（金融学专业论文）升值压力下的人民币汇率制度研究.pdf

捅要 随着经济一体化进程的不断深入，金融全球化的趋势也在不断加强，尤其是近年 来中国宏观经济良好的发展态势和对外贸易的高速增长，使人民币的国际影响力和重 要性与日俱增。但从2 0 0 2 年末开始至今，人民币汇率问题在些发达国家的恶意叫嚣、 攻击下引起了全球的注目，一直承受着巨大的国际升值压力。但我国政府为了维护国 内外经济秩序的稳定，本着一个大国负责任的态度，从大局出发，采取了多种措施， 有效保持了人民币汇率的基本稳定。 国内外的许多学者也给予人民币汇率问题很大的关注，有些认为人民币应该趁机 升值或实行浮动汇率制，以缓解巨大的升值压力。那么，人民币汇率是否被低估、有 无升值的必要、升值后会产生怎样的影响，以及现行的人民币汇率制度是否科学、合理、 应如何完善等这些问题都值得进行深入研究。本文研究目的就是要对人民币汇率问题 有个客观、公正的认识和评价，进而探讨在保持均衡、合理的汇率水平上，如何完善 人民币汇制度。 本文首先对国际社会强烈要求人民币升值的种种依据、当前人民币汇率水平的合 理性、人民币升值压力产生的根源以及升值后的影响进行了全面的分析。在此基础上 又结合我国当前经济体制改革中与汇率变动密切相关的就业、商业银行改革、利率市 场化改革问题，从不同角度分析和强调当前维护人民币币值稳定的重要性与必要性。 但是，我们强调保持人民币汇率水平的基本稳定，并不意味着汇率水平的“僵化”和 汇率制度的一成不变，从深层次看，建立科学、合理的人民币汇率机制比人民币汇率 水平的变动更加重要。随着经济环境的不断变化，我国们要根据客观实际，综合考虑， 适时地调整和完善人民币汇率制度。所以，最后本文在借鉴国际汇率制度选择经验的 基础上，针对我国不同的发展阶段，对人民币汇率机制的改革和发展提出了建议。 本文采用定量与定性分析相结合、理论与实际分析相结合的研究方法。通过查阅 书面资料和登陆官方网站查阅、搜集了大量关于人民币汇率的数据，并经过汇总和整 理，使定量分析为定性分析提供实证支持；同时，本文还在开放经济条件下的“三元 悖论”的基础上，针对我国短期、中期和长期不同的发展阶段下的人民币汇率机制完 善提出了建议。 关键词：升值，人民币汇率，汇率制度 a b s t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go fe c o n o m yi n t e g r a t i o n ，t h et r e n do ft h ef i n a n c eg l o b a l i z a t i o ni s b e i n gs t r e n g t h e n e dc o n s t a n t l y , t h ei n t e m a f i o n a li n f l u e n c ep o w e ra n di m p o r t a n c eo fr m b b e c a u s e i m p o r t a n t s i n c e2 0 0 2 ，r m be x c h a n g e r a t eb e a r de n o r m o b si n t e r n a t i o n a l a p p r e c i a t i o np r e s s u r eu n d e ra t t a c k i n gi ns o m ee v i li n t e n t i o no fe c o n o m yo r d e r , c h i n a g o v e r n m e n th a s t a k e nm a n yk i n d so f m e a s u r e st ok e p tt h eb a s i cs t a b i l i t yo f t h ee x c h a n g er a t e o fr m b e f f e c t i v e l y al o to fs c h o l a r sp a ya t t e n t i o nt ot h er e s e a r c ho ft h ee x c h a n g er a t eo fr m b s o m eo f t h e mt h i n kr m bs h o u l da p p r e c i a t eo ri m p l e m e n te x c h a n g er a t es y s t e mo ff l o a t i n gt o a l l e v i a t et h ee n o r m o u sa p p r e c i a t i o np r e s s u r e t h e n ，r m be s t i m a t i o na n da p p r e c i a t i o n ，a n d h o wt op e r f e c ti te t cn e e dt ob er e s e a r c h e dd e e p l y t h ea r t i c l ew a n t st or e s e a r c hr m b e x c h a n g er a t ec l e a