贾跃亭无息借款乐视网的案例分析.doc

贾跃亭无息借款乐视网的案例分析1、 事件概述1.1 事件起因在2014年12月，贾跃芳分四次，总计减持乐视网股份1200万股，减持金额总计约4.23亿元；在2015年2月，贾跃芳再度分四次减持乐视网股份2400万股，减持金额总计约11.86亿元。同样在2014年12月与2015年2月，贾跃芳与乐视网两次签下借款协议，分别承诺将借款1.78亿元与15亿元，均为借款期限均不低于60个月的免息借款。2015年5月26日，乐视网公告称，贾跃亭计划半年内减持不超过乐视网总股本8%的股份，约1.48亿股，6月，贾跃亭减持套现约25亿元。随后，当年10月，贾跃亭再向鑫根基金转让乐视网1亿股，协议转让金额32亿元。两笔交易贾跃亭合计套现57亿元。乐视网于2015年7月27日发布了关于承诺事项履行情况专项披露的公告，而后在2015年10月30日发布了关于承诺事项专项披露的公告。两份公告显示，贾跃亭承诺将减持所得资金全部借予乐视网使用，自收到公司还款之日起六个月内，贾跃亭将还款所得资金全部 用于增持乐视网股份。1.2 事件经过2015年6月26日和11月，乐视网与贾跃亭分别签署了借款合同(合同一)及借款合同(合同二)，借款金额为不少于25亿元和32亿，两笔借款将用于公司日常经营，借款期限为不低于十年(120个月)，免收利息，用于补充公司营运资金。由下图可知，2015年贾跃亭个人和乐视网陆续发生借款还款业务，在2015年年末财务报表上的余额显示，贾跃亭共借给乐视公司20.7亿元。在2016年11月之前，贾跃亭又陆续向乐视无息借出47亿元，但该年乐视向贾跃亭还款65.5亿元。此时账面余额仅为2.44亿元。然而贾跃亭在2016年12月份，在乐视网资金短缺的时候，也是乐视网被爆出财务危机的前夕，贾跃亭一次性向乐视网要回欠款2.42亿元，2016年年末的财务报表中列示，2016年年末乐视网仅欠贾跃亭260万元未还，并且在2017年5月，贾跃亭从乐视网中要回欠款260万元。同时，贾跃亭姐姐贾跃芳在减持后，据2015年年末年报和2016年年末年报显示，贾跃芳对乐视网的期末借款余额分别为14.02亿元与4.34亿元，相比贾跃芳在借款协议中的承诺金额同样不足。与此同时，贾跃亭和贾跃芳在收到乐视网归还的欠款的时候，并未像承诺的那样，将还款所获资金用于增持乐视网股权，而是将其收入禳中，更不用提将股票波动带来的资本利得捐赠给公司，至此贾跃亭及其姐姐贾跃芳在乐视网股价高位的时候折价减持乐视网股权，共计套现高达73亿元。1.3 事件结尾2016年11月6日，乐视掌门人贾跃亭发布全员内部信(有兴趣的可以查看乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没 还是把海洋煮沸？)，称目前资金比较紧缺的问题还是集中在手机上，主要是手机供应链的问题，并反思因节奏过快导致公司资金不足，宣布要停止烧钱扩张。据不完全统计，乐视手机波及到的供应商及代理商约有数十家，欠款规模达数十亿元。2016年11月，乐视手机的供应链厂商收不到钱，断货止血，乐视债务危机爆发。2017年1月13日，融创中国150亿元投资乐视旗下多项业务。至此，2016年年末突然爆发的乐视危机偃旗息鼓。但融创中国的150亿元并未彻底将乐视拖出泥潭。近期，一系列“债主讨债”事件，让乐视再度“深陷危机”。面对来自各方的压力，乐视似乎并没有行之有效的解决办法。2017年7月6日晚间，乐视网公告称，贾跃亭将辞去乐视网董事长一职，同时辞去董事会提名委员会委员、审计委员会委员、战略委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员相关职务，退出董事会，辞职后将不再在乐视网担任任何职务。此前，工商资料还显示，贾跃亭已不再担任乐视控股的法定代表人，由吴孟接任。 北京证监局2017年12月25日发布通告，责令乐视网前任董事长贾跃亭于2017年12月31日前回国，切实履行公司实际控制人应尽义务，配合解决公司问题，稳妥处理公司风险，切实保护投资者合法权益。通告称，近期，上市公司乐视网及乐视系相关公司经营困难，贾跃亭作为乐视网实际控制人及前任董事长，在公司急需资金时未履行对上市公司提供无息借款承诺，北京证监局已对贾跃亭违反承诺的行为出具关于贾跃亭采取责令改正行政监管措施的决定（北京证监局行政监管措施2017149号），截至目前贾跃亭仍未履行承诺且未向北京证监局报送整改报告。2、 事件分析2.1 对公司影响2018年10月29日晚间，乐视网披露的三季报显示，前三季度营收13.48亿元，同比下降77.88%，净利润亏损14.89亿元。最要命的是，乐视网的优质资产已经基本上被剥离，仅有少的可怜的本身业务已经不可能再有自救的机会。乐视股价从财务危机前的30.48元跌至3.46元。曾经辉煌一时的乐视网，如今极大可能变成下一个中弘股份。