（金融学专业论文）我国中小企业融资困境分析.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 改革开放以来，我国的中小企业发展迅速，已经成为国民经济中最具活力的 增长点，成为我国社会主义市场经济的重要组成部分。但是长期以来，由于各种 原因，我国的中小企业所获得的金融支持却与其贡献并不相称。融资难己经成为 制约我国中小企业发展的普遍性问题。本文就在综合分析中小企业基本理论的基 础上，对我国中小企业融资困境的现状及原因进行了分析，并在借鉴国外成功经 验的基础上，提出了适合我国国情的中小企业融资困境的解决途径。 论文的总体结构如下： 第一部分，引言。介绍毕业论文的研究背景及选题意义，对国内外的相关文 献进行了整理分析，阐述了论文的组织结构图和采用的研究方法。 第二部分，中小企业融资的基本理论。阐述了中小企业的界定及中小企业融 资的基础理论。 第三部分，我国中小企业融资困境分析。首先分析了我国中小企业融资的现 状，通过对内源融资现状和外源融资现状两方面的分析说明，我国中小企业在融 资方面困难重重；在此基础上，又进一步分析阐述了中小企业融资难的原因，即 内部原因和外部原因，正是由于中小企业自身存在的问题及不利的外部环境造成 了我国中小企业融资困境。 第四部分，中小企业融资的国际比较与借鉴。中小企业融资难问题并不是中 国独有的现象，在国外的中小企业同样面临这一问题，但是美国、日本、英国、 法国、加拿大、德国等经济发达国家对这一问题的解决却非常成功，有许多值得 我们借鉴和思考的地方。本章就国外解决中小企业融资困境的经验进行了阐述， 并提出了我们应该学习和借鉴的几条意见。 第五部分，我国中小企业融资难的解决途径。在前面分析研究的基础上，本 章从七个方面提出了解决我国中小企业融资困境的途径，如加强立法、政策扶持、 增强中小企业自身的素质、建立完善的担保体系及多层次的资本市场等。 最后为结束语。我们相信，在国家、社会各界、中小企业的努力下，中小企 业融资困境问题一定会得到解决! 关键词：中小企业融资困境对策 佃，、够 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n g - u pp o l i c y , w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n t , c h i n a s s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sh a v et u r n e di n t ot h em o s td y n a m i cp a r to ft h e n a t i o n a le e o l l o m y ) a n db e c o m et h ei m p o r t a n tc o m p o n e n to ft h es o c i a l i s tm a r k e t e c o n o m y b u tf o ral o n gt i m e ，t h ef i n a n c i a ls u p p o r to b t a i n e di sn o tc o m m e n s u r a t e 谢mt 1 1 e i rc o n t r i b u t i o n t h ed i f f i c u l t yi nf i n a n c i n gh a sb e c o m et h eu n i v e r s a lp r o b l e m r e s t r i c t i n gt h ed e v e l o p m e n to fs m e s o n et h eb a s i so f t h ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i so f t h es m e sb a s i ct h e o r y , t h ea r t i c l eh a sa n a l y z e dt h ep r e s e n ts i t u a t i o na n dt h er e a s o n s o fs m e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s ，a n dt h r o u g ho v e i s e s ss u c c e s s f u le x p e r i e l l c e ，p r o p o s e d t h es o l u t i o n ss u i t i n gc h i n a sn a t i o n a lc o n d i t i o n sf o rt h es m e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s t h eo v e r a l ls t r u c t u r eo ft h ep a p e ri s 氍f o l l o w s ： t h ef i r s tp a r t , i n t r o d u c t i o n t h et