（森林工程专业论文）公路建设项目bot投资风险分析.pdf

摘要 从我国有了第一条高速公路以来，公路建设发展迅猛，仅靠国家投资已经不能 满足公路建设的资金需求，而且在建设过程中也暴露出不少问题，这些问题的出现 一方面和投资方式、公路建设项目自身的属性有关，即投资额巨大，投资周期长， 投资环境复杂，单件性，项目内部结构复杂，外部联系广泛，新技术、新工艺等， 另一方面也和投资者在投资过程中不能把握住影响投资的风险问题有关。 公路建设项目投资风险问题一直是困扰着公路建设投资和施工单位的核心问 题，如何能在投资决策、实施前找出其主要风险因素，将风险降低到最小程度，这 既是本文的主要研究内容，也是本文的研究目的。 本文以b o t 投资方式为基础、以投资风险分析的内容为切入点，以风险识别、 风险评价为主线，以施工阶段影响投资的风险因素作为评价指标，用层次分析法确 定权重，通过无量钢化处理，建立模糊层次评价模型，进而分析出影响投资的施工 阶段的风险因素，即完工风险因素、质量风险因素和市场风险因素。 关键词：公路；建设项耳；b o t 投资；风险识别；风险评价；模糊层次评价模型 r e s e a r c ho ni n v e s t m e n tr i s ki nt h eb o tr o a dc o n s t r u c t i o n p r o j e c t a b s t r a c t r o a dc o n s t r u c t i o ni ss w i ra n dv i o l e n ts i n c eo u rc o u n t r yh a sh a dt h ef i r s t h i g h w a y ，g o v e r n m e n ti n v e s t m e n tc a l ln o ts a t i s f yw i t ht h ed e m a n df o rf u n da n dm a n y p r o b l e mh a sb e e nr e v e a l e di nt h ep r o c e s so fc o n s t r u c t i o n a l it h e s ea l ec o n n e c t e dw i t ht h e i n v e s t m e n tp a t t e r na n dp r o j e c ts e l l sa t t r i b u t e ，t h a ti s ，e n o r m o u si n v e s t m e n t , l o n gi n v e s t m e n t p e r i o d ，s t i c ks e x , c o m p l i c a t e di n v e s t m e n t ，c o m p l i c a t e dp r o j e c ts t r u c t u r e , n e wt e c h n i q u e ，n e w h a n d i c r a t ta n ds oo n i n v e s t o rc a l ln o t6 m l y g r a s pt h er i s kp r o b l e me f f e e t i n gi n v e s t m e n ti n t h ep r o c e s so f i n v e s t m e n ti sa n o t h e ra s p e c t t h er o a dc o n s t r u c t i o ni n v e s t m e n tr i s kp r o b l e mi s a l w a y st h ec o r ep r o b l e mb e i n g p e r p l e x i n gi n v e s t m e n ta n dt h ee x e c u t o ro fc o n s t r u c t i o n h o wt ob ef i n do u tt h em a i nr i s k f a c t o ra f f e c t i n gi n v e s t m e n tb e f o r ei n v e s t m e n td e c i s i o ns t a g e ，i m p l e m e n ts t a g e ? m a k et h e l o s sr e a c ht h em i n i m u md e g r e e 蛆lt h e s et h i n g sa r et h ec r i t i c a lc o n t e n ta n dt h ep u r p o s ei n t h i s t h e s i s ， t a k et h ec o n t e n to ft h ei n v e s t m e n tr i s ka n a l y s i s 勰t h ep e n e t r a t i o np o i n t t h er i s k i d e n t i f i c a t i o na n dt h er i s ke v a l u a t i o na st h