（国际法学专业论文）国际金融期货交易法律问题研究.pdf

中文摘要 摘要 金融期货交易自2 0 世纪7 0 年代产生以来不断发展创新，新的问题也随之出 现。如何用法律的手段来规制金融期货交易，趋利避害，是各国政府和有关国际 组织不断探寻的问题。随着金融期货交易所在上海的成立和股指期货的推出，中 国金融期货交易开始步入一个新的时代。但目前我国现行的配套法律却很难跟得 上金融期货交易的发展，需要借鉴国际经验，形成我国金融期货交易的法律规制 体系。本文运用比较分析的方法，通过对各国和有关国际组织金融期货交易法律 规制的研究和分析，尝试为我国金融期货交易立法提出具体建议。 本文结构安排如下： 前言是对本文研究范围内已有文献的评述和在本文中笔者要解决的问题。 正文共分五章。 第一章是国际金融期货交易的概述。本章介绍了国际金融期货交易的含义、 历史沿革、功能以及金融期货交易的流程。 第二章分析了金融期货交易法律关系。本章分析了金融期货交易的主体、客 体和内容 第三章是金融期货交易法律规制的必要性和体系。本章阐释了对金融期货交 易进行法律规制的必要性和意义，认为金融期货交易法律规制的体系主要包括政 府监管，行业自律和交易所的自我管理三级层次。 第四章介绍了各国和国际组织对金融期货交易的法律规范，包括美国、英国、 日本、中国香港以及巴塞尔委员会、国际证券监督委员会对金融期货交易规范情 况。 第五章是我国金融期货交易立法的思考。本章也是全文的重点笔者通过对 我国金融期货交易发展情况和立法情况的介绍，指出了我国金融期货交易立法现 存的缺陷，并在此基础上提出完善我国金融期货交易法律框架的建议 关键词：金融期货；法律规制l 监管 英文摘要 a s t u d y o nt h el e g a li s s u e sc o n c e r n i n gi n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a lf u t u r e s a b s t r a c t s i n c ef i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sa p p e a r e di n1 9 7 0 s ，i th a sd e v e l o p e da n di n n o v a t e d c o n t i n u o u s l y , b u tt h e r ea r ea l s os o m en e wp r o b l e m sd u r i n gi t sd e v e l o p m e n t i nt h a tc a s e h o wt og a u g ea n dr e g u l a t ef i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sa n dh o wt os e r v ei t st u r nm e a n w h i l e ， a v o i di t sd i s a d v a n t a g e sa r et h ef o c u s e sw h i c hg o v e r n m e n t so fd i f f e r e n tc o u n t r i e sa n d r e l e v a n ti n t e r n a t i o n a l o r g a n i z a t i o n s h a v e b e e n s h o w i n gc o n c e h i s f o r a st h e e s t a b l i s h m e n to ff i n a n c ef u t u r e sb o u r s ei ns h a n g h a ia n dt h ea p p e a r a n c eo fs t o c ki n d e x f u t u r e s ，c h i n e s ef i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sh a se n t e r e dan e we r a h o w e v e r , t h ep r e s e n t c o r r e l a t e dl a w sc a n n o tc a t c hu pw i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ff i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s s ， a n dt h u si ti sn e c e s s a r yt ou s ei n t e m a t i o n a ie x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c es ot h a tw ec a n e s t a b l i s hl a ws y s t e m so fo u ro w nt og a u g ea n dr e g u l a t ec h i n e s ef i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s