h e s i si n t r o d u c e dt h es t u d yb a c k g r o u n da n d s i g n i f i c a n c eo ft o p i c s ，c a r r i e d0 1 1t h er e o r g a n i z a t i o na n a l y s i so ft h ed o m e s t i ca n d f o r e i g nr e l a t e dl i t e r a i u r e ，a n de l a b o r a t e dt h eo r g a n i z a t i o nc h a r ta n dt h ea p p r o a c ht o t h es t u d y t h es e c o n dp a r t , t h eb a s i ct h e o r yo fs m e sf i n a n c i n g t h et h e s i se l a b o r a t e dt h e d e f i n i t i o no fs m e sa n dt h ee l e m e n t a r yt h e o r yo fs m e sf i n a n c i n g t h et h i r dp a r t , t h ea n a l y s i so fo u rc o u n t r ys m e sf i n a n c i n g f i r s t , t h i st h e s i sh a s a n a l y z e dt h ep r e s e n ts i t u a t i o no f t h es m e sf i n a n c i n g , a n dt h r o u g ht h ea n a l y s i so f b o t h e n d o g e n o u sa n de x o g e n o u sf i n a n c i n gp r e s e n ts i t u a t i o n , s h o w st h es m e s i sb e s e tw i t l l d i f f i c u l t i e so ff i n a n c i n g b a s e do nt h i s ，t h et h e s i sf u r t h o l a n a l y z e st h el p , a s o i l so f s m e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s ，n a m e l yt h ei n t e r n a la n de x t e r n a lr e a s o n s s m e s o w n p r o b l e m sa n da d v e r s ee x t e r n a le n v i r o n m e n t c , f 1 1 l s t t h e i rd i f f i c u l tp o s i t i o no ff i n a n c i n g t h ef o u r t hp a r t ，i n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o na n dr e f e r e n c eo fs m e sf i n a n c i n g s m e s f i n a n c i n gp r o b l e mi sn o tu n i q u et oc h i n a , s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e si nf o r e i g n c o u n t r i e sf i l ef a c i n gt h es a m ep r o b l e m ，b u tt h eu n i t e ds t a t e s ，j a p a n , b r i t a i n , f r a n c e ， c a n a d a , g e r m a n y , a n do t h e re c o n o m i c a l l yd e v e l o p e dc o u n t r i e sa r cs u c c e s s f u lt ot h i s 山东大学硕士学位论文 q u e s t i o n ss o l u t i o n , w eh a v em u c ht ol e a r na n dt h i n k t i l i sc h a p t e rh a sc a r r i e do nt h e e l a b o r a t i o no nt h ee x p e r i e n c eo fo v e l s o a ss m e s ，a n dp r o p o s e ds e v e r a lo p i n i o n st h a t w es h o u l dl e a r nf r o mt h e i