（金融学专业论文）我国货币市场与资本市场连通问题研究.pdf

内容摘要 货币市场与资本市场是金融市场的重要组成部分，是对社会货币 资源进行配置的两种主要配置机制，社会经济主体的资金周转和流动 性管理都离不开它们的支持。货币市场与资本市场的交易客体都是货 币资金，货币资金具有逐利性和流动性的本性和特征，交易对象的同 质性决定了货币市场与资本市场之间具有一种天然的联系。因此，经 济的客观规律和经济的健康发展要求货币市场和资本市场相互之间 协调衔接、融合沟通、均衡发展，从而实现金融系统整体功能的有效 发挥和整个金融市场的健康发展。 然而，长期以来，中国的货币市场与资本市场处于一种相互分割、 相互分离的状态，无论是其资本的运动还是其管理都在严格的隔离状 态下进行。现实中货币市场与资本市场的人为分割格局，不仅给货币 市场与资本市场本身带来了流通、运行、效益等方面问题，也使国民 经济和构造国民经济的基本经济单位融资成本负担加重、资本营运困 难加大，并给政府的监管造成了宏观调控乏力、约束软化、监管绩效 低下的后果。因此，深入剖析货币市场与资本市场的基本特征和内在 均衡关系，分析两个市场连通条件、要素的现状，探索建立货币市场 与资本市场连通的有效机制，对于促进我国货币市场和资本市场的协 调发展，推动金融市场的整体发展进程，以实现金融体系整体功能的 有效发挥和国家经济的健康发展，具有重要意义。 本文第一部分首先介绍了货币市场与资本市场的关系。从货币市 场与资本市场的界定入手，并进一步对货币市场与资本市场的关联性 进行了理论分析，阐明了两个市场的基本特征、功能和二者间的联系。 货币市场一般是指以期限在一年以内的短期金融工具为媒介进行短 期资金融通和借贷的市场。而资本市场则是长期信用工具( 期限在一 年以上) 发行和交易的金融市场。我国的货币市场和资本市场二者划 分的边界并不是完全清晰的，两个市场之间有交叉，这就决定了我国 货币市场与资本市场之间有着千丝万缕的联系。 第二部分在对货币市场与资本市场的基本特征作了了解后，对两 个市场的发展现状及运行特征作了进一步分析。本文从我国货币市场 与资本市场之间关系的政策演变开始，主要介绍了从1 9 9 5 年至2 0 0 2 年我国货币市场与资本市场关系的政策演变，从演变过程中可以看到 我国货币市场与资本市场之间的隔离状况开始得到改善，严格意义上 的分业经营界限在我国开始被突破。在此基础上，运用实证分析的方 法对我国货币市场和资本市场的发展和连通现状进行了分析，剖析了 两个市场连通中所存在的问题和障碍，其主要体现在以下四个方面： 连通主体金融中介的同一性不强；连通机制利率的相关性不 强；连通渠道资金流动“明渠不畅，暗流涌动”；连通手段 金融工具缺乏。并由此揭示出隐藏的风险。 文章第三部分对货币市场和资本市场连通的国际经验进行了介 绍和分析。通过了解国外货币市场与资本市场的发展历程、轨迹及模 式，主要以德国和美国的金融体系为例，考察货币市场与资本市场在 现实金融体系中的联系途径。本文从商业银行的资产业务、商业银行 的负债类工具、投资银行的负债业务、产权渗透方式等方面介绍分析 了国外货币市场和资本市场的连通方式，并在此基础上总结出了国外 货币市场与资本市场联合监管的经验模式。 文章第四部分重点阐述和分析了建立我国货币市场与资本市场 的连通机制问题。首先介绍了我国货币市场与资本市场连通的法律环 境。我国在金融领域采取的是分业经营、分业监管的管理体制，银行 与证券公司的经营范围有明确的规定，不允许跨业经营。但从实际情 况来看，仍有大量资金在逐利本性的引导下，想方设法突破现有的法 律障碍，在货币市场与资本市场中来回流动以寻找赢利机会。为推动 我国资本市场的发展，近年来国家出台了一系列政策措施，尤其是在 打通通往资本市场的资金渠道上。接着介绍了建立有效的市场连通机 制。市场连通机制主要包括组织机构连通、资金渠道连通、金融工具 连通和监管连通四个方面。组织机构连通包括两个市场的参与主体机 构之间的资本连通和组建新的金融机构( 或新的市场) 来实现货币市 场与资本市场的连通两个方面。具体是从组建金融控股公司、组建证 哆 卜 券金融公司、组建由银行发起设立的基金管理公司和组建全国统一的 债券市场四个方面来实现的。资金渠道连通应该是双向的，既有从货 币市场流向资本市场的，也有从资本市场流向货币市场的。金融工具 的连通主要是通过金融创新对货币市场和资本市场的金融工具进行 联结和整合，推出新的金融工具，为资金的合理流动提供新的载体。 创新的金融工具必须具有跨市场的特征，一头源自货币市场，另一头 则必须嫁接在资本市场，担负起连通市场的职能。监管连通是通过两 条途径：一是建立金融稳定协调委员会；二是构建统一监管信息平台。 针对货币市场和资本市场连通中存在的问题，文章在第五部分 对推进货币市场与资本市场相互连通、协调发展提出了五点建议：一 是逐步取消资金流动的壁垒；二是新构想设计货币政策目标体系，新 视角完善统计体系和调控系统；三是培育成熟、健全、规范的货币市 场和资本市场；四是健全和完善相关的法律法规，建立金融监管协调 机制；五是开放条件下，改革、完善汇率形成机制，使汇率成为货币 市场和资本市场的一个新的连通因素。 最后是文章的结论部分，从整篇文章的分析可以得出以下结论： 货币市场与资本市场的连通是金融市场和社会需求发展的必然结果。 