（金融学专业论文）论建立我国企业法人治理结构的路径.pdf

主要内容 本文共分五章，主要内容简述如下： 第一章问题的提出。本章以上市公司为例，指出我国企业效率 长期低下的重要原因是我国企业未建立起真正有效的法人治理结构。 公司治理结构关系到公司的存在和发展，同时也影响着金融市场的质 量。我国已加入w t o ，如果还不能在制度创新上有所突破，推动企 业发展，我国企业在国际竞争中将处于很被动的地位。国企改革的方 向已明确，就是有所为，有所不为，减持国有资产是一条一活百活之 路。 第二章现代企业制度。本章主要是利用现代企业理论探讨经济 活动中的最核心问题激励约束问题。现代经济学认为，企业是一 种契约，由于信息的不对称性和契约执行的成本，企业契约是不完整 的。空白区的控制权掌握在代理人手中，企业经营剩余也在相当程度 上取决于代理人的努力程度。由于在契约执行过程中，代理人拥有私 人信息，使得委托人对代理人拥有的能力信息和努力方式信息不能事 先完全掌握，这种状况的存在使得委托人无法确保代理人是否有能力， 是否尽责地实现委托人利益的最大化。在这种被动条件下，委托人的 任务就是设计一种契约诱致代理人按照委托人的利益行为，实施激励 性契约。 现代企业制度有两大特征：一是契约的不完整性。企业合约之所 以是不完备的，除了诸多的不确定性外，人力资本的产权特性决定了 企业合约的不完备性。正是由于契约的不完备性，使得企业拥有了可 以激励人力资本的物质基础和制度空间，正是由于人力资本的特殊性， 使得企业激励机制变得有意义、有价值。二是资产委托代理制。委托 代理制确保了资源的优势互补，但也带来了代理成本问题。代理成本 形成的根本原因是委托人和代理人之间信息不对称以及信息的收集和 行为的监督需要成本。从理论一卜讲，代理成本问题是不可根除的，单 纯从减低代理成本角度看，如何使委托人和代理人的效用函数趋于 主要内容 本文共分五章，主要内容简述如下： 第一章问题的提出。本章以上市公司为例，指出我国企业效率 长期低下的重要原因是我国企业未建立起真正有效的法人治理结构。 公司治理结构关系到公司的存在和发展，同时也影响着金融市场的质 量。我国已加入w t o ，如果还不能在制度创新上有所突破，推动企 业发展，我国企业在国际竞争中将处于很被动的地位。国企改革的方 向已明确，就是有所为，有所不为，减持国有资产是一条一活百活之 路。 第二章现代企业制度。本章主要是利用现代企业理论探讨经济 活动中的最核心问题激励约束问题。现代经济学认为，企业是一 种契约，由于信息的不对称性和契约执行的成本，企业契约是不完整 的。空白区的控制权掌握在代理人手中，企业经营剩余也在相当程度 上取决于代理人的努力程度。由于在契约执行过程中，代理人拥有私 人信息，使得委托人对代理人拥有的能力信息和努力方式信息不能事 先完全掌握，这种状况的存在使得委托人无法确保代理人是否有能力， 是否尽责地实现委托人利益的晟大化。在这种被动条件下，委托人的 任务就是设计一种契约诱致代理人按照委托人的利益行为，实施激励 性契约。 现代企业制度有两大特征：一是契约的不完整性。企业合约之所 以是不完备的，除了诸多的不确定性外。人力资本的产权特性决定了 企业合约的不完备性。正是由于契约的不完备性，使得企业拥有了可 以激励人力资本的物质基础和制度空间，正是由于人力资本的特殊性， 使得企业激励机制变得有意义、有价值。二是资产委托代理制。委托 代理制确保了资源的优势互补，但也带来了代理成本问题。代理成本 形成的根本原因是委托人和代理人之间信息不对称以及信息的收集和 行为舶监督需要成本。从理论一卜 讲，代理成本问题是不可根除的，单 纯从减低代理成本角度看，如何使委托人和代理人的效用函数趋于一 致，把委托人的目标函数变成代理人效用函数中的变量，才是问题的 解决方案。 公司治理结构主要是界定企业相关利益主体之间的相互关系，其 核心是契约制度。从提高公司绩效的角度看，公司治理结构不但考虑 管理层的“不积极”问题，还要考虑“不称职”问题：从利益机制上 看，公司治理结构所要回答的是如何保证外部投资者的合法权益不被 企业的内部人侵吞。通过对企业制度演变过程的考察，我们发现：自 然人制度和合伙人制度是维护所有者权益最有效的制度，而现代企业 制度是适应社会化生产发展的经济组织的最佳形式，其创立，完善是 围绕委托代理制展开的。在知识经济时代，现代企业制度的创新又具 有了新的特征：在产权创新上，委托方中的资方加入了以知识资本入 股的股东( 知方) ，并占有较高的股权比重和地位；在激励与约束机制 创新上，所有权采取了有差别的表现形成，如知方的股权以期权体现， 大部分资方的所有权采取可转债形式。 第三章公司治理结构的国际比较。本章主要是比较分析美英和 德日的公司治理结构模式，并介绍了美国在公司治理结构改革方面所 取得的经验。 美英公司的股权结构特征j i 要体现为两点：一是所有权与控制权 相当分散，多数上市公司缺乏控股股东；二是机构投资者持股比例较 高。在公司治理方式上，一是加强内l l i l f 督，在制度上设置了执行董 事制和独立董事制，董事会f 设市计委员会，提名委员会，薪酬委员 会，投资委员会等。二是实施以股权激励为主的长期激励机制。在外 部控制一l ，借助股票市场通过控制权( 代理权) 竞争来形成对公司行 为的约束和对代理人的选择。美英公司治理结构的优点就在于它是以 市场为基础的。 美国公司治理结构改革的经验告诉我们，报酬安排和经理之间的 竞争可以产生内部控制机制：管理者所有权增加已经提供了一种减少 所有者和经理之间利益冲突的方法；获得公司控制权的投票权股票会 要求一个溢价价格：代理竞争代表了另一种改善公司治理的方法；经 理报酬计划已经被提出来作为影响篱理绩效的另一种机制；德目不同 的公司治理制度提供了一个改进公司治理的模型。 德日公司的股权结构特征主要体现为三点：是所有权集中；二 是公司控制权多为银行所掌握：三是法人股东相互持股。日本公司一 方面通过企业集团内部相互持股的持股公司和主银行对经营者进行监 督和约束，另一方面构建7 比较健全的事业型激励机制对经营者产生 长期激励效应。