s t h i sp a p e rp r e s e n t ss o m es p e c i f i cs u g g e s t i o n sf o rt h el e g i s l a t i o no fc h i n e s ef i n a n c e f u t u r e sb u s i n e s sb yu s i n gac o m p a r a t i v es t u d ya n da n a l y z i n gt h el e g i s l a t i o no nf i n a n c e f u t u r c sb u s i n e s so fd i f f e r e n tc o u r t t r i e s t h e r ea r cf i v ec h a p t e r si nt h i sp a p e r c h a p t e ro n eg i v e sag e n e r a lo v e r v i e wo fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s s t h ew r i t e ri n t r o d u c e st h ec o n c e p t i o n sa n dh i s t o r i c a ld e v e l o p m e n to fi n t e m a t i o n a l f i n a n c ef u t u r e s ，a n de x p l a i n si t sf u n c t i o na n dt h ep r o c e s sf o rf i n a n c ef u t u r e st r a d i n g i nc h a p t e rt w ot h ew r i t e ra n a l y z e st h er e l a t i o no f l a w si nf i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s s t h ea u t h o re x p o u n d st h er e l a t i o n so ft h em a i nb o d i e sa n dt h eo b j e c t sr e s p e c t i v e l yi n f i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sf r o mt h ea n g l eo fc i v i ll a w c h a p t e rt h r e ep r e s e n t st h en e c e s s i t yo fe s t a b l i s h i n gf i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s s g a u g e sa n dr e l e v a n t l a ws y s t e m s t h ea u t h o re x p a t i a t e st h en e c e s s i t ya n dt h e s i g n i f i c a n c eo fr e g u l a t i n ga n dg a u g i n gf i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s s ，a n da n a l y z e st h el a w s y s t e m so ff i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sf r o mt h ea s p e c t so fg o v e r n m e n tm a n a g e m e n t ，t r a d e s e l f - d i s c i p l i n ea n ds e l l m a n a g e m e n to ff i n a n c ef u t u r e sb o u r s e i nc h a p t e rf o u rt h ea u t h o ri n t r o d u c e st h el e g i s l a t i o no nf i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s so f 英文摘要 d i f f e r e n tc o u n t r i e sa n di n t e r n a t i o n a lo r g a n i z a t i o n si nt h ew o r l d t h ea u t h o rt a k e s a m e r i c a n , b r i t a i n , j a p a n ，h o n gk o n g , a n d b a s e lc o m m i t t e ea n di n t e r n a t i o n a l s e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o