两个市场的分割状态将会给我国金融市场乃至整个市场经济带来种 种不良影响。因此，只有顺应这一历史潮流，有计划、有组织地推进 货币市场与资本市场的连通，才能从根本上改变中国金融业的面貌， 推动金融业的全面发展，促进国家经济的长期、持续、快速发展。 总的说来，本文在研究上有两个特点：第一，研究内容上具有创 新性。本文借鉴了国外货币市场与资本市场连通的经验，并结合我国 的实际状况提出了可行的、有效的具体建议；第二，研究具有现实意 义。通过对有关资料的分析，指出我国货币市场与资本市场连通现状， 揭露了连通中存在的问题，并针对这些问题提出了相关的政策建议， 这些政策建议具有一定的可操作性。 关键词：货币市场资本市场连通 ， ， a b s t r a c t a st h ei m p o r t a n tc o m p o n e n t so ft h ef i n a n c i a lm a r k e t ， m o n e t a r y m a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ta r et w ok i n d so fm a i na l l o c a t e dm e c h a n i s mt o d i s p o s et h es o c i a lm o n e t a r yr e s o u r c e s c a p i t a l t u r n o v e ra n dm o b i l i t y m a n a g e m e n to ft h e s o c i a le c o n o m ya r ea l ld u et ot h e i r s u p p o r t t h e e x c h a n g i n go b j e c to fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ti sb o t h m o n e t a r yf u n d ， a n di ti sn a t u r a lf o rm o n e t a r yf u n dt om a x i m i z ep r o f i t a n dc a s hf l o w t h eh o m o g e n e i t yo ft h ee x c h a n g i n go b je c td e t e r m i n e st h a t m o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e th a v en a t u r a lc o n n e c t i o n o b j e c t i v e r e g u l a r i t ya n ds o u n dd e v e l o p m e n to fe c o n o m yr e q u i r em o n e t a r ym a r k e t t oc o o r d i n a t ea n dl i n k u p ，m e r g e a n d c o m m u n i c a t e ，d e v e l o p p r o p o r t i o n a l l yw i t ht h ec a p i t a lm a r k e te a c ho t h e r ，t h u sr e a l i z ee f f e c t i v e f u l lp l a yo ft h ew h o l ef u n c t i o no ft h ef i n a n c i a ls y s t e ma n dt h es o u n d d e v e l o p m e n to ft h ew h o l ef i n a n c i a lm a r k e t b u t ，f o ral o n gt i m e ，c h i n am o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t a r ei nas t a t eo fi s o l a t e df r o me a c ho t h e r b o t ht h ec a p i t a lf l o wa n dt h e i r m a n a g e m e n ta r eu n d e rs t r i c ts e g r e g a t i o ns t a t e t h ep a t t e r no fi s o l a t i o n a r t i f i c i a l l yo fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ti nr e a l i t yh a sn o to n l y b r o u g h ts u c hp r o b l e m st oc i r c u l a t i o n ，o p e r a t i n g ，a n db e n e f i t i n g ，e t c