（区域经济学专业论文）江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究.pdf

摘要 改革开放以来，浙江和江西均获得了很大的发展，但同时，两省的经济差距 也在不断的扩大。两省的经济差距是从2 0 世纪9 0 年代初开始的，这一时期正是 浙江中小企业快速发展的开始，而江西中小企业却一直发展缓慢。中小企业在国 民经济中的地位日益显著，中小企业发展状况与整个区域经济的发展状况越来越 紧密。可以说浙赣两省发展差距的主要原因就在于两省中小企业发展上的差距。 论文首先对浙赣两省中小企业的发展现状进行综合比较分析，可以看出在企 业数量、规模、经济效益乃至发展方式上，江西省的中小企业都落后于浙江省。 时至今日，浙江省中小企业整体实力已居全国第一，江西省中小企业近年来虽然 发展较快，但整体实力却不容乐观。制约江西省中小企业发展的因素很多，但融 资难问题是其中最大的瓶颈。随着中小企业成长壮大，浙江从间接融资和直接融 资两个方面构建多渠道、多层次的中小企业融资体系，形成了明显的区域特色， 较为有效的解决了困扰全国各地中小企业的融资难问题。 通过引入企业融资方式、优序融资理论、信息优势理论以及金融成长周期理 论等中小企业融资理论，可以得出：中小企业的融资次序一般是先内源融资，其 后是债券融资，最后是股权融资；与大型金融机构相比，由于信息优势，中小金 融机构在缓解中小企业融资难方面具有明显的优势；此外，中小企业处于不同的 发展阶段，其融资方式也是不同的。接着论文对赣浙两省中小企业包括内源融资、 债权融资、股权融资、民间借贷等主要融资方式进行比较分析，以及对包括城市 商业银行、农村信用社、信用担保机构等主要区域性中小金融机构进行比较分析。 发现：浙赣两省中小企业在融资次序上一致，且内源融资所占的比例在企业发展 的各个阶段都占有重要的位置，但是与江西省相比，无论是直接融资渠道还是间 接融资渠道，浙江省中小企业融资方式呈多元化趋势，融资的规模要显著大于江 西省；区域性中小金融机构对中小企业的支持作用，浙江省也要强于江西省。 企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。环境的变化影响融资方 式多样化进程，不同的融资状况是与其特有的融资环境相对应的。论文接着对两 省中观层面的地方政府和地方政策、区域金融生态环境、区域社会文化环境以及 微观层面的企业自身状况等融资环境进行分析，探讨形成两省中小企业融资方式、 融资渠道差异化的原因。得出：与浙江省相比，江西省在中小企业自身能力、地 方政府的政策执行力、区域金融生态环境、社会创业和创新意识、社会信用等方 面都存在着不足。 最后，针对制约江西省中小企业融资的具体问题，提出努力提高中小企业自身 素质、提高地方政府的服务能力及积极发展区域性中小金融机构等改善中小企业 融资环境的七点建议。 关键词：中小企业融资融资方式 融资环境 2 a b s t r a c t t h ee c o n o m yh a se x p e r i e n c e dg r e a tg r o w t hi nb o t hj i a n g x ip r o v i n c ea n dz h e j i a n g p r o v i n c e , a f t e rr e f o r m i n g a n do p e n i n g - u pp o l i c yt a k e ni nc h i n a m e a n w h i l e , t h e e c o n o m i cg a pb e t w e e nt h e s et w op r o v i n c e sh a sb e e ne n l a r g i n gs i n c ee a r l y1 9 9 0 s ，w h e n t h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) i nz h e j i a n gp r o v i n c es t a r t e dt or i s e q u i c k l yw h i l es 匝si nj i a n g x ip r o v i n c es t i l lk e p tg r o w i n gs l o w l y s m e sa r ep l a y i n g m o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei nn a t i o n a le c o n o m ya n dh a v ec l o s e rr e l a t i o n sw i t h r e g i o n a le c o n o m y i tc a n b ed r a w nt h a ti ti st h eg a pi ns m e st h a tr e s u l t si nt h ee c o n o m i c g a pb e t w e e nz h e j i a n ga n dj i a n g x ip r o v i n c e f i r s t t h et h e s i sm a k e sac o m p r e h e n s