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浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 摘要 2 0 世纪8 0 年代以来，随着经济全球化和金融自由化，金融市场迅猛发展， 金融工具的风险也越来越复杂，金融市场呈现出了前所未有的波动性，而金融机 构作为金融中介和市场的主要参与者，其风险也在与日俱增。就商业银行而言， 信用风险、市场风险和操作风险是影响最为深刻的三大风险。其中，市场风险中 的利率风险更是具有特殊的地位，因为所有资产的经济价值都面临着利率风险， 而且利率往往是其他风险的起因。 利率风险管理是一个复杂的管理过程，一般包括风险识别、风险衡量、风险 管理决策与实施，以及风险控制四个阶段，其中风险衡量的技术是风险管理的前 提，本文正是以利率风险管理过程中的风险衡量阶段为研究对象，比较、分析并 改良了原有风险衡量方法。 本文弓i 入并比较了敏感性缺口模型、久期模型、期权调整利差o a s 法、风 险价值v r a r 等利率风险衡量方法，在识别了我国商业银行目前不仅具有重定价 风险、基差风险、隐含期权风险和收益率曲线风险，而且还存在利率市场化改革 过程中的特殊利率风险。所以，引进先进管理方法提高利率风险管理水平是非常 紧迫的。本文采用敏感性缺口模型和市场风险、a r 模型两个模型分别对商业银 行整体利率风险进行研究，给出了实证结果。 在研究过程中发现，作为被金融机构最广泛应用v a r 方法并没有把金融资 产往往具有的尾部“厚尾 分布的特征考虑进去，这是传统的v a r 估计都是基 于正态分布假设所导致的。由于金融序列往往不符合正态分布假设，使用传统衡 量方法本身将失去意义，本文使用了极值方法来改良原有模型，提高了估计的精 确度。为了验证模型的有效性，本文采用了广义极值分布和广义帕累托法( p o t ) 两种极值方法和正态分布法比较，以1 9 8 6 2 0 0 2 年国际金融市场基准利率l i b o r 的周收益率数据实证分析，并使用2 0 0 3 - 2 0 0 7 年的数据做返回测试，返回测试的 结果证明极值方法较原有的正态分布假设下的模型更为准确。 关键词：利率风险极值理论风险价值v a r 浙江大学硕上学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 4b s t r a c t s i n c et h e19 8 0 s ，f i n a n c i a lm a r k e th a sd e v e l o p e dq u i c k l ya l o n g 诵t he c o n o m y g l o b a l i z a t i o na n df i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n t h er i s k so ff i n a n c i a li n s t r u m e n t sh a v eb e e n i n c r e a s i n g l yc o m p l e xa n dt h ef i n a n c i a lm a r k e tb e c o m em o r ef l u c t u a t i n gt h a ne v e r b e f o r e c a u g h ti nt h ec e n t e ro ft h ew h i r l p o o l ，f i n a n c i a li n s t r u m e n t s - - t h em e d i u ma n d t h em a i np l a y e ro ff i n a n c i a lm a r k e t - - w i t n e s s e do p e r a t i o n a lp l i g h ts t e m m i n gf r o m i n t e r e s tr a t er i s k c r e d i tr i s k ，m a r k e tr i s ka n do p e r m i o n a lr i s ka r et h em o s ti n f l u e n t i a l o n e sf o rc o m m e r c i a lb a n k s a m o n ga l lt h ef i n a n c i a lr i s k s ，i n t e r e s tr a t er i s ki s p a r t i c u l a r l yi m p o r t a n tb e c a u s ea l lt h ee c o n o m i cv a l u e so fa s s e t sa r ef a c e dw i t hi ta n d i tc o u l dl c a dt oo t h e rr i s k s i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti sac o m p l e xp r o c e s sw h i c hi n v o l v e sf o u rs t a g e s ， n a m e l y , r i