而德国的职工参与决定制不但调动了职工积极性，而 且为企业创造了个相对稳定的经营环境。 第四章我国的公司治理问题。本章主要是从现代企业理论与产 权理论来看我国上市公司治理结构存在的问题。 按照现代企业理论，经营者应该享有一定比例的剩余索取权，股 东对金融资产的控制权或“投票权”应该与剩余索取权相对应，以保 证其有足够的动力承担起选择合格经营者的责任。 现代产权理论认为，企_ , l k 女r f 果没有对其财产或人力资本的完全产 权，就不可能有真正意义上的企业。同样，市场的基础也在于产权， 价格体系的功能是建立在产权给予经济主体相应的激励与约束上的。 我国股票市场所以未能发挥激励和约束经营者，降低代理成本，改进 经营水平的功能，主要原因在于资本市场的基础主体投资者的产 权是残缺的。我国国有企业“产权残缺”的后果是经济效率低下，资 本市场不健康。因此在目前的国有企业改革中，我们必须把产权作为 内生变量纳入到公司治理结构的选择中，把国有资产从一般竞争性领 域中退出来。 我国上市公司治理结构存在的主要问题，第一是产权问题，这里 面存在两大问题：一是大股东所有者缺位导致内部人控制带来的股东 缺乏利益保护机制问题；二是股权结构不合理，导致中小股东利益受 到不平等待遇问题。第二是职能结构问题，董事长兼总经理现象普遍 存在。第三是内部监管不力，股东大会，董事会、监事会形同虚设。 第四是外部治理结构不健全。 第五章如何在我国建立起真正有效的企业法人治理结构。本章主 要是基于以上分析把国有股减持与国有企业产权制度和激励约束机制 的改革结合起来，指出我国建立氽人法人治理结构的路径。 我国企业为了有效地参与国际经济竞争，必须建立现代企业制 度，国有企业退出竞争性领域给民营经济发展提供空间。从环境到企 业自身的状况说明，我国企业还处于产权制度发展的初级阶段，知方 转化为资方的现代企业制度模式在部份领域可以实践。 国有经济有所不为的过程必然伴随着相当部份国有资产的减持， 要减持的庞大的国有资产由谁来承接? 怎样承接才能保持这些资产在 转移过程中发挥资产应有的作用? 这是两个必须解决好的重要问题 首先就国企而言，一部份是国家应退出的行业的企业，建立企业 法人治理结构的关健是建立一套好的用人机制。一方面提高代理人产 生道德风险的成本，另一方面将其无形财富有形化和长期化，给国有 控股企业的核心管理层成员期权资产为主的激励约束机制是可行的。 另一部份是竞争性行业的企业，国有经济应当坚决退出。国有股减持 一要考虑民营资本的承接能力，二要考虑我国企业参与经济全球化竞 争的合适姿态，三要维护中小投资者权益。 其次，重新定位资本市场的功能，逐渐解决资本市场的遗留问题， 使资本市场真正发挥应有的功能，促进公司外部治理结构的健全。 再次；建立上市公司股票期权制度。一方面加强股票期权制度的 内部监管，建立独立董事制度。另方面，把减持的国有股作为股票 期权制度的资金来源，有利于股权结构多元化，有利于股市稳定发展， 有利于弱化内部人控制和完善公司治理结构。 最后，实施经理层融资收购( m b o ) 。m b 0 是对现代企业制度的 一种反叛，因为追求的是一种所有权和经营权的统一。在激励效果上， m b 0 较薪酬激励和期权激励都强得多，同时对企业家行为的约束机 制也得到了强化，从而降低代理成本。因此，在我国企业改制和资源 整合中具有相当的市场。 关键词：委托代理制，公司治理结构，国有股减持， 股票期权制度，经理层融资收购 c o n t e n t s t h e r ea r et o t a l l yf i v ec h a p t e r si nt h ep a p e lt h em a i nc o n t e n t s a r eb r i e f l ys t a t e d 矗sf o l l o w s ： c h a p t e r o n e p r o p o s i t i o no ft h eq u e s t i o n t h i sc h a p t e r ，t a k i n gt h ei i s t e dc o m p a n ya sa ne x a m p l e ， p o i n t s - o u t t h a tt h e i m p o r t a n t r e a s o nt h a tt h e e n t e r p r i s e e f f i c i e n c yo fo u rc o u n t r yi sf o ral o n gt i m el o w e ri st h a tt h e e n t e r p r i s e o fo u r c o u n t r y h a sn o ts e t u p r e a le f f e c t i v e c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ec o n c e r n st h ee x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n t o f t h e c o m p a n ya n di sa f f e c t i n gt h eq u a l i t yo ft h ef i n a n c i a lm a r k e t a tt h es a m et i m e o u rc o u n t r yh a sa l r e a d yj o i n e dw t o i fw e c a n n o t y e t b r e a k t h r o u g h t os o m ee x t e n ti n s y s t e m i n n o v a t i o na n d p r o m o t e t h e e n t e r p r i s e t o d e v e l o p ，t h e e n t e r p r i s eo fo