下限等。 ( 4 ) 按照金融衍生品交易场所不同划分 按照金融衍生品交易场所不同，可划分为场内交易的金融衍生品和场外交 易的金融衍生品。 场内交易的金融衍生品，是指在有组织的交易所内通过买卖双方竞价成交 的金融衍生品。主要有：利率期货、4 i - ：e 期权、股票期权、股票价格指数期权 等。 场外交易的金融衍生品，是指在交易所u g # l - 进行的交易，是在众多的会融 机构、中间商和顾客之间，通过个别磋商而进行的无形的、组织松散的交易， 主要利用电讯设备进行沟通和联系来完成。其交易对象主要是未在证券交易所 上市的股票、债券，以及不在期货、期权交易所中规定的数量、闩期和品种范 围之内的金融资产。 ( 5 ) 按照金融衍生品的陛质划分 按照金融衍生品的性质不同，可分为以期货为基础和以期权为基础的金融 衍生品以及混合形态的变种衍生品。 以期货为基础的金融衍生品，即金融期货。包括利率期货、外汇期货、股 票价格、指数期货等。 以期权为基础的金融衍生品，即金融期权。根据期权合同赋予持有者履约 时买入或卖出的标的物行为不同，可分为看涨期权和看跌期权：根据期权持有 者在有效期内履约的灵活性，可分为欧式期权和美式期权。根据期权合同的标 的物不同，可分为利率期权、外汇期权、股票期权、股票指数期权、黄金期权、 期货期权等。 在金融衍生品基本类型的基础上通过变异、组合、合成等方式再衍生以满 足多种特殊金融需求的混合形态的变种衍生品。 2 商业银行金融衍生品的风险及其成因 我困商业银行会融衍生品的风险管土坐研究 2 1 商业银行金融衍生品的风险分类 1 9 9 4 年7 月巴塞尔委员会在全面考察和分析金融衍生品市场风险的基础 上，发表了衍生 i 具风险管理指导原则。在这份文件中，金融衍生品的风险 被概括为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险和法律风险五大类。 ( 1 ) 信用风险 信用风险是指对方违约或无力履行合约而带来的风险。信用风险包括对方 违约的可能性和违约引起的损失两个方面，前者取决于交易对方的资信，后者 取决于金融衍生品的价值。一般来说，会融衍生品到期的期限越长，其信用风 险就越大。金融衍生品场外交易的信用风险较大，因为在交易所内完善的交易 清算制度，降低了交易双方的信用风险。但在金融衍生品的场外交易中则不同， 违约的风险是双向的。只要有一方不履行合约，就会给对手带来损失。总之， 信用j x l 险能否避免，主要取决于交易双方的资信。 ( 2 ) 市场风险 在余融衍生品交易的各种风险中，市场风险是最普通和最经常面临的风险。 市场风险是指由于利率、汇率或股票价格等市场因素发生变化而导致未来损失 的可能性。任何金融衍生品交易，都是以对基础资产的价格预测为基础的，如 果其实际价格的变动方向和波动幅度与交易商的预测相悖，就会给交易商带来 相应的损失。市场风险包括两个部分：一是因基础资产的价格变动引起的金融 衔生品的价格变动风险，二是金融衍生品因自身高杠杆性，而加剧的价格变动 风险。 ( 3 ) 流动性风险 流动性风险是指由于缺乏合约交易对手或交易方因流动资金不足而无法履 行合约造成的风险。金融衍生品流动性风险的大小主要取决于合约标准化程度、 市场交易规模、市场环境等因素。与场内金融衍生品相比，场外金融衍生品具 有更大的流动性风险。因为这些产品一般是为客户专门设计，较难在市场上转 让。另外，流动性风险还和交易者的整体经营水平、资产负债状况息息相关， 我国商业银行仓僦衍生品的风险管理研究 一旦交易者经营不善或资金