（金融学专业论文）利率市场化条件下我国商业银行利率风险管理(1).pdf

利率市场化条件下我国商业银行利率风险管理 摘要 利率市场化是我国金融改革的重要内容，目前利率市场化已经进入实质性阶段。 对于我国商业银行，推进利率市场化将促进其改进经营理念、扭转经营机制，提高 经营决策的自主性、增强其对外资银行的竞争力等。但由于我国长期以来实行利率 管制，商业银行对利率风险的研究分析、管理控制能力薄弱，利率市场化会加大银 行的利率风险，严重的情况下会导致银行经营危机和整个社会的金融危机。因此， 我们有必要加强对我国利率自由化进程中的商业银行利率风险管理的研究。 本文把握我国利率市场化改革这一历史框架，通过分析利率市场化给商业银行 带来的利率风险、我国商业银行利率风险管理现状等，探求在利率市场化条件下， 提高我国商业银行利率风险管理的策略建议。 在研究方法上。本文注重理论与实践楣结合，研究内容具有一定的历- 史延续性 和系统完整性，研究对象具有一定的前瞻性。本文的基本特点和创新之处在于： l 、系统地分析了利率市场化这一趋势对商业银行利率风险管理带来的影响。 2 、结合本人工作心得和实践经验，分析了我国商业银行目前利率风险管理现状， 认为商业银行在管理理念、运营机制、定价机制、技术手段等方面均有不足之处。 3 、本文认为我国商业银行要应对利率市场化之后的利率风险管理挑战，必须借 鉴国际先进经验，补足自身“短板”，并相应提出有针对性的工作建议。 4 、提出商业银行在利率市场化过程中并不只是被动、受影响的对象，商业银行 对于利率市场化和相联系的利率风险管理应该发挥主观能动性，推动监管部门和有 关政策的改革发展。 欧阳丹：分类号f 8 3 0 3 3 采冬作者、锌师同息 t h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tu n d e rt h ec o n d i t i o no f i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n s u m m a r y i t s v e r yi m p o r t a n tf o ro u rf i n a n c i a li n n o v a t i o nt ol i b e r a l i z et h ei n t e r e s tr a t e d e p e n d m go nt h em a r k e tf o rt h ec h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s ，al i b e r a l i z e di n t e r e s tr a t e w i l lh e l pt h e mt op r o m o t et h e i rm a n a g e m e n tl e v e l ，t oc h a n g et h e i rm a n a g e m e n ti d e a s ，t o f o r mas e l f - d e t e r m i n a t i o n ，a n dt oe n h a n c et h e i rc o m p e t i t i v ea b i l i t ya g a i n s tt h ef o r e i g n b a n k s ，a sar e s u l to f t h el o n gt i m er e s t r i c t e di n t e r e s tr a t e ，t h ec h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s d on o tc o n t a i nas t r o n ga b i l i t yt oa n a l y z ea n dm a n a g et h ei n t e r e s tr a t er i s kb u ta l i b e r a l i z e di n t e r e s tr a t ew i l ls u r l ym a k eh i 曲e rt h ei n t e r e s tr a t er i s kf o rt h eb a n k s ，a n di t s p r o b a b l yt oc o n d u c em a n a g e m e n tc r i s i sf o rt h eb a n k s ，s o m e t i m e se v e naf i n a n c i a lc r i s i s f o rt h ew h o l es o c i e t y t h e r e f o r e ，w em u s tp a ym o r ea t t e n t i o nt ot h er e s e a r c ho ft h e i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n td u r i n gt h ec o u r s eo f i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o n t h i sa r t i c l eh e r e i n a f t e