m o n e t a r y m a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e tt h e m s e l v e sc a u s et h em a c r o e c o n o m ya n d t h eb a s i cu n i t so fe c o n o m yt ob u r d e nm o r ea g g r a v a t e f i n a n c i n gc o s ta n dh i g h e rc a p i t a ll i q u i d i t yr i s k ， b u ta l s ow e a k e nt h e g o v e r n m e n tr e g u l a t i o n a n d s u p e r v i s i o n t h e r e f o r e ，r e g a r d i n g t h e p r o m o t i o na n dc o o r d i n a t i o no ft h et w om a r k e t s ， w es h o u l dt h o r o u g h l y a n a l y z e t h et w om a r k e t s b a s i cc h a r a c t e r i s t i c s ，i n t r i n s i cb a l a n c e d r e l a t i o n s ，d o c k i n gc o n d i t i o n ， a n de x p l o r et h ed i v i s i o nt h e o r ya n dt h e r e a l i s t i cr o o to ft h et w om a r k e t s t h e s ea r ee s s e n t i a lf a c t o r sf o rt h ew h o l e m a r k e ta d v a n c e m e n t ，h e l p i n gr e a l i z i n gt h ee f f e c t i v e u t i l i t y o ft h e 1 f i n a n c i a ls y s t e mo v e r a l lf u n c t i o n ， a n dd e v e l o p i n ge c o n o m yh e a l t h t h ef i r s t p a r to ft h i sp a p e ri n t r o d u c e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n m o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t f i r s t ，a n a l y z et h eb a s i cf u n c t i o n so f t h et w om a r k e t s ，a n dt h e nc a r r yo nt h ea n a l y s i so ft h e i rb o u n d a r i e s ， e x p o u n di nt h e i rb a s i cc h a r a c t e r i s t i c s ，d i f f e r e n c e sa n dr e l a t i o n m o n e t a r y m a r k e tg e n e r a l l yr e f e r st ou t i l i z i n gf i n a n c i n gi m p l e m e n t s ，w h o s e m a t u r i t yi s l e s st h a no n ey e a r ，t e m p o r a r i l yb o r r o w i n ga n dl e n d i n g m o n e yo nt h e m a r k e t t h e n c a p i t a l m a r k e tr e f e r st o i s s u i n g a n d e x c h a n g i n gt h el o n g t e r mc r e d i ti m p l e m e n t s ( m a t u r i t ya b o v eo n ey e a r ) o n t h em a r k e t t h eb o u n d a r yo fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ti sn o t c o m p l e t e l y d i s t i n c t ，t h e i r o v e r l a p p i n g m a k e st h e c o m p l i c a t e d c o n n e c t i o n so ft h e m t h i s p a p e r d