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创业投资发展中中国政府作用的定位思考 论文摘要 虽然政府在经济活动中的角色定位是经济学发展史中讨论最多的问题,但 在现代经济生活中,政府参与经济活动的广度和深度在日益扩大,是一个不争的 事实。 本文通过对不同国家的创业投资发展历程的研究,可以发现政府在其中扮 演着十分重要的角色。 我国政府早就注意到政府在创业投资发展中的作用,然而在实际操作中, 仍然存在着许多的错位,从而对于中国创业投资的发展起到了一定的制约作用。 本文分四章。第一章是导论,主要在对国内外相关研究进行综述的基础上, 提出自己的研究思路和研究框架。第二章从创业投资的概念入手,对创业投资的 基本环节进行了阐述,然后从经济学角度论述了政府介入创业投资的必要性和作 用形式。第三章介绍了其他国家( 地区) 的政府( 当局) 在创业投资发展中的发 挥的作用,试图从理论和实践两方面为我国创业投资发展中政府的作用提供借 鉴。第四章对我国创业投资发展过程中政府的行为进行了回顾,阐述了存在的主 要问题并且剖析了原因,并以此为基础,提出了我国政府在创业投资中应该扮演 的角色:( 1 ) 作为直接参与者的角色( 2 ) 创业投资法律体系建立者的角色( 3 ) 其他外部环境建设者的角色( 4 ) 作为监管者的角色。 关键词:创业投资,政府作用,角色定位 分类号:f 8 3 2 4 8 i 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 a b s t r a c t a l t h o u g hp o s i t i o nf i x i n go ft h eg o v e r n m e n ti ne c o n o m yi sap r o b l e md i s c u s s e d m o s tf r e q u e n t l y , i nr e a le c o n o m i ca c t i v i t i e s ,t h ed e p t ha n dw i d t ho ft h eg o v e r n m e n t i n v o l v e m e n ti sk e e p i n ge x p a n d i n g ,w h i c hi sat r u t hu n a r g u a b l y t h r o u g ht h es t u d y i n go ft h ed e v e l o p m e n tc o u r s eo fv j 姗c a p i t a li n d u s t r yi n d i f f e r e n tc o u n t r i e s ,w ec a r lc o n c l u d et h a tg o v e r n m e n tp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h e a f o r e s a i dc o u r i nf a c t ,c h i n e s eg o v e r n m e n ta l s or e a l i z e dt h ei m p o r t a n c et op l a yi t sp o s i t i v er o l e i nt h ed e v e l o p m e n to fv e n n 鹏c a p i t a li nae a r l yt i m e ,h o w e v e r ,i tf a i l e dt op l a ya p r o p e rr o l ea n di ns o m ee x t e n th i n d e r st h ed e v e l o p m e n to f v e n t u r ec a p i t a li nc h i n a t h et h e s i sh a sf o u rc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri st h eg u i d a n c e ,w h i c hp u tf o r w a r d t h es t u d y i n gt h o u g h ta n ds t r u c t u r eo nt h eb a s i so fs u m m a r i z i n gt h ed o m e s t i ca n do t h e r c o u n t r i e s r e l e v a n ts t u a y t h es e c o n dc h a p t e rb e g i n sw i t hi n t r o d u c i n gt h ed e f i n i t i o no f v e n t u r ec a p i t a l ,a n dt h e nm a k e sad e t a i l e di l l u s t r a t i o no fi t sb a s i ca s p e c t s ,t h e r e a f t e r , t h ea u t h o rd i s c u s s e st h en e c e s s i t yo fg o v e r n m e n ti n t e