ri sm a d ei nt h ef l a m eo ft h ei n t e r e s tr a t ei n n o v a t i o n w ej l a s t p l a nt og i v ea v a i l a b l es u g g e s t i o n s t o i m p r o v et h ec h i n e s eb a n k s i n t e r e s tr i s k m a n a g e m e n tl e v e l ，t h r o u g ha n a l y z i n ga n dr e s e a r c h i n go nt h ea c t u a l i t y i nt h ev i e wo fs t u d yt e c h n i q u e s ，t h i sa r t i c l ep a y sm u c ha t t e n t i o nt oc o m b i n et h e t h e o r ya n dt h ep r a c t i c e ，t h ec o n t e n to fr e s e a r c hi sc o n t i n u o u sa n dc o m p l e t e d ，a n dt h e s u b j e c to f r e s e a r c hi sp r e v i o u st h ec h a r a c t e ra n di n n o v a t i o no f t h i sa r t i c l ei s ： i 、i ta n a l y s e ss y s t e m a t i c a l l yt h ei n f e c t i o n so ft h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nt 0t h e c o m m e r c i a lb a n k s i i ) a c c o r d i n gt ot h ew o r k i n ge x p e r i e n c e so fe d i t o rh e r s e l f , 1 h i sa r t i c l eg i v e sa n a c t u a l i t yo f t h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t i i i ) t h i sa r t i c l ep r o p o s e st h ec h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k st of a c eo nt h ec h a l l e n g eo f i n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o ni nu s i n gt h ee x p e r i e n c e so f f o r e i g nb a n k s i v l n i sa r t i c l ep r o p o s e st h a tt h ec h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k ss h o u l dn o to n l yt a k ea p a s s i v ep a r ti nt h el i b e r a l i z a t i o n i nc o n t r a r yt h e ys h o u l db ea na c t i v ef o r c et oi m p u l s e t h e i n n o v a t i o na n dt h ed e v e l o p m e n to f t h ep o l i c i e sa n dt h er e g u l a t i o n s 引言 利率是资金的价格，是货币政策最主要的调节工具。2 0 世纪7 0 年代 以来，许多国家都对货币管理进行了重大改革：开始更多地运用利率体 系对整个宏观经济进行调控，从而经历了一个从利率管制到利率自由化 的过程。我国长期以来实行的是以管制为主的利率体制，这种体制在我 国改革开放和现代化建设中发挥了重要的作用，但随着我国社会主义市 场经济的发展和金融改革的深化，管制利率的弊端逐渐显现出来，影响 了我国国民经济的长远发展和银行业竞争力的提升。入世以后，推进利 率市场化改革更为迫切：推进利率市场化将有利于防范和化解我国的 “封闭型”金融风险；有利于在货币供应量和国民经济主要指标之问稳 定关系被破坏的情况下采取更灵活有效的货币对策；有利于推动金融体 制改革，提高资金的配置的优化程度和使用效率等等。 对我国商业银行而言，利率自由化，使得经营环境上与国外金融业 接轨，有利于在加入w t o 后增强我国银行对外资银行的竞争力；有利于 促进其改进经营理念、经营机制，提高经营决策的自主性、有利于资金 资源在全社会的合理化分配和使用。但是，与此同时，利率自由化对商 业银行，尤其是我国长期以来陷于政府各方面管束与保护“襁褓”之中 的商业银行带来的冲击不可小觑。