u rc o u n t r yw i l l b ei nav e r yp a s s i v ep o s i t i o n d u r i n gt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o n t h ed i r e c t i o no ft h e s t a t e o w n e d e n t e r p r i s e r e f o r mh a s a l r e a d y b e e n c l e a r ， n a m e l yd os o m et h i n g sa n di e a v es o m et h i n g su n d o n e t o r e d u c et h es h a r eo fs t a t e o w n e da s s e t si sa no n l ya v a i l a b l e w a y c h a p t e r t o wm o d e r ne n t e r p r i s es y s t e m t h i s c h a p t e rm a i n l y u t i i i z e st h em o d e r n e n t e r p r i s e t h e o r y t o p r o b e i n t ot h em o s tc r u c i a l p r o b l e m i nt h e js 9 0 n o m i ca c t i v i t y t h ee n c o u r a g i n ga n dr e t r a i n i n g i s s u e 1 m o d e r ne c o n o m i c st h i n k st h a t t h ee n t e r p r i s eis ak i n do f t 滞, ：n t r a c t b e c a u s e o ft h ea s y m m e t r yo ft h ei n f o r m a t i o na n d c o s ta r i s i n gf r o mt h ee x e c u t i o no ft h e c o n t r a c t ，t h e 5 e n t e r p r i s e c o n t r a c ti sn o ti n t a c t t h ec o n t r o lr i g h t o ft h e b l a n kd i s t r i c tisg r a s p e db yt h ea g e n t t h eo p e r a t i n gr e s i d u a l o ft h ee n t e r p r i s ed e p e n d so nt h ee f f o r to ft h ea g e n tt o a c e r t a i ne x t e n tt o o b e c a u s ei nt h ec o u r s eo fc a r r y i n go u tt h e c o n t r a c t ，t h ea g e n th a sp r i v a t e i n f o r m a t i o na n dm a k et h e c i i e n tu n a b l et om a s t e rt h ei n f o r m a t i o no ft h ea b i l i t ya n d d i l i g e n tw a yt h a tt h ea g e n th a v e i na d v a n c e t h ee x i s t e n c e 0 ft h i sk i n do fs t a t em a k e st h ec l l e n tu n a b l et om a k es u r e w h e t h e rt h ea g e n ti sc a p a b l ea n dt r yt h e i rb e s tt or e a l i z et h e m a x i m i z a t i o no fc l l e n t si n t e r e s t s u n d e r s u c h p a s s i v e c o n d i t i o n ，t h et a s k0 ft h ec l i e n ti s t od e s i g no n ec o n t r a c tt o d i r e c tt h eb e h a v i o r so ft h e a g e n t t o w a r d st h ec i i e n t s i n t e r e s t sa n di m p l e m e n tt h ee n c o u r a g i n gn a t u r ec o n t r a c t t h e s y s t e m o fm o d e r n e n t e r p r i s e s h a st w o m a j o r c h a r a c t e r i s t i c s ：t h ef i r s to b ei st h ei n f i r m i t yo fc o n t r a c t t h e e n t e r p r i s ec o n t r a c ti s n o tc o m p l e t e ，b e s i d e sag r e a td e a lo f u n c e r t a i n t y ，t h ep r o p e r t y c h a r a c t e r i s t i c so ft h em a n p o w e r c a p i t a l d e t e r