i s c u s s e st h e p r e s e n t s i t u a t i o na n d d e v e l o p i n g c h a r a c t e r i s t i c so ft h et w om a r k e t si nt h es e c o n dp a r t t h r o u g ht h e r e s e a r c ho fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t ，w ew i l ll o o ki n t ot h e q u e s t i o n sa n db a r r i e r s t h a te x i s tb e t w e e nt h ec o n n e c t i o n so ft h et w o m a r k e t s t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ep o l i c ye v o l u t i o no fm o n e t a r ym a r k e t a n dc a p i t a lm a r k e t ， m a i n l yi n t r o d u c e sm o n e t a r ym a r k e ta n dt h ec a p i t a l m a r k e tr e l a t i o n sp o l i c ye v o l u t i o nf r o m19 9 5t o2 0 0 2 ， f r o mt h ep r o c e s s w em i g h ts e ei s o l a t i o nc o n d i t i o nt ob ei m p r o v e d ，t h r o u g ht h et h o r o u g h r e s e a r c ha b o u tm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ti nt h i sp a r t ，a n a l y z e s t h eq u e s t i o n sa n dt h eb a r r i e r st h a te x i s tb e t w e e nt w om a r k e tc o n n e c t i o n ， w h i c hi sm a i n l ym a n i f e s t e di nf o l l o w i n gf o u ra s p e c t s ：c o n n e c t i o nm a i n b o d y _ _ t h e f i n a n c e i n t e r m e d i a r yi d e n t i t y n o t s t r o n g ；c o n n e c t i o n m e c h a n i s m i n t e r e s tr a t er e l e v a n c en o tt ob es t r o n g ；e t c f r o mt h i s p r o m u l g a t e st h eh i d e a w a yr i s k c h a p t e rt h r e ei n t r o d u c e st h ei n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c eo nc o n n e c t i o n a n dm u t u a ls u p e r v i s i o no ft h et w om a r k e t s a c c o r d i n gt ot h em a r k e t e s t a b l i s h m e n to r d e ra n dt h eg r o w t hm a t u r ed e g r e e ， i n t r o d u c e st w o p a t t e r n s u sa n dg e r m a n y 2 t h ef o u r t hp a r te l a b o r a t e sa n da n a l y z e st h ec o n n e c t i o n - - m e c h a n i s m o fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a n e t f i r s t ，i ti n t r o d u c e st h el e g a l e n v i r o n m e n tt oc o n n e c tm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a n e t t h e n ， i t i n t r o d u c e st oe s t a b l i s h e f f e c t i v em a r k e tc o n n e c t i o n m e c h a n i s m t h e m a r k e tc o n n e c t i o n _ 。