（金融学专业论文）关于中国风险投资的几点思考.pdf

摘要 风险投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞 争潜力的企业中的一种权益资本。其本质内涵是“投资于创业风险企 业，并通过资本经营、服务培育和辅导风险企业创业，以期望分享其 高成长带来的长期资本增值”。风险投资的起源可以追溯到1 9 世纪末 期，当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行 投资，从而获得了很高回报。1 9 4 6 年，美国哈佛大学教授乔治多威 特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险 投资公司美国研究发展公司( a r & d ) ，开创了现代风险投资业 的先河。进入8 0 年代，随着各国高科技竞争的加剧，风险投资以异 乎寻常的速度发展起来。 全球风险投资业在2 0 0 0 年达到一个阶段性高峰，当年的总风险 筹资额从1 9 9 8 年的1 3 2 0 亿美元增长到2 0 0 0 年的2 5 0 0 亿美元，总风 险投资额增长速度更是惊人，在1 9 9 8 年的基础上增长了1 2 9 ，达到 2 0 6 0 亿美元，随后受世界经济不景气影响，全球风险投资业进入调 整阶段。 中国风险投资萌芽于2 0 世纪8 0 年代中期，和大多数国家的情况 类似，中国风险投资是在政府的推动下，从以政府为主导的形式开始 的。1 9 9 9 年，中共中央、国务院专门召开了全国技术创新大会，做 出了关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定。在中 央政策的激励下，北京、深圳、上海等地相继成立了多个国资背景的 风险投资公司，许多上市公司、民营企业也开始涉足风险投资领域。 几乎同时，国际风险资本也开始进入中国，国际数据集团、英国凯瑞 投资银行等机构相继在中国设立合资风险投资公司或分支机构。中国 风险投资业在这一阶段，获得了迅速发展。 2 0 0 3 年以来，尽管总体上延续了调整的态势，但是复苏的迹象 明显，风险投资业的各项活动全面回暖。中国的风险投资业正在走出 困境，一个完善的风险投资市场体系正在形成。在未来的十年里，我 国将从根本保证上消除对风险投资概念认识的误区，风险投资业也将 成为一个基本成熟的投资行业，一定将为我国经济的发展做出更大的 贡献。 国家资本对中国风险投资行业的发展起到过至关重要的促进作 用，而其未来的定位同样对风险投资业举足轻重。关于国家资本应该 何去何从的问题。，主要的观点有“淡出论”、“分散论”和“种子基金 论”。笔者赞同“种子基金论”，国家风险资本应退出与民营资本竞争 的领域，专注于对种子期科技企业的培养和扶持，才能达到与民营资 本各展所长，共同促进我国风险投资业健康发展，促进我国产业科技 水平飞跃的共同目标。 风险投资业对一国经济十分重要，而其自身又有一些缺陷，如行 业、地区、阶段的不均衡性，盲目性短期行为的难以避免性以及外部 正效应导致的供给不足性。所以国家对风险投资业进行适当的调控是 必要的。国家资本是一个重要的有力工具，与其他风险资本相比，由 于，第一，来源于国家财政，具有稳固性；第二，其效用来源的广泛 性。国家资本对科技企业投资，除了项目本身的收益外，还有来自于 就业、税收、产业结构升级等社会方面的效用，所以其对风险的认可 度大于风险投资企业。第三，“政府失灵”现象的存在造成政府投资 的低效率性。对政府而言，其目标应该放在风险大、外部正效应大、 风险投资业规避的种子期阶段，以实现社会福利的帕累托增进。 政府种子基金的设立，将有效缓解种子期资本投入的缺乏，从而 极大增加科技成果转化的比例与规模；又同时为民间风险资本提供了 更多的项目选择，从而吸引更多的民间资本的介入，促进整个风险投 资业的发展。种子基金通过对不同地区和不同行业的科技成果转化的 投入力度的不同，从而达到使科技产业化的发展方向与国家战略部署 相一致的目的。 风险投资业的核心竞争力的问题是关系到风险投资企业如何定 位的问题。关于对企业核心竞争力的具体涵义，国内外学者有各种不 同类型的观点。其中，持? 资源论”观点的研究者认为，企业核心能 力是一种企业以独特方式运用和配置资源的特殊资源。资源差异能够 产生收益差异。企业内部的有形与无形资源及积累的知识，在企业间 存在差异，资源优势能产生竞争优势，有价值性、稀缺性、不可复制 性以及低于价值的价格获得的资源是企业获得持续竞争优势以及成 功的关键因素。 而资源又在一个企业经营战略中起决定性作用。一项有效的企业 战略应是由五个基本要素组合而成的协调一致的系统，正是这个系统 创造了企业优势，并产生了经济价值，这五个要素是公司远景、目标 与目的、资源、业务和组织，其中资源是企业经营战略的关键要素， 是战略的本质，是持续竞争优势的源泉。 风险投资企业的资源特性表现为风险的承受能力、风险控制能力 和风险的转移能力。这就决定风险投资企业对风险的适应能力远远强 于其他企业，这种优势资源是独一无二且无法简单复制的。