m i n et h e i n c o m p l e t e n e s s o ft h e e n t e r p r i s e c o n t r a c t j u s tb e c a u s eo ft h ei n c o m p l e t e n e s so ft h ec o n t r a c t ， t h ee n t e r p r i s eh a st h em a t e r i a ib a s i sa n dt h es y s t e ms p a c et o e n c o u r a g e t h e m a n p o w e rc a p i t a l ju s t b e c a u s e0ft h e p a r t i c u l a r i t y o ft h e m a n p o w e rc a p i t a l a n dm a k e st h e i n c e n t i v em e c h a n i s mo ft h ee n t e r p r i s eb e c o m em e a n i n g f u l a n dv a l u a b l e t h es e c o n d ist h e s y s t e m o f a g e n c yb y a g r e e m e n t o ft h ea s s e t s t h e a g e n c yb ya g r e e m e n t g u a r a n t e e s t h em u t u a l s u p p l e m e n t w i t he a c ho t h e r s a d v a n t a g e so nr e s o u r c e s ，b u t a tt h es a m et i m eh a sb r o u g h t t h ep r o b l e mo fa g e n c yc o s t t h eb a s i cr e a s o no ft h ec o s to f a g e n c yi s t h a ti n f o r m a t i o na s y m m e t r yb e t w e e nt h ec l i e n ta n d t h e a g e n ta n d t h ei n f o r m a t i o nc o l l e c t i n ga n ds u p e r v i s i n g b e h a v i o rn e e dt h ec o s t t h e o r e t i c a l l y ，t h ep r o b l e mo ft h e a g e n c yc o s tc a n n o tb ee l i m i n a t e d s i m p l yf r o mt h ea n g l eo f 1 0 w e r i n gt h e - c o s t h o wt om a k eu t i l i t yf u n c t i o no ft h ec l i e n t a n da g e n tr e a c hu n a n i m i t ya n dt u r nt h ec i i e n tg o a if u n e t i o n i n t oav a r i a b l ei n a g e n t su t i l i t yf u n c t i o n ，w h i c hi s a s o l u t i o nt ot h ep r o b l e m t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ei s m a i n l y t od e f i n e t h er e l e v a n ti n t e r a c t i o nb e t w e e n m a i nb o d i e so ft h e e n t e r p r i s e i t sc o r ei sas y s t e mo fc o n t r a c t f r o mt h ea n g l e o f r a i s i n gc o m p a n y sa c h i e v e m e n ta n db e n e f i t s t h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r es h o u l dn o to n l yc o n s i d e r st h e p a s s i v e n e s s _ o ft h em a n a g e m e n t ，b u ta l s oc o n s i d e r st h e p r o b l e m o f i n c o m p e t e n c e ”l o o k i n gf r o mi n t e r e s t s m e c h a n i s m s ，w h a tt h ec o m p a n ys h o u l da n s w e ri sh o wt o g u a r a n t e et h a tt h eo u t s i d ei n v e s t o r sl e g i t i m a t ei n t e r e s t sa r e n o tm i s a p p r d p r i a t e db yt h ei n s i d ep e r s o n n e lo ft h ee n t e r p r i s e t h r o u g h t h eo b s e r v a t i o n o nt h e d e v e l o p m e n to ft h e e n t e r