s k i d e n t i f i c a t i o n ， r i s k m e a s u r e m e n t ， r i s k m a n a g e m e n tp o l i c y & i m p l e m e n t a t i o n ，a n dr i s kc o n t r 0 1 r i s km e a s u r e m e n tt e c h n i q u e sa r et h ep r e m i s ef o r r i s km a n a g e m e n t t h i sp a p e rc e n t e r so nt h es t u d yo fr i s km e a s u r e ，a n dt r i e st o i m p r o v et h ep r e v i o u sr i s km e a s u r em e t h o d s t h ep a p e ri n t r o d u c e ss u c hi n t e r e s tr a t em e a s u r e m e n tm e t h o d sa ss e n s i t i v eg a p m e t h o d ，m a c a u l a yd u r a t i o nm e t h o d ，o a sm e t h o da n dv a r m e t h o d i tp o i n t so u tt h a t c u r r e n t l y , c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n aa r ef a c e dw i t hn o to n l yr e p r i c i n gr i s k ，b a s i s r i s k 、e m b e d d e do p t i o nr i s ka n dy i e l dc u r v er i s k ，b u ta l s oo t h e rs p e c i a li n t e r e s tr a t e r i s k sr e s u l t i n gf r o mt h em a r k e t i z a t i o nr e f o r mo fi n t e r e s tr a t e t h e r e f o r e ，w en e e dt o u s ea d v a n c e dm a n a g e m e n ts k i l l st oi m p r o v ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t t h e p a p e r u s e ss e n s i t i v eg a pm e t h o da n dv a rm e t h o dt os t u d yt h eo v e r a l li n t e r e s tr a t er i s k so f c o m m e r c i a lb a n k sa n dd r a w si t sr e s u l t s t h e s t u d yf i n d so u tt h a tv a l u e a t - r i s k ( v a r ) m e t h o d ，w h i c hi sw i d e l yr e c o g n i z e d a n du s e db yt h ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s ，d o e sn o tt a k et h et a i lp r o b a b i l i t i e so fa s s e t r e t u r nd i s t r i b u t i o n si n t r oc o n s i d e r a t i o n s i n c ef i n a n c i a ls e q u e n c eu s u a l l yd o e sn o ts u i t n o r m a ld i s t r i b u t i o na s s u m p t i o n ，i td o e sn o tw o r k a b l et oa d o p tt r a d i t i o n a lm e a s u r e m e n t m e t h o d s t h i sp a p e ru s e se x t r e m ev a l u et h e o r yt oi m p r o v et h eo r i g i n a lm o d e la n d e n h a n c ei t sep r e c i s e n e s so fe s t i m a t i o n t ot e s tt h ee f f e c t i v e n e s so ft h em o d e l ，t h e p a p e rc o m p a r e st w oe x t r e m ev a l u em e t h o d s ( e x t r e m ed i s t r i b u t i o