由于这种 核心竞争力的存在，使风险投资企业，能在别人避之不及的高风险领 域如鱼得水。 创业企业在不同发展阶段有其不同的阶段有其不同的特点和需 要，风险投资企业并不是能在任何阶段都能充分发挥其核心竞争力。 在发展的后几个阶段，风险投资企业与具有行业背景的大企业集团和 金融背景的投资银行比较而言，并不具备竞争优势。要充分发挥风险 投资企业对风险的适应能力，就要把目标定位于风险较大的初期阶 段，从而占据优势地位。 中国风险投资业相比于发达国家尚处于发展初期，在制度与政策 方面还有很多不完善的地方，从行业本身来讲，从政府来讲都是如此。 建立一个符合中国国情的有效率的、完善的运行机制是一个长期的摸 索、不断改进完善的过程。所以，现在对于投资界和政府当前的问题 不是拟出一个“最终解决方案”，而是应该把重心放在眼前急需解决 的问题上。 目前，中国市场体系的单一性已经严重影响了风险投资的发展， 建立多层次的资本市场是当务之急。风险投资对资本市场有很强的依 赖性，而风险投资其本身的多层次性需要多层次资本市场的配置。我 国风险投资退出机制的构架应该建立在主板市场、创业板市场、产权 交易市场为主体之上。每种类型的市场都要有其层次上的定位，从而 形成一个完整的体系。 创业板市场是一个很重要的资本市场，不仅是对风险投资，而是 包括整个中小企业的群体，千万不可因噎废食。主板市场的全流通问 题，和技术产权交易市场的集中化、规范化的问题都是当前需要解决 的重点问题。 关于风险投资的法律体系有三种思路：一是建立专门的风险投资 法；二是修订、补充与风险投资相关联的法律法规；三是针对风险投 资的特点、要求制订特别的法律文件( 如豁免条款) 。就我国的实际 情况而言，风险投资处在探索之中，国家法律体系也处在建立与不断 完善之中。若多方面的、频繁的修改各种法律或者制定诸多特别法规， 显然是不切实际的。所以，制定一部基本的法律规范，是建立和完善 我国风险投资法律体系的基础。 风险投资协会近几年来在各地区发展很迅速，对风险投资业的发 展起到了一定的推动作用。风险投资是一项非常专业化投资管理，其 涉及的范围很广，投资管理过程复杂，在实践中科技成果创新者( 拥 有者) 、风险投资家和其他市场主体之间形成信息传递上的障碍即产 生所谓“信息屏蔽效应”。其结果是逆向选择和代理人问题的出现， 这就需要信息的交流和行业的自律，一个行业协会组织不仅可以在一 定程度上解决这些问题，并且对整个行业的发展，包括内部合作、外 部交流交涉都将产生积极影响。 目前国内还没有一个统一的风险投资协会，各地协会的发展程度 不同，实际的职能范围也参差不齐。但基本的组织结构和章程大致相 同，均借鉴参考国外风险投资协会的经验。在行业的管理方面，有些 地区协会还比国外协会更为严格，由于国情的不同，国外协会更侧重 于服务和行业标准方面的工作。 中国风险投资协会的发展方向只有两个选择“监管为主”还是“服 务为主”。从中国目前的国情和风险投资业的特性来看，中国风险投 资协会应该是定位于“服务为主、监管为辅”，并随着整个社会体制 的日趋完善，逐渐向“服务型”转变。 关键词：风险投资风险投资协会风险投资业核心竞争力 a b s t r a c t t h i st h e s i sc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s c h a p t e ro n ei s t h eb r i e fo f i n t r o d u c t i o nt ov e n t u r ec a p i t a la n di t sh i s t o r y c h a p t e rt w oi s o nt h e n a t i o n a lc a p i t a li nc h i n e s ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y c h a p t e rt h r e ei st h e t h e o r yo fc o r ec o m p e t e n c ef o rv e n t u r ec a p i t a le n t e r p r i s e c h a p t e rf o u r i sm a i n l yo nt h ep r o b l e m so fc h i n e s ec a p i t a lm a r k e ta n dl a w s c h a p t e r f i v ei sd i s c u s s i n gt h ec h i n e s ev e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n v e n t u r ec a p i t a l i sm o n e yp r o v i d e db yp r o f e s s i o n a l sw h oi n v e s t a l o n g s i d em