r l y , o b j e c t i v e l ya n dp r o b ei n t oh o wt ok e 印i tb a l a n c ea n dp e r f e c ti t f l 讪e r t h i sa r t i c l eb e g i n sf o r mt h ea n a l y s i so fr m ba p p r e c i a t i o np r e s s u r e ，r e a s o n s ，a n d i n f l u e n c e t h ea r t i c l ep u tj o b ，c o m m e r c i a lb a n kr e f o r m i n ga n di n t e r e s t f r e e r e f o r m i n g t o g e t h e rt oa n a l y z et h er m be x c h a n g er a t e b u ti td o e sn o tm e a n ”f i x e d ”o fr m b w i t ht h e c o n s t a n tc h a n g eo ft h ee c o n o m i ce n v i r o n m e n to fo u rc o u n t r y ，t h ee x c h a n g er a t es y s t e mo f r m bs h o u l db ec h a n g e da n dp e r f e c t e da c c o r d i n gt ot h er e a l i t y f i n a l l y ，t h i sa r t i c l ep u t su p t h es u g g e s t i o n so nt h ep e r f e c t i o na n dd e v e l o p m e n to f t h ee x c h a n g er a t em e c h a n i s mo f r m b o nt h eb a s i sr e s e a r c ho f i n t e r n a t i o n a le x c h a n g er a t e t h i sa r t i c l ec o m b i n e sr a t i o n a la n dq u a l i t a t i v er e s e a r c h , t h e o r ya n df a c t u a lr e s e a r c h m e t h o d s i tc o l l e c t sm u c hd a t at oa n a l y s i sr m b m e a n w h i l e ，t h i sa r t i c l ep u t su ps u g g e s t i o n s o fh o wt op e r f e c t e dr m be x c h a n g er a t em e c h a n i s mi nt h es h o r tt i m e m i d d l ep e r i o da n d d e v e l o p e ds t a g eo nt h eb a s i sr e s e a r c ho f ”t h et h r e ep a r a d o x ”t h e o r yo ft h eo p e n i n g e c o n o m y k e yw o r d s ：a p p r e c i a t e ，t h ee x c h a n g er a t eo f r m b ，t h es y s t e mo fe x c h a n g er a t e i i 郑重声明 y 7 8 3 3 7 3 本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的，学位论文没有剽窃、抄 袭等违反学术道德、学术规范的侵权行为，否则，本人愿意承担由此产生的一切 法律责任和法律后果，特此郑重声明。 学位论文作者：旧甜 第一章引言 第一章引言 短短不到五年的时间里，人民币两度成为世界关注的焦点：1 9 9 8 年，在亚洲金融 危机最深重的时刻，世界注意力聚焦人民币，关注人民币汇率能否顶住贬值的压力， 国际社会普遍希望人民币能够保持稳定；五年之后，当全球经济面临通货紧缩之时， 世界的注意力再次聚焦人民币。不过，这次却是揣测人民币汇率能否顶得住升值的压 力，国际上希望人民币汇率重估或扩大浮动区间的呼声日益高涨。作为一个朝气蓬勃、 欣欣向荣的经济体，随着中国经济实力和国际影响力的提升，人民币汇率引起世界的 关注和议论是无可厚非的。引入注意的是2 0 0 3 年上半年，正值中国政府换届选举及全 国上下部在伞力以赴抗击“非典”之时，i t 本、美国在国际上公开大肆地攻击人民币， 包括欧洲在内的一些国际媒体也开始高度重视并积极报道这一问题。人民币汇率问题 从民间上升到官方，从经济走向政治，从学术之争变为各国利益之争。