m e c h a n i s m m a i n l y i n c l u d e sf o u r a s p e c t s ：t h e o r g a n i z a t i o n sa n da g e n c i e sc o n n e c t i o n ；t h ef u n dc h a n n e lc o n n e c t i o n ；t h e f i n a n c i a li m p l e m e n tc o n n e c t i o na n ds u p e r v i s i o nc o n n e c t i o n i nt h ev i e wo fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a n e tr e l a t i o nt h a t e x i s t e d ，t h ep a p e ri nt h ef i f t hp a r ts u g g e s t sf i v ep r o p o s a l si np u t t i n g f o r w a r dm a n e tc o n n e c t i o n f i r s t ，c a n c e l st h ef u n dm o b i l eb a r r i e r s g r a d u a l l y ；s e c o n d ，d e s i g n sm o n e t a r yp o l i c yt a 玛e ts y s t e m ，c o n s u m m a t e t h es t a t i s t i c a ls y s t e ma n dt h er e g u l a t i v es y s t e mi nt h en e wa n g l eo fv i e w ； t h i r d ，c u l t i v a t e sm a t u r e ，s t a n d a r dm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a n e t ； f o u r t h ，c o n s u m m a t e sr e l a t e dl e g a ll a w sa n dr e g u l a t i o n s ，e s t a b l i s ht h e f i n a n c i a ls u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gc o o r d i n a t e dm e c h a n i s m ；f i f t h ， u n d e rt h eo p e nc o n d i t i o n ，r e f o r m s ，c o n s u m m a t e st h ee x c h a n g er a t e f o r mm e c h a n i s m ，m a k et h ee x c h a n g er a t eb e c o m ean e wc o n n e c t i o n f a c t o rb e t w e e nm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t i ns u mo ft h ea b o v e ，i tc o n c l u d e st h a tm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a l m a r k e tc o n f o r m i t yi st h er e q u e s to ft h em a r k e td e v e l o p m e n ta n dt h e s o c i a ld e m a n d t h ei s o l a t i o no ft h et w om a r k e t sw i l ln e g a t i v e l ya f f e c tt h e f i n a n c i a lm a r k e t a n de v e nt h ee n t i r e e c o n o m y t h e r e f o r eo n l yb y c o m p l y i n gw i t ht h eh i s t o r i c a lt r e n d ， a n dp u t t i n gf o r w a r dt h ec o n f o r m i t y o fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e ti nap l a n n e da n do r g a n i z e dw a y ， c a nw ef u n d a m e n t a l l yc h a n g et h ec h i n af