em a i n l i n e t h er i s kf a c t o rd u r i n gt h ec o n s t r u c t i o n s t a g ea f f e c t i n gt h ei n v e s t m e n tr i s ki st h ee v a l u a t i o ni n d e x , u s et h ea h pa n a l y s i st oa s c e r t a i n w e i g h t , h a n d l eb ym e a s u r e l e s sm e a n s ，b u i l dt h er i s kf u z z y - a i - i pe v a l u a t i o nm o d e l ，a n dt h e n t h ec r i t i c a lr i s kf a c t o ra f f e c t i n gt h ei n v e s t m e n tc a l lb ef o u n do u td u r i n gt h ec o m t r u c t i o n s t a g e ，t h a ti s ，t i m er i s kf a c t o r , q u a l i t yr i s kf a c t o ra n dm a r k e tr i s kf a c t o r k e yw o r d s ：r o o d lc o n s t r u c t i o n p r o j e c t e v a l u a t i o n ；f u z z y - a i t pe v a l u a t i o nm o d e l d ir e c t e db y ：p r o f q lo h u n h u a a p p 肛c a n tf o rm a s t e rd e g r e e ：z h a n gy u l i n gf f o r e s t y e n g i n e e r i n g ) 口e r e s t a le l 塔婀j gc o l l e g e , i n n e r m o n g o l i a a g r i c l l l t u r a l u m v e r s i t y , h u h h o t 0 1 0 0 1 8 ，c h i n a ) 内蒙古农业大学 研究生学位论文独创声明 本人申明所呈交的学位论文是我本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢盯 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得我校或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料，与我一 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名： 弛立：竣日期 矽。、：5 - - 内蒙古农业大学研究生学位论文版权使用授权书 本人完全了解内蒙古农业大学有关保护知识产权的规定，即：研 究生在攻读学位期间论文工作的知识产权单位属内蒙古农业大学。本 人保证毕业离校后，发表论文或使用论文工作成果时署名单位为内蒙 古农业大学，且导师为通讯作者，通讯作者单位亦署名为内蒙古农业 大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电 子文档，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布学位论文的全部或部 分内容( 保密内容除外) ，采用影印、缩印或其他手段保存论文。 论文作者签名： 指导教师签名： 内蒙古农业大学硕士学位论文 1 1 引言 1 1 研究的目的与意义 公路建设项目作为基础设施的龙头行业，以其不可替代的优势在我国的经济建 设中发挥着越来越重要的作用。据统计数字表明沈大高速公路的货运成本大约比平 行老国道2 0 2 线低1 7 ，运行时间节约近8 5 ；深汕高速公路的平均运行时间比平 行的老国道3 2 4 线低7 0 e 左右。我国沈大、京津塘、沪嘉等几条高速公路建成通车 以后，也充分体现了他们的使用价值，见表1 所示l l 】： 裹1 不同高谴公路标段同期国民生产总值年平均增长速度 国民生产总值 1 9 8 8 1 9 9 31 9 l 姻3 1 9 9 1 1 9 9 31 9 9 2 1 9 9 3 平均增长速度平均增长速度平均增长速度平均增长速度 “)任) 高速公路 沿线5 个北京段周边 天津段 天津 标段名称 沿线全区域全省 主要城市沿线地区沿线全市 、 沪嘉 2 4 81 8 3 沈大 1 4 81 3 6 京津塘北京段2 7 82 5 1 京津塘天津段 3 6 62 5 1 综上，我们不难看出高速公路的修建确实对促进国民经济的增长，节约成本， 提高效益起到了推动作用。自1 9 8 8 年我国第一条高速公路沪嘉高速公路建成通车后 到2 0 0 6 年年底。全国公路通车总里程达3 4 8 万公里，高速公路通车里程达4 5 4 万 公里1 2 】。