我国政府从全 局考虑，抱着一个大国负责任的态度，顶住重重压力，采取多项有效措施保持了人民 币汇率的基本稳定，为维护全球金融秩序和经济发展做出了贡献。 1 1 研究意义 汇率是一个国家宏观经济调控的重要手段和杠杆，体现着一国货币的对外价值和 一国的经济实力，它直接影响着国对外贸易、资本流动和国际收支的平衡。同经济 发展模式一样，各国不可能选择完全相同的汇率制度，而应从本国的国情出发，制定 有效、合理的汇率机制。从短期看，一种汇率制度的行之有效，不仅要适应本国贸易 和金融市场的需要，而且还要适时调整和不断完善，注重保护本币少受冲击；从长期 看，切实可行的汇率机制，则是要在汇率合理波动的基础上，把汇率波动对汇率机制 的影响和约束降至最低限度，形成稳定、合理、顺畅的汇率运行机制，从而各国政府 可以充分发挥汇率经济杠杆的作用，满足经济全面发展的需要，为本国经济发展服务。 1 2 文献综述 近几年关于人民币汇率问题的研究文献和研究成果十分的丰富，其讨论的核心主 要是：人民币是选择继续盯住美元还是采取更加灵活的征率制度、中国资本账户开旅 和加人w t o 后人民币汇率制度的变化。从中国目前的情况看，实行完全浮动汇率制度 是不可能的，这一点已经达成共识。那么，中国汇率制度面临的选择就是继续实行盯 第一章引言 住美元的汇率制度，还是重归到真正意义上的有管理的浮动汇率制度。 从维持开放经济条件下货币政策的有效性出发，部分学者认为中国应选择更为灵 活的汇率制度：余永定。( 2 0 0 1 ) 指出，中国目前开放经济的特点是准固定汇率制度、 资本管制和持续的“双顺差”，这三个特点造成了在开放经济下中国宏观管理的复杂性 多年国际收支的双顺差和盯住美元的汇率制度对中国的货币政策效应带来极大的 负面影响：顺差越大，外汇储备越多，外汇储备的内生性会使中央银行很难控制；而 且在固定汇率制度下，央行不能自主地决定货币供应量，也不能有效的影响利率水平， 当汇率政策与货币政策发生冲突时，一国往往为了维护汇率的稳定而牺牲货币政策的 有效性：易纲。( 2 0 0 0 b ) 认为，在国际货币体系的游戏规则改变之前，在资本账户开放 的情况下，实行中间汇率制度是危险的，而对于资本账户尚未开放的发展中国家而言， 真正有弹性的、完全浮动、灵活调整的市场化汇率则是一种“奢侈品”，发展中国家在 实现货币的完全可兑换之前，是不可能有真正意义的市场汇率的，实行的是在政府政 策控制下、以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制；但加入w t o 后，在不久的将来， 随着中国金融业的进一步对外开放，资本流动会越来越放松，那么根据“三元悖论”， 我国要想继续保持货币政策的有效性和独立性，就需要实行更加灵活的汇率制度：苏 平贵。( 2 0 0 3 ) 也认为，随着我国经济环境的变化，继续选择盯住美元的汇率制度将会 付出很大的代价，为了避免无谓的牺牲，我国应该根据利率市场化改革及人民币在资 本项目下的可兑换性改革的进程，适时地恢复有管理的浮动汇率制，并应扩大人民币 的波动范围；许崇正。( 2 0 0 4 ) 经过对发展中国家汇率制度选择理论的研究和总结了东 南亚经济危机经验之后发现，固定汇率制在货币政策有效性、应对国际经济冲击的能 力、政府公信力和反通货膨胀的能力等方面都不如浮动汇率制，因此他认为我国加入 w t o 后，按照金融市场开放时间表，预测在未来3 - 4 年，不管愿意与否，人民币利率和 汇率都将实现市场化，并认为在未来一两年内将是人民币走向浮动的最佳时机。 一些学者从国际收支和资本开放的角度，提出中国应该选择有管理的浮动汇率制 度。在中国加入w t o 的最初几年中，大幅度地削减关税和非关税壁垒会对经济带来巨 。余永定中国应从亚洲危机中吸取的教训金融研究，2 0 0 1 ，1 2 易纲汇率制度的选择和人民币有效汇率的估汁中国人民银行，2 0 0 0 b ，2 苏平贵汇率制度选择与货币政策效应分析国际金融研究，2 0 0 3 ，5 固许崇正论我国汇率制度的选择简论人民币走向浮动并实行自由兑换的最佳时机财经问题研究，2 0 0 4 ，i 2 第一章引言 大的冲击，因此，无论是从资源有效配置的角度还是从国际收支状况来看，采用固定 汇率制度或僵化的盯住汇率制度都是不适宜的：胡祖六。( 2 0 0 1 ) 认为，从中期来看，中 国将会放松资本管制和外汇管制，更加开放的资本项目需要更加灵活的汇率制度；贺 力平。( 2 0 0 0 ) ，从长远来看，中国外汇和汇率体制的发展面对两个相互联系的问题一 一增) 3 1 e 率和汇率体制的灵活性可以帮助缓解外来冲击的不利影响，并为国内的货币 政策操作提供方便、有效的政策工具；黄伟彬7 ( 2 0 0 0 ) 则是在总结东亚金融危机的教训 的基础上认为，采取软盯住的汇率制度容易受到投机的冲击，并可能导致货币危机， 因此人民币汇率需要进行调整。 也有学者认为目前我国没有改革汇率的必要，应该保持当前盯住美元的汇率制： 丁建平。( 2 0 0 3 ) 针对当时有学者提出人民币应该升值或扩大汇率浮动范围的观点， 从如何更有利于中国经济增长的角度，认为稳定的汇率有利于中国国际贸易的进一步 大幅度增长，只要现行人民币汇率制度只要能顺应中国经济发展的节拍，就没有必要 去改变它；丁冰 ( 2 0 0 4 ) 认为，我国从1 9 9 4 年期的实行的紧盯美元的汇率制度，实 践证明是成功的，尽管从长远看要视情况发展进行调整，但当前却无必要改变也不应 该改变：刘淳、杨析 ( 2 0 0 4 ) 通过对2 0 世纪8 0 年代的台湾汇率变动分析后认为， 固定汇率制度有利于促进国际贸易，可以通过贸易自由化来缓解贸易顺差的压力，汇 率的波动应控制在一定范围内。 