i n a n c i a lm a r k e t ， i m p e lt h e f i n a n c i a lm a r k e tt ot h ef u l ls c a l ed e v e l o p m e n t ，a n dm a k et h ee c o n o m y g r o wf a s ta n dc o n t i n u o u s l y g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h e r ea r et w oc h a r a c t e r i s t i c si nt h i st e x t ：f i r s t ， i n n o v a t i v eo nt h er e s e a r c h c o n t e n t s r e f e r r i n g t o f o r e i g nc o u n t r y a d v a n c e de x p e r i e n c eo fc o n n e c t i o no f m o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a l 3 m a r k e t ，t h i sp a p e rc o m b i n e st h ec o n d i t i o no fo u rc o u n t r ya n dg i v e st h e f e a s i b l ee f f e c t i v ec o n c r e t es u g g e s t i o n ；s e c o n d ， s t u d y i n gh a sr e a l i s t i c m e a n i n g t h r o u g ha n a l y s i s o fr e l e v a n tm a t e r i a l s ， i ti n d i c a t e s t h e c o n n e c t i o nc o n d i t i o no fm o n e t a r ym a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t ，r e v e a l st h e e x i s t i n gp r o b l e m s a i m i n ga tt h e s ep r o b l e m s ，t h ep a p e ra d v a n c e ss o m e r e l e v a n tp o l i c i e sa n da d v a n c e sw h i c ha r ef a v o r a b l ef o rt h ec o n n e c t i o no f t h et w om a r k e t sa n dt h ed e v e l o p m e n ta n dt h ec o n s u m m a t i o no ff i n a n c e s y s t e mr e f o r m k e yw o r d s ：m o n e t a r y m a r k e t c a p i t a lm a r k e t c o n n e c t i o n 4 曩 ， ， ， 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：李慧 2 0 0 6 年4 月1 2 日 上j l 刖舌 工问题的提出与意义 关于货币市场与资本市场之间的联系，由于关系到我国金融市场 发展的方向，越来越引起理论界的关注。学术上主要有两种观点：一 种观点认为，货币市场与资本市场两者都是金融市场，应直接予以“打 通”，形成统一的利率，以提高金融市场的效率；另一种观点认为， 货币市场与资本市场两者之间存在较大的风险差异，要防止股市风险 渗透到货币市场，应禁止银行信贷资金流入股市，通过保持两种市场 之间的相对独立性，保证银行业稳健经营。 包括中国在内的部分发展中国家，以证券市场为主要内容的资本 市场发展起步较晚，而且规范性较差。因此，现行金融监管模式是按 照分业经营的要求，实行货币市场与资本市场之间的“隔离政策， 截然分开两个市场的参与者，禁止银行信贷资金流入股市，实行货币 市场与资本市场之间的市场分割。 然而，这种割裂在隔离了混业风险的同时却带来了更大的市场风 险。在“明渠”不通的情况下，资本受追逐利润动机的驱使，通过各 种非政策允许的途径在两个市场间流动，形成“暗渠”，导致道德风 险泛滥、金融违法现象层出不穷，使市场效率受到严重损害。同时， 由于两个市场的分割，极大的影响了货币政策传导的效果。两个市场 分割的问题在我国已经成为一个迫切需要解决的问题。究竟两个市场 之间是什么关系，实践上应该如何定位，能否找到充足的理论依据为 两个市场的顺利连通开路，在两个市场应该统一的前提下，能否建立 货币市场与资本市场的连通机制，引导货币市场资金合规、有序地进 入资本市场，这些都是本文所关注的问题。 本文认为，货币市场与资本市场的连通，对我国金融市场的发展 有着深远的影响。