如果在利率自由化的推进过程中，国 有商业银行的利率风险管理能力不能与之同步提升，利率自由化会加大 银行的经营风险，削减银行的盈利能力，严重的情况下会导致银行经营 危机和整个社会的金融危机。因此，我们有必要加强对我国利率自由化 进程中的商业银行利率风险管理的研究。 第一章利率市场化理论及我国改革进程 利率市场化是一种历史必然趋势。无论是发展中国家还是发达国 家，自“二战”以后，大都经历了一个从利率管制到市场化的进化过程。 从发达国家看，主要是科技和产业的调整，原有体制制约了经济的发展， 汹涌的金融创新浪潮在规避传统利率管制的同时，自然地否定了旧的利 率管制方式。从发展中国家看，为追求经济超常发展，往往实行低利率 管理政策，通过强制储蓄方式集中工业化资金，长此以往，降低了储蓄 积极性，同时又刺激了投资需求，出现了资金紧缺与资金低效使用并存 的现象，金融压制严重制约了金融效率的发挥。由此可见，完全管制利 率肯定不是长久之计，利率市场化是一国经济发展下的必往之路。 第一节利率市场化的含义及理论基础 一、利率市场化含义的表述 自2 0 世纪7 0 年代初美国经济学家罗纳德i 麦金农和爱德华肖 提出的“金融抑制论”和“金融深化论”以来，利率自由化一直是经济学届 的热门话题。利率自由化有两种表达方式( i ) l i b e r a l i z a t i o no f i n t e r e s t ；( 2 ) d e r e g u l a t i o no fi n t e r e s t 。基于利率市场化兴起的 背景，第二种表达方式更能体现它的含义，利率自由化的核心内容和基 本特征就是d e r e g u l a t i o n 。 经历了1 9 2 9 - 1 9 3 3 年的大危机，美国等西方国家纷纷加强了金融管 制，利率管制就是主要内容之一。美国在1 9 3 3 年制订的银行法第q 项条款设置了储蓄存款和定期存款利率上限并禁止对活期存款支付利 息。日本银行对银行业的存款利率和短期贷款利率规定了利率上限并指 导性地限制了利率档次，规定长期优惠贷款利率必须与长期金融债券利 率连动。然而，西方国家利率管制在2 0 世纪6 0 年代和7 0 年代面临巨大的 挑战。各主要发达工业国家的g d p 年平均增长7 - 1 0 ，日本达到1 4 。 经济的持续高增长引发了较为强烈的通货膨胀，美国1 9 7 0 年一1 9 7 9 年的 消费物价指数上涨了9 0 2 ，1 9 7 9 年的通货膨胀率为1 3 ，3 。高通胀率 刺激了市场利率的上扬，使其逐渐显著高过管制利率。两种利率的差距 的不断拉大引发了一系列的问题。如“脱媒”现象的普遍和严重，又如资 本外流。面对利率管制和经济发展中的众多摩擦，西方国家逐渐认识到 利率自由化的重要，并逐步予以实施。以美国为例，1 9 8 0 年制订的新银 行法规定：将q 条例的利率上限逐步予以提高并于1 9 8 6 年取消；允许 开办付息的n o w 账户；取消州政府住宅第一性抵押贷款等项目的利率限 制。1 9 8 2 年制定的高恩圣杰曼存款机构法案( g a r n s t g e r m a i n d e p o s i t o r yi n s t i t u t i o na c to f1 9 8 2 ) 允许开办f f m d a ( 货币市场存款 账户) $ f f s u p e rn o w ( 超级可转让支付账户) ，两者皆无利率限制。加之 美国定期存款利率已实现自由化，利率管制实际名存实亡。从西方国家 的演进历程来看，利率自由化就是利率放松一管制一放松的一个否定之 否定的过程。 国内的经济学者一般将利率自由化表达为利率市场化，从利率资金 价格和政策工具的二重性上定义其为利率形成机制的市场化( 依据市场 资金的供求状况形成均衡市场利率水平) 和管理方式的市场化( 中央银 行通过调节某一核心市场利率来影响整个利率水平) 【1 】。前中央银行 行长戴相龙在2 0 0 2 年“中国：资本市场之年”国际论坛上的致词中对利率 市场化的阐述是“利率市场化包括两个层面，一是利率即资金价格由金 融市场供求决定，二是中央银行通过货币政策工具调控市场利率”。中 国人民银行货币政策分析小组撰写的2 0 0 2 年中国货币政策执行报告 将利率市场化改革的目标定为“建立由市场供求决定金融机构存、贷款 利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导 市场利率，使市场利率在金融资源配置中发挥主导作用”。 二、利率市场化的理论基础 作为一个常见变量，利率对经济现象有着重要的解释作用，对经济 运行也起到了显著的决定作用。关于利率的决定机制和有效性的问题一 直是金融理论界和金融调控当局关心的重要问题，而利率市场化的研究 相对较为分散。货币学派、哈耶克和新凯恩学派对利率市场化均有所阐 述，而其真正成为各国政府所信奉的政府取向则要归功于罗纳德i - 麦 金农和爱德华肖。 1 、 货币主义 货币学派的旗手米尔顿- 弗里德曼认为实施正确的货币政策的必要 条件是：( 1 ) 货币当局应当以能够控制的数量作为自己的指南，而不应 该是不能控制的数量；( 2 ) 货币当局应当避免货币政策的剧烈摆动。弗 里德曼反对国家过多干预经济，并将战后资本主义社会经济出现较大的 波动归因于政府采取了旨在干预市场经济的错误的财政货币政策。