1 3 创新点 1 本文研究发现，我国政府在制定外部均衡政策时，存在着明显的“顺差偏好” 与“储备偏好”的价值倾向，导致我国国际收支结构严重不合理，这是形成人民币升 值压力的核心原因。 2 本文在分析方法上运用数据统计，用经济规模、经济和金融发展程度和经济开 放度三个指标研究国际汇率制度选择的影响因素。 。胡祖六人世：中国开放资本项目的催化剂国际经济评论，2 0 0 l ，4 。贺力甲步出单- h i 住制中国外汇和汇率体制目标与前景国际贸易，2 0 0 0 ，l 。丁建平人民币汇率与制度问题的实证研究上海：上海财经大学出版社2 0 0 3 。丁平 l 率制度改革：真的要“舍中问取两极”吗7 国际经济合作2 0 0 2 ，7 。刘淳、杨忻人民币汇率市场化问题探析财经专题研究，2 0 0 1 ，l 3 第二章 人民币升值问题分析 第二章人民币升值问题分析 2 0 0 2 年9 月，国际货币基金组织( i m f ) 就曾呼吁中国应考虑采用更具弹性的汇率机 制。2 0 0 2 年年末，日本官方又提出了一种“中国威胁论”的新说法。日本财务官黑田 东彦与副财务官河合正弘2 0 0 2 年1 2 月2 日联名在英国金融时报上发表了题为实 施世界性通货膨胀政策正当其时的论文，指责中国通过“出口增长”、“国内通货紧 缩”以及实行“紧盯美元的汇率”三项动作，向全球出口通货紧缩，并建议中国要么 实施扩张性货币政策，要么让人民币升值，阻加入全球对抗通货紧缩的行列。2 0 0 3 年 2 月2 2 日，日本财长盐川正十郎在经济合作发展组织( o e c d ) 七国集团会议上向其他六 国( 美、英、法、德，意、加) 提交了一项提案，将人民币升值的声浪推至顶峰，但 该提案未获通过。美国的新闻媒体也发表了一些专家有关“中国正在输出通货紧缩” 的观点。2 0 0 3 年5 月，美国财政部长斯诺敦促中国实行更灵活的汇率制度，他公开表 示，希望中国实行更灵活的汇率制度。欧盟委员会2 0 0 3 年6 月发布报告，欧盟1 5 个 成员国决定将于2 0 0 3 年1 0 月率先将中国在“普遍优惠制”下享有的出口商品优惠关 税，由目前的3 5 提高到5 ，并在2 0 0 4 年上半年正式取消给予中国的“普惠制”。 此举表明，包括美国在内的中国主要贸易伙伴正进一步施加人民币升值的压力，并要 求中国放弃人民币盯住美元的汇率制度。在人民币升值问题平息了一段时间后，受中 国2 0 0 5 年第一季度g d p 的大幅增长的影响，2 0 0 5 年4 月中旬，美国财长斯诺再一次公 开声称“现在是中国采取更为灵活的汇率政策的时候了”，沉寂了一段时间之后人民 币汇率问题再次引起了世界的瞩目。 2 1 人民币升值依据及评析 从国际社会看，要求人民币升值的依据主要有“输出通货紧缩论”、“汇率市场决 定论”和“购买力平价论”。 2 1 1 “输出通货紧缩论” 美、日认为，当时西方主要发达国家的经济之所以处于困境，重要原因之一就是 因为中国劳动力成本低廉、许多产品生产能力过剩，向国外大量低价销售商品，不仅 是商品输入国的经常项目处于逆差的地位，而且打压了其国内商品市场的价格，造成 物价不断走低，受到通货紧缩的威胁，即中国既输出了商品，也输出了通货紧缩。 4 第二章 人民币升值问题分析 西方发达国家出现通货紧缩的原因是多方面的，不能简单而论。从日本的情况分 析，日本朝野对人民币升值的呼声甚高、不绝于耳，其真实意图是想通过人民币升值， 同元的相对贬值来改善日本的贸易状况，扩大进口、带动日本的经济复苏。但这种观 点难以站得住脚：早在中国出现通货紧缩之前，日本就已经陷入了经济衰退、通货紧 缩的困境。日本经济长期萧条的深层次原因是产业结构转型迟钝、劳动生产率增长缓 慢、通货紧缩以及银行呆坏账积重难返等综合因素作用的结果；影响日本出口增长的 主要原因是制造业成本高、竞争力低，并非完全是汇率的因素。把改善日本经济状况 的希望寄托在人民币升值上，显然是不切合实际的。 从美国的情况来看，美国拥有很强的生产能力，本土生产能力可以满足其绝大部 分需求。所谓的由中国廉价商品的供给而产生的消费，在美国居民总支出中所占的比 例微乎其微，大宗支出如住房、汽车、教育、医疗保健等几乎没有一样是“中国制造” 的。由此可见，将美国通货紧缩和经济的疲软的产生归咎于中国也是毫无道理的，其 根源完全是由其经济自身的周期性原因造成的。 事实上，人民币对日本和美国经济的影响非常有限，美国和日本严重夸大了人民 币汇率对其经济的影响。美国经济规模是中国经济规模的八到九倍，中国对美出口额 仅占美国进出口总额的几个百分点；中国经济也只是日本经济的四分之一，人民币升 值不能根本改善美国、日本的贸易状况。 2 1 2 “汇率市场决定论” 这种观点认为，由市场决定的汇率才是真正的均衡汇率水平，在市场汇率面临升 值压力的情况下，政府保持汇率稳定的措施必然会导致汇率水平的低估，而汇率水平 的低估又会在贸易方面引起不公平的竞争。