r v e n i n gv e n t u r ec a p i t a lf r o mt h e e c o n o m i c a la n g l ea n di l l u s t r a t e sh o wag o v e r n m e n tp e r f o r m s t h et 1 1 i r dc h a p t e r d i s c u s s e sh o wo t h e rc o u n t r i e s ( r e g i o n ) p l a yt h e i rr o l e si nv e n t u r ec a p i t a l ,t h r o u g h w h i c ht h ea u t h o rw a n t st oe x t r a c tt h eu s e f u le x p e r i e n c ef o ro u rg o v e r n m e n ti nb o t h t h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a la s p e c t s t h ef o u r t hc h a p t e r , t h ea u t h o rr e v i e w sc h i n e s e g o v e r n m e n t sp e r f o r m a n c ei nt h ed e v e l o p m e n tc o u r $ eo fc h i n a sv b n t u r ec a p i t a la n d r a i s e st h em a i np r o b l e m sa sw e l la st h er e a s o u s ,o nw h i c hb a s e ,t h ea u t h o rp r o p o s e s t h er o l ew h i c hg o v e r n m e n ts h o u l dp l a yi nt h ed e v e l o p m e n to f v e n t u r ec a p i t a l ( 1 ) a sa d i r e c tp a r t i c i p a n t ( 2 ) a sap o l i c ym a k e rt os e tu pac o m p l e t el a ws y s t e m ( 3 ) a sa p r o m o t e rt of o r map o s i t i v ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ( 4 ) a sas u p e r v i s e r k e yw o r d s :g o v e r n m e n tr o l e ,v e n t u r ec a p i t a l ,p o s i t i o nf l x i n g c a t a l o gn u m b e r :f 8 3 2 4 8 i i 图2 - 1 :创业投资的流程图一一一一一一一一一一一一一一8 图2 - 2 :创业投资的构建组合 9 表4 - l : 表4 - 2 : 表4 - 3 : 1 9 9 4 - 2 0 0 4 年中国创业投资机构总量 2 0 0 3 - 2 0 0 4 年中国创业投资项目的行业分布 2 0 0 3 - 2 0 0 4 年中国创业投资项目阶段分布 3 6 3 7 3 7 创业投资发展中中国政府作用的定伊思考 引言 创业投资是现代经济市场中的重要组成部分。创业投资不仅是推动知识经济发展的熏要 力量;创业投资也是促进科研成果商业化和产业化的重要力量;创业投资还可以创造更多的 就业机会,促进经济增长和社会发展。特别是对于我们国家来说,正面临着需要依靠实施自 主创新战略,来突破各种我国未来面l 临的发展障碍和瓶颈的关键时期,而大力发展创业投资 正是我国自主创新战略中不可或缺的重要战略环节,具有独特的、不可替代的作用。 我国自1 9 8 5 年开始发展创业投资以来,由于特殊的政治经济体制原因,走的是一条政府 替代市场的政府主导型发展道路,即政府投资、经营和管理创业投资机构。然而,经过20 多年的发展,我国的创业投资事业似乎并未取得令人骄傲的成绩和巨大的突破。客观地说, 从全世界来看。我国政府还是比较早地意识到政府在创业投资发展中的作用,并采取一系列 政策和措施予以扶持,但是效果并不尽人意。面对目前我国创业投资发展的困难处境,我们 不得不认识到:在我国的创业投资发展中,政府的角色定位还存在很大的问题,在很多方面 存在着严重的越位和缺位的问题。为了解决这个问题,我国政府必须要结合我国的实际情况 来正确定位自身在创业投资中的角色。从其他国家( 地区) 创业投资发展的经验来看,政府 的作用是一个非常关键的因素,但是不同的国家和地区的政府( 当局) 所采取的角色定位都 是不一样的。 我国的经济体制正处于关键的转轨时期,转轨进程表现在创业投资行业中为市场机制 的作用不断扩大和增强的过程,市场将逐步取代政府在资源配置中发挥基础性作用。然而, 转轨时期又因为市场的力量不够强大,需要政府进行强力的干预。由此要求我们在建构政府 与创业投资市场关系模式时,既不能维持传统计划经济体制下政府全面取代市场的格局,又 不能把发达资本主义市场经济体制下的市场主导型安排作为我们的制度选择。