rs u c c e s s f u le x p e r i e n c e t h ef i f t hp a r t , c h i n a ss m e sf i n a n c i n gs o l u t i o n o nt h eb a s i so fa n a l y t i c a ls t u d y a b o v e , t h i sc h a p t e rp r o p o s e ds o l u t i o n st ot h ep l i g h to fc h i n a ss m e sf i n a n c i n g c h a n n e l s ，s u c h 越s t r e n g t h e n i n gl e g i s l a t i o n , t h ep o l i c ys u p p o r t , e n h a n c i n gt h e i ro w l l q u a l i t yo fs m e s ，t h ee s t a b l i s h m e n to fas o u n ds e c u r i t ys y s t e ma n dm u l t i - l e v e lc a p i t a l m a r k e t sa n ds oo n f o rt h ef i n a lc o n c l u s i o n , w eb e l i e v et h a tu n d e rt h ee f f o r to fc o u n t r y , c o m m u n i t y a n ds m e s ，t h es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sf i n a n c i n gd i f f i c u l t yc e r t a i n l yw i l lh e s o l v e dd i l i g e n t l y ! k e yw o r d s ：s m e s ，f i n a n c i n g , p l i g h t , c o u n t e r m e a s u r e h i 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：二笸之銎 e l论文作者签名： 塑! 竺么 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：纽导师签名：渤日期：理里星：! ! 卅 山东大学硕士学位论文 1 引言 1 1 研究背景及选题意义 中小企业是指规模较小或处于创业和成长阶段的企业，它对于推动经济增 长，增加就业，技术创新，培养企业家精神发挥着重要作用，也是促进市场竞争 和资源合理配置的最活跃主体。从全球的视野看，无论发达国家还是发展中国家， 中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支柱。德国把中小企业称为国家的“重 要经济支柱 ，日本则认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣，美国政府 更把中小企业称作是“美国经济的脊梁。 但中小企业在发展过程中，仍有许多因素制约，其中最突出的问题和困难是 资金，融资困难成为中小企业发展的瓶颈。这也是世界各国面临的一个比较普遍 的问题。在发达国家，非正式的权益资本市场、风险投资体系、一板市场的发展， 很大程度上弥补了中小企业的融资缺口。而我国目前正处于经济金融体制变迁过 程中，市场经济体制的微观运行基础不完善所带来的制度摩擦使中小企业融资难 问题尤其严重。 2 0 0 4 年5 月2 1 日，中国人民银行发布了我国中小企业金融制度调查问卷 ， 统计分析报告。报告指出，我国中小企业财务制度不够健全，企业间货款拖欠 现象较为严重；中小企业投资规模逐年增加，资金筹集渠道单一，并且受到国家 宏观经济金融政策的直接影响；当前担保机构在中小企业融资中发挥的作用十分 有限，大约7 5 的企业至今没有与担保机构发生任何关系；银行对中小企业的贷 款权限高度集中，使县域中小企业融资出现了真空，使融资成本普遍：一是短期 资金融通难度降低，但长期权益性资本严重缺乏。二是中小企业中做大的企业融 资困难得到缓解，但中小企业融资仍十分困难。三是货币政策传导机制的梗阻在 减轻，但货币政策调控对中小企业的冲击较大。四是大中城市中小企业资金充裕， 但县级以下地域的中小企业资金匾乏。五是东、中、西部地区金融机构、担保机 构对中小企业的支持力度加大，但其发展呈现不均衡。六是抵押担保是中小企业 融资的主要手段，中小企业信用担保机构的发展出现多样化趋势，但蕴含较大的 山东大学硕士学位论文 金融风险。 由此可见：我国中小企业融资普遍存在着融资成本高、融资渠道比较狭窄、 手段单一、缺乏融资信用，而政府又支持不力的现象。中小企业融资问题已成为 我国中小企业快速健康发展的“瓶颈”。探讨如何鳃决中小企业融资困境、建立 适合我国中小企业特点的融资制度，对于促进中小企业的发展，进而推动我国国 民经济的健康发展具有重要的意义。 