nf o re x a m p l et oi l l u s t r a t et h el e g i s l a t i o no ff i n a n c e f u t u r e sb u s i n e s sh o p i n gt ob eh e l p f u lt ot h el e g i s l a t i o no ff i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s si no u r o w n c o u n t r y c h a p t e rf i v eg i v e st h ea u t h o r sr e f l e c t i o n so nt h el e g i s l a t i o no fc h i n e s ef i n a n c e f u t u r e sb u s i n e s s t h i sc h a p t e ri st h em o s ti m p o r t a n tp a r ti nt h ep a p e r , t h ew r i t e r i n d i c a t e st h ed e f e c t si nc h i n e s ef i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sl e g i s l a t i o nb ya n a l y z i n gt h e p r e s e n td e v e l o p m e n to fc h i n e s ef i n a n c ef u t u r e sa n dr e l e v a n tl a w s f i n a l l y , t h ea u t h o r p r o v i d e ss o m eu s e f u la n dp r a c t i c a ls u g g e s t i o n sf o re s t a b l i s h i n gt h ef r a m eo fc h i n e s e f i n a n c ef u t u r e sb u s i n e s sl e g i s l a t i o n k e yw o r d s ：f i n a n c i a lf u t u r e s ；r e g u l a t i o n ；s u p e r v i s i o n 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果， 撰写成博士硕士学位论文 ： 国匿金融翅货銮易法建间壁硒窥一。：。 除论文中已经注明引用的内容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体 已经公开发表或未公开发表的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 论文储签名嗽岬年；月哆日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连海事大学研究生学位论文提交、 版权使用管理办法”，同意大连海事大学保留并向国家有关部门或机构送交学位论 文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将本 学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于；保密口 不保密口( 请在以上方框内打“，”) 国际金融期货交易法律问题研究 引言 在近几十年的人类发展历史上，金融期货交易可能是最具有争议的几件人类 发明之一，赞赏者莫不视之为天使而推崇备至，鄙视者却目为洪水猛兽避尤不及， 从来就是聚讼纷纭，毁誉参半。【1 j 但是不论外界怎么评论，金融期货交易正在以 惊人的速度持续的增长和发展着，改变着金融市场乃至我们的生活。国际金融期 货交易在全球经济体系中扮演着极为重要的角色，并且它的作用也日益的强大。 以世界外汇期货交易为例：1 9 7 0 年，世界外汇交易额是2 9 万亿美元，同年世界 商品交易额是5 9 3 0 亿美元，外汇交易额是贸易额的6 倍；1 9 8 1 年全球外汇交易额 上升为全球贸易交易额的2 4 倍；到1 9 9 5 年达到了6 0 倍，到9 0 年代未外汇交易 总额已经超过国际贸易的7 0 倍左右。【2 】 为了适应国际金融期货交易的发展，我国已经对证券法进行了修改，肯 定了金融期货交易的合法性，并开始了会融期货交易相关法律的起草工作。本文 以在系统理论研究基础上为建立科学的国际会融期货交易法律制度提供一套理性 的和可操作的法律规则为目的，主要研究的内容包括：国际金融期货交易概述、 国际金融期货交易法律关系、国际金融期货交易法律规制的必要性和体系、国际 金融期货交易的国内和国际法律规制、我国会融期货交易立法思考等。 在英美等国际金融期货交易发达的国家，有关国际金融期货交易法律规制方 面的研究已经有一定数量的学术著作和大量的学术论文。在我国，国际金融期货 交易法律规制理论研究刚刚起步，到目前为止尚未进行过深入系统的理论研究， 现有与国际金融期货交易法律具有一定联系的学术著作主要是从经济、管理和政 策的角度分析和研究金融期货市场和期货经济。