i v ec o m p a r i s o nt os m 匝sp r e s e n ts i t u a t i o n si n z h e j i a n gp r o v i n c ea n dj i a n g x ip r o v i n c e a n dd r a w sa c o n c l u s i o nt h a tj i a n g x is m 匣sl a g b e h i n dz h e j i a n gs m e si nm a n ya s p e c t s ，s u c ha sq u a n t i t y , s c a l e ，p r o f i t sa n dd e v e l o p i n g m e t h o d s , e r e n o w a d a y s ，鹤aw h o l e ，z h e j i a n gs m e sr a n k sn o 1i nc h i n a c a p i t a li s i n d i s p e n s a b l et oa ne n t e r p r i s e a n df i n a n c i n gd i f f i c u l t yh a sb e e np u z z l i n gs 匝sf o ra l o n gt i m e f i n a n c i n gd i f f i c u l t yi st h eb o t t l e n e c kt h a tr e s t r i c t st h ed e v e l o p m e n to fs m 匣s i nj i a n g x ip r o v i n c e h o w e v e r , z h e j i a n gs o l v e st h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yr e l a t i v e l yb y i n s t a l l i n ga ne f f i c i e n ts m e sf i n a n c i n gs y s t e m s e c o n d ，t h et h e s i sc o o r d i n a t e st h ef i n a n c i n gt h e o r i e s ，i n c l u d i n gp e c k i n go r d e r t h e o r y , a d v a n t a g e so fi n f o r m a t i o nt h e o r y , t h et h e o r yo fg r o w t hp e r i o do fs m e s f i n a n c i n g i tm a k e sac o n c r e t ec o m p a r i s o nt of i n a n c i n gm e t h o d si n c l u d i n gi n t e r n a l f i n a n c i n g , d e b tf i n a n c i n g , e q u i t yf i n a n c i n g a n du n d e r g r o u n df i n a n c i n g ，t or e g i o n a l s m a l la n dm e d i u m s i z e df i n a n c i a li n s t i t u t i o n si n c l u d i n gc i t yc o m m e r c i a lb a n k , r u r a l c r e d i tu n i o na n df i n a n c i a lc r u a r a n t yi n s t i t u t i o n ，i nj i a n g x ia n dz h e j i a n gp r o v i n c e a f t e rc o m p a r i s o n , i tf i n d st h a tb o t hj i a n g x is m 匪sa n dz h e j i a n gs m e st a k ei n t e r n a l f i n a n c i n ga sf i r s tf i n a n c i n gm e t h o d ，a n dt h e nt a k ee x t e r n a lf i n a n c i n g ，a n dz h e j i a n g s m e sf i n a n c i n gi sb e t t e rt h a nj i a n g x is 匝si nm a n ya s p e c t s s u c ha sf i n a n c i n g m e t h o d s ，f i n a n c i n gs c a l ea n ds u p p o r t sf r o mr e g i o n a ls m a l la n dm e d i u m - s i z e df i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s