1 2 国内外文献综述 对中小企业的融资问题，国内外学者从不同的角度给出了不同的研究： 1 2 1 国外研究综述 有较多学者认为，商业银行贷款是中小企业外源融资的主要渠道。中小企业 和中小金融机构之间形成的关系融资比较盛行，它不是根据借款者“硬 的信息， 即一些客观的标准( 企业的财务状况、抵押比率、信用级别等) ，而是根据借款 者的“软”的信息给企业提供资金支持。这些“软”的信息的特点是不容易被其 他人观察到、不容易被证实、不容易传递，需要经过一段时间的积累才能形成， 如：企业经营者和员工的素质、企业发展前景、企业所在地的人文、政治和经济 环境等等。关系融资制度不拘泥于企业能否提供合格财务信息和抵押品，因而最 适合于信息不透明且资产少的中小企业。 青木昌严，m e t c h e l la p e t e r s e n ，r g h u r a mg r a j a n 认为它通过市场手段 很好地解决西方国家小企业的融资难的问题，同时也使中小金融机构得到稳定的 发展。 美国中小企业贷款的特征显示，关系型贷款占中小企业贷款总量5 6 3 5 ， 企业从保持长期交易关系的基本银行获得8 5 以上的贷款，银企间的关系保持的 时间平均达9 年以上。德国学者h a r h o f f 等人的实证研究发现，德国的中小企业 大部分与一至两家银行建立了长期化的借贷关系，从中所获贷款额占其贷款总额 的2 3 以上。 j a y a r a t n ea n dw o l l k e n ( 1 9 9 9 ) 的实证研究发现，银行规模与银行对中小企 2 山东大学硕士学位论文 业的贷款比率之间存在负相关关系，u p + 银行比大银行更加倾向于向中小企业提 供贷款。大银行为中小企业提供融资服务时，单位资金的交易成本和信息成本相 对较高，很难与中小企业建立稳定、紧密的合作关系。与大银行的情形不同，中 小银行的服务对象比较集中于特定的较小的区域内。小银行对于所在地区内数量 众多的中小企业的经营管理和资信状况比较了解，而且容易建立起持续的信息积 累。 还有学者认为，风险投资是科技型中小企业的重要的融资渠道。 y u k - s h e ec h a n ( 1 9 9 0 ) 提出了一个风险资本家和风险企业之间的两期代理模 型。他认为：合约双方均有能力控制企业，但企业家一方的能力在缔约时双方并 不明确，即一开始就存在信息不对称，随着项目的进展和中间信息的产生，企业 家能力逐渐被揭示出来，从而决定了第二阶段谁来控制企业。两者之问学习过程 的存在使得契约具有明显保证风险投资家具有控制权的让渡能力。 与c h a n ( 1 9 9 0 ) 不同，j e f f e r yj t r e s t e r ( 1 9 9 5 ) 认为在缔约时双方信息是对 称，其后信息不对称才发生。因此，在早期融资阶段，可转换优先股是主导的合 约形式。而在项目后期，不对称信息的减少是债权和普通股较多地使用。 哈佛大学g o m p e r s ，p a u la l a n ( 1 9 9 3 ) 从微观经济学的角度对风险投资的控 制机制和表现进行研究。认为：对风险提供者和投资者之间、风险投资家和企业 家之间关系的理解是重要的。 1 2 2 国内学者研究综述 国内中小企业融资研究方面，陈晓红、郭声琨主编的中小企业融资( 2 0 0 0 ) 是国内最早研究中小企业融资问题的专著之一。 及台湾巾小企业成长( 于宗先，王佥利簧，台湾中胃经济企业研究所2 0 0 0 年) 建国以来，我国曾对企业按照规模进行过多次分类，共经历了6 次大调整。 第六次是在1 9 9 9 年，规定特大型企业为年销售收入和资产总额均在5 0 亿元以上； 大型企业为年销售收入和资产总额均在5 亿元以上；中型企业为年销售收入和资 产总额均在5 0 0 万元以上；其余的均为小型企业。蛰j 2 0 0 3 年正式规定：“中小企业 的划分标准由国务院负责企业工作的部门根据企业职工人数、销售额、资产总额 等指标，结合行业特点制定，报国务院批准。”新标准的划分有如下进步：第一， 7 山东大学硕士学位论文 是根据法律授权、依法行政的行为。第二，目的不同。以前的划分是适应计划经 济的需要出发，这次着眼于加强中小企业的宏观管理，促进中小企业的发展。第 三，拓宽了范围，不仅仅适用于工业企业，还包括了发展迅速的商业和服务业等。 囊2 2 爱国中小企业爿分标准 行业分类职工人数销售总额资产总额 审趔今曲2 0 3 3 亿- - 3 0 0 0 万4 亿- - - 4 0 0 0 万 工业 小型企业3 0 0 人以下3 0 0 0 万以下4 0 0 0 万以下 中猁仓、l p 3 0 0 0 印3 亿3 0 0 0 万4 亿- - - 4 0 0 0 万 建筑业 小五! i 仓、i i ， 6 0 0 人以下3 0 0 0 万以下4 0 0 0 万以下 中塑企业 5 0 0 l 1 。5 亿1 0 万 零售业 小酗4 1 q l , 1 人以下1 0 0 0 万以下 中甜冷垤2 0 0 l 3 亿3 0 0 0 万 批发 小型企业l 人以下3 0 万以下 中型裕妇 3 0 0 0 5 0 03 亿- - - 3 0 0 0 万 交通运输 小型企业5 0 0 人以下 3 0 0 0 万以下 中型仓灿 l o 一i o o3 亿 - - 3 0 0 0 万 部政 小捆秘姐 4 0 0 人以下 3 0 0 0 万以下 中墅企业8 0 0 4 0 01 5 亿- - 3 0 0 0 万 住宿餐饮 小翻仓q l ， 4 0 0 人以下3 0 0 0 万以下 羹料来t 1 1 根据嗣家经贸中小企业 猢3 】1 4 3 号文件绽翻洼l 中堑企业三瑗指标只要有一 项来能达到下限标准舶为小型企业) 。 