中国在经常项目和资本项目“双顺差”的 影响下，人民币市场汇率明显面临升值压力。在这种情况下，政府保持汇率稳定的努 力使人民币汇率脱离了市场均衡汇率水平，从而引起了人民币币值的低估。 我国实行的是盯住美元的汇率政策，从1 9 9 4 年2 0 0 2 年，美元对人民币的汇率最 高为8 2 9 9 8 ，最低为8 2 7 1 6 ，仅有0 3 4 的波幅，因此，被认为是实行固定汇率制 理论上，在汇率完全固定的状况下，经济的失衡会通过工资、价格的变化和要素的流 动来加以调整，不管外汇市场的供给和需求发生怎样的变化，被固定的汇率始终都是 均衡汇率。当实际汇率偏离均衡汇率水平时，名义汇率和价格的变化都可以起到调节 实际汇率的作用，因此，人民币汇率并没有脱离市场的均衡汇率水平。 第二章人民币升值问题分析 2 1 3 “购买力平价论” 该种观点认为，两国货币的比例应由购买力平价决定。英国经济学家杂志是按 照汉堡包计算的购买力平价“巨无霸标准”，即采用麦当劳公司的巨无霸汉堡包在 不同国家的出售价格为依据来计算购买力平价。2 0 0 3 年所发布的“巨无霸标准”中， 人民币的购买力平价水平为l 美元等于4 2 2 元人民币，依据这种标准，目前我国外汇 市场上l 美元兑换8 2 7 元人民币左右的汇率水平在一定程度上低于人民币的购买力 平价水平。还有一些学者推算，按购买力平价计算的人民币汇率大概在】美元对4 7 元人民币之间，如易刚博士认为，按购买力平价计算人民币汇率应该为l 美元对4 2 元人民币；而国家统计局副局长邱晓华则认为该汇率水平为1 美元对5 元人民币。 但是我们应该明确，购买力平价决不是按照一种商品的价格计算出来的，而且购买 力平价理论成立的前提是资本、要素自由流动下的“一价定律”，而这个前提在仍实行 资本管制的我国是不存在的。另外，影响汇率的因素有何多，所以任何一国的汇率水 平都不是简单按照一种汇率决定理论形成的。因此说，这种观点在理论上和实际上都 是经不住推敲的。 2 2 人民币汇率水平合理性分析 以财务大臣盐川为首的日本政策当局人士纷纷要求中国提高人民币汇率，理由之 一是目前的人民币汇率严重偏离购买力平价( p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ，p p p ) ，并没 有如实地反映中国的经济实力。那么，从购买力平价来看，人民币的理论数值为多少? 现行水平又与其偏离多少? 购买力平价理论按照“一物一价”原则，认为汇率是可以决定的、或者说汇率是应 该决定的。如果世界上只有一种产品，其计算就极为简单，每年4 月英国的经济学 家杂志都根据“巨无霸”的价格来计算各国货币的购买力平价。比如，在日本，巨 无霸的价格为1 3 0 日元，在美国为1 美元， 日元。如果名义汇率为l 美元= 1 2 0 日元， 日元。 那么，日元的购买力平价就是1 美元= 1 3 0 那么与购买力平价相比，日元就偏高了1 0 但在现实世界中，产品的数量数以万计，还存在着不直接参与国际竞争的服务， 因此，计算对象的范围不同，就会得出截然不同的购买力平价的理论数值。目前最为 权威的购买力平价计算是由世界银行支持的“国际比较计划”所进行的，因为它涵盖 了被统计的gdp 中绝大多数商品、劳务的价格。世界银行世界发展报告( 2 0 0 3 第二章人民币升值问题分析 年版) 推算，如果以l 美元= 8 2 8 元的现行汇率换算，中国的物价水平只相当于美国 的2 3 ；如果按照购买力平价理论计算的话，人民币汇率应该提高到l 美元= 1 9 元人 民币( 8 2 8 x 0 2 3 ) 。换言之，如果以美国的物价为基准，中国的购买力平价均衡汇率 是l 美元= 1 9 元，与实际汇率相差约4 4 倍。 每一个国家都有自己的特殊情况，因此，本币币值的确定并不能简单地运用国际 经济学中的主流汇率决定理论进行解释，通常一国的汇率水平还要取决于它所选择的 汇率制度、国内货币市场、宏观经济运行及国际收支调节策略等多项因素。中国现行 的汇率制度名日“有管理的浮动汇率制”，实际上却是以美元为盯住目标的固定汇率制。 十年来，我们一直将美元与人民币的兑换关系确定在1 ：8 2 8 左右。尽管美国经济的基 本面发生了重大变化，尽管美元对欧元已出现了相当大的跌幅，但我们仍坚持这一既 定的比价关系。并且，从货币当局的政策声明来看，在今后相当一段时期内也不会有 太大变化。自2 0 0 2 年年初以来，在日本和欧盟国家的经济基本面未发生多大改观的情 况下，2 0 0 3 年美元对欧元和日元已分别贬值了3 0 和1 9 左右。由于人民币一直以美元 为盯住货币，美元贬值而人民币仍坚守名义汇率不变，在以美元为计价货币的国际贸 易活动中，就相当于人民币汇率实际上已相应出现了贬值。 购买力平价是国际上衡量汇率水平均衡与否时，应用的最为普遍的一个标准。购买 力平价理论认为各种货币在外汇市场上的兑换比率，取决于货币自身的实际购买力。 在世界银行的( 2 0 0 3 年世界发展指标中，它给出了各国符合购买力平价的汇率水平 与现实中的汇率水平的比率，这个比率如果是1 ，就说明这个国家的汇率水平完全符合 购买力平价，比率越小，汇率被低估的情况就越严重；比率大于l 则说明存在高估。 