a n a g e m e n ti ny o u n g ，r a p i d l yg r o w i n gc o m p a n i e s t h a th a v e t h ep o t e n t i a lt od e v e l o pi n t os i g n i f i c a n te c o n o m i cc o n t r i b u t o r s v e n t u r e c a p i t a li sa ni m p o r t a n ts o u r c eo fe q u i t yf o rs t a r t u pc o m p a n i e s v e n t u r e c a p i t a l i s t sm i t i g a t e t h er i s ko fv e n t u r ei n v e s t i n gb y d e v e l o p i n gap o r t f o l i o o fy o u n gc o m p a n i e si nas i n g l ev e n t u r ef u n d m a n yt i m e st h e yw i l l c o i n v e s tw i t ho t h e rp r o f e s s i o n a lv e n t u r ec a p i t a l f l r m s i na d d i t i o n ，m a n yv e n t u r ep a r t n e r s h i pw i l lm a n a g em u l t i p l ef t m d s s i m u i t a n e o u s l y f o rd e c a d e s ，v e n t u r ec a p i t a l i s t sh a v en u r t u r e dt h eg r o w t h o fa m e r i c a sh i g ht e c h n o l o g ya n de n t r e p r e n e u r i a lc o m n a u n i t i e sr e s u l t i n g i n s i g n i f i c a n t i o bc r e a t i o n ，e c o n o m i cg r o w t h a n di n t e m a t i o n a l c o m p e t i t i v e n e s s c o m p a n i e s s u c ha sd i g i t a le q u i p m e n tc o r p o r a t i o n ， a p p l e ，f e d e r a le x p r e s s ，c o m p a q ，s u nm i c r o s y s t e m s ，i n t e l ，m i c r o s o f ta n d g e n e n t e c ha r ef a m o u se x a m p l e so fc o m p a n i e st h a tr e c e i v e dv e n t u r e c a p i t a le a r l yi nt h e i rd e v e l o p m e n t t h eg l o b a lv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yr e a c h e dap e r i o d i cp e a ki n2 0 0 0 ， t o t a lr a i s ef u n d sv o l u m er i s et o 2 5 0b i l l i o nd o l l a r si n2 0 0 0 矗o m13 2 b i l l i o nd o l l a r si n19 9 8 a n dt h ea m o u n to fi n v e s t m e n tm o n e yh a da l s o r e a c h e d2 0 6b i l l i o nd o l l a r s ，i n c r e a s eb y 12 9 o nt h eb a s i so f19 9 8 d e p r e s s e dt oi n t e r n a t i o n a le c o n o m y a f t e r w a r d s ，v e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y e n t e r e dt h es t a g eo fa d j u s t i n g t h ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yi nc h i n as p r o u t