na n dp o n 谢t h 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 n o r m a ld i s t r i b u t i o nm e t h o d ，a n a l y z e st h ew e e kt u r n o u tr a t eo fl ib o r ，19 8 6 2 0 0 2a n d 2 0 0 3 - 2 0 0 7 t h et e s tp r o v e st l l a te x t r e m ev a l u em e t h o di sm o r ep r e c i s et h a nt h e o r i g i n a lm o d e lb a s e do nt h en o r m a ld i s t r i b u t i o na s s u m p t i o n k e y w o r d s ：i n t e r e s tr i s k ；e x t r e m ev a l u et h e o r y ；v a l u e - a t r i s k 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：辫商 日期：劢呀够 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 1 绪论 2 0 0 7 年，一场次级债危机让全世界都开始重新审视金融的波动性所带来的 巨大危机。6 月，美国大型投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金破产；7 月，三 大评级公司对一千多个住宅贷款m b $ 调降评级；德国产业银行、法国巴黎银行 先后宣布了重大损失，受此影响，欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利 率急剧上升；进入2 0 0 8 年以后，美国大金融机构公布新的季报显示损失又一次 超过预期：美林、花旗、o b s 都等出现巨额亏损；以野村证券、瑞穗集团等为 代表的日本金融机构总计发生了6 0 多亿美元损失。国内的金融机构受到的影响 虽然相对较小，但在全球化的形势下也在劫难逃。事实上，在全球经济持续增长 的同时，伴随着股票、债券和石油等大宗商品市场的强劲的投机风潮，这种波动 性风险越来越多的向着处于金融市场中心枢纽地位的金融机构集中，拥有大量资 产组合的商业银行、投资银行及其他金融机构所面临的巨大利率风险、汇率风险、 操作风险等已经展现出来。因此，全球金融风险管理成为了学者和从业人员必须 面对的重要课题。 金融风险是指由于经济活动的不确定性而导致资金在筹措和运用中遭受损 失的可能性。金融机构所面临的风险主要有信用风险、市场风险、流动性风险、 操作风险、法律风险等。对于银行来说，国际银行界普遍认为，商业银行面临 的风险按照重要程度排序依次为信用风险、市场风险和操作风险。当然，由于银 行的业务结构不同，风险的重要性程度排序也会有所不同。 从发生的可能性和对金融机构的影响来看，金融机构所面临的风险主要还是 信用风险，1 9 8 8 年巴塞尔银行监管委员会提出的控制银行风险的措施就是针对信 用风险设计的，信用风险始终是公认的银行第一风险。但是自上个世纪7 0 年代起， 随着各国中央银行对利率管制的放松，特别是美联储q 条例的废除，国际主 要货币的汇率和利率开始出现剧烈波动，新的金融产品层出不穷，衍生金融交易 的迅猛增长，全球金融市场不断出现大幅的振荡，市场风险日趋严重，很多银行 业的风险急剧增加，大量银行倒闭，市场风险的影响日益凸现。可以说，金融机 构所面临的主要风险已逐渐从信用风险转向了市场风险。 西操作风险：指由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统，以及外部事件所造成损失的风险。 1 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 利率风险和汇率风险一起构成了商业银行的主要市场风险，但是由于我国长 期处于固定( 或管制) 利率制度下，利率变动水平不大，所以我国金融机构长期 都不重视利率风险。但是这并不意味着我国金融机构可以避开利率风险，银监会 主席刘明康曾指出的：银行业是一个通过管理风险来获利的行业，但这并不代表 银行具有天生的抵御风险的能力，恰恰相反，高负债、高杠杆，借短放长的业务 特点决定了银行的脆弱性；因此，银行相对于普通的工商企业更加脆弱。随 着我国利率市场化进程的加快，我国商业银行必然面临日益严重的利率风险。 1 1 研究背景 利率风险作为市场风险的一种，是指由于利率的波动带给银行财务状况的不 利影响。它绝不仅是利率市场化的国家才面临的风险，而是所有经济活动都会面 临的不利影响。但是事实上，人们对利率风险的认识却是很晚才开始的。 虽然早期的商业银行家就提出了利率风险的概念，但无论是古代的钱商，还 是中世纪的金匠，都并不关注利率风险他们承认利率风险客观存在，但相比 信用风险、海盗、战争等动辄危及到银行生存的大事件来说，利率风险仅仅是影 响收益率多少的潜在损失，可以说是微不足道的。直到1 9 世纪初，随着政府债 券的发行和其他一些利率敏感性金融产品的出现，商业银行对利率风险不予以关 注的情形才开始有了改变，有关利率风险衡量的方法和理论也开始出现。 