中小企业标准暂行规定在借鉴国外经验的同时，结合我国自身的实际情 况，对以往中小企业的界定标准做了以下突破：以货币形式对企业的资产进行整 合，突破了只考虑固定生产资料等实物形态，不能真正反映企业真实能力的局限： 突破中小企业只是工业行业的限制，重点把流通领域、服务行业纳入了其中；突 破了按所有制性质划分中小企业的限制，把非公有制经济包括在内。 中小企业标准暂行规定适用于在中华人民共和国境内依法设立的各类所 有制和各种组织形式的企业，体现了不同所有制形态的中小企业享有同等的待 遇，必将给中小企业的发展带来新的契机。 2 1 2 中小企业的地位和作用 中小企业在各国( 或地区) 的经济活动中，有着极其重要的地位，对于促进 经济发展也发挥着很重要的作用。中小企业在保证国民经济持续健康发展和维护 社会稳定方面，发挥着越来越大的作用。 ( 1 ) 中小企业是经济增长的重要推动力 8 山东大学硕士学位论文 中小企业是推动整个国民经济和区域经济发展的生力军，是经济增长中最具 活力的成分。在许多国家，创造同样的增加值，中小企业比大企业需要更少的资 本，在资本稀缺的发展中国家，或在金融危机导致投资减少的国家，中小企业对 保证一定的经济增长率的作用就更加突出。大企业的发展也离不开中小企业，事 实证明，没有中小企业的广泛配套与协作，大型企业的生产经营将陷入瘫痪状态， 国民经济体系也将陷入困境。因此，中小企业是各国国民经济发展的基本动力。 即使是那些以大型或巨型跨国公司为主体的西方发达国家，中小企业的经济功能 也是不容忽视的。 ( 2 ) 中小企业是增加就业的重要载体 在许多国家，中小企业劳动力成本在销售额中所占比率较大企业为高，从一 个方面说明了中小企业在吸收就业方面的特殊作用。中小企业快速发展，形成了 巨大劳动力需求，吸纳了绝大部分劳动力的增量和存量转移，缓解了就业压力。 比如在我国，人口众多，今后长时期内，就业问题将是社会经济发展的最大难点， 每年一千多万新成长起来的劳动力，一亿多农业剩余劳动力要转移出来，以及大 量国有企业下岗人员等，大部分需要发展中小企业进行安排，通过扩大就业提高 城乡人民的收入水平。因此发展中小企业也具有十分重要的意义。 ( 3 ) 中小企业是推动技术创新的生力军 中小企业在技术创新方面发挥着重要作用。其技术创新不仅在数量上占有相 当的份额，而且其创新的水平和影响也不亚于大企业。像苹果公司、微软公司、 网景公司、尚德太阳能等即是其中的代表，将技术创新和企业成长很好地契合在 一起。伴随着技术革命成果的推广、信息时代的到来和知识经济的兴起，中小企 业在推动技术进步方面的作用逐渐显现。 中小企业对国民经济和社会发展的多方面的贡献，是中小企业问题包括中小 企业融资问题得到广泛关注的一般前提。 2 2 中小企业融资的基本概念 2 2 1 企业融资的方式 新帕尔格雷夫经济学大词典对融资( f i n a n c i n g ) 的解释是：融资是指为 9 山东大学硕士学位论文 支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而集资所采取的货 币手段。融资有广义和狭义之分。广义的融资是指资金在供给者与需求者之间的 流动，这种流动是双向互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。融 入是指资金的来源，即常说的企业通过各种渠道筹集资金：融出指资金运用，即 用筹措来的资金投资于长期资产与短期资产。狭义的融资仅指资金的融入，指企 业为了重置设备、引入新技术、进行技术和产品开发，为了对外投资、兼并其他 企业，为了资金周转和临时需要，为了偿付债务和调整资本结构等目的，通过筹 资渠道和资金市场，运用各种筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。 融资方式是指资金余缺调剂的具体形式、途径和渠道，也就是资金由资金盈 余部门向资金短缺部门转化的形式、途径和渠道。融资方式可以按不同标准进行 划分，按照企业资金的全部来源，可以将企业融资划分为内源融资和外源融资两 个部分，外源融资又可以进一步分为直接融资和间接融资。 ( 1 ) 内源融资和外源融资 按照企业资金的全部来源，可以将企业融资划分为内源融资和外源融资两个 部分。这种划分是由美国经济学家格利( g u r l e y ) 和肖( ( e d w a r d s s h a w ) 提出的。 内源融资是企业不断从自身内部取得资金并转化为投资的过程，对企业资本 形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点。内源融资是企业稳定与 发展必不可少的重要手段，但由于企业自身积累能力的限制，内部资金往往难以 满足需求，这时企业就不得不转而向外部筹集资金。外源融资是企业组织和吸收 其他经济主体的闲置资金并使之转化为投资的过程，具有高效性、灵活性、大量 性和集中性等特点。