弗里 德曼认为汇率、根据一些指数定义的价格水平和某种货币总量都是最具 吸引力的方案，利率不是最优方案，他在货币政策上建议货币当局实行 “单一规则”，把控制货币供应量作为唯一的政策工具，由政府公开宣布 把货币供应量的年增长率长期固定在同预计的经济增长率基本一致的 水平，而反对凯恩斯针对经济随时调控利率来改变总需求的“相机抉 择”。【2 】从这一点而言，货币学派是典型的经济自由主义者，虽没有 直接提出利率市场化，但从其信奉的政策主张可看出其基本上不赞成政 府对利率过多管制，无必要也无效果。 2 、哈耶克 1 9 7 4 年诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼哈耶克指出：货币对物价 和生产的影响完全与对一般物价水平的影响无关，货币数量的任何变 动，无论它对物价水平有无影响，总会影响到相对价格，从而影响到受 相对价格制约的生产数量和方向。这与穆勒、费雪以及维克赛尔坚持认 为的“一般物价水平是联系货币和生产必不可少的逻辑中介”的理论大 相径庭。哈耶克认为保持货币中性有三个条件：第一，货币总流量一定； 第二，一切价格随供求状况的变化而有充分弹性；第三，一切长期合同 都是建立在对未来价格变动趋势的正确预测的基础上。而且他认为中性 货币为判断实际货币政策是否合理提供了一个虽非唯一但也许是最重 要的推测。从这一推测出发，他反对当时颇为普遍的“弹性”货币政策( 即 中央银行使货币量随生产的增长而相应增长) ，因为这并非如他所要求 的按货币交易系数和流通速度的变化而相应变动货币量，导致了相对价 格和生产结构的扭曲，破坏了货币中性。针对7 0 年代的滞胀，哈耶克提 出了自由货币理论，试图从根本上取消中央银行垄断货币发行权。哈耶 克的货币自由主义实际上为利率市场化奠定了理论基础。 3 、麦金农和肖 麦金农和肖均论述了金融管制与经济发展的辩正关系，但角度有所 区别。麦金农从“金融抑制”的角度出发指出，政府对金融体制和金融活 动的过多干预压制了金融体系的发展，而金融体系的不发展又阻碍了经 济发展，从而造成金融压制和经济落后的恶性循环。肖则从“金融深化” 角度出发指出如果政府取消对金融活动的过多于预，可以形成金融深化 和经济增长的良性循环。可见金融压制和金融深化实际上是同一矛盾的 两个方面。西方的经济学界将他们的理论归结为同一模型，即著名的“麦 金农一肖发展模型”。 模型分析有两个假设，一是一国注重自我融资，无国外资金来源； 二是储蓄全部转化为投资，即现实的投资总额等于一定利率水平上所能 形成的储蓄总额。图中，r l 为实际利率，d 为名义利率，p + 为预期通货膨 胀，st g ) 表示在经济增长率为g 时的储蓄率，它是实际利率的增函数； i 表示投资水平，是实际利率的减函数；f 代表金融压抑水平，具体指政 府将实际利率认为地限制在其均衡水平以下的干预活动。 ( 图1 1 ) 麦金农一肖金融发展模型 d p 丰( r 1 )s ( g o ) s ( 9 1 ) s ( 9 2 ) - i 、 l， ， )f ： 。l l s o l os 1 l js 2 1 2 1 3l 麦金农和肖认为发展中国家金融有着较为相似的特征：货币化程度 低；现代化金融机构与落后的传统金融机构并存的二元金融结构；不完 全的金融市场；政府对金融的严格管制等。在麦金农一肖模型中，初始 利率被压制在r o ，所能形成的储蓄总额为s o ，投资总额为i o 。但是从投 资曲线i 看，这是的意愿投资总额( 即贷款需求) 确实1 3 ，这样就形成了 资金供求的严重缺口( i3 一i o ) 。假设政府只限制存款利率而放开贷款利 率，根据供求规则，贷款利率必将上升至r ，金融部门将以资金使用价 格r o 配置由吸收的储蓄，获得不合理的高利( r 3 一r o ) 。事实上，大多数 发展中国家既限制存款利率，又限制贷款利率。不妨假设贷款利率被限 制在f o 水平上，并且r o r o r o 。这时原来的那些收益率略高于 c o 却低于f i 的投资项目便成 为亏损项目，因而被排除在外，投资的平均效率得到提高。经济增长率 由g o 上升到9 1 ，储蓄曲线由s ( g o ) 移至s ( 9 1 ) 。所以麦金农和肖认为， 在发展中国家，实际利率的提高既能增加资本形成的数量，又能提高资 本形成的质量，对经济增长具有重要意义。 为了使实际利率上升到均衡水平r 2 ( 资本市场的均衡水平) ，麦金农 和肖主要：政府应彻底废除切对利率的干预和管制，同时积极抑制通 货膨胀，使实际利率通过市场机制的作用自动趋于均衡水平，以此提高 社会的储蓄动员水平和整体投资水平，从而促进经济增长。经济的进一 步增长反过来也会促进金融的发展，形成金融深化与经济发展的良性循 珂：。 在麦金农和肖之后，众多的金融经济学家循此思路对金融深化和金 融发展问题进行了更为深入的分析。k i n g * 口l e v i n e 对一些国家进行了截 而回归分析，将金融深度作为金融理论分析中最重要的解释变量。【3 】 4 、新凯恩斯学派 希克斯和汉森对传统凯恩斯理论做了相应补充和完善，提出了现代 宏观经济学的i s l m 模型。模型用i s 曲线表示产品市场均衡变动过程中 均衡国民收入随利率变动的负相关关系，用l m 曲线表示货币市场均衡变 动过程中均衡利率随国民收入变化的正相关关系。为了实现商，品市场和 货币市场的同时均衡，利率和收入水平必须位于使得商品市场和货币市 场都处于均衡的水平上。i s - - l m 模型假定货币市场非常迅速而商品市场 调整相对缓慢来限定调整动态过程，由于利率能够得到迅速调整，货币 市场将总是有效的处于均衡状态，货币市场上任何对均衡的偏离都可以 通过利率的适当变化而被即刻消除。