p r i s es y s t e m ，w ef i n dt h a tn a t u r a lp e r s o n ss y s t e m sa n d p a r t n e r ss y s t e m sa r et h eb e s tf o r mo fs a f e g u a r d i n go w n e r s r i g h t sa n di n t e r e s t sa n dt h es y s t e mo fm o d e r ne n t e r p r i s ei s t h eb e s tf o r mw h i c hm e e t st h ed e v e l o p m e n to fs o c i a l i z a t i o n o ft h ee c o n o m i c o r g a n i z a t i o n s ，i t se s t a b l i s h m e n ta n d p e r f e c t i o n i sl a u n c h e da r o u n dt h e a g e n c y i n t h ee r ao f k n o w l e d g e d r i v e ne c o n o m y ，t h ei n n o v a t i o no ft h es v s t e mo f m o d e r ne n t e r p r i s ep o s s e s s e st h ec h a r a c t e r i s t i e so fn e wo n e a g a i n i nt h ep r o p e r t yr i g h t in n o v a t i o n ，t h e c a p i t a li nt h e 售l j 卑n t h a sp u ti n t ow i t ht h es h a r e h o l d e r ( k n o w ss i d e s ) w h o s e 娟y a n t a g e b e c o m e sas h a r e h o l d e ro fk n o w l e d g e a n d c a n o c c u p yl a r g ep r o p o r t i o no fs t o c kr i g h ta n dh i g hp o s i t i o n ：i n t h e ，- i n n o v a t i o n o f e n c o u r a g i n ga n dr e t r a i n i n gm e c h a n i s m ， 7 o w n e r s h i ph a s t a k e nt h ed i f f e r e n t i a t e d b e h a v i o rt ot a k e s h a p e s u c ha sk n o w i n gt h a ts q u a r es t o c kr i g h tr e f l e c t sw i t h t h eo p t i o n ，a n dm o s tc a p i t a l so w n e r s h i pt a k et h ef o r m o f t r a n s f e r a b l eb o n d c h a p t e rt h r e e t h ec o m p a r i s o no ft h ei n t e r n a t i o n a le n t e r p r i s e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h i sc h a p t e ri sm a i n l ya b o u tt h ec o m p a r a t i v ea n a l y s l so f t h eg o v e r n a n c em o d ei nt h eg r e a tb r i t a i n ，t h eu n i t e ds t a t e s ， g e r m a n ya n dj a p a n i th a s i n t r o d u c e dt h ee x p e r i e n c et h a t u s am a k ei nc o n d u c t i n g t h er e f o r mi nt h ee n t e r p r i s e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h es t r u c t u r ec h a r a c t e r i s t i c so fs t o c ko ft h ec o m p a n yi n t h eg r e a tb r i t a i na n dt h eu s aa r ea sf o l l o w s ：f i r s t l y ，i ti s d is p e r s e dt h a to w n e r s h i p i s e q u a l t oc o n t r o l ：m o s tl i s t e d c o m p a n i e s l a c kt h e h o l d i n g s h a r e h o l d e r s e c o n d l y ，t h e o r g a n i z a t i o n i n v e s t o ri sr e l a t i v e l yh i g h i n p r o p o r t i o n o f h o l d i n gs h a r e i n t h ee n t e r p r is ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h