而真正使利率风险引起人们注意的是2 0 世纪8 0 年代后的金融自由化浪 潮。随着放松利率管制成为一种普遍趋势，利率开始自由浮动，这当然有利于反 映市场资金的供求关系，但也加剧了商业银行的利率风险，特别是8 0 年代初发 生的多起因为缺乏对利率风险的有效管理而导致的银行破产事件，如美国储贷协 会危机圆、美国明尼阿波利斯第一系统银行( f i r s tb a n ks y s t e m 。i n c o f m i n n e a p o l i s ) 、第一宾夕法尼亚银行( f i r s tp e n n s y l v a n i ac o r p ) 以及大陆伊利 诺斯银行( c o n t i n e n t a li l l i n o i sc o r p ) 等世界级大银行的破产均与利率风险有直 接的关联，迫使商业银行开始重视利率风险。 从早期的国外学者f r 麦考莱( 1 9 3 8 ) 为了评估债券的平均还款期限，定义了 。刘明康：次级债危机下中资银行三大短板，2 1 世纪经济报道，2 0 0 8 1 2 2h t t p ：w w w o r j c o r n 圆美国储贷协会( 1 8 3 1 ) 是一家靠吸引相对短期的定期存款来发放中长期固定利率抵押贷款的金融机构， 6 0 年代美国市场利率上升，致使其存贷利差倒挂，运营出现困难，最终破产。 2 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 “久期”开始，国外学者对利率风险的衡量以及利率风险的控制技术和方法做了 深入而系统的研究。在利率风险研究的早期，用来衡量利率风险的方法主要是久 期模型，这也一直被认为是2 0 世纪金融风险衡量方面最价值的方法，后来h a n e y v v c ( 1 9 8 6 ) 认为当利率变化较大时，基于久期的利率风险测量会产生较大的误 差，因而提出基于凸度的风险测量方法。 金融的研究总是伴随着金融市场的发展而发展。2 0 世纪8 0 年代后的金融 自由化浪潮，成了金融创新的沃土，附加某种期权的金融产品如雨后春笋般丰富 了金融市场，但是原有的利率风险衡量工具却无法应对了一般的久期和凸度 模型都假设资产和负债的现金流量不随利率变动而变化，而具有隐含期权的金融 工具的未来现金流会随利率波动而变化。为了分析隐含期权的利率风险，弗兰 克j 法波齐( f r a n kf a b o z z i ) 提出有效久期模型和有效凸度的模型。l s h a y r e l ( 1 9 9 0 ) 则提出把期权定价模型运用到利率风险管理中，认为引进了隐含期权后， 传统的资产和负债的期限匹配不再满足商业银行的利率风险管理的需要，应当运 用期权模型来分析此类风险。后来法波兹( f a b o z z i ) 和莫迪格里安尼( m o d i g l i a n i ， 1 9 9 2 ) 使用蒙特卡罗模拟去估算抵押支持证券的期权调整利差。 而风险价值v a r 是在2 0 世纪7 0 、8 0 年代，西方的金融机构普遍感觉到传 统的金融风险衡量工具不能够适应金融发展的需要，纷纷开始研究如何用单个模 型来度量整个金融机构所面临的市场风险的背景下产生的。不同与只针对单一风 险的衡量，风险价值v r a r 是只用一个单一的数字来描述整体风险的一种方法， 来源于当时j p m o r g a n 公司的总裁d e n n i sw e a t h e r s t o n e 要求其员工在每天下 午4 点1 5 分提交一份一页的报告来反映公司未来2 4 小时内的可能损失。后来该 公司就研发r i s k m e t r i c s 的方法来计算该损失，也就是风险价值v a r 。由于v a r 模型概念简单，测量科学、实用，被世界许多金融机构推崇：1 9 9 3 年3 0 国集团 发表衍生产品的实践和规则的研究报告中极力推荐各国使用v a r 技术，这 一建议为银行界广泛采纳，并成为商业银行风险管理的标准。 可以说，经过许多学者的努力，为了应对共同面临的利率风险，逐渐形成了 利率风险衡量的方法体系。安东尼g 科宁等( 1 9 9 7 ) 在利率风险的控制与管 理一书中较详细的探讨了利率风险识别方法的演变，将识别方法分为敏感性缺 口分析、久期管理、分类模拟、v a r 概率估计和压力测试等。 但是在已经有如此丰富的研究方法和实践经验的英国，2 0 0 7 年9 月，北岩 3 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 银行还是出现了英国近1 4 0 年来首次的挤兑现象，原因就是由于资产负债结构存 在期限不匹配，资金来源主要依赖短期市场，当美国次贷危机波及到欧洲短期资 金市场时，造成了流动性紧缺，从而引发了挤兑现象。由此可见，在利率多变的 金融环境下，商业银行要求得生存和发展，必须重视利率变化引发的风险。 在我国的商业银行风险管理才刚刚起步，很多商业银行风险管理的意识还非 常的薄弱，这是我国商业银行与世界上先进银行的明显差距，也是我国商业银行 应当重点改进的地方。 而目前，由于我国已经开始了金融市场开放，人民币升值预期下汇率波动性 明显放大，利率市场化也改革进入了最后的存贷款利率自由化阶段，这些市场风 险全都集中在我国商业银行山洪，对商业银行风险管理提出了更高的要求。