如果利率实行管制，货币市场则陷 入无效状态，一旦管制利率不等于均衡利率，货币市场则无法达到均衡。 图卜2 ：货币市场调整迅速时趋于均衡的调整 利率i 收入、产量y 5 、j 。f r y 伯明翰大学的m a x w e l l5 f r y 教授在对发展中国家金融深化的实 证研究方面作出了巨大的贡献。他运用1 6 个发展中国家( 阿根廷 、巴西、智利、埃及、印度、墨西哥、尼日利亚、巴基斯坦、斯里兰卡、 土耳其、委内瑞拉、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、泰国) 1 9 7 0 一1 9 8 8 年期间的增长率估测方程式中所有解释变量的平均值，以及实际存款利 率的预期，由此得出：在样本国家，实际存款利率的平均值为0 ，标准 差为2 3 ，最小值一8 3 ，最大值为2 2 1 ，东亚国家的利率水平普遍 高于其他国家，采用累计时间序列回归估计，平均实际利率向均衡利率 靠近1 ，经济增长率就快o 5 。实际利率与经济增长间的关系遵守一 种类似倒u 型曲线的关系，即过低的负利率和过高的正利率对经济增长 都是有害的。 f r y 对中国1 9 8 3 1 9 9 3 年鉴季度数据进行，检验，结果表明中国的实 际利率已经降到了东亚样本国家所经历的利率波动范围以外。其中中国 的最高季度利率已经非常接近东亚的最高水平，而最低的季度利率水平 已经降到其他发展中国家以下，实际利率在1 9 9 4 年已经转为显著的负 值，尽管在1 9 9 5 5 0 1 9 9 6 年有所增长。【4 】 图卜3 ：实际利率对经济增长的影响 增长 室 实际利率( ) 第二节我国利率市场化的现实分析 在我国取得了巨大成就的经济体制改革从实质上讲就是市场化改 造的过程，即市场机制在国经济中对资源配置发挥的作用持续增大、 经济对市场机制的依赖程度不断加深和增强的演变过程。最直接和明显 的表现就是价格在总体上已基本实现了从政府管制到市场决定的变迁， 价格逐渐成为衡量和配置资源的核心。在中国价格改革中，9 0 的消费 品价格和7 0 的生产资料价格被放开。近几年，政府进一步打破了些 行业的垄断，减少了政府审批定价的范围。到目前为止，政府定价的商 品类别只剩下1 3 ；f e e ，而这1 3 个商品类别中就包括了商业银行的存贷款利 率。 与商品市场实物价格( 如粮食、棉花) 的市场化程度相比，金融市 场资金价格一利率的市场化进程可谓严重滞后，虽几经改革仍基本沿袭 了计划经济模式下的利率体制，具体表现为政府对金融部门的管制远远 强于对非金融部门，各微观金融交易主体没有自主决定利率的权力。从 存款利率来看，中央银行规定了各商业银行吸收存款和邮政储蓄转存款 的各项利率档次，并对高息揽储进行了严格的监管和严厉处罚；从贷款 利率来看，商业银行虽有一定的浮动权，但仍不能突破严格的上下限限 制；从利率水平变动情况看，不仅各货币存款银行没有决定权，中央银 行的权力也十分有限，最终的审批决定权依然由国务院决定，利率呈现 很强的刚性。 我国利率体制长期难以实质变革一方面是渐进式改革稳健推进的 需要，毕竟利率具有较强的杠杆作用，足以影响宏观经济的变动。另一 个较为可信的解释是国家面对改革中的种种制约无奈之下的制度安排。 1 、对国有企业提供金融支持与补贴的需要 由于国家同时是国有企业的所有者和利率政策的制定者，因此利率 政策在定程度上要考虑到其对国企改革的支持作用。虽然国有企业由 于诸多原因导致的经济效益较差，但从整个社会来看，政府收入中来自 国企的比重一直在7 0 以上。国企掌握了国民经济的命脉，其主营业务 和上下游产业创造并带动了众多的就业机会，经济战略意义重大。但国 家作为所有者对国企的直接支持能力下降，“输血能力”减弱，具体表现 为财政收入占g i ) p 的比重持续下降，国企从国家得到的拨付资金越来越 难以维持日益恶化的经营状况。基于这一背景，国家为保证国企的生存 引入了“拨改贷”政策，引入金融部门利用庞大的社会储蓄资金间接支持 国企改革。这种支持与财政拨款的关键区别在于贷款要偿还而且有使用 成本，国家要使在支持方式改变的情况下实际效果不变，则必然极力降 低国企资金的使用成本。“中央银行在制定利率政策时，除考虑总体经 济形势和物价水平外，考虑得较多得是如何通过利率调整存款人、借款 人和金融机构的收入分配格局，尤其在国企改革中，对其进行政策倾斜 和扶持。”( 易刚，2 0 0 1 ) 利率水平长期过低甚至出现倒挂也就不足为 奇了。 2 、商业银行抑制利率风险的需要 我国商业银行自转轨以来，基本上实现了自主经营和自负盈亏，但 由于经济微观主体盈利增长趋缓甚至下滑，商业银行的经营业绩一直堪 忧。与低收益性并存的同时，商业银行的风险并没有相应减小。银行的 资本充足率普遍没有达到新巴塞尔协议规定的要求，呆坏帐的比例 仍然十分高，而且业务范围狭窄，中间业务不发达，利润额与利息水平 相关系数极高。为了保证商业银行能稳定持续地提供资金，支持整个经 济的增长，国家将利率固定、使商业银行在经营中消除对利率变动不确 定性的考虑，减小银行的市场风险。而在西方，利率风险几乎是银行经 营控制的最为主要的市场风险。为了保证自己独资银行的运营安全，将 利率固定也不足为奇。 