在转轨时期, 政府与市场关系不可避免地具有政府主导的特点。 本文通过经济学理论分析、结合发达国家政府在创业投资发展中的经验教训和我国创业 投资存在的问题,提出我国政府在创业投资发展中的作用,主要应该是基于市场基础上的制 度和政策等方面的主导作用,即集中力量在法律法规的完善、优惠政策的制定、金融市场的 发展、市场配套环境的健全和市场的监管完善等方面发挥作用。我国政府应该积极有效地转 变职能,从投资主体转化为政策法规的制订者,市场环境的培育者,以更好地发挥政府的宏 观调控职能,促进中国创业投资健康、快速的发展。 l l i 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 第一章导论 一、问题的提出 2 0 0 6 年伊始,我国政府发表了坚持走中国特色自主创新道路,为建设创新型 国家而努力奋斗的重要讲话。讲话强调,我们必须要围绕建设创新型国家的奋斗 目标,迸一步深化科技改革,大力推进科技进步和创新,大力提高自主创新能力, 推动我国经济社会发展切实转入科学发展的轨道。为了实现这一目标,大力发展 创业投资业是一个极为重要和关键的步骤。在发达国家培育和发展创业投资的实 践中,政府起到了十分重要的作用。我国自1 9 8 5 年开始发展创业投资以来,由 于特殊的政治经济体制原因,走的是一条政府主导型的发展道路,即政府投资、 经营和管理创业投资机构。然而,经过2 0 多年的发展,我国的创业投资事业似 乎并未取得令人骄傲的成绩和巨大的突破。客观地说,从全世界来看,我国政府 还是比较早地意识到政府在创业投资发展中的作用,并采取一系列政策和措施予 以扶持,但是效果并不尽人意。面对目前我国创业投资发展的困难处境,我们不 得不对以下问题进行认真思考:第一,政府应介入创业投资的发展吗? 如果应该, 其理论依据是什么? 第二,在政府介入创业投资的发展中,其他国家成功的经验 或是失败的教训对于我国创业投资的发展有什么借鉴意义吗? 第三,目前我国创 业投资发展中政府作用的主要问题及其原因是什么? 第四,我国政府应该如何介 入创业投资,应该如何确定政府在创业投资中的角色定位。本文拟对以上四大 问题进行深入的分析,希望能为政府在创业投资发展中的角色定位提供有建设意 义的研究成果,以促进我国创业投资业健康、协调、快速的发展。 二、实际意义 本文的研究目的是通过理论和实践分析,为我国政府在创业投资中进行正确 的角色定位提供理论和现实依据,并为政府在创业投资中的角色定位提供有建设 性的政策建议。本文的意义在于通过经济学理论分析、结合发达国家政府在创 业投资发展中的经验教训和我国创业投资存在的问题,引导政府积极有效地转变 职能。从投资主体转化为政策法规的制订者,市场环境的培育者,以更好地发挥 政府的宏观调控职能,促进中国创业投资健康、快速的发展。 三、文献综述 国内外研究现状一关于政府在创业投资发展中的作用的研究,主要集中在 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 法律法规的完善、优惠政策的制定、金融市场的发展及市场配套环境的健全等方 面。国内外的学者对此已经做了一些研究,现总结如下。 ( 一) 、国外研究现状 c o w i e 认为,为了造就真正意义上的创业投资产业,并使其在企业家创新的 促进下茁壮成长,必需考虑得关键因素是:经济,法律法规,财政,文化,中介 机构。 k e n n e ya n dh a n ,研究台湾创业投资的发展经验后,指出台湾的创业投资的 成功,得益于较强的创业精神,国家对教育的强调,政府的支持,对电子产业的 较早关注,以及通过与美国的合作在硅谷培养出来的中国台湾工程师和经理。 b l a c ka n dg i l s o n 指出,一个良好发育的证券市场允许创业资本通过i p o 推出,这对于培育一个具有活力的创业资本市场非常重要,事实上,他们发现, 创业资本支持的i p o 数量和下一年投入创业投资的新资本有着明显的关系。 b y g r a v ea n dt l m m o n 分析指出,由于各国的经济,社会,法律和财政环境 各不相同,因此全世界的创业投资行业也是形式各异的。 m a r t i nh a e m m i g 认为,政府在鼓励创业从而支持创新的过程中,除了提供 一个稳定地宏观经济环境,政府在给予创业企业直接支持方面,可以选择完全不 参与或介入很深,但是,没有一个国家处于这两种极端情况,通常只表现为出倾 向与一方的形式,在许多情况下,政府设立项目帮助创业企业成长,待到他成熟 是则减少直接参与的比例 世界银行在1 9 9 1 年世界发展报告中指出,“在促进经济发展的过程中, 作为两种基本的制度安排,政府和市场应起着互补的作用,政府应支持而不是抵 制市场的作用。”“在为市场建立适宜的机构基础中,国家是必不可少的。” p o t e r b a ,j m 指出,在创业投资也发展的最初阶段,制约创业投资的主要因 素有资金短缺、劳动力供给短缺、法律环境不完善等,而政府的税收政策作为市 场经济体系中最重要的经济杠杆之一,恰恰可以对社会投资和劳动力供给产生重 要的影响 ( 二) 、国内研究现状 高正平分析了我国创业投资体系中存在的各种问题,剖析了这些问题背后的 更深层次的原因,提出在中国这样一个有着自己独特文化和社会体制的发展中国 家里,任何一项改革和制度的革新在离开了政府的积极参与是无法想象的,并从 建立市场,监督市场,引导市场和直接参与四个方面来讨论完善创业投资业的内 部机制和外部环境。 