外源融资能迅速筹得大量资金，使财务杠杆作用得以充分发 挥，增强市场竞争力并实现企业快速扩张。因此，在高度货币化、信用化和证券 化的现代经济中，外源融资己经成为企业融资的主导方式。 ( 2 ) 直接融资和间接融资 按照资金的对应关系，企业融资还可以划分为直接融资与间接融资。直接融 资和间接融资都属于外源融资，美国经济学家格利最早将外源融资分为直接融资 和间接融资。 直接融资是指拥有暂时闲置资金的单位( 包括企业、机构和个人) 与资金短 缺需要补充资金的单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后 l o 山东大学硕士学位论文 者发行的有价证券，将货币资金提供给所需要补充资金的单位使用，从而完成资 金融通的过程。直接融资所使用的有价证券，通常是非金融机构，如政府、企业、 个人所发行或者签署的公债、国库券、公司债券、股票、抵押契约、借款合同， 以及其他各种形式的借据或者债务凭证，这些借据或者凭证一般又称为直接证 券。 直接融资的优点体现在以下几个方面：第一、资金供求双方直接联系，可以 根据各自融资的条件，实现资金的融通；第二、由于资金供求双方直接形成债权、 债务关系，或所有权关系，有利于加强对用资企业的监督，促使用资本改善经营， 提高资金使用效率；第三、通过发行长期债券和发行股票，有利于筹集具有稳定 性的、可以长期使用的投资资金。直接融资也有局限性，主要表现在：第一，由 于缺乏中介的缓冲，直接融资风险较高；第二，直接融资双方在资金数量、期限、 利率等方向受到较多限制。 间接融资是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式，或者购买银 行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这 些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要 资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的 过程。 间接融资的优点在于：第一，风险分散。由于金融机构的资产、负债是多样 的，融资风险便一可由多样化的资产和负债结构分散负担，从而安全性较高：第 二，融资弹性较大。融资时可以与银行就贷款额度、期限、利率等进行协商。间 接融资的局限性在于，由于资金供求双方之间加入了金融机构为中介，隔断了资 金供求双方的直接联系，一定程度上减少了投资者对用资人经营状况的关注，减 轻了筹资者在资金使用方面的压力和约束。 直接融资与间接融资的区别，首先不仅在于有无中介机构，关键是看中介机 构是否介入，且其作用仅仅是沟通并收取佣金，本身不是一个资金供给主体或需 求主体，不发行金融凭证。而在间接融资中，中介机构本身就是一个资金供给主 体或需求主体，需要发行金融凭证，并将资金从最终供给者手中引到最终需求者 手中。这是直接融资和间接融资的最根本区别。 山东大学硕士学位论文 2 2 2 中小企业融资的特征 中小企业融资是以中小企业为资金融入者( 即中小企业是资金融入主体) 的 融资活动，它是指中小企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业 未来经营与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式，利用内部积累或向企业的 投资者及债权人，筹集生产经营所需资金的一种经济活动。 与大型企业相比，中小企业融资主要具有以下特点： ( 1 ) 融资数额少，融资频率高 中小企业依靠当地资源优势，低门槛进入市场，经营规模较小，面向市场组 织生产，经营方式灵活多样，涉及面广，以规模和数量的多样化和小批量著称。 因此，资金的需求一次性小、频率高，相应的对融资的要求小、面广、借期短、 具有很强的时效性，发生借贷频繁。 ( 2 ) 融资方式单一，直接融资较难实现，融资高度依赖借贷 由于中小企业的规模较小，股票和债权方式融资门槛高，因此，借贷融资是 主要融资的形式。据统计，我国中小企业股票融资仅占其国内融资总量的1 左右， 民营企业直接上市数量小到土市公司总数的6 ，经国家认定的高新技术企业上市 数量只占其总量的1 左右，融资总量中主要依靠商业银行贷款和民间借贷的融资 方式占到了5 0 以上。 ( 3 ) 融资成本高，企业负担重 与大企业可以进行的股票融资相比，中小企业主要依赖的金融机构贷款成本 相对较高。以企业贷款1 0 0 万一1 0 0 0 万元半年大约要支付各项硬性支出共5 万 一5 0 万元，支付费用与贷款额度比例为5 一6 。如此估算，企业净资产收益率 必须达到9 以上贷款才有意义。而贷款抵押财产评估登记的时效大多为一年， 一年后无论贷款到期偿还后还是展期，都要重新进行评估和登一记。过高的融资 成本，致使许多中小企业负担沉重。 ( 4 ) 信息不对称，加剧了融资难度 信息不对称是指经济活动中的利益相关人对有关信息的掌握程度不对等，一 方可以利用信息优势损害对方利益。在融资过程中，企业一般可以通过公开的信 息，随时了解和掌握银行的信贷政策、信贷制度、信贷监管等信息，而银行却不 可能拥有和掌握每个贷款企业的全部信息，形成了信贷关系中的信息不对称：主 1 2 山东大学硕士学位论文 要表现为贷款之前的逆向选择和贷款之后的道德风险。