因此， 如何对我国商业利率风险进行有效的计量和管理是非常紧迫的问题。 1 2 研究思路与论文框架 1 2 1 研究思路 利率风险管理是一个复杂的管理过程，一般包括风险识别、风险衡量、风险 管理决策与实施，以及风险控制四个阶段，其中风险衡量的技术是风险管理的前 提，也是风险管理决策的基础与信息来源。所以本文以利率风险管理中的衡量阶 段为研究对象，全面引入国外模型分析我国商业银行利率风险。 首先，对已有的研究进行了综述，全面引入了国外的风险衡量模型，包括敏 感性缺口方法、久期与修正久期、凸度模型，期权调整利差模型和v a r 模型。 在梳理文献的过程中，还对各个模型的使用进行了比较分析。 通过对我国商业银行利率风险的识别发现，我国商业银行不仅具有重定价风 险、基差风险、隐含期权风险和收益率曲线分析，由于我国正处于利率市场化的 进程中，还具有阶段性的特殊风险，更加说明在我国利率风险不可忽视，表明引 进利率风险衡量模型，提高我国商业银行利率风险管理水平的紧迫性与必要性。 利率风险识别后，将对商业银行利率风险进行衡量，虽然利率风险模型有若 干种，但是其中有一部分只能用来衡量简单资产组合的利率风险而不适用于整个 银行资产负债的分析。经过模型比较可知，其中可以用来研究整体性利率风险的 只有缺口模型和市场风险v a r 两种，所以本文同时使用了这两种方法来研究商 4 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 业银行整体利率风险。 通过对v a r 方法的使用发现现有的v a r 模型风险法都是基于正态假设或是 t 分布的方法，应用与分布的中心区效果很好，却忽略了极端风险。所以本文给 出基于极值理论的改良模型，因为极值理论是一门用来预测异常现象或小概率事 件风险的模型技术，由于仅仅考虑分布尾部，而不是对整个分布进行建模，避开 了分布假设难题，可以准确的描述分布尾部的分位数，这对研究风险衡量中的“厚 尾问题提供了解决方案。 最后，本文将极值理论引入商业银行的利率风险的衡量中，使用了极值理论 模型中的区块最大法( b m m ) 和广义帕累托法( g p d 或p o t 阈值分析法) ，以 1 9 8 6 - 2 0 0 7 年国际金融基础利率u b o r 的收益率进行实证分析，论证极值方法 的有效性和更加精确的特点。 1 2 2 论文框架 本文总共划分为六个章节，具体架构如图1 1 所示。 本文第一章简要说明金融市场风险的波动性加大，并分析了商业银行利率风 险的重要性，给出了本文的研究背景、研究思路和创新所在。 文章的第二章为利率风险衡量研究方法综述，全面引入国外利率风险衡量方 法，包括缺口模型( 敏感性缺口模型、久期与修正久期模型、凸度模型) ，期权 调整利差o a s 模型，市场价值v a r 模型，除了模型的介绍，还比较了不同利率 风险衡量方法的特色。 第三章开始针对我国商业银行利率风险进行识别。根据利率风险来源的不 同，分析了我国商业银行的重定价风险、基差风险、隐含期权风险和收益率曲线 风险。但是由于我国当前正在进行利率市场化改革，从国际经验考量，在利率市 场化过程中都会出现不同与平时的阶段性特殊风险。 根据比较，用来对整体利率风险管理的模型有缺口模型和市场价值v a r 两 种，所以文章的第四章分别采用了这两种方法对我国商业银行整体利率风险进行 研究，揭示我国商业银行整体利率风险以及各个商业银行的利率风险管理情况。 在缺口模型中采用了2 0 0 3 - 2 0 0 7 年1 0 家上市银行的财务报表数据进行缺口分析， 而在v a r 分析中，选择了我国2 0 0 7 年才推出的货币市场基准利率s h i b o r 作为 研究对象，衡量了商业银行资金头寸的利率风险。 s 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 图1 1 论文框架 鉴于风险价值v a r 模型的重要性和广泛应用性，如果要求研究的序列必须 符合正态性假设，是的模型本身大打折扣，所以针对模型本身的缺陷，引入了极 值方法来改良原v a r 模型。第五章分别从理论和实证两个层面介绍了极值理论， 首先介绍了极值理论的研究方法，之后又以国际金融风险中的货币市场价格序列 l i b o r ( d 为例，使用极值理论中的广义极值法( g e v ) 以及广义极值分布( g p d 或p o t 阈值理论) 研究了利率风险价值v a r 。同时把两种极值方法和传统v a r 的研究方法正态分布法结论进行了返回测试的对比。揭示了我国商业银行同样面 ol i b o r ：伦敦同业拆借利率。 6 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 对的国际货币市场的利率风险，同时也验证了极值理论在处理金融序列极值风险 方面的优势。 最终为第六章的总结与展望，对文章主要研究的问题进行了总结，并对研究 中存在的不足，以及极值理论使用中的缺点进行了分析，展望了研究还可以继续 深入的方向，并提出了若干我国商业银行利率风险管理实践中应该提高的政策建 议。 1 3 创新点 本文针对我国商业银行利率风险管理现状，全面引入了利率风险衡量模型， 使用缺口模型和v a r 模型对商业银行总体利率风险了衡量，并针对v a r 方法的 不足进行了基于极值理论的改良。