e di nt h em i d d l ep e r i o d o f8 0 so ft h e2 0 ”c e n t u r y s a m ea st h eo t h e rc o u n t r i e s ，t h ec h i n e s e v e n t u r ec a p i t a lw a sp u s h e db yg o v e r n m e n t i n2 0 0 3 ，t h ec h i n e s ev e n t u r e c a p i t a lh a d r e s u s c i t a t e da n db e e na c t i v eo v e ra g a i n i nt h ec o m i n gd e c a d e ， t h ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yw i l lb eam a t u r ei n d u s t r y , a n dw i l lc o n t r i b u t e m o r et oo u rc o u n t r y t h en a t i o n a lc a p i t a lh a de v e rb e e ne s s e n t i a lt ot h ed e v e l o p m e n to f c h i n e s ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y , a n di t sl o c a l i z a t i o ni nt h ef u t u r ei sv e r y m u c hi m p o r t a n tt o o s e e df u n d ”i sag o o dc h o i c e t h en a t i o n a lc a p i t a l s h o u l dw i t h d r a wf r o mt h ef i e l d so fc o m p e t i n gw i t hp r i v a t ec a p i t a l t h e n i tc a ne x e r ti t sa d v a n t a g e ，a n dp r o m o t es c i e n c ea n dt e c h n o l o g yo fo u r c o u n t r yt o g e t h e rw i t hp r i v a t ec a p i t a l t h ec o r e c o m p e t e n c e o ft h ev e n t u r ec a p i t a le n t e r p r i s ei sv e r y i m p o r t a n tf o rm a n a g e m e n ts t r a t e g y i td e t e r m i n e st h eo r i e n t a t i o no f t h e m r e s o u r c e sp l a yad e c i s i v er o l ei nt h em a n a g e m e n ts t r a t e g y t h e v e n t u r ea d a p t i v ec a p a b i l i t yi st h eu n i q u er e s o u r c et h a tt h ev e n t u r ec a p i t a l i n d u s t r yh a s s o ，a v o i d i n gv e n t u r ew i l ll o s et h ea d v a n t a g e ，a n dd e v o t i n g i n t oh i g hr i s k yf i e l di st h er i g h td e c i s i o n t h ec h i n e s ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yi ss t i l lay o u n gb a b yn o w t h e r ea r e al o tp l a c e su n p e r f e c ti ns y s t e ma n dp o l i c y s o ，i ti sal o n g - t e r m w i n gt of i n do u t ，u p d a t i n gt h ep e r f e c tc o u r s et o s e tu pa ne f f i c i e n t ， p e r f e c to p e r a t i n gm e c h a n i s mw h i c ha c c o r d s w i t ht h ec h i n a sa