此外，中小企业在多家 银行开设账户的现象较为普遍，财务管理制度不健全，财务报告随机性大，真实 性差。银行对要及时掌握包罗万象的中小企业的市场信息而感到力不从心。因此， 银行从自身资产安全性考虑，会减少对中小企业的融资额度。 ( 5 ) 民间借贷多，融资成本高 在其他融资渠道不顺畅或者遇到紧急情况时，中小企业融资往往会选择民间 借贷，民间借贷的比例大大超过大型企业的民间借贷比例，这是中小企业融资的 又一显著特点。这种民间借贷行为在很大意义上是在地下状态下完成的，企业要 支付比正规借贷利率高得多的利息，融资成本高。但是，这种民间借贷双方彼此 了解程度较深，易于被双方接受，特别是在早期阶段所发生的借贷行为半径非常 小，信息不完全对称对双方的约束并不大，由此而生成的借贷风险被大大降低。 o 谢康、乌家培，阿克洛夫、斯彭斯、斯蒂格利茨论文精选 ，商务印书馆出版，2 0 0 2 年1 2 月 1 3 山东大学硕士学位论文 3 我国中小企业融资困境分析 3 1 我国中小企业融资困境现状 目前我国中小企业已逾千万家，占全国企业总数的9 9 。在2 0 世纪9 0 年代以 来的经济快速增长中，工业新增值的7 6 以上是由中小企业创造的，我国中小企 业总产值和实现利税已占全国的6 0 0 5 ，中小企业已成为拉动国民经济的新的增长 点，是推动我国经济景气上行的主要动力之一。 但中小企业的重要性并非一开始就为人们所广泛认知的，由于我国建国时期 的经济模式是以前苏联的经济体制为蓝本，在亚洲四小龙的经济腾飞后，又大量 吸取了韩国成功的经验，在此期间，我国经济政策的制定一直是以大型、特大型 企业的发展为核心，而忽视了中小企业发展的需要，甚至在一些政策的制定上是 以牺牲中小企业利益为代价的。1 9 9 7 年东南亚经济危机对日本、韩国、我国台湾 地区造成了不同程度的影响，其中以韩国所受的影响为最。这次危机对各国的冲 击使我们意识到了中小企业在国民经济中的重要性，政府开始致力于中小企业的 发展，中小企业服务体系的逐步健全、中小企业促进法的出台，我国中小企 业所处的外部环境近年来得到了逐步地改善，但仍尚存诸多亟待解决的问题。我 国的中小企业平均寿命仅有3 年，每年都有3 0 0 左右的中小企业关门倒闭，在企业 倒闭的众多原因中，6 2 是由于融资问题得不到解决而导致的。中小企业无论是 内源融资还是外源融资，或者外源融资中的直接融资与间接融资，获取其所需的 资金均面临着一定的困难，融资难已成为制约中小企业发展的一个瓶颈环节。主 要表现在： 3 1 1 中小企业内源融资现状 内源融资在中小企业的生产经营和发展壮大中的作用是相当重要的。由表 3 1 可以看出：内源融资是当前我国中小企业的主要融资方式 由此可见，我国中小企业的内源融资在整个融资过程中占了相当重要的地 位，但是内源融资所占的比重过大。 1 4 山东大学硕士学位论文 表3 1 我国中小企业的融资渠道( 单位：) 融资渠道2 0 0 1 年 2 0 0 2 年2 0 0 3 年 自有资金5 5 4 04 8 7 04 3 银行贷款 3 4 5 04 0 4 0 3 0 其他企业借款 2 0 0 2 7 03 8 0 亲友借款 1 9 00 9 01 3 0 发行股票或债券 0 0 00 1 00 外部企业或自然人入股 0 3 0 1 1 4 0 政府拨款0 2 00 3 00 1 0 其它5 6 04 3 09 3 0 资料来源：粱冰我国中小企业发展及融资状况调查报告 金融研究2 0 0 5 年第5 期 企业创办人的自有资金、家族成员和亲属的资金，不仅是企业初创时期的主 要资金来源，而且是企业实现发展的主要资金支撑。但是我们必须看到的是：随 着企业的发展和市场的发展，中小企业将面临着非常严峻的挑战：市场发展导致 竞争加剧，这就要求企业不断地提高自身的竞争力，企业要提高自身竞争力，就 必须尽可能地扩大融资，而民营中小企业多数是劳动密集型的企业，平均利润水 平不高，内源融资受到企业自身资本积累能力的制约，所以仅仅依靠内源融资( 留 存盈利) 作为企业的主要资金来源，是远远不能满足企业投资发展的需要的。因 而外源融资对企业的发展具有十分重要的意义 3 1 2 中小企业的外源融资现状 ( 1 ) 直接融资受阻 直接融资主要表现为股票融资和债券融资等资本市场融资。我国的资本市场 从其产生之日起，股票发行额度和上市公司选择就受到规模限制，如股份有限公 司注册资本最低1 0 0 0 万元，上市公司股本总额不少于5 0 0 万元，这些硬性条件是 现阶段中小企业达不到的，加上中小企业利用资本市场的制度和信息成本与主板 市场存在不对称性，根本不可能到沪深两大主板市场融资。即使目前新设计的创 业板市场对中小企业全面开放，但其设置的门槛仍然较高，相对于大部分中小企 业而言，其经营规模和管理能力远未能达到要求。同样，债券市场也存在发行门 槛较高的问题。我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上 的国有企业或其他两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产 1 5 山东大学硕士学位论文 经营资金，可以发行债券，但必须具备一定条件：如股份有限公司的净资产额不 低于人民币3 0 0 0 万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6 0 0 0 万元，且还要 有实力雄厚信誉良好的单位作担保。