刘利认为我国利率管制有以下8 个方面的弊端j 导致整体经济的不 稳定：导致利，自、负担与收益的扭曲；导致信贷配给制；扭曲资源配置， 降低资产产出比率；降低金融部门对经济发展的推动作用；对商业银行 经营的影响；黑市盛行；以国际金融中介代替国内金融中介。【5 】管制 所产生的弊端日益明显，其管制收益的成本阻碍了整个经济的发展，利 率市场化的改革已经成为理论界和政府的共识。 利率市场化是我国金融产业走向市场的重要步骤之一，也是国民经 济运行体制转变到社会主义市场经济上来的基本标志之一。当前，利率市 场化的讨论再次成为人们注目的焦点，这有三方面重要背景。一是与世 界经济接轨的要求。随着中国加入w t o 进程的加快，国际金融资本加入 到国内竞争中来的趋势已不可避免。按照国际公认的共同市场规则运行 已成为金融产业改革的迫切需要。二是利用货币政策调控宏观经济运行 状况的需要。一方面，随着向社会主义市场经济转变的改革进程不断加 速，政府的宏观经济调控手段日益更多地依赖于价值杠杆与市场机制： 另一方面，9 0 年代末期为扭转通货紧缩形势所采取的一系列积极财政政 策、以及今年以来为扭转通货膨胀趋势所采取的紧缩政策要求有更灵 活、更有效的货币政策及货币手段与之相配合。三是发展与改革过程中 资源优化配置的需要。简言之，自从“十六大”报告中明确提出以后，利 率市场化已经成为我国经济改革不可逆转的趋势。 的。 第三节我国利率市场化进程 我国的利率市场化是在建立社会主义市场经济体制中逐渐提出来 1 9 9 3 年党的十四届三中全会关于建立社会主义市场经济体制若干 问题的决定中最先明确利率市场化改革的基本设想：中央银行按照资 金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定的幅 度内自由浮动。同年1 2 月，国务院关于金融体制改革的决定进一步 指出：中国人民银行要制订存贷款利率的上下限，进一步理顺存款利率、 贷款利率和有价证券之间的关系；各类利率要反映期限、成本、风险的 区别，保持合理利差：逐步形成以中央银行利率为基础的市场利率体系。 根据党中央、国务院决定精神，中国人民银行着手进行利率市场化的改 革方案。1 9 9 5 年7 月，中国人民银行与国际货币基金组织共同举办“北京、 货币市场与利率市场化”研讨会，拟定了“九五”时期利率改革方案。 1 9 9 6 年6 月1 日放开了银行间同业拆借利率。全国银行间同业拆借市 场1 9 9 6 年1 月成立，6 月根据市场需要，取消了原按同档次再贷款利率加 2 8 8 个百分点确定同业拆借利率最高限的规定，实行由拆借双方根据市 场资金供求状况自主确定拆借利率水平。 1 9 9 7 年6 月银行间债券市场正式启动，与此同时放开了债券市场的 债券回购和现券交易利率。针对当时银行资金大量进入股市的问题，国 务院决定商业银行退出交易所交易，随后建立了全国银行间债券市场。 1 9 9 8 年3 月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和 转贴现利率。在此之前，贴现利率只能在同档次贷款利率上最大下浮幅 度不超过1 0 ，再贴现利率在再贷款利率基础上最大下浮幅度不超过l o 。由于贷款利率和再贷款利率变动不一致，出现贴现利率与再贴现利 率倒挂的现象，限制了票据市场的发展。1 9 9 8 年3 月实行贴现与转贴现 利率在再贴现利率基础上加点生成，再贴现利率由央行根据货币市场利 率独立确定的机制，实际上放开了贴现和转贴现利率。 1 9 9 8 年9 , a 放开了政策性银行发行金融债券的利率。1 9 9 8 年9 月2 日， 国家开发银行在银行间债券市场首次运用市场利率招标方式发行1 年期 金融债券；同年，进出口银行也成功实现了市场利率招标发行金融债券。 随后，银行间债券市场发行利率全面放开。 1 9 9 8 年l o 月扩大了金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度，由1 0 手厂大到2 0 ，同时扩大了农村信用社贷款利率浮动幅度，最高上浮幅度 由4 0 扩大n 5 0 。1 9 9 9 年4 月，县以下金融机构贷款利率最高可上浮3 0 ，同年9 月进一步扩大金融机构贷款利率浮动范围，对小企业贷款的 最高利率可上浮3 0 的规定扩大到所有中型企业。同时简化了贷款利率 种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善了个人住房利率体系。 1 9 9 9 年9 月成功实现国债在银行间债券市场的市场利率招标发行。 国债原来在股票交易所发行，利率是放开的，银行间债券市场发行的国 债利率一直受到管制。 1 9 9 9 年1 0 月对保险公司大额定期存款实行协议利率。对保险公司 3 0 0 0 万元以上、5 年( 不含5 年) 以上的大额定期存款，实行保险公司与 商业银行双方协商利率的办法，实际上放开了这项存款的利率。 根据宏观形势的变化，1 9 9 6 年至2 0 0 2 年连续8 次降息，1 9 9 8 年的连 续3 次降息在历史上是没出现过的。同时确定了“先外币、后本币：先贷 款、后存款；先农村、后城市；先大额、后小额；先划定浮动范围、后 完全放开”的“五先五后”的改革思路。 2 0 0 0 年成功实现了境内外币利率的改革：对3 0 0 万美元以上的大额 外币存款利率由金融机构与客户协商确定；3 0 0 万美元以下的小额外币 存款利率，银行业协会征求人民银行意见后，各商业银行统删执行。