在研究方法的选择和模型的比较、以及实证分 析都有所创新： 首先，对比当前国内外存在并使用的多种利率风险衡量方法，存在多种方法 同时使用往往会出现不同的结果的情形，甚至在应用中会出现相互冲突，得到相 互矛盾的结论，是的模型的可信程度大大降低。本文针对不同模型其实各有所侧 重，在不同的假设情形下，不同的模型有着不同的应用方式，优度各自不同的特 点，全面比较了现有的各种利率风险衡量的方法，并给出在不同情况下的综合使 用分析的方法。 其次，本文使用了用于分析整体利率风险的敏感性缺口方法和风险价值 v a r 方法一两种方法对我国当前商业银行整体利率风险进行了实证研究。深度 分析上市银行最新的财务资料，从不同角度和不同层面分析了我国商业银行整体 利率风险。 第三，本文的重要的理论创新在于对使用极值方法，对传统的风险价值v a r 方法的进行修正。众所周知，现有的v a r 估计方法都是基于正态分布给出的， 但是在真实的金融序列中，往往存在“厚尾的情形，所以如果测算的金融序列 不符合正态性检验，则不能使用传统的v a r 方法。极值理论则是专门用于研究 “厚尾 现象，不依赖序列正态分布，而直接从数据出发，研究数据序列尾部特 征的方法。因此引入极值理论修正原有的风险价值v a r 提高了v a r 分析结果的 准确性和可靠性。为了验证该修正方法的有效性和进步性，本文使用l i b o r 自 7 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 1 9 8 6 年以来2 2 年的数据进行实证分析，实证结果揭示了国际金融货币市场的风 险，同时通过和正态分布下拟合的结果的比较，证明了极值方法下模型更为准确， 对商业银行利率风险管理有着重要的现实意义。 8 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 2 利率风险衡量研究综述 金融风险管理的过程十分复杂，利率风险管理也不例外。一般包括风险识别、 风险衡量、风险管理决策与实施，以及风险控制四个阶段，其中风险衡量是金融 风险管理过程中最重要的一个环节。风险衡量的技术是风险管理的前提，也是风 险管理决策的基础与信息来源。所以利率风险的衡量问题历来都是学者研究的核 心问题。 对于国外的先进利率风险管理经验，国内的很多学者都进行了研究与介绍， 大致可以分为如下几类： 1 、针对利率风险衡量方法论的：如樊耘( 2 0 0 3 ) 对o a s 方法进行了介绍； 吴双( 2 0 0 4 ) 对久期方法进行了研究，戴国强( 2 0 0 0 ) 、孙良斌( 2 0 0 6 ) 都研究 了v r a r 风险价值的方法与应用。 2 、针对我国利率风险进行总体性衡量，如周素彦( 2 0 0 0 ) 通过存贷利率的 研究分析了我国商业银行的利率风险。陈忠阳( 2 0 0 2 ) 使用久期模型衡量我国利 率风险，最后提出利用久期管理可以改善和提高我国商业银行利率风险管理水 平。郭奔宇( 2 0 0 5 ) 使用了几种利率风险测量方法，如从定价模型、久期缺口、收 入模拟法、经济价值模拟法对我国商业银行面临的利率风险进行了初步测量，认 为净利息波动是商业银行利率风险的主要形式，而基点风险和重新定价风险是商 业银行利率风险的主要来源。相玉华( 2 0 0 6 ) 则着重分析了我国商业银行利率风 险的成因。 3 、更多的学者则着重考察了我国商业银行资产负债管理现状，针对利率风 险的管理环节提出了新的看法。如赵自兵( 2 0 0 4 ) 研究了生息周期中利率风险的 管理。武剑( 2 0 0 3 ) 对利率市场化进程中我国商业银行所面临的利率风险的类型 和成因进行了分析，提出我国商业银行应参照巴塞尔利率管理的核心原则，实施 以利率风险为中心的资产负债管理模式。李焰( 2 0 0 0 ) 用资金缺口法对处于利率连 续下调阶段的我国部分国有商业银行和股份制银行的利率风险管理状况进行了 实证分析，认为我国商业银行普遍存在着较高的利率风险暴露程度，并且利率风 险意识薄弱。 虽然我国的学者已经开始注意到利率风险在商业银行管理中的重要性，但是 9 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 我国的利率风险管理起步较晚，也长期得不到金融机构和监管部门的重视，所以 国内的学者无论是从事理论研究还是实证分析都停留介绍或是借鉴了国外已有 的研究和实践的经验方面，下文将以国外有关利率风险衡量的研究为主线，简要 介绍利率风险衡量方法方面已有的研究。 2 1 利率风险概述 利率风险( i n t e r e s tr i s k ) 是指利率水平的波动使银行财务状况遭受的不利 影响。 2 1 1 利率风险的来源 根据新巴赛尔协议，利率风险就是利率波动对银行财务状况的负面影响。根 据其来源不同，有可以分为四种类型：重定价风险( r e p r i c i n gr i s k ) 、基差风险 ( b a s i sr i s k ) 、隐含期权风险( e m b e d d e do p t i o nr i s k ) 和收益曲线风险( y i e l d c u r v er i s k ) 。国 1 重定价风险( r e p r i c i n gr i s k ) 重定价风险( r e p r i c i n gr i s k ) 是指由于银行资产与负债的结构不匹配，存 在资产负债在数量和期限上的缺口，在利率波动时引起银行收益的变动。