因此债券市场也基本上未向中小企业开放。 随着证券市场的进一步发展以及二板市场的创建，中小企业通过发行股票与债券 融资的可能性会进一步增大，但近期仍不会成为我国中小企业融资的主要方式。 ( 2 ) 银行贷款困难 中小企业的贷款，目前主要依赖于国有商业银行，因为现有的民间小银行提 供的贷款无论从数额上，还是从期限上，都难以满足中小企业的要求。然而，从 其性质来讲，国有商业银行是国家的大型金融机构，主要服务于国有大型企业。 首先，他们希望能够包揽数量大的业务，因而对小额贷款不屑一顾。其次，银行 经营的原则之一是尽量减少呆账、坏账，而中小企业市场风险大，企业倒闭率高， 财务制度不健全，资信状况堪忧，缺乏足额的财产抵押，又无人担保，银行考虑 到安全性因素对中小企业惜贷、惧贷。 据国务院发展研究中心对全国中小企业的调查显示，中小企业普遍存在着从 金融市场上融资困难的问题，6 6 9 的企业将资金不足列为不利于企业发展的最 主要问题，而作为我国中小企业主体的乡镇企业，其工业产值占全国4 0 至5 0 ， 但对其贷款不足全国信贷规模总量的1 0 ( 蒋黔贵，2 0 0 2 年第九次亚太经合组织 中小企业部长会议) 。 表3 2 是大中小企业申请贷款成功的概率： 表3 2 按企业规模分类的贷款申请及其结果 蚍规模企颦量申黹例申麓数成繁量嚣芝蒡箬 c5 0 人 2 3 51 72 0 91 5 97 61 0 4 8 1 0 5 0 - 1 0 0 人 7 24 62 7 42 1 47 84 7 8 8 0 1 0 1 - 5 0 0 人 8 26 34 4 93 9 1 8 76 3 4 5 0 5 0 0 人 2 98 32 2 71 9 98 82 2 8 2 6 0 资料来源：i f c 的企业调查2 0 0 5 年 表3 2 是世界银行国际金融公司( i f c ) 在我国的调查数据。这些数据表明， 我国中小企业很难获得银行贷款。小企业贷款申请失败的概率是2 3 ，中型企业 申请失败的概率是2 2 1 3 ，而大型企业失败的概率仅为1 2 。从数字上看，贷款 成功的概率不是很低，但是，考虑到中小企业申请贷款的比率很低( 参见表3 3 ， 表3 4 ) ，以及占比重很大一部分的知难而退的情况，可以确定地认为，我国中 1 6 山东大学硕士学位论文 小企业在取得银行贷款方面面临着严重的困难。笔者认为，这种情况的出现与我 国转轨期特有的金融市场结构有着很大的关系。 表3 3 按企业规模分，银行对企业贷款的申请情况 申请数量申请次数拒绝数量拒绝数量的拒绝次数拒绝的次数 企业规模 ( 家)( 次)( 家)比例( )( 次)比例( ) 5 0 0 人 4 61 5 21 22 6 0 93 72 4 3 4 合计 1 3 0 12 8 4 47 5 85 8 2 61 8 4 96 5 0 l 资料来源：7 个城市商业银行及其分支机构的抽样调查。转引自：李扬、杨思群：中小 企业融资与商业银行，上海财经大学出版社，2 0 0 1 年版，页 随着金融体制改革，在信贷市场上形成了在中国银监会及人民银行监督管理 下，以四大国有银行为主体，其他股份制商业银行、合作银行、城乡信用社等中 小金融机构为补充的金融机构体系。此外，还有部分地区在当地政府支持下成立 的农村合作基金会、互助储金会、资金服务部、金融服务社等民间非正式金融组 织。四大国有商业银行以国家信用为支撑，帮助国家实施金融控制，在存贷市场 上处于垄断地位。2 0 0 5 年，四大国有银行占银行总资产的6 0 1 ，存款的6 4 ，。 信贷的5 1 - 3 。 表3 4 按企业年龄分，银行对企业贷款的申请情况 企业年龄申请数量申请次数拒绝数量拒绝数量拒绝次数拒绝的次数 ( 年)( 家)( 次)( 家)的比例( )( 次)比例( ) c2 年 7 21 2 75 57 6 3 99 27 2 “ 2 4 年2 9 68 0 51 8 26 1 4 9 3 9 5 4 9 0 7 4 - 5 年 3 5 21 2 3 91 6 34 6 3 15 8 24 6 9 7 5 8 年 2 6 39 6 31 3 14 9 8 14 4 14 5 7 9 8 年2 3 77 2 99 23 8 8 22 5 53 4 9 8 合计1 2 2 03 8 6 36 2 35 1 0 71 7 6 5 4 5 6 9 资料来源：7 个城市商业银行及其分支机构的抽样调查。转引自：李扬、杨思群：中小企业 融资与商业银行，上海财经大学出版社，2 0 0 1 年版，8 0 页 ( 3 ) 银行提供的金融服务存在较大的地区差距 在沿海地区，中小企业的融资问题得到了较好解决，广东、浙江、江苏、福 建等地，中小企业已成为经济的骨干和经济增长的引擎，产品升级和技术更新快， 这些地区的银行都积极对中小企业融资。在中西部地区，中小企业数量及质量均 与沿海有较大差异，当地银行由于资产质量和收益方面的考虑，采取对中小企业 1 7 山东大学硕士学位论文 慎贷的策略。 ( 4 ) 民间融资活动较活跃，但规