两个市场的融合是有效发挥市场机制的调控作用、 在全社会范围内实现有限的资金与资本要素合理流动、积聚与配置的 制度前提，同时也是实现宏观经济政策由直接调控向间接调控方式转 变的市场载体与通道。两个市场既相互独立，又彼此关联、相互促进， 既矛盾又统一。所以，只有将货币市场与资本市场作为一个统韵体 系去建立、去完善，使两者协调发展，才能发展活跃、有效的金融市 场；才能充分发挥宏观经济政策对实体经济的有效调控作用，真正提 高经济政策灵活、高效地驾驭宏观经济持续协调运行的政策效力。 i i 本文的研究方法与写作特色 对于两个市场的关系问题，国内外的教科书上并没有成形的理 论。不同国家选择不同发展模式，在处理两个市场关系上会采取不同 的方式，可以供我们借鉴的理论有限。国内的学者立足于本国实际情 况，学习西方发达的市场经济国家在金融市场发展中的经验和教训， 总结出了很多具有前瞻性的观点。 在写作过程中，作者希望站得更高、入手更准一些。国内现有文 章在涉及这个问题时，一般都将市场割裂与融合的优劣比较作为重点 来分析。本文认为，金融市场是资金流动的场所，市场的割裂程度可 以通过资金的运行状况得以体现，因而本文的写作从始至终都贯穿着 对资金的分析，包括资金流动状况、对我国金融市场资金结构的分析 以及对货币政策传导中资金在两个市场的作用等等。 货币市场与资本市场的连通首先涉及到的就是两个市场的关系 问题。本文的观点是：货币市场与资本市场从根本上说是个统一的市 场，没有空间的区别，只有时间期限上的区别。我国对两个市场发展 有所侧重主要是基于两个市场在功能上的区别，但两个市场的统一是 资金流动的要求，是市场运行与发展的要求。由于资金在市场的表现 更容易直观的得到两个市场联结程度的数据，于是本文列举了大量的 数据，并进行了实证分析，使文章的观点更具说服力。货币市场与资 本市场连通问题涉及到的相关问题很多，也是一个兼具理论探讨与操 作层面的问题，本文试图对两个市场的连通问题进行全面系统的论 述，以期对我国金融市场的发展有个清晰的认识，对实践起到积极的 指导作用。 根据货币市场与资本市场连通研究的特征，本文采用了如下的研 究方法：一是理论分析与实证分析相结合的方法。理论分析用来论证 和诠释新的金融经济发展事实，也是来自对现实的总结。本文借鉴国 内外理论创新，分析中国金融市场的发展规律。为了配合理论分析， 还用大量统计数据进行实证分析，为理论分析提供了有力的现实基础 和事实论据。二是比较与逻辑推理的方法。为了全面地分析研究，本 文采用了西方经济学中比较经济学的研究方法，对国外发达国家的金 融市场发展进行了比较，从而达到认识不同国家货币市场与资本市场 连通的目的。三是分析与归纳相结合的方法。在对中外金融市场发展 状况分析的基础上，归纳出货币市场与资本市场关联的三种特征即： 互动性、不可分割性、竞争性，为进一步论证中国货币市场与资本市 场连通提供理论基础。 由于货币市场与资本市场的连通是我国货币金融理论研究领域 内的一个前沿问题，资料较少，难以搜集，再加上作者学术水平有限 和工作经验缺乏，不足之处在所难免，恳请各位老师批评指正。 第一章货币市场与资本市场的关系 货币市场与资本市场是金融市场的两大组成部分。两者共同作 用，在时间和空间上转移资金资源，实现资金盈余部f - l 矛i 资金缺乏部 门之间的资金融通，保证社会中的生产活动和消费活动顺利进行。只 有两者相互协调地发展、有效地沟通，才能实现金融市场整体功能的 有效结合，从而保证整个金融市场体系的正常运转。 第一节货币市场与资本市场的界定 学术界普遍地将金融市场划分为货币市场和资本市场，但是对于 货币市场和资本市场的界定却是众说纷纭。早期划分货币市场和资本 市场的主要依据是金融交易工具的期限，认为货币市场是期限在一年 以内的金融工具交易的市场；而资本市场是期限在一年以上的金融工 具的交易市场。这种划分简便、易于操作、运用广泛。后来，在划分 货币市场和资本市场时又增加了“流动性”和“风险| 生”两个重要概 念，认为货币市场的交易工具具有“流动性 高和“风险性”小的特 征，资本市场的交易工具具有“流动性”低和“风险性”大的特征。 但是有的长期交易工具也具有较高的“流动性”和较低的“风险性”。 随着金融市场的发展和金融创新的出现，货币市场和资本市场之间的 界限越来越模糊。因此，有观点认为货币市场和资本市场的划分是没 有多大意义的，因此不必详细区分。在本文中，由于主要研究的对象 是我国金融市场发展的实际情况，而我国社会主义特色的市场经济体 制建立不久，金融市场发展时间较短，还不够完善，还没有完善的衍 生金融市场。所以，本文将结合期限和功能来界定货币市场与资本市 场。 ( 一) 货币市场 货币市场一般指资金融通的偿还期在一年之内的短期资金市场。 传统的货币市场主要包括同业拆借市场、商业票据市场、国库券市场、 银行承兑汇票市场。随着金融创新和金融自由化的发展，当代的货币 市场还包括大额可转让定期存单市场和货币市场共同基金等市场。货 币市场的主要职能是满足经济体系中的短期资金需求，社会经济主体 的资金周转和流动性管理离不开货币市场的支撑。具体来说，货币市 场在市场经济中的功能主要体现在以下方面： 1 、服务于企业、政府和家庭等经济单位的流动性管理。货币市 场工具的特点是具有较高的流动性和资金未来市场价值的可预测性。 