范柏乃等以中国3 0 家创业投资公司为样本,对发展我国创业投资业的障碍 因素进行了现场访谈和问卷调查,并在统计分析、调查问卷的信度和效度检验的 2 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 基础上,提出了消除我国创业投资业障碍因素的法律对策。 黄风羽从税收的原理来分析创业投资运行过程中和退出过程中的税收政策 的效应,提出了我国创业投资行业的税收政策的选择建议。 于晖从我国经济体制和创业资本市场发展的现实状况出发,认为采用政府引 导、市场运作、公私合力和官促民办的国家创业资本市场主导发展模式,并相机 过渡到以证券市场为中心的发展模式,是我国现在和未来时间内较为理想的创业 资本市场发展模式选择,从而促进创业投资业的发展。 成思危认为发展我国创业投资需要采取三步走战略。第一步是建立创业投资 公司,为国内外投资者提供咨询和管理服务;第二步是建立创业投资基金,并制 定相应的法规和管理办法,从国内外吸收资金;第三步是建立包括二板市场在内 的创业投资体系。 刘建钧从创业投资所涉及的动力机制、进入机制、运作机制、退出机制、政 府扶持机制和监管机制等六大机制的机制转换角度,结合中国国情,为创业投资 体制建设提出了制度创新的对策。 四、研究对象和内容框架 ( 一) 、研究对象 本文的研究对象是中国创业投资发展中的政府行为,包括政府与投资者之 问的关系,与创业投资机构之间的关系,与创业企业之间的关系,以及与创业投 资赖以生存的大环境之间的关系,等等,并阐述了作为直接参与者,推动者和监 管者的政府行为和角色。 ( 二) 、本文的内容框架 本文由四章组成。第一章导论,第二章创业投资中政府作用的必要性及表 现形式。本章首先从不同的角度阐述了创业投资的定义、特点及运作机制等,并 从经济学角度论证了政府介入创业投资的必要性,并阐述了政府作用的主要形 式。第三章创业投资中其他国家( 地区) 的政府( 当局) 作用的案例分析。本 章对不同模式下的典型性国家( 地区) 的政府( 当局) 在创业投资发展中的角色 定位进行了全面考察,并进行了比较分析与总结。第四章中国政府在创业投资 中的作用本章首先对我国创业投资行业的现状作了一个全面地总结,其次就我 国创业投资中政府所存在的缺位和越位问题及其原因作了分析。本章最后部分针 对我国创业投资中存在的问题,基于借鉴不同国家( 地区) 的政府( 当局) 在创 业投资发展中所起的不同作用的经验和教训,结合我国当前的经济制度和发展水 平的条件,就如何发展我国创业投资的问题提出建议。 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 五、创新之处 1 、本文认为,在不同的条件下,不同的政府在创业投资中的作用有很大差 异,这说明针对不同的国情,不同的经济发展阶段,政府在创业投资中的作用有着 很大的差异。在已有的研究中,虽然对于中国现有的政府作用的缺位及应采取的 措施也有一定的论述,但关于究竟应该如何结合国情来选择适合自己的监管和推 动政策的研究比较少 2 、虽然我国的政府主导的创业投资发展存在很多的问题,但是,根据对国 外的成功模式的分析,结合我国的经济发展状况,法律体制情况,创业投资发展 情况,本文认为,我国的创业投资正处于转型期,这个时期特别需要政府作用的 适度强化,因此,如何让政府结合中国的现实条件,合理的推进切合中国创业投 资发展的制度建设,是我国政府主导型创业投资模式的重要内容。 4 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 第二章创业投资中政府作用的表现形式及必要性的分析 第一节创业投资的概述 一、创业投资的概念 关于创业投资,由于不同国家或地区其创业投资的特点和其所关注的重点不 同,因此它们对于创业投资的定义略有不同。 根据美国全美创业投资协会n v c a ( n a t i o n a lv e n t u r ec a p i t a l a s s o c i a t i o n ) 的定义,创业投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、 有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。 欧洲投资银行对于创业投资的定义是,为形成和建立专门从事于某种新思想 或新技术生产的小型公司而持有一定的股份形式承诺的资本。 世界经合组织科技政策委员会于1 9 9 6 年发表了一份题为创业投资与创新 的研究报告,该报告对创业投资所下的定义是:创业投资是一种向极具发展潜力 的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。 根据我国台湾的创业投资协会的规定,创业投资的规定不仅是指“专门投资 在具有发展潜力以及快速成长公司的投资行为”,并且是指“将资金投资于需 要并购与重整的未上市企业,以及实现再创业的理想之投资行为”。2 根据中华人民共和国关于设立外商投资创业企业的暂行规定的定义:创 业投资是指主要向未上市高新技术企业进行股权投资,并为之提供创业管理服 务, 以期获取资本增殖收益的投资方式。 而在2 0 0 6 年3 月1 日开始施行的创业投资企业管理暂行办法中,将创 业投资界定为向创业企业进行股权投资,以期所投资创业企业发育成熟或相对成 熟后主要通过转让股权获得资本增值收益的投资方式。