据国家建设部城建司透露，“十五”期间，全国仅城市基础设施建设就大 约需要投资l 万亿元，中央和地方两级政府投资约占2 0 0 0 亿元至3 0 0 0 亿元，约7 0 0 0 亿元至8 4 0 0 亿元则需通过贷款、利用外资、社会投资等方式筹集解决口l 。从交通运 输投资增长态势来看，“九五”时期交通运输业投资年均增速为1 4 6 ，占全社会 投资比重为1 1 o ，“十五”前4 年投资年均增速为1 5 8 ，占全社会投资比重为 9 9 。预计“十一五”时期交通投资年均增速为1 8 6 ，总规模为6 7 4 8 8 亿元，年 均投资规模为1 3 0 4 38 亿元【4 j 。面对如此艰巨的公路建设投资任务，面对如此巨额的 建设资金需求，面对如此复杂的投资环境，如何利用外资、充分调动民间资本进行公 路建设项目的合理投资，如何解决多元投资引发的风险问题，正是摆在我们面前亟 待解决的一道难题。就投资本身而言已经是一项比较复杂的经济活动，再加上公路 建设项目特点：投资额巨大、建设周期长、投资环境复杂、项目内部结构复杂、外 部联系广泛等自身的技术经济特性，使得公路建设项目的投资风险更加加大。况且 2 公路建设项目t 投资风险分析 在我国公路建设史上“决算超预算”、“预算超概算”、。概算超估算”的投资失 败案例屡见不鲜。因此，为了保质保量的完成国家“十一五”公路交通发展规划， 避免投资失败，我们加大科研力度，花大力气对公路建设项目投资风险进行分析意 义深远。 公路建设项目的投资兴建在一定程度上促进了国民经济的发展，拉动了周边地 区的经济、文化发展。有统计数据可以说明公路建成通车后对周边的经济、外汇储 备、城镇化进程、对外交流、增加就业率方面都有了很大的提耐o ”。而且，国外已 经证明，越是在经济落后、交通不发达地区修建的公路，旦建成通车，对活跃当 地的经济作用就越大。以旅游资源开发利用为例，沈大高速公路自1 9 9 0 年开通以后， 沿线5 市接待外国旅游人数和旅游外汇收入均有较大幅度增长，快于同期辽宁省的 增长速度，1 9 9 2 年沿线5 市接待的外国旅游人数和旅游外汇收入分别占辽宁省的 9 0 ，和9 6 1 ；1 9 9 0 年通车之后，沿线沈阳、辽阳、鞍山、营口、大连5 市的城镇 化进程有了较快发展，1 9 9 2 年5 市的非农业人口所占比重高达5 0 9 ，高于辽宁省 平均水平8 个百分点。以增加就业为例，目前已建成的1 9 3 万公里京津塘高速公路 提供养护、管理、车辆收费及服务区服务等岗位每年可以提供约2 8 万个。通车后沿 途带来的餐饮、旅馆等服务岗位耳前尚无定量测算结果，但美国州际公路系统大体 有一个比较宏观的说法，即州际公路沿途餐饮业和旅馆业就业增长率分别是人口增 长率的7 倍和2 倍。 国务院于2 0 0 4 年1 2 月1 7 日审议通过了交通部提出的国家高速公路网规划( 简 称“7 9 1 8 ”高速公路网) ，即我国将用3 0 年时间建成8 5 万公里国家高速公路网， 以服务于我国国家政治稳定、经济发展、社会进步和国防现代化，体现国家强国富 民、安全稳定、科学发展、建立综合运输体系以及加快公路交通现代化的要求。 随着我国改革开放和经济体制改革的不断深化，在公路建设市场中，传统上由 政府直接投资并管理或由政府控制的国有企业投资运营的投资方式已经基本上不存 在，更多的是以特许经营的方式引入非国有的其它投资人投资f 6 j ，最为典型的投资 方式就是b o t 投资。随着投资主体的多元化，公路建设项目投资的风险问题就显得 更加突出。一一 2 0 0 3 年l o 月1 日开始实施的“北京市城市基础设施特许经营办法”和建设部 于2 0 0 4 年5 月1 日开始实施的市政公用事业特许经营管理办法，使b o t 投资 方式进入了第二轮的高潮。仅在北京约3 0 多个奥运场馆中的半数，以及到2 0 0 8 年 总投资达2 3 0 0 多亿的基础设施项目中的大多数，都将以项目法人招标( 特许经营) 的方式进行。2 0 0 3 年奥运主体( “鸟巢”) 体育场项目、2 0 0 5 年初北京地铁5 号线 和北苑污水处理厂项目都是以特许经营方式发包。2 0 0 5 年2 月2 4 日，新华社授权 全文播发的国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见 更是强调允许非公有资本进入电力、电信、铁路、民航、石油等垄断行业，加快完 内蒙古农业大学硕士学位论文 3 善政府特许经营制度，支持非公有资本参与各类公用事业和基础设施的投资、建设 和运营。按照静态投资估算，国家高速公路网未来建设所需要的资金约为2 万亿元， 其中东部地区3 9 0 0 亿元，中部地区5 2 0 0 亿元，西部地区1 0 9 0 0 亿元。在2 0 2 0 年前 的国家高速公路网将处于较快的建设阶段，预计2 0 1 0 年前，年投资规模约为1 4 0 0 亿元，2 0 1 0 2 0 2 0 年均投资约1 0 0 0 亿元，每年合理资本金需求规模在7 0 0 8 0 0 亿元 左右。为保证国家高速公路建设的持续健康的发展，中央投入资金规模大体为5 0 0 多亿元，而资金缺口为b o t 投资提供了无限商机。综上所述，我们可以看出公路建 设前景广阔，而选择投资方式、解决投资中存在的风险问题是本文的研究目的。 