基于市场条件的中国A股市场IPO定价效率研究.doc

天津大学硕士学位论文基于市场条件的中国A股市场IPO定价效率研究姓名：刘威申请学位级别：硕士专业：管理科学与工程指导教师：王春峰20080501 呻 鱮 琧 “ 啪 鷗 独 创性 声 明 艿 难 宦 畚脑诮 饷 芎 笫视帽 臼谌得签 字日期：渺年多月 华 日 第 一章绪 论第 一章绪 论 第 一章绪 论 第 一章绪 论 第 一章绪 论 窒螅 侵 奚 形 闯 沟 籽芯 康牧 煊 颍 恼 轮 赋 鑫 蠢 吹难 芯 糠 较 蚩梢约 性 贗 究 采 用 目 前国 内 外 应用 相对 较 多的 两 个 衡 量指标 ，第 一，上 市公 司 发 行 成 本 ；第 和 间 接 成 本 。 其 中 ，直 接 成 本 有 承 第 一章绪 论市 场数据发 现 ，拍卖 定价 机制 比累 计 投 标 机制 更有效 地 控制 旨 邸 【 】基 于美 国 、 日 本 和以色列的莘 郑捎 美 奂 仆 侗甑 拿 拦鶬抑价 情况比采 用 拍卖 方式 的日 本 、 以色列严 重。 马黛 、 胡德中 【 】关 于台湾 市 场的证 据表 明，拍卖 定价 与 累 计 投 标 方 式 下的抑价 水平都小 于固定价 格，拍 第 一章绪 论 第 一章绪 论第 二 章， 中 国股市 市 场 状况 研究与 实 证 样本 区 间 选 取 ， 主 要讨 论中 国股市 总 第 一章绪 论 第 二章 中 国股市市场 状 况 研 究 与实 证样 本 区 间 选 取信托投 资公 司 静 安 分 公 司 挂牌代 理 买 卖 飞乐 音 响 公 司 和延中 实 业公 司 股票 。 这 是上 海 第 一 家 经营证券柜台交 易业务的场 所 ， 也 是 新 中 国首次 开 办 股票 交 易。 年 月 日， 新 中 国第 一 家 证券交 易所 上 海 证券交 易所 成立 ， 同 年 月 了 鲈 碌 氖 奔洌 现 甘 险 橇 悖 欠 。 股指 在 点 上 方 中 国股市本 轮牛 市行 情 结束。来 会 不 会 有 个大 跌，让我 们 拭 目 以 待 。从股市建 立 之 初 ，到 研 究 样 本 时 间 终 点 股市变化 可 以 用图 很 好的 再现 出来 。 从前 面 的 介绍 和图 ，我 们 容易 发 现 自建 立 至 年年底 ，中 国股市在“ 冷 ”“热 ”交替 震 荡中 不 断上 涨 ，所 以 在“冷 ”“热 ”交替 的 情 况 下 ，在一 段由 冷 到热 的 市场 行 情 条 件 下 ，新 股的 不 断发 行 ，定 价 效率有 没 有 差别 ，这对中 国股市的注 ：表 示 自 年 月 日 至 年 月 日 上 证指 数 日 线 泄 鶤股市场 多 年以来 发 行 状 况平 均 发 行 量平 均 筹资 额 图 沪 深两市历年股票发 行 家数 变 化 情况 图 沪 深两市年度筹资 变 化 情况 罨 股市场 年股份 发 行 数 量变 化 情况 均 高达 元， 深圳平 均 高达 元， 总 平 局为 元。 诳 图 两市股票平 均 发 行 价变 化 曲线后 长 远的 定位 。尽管 其 间 有反复， 但在过 去 年里 ， 这 种 趋势 没有改变 。 内的 市场 指 数平 均 变化 幅 度 ， 作为 衡 量 市场 的 “冷 ”“热”。 擘 ， 琯 錔 瑚 五 錴 五 錴 二茧 五 五 矗 矗 鵯 捌图 “冷 ”“热”市场 选 取注 ： 如果 采 取 月 线 、 季线 、 年 线 与本 图 差 别不大 首发 与增 发 市场 状 况 比 较 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法 坌 剩 从 研 究的衡 量 指 标 来 分 类 ，从 国 内 外来 看 应用 指 标 最 多 的是 疭 【 硫 优 势，具 有 市 场 择时 优 势。此 外还 有 基于 收益率 ，长期表 现 ，等不 同 的研 究方 法。 