其中,创业企业包括处于 种子期、起步期、扩张期、成熟前的过渡期等创建过程中和处于重建过程中的成 长性企业,但主要是成长性的中小企业,特别是科技型中小企业。相对于关于 设立外商投资创业企业的暂行规定的定义,最新的办法通过对创业企业的界定 来定义创业投资。 本文认为,创业投资是指创业投资企业通过一定的方式向投资者筹集创业资 本,然后将创业资本投向创业企业,主动参与创业企业的管理,并为其提供增值 服务,待其在创业企业投入的资本获得理想增殖后,通过一定的方式撤出资本, 并将收回的投资投入到下一个创业企业的商业投资行为和资本运作方式。 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 二、创业投资的特征 1 、高风险和高回报。创业投资重点投资于高科技的初创企业,面l 临着极大 的风险,例如市场风险,技术风险,管理风险,财务风险和外部环境风险等,按 照市场经济中高收益与高风险对等的原则,一项具有很高风险的投资之所以能够 从市场中筹集到相应的资金,主要原因是这项投资可能在未来某时期具有很高的 收益,根据统计,1 9 9 1 1 9 9 6 年,美国的创业投资的平均回报率为2 4 ,而同期 标准普尔指数的平均回报率为1 5 ;1 9 9 8 年英国创业投资基金平均回报率为 3 0 1 ,而同期股票和债券投资的回报率为1 2 0 和2 0 6 。3 2 、股权投资。不同于一般的投融资方式,创业投资是用资金购买资产,通 过对资产的管理和运营,获取利润及最终转让的收益。创业投资的目的不在于不 断地获得股息或红利,而是在于当投资对象市场评价较高时通过股权转让活动, 一次性地为投资者带来尽可能大的市场回报。退出政策( e x i tp o l i c y ) 是创业 投资公司规划中至关重要的一环,退出的途径一般有:公开上市( i p 0 ) ,被其 他企业合并或收购,股本赎回或私人收购,破产等等。 3 、积极参与被投资企业的创业过程。创业投资家都具有很高的管理和运行 的经验,通常会直接参与企业长期和短期规划,企业生产目标的制定,企业的资 本运作等,通过他们的积极参与管理,一方面可以弥补所投资的企业在创业管理 经验上的不足,另一方面主动控制创业投资的高风险,还可以提高附加价值。 4 、专门支持创建企业,相对成熟后便退出。创业投资所投资的是处于创业 初期的企业,待创业企业相对成熟或重建完成时,便退出,区别于以生产经营为 目的,及时企业已度过创业期也不退出的创业者的自有资金,以及战略投资机构 的产业投资资本。 5 、创业投资是一种流动小,周期长的投资创业投资参股企业,以不流动为 特征,在相对不流动中寻求增长。创业投资在企业创始阶段开始投资,当新产品 进入成熟期,企业经营稳定时,投资者退出著开始新的项目。从投资周期看,创 业投资历时较长,且具有明显周期性,一般为5 7 年。 6 、创业投资是以“三位一体”为运作方式的投资。无论是哪个阶段的创业 投资,一般都包含三方当事人,分别是投资者,创业投资公司,创业企业。资金 从投资者流向创业投资公司,经过创业投资公司的筛选,再流向创业企业,通过 创业企业的运作,资本得到增值,再回流到创业投资公司,创业投资公司再将收 益反馈给投资者,构成一个资金循环。创业投资是以融资为首的投资与融资的有 机结合,融资中又投资,投资中有融资,没有一定的投资目标或投资方向很难融 6 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 到资金。同样,投资中有融资,投资的过程往往伴随着第二轮或第三轮的融资, 融资,投资机构和创业企业一道构成了不可分割的整体。 三、创业投资的参与方 ( 一) 、主要参与方 l 、创业投资供给主体:创业投资供给主体是指创业资金的供给方,通常包 括富裕的家庭和个人,养老基金,保险公司,证券公司,商业银行,大公司资金, 国家资金,外国资本。 2 、创业投资运行主体:指各种形式的创业投资公司,是创业资金的运作者, 是沟通供给主体和需求主体的纽带。从法律形似上看,主要有:合伙制( 主要是 有限合伙制) ,信托制( 主要以基金的形式存在,通常称之为创业投资基金) ,公 司制。 3 、创业投资需求主体:指创业企业,是创业资金的需求方,主要是指大量 的中小规模的高科技企业。 ( 二) 、其他参与方 1 、创业投资中介机构:中介服务机构是科技与经济结合的切入点,是科技 面向经济,进入市场的重要渠道。主要有:高新技术企业标准认证机构、知识产 权估值评价机构、投融资咨询机构、项目评估机构、保荐机构、行业自律培训, 高科技企业上市咨询服务公司等组织,以创业投资企业为重点服务对象的其他中 介机构等等; 2 、一国的政府:政府在创业投资中主要起到支持,引导和规范的作用。主 要的功能包括:提供公共产品( 包括基本的法律制度) ;作为监管机构,创业 投资活动的监管主要依靠某些政府部门或政府监管部门委托承担跟踪监督任务 的中介机构;制定与创业投资规范运作有关的法规、制度;金融工具;建立为创 业资本撤出服务的市场,如股票市场主板及第二板( 高科技板) 、场外交易市场、 企业并购市场等。 四、创业投资的流程 具体而言,从创业资本的投入到退出,一般要经历如下一些程序:筹措资本, 建立创业投资公司或者创业投资基金;收集项目,进行筛选;专业评估与审慎调 查:谈判及构造协议;投入资金;投资后监管与增值服务;成功后退出。