e f i r s ti st h a ti ts t r e n g t h e n st h ei n s i d es u p e r v i s i o na n ds e t su p e x e c u t i v ed i r e c t o ri s s u ea n dt h ei n d e p e n d e n ts y s t e m u n d e r t h eb o a r do fd i r e c t o r st h e r ea r et h ea u d i t i n gc o m m i t t e e ，t h e n o m i n a t i o nc o m m i t t e e ，t h ec 0 1 i l m i t t e eo fr e i n u n e r a t i o n ，t h e i n v e s t m e n tc o m m i t t e e ，e t c t h es e c o n di st oi m p l e m e n tt h e l o n g t e r mi n c e n t i v em e c h a n i s mo fr e l y i n gm a i n l yo nt h ef a c t t h a tt h es t o c kr i g h tise n c o u r a g e d i nt h ee x t e r n a lc o n t r o l s ，i t f o r m st h er e s t r a i n tt ot h et o m p a n yb e h a v i o ra n dt h ec h o i c e t ot h ea g e n tt h r o u g ht h ec o m p e t i t i o no fc o n t r o l ( t h ep o w e ro f a t t o r n e y ) t h r o u g ht h es t o c km a r k e t t h em e r i to fg o v e r n a n c e s t r u c t u r eo fc o m p a n i e so fu s aa n dg f a c tt h a ti tisb a s e do nm a r k e t t h ee x p e r i e n c eo ft h ee n t e r p r i s e r e a tb r i t a i nl i e si nt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e r e f o r mi nu s at e l i su st h a tr e m u n e r a t i o na r r a n g e m e n ta n d t h ec o m p e t i t i o nb e t w e e nm a n a g e r sm a yg e n e r a t et h ei n s i d e c o n t r o l l i n g 哦n e c h a n i s m ；t h ei n c r e a s i n g o fa d m i n i s t r a t o r s o w n e r s h i p h a s a l r e a d y o f f e r e dt h em e t h o dt or e d u c et h e c o n f l i c to fi n t e r e s t sb e t w e e n m a n a g e r s a n d o w n e r s ；t h e f r a n c h i s es t o c kw h i c ho b t a i n sc o m p a n yc o n t r o lw i l lr e q u i r e a p r e m i u mp r i c e ；a g e n t s c o m p e t i t i o ns t a n d sf o ra n o t h e r k i n d o fm e t h o dt o i m p r o v e t h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； m a n a g e r s r e m u n e r a t i o np l a n sh a v ea l r e a d yb e e np u tf o r w a r d a sa n o t h e rk i n do fm e c h a n i s mw h i c ha f f e c t st h eg o v e r n i n g p e r f o r m a n c e ；d i f f e r e n te n t e r p r i s ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n g e r m a n ya n dj a p a no f f e r so n eb e t t e rm o d e t oi m p r o v et h e e n t e r p r i s ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h ec h a r a c t e r is t i c so fs t o c kr i g h ts t r u c t u r eo fg e r m a n y a r e a s f o l l o w s ：f i r s t l y ，o w n e r s h i pi sc e n t r a l i z e d ；s e c o n d l y ， t h ec