所以，购买货币市场工具是暂时出售过多现金流的便利手段；发行货 币市场工具是暂时购买过多的现金流便利手段。那些临时| 生头寸不足 的经济单位，可以通过销售其持有的货币市场工具或发行新的货币市 场工具的办法予以解决。 2 、服务于金融机构的流动性管理。作为货币市场的主要子市场 的银行同业拆借市场的主要功能就在于此。银行同业拆借的资金主要 是金融机构在中央银行的超额准备和一部分同行业的存款。通过该市 场，银行可以获得足够的准备金从而满足其贷款扩张的要求。 3 、服务于金融机构的资产一负债管理。传统银行仅靠吸收存款 来筹集资金，资金的多少与期限长短只能由存款方面来决定，其在负 债方面完全处于被动地位。现代商业银行的管理则强调摆脱对存款性 负债的过度依赖，开辟和利用更多的非存款性资金来源，其中很重要 的一个方面就是利用货币市场来筹集资金，从而满足对贷款的需求。 4 、服务于中央银行的货币政策操作。有效的货币市场能形成高 效、灵敏的价格信号，这种价格信号常常“被作为分析经济中金融压 力程度和当前货币政策的指示器 ( ，库拍、弗雷泽，1 9 8 9 ) ，从而对国 家宏观经济决策和个人经济决策提供有价值的信息。另外，中央银行 可以直接参与货币市场交易，货币市场也就是货币当局与金融体系之 ! 梵j 水什会：货币会融学，巾闻人民人i - h f i 0 2 k1 9 9 8 年版。 5 间的一条主要联系渠道，是货币当局所制定的货币政策发挥效应的渠 、j 追o ( 二) 资本市场 资本市场是指资金融通的偿还期在一年以上的长期资金市场，主 要包括股票市场、中长期债券市场和银行中长期信贷。资本市场是资 本资源的创造和配置机制，其主要职能是满足经济体系运行对长期资 金的需求，在经济体系中的具体功能体现在以下几个方面： 1 、服务于企业、公司等经济实体对生产和长期发展的资金需求。 企业通过在证券市场上或通过银行融通长期资金，利用这些资金来购 买企业生产和发展所需要的实物资本。因此在该市场上融通的资金具 有资本的性质。 2 、形成资本价格。在资本市场上，货币资本的所有者当然不会 白白地向企业供应资本，而是有条件的。条件就是货币资本的使用者 必须为资本使用权的转让支付一定的报酬，或要求资本使用者付出一 定的代价，这种报酬或代价就是资本价格。在市场经济条件下，资本 价格是货币资本进行配置的指示信号。货币资本的有效配置在很大程 度上就取决于资本价格所包含的信息是否充分反映了资本的稀缺程 度和机会成本。通过供求双方的讨价还价和竞争，资本价格便得以形 成，资本市场的一个重要功能就是形成这样的价格。一般的说，资本 市场的信息越充分，所形成的资本价格越能反映资本的稀缺程度和机 会成本的大小。 3 、形成有效的公司治理结构。证券市场是资本市场的主要构成 部分，在证券市场发达的国家，企业往往通过证券市场直接融资。股 权一负债比往往决定了企业的发展经营状况，并且通过市场对企业的 经营进行监督，从而提高了企业的效率。 4 、为大型企业和企业集团的加速形成提供强有力的杠杆。在现 代化大生产体系中，企业的发展需要大量的资金，特别是有些行业要 求企业必须具有相当大的规模或相当雄厚的资本。经验表明，企业的 内源融资有限，大型企业和企业集团的加速形成，主要依靠外源融资。 而资本市场的存在提供了大型企业和企业集团加速发展的资金。 5 、推动结构调整。资本市场能产生三种重要的结构效应：优化 资本结构、优化产权结构、优化产业结构。一家企业可以在股权资本、 债权资本或内部积累资本之间选择，从而可以自主地决定资本结构， 其所选择的资本结构必然是趋近于使是企业收益最大化和风险最小 化的。同时，在资本市场上，一家企业的产权结构或所有权结构又是 众多投资者或所有者进行竞争性选择的结果。通过资本市场的买卖， 投资者可以较容易的获得和放弃企业的产权或所有权。因此，所有纳 入资本市场的企业的产权或所有权结构便成为动态的和开放的。产业 结构优化的一项重要指标就是投资于不同行业的边际资本的收益率 相等。在市场经济条件下，这一指标主要是通过投资于不同行业的资 本的逐利性一相同的资本所获得收益应该相等来实现。在资本市场 上，货币资本的流动促使实物资本在各个产业部门之间流动，最终使 得各个行业间的资本边际收益趋于相等。 由此可见，货币市场与资本市场在金融体系中针对市场主体对资 金需求的不同，提供了不同的解决机制，发挥了不同的作用，是资金 融通的场所和渠道。货币市场和资本市场联结着国民经济的各个部门 和环节，在现代经济生活中发挥着广泛的作用。货币市场和资本市场 之间的联系对金融体系的完善和发展有着重要的意义。 第二节货币市场与资本市场关联性的理论分析 货币市场与资本市场是金融市场的两个重要组成部分，两市场相 互影响、相互制约，共同决定着金融市场的发展进程。货币市场与 资本市场的关联关系主要指两个市场间具有不可分割性、互动性和竞 争性。 f i ：莉：中罔货币市场及1 0 发媵，经济科学舨f i ：，! 9 9 9 年版。 ( 一) 不可分割性 货币市场与资本市场的不可分割性源于货币与资本这两个基本 范畴本身的关联性。资本的最初形态就是货币，其循环周转过程始于 货币形态又终于货币形态( e _ w _ g ) 。货币与资本本来就不是两种 截然对立的事物，而是同一事物的两个不同方面，这就决