在证券法修改之后有关金融 期货交易法律规制的问题发表了一些介绍和评价的文章，也有少量介绍和评价国 际金融期货交易法律规制的文章和硕士研究生毕业论文，但是这些文章的不足主 要有：论文大多只研究了我国金融期货交易的法律问题，丝毫没有关于外国金融 期货交易法律问题的研究；对于我国会融期货交易立法的建议大多过于笼统，没 【1 】宁敏国际金融衍生交易法律问题研究北京：中国政法大学出版社，2 0 0 2 年：内容提要 【2 】同上：2 引言 有实践的价值等。关于金融期货交易法律方面的著作更是少之又少，尤其是关于 国际金融期货交易法律方面的著作几乎没有。因此，笔者以“国际会融期货交易 法律问题研究”为题，目的在于通过比较各个国家和地区关于金融期货交易的立 法，为我国会融期货交易的立法提出一些可实践的立法上的建议。希望能为构建 我国金融期货交易的立法框架做出贡献，更希望能引起学者们的注意，有更多的 学者加入到国际金融期货交易法律问题研究的队伍中来。 国际金融期货交易法律问题研究 第1 章国际金融期货交易概述 1 1 国际金融期货交易的含义及其历史沿革 1 1 1 国际金融期货交易的含义 国际金融期货交易是指交易双方在金融期货交易所内，经过公开喊价或电子 交易而达成的彼此同意在未来特定时间按现已约定的价格买入或卖出某一金融期 货合约的一种交易。国际金融期货合约( f i n a n c i a lf u t u r e sc o n t r a c t ) 则是期货交易 所进行金融期货交易而制定的合同，它是买卖双方以协议价格买进或卖出一定数 量和质量的某一金融工具并在约定的将来某一月份交割的可转让的具有法律约束 性的协议。【3 】国际金融期货合约的基础是以货币( 外汇) 、利率和股票指数为代表 的各类金融期货工具，因而国际会融期货合约可细分为货币期货合约( 外汇期货 合约) 、利率期货合约和股票指数期货合约。 1 1 2 国际金融期货交易的历史沿革 国际金融期货交易的产生是世界经济发展的必然结果。首先，一战后至上一 世纪七十年代前，西方经济在复苏中平稳增长，金融市场也获得了前所未有的发 展。一方面，由于一级市场的证券发行量和二级市场的证券交易量不断扩大，社 会各界手中积累了大量会融资产；另一方面，国际贸易和国际投资不断发展促使 外汇市场急剧膨胀，金融市场各主体对利率和汇率变动日益关注。这是金融期货 交易产生的经济原因。其次，二十世纪六十年代末七十年代初，世界货币金融体 制发生重大变化。资本主义体系危机加深、经济和政治发展不平衡加剧，各主要 资本主义国家的经济实力对比发生变化。美国经济实力相对削弱，美元危机不断 爆发，最终导致稚雷顿森林体系所确定的以美元为中心的国际金汇兑本位制货币 体系彻底崩溃。国际货币制度更加混乱，国际金融形势更加动荡不安，各国都在 探寻改革国际货币制度的新方案。1 9 7 6 年i m f “国际货币制度临时委员会”在牙 买加召开会议，并达成“牙买加协议”。协议的一个重要内容是浮动汇率合法化。 各国不再规定汇率上下波动的幅度，中央银行也不再承担维持汇率稳定的义务， 本国货币汇率主要由外汇市场供求关系调整。于是汇率波动的瞬息万变给国际贸 【3 】张惠茹，李海东金融期货北京：科学出版社，2 0 0 5 年：7 第1 章国际金融期货交易概述 易、国际投资、国际信贷以及外汇储备管理带来巨大风险。各国货币当局的金融 政策重心从控制利率水平转向侧重控制货币供应量，利率成为政府调控经济、稳 定汇率的工具。这是国际金融期货交易产生的政治原因。再次，世界性的通货膨 胀不断出现，使利率更加难以预测，利率风险加大，市场对金融管理工具的需求 更加急切。最后，国际金融期货的产生也有其自身的运行机理。商品期货在此时 已经发展了上百年，其规避风险等功能深受人们信赖，为国际金融期货交易的产 生发挥了示范作用，奠定了市场基础。人们将商品期货交易的原理运用到了金融 期货上，金融期货交易就产生了。 世界上第一张金融期货合约是1 9 7 2 年5 月1 6 日美国芝加哥商业交易所 ( c h i c a g om e r c a n t i l ee x c h a n g e 。简称c m e ) 的分部一一国际货币市场( i n t e r n a t i o n a l m o n e t a r ym a r k e t ，简称i m m ) 推出的外汇期货合约，它的出现标志着国际金融期货 这一新的期货类别的产生。经过三十余年的发展，国际金融期货交易市场已经成 为世界最具有活力，不断创新并有广阔发展前景的市场。掘统计，2 0 0 4 年全球期 货、期权成交量为8 8 7 亿张合约，其中金融期货期权成交量达8 1 5 亿张，占整 个市场成交量的9 2 。【4 】世界各主要国家和地区都把发展会融期货市场作为金融 发展战略中不可或缺的重要组成部分。 前己述及，国际金融期货交易分为外汇期货交易、利率期货交易和股票指数 期货交易，这些金融期货交易各自经历了不同的发展。 第一，外汇期货交易的产生和发展。