c t u a l c o n d i t i o n s a tp r e s e n t ，t h e u n i t a r i t yo fc h i n a s m a r k e t s y s t e m h a s a l r e a d y s e r i o u s l yi n f l u e n c e dt h ed e v e l o p m e n to f t h ev e n t u r ec a p i t a l ，i ti st h et a s k o ft o pp r i o r i t yt os e tu pm u l t i l e v e lc a p i t a lm a r k e t t h ef r a m e w o r ko ft h e c a p i t a lm a r k e ts y s t e ms h o u l db es e tu di nt h em a i nb o a r dm a r k e t ，s e c o n d b o a r dm a r k e t ，p r o p e r t yr i g h tt r a d em a r k e t ：t h ew h o l ec i r c u l a t i o nq u e s t i o n o ft h em a i nb o a r dm a r k e t ；t h ec o n c e n t r a t i o na n ds t a n d a r d i z e dp r o b l e m so f t h et e c h n o l o g i c a l p r o p e r t yr i g h tt r a d em a r k e t ，a r ea l lk e yp r o b l e m s 2 n e e d i n gt ob es o l v e da tp r e s e n t t h e r ea r et h r e ek i n d so ft h o u g h t so nt h el e g a ls y s t e mo fc h i n e s e v e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y f i r s t ，s e tu pt h es p e c i a ll a wf o rv e n t u r ec a p i t a l ； s e c o n d ，r e v i s e ，o rs u p p l e m e n tt h el a w sa n dr e g u l a t i o n sr e l a t e d ；t h i r d ， m a k et h es p e c i a ll e g a lt h ea c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so fv e n t u r e c a p i t a l ，s u c ha st h ee x e m p tc l a u s e a sr e g a r d sa c t u a lc o n d i t i o n so fo u r c o u n t r y , i ti so b v i o u s l yi m p r a c t i c a lt om o d i f yv a r i o u sk i n d so f 1 a w sa n da g r e a t d e a lo fs p e c i a l r e g u l a t i o n s s o ，m a k i n gab a s i cl e g a 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d ec o o p e r a t e ，o u t s i d ee x c h a n g en e g o t i a t i o n f o rc h i n e s ev e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n ，t h e r ea r eo n l yt w oc h o i c e s ， o n ei s “s u p e r v i s i n gf o rt h em a i nf a c t ”o r “s e r v e df o rt h em a i nf a c t a c c o r d i n gt o t h ec h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a sp r e s e n tn a t i o n a lc o n d i t i o n s a n dv e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y , i ts h o u l do r i e n t a t e “s e r v e df o rm a i nf a c t ， s u p e r v i s i n gf o rc o m p l e m e n t ”b yp e r f e c tb e c o m i n gw i t hw h o l es o c i a l s y s t e m ，i tw i l lt r a n s f o r mi n t o “s e r v i n gt y p e ”g r a d u a l l y k e y w o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ，v e n t u r ec a p i t a la s s o c i a t i o n ， v e n t u r ec a p i t a li n d u s t r y , c o r ec o m p e t e n c e 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：王京 2 0 0 4 年1 0 月8 日 刖舌 全球风险投资业2 0 0 4 年开始逐步复苏，国内风险投资业也取得了 较大的进展。无可置疑，中国风险投资业在今后几年将进入迅速发展 时期，并推动中国进入知识经济时代。但是，存在的问题很多、业内 的分歧也很大。本文着眼于目前业内外争论比较多的几个热点问题， 用经济学的理论去分析实际的问题，并找出解决的办法。本文的观点 只是笔者个人实践经验和理论知识的一点总结和拙见，抛砖引玉，以 求和大家商榷而已。 第一章风险投资的历史和现状 风险投资的英文原文是“v e n t u r ec a p i t a l ”，也翻译作“创业投资”， 但为突出其高风险的特性，学术界多用“风险投资”这一译法。广义 的风险投资概念，应包括对一切开拓性、创新陛经济活动的资金投放。 狭义的风险投资几乎已经成为专指与高新技术产业有关的投资活动。 目前比较有影响力的定义是美国风险投资协会( n v c a ) 提出的：风险 投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的 企业中的一种权益资本。其本质内涵是“投资于创业风险企业，并通 过资本经营、服务培育和辅导风险企业创业，以期望分享其高成长带 来的长期资本增值”。 风险投资的起源可以追溯到1 9 世纪末期，当时美国一些私人银行 通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了很高回报。 1 9 4 6 年，美国哈佛大学教授乔治多威特和一批新英格兰地区的企业家 成立了第一家具有现代意义的风险投资公司美国研究发展公司 ( a r & d ) ，开创了现代风险投资业的先河。但是由于当时条件的限制， 风险投资在2 0 世纪5 0 年代以前的发展比较缓漫，真正兴起是从7 0 年 代后半期开始的。1 9 7 3 年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现， 全美风险投资协会宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新 的活力，8 0 年代，随着各国高科技竞争的加剧，风险投资才以异乎寻 常的速度发展起来。 经过1 0 0 多年的发展，到今天，投资规模得到了长足的发展，相 关体制也趋于完善，企业形式也逐渐发展到风险投资基金的形式，风 险投资业的持续稳定地增长也给世界经济提供了强劲动力。风险投资 业在2 0 0 0 年达到一个阶段性的顶峰，由于受“9 11 ”事件及全球经济 放缓的影响，到2 0 0 2 年进入了一个阶段性的底部区域。2 0 0 2 年全球筹 集约8 8 0 亿美元的风险资本，与2 0 0 1 年相比，下降4 6 。风险投资额 方面，全球大约1 0 2 0 亿美元投入企业，比2 0 0 1 年仅仅降低了1 。一 般来说，总风险投资额和筹资额的变化趋势能大致反映出风险投资业 的发展状况，1 9 9 8 - 2 0 0 2 年的风险投资发展状况见图1 1 甲所示。全球风 险投资业在这段时期经历了快速的增长( 1 9 9 8 年- 2 0 0 2 年) 和持续下 滑( 2 0 0 0 年以后) 两个阶段，在快速增长阶段，全球总风险筹资额从 1 9 9 8 年的1 3 2 0 亿美元增长到2 0 0 0 年的2 5 0 0 亿美元，总风险投资额增 长速度更是京人，在1 9 9 8 年的基础上增长了1 2 9 。2 0 0 0 年以后，全 球经济增长放缓，风险投资业的发展也不可避免地受到影响。至2 0 0 2 年，全球总风险投资额为1 0 2 0 亿美元，占2 0 0 0 年的5 0 ，总风险筹 资额为8 8 0 亿美元，仅占2 0 0 0 年的3 5 。 