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法关 于定 价效率 的 衡量指 标很 多 ， 在 实证研 究中，杨记 军 【 】 研 究中国 谐 诓 煌 腎 定 价机 制 下 都 不 存 在 显 著的 承 销 商 托市 行 为 ， 从我 国新兴市 场 和所 选样本 时 间 区 间 来考虑 ， 我 们 选择 两 个主要 指 标。 第 一 ， 上市 发行 成本 ， 包 括 三个 成本 指 标：直 接 成本 、 间 接 成本 ， 亦即 抑 价、 总 成本 ； 第 二， 笫 泄杉鄣 髡 奔 洌 嗉 碔 股票 价格 自 发行 上市日调整到股票 基本 价值的 时 间 。个部 分 ， 直 接成本 和间 接成本 。等： 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法所 要支 付 的主 要费用 ， 除 此 之外， 公 司 还要支 付 其 他 的必 要费用 ， 诸 如 邮 寄 费、招待费、 办 公 设 备 支 出 、 注 册 费和 印 刷 费等。 注 册 费是 公 司 为 公 开 上市 进 行注 册时 支 付 的费用 。 而印 刷 费则包 括排 版 费和 各 种 文 件的打 印 、 印 刷 费用 。 由于 申 请上市 所 需的文 件有严 格的格式要求， 所 以 发 行公 司 通 常 需要找一家 专 门 从 事 此 类业 务 的文 件制作 商， 以 保证这 些文 件符 合 各 管 理 部 门 的需要。 公 司 还必 须 为 每 一个 潜 在的投 资者 准备 一份 招股说 明 书， 而无论 他 们最 终是 否 购 买 公 司 的股票 ， 所以 招股说 明 书等上市 文 件的印 数 就会 很 大。 需要印 刷 的文 件越 多 ， 费用 也就越 高 。 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法和 舢 維 【 】 。 计算公 式 为考 察不 同 市场 条 件 下 中 国 墒 谐发 行成本 状 况 。根 据 市场 状 况 熊 市， “冷 ”市场条 件 ； 牛市， “热 ” 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法彳 籈 悖 期收益率 。 善 背 钍找 媛 视 烧 N8菏弊魑狪 股 票 价格 调 整 结 束 的判 断 标 准 ， 从 而 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法研 究样本 总体 杉 酆笫 械 髡 焓 饕?疾 觳 煌 谐 跫 轮 泄 鶤 股 市 样本 统计 分 析 第 三章 定 价效率 研 究实证分 析方 法示 ， 数据 表 明 年至 年所 有的 增发平 均 发行价 。从 年至 换枰淮鏽一岭絅一一蕖眔寸蚧寸一卜口種一一恚闖一一价价缁鑟一一轓一一罱寸一畂心价一一口寸一跱一一 健闖气寸昏”卜口一一卜岔甀卜岭”昏蝈蠼古螺曙菰襞郚矗懈一一啊眓”卜【一母一气卜一 挺壑 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 錙发 行 成本实证 研 究表 数 据表 明 ， 从 年 至 年 整 个 市场 行 情 是一 直处于熊 市冷 市场状 态 ， 平 均 直接成本一 直处于上升 状 态 ；从 年 至 年 一 直处于牛 市热市场 状 态 ， 整 个 平 均 直接成本在 降低；但是总的来说 ， 从 年 至 年 整 个 市场 平 均 成本处于上升 状 态 ， 除了 年 的异 常 增 长 ， 市场 行 情 与 平 均 直接成本 旨 圩纯鲋衅渌 鲅 侵薰 液 偷 厍 囊 旨 巯 啾壤 纯矗 愀 ， 印度 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究图 直接成本趋势图图 间接成本趋势图 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 徊穇心卜郏卜寸卜畂价畂鸫纾畂岔。