如果商 业银行持有的浮动利率负债( 或资产) 超过其浮动利率资产( 或负债) ，则利率 的上升( 或下降) 会减少商业银行的净盈利。重新定价风险是利率风险最基本形 式之一。 2 基差风险( b a s i sr i s k ) 基差风险( b a s i sr i s k ) 产生于不同金融工具收到和支付的利息流的非完全 相关性。当利率变化时，由于选取的基准利率不同会导致具有相同期限的资产和 负债之间的利差发生变化。如许多大银行在制定存贷款利率时，盯住的是几种重 要的基准利率，如l i b o r 、美国三个月国库券利率等一即使不存在重新定价 风险和收益曲线风险，只要基准利率变化的幅度不同，就会产生基差风险。 3 隐含期权风险( e m b e d d e do p t i o nr i s k ) 隐含期权风险( e m b e d d e do p t i o nr i s k ) 的产生是由于银行的资产、负债 o 商业银行市场风险管理指引( 全文) 1 0 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 和表外项目中明显存在或暗含的各种选择权。期权是一种选择权，大多数金融产 品都包含有期权特征，银行存贷款也隐含着借款人拥有选择提前归还贷款或提前 提取存款而不受惩罚的权利。隐含期权风险是指客户在利率变动时行使有利于自 身的选择而造成银行收益的波动。 表2 1 利率变动对与存贷款组合的影响 利率变动对存贷款组合的影响： 利率上升提前支取( 存款人需要更高的利率) 银行必须以更高的利率吸引新的存款人或者面对流动性问题 利率下降客户由于融资成本降低而选择提前偿还贷款 银行必须以较低的利率发放新贷款 资料来源：解川波、尹志超，利率市场化与利率风险管理，p 5 7 4 收益曲线风险( y i e l dc u r v er i s k ) 商业银行还面临的收益曲线风险( y i e l dc u r v er i s k ) 。所谓收益率曲线是将 各种期限的国库券的收益率连接起来而得到的曲线，也就是利率期限结构。收益 率曲线斜率一般为正，表示长期债券的收益率高于短期债券的收益率。虽然收益 曲线通常是向右上方倾斜的，但其斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化， 使曲线呈现出不同的形状，并因此产生收益率曲线风险。如在经济周期的繁荣阶 段，由于货币政策的反向操作，短期利率有时会高于长期利率。这样的长短期倒 挂会对银行的利息收入和经济价值产生负面影响。 2 1 2 利率风险的具体表现 利率的不确定可能给银行带来的损失，这种损失具体表现在两个方面，一个 是对银行收益的影响，另一个是对银行经济价值的影响。 1 对银行收益的影响 从收益的角度看利率风险，是指利率变化对银行当前收入的影响。银行的收 益大致可以分为两种，其中利息收入是商业银行最重要的收入来源，另一种是非 利息收入。利息变化将直接影响到利息收入，同时，利息变化也会影响银行的非 利息收入，如表外的收费性收入，大多数表外业务的收费都是随受托资产的价值 而浮动的，利率的变化会导致价值的变化，势必影响到收费。随着银行中资产证 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 券化以及各类资产管理类业务的迅速发展，收费性中间业务收入在银行总收入中 所占的比重大幅度增加，因此商业银行关注利率风险时，不仅要关注资产负债业 务的利率风险，还要关注表外业务的利率风险。 2 对银行经济价值的影响 经济价值也可以理解为股东价值，是某金融产品的一系列现金流按照市场利 率贴现的价值，所以经济价值高度依赖于利率。就银行而言，它取决于银行资产、 负债以及表外头寸市值的相对变化。传统的银行的资产负债表是以会计记账法 为基础，报告各项的历史成本。但是无论是银行股东、经营管理者还是监管当局， 都十分关注银行的经济价值，与银行即期收益相比，银行经济价值不仅说明了现 在，更主要还体现了将来，因此从银行经济价值的角度来刻画利率风险，更能体 现出利率变化对银行未来的影响，这一点是收益角度衡量利率风险所无法做到 的。 2 2 缺口模型 传统的利率风险衡量模型是指敏感性缺口分析模型、久期缺口模型和凸度模 型。 2 2 1 敏感性缺口分析 缺口管理是银行常用的传统利率风险衡量方法，管理的是银行敏感性资产和 敏感性负债之间的缺口，所以它是针对重定价风险的分析方法。缺口管理根据银 行的利率敏感性资产( r s ar i s ks e n s i t i v ea s s e t ) 和利率敏感性负债( r s lr i s k s e n s i t i v el i a b i l i t y ) 之间的差额来调整资产负债组合，从而控制利率风险。 缺口额g a p = r s a r s l 使用缺口分析可以采用保守或者积极两种不同的管理方式。保守的缺口管理 就是始终维持缺口为0 ，让每个时期资产的利息收入与负债的利息成本相等，无 论利率怎样变化资产和负债都将以相同的方向和相近的比例变化，起到对利率变 化进行套保的作用。 国一种金融工具的经济价值等于其按照市场利率折现后的预期净现金流的现值。