1 9 7 2 年5 月1 6r ，c m e 设立的i m m 推 出了首张外汇期货合约，主要包括英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、日 元和瑞士法郎等外汇期货合约；1 9 8 2 年9 月，伦敦国际金融期货交易所( l o n d o n i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lf u t u r e se x c h a n g e ，简称l i f f e ) 在i m m 的帮助下开始外汇期 货交易；1 9 8 4 年，新加坡国际金融期货交易所( s i n g a p o r ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y e x c h a n g e ，简称s i m e x ) 开始与i m m 联网经营外汇期货业务；澳大利亚等一些国 家和地区也先后建立了外汇期货交易市场。二十世纪八十年代外汇期货交易在全 球范围内迅速发展起来，外汇期货交易成交量也日益增加，每年的成交量都占当 【4 】杨迈军深刻领会“十一五”规划建议促进我国期货市场家抗持续发展证券市场2 0 0 5 年 第2 l 期：5 5 国际金融期货交易法律问题研究 年期货总成交量的8 以上。【5 】 第二，利率期货交易的产生和发展。二十世纪七十年代后，西方各国为了稳 定汇率纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松，导致利率波动日益 频繁。日益严重的金融风险，迫使各类金融商品持有者尤其是各类金融机构需要 一种简便可行又有效的管理利率工具。利率期货就是在这种背景下产生的。1 9 7 5 年1 0 月2 0 日，芝加哥期货交易所( c h i c a g ob o a r do f t r a d e ，简称c b o t ) 率先推出 政府国民抵押贷款协会( g o v e r n m e n tn a t i o n a lm o r t g a g ea s s o c i a t i o n ，简称g n m a ) 抵押凭证期货合约，这标志利率期货这一新的金融期货类别的诞生；为了满足人 们管理短期利率风险的需要，1 9 7 6 年1 月，i m m 推出3 个月期美国短期国库券期 货交易，并大获成功，在整个七十年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率 期货；1 9 7 7 年8 月2 2 日，美国长期国库券期货合约在c b o t 上市，这是利率期货 发展历程上具有里程碑意义的一个重要事件，这一合约获得了空前成功，成为世 界上交易量最大合约。此前的g m m a 抵押凭证期货合约，虽然是长期利率期货， 但由于交割对象单一，流动性较差，不能完全满足市场需要。相比之下，长期国 库券信用等级高，流动性强，对利率变动敏感度高，且交割简便，成为市场首选 品种。到1 9 9 3 年美国利率期货交易量1 7 4 亿份，占全部期货交易总量的5 1 2 5 ，比上年增长1 3 3 。【6 j 继美国推出国债期货后，其他国家和地区也纷纷以本 国的长期公债为标的，推出各自的长期国债期货：1 9 8 2 年9 月，英国l i f f e 建立 时，就已经有3 个月欧洲美元、3 个月英镑和2 0 年期英国政府金边债券等利率期 货上市了；1 9 8 5 年1 0 月，东京证券交易所( t o k y os t o c ke x c h a n g e ，简称t s e ) 开 办了政府公债期货；1 9 9 0 年2 月，香港期货交易所( h o n gk o n gf u t u r e se x c h a n g e ， 简称h k f e ) 推出了港元利率期货交易。 第三，股票价格指数期货交易的产生和发展。二战以后，以美国为代表的市 场经济发达国家的股票市场飞速发展，上市股票数量不断增加，股票市值迅速膨 胀，同时股票市场结构也发生了变化：以信托投资基金、养老基金和共同基金为 代表的机构投资者取得了快速发展，它们在股票市场中占有越来越大的比例，并 i s 陶鲱，王献力期货经济学教程北京：商务印书馆，2 0 0 3 年：3 8 9 旧徐冬根国际金融法律与实务研究上海：上海财经大学出版社，2 0 0 0 年：2 8 8 第1 章国际金融期货交易概述 逐步居于主导地位。机构投资者通过分散投资组合降低风险，但是进行组合投资 的风险管理只能降低或消除股票价格的非系统性风险，不能消除系统性风险。随 着机构投资者持有股票的增多，其规避系统性风险的要求也越来越强烈，股票价 格指数期货就是在这种情况下产生的。1 9 8 2 年2 月2 4 日，美国堪萨斯市期货交易 所( k a n s a sc i t yb o a r do f t r a d e ，简称k c b t ) 推出世界上第一份股价指数期货，即 价值线综合指数( k cv a l u e 1 i n ea v e r a g ei n d e x ) 期货交易，一经开市就很活跃，当 天成交近1 8 0 0 张；1 9 8 2 年4 月2 日，c m e 推出标准普洱5 0 0 种股票价格指数 ( s t a n d a r da n dp o o l5 0 0 i n d e x ，s & p 5 0 0 ) 期货交易，当天交易量就达到3 9 6 3 张；同 年5 月6 日，纽约证券交易所( n e w y o r k s t o c k e x c h a n g e ，简称n y s e ) 推出纽约证 券交易综合指数( n e wy o r ks t o c ke x c h a n g ec o m p o s i t ei n d e x ，简称n y s e c ) 期货； 1 9 8 4 年7 月2 3 日，c b o t 推出主要市场指数( m a j o r m a r k e t i n d e x ，简称m m l ) 期 货交易；1 9 8 6 年5 月，h k f e 开始进行恒生指数( h a n gs e n gi n d e x ) 期货交易； 1 9 8 6 年9 月，s i m e x 第一个推出同经2 2 5 ( n k 2 2 5 ) 股指期货交易，目f i 其经营 的股指期货品种有日经2 2 5 、m s c i 台湾指数、m s c i 香港指数、新加坡海峡时报 指数等。