我们将各国的这一比率所反映的与购买力平价相符状况分为四组：l 以上，被高估；0 8 - - 1 ，轻度低估：0 4 一o 7 ，中度低估：0 3 以年下，高度低估。统计的结果是，在有统 计数据的1 3 8 个国家中，高估的有4 个，占2 9 ：轻度低估的有2 3 个国家，占1 6 7 ； 中度低估的有4 6 个国家，占3 3 3 ；高度低估的有6 5 个国家，占4 7 1 。中国的比率 为0 2 ，目前有3 6 个国家的这一比率与中国相同，并且还有7 个国家情况比中国还要 严重( 如图2 1 ) 。 。根据世界芨展报告( 2 0 0 2 年版) 中的数字2 0 0 1 年人民币购买平价水平为1 美元等于1 7 4 元人民币 7 第二章人民币升值问题分析 一般来说，不仅仅是中国，越是收入水平低的发展中国家，其本国汇率越是低于 购买力平价。这是因为，即使“一物一价”的原则在工业制品等贸易产品上基本成立， 但在非贸易产品的很多服务上，却反映出工资水平的差距，反映出越是低收入的国家 其服务价格越便宜的“巴拉萨一缪尔逊”( b a l a s s a - s a m u e l s o n ) 法则。由此可以发现， 经济发展水平越高，汇率与购买力平价的理论数值间的偏离幅度越小，当接近发达国 家的水平时，汇率就会下降到与购买力平价大体相当的水平。 通过以上统计数字，我们可以很清楚她看到：人民币汇率水平按照购买力平价被 低估，这种现象在国际上相当普遍的存在，是中国经济尚处于不发达状态下历史阶段 下的一个必然现象，而且中国的情况显然不是最严重的，这不是一个非常特殊而需要 纠正的问题，更不是中国政府为了谋取不公平的竞争优势所操纵市场的结果。因此， 我们首先需要正本清源，明确目前人民币不存在严重低估的问题，依据购买力平价施 加压力要求人民币立刻升值的要求是非常不公正的。 2 3 人民币升值压力产生的原因分析 前联邦德国和日本在上世纪6 0 、7 0 年代，都曾面临经常项目顺差、本币升值压力 的问题。从国际经验来看，一些国家在经济起飞阶段，其本币通常面临升值压力。压 力主要来自两个方面：一是国际压力，即政治压力；一是国内压力，即内部经济性的 压力。前者比较外露，但并不是根本性的，后者比较隐蔽，但往往是决定性因素。 对于人民币而言，既然人民币并不存在严重低估的问题，那为什么面临这么大的升 值压力? 这不是简单的政治因素所能解释的，其背后必然有着深刻的经济根源。 2 3 1 国际收支的大额顺差是人民币升值压力产生的直接原因 第二章人民币升值问题分析 在实际经济运行中，一国汇率的变动要受到国际收支状况、外汇供给、外汇制度、 经济体制等等诸多因素的影响。尽管从长期看，汇率的实际水平应以均衡汇率为中心 上下波动，但在短期内，受外汇市场上供求关系的影响，实际汇率水平往往无法与均 衡汇率完全相符，有时甚至偏离较大。从理论上讲，一定时期内的国际收支状况直接 左右着汇率水平若一国国际收支顺差则本币对外升值；逆差本币则应贬值。 近几年，得益于国内经济改革和结构调整所产生的积极影响，中国的出口贸易和 利用外资都获得了持续的稳步增长，除亚洲金融危机后的个别年份外，1 9 9 4 年以来， 连续多年我国的经常账户和资本账户一直处于“双顺差”格局，而且金额逐年扩大。 近几年来，这一趋势尤为突出，总体顺差的增长势头异常强劲，外汇储备呈现跳跃式 增长。国家外汇管理局公布的资料显示：2 0 0 2 年，经常项目顺差4 4 2 亿美元，资本与 金融账户顺差达到3 2 3 亿美元，截止年底外汇储备增至2 8 6 4 亿美，新增7 4 2 亿美元； 2 0 0 3 年上半年，尽管货物贸易顺差相对较小，但经常转移账户、资本与金融账户等项 目的顺差仍在迅速扩大，2 0 0 3 年全年国家外汇储备总额达到4 0 3 2 5 1 亿美元：截至2 0 0 4 年我国国际收支经常项目顺差6 8 6 5 9 亿美元，外汇储备为6 0 9 9 3 2 亿美元，同比增加 2 0 6 7 亿美元。 国际收支顺差的扩大，对于提高中国的对外清偿能力具有重要意义，并从一个侧 面反映了中国正在更大程度地融入经济全球化进程。同时，贸易出口和资本净流入的 不断增加，对于保持既定的经济增长目标和缓解通货紧缩压力也做出了重要贡献。但 另一方面，我们也应该看到，国际收支的持续顺差导致外汇市场上美元的供给远远大 于需求，对人民币造成了很大的升值压力。汇率作为外汇市场供求关系的指示器，在 外汇供大于求的格局中，本币升值是必然的趋势。但在我国现行的汇率制度安排下， 人民币升值压力的扩大则集中体现在外汇储备的急剧增长上。由于我国存在着中央银 行的持续干预，为了维持人民币汇率的稳定和抑止人民币的升值趋势，中央银行必须 不断地在外汇市场上买进多余外汇，外汇储备增加，外汇占款持续上升。换言之，通 过中央银行的市场干预，人民币的升值压力正在不断地转变成外汇储备的大幅度增加。 2 3 2 外部均衡的偏离是人民币升值压力产生的深层根源 我国国际收支的巨额“双顺差”直接给人民币带来了升值的压力，那么我国为什么 会持续出现“双顺差”的现象呢? 从更深层次来研究，我国目前的外部均衡格局，也在将人民币升值问题进一步推向 9 第二章人民币升值问题分析 极端化。我国“双顺差”的国际收支结构，在外汇市场上直接表现为美元的超额供给， 我国央行在外汇市场上收购多余美元、增加外汇储备的操作，使稳定人民币汇率的意 图显得十分明显，这就非常容易被理解为是我国政府在有意操纵市场，阻止人民币的 升值。