【6 】 2 0 0 2 年扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农信社利率 浮动幅度。中国人民银行合作司曾专门针对农村信用社改革进行了课题 研究，并且，从2 0 0 2 年3 月开始，央行挑选了浙江省瑞安等8 个农村信用 社作为试点，允许他们的存款利率上浮3 0 ，贷款利率上浮1 0 0 。 从2 0 0 4 年1 月l 曰起，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区 间。商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到央行制定的 同期贷款基准利率的1 7 倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大 到贷款基准利率的2 倍。同时，敖开5 年以e 长期贷款利率，由银行与客 户自行商议决定。 从2 0 0 4 年1 0 月2 9 日起，上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币 贷款利率浮动区间，允许人民币存款利率下浮。金融机构一年期存款基 准利率上调0 2 7 个百分点，由现行的1 9 8 提高到2 2 5 ，一年期贷款基 准利率上调0 2 7 个百分点，由现行的5 3 1 提高到5 5 8 。其他各档次存 贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。同时，进一步放宽金 融机构贷款利率浮动区间。金融机构( 不含城乡信用社) 的贷款利率原 则上不再设定上限，贷款利率下浮幅度不变，贷款利率下限仍为基准利 率的0 9 倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上 限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2 3 倍，贷款利率下浮幅度不 变。以调整后的一年期贷款基准利率( 5 5 8 ) 为例，城乡信用社可以 在5 0 2 一1 2 8 3 的区间内自主确定贷款利率。 这是央行9 年来首次提高银行存贷款利率。此举不仅意味着中国进 入了一个新的加息周期，也表明中央政府的宏观调控手段发生了实质性 的变化，更意味着在利率市场化方面迈了大步，使中国金融改革进入了 核心阶段。央行对金融机构存贷款利率浮动幅度作出了新的规定，此举 意味着，除了城乡信用社还受到一些限制之外，商业银行的利率决定， 基本进入市场化阶段。商业银行在基准利率水平基础上，可以更加自主 地对存贷款利率进行定价。这是一个相当大的进步。而对城乡信用社利 率浮动幅度的限制，则显示出央行在积极推动利率市场化的同时，也对 金融风险的控制持谨慎态度。 目前，我国的利率市场化已处于一个关键的阶段：货币市场的利率 基本实现了自由化，存贷款利率的管制状态在逐步放松。下一步重要阶 段就是贷款利率的彻底放开和存款利率的逐步放开。同时，利率体系结 构的重整和完善将是利率市场化的另一重要目标。纵然完全实现利率自 由化，还有一段路要走，但可以说，我国利率市场化已经迈入了实质性 的阶段。 第二章商、k 银行利率风险来源及管理理论 第节利率风险来源 利率风险是市场风险的一种，指在一定时期内由于利率变动而给商 业银行带来的净利息收益损失的可能性。在利率管制条件下，利率的变 动平稳且易于预测，利率风险不是商业银行的主要风险，利率管理是商 业银行经营管理的附属职能。而利率市场化后，利率更多受市场规律的 影响，遵循市场规律运行，利率的变动频繁且难以预测。利率风险也随 之上升为银行的主要风险。 从技术上讲，利率市场化后，银行面临的基本利率风险有成熟期不 相匹配风险、基本点风险、收益曲线风险和内含选择风险等四种。【7 】 1 、成熟期不匹配风险 由于商业银行的利率敏感性资产与利率敏感性负债不匹配，利率变 动之后，就会对银行的净利差收入产生影响。利率上升时，若银行的利 率敏感性资产少于利率敏感性负债，则银行的净利差收入减少。利率下 降时，若银行的利率敏感性资产多于利率敏感性负债，则银行的净利差 收入也会减少。只有在银行资产和负债的平均生命周期( 即存续期) 互 相匹配时，方不存在此类利率风险。 2 、基本点风险 即便商业银行的利率敏感性资产与利率敏感性负债相等，在存贷款 利率不同步变动时，银行的净利差收入仍会受到影响。存贷款利率的不 同步变动，源自市场对不同金融工具风险程度大小的判断以及金融机构 之间的竞争程度。显然，存款利率上涨幅度高于贷款利率上涨幅度，银 行的净利差收入就会减少。这就是基本点风险。 3 、内含选择权风险 在多数存贷款合同中，会存在与利率有关的各种选择，如提前还贷 或提前支取存款。在利率下降时，贷款人有提前还贷的倾向，重新以低 利率融资；在利率上升时，存款人也会倾向于转存款。在银行为此征收 的罚金不足以抵补利差损失时，银行净利差随之减少( 为了维持客户关 系，银行通常会如此) ，这种利率风险称为内含选择权风险。 4 、收益率曲线风险 一般而言，总是长期利率高于短期利率。但在商业周期扩张阶段， 由于货币政策反向操作，短期利率高于长期利率。长短期利率倒挂，会 使银行原本的资产负债期望利差落空。在金融恐慌时期，长短期利率倒 挂的现象也会经常出现，如在皿洲金融危机期间部分地区的表现即是如 此。