股票指数期货已经发展成为最活跃的期货品种之一，股指期货交易也被 誉为2 0 世纪8 0 年代“最激动人心的金融创新”。【7 j 1 2 国际金融期货交易的功能 国际金融期货交易的功能是其赖以产生、存在和发展的基础。自国际会融期 货交易产生以来，国际金融期货交易在世界上许多国家和地区得到快速发展。国 际金融期货交易之所以有如此强大的生命力，是因为其具有其他交易不具备的许 多独特的功能，具体而言，国际金融期货交易的功能表现为套期保值功能、价格 发现功能、削弱垄断功能和杠杆功能等。 1 2 1 国际金融期货交易的套期保值( h e d g i n g ) 功能 套期保值功能是国际金融期货交易最主要的功能，也是国际金融期货交易产 生的根本原因。套期保值是指投资者在期货市场上建立与现货市场相反的部位， 并在期货合约到期前通过对冲结清部位的交易形式。由于影响现货市场和期货市 场价格波动的因素是相同的，对于同一种商品，现货市场价格波动方向和期货市 【7 】杨晓青股指期货交易北京：中国物价出版丰七，2 0 0 1 年：5 6 国际金融期货交易法律问题研究 场价格波动方向是一致的，涨的时候一起涨，跌的时候一起跌。所以一般在一个 市场上亏损，由于另一个市场进行了相反操作，就能顺利实现损益弥补并能达到 转移风险、稳定市场的目的。这种转移出去的风险必须要有人来承担，承担这些 风险的是风险爱好者，即投机者。他们根据市场变化的各种信息，对价格走势做 出预测，靠低买高卖赚取利润。国际金融期货交易之所以具有套期保值、转移风 险的功能，正是这些投机者承担了市场风险。 1 2 2 国际金融期货交易的价格发现功能 国际金融期货交易的价格发现功能是指国际金融期货市场能够提供各种金融 商品的价格信息。在金融期货市场上，各种金融商品期货合约都有很多买者和卖 者，他们之间以公开喊价、讨价还价的形式进行交易，通过大量的买者和卖者竞 争性的叫价后形成的价格，便是当时供求平衡的市场价格。这个价格一经形成便 被交易所记录下来，通过现代化的通讯手段传到世界各地，从而形成世界性价格。 国际金融期货交易之所以具有价格发现功能，是因为它集中了各行各业的人 对当时利率、汇率和股指等的变化和收益曲线的预测及对目i i i 市场供求状况和价 格关系的综合看法，他们的预测及期望通过金融期货价格的形成反映出来，这样 形成的金融期货价格显示了大多交易者的预测结果，对市场具有很强的敏感性， 这个价格是市场运行的晴雨表，给现货市场提供重要参考信息，是进行国际贸易 的重要依据，是世界经济研究的重要对象。 1 2 3 国际金融期货交易的削弱垄断，促进信息流动的功能 国际金融期货交易的削弱垄断，促进信息流动的功能是由国际会融期货市场 的公开性决定的。国际金融期货市场是一个自由市场，人们可以方便地进入。它 的出现使地方市场的分割垄断被打破，众多分散的市场通过国际金融期货市场连 接起来，加强了竞争，完善了市场机制。金融期货市场的各种价格、交易量和市 场预测等市场信息通过现代化的通讯设备几乎即时就传到世界各地，从而促进了 信息的公开化、流动性，有效的削弱了垄断，使交易更加的公平合理。 1 2 4 国际金融期货交易的杠杆功能 国际金融期货交易是一种保证会买卖。保证金的比例很低( 通常为合约总值 第1 章国际金融期货交易概述 的5 一1 0 ，也有为合约总值的1 8 8 】) ，用较少的资金就可以控制多倍于保证 会的资本，这种以小博大的杠杆特有性是吸引投机者的重要原因。投机者是想通 过较小的资产投入，获得较大的投机收益。也正是这种杠杆功能吸收更多投机者， 从而活跃了金融期货市场，扩大了交易规模。“但是，另一方面，如果判断失误的 话则有可能产生巨大的损失。本来为了规避风险而开发的金融衍生工具交易，就 是因为这个原因而带有投机性。”例 1 2 5 国际金融期货交易的投资管理功能 随着国际金融期货交易制度日趋严密和监督管理的完善，国际金融期货不仅 仅是一种回避风险的手段，而且也成为一种获取收益的投资工具。无论是商品期 货市场还是余融期货市场，人们在交易中看重的并不是具体的商品质量、规格， 而是在期货合约一买一卖过程中产生的利益。因此，期货市场本质上己不是一个 沟通商品交换的市场，而是一个沟通不同规模、不同地点的货币交换市场。从交 易形式上看，国际金融期货投机与投资没有本质区别。国际金融期货投机者参与 金融期货交易的目的本不是为了承担风险，而是为了获得风险收益，他们为了追 求高收益而承担高风险客观上为回避风险和价格发现功能创造了条件。因此，国 际金融期货投机也是一种投资行为。成功的投机必然是一项成功的投资，只是在 一定程度承担更大的风险。