o n t r o l l i n gr i g h ti s m o s t l ym a s t e r e db yb a n k ；t h i r d l y ， l e g a lp e r s o na n ds h a r e h o l d e r sh o l ds t o c k sr e s p e c t i v e l y o n t h eo n eh a n d ，t h ej a p a n e s ec o m p a n i e ss u p e r v i s ea n dr e s t r a i n t h e o p e r a t o rt h r o u g ht h el e a d i n gb a n k sa n dc o m p a n i e si n w h i c ht h e l e g a lp e r s o n a n ds h a r e h o l d e r sh o l ds h a r e r e s p e c t i v e l y ；o n t h eo t h e r h a n d ，c o n s t r u c t i n g s o u n d e r u n d e r t a k i n gt y p e i n c e n t i v em e c h a n i s m sw i l l p r o d u c e l o n g 。t e r me n c o u r a g i n ge f f e c to nt h eo p e r a t o r a n dw o r k e r s o f g e r m a n yp a r t i c i p a t e i nt h e d e c i s i o n m a k i n g n o t o n l y a r o u s ew o r k e r s e n t h u s i a s mb u ta l s oc r e a t e a r e l a t i v e l y s t a b l eo p e r a t i n ge n v i r o n m e n tf o re n t e r p r i s e c h a p t e rf o u r t h e p r o b l e mo f t h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c ei nc h i n a t h i s c h a p t e r i s m a i n l ya b o u tt h ep r o b l e m so ft h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c eo ft h e1 i s t e dc o m p a n yi no u rc o u n t r y a c c o r d i n gt om o d e r ne n t e r p r i s et h e o r ya n dp r o p e r t y r i g h t t h e o r y a c c o r d i n g t ot h em o d e r n e n t e r p r i s et h e o r y ，t h e o p e r a t o rs h o u l de n j o yc e r t a i np r o p o r t i o no fr e s i d u a lc l a i m t h es h a r e h o l d e r s r i g h to fc o n t r o lt of i n a n c i a la s s e t sa n d v o t i n gr i g h t ss h o u l db ei np r o p o r t i o nt or e s i d u a lc l a i m ss oa s t o g u a r a n t e e t h a t t h e y h a v e e n o u g h m o t i v ef o r c et o a s s u m er e s p o n s i b i l i t yo fs e l e c t i n g c o m p e t e n to p e r a t o r s a st h em o d e mp r o p e r t yr i g h tt h e o r ys t a t e s ，i ft h ee n t e r p r i s ed o e sn o t h a v ef u l lp r o p e r t yr i g h tt ot h e i ra s s e t so rm a n p o w e r c a p i t a l ，i tc a n n o t f u n c t i o na saf u l l ya u t o n o m o u sf i n n e q u a l l yt h ef o u n d a t i o no ft h em a r k e t l i e si nt h ep r o p e r t yr i g h tt o o t h ef u n c t i o no ft h ep r i c es y s t e mi sb a s e do n t h ef a c t t h a t p r o p e r t yr i g h t sg i v e t h ee c o n o m i c p r i n c i p a l s r e l e v a n t i n c e n t i v e sa n dr e s t r a i n t t h es t o c km a r k e to fo u rc o u n t r yf a i l st og i v ep l a y t o