l 。2 国内外研究状况 国外对投资风险的研究基本上先从理论研究入手，根据不同国家发展阶段不同、 经济需求不同才逐步渗透到不同的应用领域，理论研究阶段的大量文献涵盖的内容 如下删。 风险一词最初源于法文，后引入英文和中文，风险管理的思想也是由法国人引 入企业经营领域。法国数学家帕斯卡( b l a i s ep a s c a l ) ，瑞士数学家伯努利a n i e l b e r n o u l l i ) ，美国学者威瑞特( i 王a w e r e t e ) ，日本学者龟井利等人都对风险进行了最 基础的理论研究，得出了风险具有客观性、不确定性和可度量性的特点。而风险投 资项目评价指标的研究起始于2 0 世纪6 0 年代m y e r s 和m a r q u i s 所做的规模实证研 究，随后许多专家从风险的种类、组成因素、评价指标等方面对风险进行研究，为 风险评价方法奠定了一定的基础。如t y e b j e e 和b r u n o 以定性阐述和问卷调查与因 素分析相结合的方法研究了美国的风险项目评价模型，以市场吸引力、产品差异度、 管理能力、抵御环境威胁的能力和变现能力作为其评估指标。1 9 9 1 年，学者 j o i n l k w n 出版了著作( r i s km a n a g e m e n ti nd e v e l o p i n gc o u n t r y ，该书系统地阐 述了风险管理的基本理论，并结合发展中国家的国情进行了剖析和说明。工程经济 风险分析最早是在美国得到应用，2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初，开始将风险分析应 用于工程规划、设计管理以及工程评价，探索风险费用、风险效益之间的相互关系 和工程评价的准则，重点解决的是单目标经济风险问题。国外的许多专家、学者对 公路建设项目的投资风险研究大多都集中在对特许经营模式的研究上，在经济、科 技快速发展的社会，发达国家更关注于项目的融资、项目的风险分担及项目运营的 效率的研究。研究成果很多，如文献 1 0 - 1 5 1 所述，最具有代表性的研究如k a l i d i n d i 对 印度b o t 公路项目的关键风险的识别、评估和分担研究，d o u g l a sl a m b 对英国项 目的二次融资和结构调整策略做了分析，h a u sw i l h e l ma l f e n 对于b o t p p p 在道路 项目中的应用进行了研究。 国内对风险分析技术研究起步较晚，大致开始于2 0 世纪8 0 年代。1 9 8 7 年，清 华大学郭伸伟教授风险分析与决策这本书的出版，标志我国新时期风险管理研 4 公路建设项目b o t 投资风险分析 究的开始【1 6 1 7 1 。国家计委在1 9 8 7 年颁布的建设项目经济评价方法与参数中，提 出对建设项目经济评价需进行不确定性分析( 其中含盈亏平衡分析、敏感性分析和概 率分析) ，以预测项目可能承担的风险，确定项目在财务、经济上的可靠性1 1 1 。2 0 世纪9 0 年代，我国学者陈立文、尹贻林、陈小川、卢德林、李剑锋、黄志中、周之 豪、肖林、王守清等人先后对项目风险进行了不同层次不同角度的研究，并获得了 理论上的突破，弥补了我国在公路建设项目投资风险领域的空白。陈立文在1 9 9 5 年提出项目投资概率排序型一元风险决策概念的基础上，于1 9 9 7 年又将其拓展到多 元风险决策中去，建立了相应的模型并进行了求解，运用区间运算性质给出项目投 资多元决策方案的区间风险决策方法嘲。尹贻林、陈小川通过对风险效应及机制的 模拟，提供了一个将理论与决策者行为相结合的风险决策新方法1 2 i 】。卢德林将模糊 综合评价应用在土建工程投标风险决策中【2 2 】。肖林、王守清对影响我国b o t 项目成 功关键因素及风险管理框架进行了研究【2 ”。重庆建筑大学肖维品教授，应用西方经 济学原理和数理统计方法，提出了工程建设项目投资风险分析的实用方法，提出了 工程建设所需的各项资源供给量、风险度和工程产品销售价格风险度的计算方法， 其研究成果对从事可行性研究、项目投资决策及风险评估具有一定的参考价值。天 津大学刘金兰博士等人，结合大型工程项目建设的风险特点，提出了一种根据时间 序列构造风险分析图的方法，这是一种新方法的探索。同济大学周直博士，以三峡 枢纽工程为背景，对大型项目建设实施阶段的风险及其属性、风险分析与管理模式 及其在大型项目建设实施阶段的风险评价、风险管理中的应用等问题进行了探索性 研究洲。公路建设项目建设周期长，对资金需求量大，只靠政府财政拨款远远无法 满足建设需要，所以国家逐步采用转让特许经营权的投资模式，代表方式是b o t 投资，这种投资方式在上世纪8 0 年代至9 0 年代中期在我国得到了广泛的应用，但 由于这种投资方式的不确定、多属性因素多、风险很大，在国际上已有好几起b o t 投资的失败案例，如投资8 3 亿美元的泰国曼谷第二高速公路和投资4 6 亿美元的 欧洲机场轻轨铁路等。目前，国内学者争先对基于b o t 投资方式而又能减少投资风 险的投资方式进行研究，并对所研究的投资方式在我国公路建设项目的适用性上也 进行了深度不同的研究。 