因此，对于目前的人民币升值问题，我们可以得出与通常观点完全不同的解读： 人民币所面临的前所未有的升值压力，反映的是我国目前不合理的外部均衡格局已经 难以为继了，汇率问题实质上是国际收支问题。因此，人民币汇率问题的核心并不在 于调整汇率，而是需要尽快调整我国的外部均衡目标。 外部均衡是开放经济下一国政府面临的两大政策目标之一，其含义就是要保持国 际收支的合理结构和实现国际收支平衡。在确定外部均衡目标时，核心在于确定一个 合理的经常账户余额，从而确定一国与外部的融资关系。一国的外部均衡目标基本上 是两大类：或者成为一个资本输入国，与此对应的是经常账户的赤字；或者成为一个 资本输出国，与此对应的是经常账户的盈余，即资本与金融账户的收支情况，总是与 经常账户相反的，这是由国际收支账户必须平衡的性质所决定的。但是我国近年来的 外部均衡状况一直保持着“双顺差、高储备”的状态。由于我国的资本账户至今仍处 于政府严格管制之下，经常账户尽管实现了自由兑换，但是仍然受到政府的政策影响， 所以我国现有的国际收支格局，还是在政府主动引导管理之下形成的，体现了政府特 定的调控意图。 我国政府在制定外部均衡政策时，存在着明显的“顺差偏好”与“储备偏好”的 价值倾向。由于进出口顺差就意味着外部需求在为我国的经济增长做贡献，所以很自 然的看法就是经常账户顺差比逆差好。特别是在一些特定年份，进出口对经济增长的 贡献率相当大，所以尽可能促进出口、实现经常账户顺差，就成为政府的一个重要政 策目标；对于资本账户而言，由于资本账户的顺差就意味着利用国外资本为我国的经 济增长做贡献，而对于中国这样的发展中国家来说，能否有效利用外国资本对经济发 展意义重大，所以资本账户自然也是顺差比逆差好；对于储备账户来说，多持有外汇 储备，意味我国维持金融稳定能力的提高，同样具有重要的意义。这样，政府在制定 外部均衡目标时，其心态可以说是经常账户与资本账户都是顺差比逆差好，储备也是 多点比少点好。在实际经济生活中，进出口的不断上升、经常账户顺差的不断保持、 资本账户下源源不断的外资流入，外汇储备的不断上升，这已经成了中国经济健康发 展的象征，尽管引起了部分学者关于储备是否过多的忧虑，但是基本上满足了对国际 第二章人民币升值问题分析 收支的各个账户的政策调控意愿。 总而言之，我国长期以来没有处理好外部均衡问题，导致我国国际收支结构严重 不合理，这是形成目前人民币升值压力的核心原因。 2 3 3 国家利益的冲突是人民币升值压力产生的外部原因 尽管国际收支顺差是引起人民币升值压力的一个基本原因，但近两年来国内外对 于人民币升值问题的关注不断升级，显然与日、美等国为核心的国际社会施压有关。 汇率作为一国货币的对外比价，对于调节对外贸易和国内物价具有重要的影响。大量 的历史经验表明，当经济增长放慢或面临严重的国内就业压力时，出于国家利益的需 要，一国往往倾向于使用汇率手段，通过本币的贬值或低估来扩大出口和抑制进口， 从而减缓国内的经济困难。由于一国货币的贬值就意味着伙伴国家货币的升值，因此， 汇率政策的运用常常成为国家利益冲突的重要表现。自2 0 0 2 年下半年以来，为了缓解 国内的通货紧缩压力和美元贬值对日本出口造成的冲击( 由于人民币盯住美元，美元对 日元贬值也在事实上造成了在以美元计价的国际贸易活动中，人民币对日元也相应贬 值) ，日本就不断在国际上制造舆论，指责中国低估人民币币值，利用廉价货币对其输 出通货紧缩，要求中国对全球通货紧缩趋势承担责任，企图联手主要工业化国家对中 国施压。同样，为了缓解近5 0 0 0 亿美元的经常账户赤字和日益严重的就业压力，美国 一些政府机构和包括财长在内的政府要员也不断指责人民币存在低估现象，并要求人 民币实行浮动汇率制安排。 总之，当前人民币升值压力的突显，既体现了中国经济快速增长过程中所存在的 外部经济失衡现象，但同时也体现了国际经济增长放慢背景下中、美、日之间国家利 益冲突的加剧。前联邦德国和日本在上世纪本币面临升值压力的情况下，最终追于国 内宏观调控压力和资本管制效率的下降选择了浮动汇率，这对中国也有借鉴意义：人 民币汇率机制的改革不应该也不能屈服于国际压力，但同样也不能忽视自身经济发展 和改革开放的客观需要，无视汇率改革的内在要求。 2 4 人民币升值的利弊分析 人民币汇率的变动是一把“双刃剑”，不仅对我国国内的金融改革、经济发展和社 会稳定产生影响，也会给美、日等西方国家的经济发展产生多方面的影响。 2 4 1 人民币升值的积极影响 汇率变动对经济产生的影响是多方面的，人民币升值的积极影响主要表现在三个 第二章人民币升值问题分析 方面：一是人民币汇率升值，国外消费品和生产资料的价格比以前便宜，有利于降低 进口成本，刺激进口增加；二是人民币升值有利于改善投资环境，使在华投资的外资 企业的利润增加，从而增强投资者的信心，促使其进一步追加投资或进行再投资，同 时人民币升值将吸引大量外资进入中国资本市场，投资比重将进一步增加；三是人民 币升值后，偿还外债还本付息所需本币的数量相应减少，有利于减轻外债还本付息的 压力。 2 4 2 人民币丹值的负面影响 人民币升值的积极作用是重大的，但是升值给我国经济增长和世界经济发展所造 成的负面影响也是不容忽视的，特别是在目前情况下，其负面作用尤为突出。 