t i l i r d t h et h e s i sa n a l y z e st h ef i n a n c i n ge n v i r o n m e n t sf o rs m e s ，i n c l u d i n gr e g i o n a l g o v e r n m e n ta n dr e g i o n a lp o l i c y , r e g i o n a lf i n a n c i a le c o l o g y , r e g i o n a lc u l t u r e a n d e n t e r p r i s e si t s e l f , i nz h e j i a n ga n dj i a n g x ip r o v i n c e a sar e s u l t ，i td r a w sac o n c l u s i o n t h a tt h e r ee x i s ts o m es h o r t a g e sw h i c hb l o c kj i a n g x is m e sf i n a n c i n g ，s u c ha se n t e r p r i s e s 3 i t s e l f , r e g i o n a lg o v e r n m e n t e x e c u t i o na b i l i t yo n p o l i c y ，r e g i o n a l s m a l la n d m e d i u m s i z e df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，s o c i a lc r e d i te n v i r o n m e n t ，e t c f i n a l l y , i tp o s e ss e v e nc o n c r e t es o l u t i o n st of i n a n c i n gp r o b l e mi nj i a n g x is m e s b a s e do na n a l y s i sa b o v e k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s )f i n a n c i n g f i n a n c i n gm e t h o d sf i n a n c i n ge n v i r o n m e n t s 4 独创性声明 本人海燕声臻：凄黑交螅论文整畿个人在罨赫攒导下进行蹲臻凳 工作及取得的研究成果尽裁所知，除了文巾特别潮以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人毡经发表或撰写的研究成果，巍不包含 蠢获褥江西财经大攀或其毯教育概构翡学位或证书所使蕉遘的材翳。 鸯我一阿工作的黼态对本研究所徽的任何赏藏褥巴密论文中律了喷确 穗落臻井表零了谢意。 签名：辫期：幺：兰 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西黠鲣犬学有关保留、使用学位论文的规定，球： 学授有权保留邋交论文的复玲佟，允许论交我奎阕和借阅；学校可以 公布论文簿套部或都分内容，- q - 议采用澎窜，缭秘褒其德复镧争袭保 存论文 ( 傈密豹论文在解密焉遵守照撬定) 蓥瘟： 荨辩签壤：盍l ：逛爵期：羔五：照生 1 绪论 1 绪论 1 1 中小企业融资研究综述 1 1 1 国内外关于中小企业融资研究综述 中小企业在经济发展中所占据的重要地位及作用在理论界早己为各地政府所 重视。转轨时期，具有比较优势、差异性和多样化的中小企业以市场为导向并适 应要素禀赋特点为我国经济发展做出了巨大的贡献。由于受计划经济的影响，我 国中小企业的发展一直处于“强位弱势”的尴尬境地，其中融资难一直是制约中小企 业发展的主要障碍。这种“不公平待遇，所触及的深层次问题得到了广泛关注，本文 首先对近年来发表于国内学术杂志上的相关研究作一个综合述评： 首先需要指明的是，在当前的相关文献中中小企业与民营经济一般都未作出 严格的区分。笔者认为这主要是因为在大力发展多元化经济的过程中，民营经济 绝大多数都是中小企业，同时在经济转轨中，原有的国有中小企业在“国退民进” 和“抓大放小”的改革中亦逐步民营化。上述两方面的原因使得民营经济在中小企业 中的主体地位日益强化，无论是在数量还是资产规模等经济指标上都占有绝对的 优势。因此，在本文中，没有对民营企业和中小企业做出细致的区分，总体面言 仍是同一主体。此外，本文中中小企业的界定依据是2 0 0 2 年出台的我国第一部关 于中小企业的专门法律中华人民共和国中小企业促进法中对中小企业的定义o 。 关于中小企业的具体标准见附录。 m y e r s 企业融资次序理论( m y e r s s t e w a r tc ，1 9 8 4 ) ( t h ep e c k i n go r d e r ) 认为， 中小企业并不是按照传统的以最优资本结构为目标的方式进行融资，由于担心控 制权的稀释和丧失，企业更倾向于外部对企业干预程度最小的融资方式，也就是 说，中小企业的融资次序是先内源后外源，在外源中则是先债权后股权。 