1 3 本论文的主要研究内容 由于公路建设项目个体差异很大、影响因素众多、关系复杂、投资决策时需要 收集的信息多，而信息可靠性又差，在参考专家意见时难免出现个人主观臆断，这 种情况下如果想建立一个比较有用的投资风险分析模型，困难重重。所以本文在参 考学习国内外一些成熟的投资理论和风险分析方法的基础上，采用系统工程的方法、 模糊数学、技术经济学、数量经济学与工程建设相结合的研究方法，同时针对我国 目前多元的投资主体，风险量大小不同对公路建设项目经济效益影响不同出发，多 内蒙古农业大学硕士学位论文 5 阶段、多层次对项目的投资风险进行研究，对不同阶段的风险问题进行分析、建立 风险清单、进行风险识别和评价，尽可能为指导公路建设项目的实施提供可以借鉴 的理论知识和实践经验。学者郭仲伟曾经在他的著作里说过：“风险分析就是要对 风险的辨识、估计和评价做出全面的、综合的分析”】。简单的说，本文要解决的 问题就是对投资前、实施、运营阶段的风险进行识别和评价，降低其对投资的危害。 本文以b o t 投资方式为基础，以风险识别和风险评价为切入点，结合我国的实 际情况，综合我国在公路建设项目投资领域内成功和失败的案例，对公路建设项目 整个生命周期的风险建立风险清单，总结归纳目前存在的风险识别方法和评价方法， 从中选择适合我国公路建设项目实际情况的模糊数学和层次分析法相结合进行风险 评价，根据投资不同阶段的任务不同，确定出影响投资效果的风险因素。 2 公路建设项目投资方式及风险分析 2 1 公路建设项目投资方式 我国公路建设项目主要的投资方式包括政府直接投资并管理、政府控股的国有 企业投资运营和以转让特许经营权的投资三大类。因前两类投资方式的共同特点是： 在项目整个建设生命周期内仍然由政府或地方交通主管部门进行管理，普遍缺少风 险意识、缺乏监督机制、缺乏先进的管理经验，容易导致“三超”现象，出现问题 和损失也只能由国家承担，在一定的程度上造成了国家各种资源的浪费，不能激发 企业的活力。所以，本文只对比较符合我国国情的特许经营的投资方式进行风险分 析，典型的特许经营投资方式有b o t 、p p p 、t o t 等方式。 2 1 1b o t 投资方式 b o t 是b u i l d o p e r 咖一t r m a f n 的缩写，表面意思是。建设一运营一移交”，是社 会资本投资参与国家基础设施建设的一种投资方式。典型的b o t 定义是：政府就某 个基础设施项目与非政府部门的项目公司签订特许权协议，授予项目公司来承担该 项目的融资、建设、经营和维护。在协议规定的特许期内，项目公司通过向设施使 用者收取费用来回收项目投资、经营和维护成本，并获取合理回报，政府部门则拥 有对这一基础设施项目的监督权。特许期满后，项目公司将该基础设施项目无偿地 移交给政府部门瞄】。b o t 的概念是土耳其总理奥扎尔( t u r g u t o z a l ) 在1 9 8 4 年正式提 出的，并被纳入土耳其公营项目私营化的框架。其基本思路是，由一国财团或投资 人作为项目的发起人，从一个国家的政府或所属机构获得某些基础设施的建设特许 权，然后由其独立或联合其它方面组建的项目公司，负责项且的融资、设计、建造 和运营，整个特许期内项目公司通过项目的运营来获得利润，并以此利润来偿还债 务。在特许期期满之时，整个项目由项目公司无偿或以极少的名义价格转交给东道 国政府。采取b o t 模式有利于减少政府的直接财政负担，大大分散政府投资风险。 6 公路建设项目b o t 投资风险分析 同时也不增加东道国政府的主权债务，把私营企业经营机制引入到基础设施中，提 裹2b o t 投资的衍生方式 b o t 衍 序号 解释说明 生方式 b ) 0 t ( b u i l d o 眦一o i 掰4 k t 蛐船) ：即建设一拥有一运营一移交。这种方式说 lb 0 0 t 明项目公司在特许期内既有经营权又有所有权，建成到移交给政府一般比采用 b o t 模式要长( 一般为2 0 年5 0 年) b o o ( b a i l d - - o w n - - 噼) ：建设一拥有一运营。这种方式是开发商按照政府授予 2b o o 的特许权，建设并经营某项基础设旌但并不将此基础设施移交给政府或公共部门。 b o o s 邓u m o 吼一0 p 眦一s u 硒d y 一缸) ：建设一拥有一运营补贴一移 3b 0 0 s t 交 b l t ( b u i l d - - l e a s e - - t t m m f e r ) ：建设一租赁一移交。即政府出让项目建设权，在项目 4b l t 运营期内，政府有义务成为项日的租赁人，在租赁期结束后，所有资产再转移给政 府公共部门。 b t ( b u i l d - - t r a n s f e r ) ：建设一移交。印项目建成后立即移交，可按项目的收购价格 5b t 分期付款。 6b t o b t o ( b u i l d - - t r a n s f e r - - o i x a m e ) ：建设一移交一运营。 