( 参见 图2 - 1 ) 7 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 图2 - i创业投资的流程图 五、创业投资的运行机制 ( 一) 、各方的关系 8 甲 创业投资发展中中国政府作用的定付思考 一个完整意义上的创业投资主要涉及创业资本供给方( 投资者) 、创业资本 运作方( 创业投资家或者创业投资公司等) 和创业投资需求方( 创业企业) ,资 本市场的退出,以及在流程中做每一个决定时的决策系统。 这几方的构建组合及相互关系如下图: 个人和家庭 保险基金 养老基金 商业银行 大公司 政府资金 国外资金 创 业 投 资 公 司 决策系统 创 业 企 业 图2 - 2创业投资的构建组合 主板市场 二板市场 场外交易 回购 大公司收购 清算 ( 二) 、相关的子机制 从创业投资的整个运作来看,其中涉及到的相关子机制有以下七种: 1 、动力机制 系指为创业投资提供动力源泉的制度体系及其他关系。它包括:促进创业机 会增加的基本制度( 支持创新) ,保护创业的法律制度,鼓励创业的文化制度, 培育创业意识的创业教育制度。 2 、进入机制 所谓创业投资进入机制,系指促进社会资本进入创业投资领域的制度体系和 相关关系。它包括:关于创业投资基金组织制度的法律制度。关于创业投资基金 资本束源的法律制度,关于创业投资基金募集方式的法律制度。 3 、运行机制 当社会资本通过适当的机制进入创业投资领域后,根据创业投资是应支持创 9 亍彳宁甲 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 业的需要,和获得高资本增值收益和控制高创业的自身要求而所遵循的制度安 排。它包括:确保以股权或特别股权方式投资于创业企业的法律制度安排,促进 创业投资方为创业企业提供创业管理服务的法律制度安排。 4 、退出机制 确保创业投资通过适时退出投资实现价值的制度安排。也就是要建立适合创 业投资顺利退出的多层次的资本市场体系。一般创业投资的撤出方式主要有主板 市场,二板市场、出售股票、场外交易、兼并、股权回购,清算等等。 5 、创业投资的控制和激励机制 由于资金供给方,创业投资家,创业企业有着各自不同的目标和平衡点,因 此为了协调各方的利益和义务而作的结构安排。这种制度所要解决的问题主要是 在信息不对称得情况下,通过一定的制度安排来协调各方的关系,来防止任何一 方以另一方的损失为代价来谋求自身利益的最大化。 6 、政策扶持机制 为了推动创业投资的发展,政府所作出的政策安排。它包括:选择何种组织 形态的创业投资和何种投资取向的创业投资机构给予政策扶持,政策扶持的方 式:提供政府性创业投资资本,提供融资,投资损失补偿,税收减免等。 7 、创业投资法律监管机制与行业自律机制 对于一般意义上的创业投资活动不需要特别的法律监管,但是对于政府给予 了特殊政策的创业投资活动给予适当的监控的安排。它包括:法律监管机制( 监 管主体,监管对象,监管内容,监管方式) ;行业自律机制。 六、创业投资的意义 1 、通过促进技术创新,加快科技成果的转化来推动经济增长 高科技企业所带来的大量的技术刨新并转化为产业生产的商品则对于国家 的经济发展具有非常重要的作用,国家经济的国际竞争力取决于该国经济的创新 能力以及技术成果的产业化,据统计,世界经济中增长最快的行业和世界贸易中 增长最快的产品都是技术密集型的。研究结果表明,发达国家科学技术对国家经 济增长的贡献率达到6 0 一8 0 ,科学技术已超越了资本和劳动力的作用,成为经 济增长的主要推动力。但是,科学技术要取得产业化要经过研究开发( r d ) , 中间环节( r d 成果工程化) 和批量生产( 工程化r & d 成果产业化) 三个基本的 环节,而经验表明所需的资金比例为1 :1 0 :1 0 0 。而其中中间环节由于承担了 很多的风险,又没有有型的资产设备可供抵押和商业信誉可供查询,因此很难获 得商业银行和传统投资的支持。而创业投资的参与则填补了这一关键阶段的资金 空缺,为高科技企业的发展起到了至关重要的作用。 1 0 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 2 、投资推动了一个国家的产业结构,产品结构,经济结构的优化 现代经济增长理论指出,经济增长不仅取决于投资的数量,而且还取决于投 资结构的合理化程度。如果投资结构合理,就会引导产业结构的合理化,就能充 分利用现有的经济资源不断满足消费者需求结构的变化。创业投资一方面可以使 传统产业不断采用创新技术,改进产品质量,优化品种,降低成本,保证原有产 业结构的合理化;另一方面,创业投资通过促进高科技产业的发展,推动产业结 构的进一步演化。同时,我国的经济中仍然是国有企业占有举足轻重的地位,因 此,通过对大多是私人企业的创业企业的支持,可以加速民营企业的成长和壮大, 增加经济成分的多样性,改善经济结构。 3 、促进资源的优化配置 现代信息经济学和金融理论的研究表明,在现代经济中,由于信息不对称等 原因,传统的金融体系在资源配置中存在“逆向选择的问题,即资金需求越 强烈,投资效率越高的创新型项目往往由于风险太高而越得不到资金。而创业投 资是技术创新和金融创新相融合的结果,其最大的特点就是倾向于投资高技术, 高风险,高收益的三高项目,通过组合投资和参与管理来控制和驾驭风险,追逐 高风险背后的高收益。因此,创业投资很好的贴补了传统金融体系的投资空白, 引导社会资金流向风险高,成长性好,资金需求强烈的高技术产业,促进了社会 资源的合理流动,优化了资源配置。 