周兆生( 周兆生，2 0 0 3 ) 认为缺乏多层次的资本市场是我国中小企业融资难的主 要原因之一。但林毅夫等( 林毅夫、李永军，2 0 0 1 ) 曾以资源禀赋为出发点，指 出我国经济的特征是以传统的劳动密集型中小企业为主的经济，所以通过资本市 场解决中小企业融资问题的方案对多数中小企业是没有太大帮助的。 在正式制度安排下，我国中小企业的外源融资主要来自于金融中介，对于这 一点，学界基本达成了一致。由于企业的规模与其信息可得性正相关，所以企业 越小，关于企业的信息就越不易获得。国内外学界达成的一个共识就是银行与企 业之间的信息不对称是中小企业融资难的一个重要原因。s t i g l i t z 和w e i s s 认为信 。中小企业指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产 经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。 l 江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究 息不对称所造成的逆向选择和道德风险使银行被迫采用信贷配给( c r e d i tr a t i o n i n g ) 而不是提高利率来使供需平衡，( s t i g l i t z & w e i s s ，1 9 8 1 ) 。这样，很多企业即使以支 付高利息为条件也会因为信息不对称而被淘汰出局。 针对由于信息不对称而导致中小企业融资难问题，学者普遍认同建立多层次 的中小金融机构对中小企业融资的重要性。李扬和杨思群认为如果某些银行有了 解中小企业信息的优势，这些银行就能更多地向中小企业贷款。在现实中地方中 小银行就有这种优势，因此发展地方性中小银行可缓解中小企业贷款难问题( 李 扬、扬思群，2 0 0 1 ) 。张捷认为( 张捷，2 0 0 2 ) 相比大银行而言，小银行虽然在收集 和处理公开信息上处于劣势，但其地域性特征使它们可以通过长期与中小企业保 持密切的近距离接触获得各种“软”信息，因而在向中小企业贷款方而拥有优势。 在正式制度安排下解决我国中小企业融资问题需大力发展中小金融机构，这 一点在理论上取得了共识。在如何发展中小金融机构的问题上，很多国内学者认 同应该大力发展民营金融机构。 一批学者认为，我国在积极发展中小企业引入民营经济和竞争机制的同时， 却忽视了在金融体系内发展民营金融机构，从而严重阻碍了民营经济获得金融支 持，而现有的中小金融机构无法满足中小企业的融资需求。张杰研究( 张杰，2 0 0 0 ) 表明：国有银行及由政府出面发展外生性的中小金融机构对于真正解除民营经济 的金融困境无补。正因如此，有学者提出的一个政策建议就是我国应降低金融市 场准入门槛，大力发展民营银行。史晋川等( 史晋川、黄燕君等，2 0 0 3 ) 认为建 立股份制的中小银行( 或者“社区银行，) 是发展民营金融的一条非常重要的途径。事 实上，在中小企业发达的浙江省这种观点己经有了较为成功的例子( 史晋川、严 谷军，2 0 0 1 ) 。徐镇庆认为( 徐镇庆，2 0 0 1 ) 由于民营银行一般规模比较小，数量 众多，分散在各地，对当地的中小企业情况比较熟悉，取得信息成本低，运作比 较灵活，因此民营银行必然会填补大银行留下来的市场空白，给中小企业开辟新 的融资渠道。 我国中小企业贷款难问题有金融中介的原因，但企业自身的缺陷亦不容忽视。 目前从企业角度展开的讨论较为零散，更多的是停留在现象的描述上，归纳起来 主要集中在以下几方面：第一，中小企业大多不甚规范，经营管理随意性很大。使 得银行对中小企业的预期不明、评价不高、信用评级普遍偏低；第二，由于中小 企业普遍缺乏足够的固定资产和适当的其它资产，同时抵押程序烦琐、各种费用 较高，从而使中小企业不能很好的满足银行的要求；第三，中小企业往往出于生 存和竞争考虑具有强烈隐瞒信息的偏好，从而使信息不对称问题更加严重。 民间借贷活动产生于民间，为中小企业提供融资服务并发挥“准民营银行”作 用。学界对民间金融的讨论要早于民营银行，最初虽在一定程度上肯定了对中小 2 1 绪论 企业融资的积极作用，但更多的是关注到它的非正规性。但是民营企业强大的生 命力以及使在金融体系发达国家也大量存在着民间金融，使得国内学者对民间借 贷进行了新的认识，认为民间金融的存在说明我国金融深化不足，正规金融无法 满足中小企业现实与潜在的融资需求。因此解决这一问题的一个有效的办法就是 将民间的金融机构不断“收编”和“招安”并改造为正规的中小金融机构。姜旭朝等 ( 姜旭朝、丁昌锋，2 0 0 4 ) 认为，现代经济形式的多样性以及金融形式和金融结 构发展的不平衡性是民间金融发展的主要原因。在实证研究中，目前比较一致的 看法就是民间金融较强的地缘性和人缘性使其对所提供融资的中小企业相当熟 悉，从而较好地解决了与中小企业之间信息不对称的问题，同时由于借贷手续简 便，中小企业的资金可得性强。另外，有研究发现民间金融与中小企业发展存在 长期互动关系( 郭斌、刘曼路2 0 0 2 ) ，同时在利率高启的情况下，其经营绩效甚至 还远高于正规金融机构( 人行广州分行课题组，2 0 0 2 ) 。 