7 b o l b o l ( b u i l d - - o p e r a l c - - l e a s e ) ：建设一运营一租赁 8d b o t d b o t ( d e s i g n b u i l d o p e r a t e t 姗陆) ：设计一建设一运营一移交 9d b f o d b f o ( d e s i g n - - b u i l d - - f i m m c e - - o p e r a t e ) ：设计一建造一融资一运营 1 0d c r r d o t ( d e v e l o p - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ) ：开发一运营一移交 l ls o t s a r ( s o i d 一0 l _ a t e t r s 6 神：出售一运营一移交 1 2r 凹 r 唧曲a b i l i 恤e o i 盯a t e t 舢缸 ：修复一运营一移交 1 3r 0 0 r o o ( r c h a b i m a t e - - o p c r m - - o w n ) ：移交一运营一拥有 1 4 r o m r r o m t ( r e h a b f l i t a t e - - o p e r a t e - - m a i n t a i n - - t r a n s f e r ) ：修复一运营一维护一移交 1 5o m r o m t ( o p e x a t e - - m a n a g e - - t r a m f e r ) ：运营一管理一移交 1 6 1 0 t 1 0 似h s 扭n “卜q h a t e n s 衄) ：投资一运营一移交。 1 7t o t t o t ( t r a m s f e f - - o p e r a m - - t r a n s f e x ) ：移交一运营一移交 l sb r d b r d ( b u i l d - - p e n t - - t t a m s f e r ) ：建设一出租一转让 1 9b 盯 b r t ( b u i l d - - 妇- - t r a n s f e r ) ：建设一租赁一转让 2 0b o d b o d ( b u i l d - - o p e r a t e - - d e l i v e * ) ：建设经营一移交 2 1c a o c a o ( c 册虹a c t a d d o 啦m 把) ：合同一增加一经营 内蒙古农业大学硕士学位论文 7 高基础设施项目的建设和经营效率，可以提前满足社会和公众的需求，同时给东道 国带来先进的技术和管理经验。 b o t 投资的衍生方式见表2 所示唧。 b o t 的衍生方式与b o t 的投资方式基本一样，只是在具体的运作过程有些差 别。b o t 投资的最大特点是项目发起人对项目没有直接的控制权，在融资期间也无 法获得任何经营利润，只能通过项目的建设和运营获得间接的经济效益和社会效益。 2 1 2t o t 投资方式 t o t ( t r a n s f e r - o p e r a t e t r a n s f e r ) 是从特许权经营方式b o t 演变而来。它是指政 府或需要融入现金的企业，把已经投产运行的项目( 公路、桥梁、电站等) 移交给 出资方经营，凭借项目在未来若干年内的现金流量，次性地从出资方那里融得一 笔资金，用于建设新的项目，原项目经营期满，出资方再把它移交回来。t o t 方式 的优点是可以积极盘活资产，只涉及经营权或收益转让，不存在产权、股权问题， 可以为已经建成项目引进新的管理，为拟建的其它项目筹集资金嘲。 2 1 3p p p 投资方式 p p p 是p u b l i c - - p r i v a t e - - p a r t n e r s h i p 的缩写，p p p 投资是指政府与民间投资人合 作投资基础设施。在这种方式下，政府通过法定程序选定基础设施的投资运营商， 政府将基础设施的投资经营权以特许经营方式授予选定的投资运营商，政府同时对 基础设施的投资提供包括投资资金、运营补贴、减免税收在内的资金支持，或者给 予其它支持，政府也可能从基础设施的经营中分享收益。特许经营期末，基础设施 以有偿或者无偿的方式转交给政府，或者重新安排继续特许经营叫。 2 2 公路建设项目b o t 投资风险属性 对公路建设项目投资风险进行分析时，对公路建设项目的投资方式进行准确的 定位是非常必要的。因为不同的投资方式涉及的投资主体不同、运作方式、组织结 构、管理模式等都不一样，因此在公路建设项目的整个生命周期内出现的风险也不 尽相同。鉴于我国公路建设资金严重不足、民间闲散资金过剩的状况，本文主要对 b o t 的投资风险进行分析研究。 2 2 1 公路建设项目的基本属性分析 公路建设项目主要是指从事道路、桥梁，与此配套的交通设施的施工、安装、 维护等生产活动。了解公路建设项目的属性更有助于对投资风险进行分析，与其它 行业相比，公路建设项目具有以下基本属性： 一次性。公路建设项目是一种一次性的工作，它有规定的时间，有明确的目 8公路建设项目b o t 投资风险分析 标，有受限制的可利用资源，它是由专门的组织人员运用多种学科知识来完成预计 目标的一次性活动，这个一次性意味着它预定的目标已经实现，而目标的实现意味 着它就不可拆除。 长期性。公路的兴建不是一蹴而就，就像公路在投资建设前的调研一样，不 是一天两天的简单调查，而是依据统计数据，根据交通量需求、经济发展规律和g d p 的总值情况及国家及地区的远景发展规划，进行可行性研究、立项、决策，最后到 投资兴建、运营。