4 ,创业投资创造了更多的就业岗位 创业投资填补了传统投资体系的空白,支持了大量的新兴的高科技企业,而 创业企业又吸收了大量的劳动力。据美国的创业投资协会统计,创业投资企业在 创建的第一个营业年度平均雇员为2 1 个,而第八个年头平均雇员为1 8 4 人。 在澳大利亚,1 9 9 1 - 1 9 9 6 年,得到过创业投资的创业企业就业人数年增长率 高达2 0 5 ,而同期澳大利亚前1 0 0 家大企业就业人数年增长率仅为2 0 9 6 。5 在英国,在1 9 9 0 - 1 9 9 4 年期间,创业企业就业岗位增长率是构成金融时报 1 0 0 指数企业的3 倍,比构成金融时报2 5 0 指数的企业高6 0 9 6 。近年来,英国创 业企业就业人数平均年增长率为2 4 ,而同期英国劳动就业人数年平均增长率只 有1 3 。6 在美国,1 9 9 1 - 1 9 9 5 年,创业投资支持的5 0 0 家创业企业的就业岗位年平均 增长率为3 4 ,而同期财富杂志评选出来的5 0 0 强却以年平均3 的数度减少 就业岗位。7 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 第二节政府参与创业投资市场的必要性的解释 一、市场成功与创业投资市场的市场失灵 1 、市场成功 市场具有配置社会资源,调节整个社会经济运行的功能。而市场功能的有效 释放,进而实现资源的优化配置,被称为“市场成功”( 即帕雷托最优) 。当然, 市场成功是有代价的。现代市场经济实践和理论分析表明,市场成功的假设前提 是:生产要素能够通畅的,全方位流动或转移;不存在企业“进入“和“退出“壁 垒;市场价格具有充分的弹性;信息具有完全性,行为人掌握完备的有关其行动 方案的信息;交易成本很低;经济结构的调整和变更可以及时地自动实现。经济 学家把完全竞争市场模式看作是实现市场成功的最优境界。然而现代市场不是完 全竞争市场,而是垄断竞争市场:同时,市场运行不是若干条件下的均衡和谐, 相反,非均衡发展更能反映现代市场的特征。 2 、创业投资市场的市场失灵 现代经济学证明:即使是一个成熟化的市场,由于信息的非完全性,垄断的 存在,经济活动的外部性和市场行为主体的有限理性,市场在资源配置中会导致 资源偏离与最佳收益点,造成市场失灵。在创业投资市场,还增加了另一个因素: 不确定性。校正这种市场缺陷和失灵不可能是市场本身,而只能依靠政府。创业 投资市场市场失灵具体表现在: ( 1 ) 、外部性 市场活动存在着“外部性”,斯蒂格利茨把外部性界定为:个人或厂商没有 承担其行为的全部成本或没有享有其全部利益时所出现的一种现象。按外部性的 性质,可将其分为外部正效应和外部负效应。创业投资表现出来的是外部正效应, 这是因为对于社会来讲,创业投资所带来的技术进步,给我们带来了正的社会效 益。 ( 2 ) 、利润冲动和垄断 追求利润最大化是市场行为主体行为的内在动因,经济活动就是根据降低成 本增加利润的效率与原则进行的。降低成本总是首先由少数生产者运用最低成本 的生产方法,成本的差异使不同企业在市场竞争中所处的地位不同,而竞争的结 果将导致生产的集中进而引起垄断。垄断者将是价格的决定者,而市场上只有一 种价格方式的后果是市场机制的弱化甚至失败,进而导致“非效率经济”。 ( 3 ) 、信息的不完全 维持市场效率的前提之一是交易双方拥有完全的信息,市场信号可以无代价 1 2 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 的迅速传递价格并能及时有效的调整供求变量。但现实的市场是在不完全信息条 件下运行的。市场规模的扩大,商品性能和技术的差异,市场信息不均匀的分布 以及垄断,合谋等原因,使得供求和价格变动不能灵敏,准确地反馈到交易双方。 在创业投资中信息不对称包括投资者,创业企业家,创业企业之间存在的严重的 信息不对称以及引起的逆向选择和道德创业。 4 ) 、不确定性 一方面,创业投资企业的研究开发项目在技术上获得成功的可能性很低,另 一方面,创业投资企业能否使高新技术转化为新产品或形成新产业是不确定的。 二、作为创业投资的直接参与者的必要性 政府参与,包括直接资金与间接资金介入两种。 1 、直接资金参与:建立政府独资创业投资公司或参股设立创业投资公司。 建立政府独资创业投资公司或参股设立创业投资公司的原因在于:在创业投资处 于发展初期的时候,由于市场还没有成熟,因此很难吸引政府以外的资金参与其 中,因此,政府应该直接参与到创业投资中来,可以通过实践,促进制度、环境 的形成,最后吸引其他资金的进入,从其他成熟市场的发展经验来看,起步对都 离不开政府的直接参与。 2 、间接资金支持:财政金融支持。政府可以向创业企业提供各种无偿经济 补贴和低息贷款。政府提供补助的方式可以通过政府分担风险的方式来鼓励其他 各类资金进入,降低他们的投资风险。补助的方式在发达的创业投资市场非常普 遍,起到了很大的作用。 三、担当起法律基础体系建立者的必要性 一个完善的市场应当有一套与之相配套的完善法律体系,只有在法律下运行 的市场才是规范的市场,特别是创业资本市场自身已经面对较高的商业风险,应 而如果再面对很高的法律风险的话,创业投资行业的积极性肯定大打折扣;同时, 由于创业投资涉及的领域比较多,所以对法律外部环境的支持要求也比较高。因 此,通过政府部门建立一套完整的法规来保护投资者和创新企业的利益,减少创 业投资业的法律风险应该是首要的基础工作。