1 1 2 对浙江、江西中小企业融资研究的综述 民营经济是浙江经济高速成长的最主要的支撑力量( 史晋川、黄燕君等， 2 0 0 3 ) 。长期以来，浙江省中小企业融资情况一直受到学者们的关注。从国内学者 的研究来看，浙江省中小企业融资在融资渠道、方式走在全国前列。国家计委 ( 2 0 0 3 ) 的研究发现，浙江中小企业融资具有较明显的多元化特征，间接融资与 直接融资、正规金融与民间金融互为补充，共同支持了中小企业的发展( 国家计 委经济政策协调司赴江、浙调研组，2 0 0 3 ) 。 经济结构的发展和变化要求金融结构的相应发展与其相适应，浙江中小企业 融资具有显著的区域特点。正像民营经济在浙江区域经济中占有举足轻重的地位 一样，民间资本在浙江中小企业融资中也起着重要的作用。史晋川等( 史晋川、 严谷军，2 0 0 1 ) 研究发现，从横向上比较，浙江民营金融业的比重明显地超过其 它省份。史晋川等( 史晋川、黄燕君等，2 0 0 3 ) 认为，民营中小金融机构部门已 成长为浙江金融界的一支重要组成力量，在某些区域经济中甚至开始处于主导地 位。中小金融机构是金融支持个私经济的主力。发达的民间融资是浙江中小企业 融资的主要特点( 倪光，2 0 0 5 ) 。 一直以来，江西省国有经济在国民经济中占的比例过高，个私经济发展缓慢。 有关江西中小企业融资问题没有引起社会的广泛关注。直到本世纪初，随着省委 省政府发展观念的转变，提出了“以大开放为主战略、以工业化为核心”后，个私经 济得到了较快的发展，同时江西省中小企业融资问题也日益突出。但是关于江西 省中小企业融资的研究文献并不多。从曹泽华( 2 0 0 3 ) ，马勇( 2 0 0 5 ) ，刘建军( 2 0 0 6 ) 等研究结果来看，江西省中小企业融资难问题和全国其它省份中小企业融资难原 江西省与浙拭省中小企业融资现状比较研究 因大致一致，主要包掺在中小企业规模小、经磐风险大、财务管理不规范、融资 渠道不畅、政府获持政策少等等。 1 2 本文的创新 本论文瓣毯蘩圭螫窍嚣处： c 1 ) 关于江西省中小企业融资体系的现有文献不多，至今尚未见到一个全面而 系统的研究，因此，本文试图弥补这一缺陷，为今后进一步展开这方面的研究一 个铺垫。 ( 2 ) 飙目前研究淡灏省中小企娥融资闻题懿文献来看，郡怒从融资难静现象出 发，进而提出相应的解决方案，这很容易使解决方察“泛化”，脱离江西省的舆体情 况。由予我国各区域的经济发展不平衡，政府效搴、经济结榆、区域金融生态环 境、嚣竣往会文毒| 二特鬣簿金翌融资繇凌箨寿缀犬戆差异毪，袭瑷密缀强懿蒎域缝 特征，如果简单的把另一个区域的发展模式按部就班的移植过来，会产生徽多问 题。因此，本文通过对影响浙赣两省中小企业融资的融资环境作比较分析，从而 我妥造成疆省孛夺金渡融资差异纯戆具体原霆，遴嚣提塞更其体豹舞决方察。 4 2 江西省与浙江省中小企业发展现状比较 2 江西省与浙江省中小企业发展现状比较 1 r 畦 趔 忆 正 o o 李吾垂垂垂垂垂垂番垂巷垂李季垂垂季李李垂垂垂垂参垂毒害 图2 - h1 9 7 8 2 0 0 4 年江西省和浙江省g d p 及g d p 增长率比较 资料来源：江西统计年鉴2 0 0 5 、浙江统计年鉴2 0 0 5 ，以下同 改革开放二十年来，江西与浙江均获得了巨大的发展，但同时，两省的经济 差距也在不断的扩大。1 9 7 8 年，江西省的g d p 值是浙江省的7 0 3 ，而到了2 0 0 4 年，这一比值下降为3 1 1 。应该说，改革开放初期，两省的经济资源差不多， 在自然和矿产资源方面，江西省要优于浙江省。浙江是一个资源欠缺的省份，人 均耕地面积不足全国一半，出于战备的原因，国家对浙江投资极少。但是，改革 开放二十年后两省的经济格局却发生了巨大的变化，浙江一跃成为全国的经济强 省，g d p 占全国第1 四( 2 0 0 4 ) 。 从图2 一l 中可以看出，浙赣两省的经济差距是从9 0 年代初开始拉开的， 1 9 9 1 1 9 9 7 年间，浙江省g d p 年平均增长率要比同期江西省g d p 年平均增长率高 出近5 个百分点渤f 江省中小企业“起飞”阶段正是从2 0 世纪初9 0 年代初开始的 ， 中小企业产值在国民经济的比重不断提高。 。慎海雄一路领跑十年浙江经济活力之源探寻i j l 发展，2 0 0 2 , 卿 5 一零一辟半磬正oo 慨慨 0 o o 0 o 0柏；加吡 江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究 6 0 4 0 2 0 辞 0 2 0 - 4 0 图2 2 ：1 9 9 1 2 0 0 3 江西省各类规模以上工业企业对工业总产值的贡献率( ) ( 按当年价格) 从图2 - 2 ，2 - 3 可以看出，与江西省相比，浙江省中小工业企业对规模以上工 业总产值的贡献率要明显高于大型工业企业对工业总产值的贡献率。1 9 9 1 2 0 0 3 年 间，浙江省规模以上工业总产值的年平均增长率为1 8 6 3 ，中小型和大型工业企 业的平均贡献率分别为1 4 5 l 和4 1 2 ，前者是后者的3 5 2 倍；而江西省规模以 上工业总产值的年平均增长率为n 3 1 ，中小型和大型工业企业的贡献率分别为 5 8 1 和5 5 0 ，前者是后者的1 0 6 倍。 