即： 经济价值= 银行资产的预期现金流银行负债预期现金流+ 表外业务的预期净现金流 1 2 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 表2 2 利率变动对净利息收入的影响 利率变动利率敏感性缺口净利息收入变动 上升 正缺口 增加 下降减少 上升 负缺口 减少 下降 增加 上升 零缺口 不变 下降不变 而积极的缺口管理则应根据利率波动的预测形成对商业银行有利的缺口，赚 取利率波动的收益。2 0 世纪8 0 年代起，国外几乎所有商业银行都是采用缺口分 析作为利率风险的测度方法。在今天这种方法依然有很好的实际效果，值得我国 的金融机构借鉴与学习。 2 2 2 久期缺口 1 麦考莱久期模型 久期的概念是麦考莱于1 9 3 8 年提出的，并被公认为2 0 世纪以来利率风险管 理和统一监管方面最可靠的标准之一。麦考莱久期等于债券产生的现金流的时间 的加权平均值，权重为当期支付现金流的现值占全部现金流的现值的比例。 一窆t = l 南1t ， c t 表示债券在第t 期的现金流，r 表示贴现率，n 表示债券剩余期数。 麦考莱久期d ( d u r a t i o n ) ( 2 - 1 ) d ：童熹：窆婴( 2 - 2 ) 智p v ( 1 + ，) 智p y 芳= 一击咖办 3 ， 2 修正久期 由于麦考莱久期仍然是一个时间概念，无法直接说明当利率发生变动时，债 券的价值将发生多大程度的变化，所以又引入了修正久期( m o d i f i e dd u r a t i o n ) 的 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 概念。 可以由p ( i ) 的导数来反映债券价格的瞬时变化速率，将该导数除以债券价 格即计算债券价格的单位变化率，从而消除债券价格大小的影响。 所以修正久期为： 哦一器 经计算可知： ( 2 - 4 ) d m o d = 品 5 ) 等一心 ( 2 _ 6 ) d m o d 表示市场利率变化时债券价格的单位变化率，当利率发生较小变动时， 债券价格变动的近似百分比等于修正久期与利率变动的乘积，负号表示债券价格 的变动与利率方向相反。即价格与利率变动方向相反，而大小取决于修正久期： d m o d 越小，说明利率变动引起的债券价格的变动越小，大的利率波动只能带来 较小的债券价格变化，这种情况下债券的利率风险也就越小。相反，d m o d 越大， 债券价格的波动受利率变化的影响就越大，小的利率波动就能带来较大的债券价 格的变动，这种情况下债券的利率风险就大。 通过久期理论，可以清楚的理解债券价格与收益的反向关系。而且根据久期 缺口，可设计利率风险免疫策略。如果利率风险的久期缺1 3 为0 或尽可能地小， 则利率波动对银行权益价值的影响很小；如果久期缺1 3 为正，则银行权益价值与 市场利率变化的方向相反，若久期缺口为负，银行权益价值和市场利率变化的方 向相同。 2 2 3 凸度模型 久期反映了债券价格与市场利率的近似线性关系，凸度则弥补了久期假设的 债券价格变化与利率变化呈线性比例关系的不合理性，反映了债券价格与市场利 率的曲率关系，反映了债券的利率弹性也会随利率变化而变化的事实。凸度c o 久期缺1 2 1 = 资产久期负债久期 1 4 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 是债券价格对收益率的二阶导数。 c = 器一娑pd i = 南缸州斋 。 p ( i ) 2 p “) 鲁v v ( 1 + f ) 2 ( 2 - 7 ) 对于没有隐含期权的债券，凸度总是大于o ，即当利率下降时债券价格加 速上升，当利率上升时债券价格减速下降，这显然对投资者有利；对于有隐含期 权的债券，凸度也可称为有效凸度，它一般小于0 ，表明价格随利率下降而减速 度上升，随利率上升而加速度下降，这表明债券的有效久期随着利率的下降而缩 短，随利率上升而延长，这样显然不利于投资者。 凸度更好度量了近似线性关系所产生的误差，尤其是在利率变化较大时， 它与久期的结合使用能更准确的反映利率风险状况。对于利率的一定变动，债券 的变动为： 等一心+ 1 c ( a i ) 2 ( 2 - 8 ) 当市场利率下降时，修正久期越大，债券价格的上升幅度越大，对投资者 越有利；当市场利率上升时，修正久期越大，债券价格的降低幅度越大，对投资 者越不利，修正久期对债券价格的影响取决于市场利率的变化方向。由此可以看 出，修正久期对投资者带来的影响是不确定的，可好可坏，而债券的凸度对投资 者却只会带来有利影响。不论市场利率的变化方向如何，债券的凸度越大，市场 利率变化时债券价格的上升幅度就越大。因此，对投资者而言，最理想的债券应 该具有较小的修正久期和较大的凸度。 2 3 期权调整利差模型o a s 2 3 1 期权调整利差o a s 简介 在传统利率风险管理中，无论是早期的缺口管理，还是久期缺口，其基本 思想都是测量敏感资产和负债的匹配缺口，通过控制缺口大小来实现对利率的管 理，主要针对的都是利率风险中的重新定价分析。这些模型虽然得到了广泛的应 用，但是他们共同的假设条件都是所有资产和负债的现金流不随利率变动而变 1 5 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险衡量与极值方法模型修正 化。随着金融创新和衍生金融工具的迅速发展，很多具有隐含期权的金融工具如 可赎回债券、抵押支付证券、担保抵押债务、提前偿付贷款等在金融机构资产和 负债中的比例不断增加。 所以