2 4 2 1 对世界经济的负面影响 美国和日本都一厢情愿的认为，只要人民币升值，美国就可以解决其制造业的衰 落和失业问题；丽日本则可摆脱通货紧缩的局面，引起景气回升。但是，美日等发达 工业国家同中国之间不仅没有贸易商品方面的竞争冲突，而且还在经济结构、产品结 构方面存在很大的互补性，人民币一旦在短时间内大幅升值，将对美、日，乃至世界 经济的发展发生产生不利的影响。 第一，对美国而言，人民币升值并不能解决美国对中国大幅增长的贸易逆差问题。 相反，如果人民币升值，会损害到美国消费者的利益以及在华投资的美国企业利益。 中国对美国出口的减少，会降低美国人民的生活福利水平。而且，中国对美贸易一半 以上是在华外资企业完成的，其中包括了许多美资或中美合作企业，人民币升值会损 害在华美国企业的利益。 中国是美联储实施刺激经济措施的积极合作伙伴，中国的外汇储备中有相当一部 分是购买了美国的债券，这对阻止美国利率升高和弥补美国巨大的经常项目赤字和预 算赤字至关重要。如果中国被迫调高人民币汇率，可能引发的最严重的后果就是抛售 美国的国库券。那么美国的国库券收益不可能维持较高的水平，令其财政赤字进一步 恶化。基于以上后果，靠人民币升值来解决美国对华逆差的做法是不切实际的。 第二，对日本而言，即使人民币升值，臼本也不可能出现真正的经济复苏。日本 通货紧缩的真正原因是结构改革的滞后以及与之相伴的国内经济低落。中国通货紧缩 并不是日本通货紧缩的原因，2 0 0 2 年中国出口对日本的出口额仅占日本当年g d p 的 1 5 。其实，日本经济与中国经济是互补性的，并不是竞争性的。对日本而言，人民 第二章人民币升值问题分析 币升值所带来的扩大产品需求的正面效应有限，而由于生产成本的上升导致企业收益 和产出减少的负面影响却是很大的。因为，在日本的产业中，与中国处于互补关系的 产业所占比重大于同中国处于竞争关系的产业。同时，人民币升值也会损害在华日本 企业的利益。日本贸易振兴会对1 3 0 0 多家在华日本企业的调查显示，一半以上的日本 企业主要在出口贸易方面，一旦人民币升值，他们将首当其冲地受到影响。因此总的 来说，人民币升的值对日本的负面影响比正面影响更大。 、 中国参与国际贸易竞争主要是依靠劳动力成本优势。中国外贸出口的一半以上是 外商投资企业出口和n i 贸商的出口，其中外商投资企业8 0 的出口是加工贸易。根据 联合国贸易和发展委员会议的测算，在1 7 个重要样本国和地区内，中国的劳动力工资 最低，美国、韩国、墨西哥的工资水平分别是中国的4 7 8 倍、1 2 9 倍和7 8 倍。所以， 人民币升值解决不了发达国家尤其是美国相对于中国在劳动密集型产品上的竞争劣势 问题。 2 4 2 2 人民币升值对国内经济的影响 第一，人民币升值容易助长经济中的泡沫和投机行为，影响我国金融市场的安全 和稳定。在人民币升值预期的作用下，资本场上有着大量的国际游资( 有专家估计高 达4 0 0 亿5 0 0 亿美元) 开始瞄准中国市场，通过各种渠道流入我国资本市场，大量囤 积人民币，等待着一旦人民币升值便开始兴风作浪，牟取暴利。这部分资金规模大、 流动快、趋利性强，在我国金融市场发展相对滞后、金融监管体系有待进一步健全的 情况下，易引发货币和金融危机，对我国经济持续健康发展造成不利影响，1 9 8 5 年迫 使日元升值的“广场协议”就导致日本经济1 0 多年的倒退和不景气就是例证。 第二，人民币升值会抑制我国外贸出口增长速度。外贸出口与汇率的变动有着必 然的联系，本币升值，必然导致本国出口产品成本增加，国际竞争力下降。由于我国 采取事实上与美元挂钩的汇率制度，我国的实际有效汇率也与美元同幅度贬值，从而 促使我国对日本、欧元的出口增长。同理，如果人民币升值，必然降低我国出口产品 的国际竞争力，抑制外贸出口的增长。 第三，人民币升值会减缓我国经济结构调整的进度。通过出口积累国际资本，通 过技术引进提升生产技术水平，是我国经济结构调整的重要途径。无论是我国产业技 术的整体提升还是东、西、中部三大区域分工的形成，都需要以强劲的外贸出口作 为支持。人民币大幅升值，在抑制我国外向型经济发展的同时，对我国经济结构调整 第二章人民币升值问题分析 和国内区域分工也将造成不利影响。 2 4 3 权衡利弊，人民币不应升值 面对巨大的压力，人民币到底升不升值的确是个两难的选择：升值可使我国在 吸引外资、偿还外债及购买国外商品方面获得一些优势，但又会对我国的出i z i 业带来 毁灭性的打击。因此，我国政府在一定的国际压力下到底能否采取升值措施，根本上 还应取决于国内经济发展的需要以及对国际市场商品、货币供求关系的综合判断。在 我国需要继续加快经济发展的背景下，人民币汇率作为一种调节手段，在近期内保持 稳定将更有利于保持良好外贸出口增长势头，这一点对拉动我国国内经济增长有很重 要的作用。人民币保持基本稳定是亚洲金融危机以来中国一直采取的政策，也为许多 国家支持和赞同。目前人民币汇率水平基本反映了中国经济的实际，保持人民币汇率 基本稳定，既符合中国利益，也有利于周边国家和世界经济的稳定。 权衡利弊，目前我国人民币汇率不易升值，应该继续保持稳定。 1 4 第三章人民币汇率稳定与我国经济发展 第三章人民币汇率稳