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 0 1 0 2 0 卜 厂、l r - 厌u aa 、一上卵 八吣一一一 【h “一一一k - 一u _ h k o 矗n 一 i 翟1 1 v v i ，7 0l ，j j ，j a 1 ，。 i ，fi v ，ol ，7 u u u u u lu u u u d 图2 3 ：1 9 9 1 2 0 0 3 浙江省各类规模以上工业企业对工业总产值的贡献率( o o ) ( 按当年价格) 时至今日，浙江中小企业不仅在数量上领先全国，而且在发展的质量、规模 上领先全国；江西省中小企业虽有长足发展，但同浙江省比较起来，差距还是很 悬殊的。现将两省中小企业的发展现状分析如下： 6 2 江西省与浙江省中小企业发展现状比较 2 1 江西省中小企业发展现状 2 1 1 江西中小企业在全省国民经济和社会中发挥着重要作用 进入9 0 年代以来，江西省中小企业发展较快，在全省国民经济和社会发展中 发挥着重要作用。2 0 0 4 年江西省经工商行政管理部门注册的个私经济己超过7 0 万 户( 其中9 0 以上是非公有制经济) ，占全省企业总数的9 9 9 ；吸纳从业人员 4 9 4 万人，占全省城镇就业总量的8 5 2 ；创造的最终产品和服务的价值1 9 0 0 亿 元，占全省国内生产总值的5 9 4 ；提供出口1 0 0 亿元，占全省出口额的7 4 7 ： 上缴税收1 7 0 亿元，占全省税收总额的5 2 8 。其中规模以上中小工业企业3 2 2 0 户，比上年增长6 4 ；从业人员8 2 万人，比上年增长1 0 2 ；完成总产值1 1 4 0 亿元，增加值3 6 5 亿元，分别比上年增长2 8 2 和2 4 8 ；实现利税总额1 1 5 亿 元，比上年增长2 3 1 。 可见，中小企业在发展经济、促进就业、出口创汇等方面发挥着越来越大的 作用。 2 1 2 江西中小企业总体发展滞后 虽然中小企业在江西省取得了长足的发展，在国民经济中的地位越来越得以 显现，但是与江西的中小企业经济发展与其他省份存在着明显的差距。特别是中 小工业企业方面差距尤为明显，在生产规模、劳动生产率、资金及产品的科技含 量等方面都存在较大的差距。 1 2 l o 8 6 4 2 l !：1 1 lfk ! ! ， 署一一 | | 江西省0 3 0 7 4 41 3 10 0 30 0 60 8 9 图2 - 4 ：2 0 0 3 年江浙两省中小工业企业主要经济指标比较 资料来源：中国中小企业发展年鉴2 0 0 4 2 0 0 s 一中国2 0 0 3 年各地区企业主要指标统 计，中国资讯行 7 江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究 2 0 0 3 年，江西省共有近3 0 0 0 家中小工业企业，仅为同期浙江省的1 1 8 ，资 产合计约为1 3 l o 亿元，约为浙江省的1 2 9 2 ( 如图2 - 4 ) 。2 0 0 4 年江西中小工业 增加值为4 0 3 8 亿元，全国排名第1 9 位，分别仅为浙江3 1 1 5 ，江苏2 3 3 3 ，湖 北5 5 3 8 ，湖南6 3 6 0 ，安徽7 2 7 2 ，河南3 9 7 0 。在中小工业企业主要经济指 标方面，与浙江的差距十分明显，与中部地区的湖北、湖南、安徽、河南、山西 等省比较，各项指标也处于最后( 如图2 5 ) ，工业经济效益综合指数。全国平均 1 1 4 7 0 ，江西省经济效益综合指数为1 0 7 4 5 ，明显低于全国平均水平，在比较 的几个省份中为最低；成本费用利润率圆3 7 2 ，也低于全国平均水平6 2 4 ，在 比较的省份中为最低；劳动生产率 远低于国家平均水平，在比较省份中排列在后。 这较好的反应了江西省中小工业企业目前所处的状况：市场竞争力不强，科技含 量不高，淘汰率高。 2 0 0 1 5 0 x1 0 0 5 0 0 全国浙江省江西省 湖北湖南 河南山西安徽 图2 - 5 ：2 0 0 4 年全国、浙江省、江西省及其他中部五省中小工业企业 主要经济指标比较 资料来源：相关各省工业统计年鉴( 2 0 0 5 ) ，中国资讯行 1 5 1 0 鬟 5 o o 工业经济效益综合指数：是衡量工业经济效益各方面在数量上总体水平的一种特殊相对数，是反映工业经济 运行质量的综合指标。计算公式：7 - 业经济效益综合指数= ( 某项指标报告期数值，该项指标全国标准值x 该 项指标权数v 总权数。 掣成本费用利润率反映投入的生产成本及费用的经济效益，同时也反映企业降低成本所得的经济效益。为利润 总额与成本费用总额的比值，其中成本费用总额为产品销售成本、产品销售费用、管理费用和财务费用之和。 o 劳动生产率反映企业的生产率和劳动投入的经济效益。为工业增加值x1 2 ，全部职工平均人数x 累计月数。 8 2 江西省与浙江省中小企业发展现状比较 2 0 0 0 0 0 廿1 5 0 0 0 0 _ 无风险或低风险举债融资 股票融资。 梅耶斯和迈基里夫分析可以用图3 1 来揭示：假设s 为企业现金和短期市场 证券之和，也可以称为“闲置财务资产”；i 为项目投资所需要的投资额；e 为所需 要发行的股票价值，e = i s ；v o l d 为原有股东所持有股票的市场价值；a 为预期资 产价值，a 为管理者对a 的估计；b 为投资项目的净现值，b 为管理者对b 的估计； p 为新股发行后原有股东所持有股票的市场价值；p 为不发行新股原有股东所持有 股票的市场价值。 