一般来说:相关的法律应涉及组织 制度,设立,资金来源,契约安排,退出机制,税务,知识产权,科技进步和技 术创新等。 四、作为其他外部环境建设者的必要性 1 、创业投资的高风险性需要政府的介入 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 任何投资都存在风险,但是与一般投资所具有的来自市场的风险和不确定性 相比,创业投资还要面l 晦来自高新技术的风险和不确定性。创业投资的投资对象 通常是没有经营历史或经营历史较短的创业企业,技术风险、市场风险都很大, 能否转化为现实生产力,尚有很多不确定的因素,因此有“成三败七”之说。在 创业投资的每一个阶段,都有可能面临技术、市场、财务以及管理方面的风险, 而且影响创业投资活动的因素具有复杂性和变动性。因此,创业投资具有更大的 不确定性。根据不确定性经济学理论,社会上大多数投资者都是风险规避者( 原 因是大多数人的边际效用函数都是递减的) ,这样就会造成创业投资的供给达不 到最优水平。 创业投资较高的由于不确定而带来的高风险使得许多投资者望而却步,政府 可以通过以下措施降低创业投资的不确定性,增加其供给。第一,担保和补贴, 起到杠杆作用第二,实行政府采购制度。第三,建立创业投资的退出渠道。政 府可以通过创立二板市场,为创业投资的增值、退出提供渠道,以增加创业投资 的流动性,降低风险。 2 、创业投资的外部正效应需要政府的介入 斯蒂格利茨把外部性界定为:个人或厂商没有承担其行为的全部成本或没有 享有其全部利益时所出现的一种现象。按外部性的性质,可将其分为外部正效应 和外部负效应。创业投资表现出来的是外部正效应。这是因为,创业企业家将某 项高技术成果成功转化为商品后,依靠的是超额利润来补偿他所承担的高风险, 但是在完全竞争市场中,其他厂商的仿造行为会迅速打破他在该市场上的垄断 性,这些厂商通过竞争能够分享一部分开发厂商( 即创业企业家) 的利润。这 时创业投资的外部性就会出现,准确地说,也就是外部正效应。经济学理论认 为,如果某种投资行为存在外部正效应,就会出现“搭便车”行为,从而导致 “市场失灵”。这时在市场自我调节的机制下,该投资水平达不到最优水平。但是, 对于社会来讲,创业投资所带来的技术进步,在很大程度上具有正的社会效益, 因此创业投资的外部性决定了政府应该介入。 政府可以采取以下措施矫正由于外部性所带来的创业投资领域的市场失灵, 增加创业投资供给。第一,税收优惠。政府可以对创业企业和创业投资公司的资 本收益税、所得税等予以减免和优惠。第二,加大保护知识产权的力度。知识 产权保护能够设置有效的市场进入壁垒,从而保证创业投资的超额利润。第三, 财政补贴。政府可以对刨业企业和创业投资公司进行直接的财政补贴。 3 、担当起文化氛围培育者的必要性 政府具有教育系统的主导权和强大的舆论宣传工具,一方面可以通过教育体 系有意识的培养人才的创造力和创新精神,另一方面在社会上广为宣传创新意识 1 4 创业投资发展中中国政府作用的定位思考 和冒险精神以及成功的创业企业、创业投资公司等等。有研究表明,政府的宣传 不仅成本低,而且社会效益高、见效快。由于我国受传统文化的“中庸”之道的 影响和长期以来计划经济的桎梏,因此政府的宣传和导向作用对于创业投资体系 的构建有更加深刻的意义。 五、成为创业投资的监管者的必要性 1 、规模和垄断所需要的政府的监管 创业投资对于一般的投资者来讲,专业性很强,应而普通的投资者无法涉足; 原始投入高,应而小资金所有者无力承担;高风险,因而要将资金分散投资化解 个别风险。所以,规模在创业投资中是一个非常重要的因素。对于创业投资企业 的准入管理主要是对创业投资公司的设立的规模加以的法律上的限制。例如,对 实收资本额的最低限制,对公司发起人的要求等等,对某一个企业或项目的投资 额在总资产中比重的限制。 另外,为了防止某些大企业或大公司通过大量收购或兼并处于成长期的小企 业,以防止某种技术的扩散或垄断某种技术,政府应从法律上禁止这种行为的发 生。有些国家( 例如日本) ,根据反垄断法,做出以下规定:禁止成立控股公司, 不得以兼并、支配创业投资企业的目的,而只是对创业较高的创业企业提供资金, 投资比例超过10 9 6 时,投资目的一旦达到,其投资份额需限期处理等。 2 、创业投资的信息不对称需要政府的介入 信息不对称指某些参与人拥有信息,但另外一些参与人不拥有信息。信息不 对称可以按发生的时间分为两种,若发生在当事人签约之前,称为逆向选择;若 发生在签约之后,称为道德创业。根据信息经济学理论,一般将在交易中具备信 息优势的一方称为代理人,将不具备信息优势的一方称为委托人。信息不对称的 现象存在于所有的投资活动中,但创业投资领域中的信息不对称问题比一般行业 要严重得多。这主要有两点原因:第一,创业投资一般是投向高新技术领域,在 某一专业领域内创业者的专业知识要比创业投资家丰富得多,创业者出于“自治” 的心理可能不会将一些真实的信息传递给创业投资家。另外,大多数创业企业早 期的经营记录都很少,这也加大了双方的信息不对称程度。第二,创业投资涉及 投资者、创业投资家、创业者三个利益主体,从而形成了双重委托代理关系。第 一层是投资者( 委托人) 与创业投资家( 代理人) 之间的委托代理关系;第二层 是创业投资家( 委托人) 与创业者( 代理人) 之间的委托代理关系。双重的委

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