由于在成熟的金融市场上，银行存贷款利率都是以国库券收益率为 基准来制定的，若收益曲线由正变负，银行的长期未偿浮动利率贷款的 重新定价利率与短期存款利率的利差就会大幅度降低甚至变为负数。这 种利率风险称为收益曲线( 变动) 风险。 第二节他网利率风险经验教训 从世界各i s ：l q 率市场化的历史经验来看，利率市场化改革对商业银 行的总体效应主要体现在两个方面。首先，根据国际上利率市场化改革 的一股经验和经济学关于市场竞争的一般理论推测，与利率管制时代相 比，利率市场化将总体上提高商业银行负债业务的利率水平，同时降低 资产业务的利率水平，从而导致商业银行的利差收益在全部收益中的占 比下降；其次，作为资产负债业务的价格指标，生成机制市场化的利率 变动( 包括调整的频率、方向、幅度) 将加剧，银行经营绩效的结果更 具不确定性。因此，利率市场化背景下，商业银行面临的利率风险将加 剧。 8 0 年代以前，国际上大多数银行经营失败，都是由于利率风险管理 发生了错误的结果。部分国家在利率市场化后出现了银行倒闭增加的情 况。如美国的情况最为典型，美国从1 9 8 2 年开始到1 9 8 6 年3 月，大约用 了5 年的时间完成了利率市场。在这一过程中及其之后，美国遇到的最 严重的问题是银行倒闭数量的增加。在利率市场化的初期，美国每年倒 闭的银行达两位数，1 9 8 5 年达到了三位数，此后则急剧增加，在 1 9 8 7 1 9 9 1 年每年平均倒闭2 0 0 家，最多的一年竟然有2 5 0 家银行倒闭。 阿根廷亦是一个失败的例子。1 9 7 7 年，阿根廷大幅度降低存款准备 金率、对商业银行实行私有化、鼓励建立非银行金融机构、为外资银行 提供便利条件的同时，允许商业银行根据资金供求情况自行决定利率。 但由于当时宏观经济形势不好、通货膨胀率较高等因素的影响，放开利 率后，实际贷款利率水平上升到难以想象的高度，大批企业因无法偿还 银行贷款而倒闭，国内资金供不应求，本国商业银行和企业被迫向利率 相对较低的国际金融市场借贷，导致外债的过度膨胀和政府的重新干 预，中央银行被迫发行1 0 万多亿比索，以挽救那些濒于破产的企业，这 又加剧了通货膨胀，企业的倒闭又反过来冲击了银行，大批银行相继破 产。在这种形势下，政府只好放弃了利率的市场化。 第三节西方利率风险识别与管理理论 利率风险管理模硝 2 0 世纪9 0 年代以来，西方商业银行利率风险管理技术发展很快， 已从2 0 世纪8 0 年代初简单的缺口分析发展到现在的持续期分析、净现 值分析和动态模型分析。通过利率风险管理模型，对各个时期资产和负 债的总额、敏感度参数，在不同的利率假设下进行动态模拟分析，测算 资产、负债两方面的利率变动对其盈利性、安全性和流动性带来的影响， 并据此设计出各种规避利率风险、提高资产收益的可行方案。由于金融 环境不成熟，我们不可能直接运用金融业发达国家最先进的衡量方法， 而应首先掌握其基本原理，运用其基本形式，主要是资金缺口分析和持 续有效期缺口分析。 ( 一) 敏感性缺口模型 从理论上讲，银行利率风险的主要成因是资产负债结构不匹配。但市 场利率变化时并不是直接影响所有的资产和负债。在一定时期内直接受 影响的是所谓的利率敏感资产( r s a ) 和利率敏感负债( r s l ) ，即在 这一时期内( 银行监测期) 到期的或需要重新确定利率的资产和负债。资 产负债结构不匹配导致利率风险敞口，被称为利率敏感缺口，也叫融资 缺口f g ( f u n d i n gg a p ) ，即在一定时期内银行利率敏感性资产和利率敏感 性负债之间的差额。利率敏感性资产和负债是随着市场供求状况变化而 波动的资产和负债，这些资产和负债在一定期限内到期或需要重新定 价。因此，利率风险的管理在很大程度上依赖于银行对自身资产负债结 构进行管理，即依据对利率变动趋势的预测，调节资金缺口的正负和大 小，以获得尽可能多的银行净利息收入。用公式表示如下： f g 期，卜资产负债率，有效持续期缺口综合反映了银行全部资产和负债利 率风险。当缺口为正值时，如果利率下降，资产价值增加幅度大于负债 增加幅度银行的市场价值将增加；如果利率上升，资产价值减少幅度 大于负债价值减少幅度，银行的市场价值将下降。同理，当缺i z l 为负值 时，银行市场价值将和利率变动的方向相同。有效持续期缺e l 的绝对值 越小，银行面临的风险越小。当有效持续期缺e l 为零的，银行就处于所 谓的利率风险“免疫”状态。这种理论与简单的敏感性缺口模型相比， 更为贴近商业银行业务实际，对资产、负债和表外业务的运动实质考虑 比较充分，成为2 0 世纪8 0 年代晚期以后利率风险衡量的重要模型。 _ 、利率风险管理原则 从有关国际经验来看，由于利率风险的突出，国际金融监管机构已 将其纳入重点监控的视野。1 9 9 7 年9 月，“巴塞尔银行业务监管委员会， 公布了利率风险管理的十二原则，巴塞尔委员会此次推出的利率风险 管理十二原则”( 以下简称“原则”) 强调银行应当建立综合性的风险 管理机制，有效地辩别、测算、监控利率风险头寸。十二原则分为五大 类，其基本内容如下： a 董事会及高层管理人员的作用：银行董事会和高级管理层的有 效监督对日臻完善的利率风险管理程序至关重要。 原则1 ：为了履行其职责，银行董事会应审批利率风险管理的政策 和监控规程，并应定期听取银行利率风险状况的汇报。 董事会的首要职责是了解银行所承受的利率风险的性质和水平，审 批那