图1 一i ： 中国风险投资萌芽于2 0 世纪8 0 年代中期，和大多数国家的情况 类似，中国风险投资是在政府的推动下，从以政府为主导的形式开始 的。1 9 8 5 年，中央关于科学技术体制改革的决定中指出：“对于变 化迅速、风险较大的高新技术开发工作，可以设立创业投资给予支持。” 在人民银行和当时的国家科委的支持下，相继成立了中国新技术产业 投资公司、中国招商技术有限公司、江苏省高新技术风险投资公司、 广州技术创业公司等类似的公司。这些公司的成立，标志着我国风险 资本市场的萌芽。1 9 9 5 年，针对科技成果产业化资金严重缺乏的状况， 国务院在关于加速科技进步的决定中，再次提到要发展科技风险 句数据来源；成思危2 0 0 3 中国风险投资年拒民主与建矬山版社2 0 0 4 年3 月第1 版第1 4 6 页 投资。在这一阶段，我国风险投资业在数量上得到了初步的发展，但 发展的质量变化不大。1 9 9 9 年，中共中央、国务院专门召开了全国技 术创新大会，制定了关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化 的决定。在中央政策的激励下，北京、深圳、上海等地相继成立了多 个国资背景的风险投资公司，许多上市公司、民营企业也开始涉足风 险投资领域。几乎同时，国际风险资本也开始进入中国，国际数据集 团、英国凯瑞投资银行等机构相继在中国设立合资风险投资公司或分 支机构。中国风险投资业在这一阶段，获得了迅速发展。 中国风险投资的爆炸性增长主要是在2 0 0 0 年，主要诱因有两个， 一是美国网络科技股的持续上扬，二是国内创业板市场的即将开设。 在这两大利多的刺激下，很多科技项目开始包装，准备在即将开设的 二板市场上市。国内大量的风险投资公司也纷纷成立，并且快速、高 价投向许多预期上市创业板的公司。这种投资明显带有急功近利的行 为，于是就埋下了诸多的隐患。随着随后连续两年美国纳斯达克市场 的暴跌和持续低迷以及国内二板市场迟迟未开，中国风险投资行业便 无可幸免地陷入了低迷。整个风险投资业出现行业性的亏损，市场规 模也随之萎缩。基于上述情况，风险投资机构出现了分化。政府出资 成立的投资机构由于规模较大、拥有项目选择优势等，因而抗风险能 力强，虽然受到不利因素影响但仍能坚持。企业出资成立的投资机构 是以投机为目的，一旦形势不利，则纷纷转行。民间资本成立的公司 大多规模小，抗风险能力低，为了规避风险、减少损失，多选择了退 出。 2 0 0 3 年以来，尽管总体上延续了调整的态势，但是复苏的迹象明 显，风险投资业的各项活动全面回暖。这同国内外宏观经济形势、行 业结构变化升级、国际风险投资业的整体状况和逐步完善协调的国内 法律政策环境是紧密相连的。我们先从我国风险投资业所面临的外部 环境来看，2 0 0 3 年世界经济增长率为3 9 尤其是下半年的经济增长 呈现强劲态势。由于我国的产业结构特点，国际资本对于传统产业的 再度关注和国际上的产业转移也为我国2 0 0 3 年吸引外部资金进入风险 投资业提供了较好的契机。2 0 0 3 年我国经济总体增长率达到9 1 ，由 于s a r s 疫情影响，风险投资业受到明显抑制，但全年的新增投资仍 然达到6 7 亿人民币，新投资项目达3 4 6 个。国内法律政策方面，出台 了相待数量的鼓励风险投资业发展的优惠政策，以此为构架的法规体 系逐步完善。北京、上海、深圳、天津、浙江等地都相继出台了鼓励 发展的产业政策、证券、税收等方面的优惠政策和咨询文件共9 1 项 ( 部) 。 从风险投资发展前景来看，趋势好但变数多。主要有四条理由， 一是体制改革带来创业热潮，还有就是为民营企业正名；第二就是国 际技术转移格局对中国市场的重视。现在硅谷的公司对中国都很感兴 趣：第三就是技术创新科技治国成为各级政府的共识；最后一条是人 才在风险投资与被投企业中开始涌现。中国的风险投资业正在走出困 境，一个完善的风险投资市场体系正在形成。在未来的十年里，我国 将从根本保证上消除对风险投资概念认识的误区，风险投资业也将成 为一个基本成熟的投资行业，必将为我国经济的发展做出更大的贡献。 第二章如何运用国家资本更好发挥引导扶持作用 中国风险投资业发展到今天，国家资本的推动力功不可没，这是 业内的共识。但是，凡事都有其两面性，国家资本也有其弊端，政府 的风险投资企业通常拿项目容易( 目前的国内科技成果大多数来源于 政府控制的院校研所) ，但做失败也容易，其结果是，宝贵的资本、技 术成果和投资机会的浪费。国家风险资本应如何发展定位，才能既充 分发挥其引导扶持的作用，又能避免影响民营资本的运行和整个行业 的效率，这一直是业内讨论的问题。主要的观点有“淡出论”、“分散 论”和“种子基金论”，笔者是“种子基金论”的观点持有者。在目前， 国内风险投资业既弱小又不成熟，而中国经济的发展需要风险投资业 规模迅速增长，所以，国家资本还应加大投入，而不是淡出。“分散论” 是指国家资本分散参股民营风险投资企业，以达到优势互补的目的。 但笔者认为，“分散”的结果可能“劣势互补”，民营风险投资企业的 缺陷会依旧存在，而国有风险投资企业的弊端又会被带进来，所谓“分 散”一说并不可取。