相反，根据经济学关于人的基本经济行为的假设合理 延伸，进行广义的理解，可以认为投资人的所有经济行为可能均带有一定的投机 性目的，因为盈利是投资的根本动因。所以，国际会融期货成为国际期货市场近 二十年来内容最丰富的投资工具。 1 3 国际金融期货交易的流程 国际金融期货交易是一个组织化程度较高、管理较严格的市场交易。国际金 融期货交易的流程包括：选择经纪人或经纪公司、开户、下单、成交、结算、交 割等。 【8 】理查德m 列维奇著国际金融市场价格与政策北京：机械上业出版社，2 0 0 2 年：1 2 3 【9 】板垣哲史金融衍生上具人连：东北财经出版社，2 0 0 5 年：1 2 6 国际金融期货交易法律问题研究 1 3 1 选择经纪人或经纪公司 客户从事期货交易必须选择具有会员资格的经纪人或经纪公司进行代理。因 为大多数情况下，只有期货交易所的成员才能直接进入期货交易所场地进行金融 期货交易，一般的大众投资者必须通过他选定的经纪公司或经纪人代他在金融期 货市场中进行交易。因此，选择合意的经纪人或经纪公司是每一个金融期货投资 者在正式进入期货市场之前的首要任务。 1 3 2 开户 选择了经纪公司或经纪人之后，下一个步骤就是金融期货投资者在经纪人或 经纪公司处开例一个交易账户，即开户。各期货经纪人或经纪公司为客户开设账 户的程序及所需的文件不尽相同，但其基本程序是相同的。此账户的实质是交易 者用来进行履约保证金的个信用账户。而开立这个账户实质上是在投资者( 委 托人) 与期货经纪公司或经纪人( 代理人) 之问建立的一种法律关系。 1 3 3 下单 下单即“客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令，说明拟 买卖合约的种类、数量和价格等的行为。”【1 0 】国际常用的交易指令有：第一，市 价指令又称随行就市指令、随价指令，指客户按照当时交易所行情即时价格下达 购进或卖出的指令。客户在下达这个指令时不须指明具体价位，而是要求期货经 纪公司出市代表以当时市场上可执行的最好价格达成交易。第二，限价指令指在 交易价格正好达到客户理想价位时才能执行的买入或卖出的指令，若在交易期间 没有出现这个指定价格，则不能成交。这种指令可以按客户预期价格成交，但成 交速度相对较慢，甚至不能成交。第三，止损价格“指当市场价格达到客户预计 的几个水平时即变为市价指令予以执行的一种指令。”【“】如果在交易期间交易价 格达到此价格时应立即成交，即客户要求在交易价格跌至某一价位卖出，或涨至 某一价位则购进的订单。客户利用止损指令既可以有效锁定利润，又可以尽可能 的把损失降至到低程度。第四，限时指令指要求在某一时间内执行的指令。如果 在该时日j 段内指令未被执行，则自动取消。第五，双向指令指交易者下达两个指 f 1 0 】朱国华，褚块海期货市场学上海：上海财经出版社，2 0 0 4 年：2 7 【1 1 】陶排，王献力期货经济学教稃匕京：商务印书馆，2 0 0 3 年：2 8 2 第1 章国际金融期货交易概述 令，一份高于市价而另一份低于市价。如果出现经纪人在交易所中成功的执行了 其中一份指令，另一份指令将自行作废，不再生效。 1 3 4 成交 期货经纪公司的出市代表接到客户指令后，应立即按要求执行。依照公开公 平原则，场内经纪人只有在公开喊出手中的订单，经过公开的讨价还价竞争之后， 才能完成一笔交易，确保期货价格不受操纵。没有经过公开竞价的交易都是非法 的。这一活动都集中在期货交易所交易大厅的交易场地内迸行。只有交易所会员 才享有在场内直接买卖和约的特权，期货交易客户则通过各自的经纪人| h j 接交易。 期货交易所向其会员提供交易区、联络系统和显示系统以完成金融期货交易。成 交后，出市代表马上将成交的结果反馈回期货经纪公司交易部，交易部再将成交 结果记录在交易单上并打上时间戳记，将记录单报告给客户。 1 3 5 结算 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、 交割货款和其他有关款项进行计算划拨。在交易所内达成的交易只有经过交易所 结算机构或独立结算机构进行处理后才算最终达成。结算包括交易所对会员的结 算和会员期货经纪公司对客户的结算。 期货交易所对会员的结算。期货交易所结算实行保证金制度、每日无负债制 度和风险准备金制度等。交易所只对会员结算，非会员单位或个人通过期货经纪 公司会员结算。每一交易日交易结束后交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、 交易保证金等款项进行结算，其核算结果是会员核对当日有关交易并对客户结算 的依据；会员每天应及时获取交易所提供的结算结果，做好核对工作，并将之妥 善保存；会员如果对结算结果有异议，应在第二天开市前3 0 分钟以书面形式通知 交易所，如果在规定的时间内会员没有对结算数据提出异议，则视作会员己认可 结算数据的准确性；交易所在结算完成以后，将会员资金的划拨数据传递给有关 结算银行。 期货经纪公司对客户的结算。期货经纪公司对客户的结算方法与交易所的方 法一样，不再赘述：期货经纪公司在闭市后向客户发出交易结算单：当日结算后 客户保证金低于期货交易所规定的交易保证金水平时，期货经纪公司按照期货经 l o 国际金融期货交易法律问题研究 纪合同约定的方式通知客户追加保证金，客户不能按时追加保证金的，期货经纪 公司应当将客户部分或全部持仓强行平仓，直至保证金余额能维持其剩余头寸。 