1 7 江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究 投资机 会 值 净现 b 相应资j 图3 一i ：不对称信息下的发行一投资决策 的价值8 现在因为管理者知道a 和b 的真实价值，所以，如果不发行新股，即不进行 投资时，则v o l d = s + a ，如果发行新股进行投资，则v o l d = p + s + a + 协( p ，+ e ) ， 因此，只有当p + s + a + b ) ( p + e ) 芝( s + a ) 时，原有股东才有可能获得利益。 整理后得到正+ b 砭( e p ，) ( s + a ) 。而( e + b ) _ ( e p ，) ( s + a ) 相当于一条表示原有 股东能够从发行股票进行投资中得到利益的条件直线，它把管理者的投资决策分 为两个区域，只有在图3 1 中m 区域里，a 越高或b 越低，管理者才愿意发行新 股进行投资，正如梅耶斯和迈基里夫所言，只有当现有资产的价值低到足以使股 票发行变得极有吸引力之时，企业才会考虑发行股票。 3 3 信息优势理论 与大企业相比，中小企业一般存在较为严重的信息不对称，这是大型金融机 构不愿向中小提供信贷的主要原因之一。与大型金融机构的经营取向不同，中小 金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务。除了因为它们的资金少、无力为 大企业提供融资外，更主要是因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有 信息上的优势。关于这种信息优势，版纳吉( b a n e r j e e ) 等人在1 9 9 4 年提出了两 种假说。其一是“长期互动”假说( 1 0 n g t e r m i n t e r a c t i o n h y p o t h e s i s ) 。这种假说认为， 中小金融机构一般是地方性金融机构，专业化地为地方中小企业服务。通过长期 的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度逐渐增加。这就 有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。另一种假说 为“共同监督”假说( p e e r m o n i t o r i n g h y p o t h e s i s ) 。这种假说尤其适合于合作性中小 金融机构。该假说认为，即使中小金融机构不能真正了解地方中小企业的经营状 况，因而不能对中小企业实施有效的监督，但是为了大家的共同利益，合作组织 3 中小企业融资理论基础 中的中小企业之间会实施自我监督。通常来说，这种监督要比金融机构的监督更 加有效。 3 4 金融成长周期理论 2 0 世纪7 0 年代韦斯顿和布里格姆根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出 了企业金融成长周期理论。韦斯顿和布里格姆将企业的金融成长周期划分为三个 阶段：初期、成熟期和衰退期。后来，他们又将企业金融成长周期划分为六个阶 段： 创立期：资金主要来源于企业主的自有资金，资本化程度较低。 成长阶段i ：资金主要来源于企业主的自有资金、留存收益、银行短期信贷及 透支、租赁等。 成长阶段i i ：资金来源除了成长阶段i 的资金外，还有来自于金融机构的长期 融资，但还存在一定的金融缺口。 成长阶段h i ：除了成长阶段的资金外，还有来自于证券市场的股票、债券 融资。这个时候企业的控制权处于分散化。 成熟期：以上全部的资金来源，企业的投资回报增长平缓，趋于保守。 衰退期：由于投资回报率下降，金融资源开始以并购、股票回购、清盘等形 式撤出企业。 上面的企业金融成长周期理论是根据企业的规模以及资本结构来说明企业在 不同发展阶段的融资方式的选择，很少考虑到融资者和投资者之间的信息因素。 此后，信息因素作为解释中小企业资金来源变化的一个重要因素来研究。美国经 济学家伯杰( a l l e n n b e r g e r ) 和尤德尔( g r e g o r yf u d e l l ) ( 1 9 9 8 ) 认为中小企业 的最重要特征就是信息不对称。他们对企业金融成长周期理论进行了修正，认为： 在企业创立初期，由于资产规模小、缺乏业务记录和财务制度的不健全，企业信 息基本是封闭的，很难获得外源融资，企业主要依赖内源融资；当企业进入成长 阶段后，由于市场行情好，规模开始迅速扩大，对资金的需求也逐渐增大，并且 企业规模的扩大，使用于可抵押的资产也在增加。同时，企业有了初步的信用记 录，信息透明度有所提高，所以企业开始较多地依赖金融机构的债务融资：当企 业进入成熟阶段时，业务记录和财务管理趋于健全，开始公开发行股票，来自金 融机构的债务融资比重开始逐渐下降，股权融资比重迅速提高，一部分的中小企 业成长为大企业。 无论是从企业规模的角度还是从信息不对称的角度来分析企业在不同发展阶 段对融资方式的选择，最后的结论基本一致，即企业处于初创阶段，都是以内源 融资为主；当企业发展到一定规模，主要以债权融资为主；当企业发展到足够大 1 9 江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究 需要大规模融资时，外部股权融资就显得极为重要。 