笔者认为国家风险资本应退出与民营资本竞争的 领域，专注于对种子期科技企业的培养和扶持。才能达到与民营资本 各展所长，共同促进我国风险投资业健康发展，促进我国产业科技水 平飞跃的共同目标。 一、对风险投资的扶持引导的重要性和必要性 知识经济是以高新技术产业为支柱和龙头的经济，一个国家高新 技术产业的发展水平，是衡量其经济实力强弱的重要标志。风险投资 正是发展高新技术产业的孵化器和助推器。没有风险投资，就没有高 新技术产业化，也就没有知识经济时代的到来。风险投资一方面对促 进科技进步产生“外部正效应”，被认为是“准公共产品”；另一方面， 容易产生“市场失灵”，则要求政府积极参与增加风险投资的供给。同 时，风险投资业作为一个行业，也有种种其自身无法克服的问题。政 府对本国风险投资需要的是既有扶持又有引导，而国家资本无疑是最 有力、最有效的工具。 ( 一) 风险投资对一国经济发展的重要性 风险投资对中小企业尤其是科技型民营企业有重要的促进作用： 而中小企业发展和科技成果转化对就业、产业升级、经济增长以及国 际收支等方面有重要影响；而经济增长、产业高级化、充分就业和国 际收支平衡对一国经济有重要意义。 2 0 世纪9 0 年代以来，中小企业推动一国经济增长的重要作用越来 越受到人们的密切关注，其间的原因不仅在于中小企业对经济增长的 贡献份额在不断提高，而且还表现为它在缓解就业压力和促进国际贸 易等方面具有不可忽视的作用。据国家经贸委中小企业司统计，2 0 0 0 年，我国中小企业达3 9 8 0 万户，约占全国全部工商注册登记企业总数 的9 9 ，实现的总产值占全国工业总产值的6 0 ，实现的利税约占全 国工业企业的4 3 ，实现的出口占全部出口的6 0 ，特别是2 0 世纪9 0 年代以来，工业新增产值中来自于中小企业的占7 6 6 同时还提供了 7 5 的城镇就业机会回。除此以外，民营科技企业正在成为我国高科技 技术产业的生力军，其主要经济指标的高速增长( 见表2 一l 学) 表明， 民营科技企业正在并将成为我国经济增长越来越重要的力量。 表2 1 戮懑麟戮黼黼隰溯黝鬻麟缫缀缫鬻瓣 企业家数 1 0 9 3 8 4 8 3 5 其中：国有5 5 5 1 5 0 7 集体 】0 0 8 492 2 私营与个体经济 2 9 2 8 7 2 6 7 7 股份合作制经济企业 5 7 6 052 7 数据来源；成思危( 2 0 0 3 中国风险投资年箍民主与建设出版社2 0 0 4 年3 月第1 版第3 8 页 。数据来源：h t i p ：a v w w s t s o r gc n t j b g q t z x d o c u m e n t s 2 0 0 3 0 3 2 1 h i m 国家统计局 7 联营企业9 2 1 0 8 4 有限责任和股份有限公司5 0 2 9 7 4 5 ，9 8 外商及港澳台投资企业 6 3 2 65 ，7 8 其他经济类型企业 】1 5 81 0 6 资产总额( 亿元)3 2 9 1 0 3 2 6 3 全年总收入( 亿元) 2 5 9 5 94 0 5 4 实现净利润( 亿元) 】7 6 36 4 1 5 上缴税金( 亿元) 1 3 8 23 6 1 5 出口创汇( 亿美元) 4 9 l5 3 4 4 科技活动经费( 亿元) 5 4 41 22 2 全年技术性收入( 亿元) j3 6 05 4 3 7 职工总数( 亿元) 7 8 32 1 5 8 然而，与上述中小企业，尤其是民营高新技术企业对经济增长的 贡献越来越大形成鲜明对比的是，其成长仍然面临融资、公司治理、 人才、科技创新及其成果转化等因素的制约，其中融资是最为关键的 制约因素之一。据2 0 0 1 年中国统计年鉴提供的资料表明，2 0 0 0 年 国家预算资金的8 1 5 、国内贷款的6 1 8 投到国有经济和集体经济的 比例分别为1 5 5 和8 8 ，个体经济分别占o 和3 5 。另据国际金融 公司( i f c ，2 0 0 0 ) 进行的调查表明，我国私人企业的发展资金绝大多 数来自业主资本和内部留存收益，而来自包括信用社在内的金融机构 贷款只占1 5 左右，公司债券和外部股权融资不到1 ，并呈下降趋势 ( 见图2 - 1 0 ) 。融资需求得不到满足已经成为阻碍中小企业创新和发展 的重要瓶颈。 图2 1 。数据来源：成思危( 2 0 0 3 中国风险投资年鉴民主与建设出版社2 0 0 4 年3 月第1 版第3 9 页 8 风险投资有利于解决高新技术产业化的融资问题，促进技术进步 与创新。风险投资通过加速科技成果向生产力的转化，能够解决大量 科技成果闲置的问题，推动高新技术产业的发展。美国大多数企业的 实践表明，在高科技开发的早期阶段，若及时注入风险资本，可使科 技成果快速转化为商品；而企业在激烈的竞争中为了维持技术优势， 必须不断增加研究与开发的投入，这又促使全社会科技投入水平大幅 度上升。根据美国商务部的统计，自第二次世界大战以来，9 5 的科技 发明与创新都来自于具有科技创新成果的中小企业。而这些发明与创 新转变为生产力则