1 3 6 交割 交割是金融期货交易的最后一个流程，由期货交易结算机构来完成。在金融 期货中有的品种采用实物交割方式，有的品种则采用现金交割方式。在期货市场 上，只有到期而未平仓的合约要进行实物交割。尽管实物交割在余融期货合约总 量中占的比例很小，然而正是实物交割和这种潜在的可行性，使得期货价格变动 与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期的临近而逐步趋近。现金结算 主要用于股票指数期货合约买卖结算，即根据最后交易日的指数市场价值计算出 合约交易的盈亏，客户最终以现金支付形式了结期货交易。 第2 章金融期货交易法律关系 第2 章国际金融期货交易法律关系 民事法律关系是平等主体之间发生的、符合民事法律规范的、以权利义务为 内容的社会关系，是民法对平等主体间的人身关系和财产关系加以调整的结果。1 1 2 j 国际金融期货法律关系是一种民事法律关系。国际金融期货法律关系是国际金融 期货法律调整的金融期货交易主体在金融期货交易活动中形成的权利义务关系。 国际金融期货法律关系既具有一般民事法律关系的特征也具有自身独特的特征， 是一种特殊的民事法律关系。国际金融期货法律关系同民事法律关系一样，包括 主体、客体和内容三要素。 2 1 国际金融期货法律关系的特征 2 1 1 国际金融期货关系具有民事法律关系的一般特征 国际金融期货交易法律关系作为民事法律关系的一种，具有民事法律关系的 一般特征： 第一，国际金融期货交易主体的法律地位是平等的，是平等主体之间的法律 关系。交易的主体无论是公民、法人还是其他经济组织，在交易中地位都是平等 的。期货交易的主体通过订立合同设立、变更和终止相互之间的权利和义务关系， 任何一方不得将自己的意志强加给对方。从期货交易流程中可以看到，在期货经 纪公司与客户的期货经纪关系中，客户是否下单、何时下单以及从事何种期货合 约的交易，都是客户自主决定，如果期货经纪公司没有经客户同意擅自进行交易， 则由此造成的损失由期货经纪公司承担赔偿责任。 第二，期货交易主体在期货交易法律关系中负有互为对待给付的义务。期货 交易主体的平等地位，决定了在交易法律关系中双方都负有义务和享有权利。如 期货经纪公司在代理客户进行一定数量的期货交易后，有权按约定向客户收取一 定数额的佣金。 第三，期货交易法律关系受法律保护，对期货交易的主体具有法律上的强制 效力。期货交易法律关系是期货交易主体之间发生的平等、自愿、互利和等价有 偿的权利和义务关系，当这种关系因为一方承担相应的民事责任，以使受到损害 1 1 2 】彭万林民法学北京：中国政法大学出版衬， 2 0 0 2 年：5 5 国际金融期货交易法律问题研究 的一方期货交易当事人的合法权益得到救济。 2 1 2 国际金融期货交易法律关系具有其特殊的特征 国际会融期货交易法律关系除了具有一般民事法律关系的共同特征，还具有 其特殊的特征，这种特殊的特征主要有： 第一，国际金融期货交易法律关系的多样化。期货交易法律关系是由期货交 易所与期货经纪公司之间的法律关系、期货经纪公司与客户之间的法律关系组成 的。由于交易所的组织形式分为公司制和会员制，公司制交易所和期货经纪公司 是公司和股东的关系，而会员制交易所和期货经济公司则是团体与个体之间的关 系。期货经济公司和客户之间的法律关系则又包含了两个方面：一是因进行具体 的交易行为而形成的行纪关系，二是因进行期货交易结算而产生的保证期货合约 履行的结算关系。因此，国际金融期货交易法律关系是由多重关系组合而成的多 样化、复杂的法律关系。 第二，国际金融期货交易主体的特定化。一般的民事法律关系的主体可以是 任何具有民事权利能力和民事行为能力的公民、法人和其他组织。可是作为国际 金融期货交易法律关系主体的期货交易所、期货经纪公司和客户，必须符合法律 规定的特殊条件。许多国家和地区都规定下列单位和个人不得从事金融期货交易， 期货经纪公司也不得接受其委托为其进行期货交易：金融机构和国家机关；证监 会的工作人员；期货市场禁止进入者：未能提供开户证明文件的单位。 第三，国际金融期货交易客体的特定化。在一般的民事法律关系中，除了国 家规定的少数禁止流通和限制流通物以外，其他都可以成为民事法律关系的客体。 可是在国际金融期货交易中，作为期货交易法律关系客体的期货合约的上市、修 改和终止，均需要事先获得国家主管机关的批准，如果未经批准，擅自进行了期 货合约的上市、修改或终止等，要受到一定的处罚。【1 3 】 第四，国际金融期货交易活动受国家主管机关直接监督和管理。由于国际金 融期货交易是一种高风险的交易活动，为了确保期货市场回避风险和价格发现功 能充分实现，防止因违法交易行为扰乱经济秩序，切实保护期货投资者的利益， 各国均设立了管理期货市场的专门机构，并授予其对期货市场进行直接监督和管 【1 ”t 巧t - - ，褚红军金融纠纷案件审理实务北京：人民法院出版社，2 0 0 0 年：6 6 1 - - 6 6 2 第2 章金融期货交易法律关系 理职能。例如美国设立了商品期货交易委员会作为统一监管美国期货市场的独立 主管机关；日本将不同期货商品交易授权不同的现有行政机关进行归口管理等。 而其他的民事活动，国家则一般不进行直接干预。 2 2 国际金融期货交易法律关系主体 国际金融期货交易法律关系主体是直接参加金融期货活动、依法享受权利和 承担义务的当事人。【1 钾不是任何实体都能够成为国际会融期货交易民事法律关系 的主体，国际金