表3 - 1 ：中小企业的成长阶段与融资方式的选择 企业规模小型企业中型企业大型企业 剐成立，资产少，无抵资产在不断增加， 资产和信用押物或抵押物很少；缺抵押能力增强；有 资产规模足够大；有较强的抗风 少信用记录较多的信用记录。 险能力；社会信用得到增强。 信息不对称问题严重，信息不对称问题得 企业特点经营风险较大，盈利能到一定程度的解 企业能较好与外界沟通，信息不 力较弱。决。 对称问题进一步得到解决 融资渠道内源融资 外部抵押贷 风险投资 款 银行短期贷款 银行中长期贷款 发行商业票据和债券 首次公开发行股票( p o ) 4 江西省与浙江省中小企业融资现状比较 4 江西省与浙江省中小企业融资现状比较 作为企业生存和发展不可或缺的因素，企业对资本的需求是多方面的，也是 非常迫切的。对于发达地区的中小企业是如此，对于欠发达地区的中小企业更是 如此。 4 1中小企业融资方式比较 4 1 1 内源融资比较 内源融资对企业资本的形成有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点。 根据优序融资理论，中小企业的融资次序依次为个人积蓄、内部财务资源( 包括 留存利润及折旧) 、短期及长期债务、股权融资，即先内源融资后外源融资。在世 界各地区，内源融资在企业的融资结构中都占有很大的比例。 根据国际金融公司( i f c ) 1 9 9 9 年对我国民营企业融资问题的调查显示，我国 民营企业在创业阶段几乎完全依靠自筹资金，9 0 以上的初始资金都是由主要的 业主、创业团队成员及其家庭提供的。在创业之后，追加扩张投资时，民营企业 继续主要依靠内部渠道，企业留存收益和主要业主的投资占融资总额的比例在 1 9 9 5 年和1 9 9 8 年至少分别为5 2 和6 2 。 根据郭斌等人对温州市2 5 7 位企业主在建立第一家企业和在现在的企业投资 中资金来源的分布状况情况可以看出，中小企业对自有资金( 主要来自于企业留 存利润和折旧) 存在着很大的依赖性。 表4 - i ：2 0 0 1 年温州中小企业的资金来源统计 资金来源1 0 0 万以下1 0 0 万5 0 0 万5 0 0 万一1 0 0 0 万1 0 0 0 万以上 自有资金5 2 6 4 5 6 4 2 亲友入股 2 3 1 4 i 2 1 0 政府投资 l 1 2 4 借贷 2 2 2 0 2 8 3 9 其它来源2 1 2 5 资料来源：郭斌，刘曼路，民间金融与中小企业发展：对温州的实证分析经济研究， 2 0 0 2 ( 1 根据余子耀( 2 0 0 5 ) 对温州、台州、嘉兴三地共8 7 家民营企业的调查统计得 到的数据也可以得到同样的结果园。内源融资在浙江省民营企业的各个发展阶段。 o 余子耀，我国民营企业融资体系研究一浙江省民营企业融资状况实证分析【d 】河海大学，2 0 0 5 ，p 3 5 。不同发展阶段划分标准：种子期，企业年销售额不超过1 0 0 万元； 初创期，企业年销售额在1 0 0 万和 5 0 0 万之间；幼稚期，企业年销售额在5 0 0 万和1 0 0 0 万之间；产业化期，企业年销售额在1 0 0 0 万和 5 0 0 0 万之间；市场化期，企业年销售额在5 0 0 0 万以上。 2 l 江西省与浙江省中小企业融资现状比较研究 上都居于首位：在创业期，内源融资比例高达6 0 ；初创期：5 9 ；幼稚期：5 9 ；产业化期：5 4 ；市场化期：5 3 。随着企业的不断成长，内源融资的比例 在逐步降低，但内源融资的比重在各个发展阶段都超过5 0 。 表4 - 2 ：民营企业在不同发展阶段融资方式的选择情况( 单位：) 种子期初创期幼稚期产业化期市场化期 自有资金 3 5 3 33 02 62 2 亲朋好友借款 1 3673 企业利润积累 1 21 82 22 5 3 1 银行贷款 1 21 71 82 52 9 上市融资 5 政府扶持资金 46563 民间借贷 1 51 297 其他 9 898 1 0 资料来源：余子耀 【2 3 】郭斌，刘曼路民间金融与中小众业发展：对漱髑的实证分辑【j 】经济研究，2 0 0 2 参考文献 ( 1 0 ) 2 4 】人民银行广州分行课题组从民间借贷到民营金融：产业组织与交易规则【j 】 金融研究，2 0 0 2 ( 1 0 ) 2 5 】史晋川、黄燕君等史晋川等中小金融机构与中小企业发展研究：以浙江温 州、台州地区为例嗍杭州：浙江大学出版社，2 0 0 3 2 6 】国家计委经济政策协调司赴江、浙调研组江、浙中小企业融资与金融机构发 展调查报告川经济研究参考，2 0 0 2 ( 8 6 ) 【2 7 】史晋川、严谷军经济发展中的金融深化以浙江民营金融发展为例【j 】浙 江大学学报( 人文社会科学版) ，2 0 0 l ，( 6 ) 2 8 】史晋川等中小金融机构与中小企业发展研究：以浙江温州、台卅i 地区为例 嗍杭州：浙江大学出版社，2 0 0 3 ，p 3 4 _ 3 8 f 2 9 】倪光对浙江中小民营企_ q c 融资问题的探讨田财会研究，2 0 0 5 ，( 1 ) 【3 0 】曹泽华、黄世贤民间资本的投入是推动江