一畂卜昏心邸蓿缧囊唬贰辏甀砜诖纾 凡怼辏畁蕖闕寻谝豢洌畂 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 基于市场 条 件的发 行 成本研 究 厩 洹袄 洹薄叭 市场 两 分研 究表 成本差 异 肿 检 验 屑 煅 榫 显著 性水 平 下显著研 究结果 检 验如 表 ， 。表 表 明各项 发 行 成本在“冷 ”“热 ”两 个 市 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 表 明 ， 市场 因 素 对 各项发 行 成本具 有显 著影 响 。 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究变 化 ， 这 样 会抬高 股 价 ， 使 股 价 相对 其真 实价 值 来 说 有 定 的偏离 。 屑 煅榫 显 著性水 平下显 著表 市场 细行 情 分 下的平均发 行 成本 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 缸 相 对 比 较 低 ， 这 样 对 发 行 公司 来 说 无 论 在 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究表 发 行 成本差 异检验 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 发 行 成本影响因 素 分 析 貉 罴 蔷 圆 灾 泄 鶤 股上 市 发 行 规模 辏【 】 等人 发 现， 谐 杀敬嬖 诿 飨 缘 墓婺 琁 发 行 规模 越 大 ， 其 直 接 成 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究采 用发 行 募 集 资金对数值。 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究表 艹 杀 影响 因 素 回归 分 析不 做赘 述 。 本章小 结发 行 方式也 对发 行 成本有 着重 要的影响 。 一 方面，这 对中 国这 样 一 个新兴 市场 ， 第 四章 基于市场 条 件的中 国 墒 谐 发 行 成本实证 研 究 第 五章 基 于市场 条 件中国 墒 谐 后市股价调 整 实证 研 究 表 “冷”“热”市场 行 情 下股价调 整 回归 天 数差 异 检验 隝后市股价调 整 天 数比 较 研 究就个 股而 言 ，增 发新 股胧 状 喂 n7 市场 条 件是 不 一的，因 为 增 发相 对 首发来说 ，市场 更加 成熟 ，估值 的不 确 定 性 相 对 比 较 低 。在 我国 证 监会 规定 ，上 市公 司 发行 股份 的价格不 得 低 于本 次 发行 股份 购 买资 产的董事会 决 议公 告日 前 个 交易 日 公司 股票 交易 均价。在 国 外成熟 的证 券 市场 上 ，进 表 隝股价后市调 整 天数统 计 与 差异 分 析 准，本 文 研究发 现， 年 和 年 这 个两 个“冷 ”“热 ”不同市场条 件下，价格 调 整 天 数没 有显 著 差异 ； 整 个样 本 区 间 年 后市价格 调 整天 数平 均 为欤 疃 痰 天 ，最 长 的 仅 有天 ，这 说 明 整 个中国 蒊 后市股价调 整 速 度较快 ，整 个股市价格 发 现 能力较强 。根 据对 可 能影响 股票 价格调 整 速 度的 因 素 进行 了回 归 分析 发 现，与和心硼 【 】 的 观 点部分相 第 六章全 文总结 与 展 望第 六章全 文总结 与 展 望具有 理论 和 现实意义 。 具体而 言 ，本 文研 究的 基本 结 论 包 括 ：有 着 重 要的 影 响 ； 承 销商排 名 对 间 接 成 本 没 有 显著 影 响 ； 高 市盈率高 间 接 成 本 ， 第 三是全 面考 虑 多 重 因素 和条件 ，综 合 研究 ，防 止片 面分 析 问题 ；第 五