投资兴建也包括很多内容，这些内容都是用时间来保证的，比如 设计阶段、施工阶段，每一阶段都是用时间来检验的，所以公路建设项目具有长期 性的属性。 单一性( 单件性) 。公路修建不是简单土石方的堆积，而是根据公路的等级、 地质地貌、依据规范的技术指标、按照合理的施工工艺进行建设的有形产品。公路 一旦建成，就不可能轻易的把它挖掉，重新来建，否则，巨额投资将无法收回。就 像世上没有两片完全相同的树叶一样，世上也没有两条完全相同的公路，即公路建 设项目具有单件性。 整体性。一个公路建设项目往往是由多个分部和分项工程有机地组成，各组 成部分的功能互为限制、互为补充，缺少任何一部分它的功能都不能有效的发挥出 来。 空间性。因为公路建设项目是带状产品，沿途跨越不同的省份、覆盖了不同 的农田、穿越不同的山脉，所以说对空间、地域具有极强的依附性。 固定性。公路建设项目从决策阶段就已经确定了它的起点、终点、里程长度， 而且它本身就含有一定位置的固定安装工程，一经建成就不能轻易的把它d e l e t e ， 只能在原有的基础上改建或扩建。 不确定性和风险性。许多公路建设项目由于其工期长、技术复杂、地质、材 料等方面的原因，存在着许多不可预见的干扰因素与施工障碍。比如：路基施工中 经常会遇到软基、浸水路段等问题，途经地区地方关系无法协调，材料等物资不能 按时进场、不可抗力等。 效益的长期性或间接性。公路修建后，它的经济效益短期内不会立刻体现或 者说不会直接体现出任何价值，而是间接地表现为周边经济快速增长和城市化进程 加快等方面。 社会公益性和共享性。修建公路的目的就是为了给社会提供便利的出行条件， 环节交通拥挤，提高人们的生活质量，基于此，公路等基础设施才被人们视为国民 经济的枢纽。任何一条公路的建设都不是为特定的部门、单位、个人修建的，而是 为社会这个整体服务的，人们在使用的过程中不能将其占为已有。 使用边际成本低。增加单个的使用者几乎不会增加公路建设项目的边际使用 成本，或者由此增加的边际成本很低，即公路建成投入使用后，每增加一个乘客的 内蒙古农业大学硕士学位论文 9 边际成本趋向于零。 了解了公路建设项目的基本属性，我们就要来研究公路建设项目的投资风险。 2 2 2 公路建设项目b o t 投资风险定义 公路建设项目是在复杂、多变的自然和社会环境中运作的，受众多因素的影响， 从事投资项目的主体往往因对这些影响因素认识不足或没有足够的力量加以控制， 使项目结果偏离预期的目标，这种偏离称为项目的“风险”。风险已成为现代经济 的一个重要持征，风险来源于外部环境的不确定性。外部环境的不确定性导致经济 活动的整体失败或部分失败。风险是指由于可能发生的事件，造成实际结果与主观 预料之间的差异，并且这种结果可能伴随某种损失的产生w 。风险、投资风险到目 前为止没有一个统一的定义，公路建设项目投资风险更是说法不一，投资项目可 行性研究指南对投资项目风险的定义是：投资项目风险是指由于不确定性的存在 导致实际结果偏离预期目标造成损失的可能性。风险大小既与损失发生的可能性( 概 率) 成正比，也与损失的严重性成正比。 风险事件是指潜在的风险因素可能诱发的各种不确定事件。 风险损失是指由于控制不当导致风险事件出现，导致公路建设项目投资目标不 能按期实现或投资失败。 风险的大小是由风险量来度量的，风险可表示为风险事件发生的概率及其后果 的函数，它的数学模型表示为嘶1 ： r = f ( p ，g ) ( 1 ) 其中：r - - 风险 p 一风险事件可能发生的概率： q 一事件发生的后果 2 2 3 公路建设项目b o t 投资风险属性 公路建设项目从投资决策到投资运营大部分时间都是在野外进行，跨越省份多， 涉及部门广。在投资立项阶段要调查研究大量数据，这些数据有些来源于现场调查， 有些来源于相关单位的统计数字“。如城市规模、交通流量、周边地区的国民经济 发展情况、城乡人口流动情况、交通网密度、人口密度及旅游业等可利用资源情况。 牵涉众多不同的部门，如地方政府、国土资源郝、交通部门、统计部门、财政部门、 税务部门、环保、消防、银行系统等等。牵涉单位更为复杂，如投资方、设计单位、 施工单位、业主单位、供料商、科研院所、地方势力及施工队伍。正是由于这些复 杂的社会环境和自然环境决定了公路建设项目投资风险的客观性、普遍性、复杂性、 不确定性、多样性、层次性、相对性和传递性。 1 0 公路建设项目b o t 投资风险分析 2 3 做好b o t 投资的关键问题 ( 1 ) 建立较为完善的法律制度和合约制度，以保证b o t 健康地发展，增加透明度， 使投资项目的风险降至最小。这些法律制度既要与国际b o t 保持一致，又要避免与 我国的现行法律冲突。政府必须以合约的形式，保证投资者在经营期内收回投资， 并获得合理的利润。 ( 2 ) 强化政府对b o t 投资过程中的监管力度，但不要过多干预。这表现在两方面： 一是做好b o t 的总体规划工作；二是加强对项目公司的监管工作，确保项目公司在 整个特许经营期内提供足够的服务，达到相关的安全、环保标准，对使用者进行合 理的收费，在特许期内对公路进行有效及时的维修和保养，以保证特许权结束后， 交给政府完好的公路。 ( 3 ) 做好b o t 投资各方的协调工作，确保投资的顺利进行。一个b o t 投资项目， 涉及众多的角色，这些角色包括政府、发起人或股东、贷款银行、供应商、保险公 司、运营商、设计方、施工承包方等。每一角色与投资人之间都是一种协议关系， 各角色之间又相互影响、相互制约，形成一个不可分割的有机整体。 ( 4 ) 政府要做好宣传，让社会各界认识到b o t 投资的最终受益者是全社会，这样 会缓解投资过程中的各种阻力。 2 4 公路建设项目b o t 投资风险分析的定义和内容 2 4 1 公路建设项目b o t 投资风险分析的定义 风险分析就是运用各种技术经济手段，对公路建设项目投资过程中存在的风险 进行识别，对己识别出的风险因素、风险事件的发生概率及存在危害加以估计、评 价，经分析确定各风险的相对重要程度，找出关键风险，为投资决策者提供风险控 制的依据。 2 4 2 公路建设项目b o t 投资风险分析的内容 风险分析包括风险识别、风险估计和风险评价。 3 公路建设项目b o t 投资风险识别 3 1 b o t 投资风险来源 投资项目风险识别不是单属于哪一阶段，面是贯穿在项耳的整个生命周期，而 且在项目的整个生命周期内风险事件的发生概率是客观的、偶然的、具有重复性， 不以人的意志为转移，也就是说b o t 项目的投资风险具有较强的阶段性，本文通过 对5 例公路建设项目b o t 投资的案例分析见表3 嘶1 ，总结了b o t 投资风险来源表， 见表4 所示。 内蒙古农业大学硕士学位论文 裹3b o t 投资案倒分析 案例 案例描述案例分析 复原公路在收费经营期间。过往车辆从预测的1 2 0 0 0 辆锐减到项目公司没有对导致投资失败的风险 失败 不足5 0 0 0 辆，项目每月的收入只有5 5 万元左右，而每月项目进行全面分析，更没有建立影响投资 案倒1 公司需支付的银行利息就有4 0 多万，导致项目失败的风险清单。 西临高速公路在预测交通量时，对老西潼公路对交通量的影响项目公司的认真预测能在一定程度上 失败 进行了反复考证，消除了由于竞争导致的交通量不足的风险。规避交通量预测过高的风险；但是没 案例2但是在运营期间由于当地经济不够发达和气候原因导致道路 有对影响交通量的风险因素进行全面 使用量低。的分析预测。 福建省泉州剌桐大桥建成后，经济效益和社会效益均较好但 政府没有对同等级公路竞争带来的风 失败 险进行合理的规划和担保，项目公司 是市政府在泉州大桥与泉厦高速公路问修建了一条长达l o 多 案例3没有能力避免竞争风险是导致投资失 公里的连接线大大降低了刺褐大桥的交通量j 败的关键因素。 悉尼港湾隧道的建设方式是“交钥匙固定价格”，隧道公司为项目公司采取合理的风险预测和担保 成功 超额造价和进度候设的风险和责任提供了5 0 0 0 万美元的执行手段，在控制进度的同时控制了成本， 案例l 保证，保证公司在1 8 个月内完工 保证了投资的顺利进行。 湖北襄荆高速公路公司通过招标，选择具有公路设计甲级资质 项目公司严格按照b o t 投资项目的运 和资信的总承包商承担包括工程可行性研究、初步设计和施工 成功 作程序，在采取合理的风险管理手段 图设计各阶段的设计工作，又采取公开招投标的方式和程序择 案例2 和技术手段的同时，控制了项目设计 优选择具有相应资质的施工承包商和监理，公司对进度严加控 和建设进度，保证了投资的顺利进行。 制，从而实现了提前半年完工 襄4b o t 投强风险来漂 序号 风险来源 l 政府政策、法律、法规的变化导致原来合同内容不能正常履行 2 投资方的人事变动 3项目组织内韶潞谓性差 4 设计偏差或错误 5 所依据的基本数据不足或者统计偏差，如交通流量预测不准或误差大 6 合同条款的错误与混乱 7 物资采购与供货时间不能按合同履行 8 工程结算不能按时进行 9 技术进步、工艺变更导致原方案变更拖延了工程完工时间 1 0通货膨胀和信贷风险 l l 利率、汇率变动 1 2 不可抗力 1 3 成本超支，工程延误或质量不合格 1 4 土地拆迁补偿风险 1 5运营商的管理能力 1 2公路建设项目b o t 投资风险分析 3 1 1b o t 投资工作流程 b o t 投资的工作流程图见图1 所示。 图lb o t 投资工作流程 3 1 2b o t 投资风险分类分析 风险识别是指对b o t 投资项目中尚未发生的、潜在的各种风险进行系统地、连 续地认识和归类，并分析产生风险事件的原因，我们先来分析b o t 投资的资金来源。 b o t 投资的资金来源大体上有三种：利用民间资本、利用外资和同时利用民间资本 和外资。鉴于我国目前公路建设项目的实际情况，本文考虑同时利用民间资本和外 资带来的投资风险。这样选择的原因是：第一，我国在b o t 投资中引入外资具有严 格的规定，限制条件太多，从近期看外资在我国在公路建设项目投资领域的投资是 有限的；第二，外资在我国投资的过程中，由于我国为了环节资金紧缺的状况而在 引入外资前做了太多的承诺，这些承诺在特许经营期满后无法兑现，使双方损失惨 重；第三，由于我国在b o t 投资方面的法律法规还不太健全，使投资方的利益得不 到完全的保障；第四，我国民间存在闲置资本，如果能充分利用这些民间资本无疑 会环节我国的财政负担，促进我国的市场经济体制改革，增强国民经济，活跃我国 的经济。投资风险依据不同，