2.2 乐视网存在的财务报表粉饰问题1、无形资产的确认和摊销不合理乐视网的无形资产包括影视版权、系统软件和非专利技术等, 以实际成本进行初始计量。而同行业的华谊兄弟将影视剧作为存货处理, 云南文化将其作为文化资产处理。乐视网的无形资产在取得时按照实际成本入账, 能够确定使用年限的在使用时按照直线法摊销。若购入影视版权的当年未投入使用, 依据乐视网的会计政策不进行摊销, 但是影视版权有其特殊的时间性, 取得和使用可能存在时间差, 这样会造成当期资产、利润虚增2、 研发费用支出过度资本化我国会计准则中只对开发阶段中符合资本化条件的支出进行资本化, 而从开始研发到开发阶段的后期一般需耗费很长时间, 因此企业研发资本化比例一般较小, 乐视网显然与此相悖。乐视网研发资本化比例20132015年超过50%, 始终维持在较高水平。3、 应收账款坏账准备计提较少从2013年到2014年来看, 随着乐视网整体应收账款规模的扩大, 其应收账款转化率也在上升, 表明乐视网在应收账款管理及坏账计提方面存在一定问题, 一年内应收账款3%的提取率满足不了乐视网日益恶化的应收账款回收率。乐视网2017年年报表示“2016年以来, 公司形成了大量关联应收和预付款项, 截至目前, 大部分关联应收款项未能收回”, 并计提了坏账损失60.94亿元, 这一点也验证了乐视网在应收账款坏账准备计提比例上存在的问题。4、 存在大量关联交易据乐视网2016年年报, 乐视网的关联企业至少存在85家, 其中子公司15家, 合营和联营企业2家, 其他关联企业共68家。 关联方交易在乐视网的销售收入中所占比重越来越大。以乐视网2016年年报数据为例, 2016年乐视网销售客户前五名均为关联方, 前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例44.56%。此外, 2016年乐视网营业收入220亿元, 应收账款87亿元, 应收账款前五名均为关联方, 这表明乐视网很大一部分的收入和利润是来自内部交易和关联方交易。5、 大额负的递延所得税使净利润明显高于利润总额2014年以来, 乐视网就存在大额的负的所得税资产, 使得净利润明显高于利润总额。但自2014年乐视网的利润总额呈现递减的趋势, 直至2016年为负数、2017年亏损87.83亿。 从2013到2014年递延所得税费用锐减, 而又由于递延所得税费用为负数, 导致所得税费用从2014年骤减为负数, 进而导致20142016年净利润大于利润总额。6、 合并报表利润总额为正，重要非全资子公司少数股东权益为负乐视网的非全资子公司从2014至2016年的少数股东权益均为负数, 反映出重要非全资子公司的净利润为负, 但是乐视网整个利润总额却是正数, 我们可以推测乐视网很可能将盈利能力较差的业务安排在非全资子公司。相比于安排在全资子公司或者母公司, 此种安排能最大化地提高归母净利润, 这一点在乐视网归母净利润呈现高速增长的态势得到验证。同时, 乐视网重要的非全资子公司的主要集中于平台和终端, 其业务种类主要有电子产品、通信设备、家用电器和日用品以及数据处理、软件开发等。乐视网的终端业务如手机、电视在国内都不属于顶端级别, 对上游供应商议价能力较弱, 设备生产成本较高, 却采用高性能价格比的方法来抢占市场, 以至于乐视终端业务难以盈利, 这一点也验证了我们的猜想。2.3 乐视网败局的启发(一) 保持合理资本结构乐视网在创立之初就投入大量资金, 在运营过程中, 难免出现资金紧张状况, 此时企业大多要借助其他筹资方式进行资金筹集。企业在进行外部投资时, 应综合市场和投资环境进行分析, 依照自身偿还能力设定借款额度, 适度负债。对于发展前景良好, 投资环境优良且变现能力较强的业务可以适当扩大负债比重;反之, 对于市场前景不确定, 变现能力较弱的项目则应当缩小负债比重。(2) 加强应收账款管理企业应该认识到相对宽松的信用政策固然会提升销售量, 但同时也会降低现金流的流转速度, 进而影响企业稳步运营。企业应当制定科学灵活的信用政策, 例如设立等级信用政策, 针对客户信用度给予不同的信用政策标准, 也可以适当采取现金折扣等让利方式吸引客户及早还款, 加强应收账款的回收率。(3) 完善公司治理结构管理者的独断决策既造就了乐视, 却也给乐视带来了财务危机。企业中一股独大的股权模式导致管理层均由股东或家族相关人员担任, 这就会使得权利过于集中, 弱化企业中内控和监督的作用。因此, 乐视网应改善公司现有结构情况, 规范股权结构, 以有效降低财务风险的发生。乐视网需要引入在相应行业内有充足管理和实战经验的外部投资者进入管理层, 为企业提供管理指导, 改善乐视目前的治理结构,发挥内控和监督机制的真正效用。同时, 弥补现有人才队伍的短板, 积极发展覆盖高端人才的专业化队伍, 为企业发展注入高水平的中坚力量。(4) 设立风险管理部门财务风险管理具有极强的专业性, 尤其是上市公司更需要专业化的团队进行管理。乐视网规模庞大, 近